從多本位的視角研究貨幣匯率指數(shù)的屬性

一、引言一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的貨幣匯率引起國(guó)際社會(huì)矚目后就會(huì)產(chǎn)生編制該經(jīng)濟(jì)體貨幣指數(shù)的需求，這有利于投資者有效地進(jìn)行判斷和分析該貨幣的走勢(shì)。世界主要的經(jīng)濟(jì)體均編制了貨幣匯率指數(shù)。人民幣匯率自2002年開(kāi)始受到全世界的關(guān)注，2005年的匯改及之后三年的連續(xù)升值更是引人注目。到目前為止已經(jīng)有不少國(guó)內(nèi)學(xué)者編制過(guò)人民幣匯率指數(shù)，但是均采用雙邊貿(mào)易權(quán)重構(gòu)建，如：俞喬(2000)，李亞新、余明(2002)，范從來(lái)、曹麗(2004)，萬(wàn)正曉(2004)，張斌(2005)，許少?gòu)?qiáng)、馬丹、宋兆晗(2006)。同時(shí)，也有國(guó)外金融機(jī)構(gòu)和組織進(jìn)行人民幣匯率指數(shù)的編制。JP摩根自2007年開(kāi)始公布日人民幣匯率指數(shù)，但其仍是使用雙邊貿(mào)易權(quán)重構(gòu)建。采用雙邊貿(mào)易權(quán)重構(gòu)建匯率指數(shù)，方法簡(jiǎn)便，是早期匯率指數(shù)構(gòu)建的主要方法，但是和全球匯率指數(shù)編制方法的改進(jìn)不符。當(dāng)前編制匯率指數(shù)最普遍的方法是采用多邊貿(mào)易權(quán)重構(gòu)建派氏鏈?zhǔn)絽R率指數(shù)，主要的國(guó)際金融組織(IMF、BIS、OECD)以及美國(guó)、英國(guó)、歐元區(qū)等主要國(guó)家和地區(qū)均采用該方法進(jìn)行匯率指數(shù)的編制。IMF和BIS自上世紀(jì)八、九十年代開(kāi)始編制人民幣匯率指數(shù)，但是由于貨幣籃子挑選的局限性(BIS僅在26個(gè)國(guó)家或地區(qū)中挑選人民幣指數(shù)的貨幣籃子)、權(quán)重調(diào)整的滯后性(IMF權(quán)重五年一調(diào)，BIS權(quán)重三年一調(diào))和數(shù)據(jù)的低頻性，使得該兩者編制的人民幣指數(shù)越來(lái)越不適合實(shí)際應(yīng)用到對(duì)人民幣實(shí)際價(jià)值的判斷和相關(guān)的研究中，這也是美國(guó)、英國(guó)、歐元區(qū)等主要國(guó)家和地區(qū)，在IMF/BIS編制其貨幣匯率指數(shù)的同時(shí)，貨幣當(dāng)局按自身的標(biāo)準(zhǔn)及方法編制貨幣匯率指數(shù)。為此，本研究采用多邊貿(mào)易權(quán)重利用派氏鏈?zhǔn)街笖?shù)方法編制人民幣匯率指數(shù)，并探究其屬性。編制的貨幣匯率指數(shù)在實(shí)際應(yīng)用中由于本位選擇不同會(huì)產(chǎn)生不同判斷，因?yàn)橛捎诒疚贿x擇不同，讀解出該貨幣匯率指數(shù)內(nèi)在屬性會(huì)有所差異。在選擇用什么本位來(lái)測(cè)算貨幣籃子中的影響因素存在許多爭(zhēng)議。曾經(jīng)有許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家選擇瑞士法郎等中立貨幣。如FrankelandWei(2007)使用瑞士法郎、MasanagaKumakur(2005)采用加元等等。然而瑞士法郎波動(dòng)與歐元浮動(dòng)存在高度的相關(guān)性(達(dá)到90.26％)，加元也同樣和美元有高度相關(guān)性,盡管中立，但還是有“披著國(guó)家符號(hào)外衣”的嫌疑。Mlmdell(2000)揭示了兩種(信用和商品)釘住的目標(biāo)。“貨幣釘住將使本國(guó)貨幣固定于一種貨幣或一籃子貨幣。它可以是釘住一種商品嗎？商品釘住將使本國(guó)貨幣固定于一種商品(比如：黃金)或一籃子商品(通脹目標(biāo))?！盉ayoumi，Lee，andJayanthi(2006)把單個(gè)商品當(dāng)作完美替代品，認(rèn)為相關(guān)的權(quán)重取決于其他國(guó)家在商品整體供需環(huán)節(jié)中的重要性。為此，基于尋求超主權(quán)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣(沒(méi)有披著“國(guó)家符號(hào)外衣”的貨幣)、并包括商品和信用貨幣的原則，本研究選擇了黃金、石油和特別提款權(quán)(SDR)來(lái)測(cè)算各種貨幣在匯率指數(shù)中的影響程度。三種本位選擇的具體理由如下所述。歷史上就有相當(dāng)長(zhǎng)的“金本位”制度。雖然黃金在1978年非貨幣化，但黃金的金融屬性依然存在，黃金作為最后的支付手段,具有保值和儲(chǔ)存功能，當(dāng)前仍是各國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備中的重要組成部分。金融危機(jī)期間世界多數(shù)央行都在增加他們的黃金儲(chǔ)備份額。在金融危機(jī)前后黃金的金融屬性和商品屬性會(huì)出現(xiàn)脫離現(xiàn)象，從長(zhǎng)期看，黃金作為反通脹的工具，其功能比較穩(wěn)定。盡管黃金的流動(dòng)性較弱，但仍然可以作為本位的一種。隨著現(xiàn)代化和工業(yè)化的不斷深入，在新能源廣泛應(yīng)用之前，石油長(zhǎng)期內(nèi)仍將是最重要的戰(zhàn)略性資源，由于需求價(jià)格彈性低,石油的價(jià)格波動(dòng)將顯著影響到國(guó)際物價(jià)水平，從而影響國(guó)內(nèi)物價(jià)水平。此外，石油已經(jīng)被作為了投資產(chǎn)品不斷體現(xiàn)其金融屬性。美國(guó)石油產(chǎn)銷協(xié)會(huì)表示，目前石油期貨市場(chǎng)上，60％～70％的合約被非石油用戶類投資機(jī)構(gòu)所持有(王衛(wèi)，2009)。石油作為一種本位體現(xiàn)了大宗商品的金融屬性。2009年20國(guó)集團(tuán)首腦會(huì)議上中方提出的超主權(quán)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣方案中再次提及了特別提款權(quán)(由美元、歐元、英鎊和日元構(gòu)成)。特別提款權(quán)的誕生之初本意即想將其代替美元作為各國(guó)的儲(chǔ)備貨幣。特別提款權(quán)作為世界主要貨幣的加權(quán)平均價(jià)格，價(jià)格波動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定(見(jiàn)圖1)，它存在主要貨幣之間波動(dòng)漲跌的對(duì)沖機(jī)制，本研究將其作為本位的一種。上述的多本位選擇設(shè)定兼顧了多個(gè)方面。黃金主要是延續(xù)其歷史價(jià)值儲(chǔ)藏功能；石油在大宗商品周期性波動(dòng)中能夠體現(xiàn)出其金融屬性之功能；特別提款權(quán)是具有匯率波動(dòng)彼此對(duì)沖之功能。三者都沒(méi)有“國(guó)家符號(hào)”，同時(shí)兼顧了國(guó)際貨幣的若干功能。前兩種是商品貨幣而后者是信用貨幣。為了證明上述三種本位波動(dòng)之間關(guān)系，我們假設(shè)：如果三者相關(guān)性越低就更能說(shuō)明各自本位的特征。在對(duì)指數(shù)進(jìn)行回歸后，如果它們所得到貨幣系數(shù)越接近則更說(shuō)明問(wèn)題。我們同時(shí)也將前期經(jīng)濟(jì)學(xué)家們常用的瑞士法郎(本位)也放入相關(guān)性檢驗(yàn)和圖之中，作為參考。根據(jù)圖1和表1可以看出,除了瑞士法郎與特別提款權(quán)之間波動(dòng)存在-0.4264的相關(guān)性外，其余三者的相關(guān)性很小,為此在我們后面的實(shí)證中就使用了相關(guān)性最小的后三者。論文的第二部分采用多邊貿(mào)易權(quán)重按派氏鏈?zhǔn)街笖?shù)方法構(gòu)建人民幣匯率指數(shù)。該人民幣指數(shù)是為了與后文的其他貨幣指數(shù)進(jìn)行比較來(lái)證明其建立的合理性。第三部分根據(jù)上述三種本位(黃金期貨價(jià)、石油期貨價(jià)和特別提款權(quán))分別對(duì)當(dāng)今各種主要貨幣指數(shù)(JP摩根人民幣指數(shù)、美元寬指數(shù)、歐元指數(shù)和亞洲貨幣單位)進(jìn)行回歸比較，然后對(duì)回歸得到各種貨幣系數(shù)進(jìn)行評(píng)價(jià)。第四部分是總結(jié)和對(duì)下一步研究的思考。二、采用多邊貿(mào)易權(quán)重構(gòu)人民幣匯率指數(shù)匯率指數(shù)編制主要有以下幾個(gè)步驟：1)確定編制目標(biāo)；2)確定采用的貿(mào)易數(shù)據(jù)；3)確定貨幣籃子；4)確定各貨幣權(quán)重；5)確定指數(shù)調(diào)整的頻率；6)確定指數(shù)的計(jì)算方法。(一)數(shù)據(jù)來(lái)源及貨幣籃子選擇目前，國(guó)際貿(mào)易分類標(biāo)準(zhǔn)(SITC)將世界貿(mào)易分為三類：初級(jí)產(chǎn)品貿(mào)易(commoditiestrade)、工業(yè)制品貿(mào)易(marel。facturestrade)和服務(wù)貿(mào)易(Servicetrade)。綜合國(guó)際金融組織和各主要國(guó)家或地區(qū)的匯率指數(shù)編制經(jīng)驗(yàn)，由于初級(jí)產(chǎn)品和工業(yè)制品的定價(jià)機(jī)制不一樣(初級(jí)產(chǎn)品是全球市場(chǎng)，價(jià)格由全球市場(chǎng)決定)，兩類產(chǎn)品的權(quán)重計(jì)算公式是不相同的,若采用總的貿(mào)易數(shù)據(jù)，則會(huì)產(chǎn)生偏差。另外，在中國(guó)進(jìn)出口中，工業(yè)制品貿(mào)易占了90％左右。所以本研究采用工業(yè)制品貿(mào)易數(shù)據(jù),來(lái)源于聯(lián)合國(guó)UNComtrade數(shù)據(jù)庫(kù)。貨幣籃子的挑選主要依據(jù)中國(guó)對(duì)各國(guó)的雙邊進(jìn)出口數(shù)據(jù)。和國(guó)內(nèi)學(xué)者目前對(duì)人民幣匯率測(cè)度的不同,本研究同時(shí)考慮進(jìn)口、出口或進(jìn)出口額中各國(guó)家的比重,并綜合考慮投資來(lái)往及區(qū)域因素，構(gòu)建了如表2所示的貨幣籃子。(二)多邊貿(mào)易權(quán)重計(jì)算權(quán)重的計(jì)算是匯率指數(shù)編制過(guò)程中最為困難和復(fù)雜的一步。權(quán)重計(jì)算方法多種多樣，主要有以下兩類：1.雙邊貿(mào)易權(quán)重這種方法計(jì)算貨幣籃子中某一貨幣的權(quán)重時(shí)，根據(jù)國(guó)際收支平衡表中的數(shù)據(jù),將該貨幣國(guó)i與本幣國(guó)j進(jìn)出口貿(mào)易額占本幣國(guó)貿(mào)易總額的百分比作為該貨幣的權(quán)重。這種權(quán)重計(jì)算的方法很簡(jiǎn)便，只用到了本幣國(guó)統(tǒng)計(jì)的雙邊貿(mào)易數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)的可得性高。所以這種方法在匯率指數(shù)編制初期被普遍使用。至今還有央行如澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)和國(guó)際機(jī)構(gòu)如JP摩根使用這種方法計(jì)算權(quán)重。但是，這種方法最大的缺陷在于僅僅考慮了貨幣國(guó)i和本幣國(guó)j的雙邊貿(mào)易情況，但不能很好地反映雙方在第三方市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)。2.多邊貿(mào)易權(quán)重(考慮第三方市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng))。為了彌補(bǔ)雙邊貿(mào)易權(quán)重的不足,此后的研究逐漸在權(quán)重計(jì)算中引入第三方市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)因素，目前主流的是由國(guó)際基金組織(IMF)和國(guó)際清算銀行(BIS)在90年代研究得出的多邊貿(mào)易權(quán)重方法。本研究采用的是國(guó)際清算銀行使用的多邊貿(mào)易權(quán)重計(jì)算方法。但與國(guó)際清算銀行不同的是,本研究按照中國(guó)每年的貿(mào)易情況,每年對(duì)權(quán)重進(jìn)行調(diào)整。國(guó)際清算銀行的方法在基本理念上和IMF沒(méi)有重大區(qū)別，但是在各種競(jìng)爭(zhēng)的重要性(比重)上和IMF有所差別,公式如下：其中：e代表名義匯率，R表示匯率基期(如BIS編制人民幣匯率指數(shù)是采用2000年作為基期)，W代表權(quán)重，B代表權(quán)重基期(如當(dāng)前BIS編制人民幣匯率指數(shù)權(quán)重采用的是2004年計(jì)算的權(quán)重，之后權(quán)重沒(méi)有變化)，i表示貨幣籃子中的i貨幣，n表示貨幣籃子中貨幣的數(shù)量。以上兩個(gè)公式中，涉及兩個(gè)基期的選擇：權(quán)重計(jì)算貿(mào)易數(shù)據(jù)基期選擇和雙邊匯率基期選擇。拉氏指數(shù)不受雙邊匯率基期選擇不同的影響，而派氏指數(shù)的數(shù)值將受到雙邊匯率基期選擇不同的影響。所以，拉氏指數(shù)中，貿(mào)易權(quán)重的定期調(diào)整(即權(quán)重計(jì)算貿(mào)易數(shù)據(jù)基期的變化)會(huì)改變指數(shù)的歷史。而派氏指數(shù)中，雙邊匯率基期的變化，會(huì)引起指數(shù)行為變化。在兩類指數(shù)中，都只能進(jìn)行報(bào)告期指數(shù)和基期指數(shù)的對(duì)比,任意兩個(gè)報(bào)告期指數(shù)的比較都是不恰當(dāng)?shù)?。為了消除這些缺陷，取消基期選擇的影響，應(yīng)構(gòu)建鏈?zhǔn)絽R率指數(shù),公式如下：目前，鏈?zhǔn)絽R率指數(shù)已在匯率指數(shù)的編制中占據(jù)了主流地位，國(guó)際清算銀行、經(jīng)濟(jì)合作發(fā)展組織、美聯(lián)儲(chǔ)、英格蘭銀行等編制的都是鏈?zhǔn)絽R率指數(shù)。本研究按派氏鏈?zhǔn)絽R率指數(shù)方法即公式(9)計(jì)算人民幣匯率指數(shù)。匯率基期選取在2005年7月21日。三、用多本位來(lái)測(cè)算各貨幣指數(shù)的屬性為了探討上述建立的人民幣指數(shù)是否達(dá)到指數(shù)編制目標(biāo)，本研究以人民幣指數(shù)分別對(duì)在黃金期貨價(jià)、石油期貨價(jià)和特別提款權(quán)本位下的世界主要貨幣進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。所有貨幣匯率的波動(dòng)是采用“i”代表指數(shù)種類，即本文編制的人民幣指數(shù)，JP摩根的人民幣指數(shù)，美元寬指數(shù)、歐元指數(shù)和亞洲貨幣單位指數(shù)，i=1，…5?！皌”是代表時(shí)間跨度(本文編制的人民幣指數(shù)為2002年1月3日至2007年12月31日之間；JP摩根的人民幣指數(shù)為2007年2月5日至2009年5月24日之間；美元寬指數(shù)為2000年1月4日至2009年5月22日之間；歐元指數(shù)為2006年1月9日至2009年5月25日之間；亞洲貨幣單位指數(shù)為2000年為1月4日至2009年5月23日之間)。為了統(tǒng)一時(shí)間段進(jìn)行回歸，成雙比較的指數(shù)只能選取最短的(重疊)的時(shí)間段?！癈urrency”代表各個(gè)經(jīng)濟(jì)體貨幣?！癵”代表每一種指數(shù)回歸中的貨幣個(gè)數(shù)?！唉痢贝斫鼐囗?xiàng)?！唉隆贝砘貧w系數(shù)?！唉拧贝碚`差項(xiàng)。JP摩根人民幣指數(shù)的數(shù)據(jù)來(lái)源于/EconomicFinancialData。美元寬指數(shù)的數(shù)據(jù)來(lái)源于/releases/H10/Summary/。它包含有26個(gè)國(guó)家或地區(qū)的貨幣，其貨幣選擇標(biāo)準(zhǔn)是在美國(guó)進(jìn)口或出口中的份額超過(guò)0.5％。其他國(guó)家的貨幣匯率數(shù)據(jù)也是從相同網(wǎng)站獲得。歐元指數(shù)的來(lái)源于/EconomicFinancialData和有解說(shuō)的。亞洲貨幣單位指數(shù)來(lái)源于http://www.rieti.go.jp/users/amu/index.html。黃金期貨價(jià)格和石油期貨價(jià)格都來(lái)源于/EconomicFinancialData。同樣數(shù)據(jù)也可以從Bloomberg終端獲得。特別提款權(quán)數(shù)據(jù)來(lái)源于/external/np/fin/ert/GUI/Pages/Report.aspx?CT由于受到數(shù)據(jù)約束,本研究的人民幣匯率指數(shù)(間接標(biāo)價(jià)法，下跌代表貶值)與JP摩根的人民幣匯率指數(shù)在時(shí)間上只有很短一段時(shí)期(即2007年期間用垂直的兩條虛線表示)重合。為了觀察起見(jiàn)，在2007年以后本研究人民幣指數(shù)在圖形上仍是按照2007年的貿(mào)易權(quán)重畫(huà)出，但在計(jì)算中為了精確和統(tǒng)一起見(jiàn)就沒(méi)有包括2007年以后的數(shù)據(jù)。從圖2來(lái)看兩種指數(shù)還是有區(qū)別的，表現(xiàn)為本研究指數(shù)相對(duì)平穩(wěn)，而JP摩根的人民幣匯率指數(shù)波動(dòng)較大，尤其是2008美國(guó)金融危機(jī)期間的異常波動(dòng)，幾個(gè)異常點(diǎn)可以揣摩出JP摩根的參照權(quán)重出現(xiàn)了問(wèn)題。首先，在2007年期間兩種人民幣指數(shù)最大區(qū)別是在對(duì)歐元的統(tǒng)計(jì)顯著性上。在石油本位下JP摩根人民幣指數(shù)中的歐元是不顯著的，而在黃金本位下和特別提款權(quán)本位下對(duì)歐元顯著，但是系數(shù)符合相反，不統(tǒng)一。此外，這也與表2中的歐元權(quán)重相違?？梢赃@樣說(shuō)，JP摩根指數(shù)至少?zèng)]有反映出中國(guó)與歐洲經(jīng)濟(jì)往來(lái)的現(xiàn)實(shí)。其次，在指數(shù)的滯后效應(yīng)方面JP摩根指數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于本研究的指數(shù)。可以理解為JP摩根指數(shù)時(shí)間序列“慣性”較大,基本上要達(dá)到與美元的影響力相仿地步。再次，本研究指數(shù)與韓元存在統(tǒng)計(jì)顯著性，而JP摩根指數(shù)則與新臺(tái)幣存在顯著性，從表2來(lái)看，韓元影響略大于新臺(tái)幣。只是兩個(gè)指數(shù)的側(cè)重點(diǎn)不同罷了。從總體來(lái)看，兩個(gè)指數(shù)對(duì)日元和美元的回歸系數(shù)相仿，如果從表2的權(quán)重來(lái)看，并非表2中的中美貿(mào)易權(quán)重來(lái)決定人民幣指數(shù)中的美元系數(shù)，而是美元在歷史上的關(guān)鍵貨幣地位放大了其在人民幣指數(shù)中的系數(shù)。再?gòu)恼{(diào)整的回歸擬合優(yōu)度R[2]來(lái)看，本研究指數(shù)優(yōu)于JP摩根人民幣指數(shù)。圖3美元寬指數(shù)與歐元指數(shù)的走勢(shì)注：usdbx表示美元寬指數(shù)；eurindex表示歐元指數(shù)。垂直的兩條虛項(xiàng)代表回歸比較的共同區(qū)間。垂直的灰色陰影區(qū)間表示美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)(以雷曼兄弟倒閉為標(biāo)志)。通常在比較美元與歐元匯率的時(shí)候,在名義匯率上多數(shù)情況下它們是互為參照物的。然而，若用黃金、石油和特別提款權(quán)本位來(lái)衡量它們的指數(shù)屬性的時(shí)候，并非如此。表現(xiàn)在歐元指數(shù)中的美元影響成分大于美元指數(shù)中的歐元影響程度。兩指數(shù)中的日元的影響程度相仿。兩者的最大差別是對(duì)亞洲其他貨幣尤其是對(duì)中國(guó)人民幣認(rèn)可程度上。在對(duì)美元寬指數(shù)的回歸中，人民幣影響因素很大(特別提款權(quán)本位下則偏重了港幣和新臺(tái)幣)；相反，歐元指數(shù)中的人民幣變量在統(tǒng)計(jì)上都不顯著。在亞洲的貨幣中，新加坡元對(duì)歐元指數(shù)影響甚至超過(guò)了日元對(duì)歐元指數(shù)的影響程度，其次是印度盧比。這是因?yàn)樾录悠?、印度在與歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)交往中確實(shí)走在亞洲他國(guó)前列。此外,地域因素在美元寬指數(shù)和歐元指數(shù)中起著主導(dǎo)影響。這表現(xiàn)在美元寬指數(shù)與周邊的北美自由貿(mào)易區(qū)貨幣(加拿大元和墨西哥比索)以及拉美的巴西雷亞爾存在著統(tǒng)計(jì)上的顯著性。而在歐元指數(shù)中俄羅斯盧布、英鎊等貨幣的影響較大。兩大貨幣指數(shù)對(duì)原英聯(lián)邦貨幣(澳元)都存在統(tǒng)計(jì)上的顯著性,但在歐元指數(shù)中英鎊的影響更大。可見(jiàn)地理和歷史因素在貨幣屬性上的影響還是根深蒂固的。在指數(shù)的滯后效應(yīng)方面歐元指數(shù)倍于美元寬指數(shù)。再?gòu)恼{(diào)整的回歸擬合優(yōu)度R[2]來(lái)看，美元寬指數(shù)優(yōu)于歐元指數(shù)。圖4亞洲貨幣單位與本研究人民幣指數(shù)的走勢(shì)注：usdeuramu是用亞洲貨幣單位表示的美元?dú)W元；idneermbx表示本研究編制的人民幣匯率指數(shù)。垂直的兩條虛項(xiàng)代表回歸比較的共同區(qū)間。垂直的灰色陰影區(qū)間表示2005年7月21日的中國(guó)外匯制度改革以及2008年9月12日的美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)(以雷曼兄弟倒閉為標(biāo)志)。亞洲貨幣單位雖然不是指數(shù)，但由于具備一定指數(shù)性質(zhì)，既有基期(只不過(guò)不是以100開(kāi)始罷了)也有亞洲區(qū)域內(nèi)外主要貨幣的權(quán)重。更主要的是它是日本學(xué)者首先提出的。小川和清水(2005年)計(jì)算的亞洲貨幣單位，它遵循的原則同歐洲貨幣體系計(jì)算歐元單位的原則一樣，即對(duì)區(qū)域內(nèi)各個(gè)國(guó)家的貨幣進(jìn)行加權(quán)平均。亞洲貨幣單位被定義為東盟10+3國(guó)家的一籃子貨幣。計(jì)算亞洲貨幣包括兩個(gè)主要任務(wù)：一個(gè)是區(qū)域外貨幣的加權(quán)指數(shù)；另一種是區(qū)域內(nèi)貨幣的加權(quán)指數(shù)。盡管它包含了13種東亞貨幣，但用多本位來(lái)估算其屬性，我們不僅可以確認(rèn)亞洲各個(gè)經(jīng)濟(jì)體在其中的位置，而且可以獲得域內(nèi)外貨幣在不同本位下的重要程度。首先，從表5中可以看到亞洲貨幣單位對(duì)“大中華”貨幣(人民幣、新臺(tái)幣和港幣)都不存在統(tǒng)計(jì)上的顯著性。這一點(diǎn)近似于歐元指數(shù)。亞洲貨幣單位中的歐元因素大于本研究人民幣指數(shù)中的歐元因素。其次，亞洲貨幣單位中的主要貨幣影響排位是歐元、美元和日元，但都是在系數(shù)20％～30％之內(nèi)。其余貨幣的影響因素都很低(除了馬來(lái)西亞林吉特之外)。再次，在東北亞貨幣中,本研究的人民幣指數(shù)中的韓元的影響因素高于亞洲貨幣單位中的韓元。就目前來(lái)說(shuō)，東盟的10貨幣很難擔(dān)負(fù)起亞洲核心貨幣的重?fù)?dān),取而代之的是3+10的趨勢(shì)愈來(lái)愈大，而亞洲貨幣單位無(wú)視“大中華”貨幣的存在和韓元的影響程度，這種制作方式顯然已經(jīng)落伍了。四、結(jié)論編制貨幣匯率指數(shù)也是本幣