第四章金融資產(chǎn)第一頁，共六十七頁，2022年，8月28日2教學(xué)目的與要求：本章主要闡述金融資產(chǎn)的種類、特征以及金融資產(chǎn)的價(jià)值評估。通過本章的學(xué)習(xí)，要求學(xué)生掌握金融資產(chǎn)的含義、特性，主要的金融資產(chǎn)類型，特別是信用資產(chǎn)、權(quán)益資產(chǎn)；掌握金融衍生資產(chǎn)的主要類型及其含義、功能；掌握金融資產(chǎn)價(jià)值評估的基本方法，包括債券的價(jià)值評估和股票的價(jià)值評估。教學(xué)重點(diǎn)與難點(diǎn)：本章的重點(diǎn)為金融資產(chǎn)的種類與特性，債券與股票價(jià)值評估的基本方法。難點(diǎn)為金融衍生資產(chǎn)的含義、功能以及股利貼現(xiàn)模型。第二頁，共六十七頁，2022年，8月28日3§4-1金融資產(chǎn)的種類與特性法博齊和莫迪利亞尼認(rèn)為金融資產(chǎn)具有十種特性：金融資產(chǎn)可逆性到期期限流動(dòng)性可轉(zhuǎn)換性幣種現(xiàn)金流和收益的可預(yù)測性復(fù)合性可分性和發(fā)行單位稅收狀況貨幣性第三頁，共六十七頁，2022年，8月28日4金融工具

金融資產(chǎn)與金融工具金融工具的共性：社會(huì)的廣泛接受性；嚴(yán)格的法律效力。金融工具的特征

償還期限、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性、收益性金融工具的“三性”金融工具就是金融資產(chǎn)第四頁，共六十七頁，2022年，8月28日5傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的種類貨幣資產(chǎn)信用資產(chǎn)權(quán)益資產(chǎn)貨幣資產(chǎn)作為價(jià)值尺度、交易媒介和財(cái)富儲(chǔ)藏手段，是最基本的和最重要的金融資產(chǎn)，在金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演著極為重要的作用信用資產(chǎn)是由借貸行為產(chǎn)生而形成的對債務(wù)人在未來某個(gè)時(shí)間收回本金和獲取利息收益的索取權(quán)，是早期在貨幣資產(chǎn)基礎(chǔ)上產(chǎn)生的重要的傳統(tǒng)融資和投資工具權(quán)益資產(chǎn)是對證券發(fā)行公司在償付債務(wù)后的收益進(jìn)行分配的收益索取權(quán)和對公司經(jīng)營決策的投票權(quán)，通常以股票(stock)的形式表示第五頁，共六十七頁，2022年，8月28日6第六頁，共六十七頁，2022年，8月28日7信用資產(chǎn)商業(yè)票據(jù)銀行票據(jù)貸款債券第七頁，共六十七頁，2022年，8月28日8什么是票據(jù)

★票據(jù)就是在商品流通過程中，反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的設(shè)立、轉(zhuǎn)讓和清償?shù)囊环N信用工具。票據(jù)有本票、支票和匯票之分。

★匯票是出票人簽發(fā)的，委托付款人在見票時(shí)或者在指定日期無條件向持票人或者收款人支付確定金額的票據(jù)。(命令書)

★本票是出票人簽發(fā)的，承諾自己在見票時(shí)無條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)。(保證書)★支票是出票人簽發(fā)的，委托辦理支票存款業(yè)務(wù)的銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)在見票時(shí)無條件支付確定金額給收款人或者持票人的票據(jù)。

第八頁，共六十七頁，2022年，8月28日9★承兌：承諾付款的行為，經(jīng)承兌后的票據(jù)就叫承兌票據(jù)。按承兌人的不同，商業(yè)票據(jù)又可分為：★商業(yè)承兌匯票：由收款人或付款人簽發(fā)，經(jīng)作為付款人的企業(yè)承兌的票據(jù)?！镢y行承兌匯票：由收款人或付款人出票，經(jīng)付款人委托其開戶銀行承兌的票據(jù)。票據(jù)背書商業(yè)票據(jù)(commercialpaper)是由工商企業(yè)發(fā)行的無抵押品的短期債務(wù)憑證，是對發(fā)行企業(yè)未來還本付息的索取權(quán)。票據(jù)承兌第九頁，共六十七頁，2022年，8月28日10商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)再貼現(xiàn)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)金融性商業(yè)票據(jù)非金融性商業(yè)票據(jù)票據(jù)貼現(xiàn)第十頁，共六十七頁，2022年，8月28日11銀行票據(jù)(bankpaper)是由銀行簽發(fā)的融資票據(jù)，又稱為銀行券。它是在商業(yè)票據(jù)的基礎(chǔ)上產(chǎn)生并使用，以代替商業(yè)票據(jù)的銀行家的票據(jù)。銀行通常比工商企業(yè)具有更好的信譽(yù)，其銀行票據(jù)也比商業(yè)票據(jù)更為廣泛的被人們所接受，而不定期的銀行票據(jù)更受歡迎。因此，商業(yè)銀行紛紛簽發(fā)自己不定期的銀行票據(jù)隨著信用貨幣發(fā)行權(quán)向中央銀行的集中，商業(yè)銀行逐步喪失了銀行券的發(fā)行權(quán)。一般的銀行票據(jù)也就消失了。銀行本票銀行匯票銀行支票第十一頁，共六十七頁，2022年，8月28日12貸款(loan)是銀行按一定利率向借款人提供資金，并約定到期還本付息的資金借貸憑證，是銀行對借款人未來還本付息的索取權(quán)。發(fā)放貸款是商業(yè)銀行主要的信用資產(chǎn)業(yè)務(wù)?？勺兝寿J款貸款證券化貸款證券化(loansecuritization)就是發(fā)行以抵押貸款為擔(dān)保的證券并上市流通，從而解決具有較長固定期限的抵押貸款流動(dòng)性較差的問題。由此形成的證券化抵押貸款(securitizedmortgage)具有較好的流動(dòng)性，受到商業(yè)銀行的歡迎而迅速發(fā)展。信用貸款抵押貸款第十二頁，共六十七頁，2022年，8月28日13資產(chǎn)證券化是集合一系列用途、質(zhì)量、償還期限相同或相近的，并可以產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定的現(xiàn)金流的非標(biāo)準(zhǔn)化的貸款資產(chǎn)，對其進(jìn)行組合包裝后，再將集合的資產(chǎn)細(xì)分為標(biāo)準(zhǔn)化的可以轉(zhuǎn)讓的證券資產(chǎn)，從而進(jìn)行融資的過程。第十三頁，共六十七頁，2022年，8月28日14資產(chǎn)證券化的主要程序確定資產(chǎn)證券化的目標(biāo)，組成資產(chǎn)池

由發(fā)起人分析自己資產(chǎn)證券化的融資要求，根據(jù)清理、估算、信用考核等程序決定債務(wù)人的信用、債權(quán)資產(chǎn)價(jià)值等，將應(yīng)收和可預(yù)見現(xiàn)金流資產(chǎn)進(jìn)行組合，形成一個(gè)資產(chǎn)池。組建特殊目的公司（SPV）

特殊目的公司是專門為實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化而設(shè)立的實(shí)體。SPV成立后，與原始債權(quán)人簽訂合同，原始權(quán)益人（貸款出售銀行）將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出售給SPV，這一步稱為真實(shí)出售。真實(shí)出售可以保證原始權(quán)益人（銀行）一旦發(fā)生破產(chǎn)，證券化了的資產(chǎn)不會(huì)遭到清算，從而保障投資人的權(quán)益，它使資產(chǎn)本身的回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)與原始權(quán)益人的整體風(fēng)險(xiǎn)相分離，從而實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離的目的。第十四頁，共六十七頁，2022年，8月28日15進(jìn)行信用增級

在完成真實(shí)出售、實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離之后，SPV需要進(jìn)行信用增級。信用增級的技術(shù)有多種，如在銀行開立現(xiàn)金擔(dān)保賬戶，當(dāng)未來收益不能足額實(shí)現(xiàn)時(shí)，由此賬戶給予投資者一定的補(bǔ)償；或由銀行與金融機(jī)構(gòu)作為第三方擔(dān)保，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)支持證券的信用增級。安排證券的發(fā)售

經(jīng)過信用增級和對資產(chǎn)支持證券進(jìn)行重新評級后，SPV通過投資銀行發(fā)售證券，獲取發(fā)行收入以向原始權(quán)益人支付購買資產(chǎn)的價(jià)格。同時(shí)，SPV委托投資銀行安排證券的流通和上市。

SPV獲得資產(chǎn)的現(xiàn)金收入，按期向投資者償付本息。第十五頁，共六十七頁，2022年，8月28日16第十六頁，共六十七頁，2022年，8月28日17債券(bond)是由債務(wù)人發(fā)行的承諾在未來某個(gè)時(shí)間以約定的利率還本付息的債務(wù)憑證。國家債券公司債券金融債券第十七頁，共六十七頁，2022年，8月28日18債券的種類按照發(fā)行主體：政府、金融、公司債券按照償還期限：短期、中期、長期債券按照利息支付：附息、貼現(xiàn)、一次還本付息債券按照本金償還：償還基金、分期償還、通知償還、延期償還債券按照利率調(diào)整：固定、浮動(dòng)、利息累進(jìn)債券按照擔(dān)保條款：信用、抵押、擔(dān)保債券按照發(fā)行區(qū)域：國內(nèi)、國際、外國、歐洲債券第十八頁，共六十七頁，2022年，8月28日19

貼現(xiàn)債券：債券發(fā)行者在債券到期后按照債券票面金額向債券持有人兌付，但在債券到期前，債券的市場價(jià)格是低于其面值的。也叫零息債券、折扣債券。

附息債券：債券發(fā)行者在發(fā)行債券時(shí)承諾未來按一定利率向債券持有者支付利息并償還本金的債券，附息債券規(guī)定了票面利率，一般每年付息一次。也叫付息債券、息票債券。

貼現(xiàn)債券與附息債券第十九頁，共六十七頁，2022年，8月28日20可轉(zhuǎn)換公司債券可轉(zhuǎn)換公司債券是可以按照一定的條件和比例、在一定的時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換成該公司普通股的債券。特點(diǎn)：可轉(zhuǎn)換債券具有股票與債券的雙重屬性，債券還本付息的特性確保了穩(wěn)定的收益，可轉(zhuǎn)換成股票的特性提供了獲取更高收益的機(jī)會(huì)。在國際市場上，熊市發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券更能夠得到投資者的認(rèn)可。

從我國已經(jīng)推出的轉(zhuǎn)債發(fā)行方案來看，利率普遍較低，如民生銀行和上海機(jī)場轉(zhuǎn)債只有0．8％，低于活期儲(chǔ)蓄存款利率，只具有象征意義。所以，用股票眼光看待目前市場上可轉(zhuǎn)換債券，可能更切合實(shí)際。

第二十頁，共六十七頁，2022年，8月28日21近年我國各類債券發(fā)行量變動(dòng)情況

地方政府債券第二十一頁，共六十七頁，2022年，8月28日22權(quán)益資產(chǎn)(equityasset)是對證券發(fā)行公司在償付債務(wù)后的收益進(jìn)行分配的收益索取權(quán)和對公司經(jīng)營決策的投票權(quán)，通常以股票的形式表示。典型的權(quán)益資產(chǎn)是普通股。第二十二頁，共六十七頁，2022年，8月28日23股票(stock)是由股份有限公司發(fā)行的，表示其股東按其持有的股份享受權(quán)益和承擔(dān)義務(wù)的可轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)憑證，是股份公司融資的重要工具，也是資本市場重要的投資工具。股票具有以下基本特性：風(fēng)險(xiǎn)性與收益性股東對公司經(jīng)營決策的參與性無期限性可轉(zhuǎn)讓性價(jià)格波動(dòng)性股份的拆分與合并第二十三頁，共六十七頁，2022年，8月28日24股票普通股和優(yōu)先股國有股、法人股社會(huì)公眾股、外資股流通股和非流通股A股和B股、H股和N股第二十四頁，共六十七頁，2022年，8月28日25存托憑證DepositoryReceipt,簡稱DR

又稱存股憑證、預(yù)托憑證、存券收據(jù)等，是指在一國證券市場流通的代表外國公司有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓憑證，通常代表公司股票。

存托憑證的誕生背景：一方面是發(fā)展中國家通常希望本國公司可以從發(fā)達(dá)國家的證券市場中籌集資金；另一方面發(fā)達(dá)國家出于保護(hù)本國投資者和證券市場正常運(yùn)行的目的，往往規(guī)定外國公司不能直接入市。

ADR、GDR、EDR、SDR、CDR國外公司保管銀行存托銀行投資者股票通知存托憑證第二十五頁，共六十七頁，2022年，8月28日26我國股票市場融資情況第二十六頁，共六十七頁，2022年，8月28日27金融衍生資產(chǎn)(financialderivativeasset)是在金融原生資產(chǎn)基礎(chǔ)上衍生出來的一種新的金融資產(chǎn)。所謂“衍生”就是在各種金融原生資產(chǎn)（股票、外匯、債券等）的基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)而派生出新的金融資產(chǎn)。這些金融衍生資產(chǎn)是以某種金融原生資產(chǎn)的存在為前提，并以其為標(biāo)的物進(jìn)行交易的。金融遠(yuǎn)期金融期貨金融期權(quán)金融互換§4-2金融衍生資產(chǎn)第二十七頁，共六十七頁，2022年，8月28日28

金融衍生工具迅速發(fā)展20世紀(jì)70年代的利率、匯率波動(dòng)加大期權(quán)定價(jià)公式的問世金融衍生工具(FinancialDerivatives)在原生金融工具基礎(chǔ)上派生出來的金融產(chǎn)品，其價(jià)值取決于相關(guān)原生資產(chǎn)的價(jià)格。金融衍生工具一般表現(xiàn)為合約形式。第二十八頁，共六十七頁，2022年，8月28日29遠(yuǎn)期合約

ForwardContract期貨合約

Futures期權(quán)合約

Option互換合約

Swap第二十九頁，共六十七頁，2022年，8月28日30遠(yuǎn)期合約是交易雙方約定在未來某個(gè)時(shí)期，按照預(yù)先簽訂的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的合約。合約的內(nèi)容：標(biāo)的資產(chǎn)、協(xié)議價(jià)格、多、空頭遠(yuǎn)期合約的特點(diǎn)：由雙方協(xié)商，形式簡潔、靈活；交易在私下進(jìn)行，信用風(fēng)險(xiǎn)較大，參與者多為信用高的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)。兩種主要的遠(yuǎn)期合約一、遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期利率協(xié)定遠(yuǎn)期貨幣協(xié)定第三十頁，共六十七頁，2022年，8月28日31

某公司打算在3個(gè)月后投資一個(gè)價(jià)值5000萬的項(xiàng)目，現(xiàn)在的市場利率為6.25%，而你作為財(cái)務(wù)經(jīng)理預(yù)計(jì)3個(gè)月后的市場利率會(huì)上漲到6.5%，同時(shí)一家銀行跟你的預(yù)期正好相反，認(rèn)為3個(gè)月后市場利率將下降到6%。于是，為了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，你可以和這家銀行簽訂一份遠(yuǎn)期利率協(xié)定，約定在3個(gè)月后以6.25%從這家銀行借入5000萬元的資金，從而鎖定了借款利率。現(xiàn)實(shí)中，往往沒有借貸本金的需要，只是針對利率的波動(dòng)就可以進(jìn)行遠(yuǎn)期利率交易，雙方僅對利率變動(dòng)的金額進(jìn)行結(jié)算支付。當(dāng)市場利率高于合約利率時(shí)，遠(yuǎn)期利率協(xié)定的賣方向買方補(bǔ)償資金第三十一頁，共六十七頁，2022年，8月28日32遠(yuǎn)期貨幣協(xié)定遠(yuǎn)期貨幣協(xié)定，是以按當(dāng)前約定的匯率并在約定的未來某一個(gè)日期進(jìn)行交割的遠(yuǎn)期外匯交易協(xié)定。

純遠(yuǎn)期外匯合約以當(dāng)前確定的匯率鎖定了未來不確定的匯率，從而規(guī)避了匯率風(fēng)險(xiǎn)。

如何確定遠(yuǎn)期匯率一種簡單的方法通過兩國的貨幣利率來計(jì)算遠(yuǎn)期匯率，因?yàn)楦鶕?jù)套利原則，投資于兩種貨幣而得到的一定期限后的本利和應(yīng)該是相等的。所以公式如下：第三十二頁，共六十七頁，2022年，8月28日33

在遠(yuǎn)期交易基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，實(shí)際上就是由交易所推出的標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期買賣合同。金融期貨合約的特征：---期貨交易在交易所內(nèi)進(jìn)行，買賣雙方不直接接觸---交易集中在交易所內(nèi)以公開競價(jià)的方式進(jìn)行---期貨合約采用標(biāo)準(zhǔn)化形式，合約規(guī)模、交割日期、交割地點(diǎn)等都在合約上有明確規(guī)定，交易雙方無需再商定---期貨合約一般在交割日之前采取對沖交易來結(jié)束期貨交易，只有很少比例的交易進(jìn)行實(shí)物交割---期貨交易每天進(jìn)行結(jié)算，而不是到期一次性進(jìn)行結(jié)算---杠桿投資效應(yīng)二、期貨合約第三十三頁，共六十七頁，2022年，8月28日34舉例

2010年4月20日，某投資者以每盎司黃金400美元的價(jià)格買入12月份到期的黃金期貨合約，每張合約代表黃金數(shù)量是100盎司，涉及總金額為40000美元，假設(shè)初始保證金比例為5%，維持保證金為初始保證金的75%，必須保證保證金賬戶上不低于1500美元，若當(dāng)天收盤時(shí)，價(jià)格漲到405美元，則有500美元的盈利，可隨時(shí)提走；若下降到394美元，則其保證金賬戶余額只有1400美元。經(jīng)紀(jì)人就會(huì)發(fā)出追加保證金的通知。否則強(qiáng)行平倉。第三十四頁，共六十七頁，2022年，8月28日35金融期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)套期保值投機(jī)外匯期貨利率期貨股指期貨基本類型基本功能第三十五頁，共六十七頁，2022年，8月28日36期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格

期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系用基差（Basis）來描述：基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格基差可正可負(fù)，但是在期貨合約到期日，基差=0？期貨價(jià)格收斂于現(xiàn)貨價(jià)格是由套利行為決定的開始交易日交割日時(shí)間現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格價(jià)格開始交易日交割日時(shí)間期貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格價(jià)格第三十六頁，共六十七頁，2022年，8月28日37期貨合約與遠(yuǎn)期合約主要區(qū)別期貨合約遠(yuǎn)期合約標(biāo)準(zhǔn)化程度不同除了價(jià)格隨行就市，其他的內(nèi)容均標(biāo)準(zhǔn)化遵循“契約自由”，雙方自主決定合約內(nèi)容交易場所不同交易所內(nèi)進(jìn)行無固定交易場所違約風(fēng)險(xiǎn)不同由交易所或清算公司擔(dān)保以簽約雙方的信譽(yù)為擔(dān)保價(jià)格確定方式不同公開競價(jià)討價(jià)還價(jià)履約方式不同絕大多數(shù)采取平倉方式了結(jié)交易轉(zhuǎn)讓困難，絕大多數(shù)是到期實(shí)物交割合約雙方關(guān)系不同無須了解充分了解結(jié)算方式不同每天結(jié)算到期交割清算第三十七頁，共六十七頁，2022年，8月28日38三、金融期權(quán)

是指合約持有人——期權(quán)的買方，有權(quán)在未來某時(shí)間內(nèi)按照約定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某標(biāo)的資產(chǎn)，也可以根據(jù)需要放棄行使這一權(quán)利。按對標(biāo)的資產(chǎn)的買賣可分為看漲期權(quán)(calloption)和看跌期權(quán)(putoption)；按執(zhí)行期可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)期權(quán)就是事先以較小的代價(jià)購買一種在未來規(guī)定的時(shí)間內(nèi)以某一確定的價(jià)格買入或賣出某種金融工具的權(quán)利，但同時(shí)卻又不承擔(dān)必須交割的義務(wù)。第三十八頁，共六十七頁，2022年，8月28日39買入期權(quán)舉例

假設(shè)益智公司的股票當(dāng)前的價(jià)格為15元，你預(yù)計(jì)它在6個(gè)月以后會(huì)漲到22元，于是你可以以每股1元的價(jià)格從王小二手里購買一份買入期權(quán)，約定在6個(gè)月后你有權(quán)利從他手中以每股17元的價(jià)格購買1萬股益智股票的權(quán)利。如果6個(gè)月后股票價(jià)格真的上漲到了22元，就執(zhí)行期權(quán)合同，然后以每股22元的價(jià)格將其在現(xiàn)貨市場上賣掉；否則，則放棄期權(quán)合同。最常見的金融期權(quán)是普通股票期權(quán)第三十九頁，共六十七頁，2022年，8月28日第四十頁，共六十七頁，2022年，8月28日41賣出期權(quán)舉例

如果你認(rèn)為益智公司的股票價(jià)格在六個(gè)月后不是上漲到22元，而是會(huì)下跌到11元，那么，你就可以購買賣出期權(quán)。假設(shè)你和王小二的這份期權(quán)合約的主要條款為：你購買每股股票的權(quán)利金為1元，約定的履約價(jià)格為13元，期限為六個(gè)月。如果在這六個(gè)月中，正如你所預(yù)料的那樣，益智公司股票價(jià)格真的下跌到了11元，那么，你就可以執(zhí)行賣出期權(quán)，以11元的價(jià)格在現(xiàn)貨市場上買入1萬股益智股票，同時(shí)以約定的每股13元的價(jià)格賣出1萬股給王小二。第四十一頁，共六十七頁，2022年，8月28日42第四十二頁，共六十七頁，2022年，8月28日43金融期權(quán)避險(xiǎn)投機(jī)基本功能利率期權(quán)股票期權(quán)外匯期權(quán)國債期權(quán)主要品種第四十三頁，共六十七頁，2022年，8月28日44進(jìn)行套期保值時(shí)：既可以規(guī)避標(biāo)的資產(chǎn)不利價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，又可以對其有利價(jià)格變動(dòng)加以利用用于投機(jī)時(shí)：以小博大，通過承擔(dān)有限的風(fēng)險(xiǎn)來謀求巨額收益合成的投資組合損益股價(jià)股價(jià)買入股票持有賣出(看跌)期權(quán)股價(jià)損益XX-KX+K-K用期權(quán)對沖股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)（例題）損益第四十四頁，共六十七頁，2022年，8月28日45期權(quán)的價(jià)值

期權(quán)的價(jià)值體現(xiàn)為期權(quán)費(fèi)，其包含兩部分：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值：即期權(quán)的溢價(jià)部分期權(quán)的時(shí)間價(jià)值：即期權(quán)費(fèi)超過其內(nèi)在價(jià)值的部分

對于看漲期權(quán)，內(nèi)在價(jià)值=市場價(jià)格-履約價(jià)格對于看跌期權(quán)，內(nèi)在價(jià)值=履約價(jià)格-市場價(jià)格取決于期權(quán)合約的期限和標(biāo)的資產(chǎn)的波動(dòng)性第四十五頁，共六十七頁，2022年，8月28日461997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)獲得者布萊克(F.Black,1938～1995)斯科爾斯(M.Scholes,1941～)默頓(R.Merton,1944～)1973年布萊克－斯科爾斯－默頓期權(quán)定價(jià)理論問世第四十六頁，共六十七頁，2022年，8月28日47

四、金融互換

交易雙方約定在一定時(shí)間內(nèi)按商定條件交換一系列現(xiàn)金流的合約。盡管英文都是Swap，但互換不同于掉期互換的主要種類：①貨幣互換；將一種貨幣的本金和固定利息與另一種貨幣的等價(jià)本金和固定利息進(jìn)行交換。②利率互換：交易雙方將自己所擁有的債權(quán)（務(wù)）的利息收入（支付）同對方所擁有的債權(quán)（務(wù)）的利息收入（支付）相交換。③混合互換：交易雙方同時(shí)對不同種貨幣的債權(quán)（務(wù)）利息進(jìn)行交換互換的動(dòng)因：比較優(yōu)勢

第四十七頁，共六十七頁，2022年，8月28日48固定利率浮動(dòng)利率公司A10%6個(gè)月LIBOR+0.3%公司B11.2%6個(gè)月LIBOR+1%公司B在浮動(dòng)借貸市場上有相對優(yōu)勢如果公司A希望按浮動(dòng)利率借款，公司B希望按某一固定利率借款，借款總額1000萬舉例第四十八頁，共六十七頁，2022年，8月28日49

由公司A出面按10%利率借款，公司B按浮動(dòng)利率借款，然后進(jìn)行利率互換公司A公司BLIBOR+1%10%LIBOR9.95%公司A的融資成本：10%-9.95%+LIBOR=LIBOR+0.05%，比自己去浮動(dòng)借貸省0.25%公司B的融資成本LIBOR+1%-LIBOR+9.95%=10.95%投資者投資者第四十九頁，共六十七頁，2022年，8月28日50§4-3金融資產(chǎn)價(jià)值評估市場價(jià)格大大低于其價(jià)值的資產(chǎn)，其價(jià)值被嚴(yán)重低估，具有較大的升值潛力，風(fēng)險(xiǎn)小。市場價(jià)格大大高于其價(jià)值的資產(chǎn)，其價(jià)值被嚴(yán)重高估，具有較小的升值潛力，風(fēng)險(xiǎn)大。金融分析師的任務(wù)之一就是挖掘并推薦人們購買價(jià)值被低估的金融資產(chǎn)，發(fā)現(xiàn)并提醒人們賣出價(jià)值被高估的金融資產(chǎn)。本節(jié)討論金融資產(chǎn)價(jià)值評估的原則與方法；未來現(xiàn)金流已知的資產(chǎn)——債券價(jià)值評估；未來現(xiàn)金流不確定的資產(chǎn)——普通股股票價(jià)值評估。第五十頁，共六十七頁，2022年，8月28日51

信息充分的投資者在完全競爭的市場上購買該資產(chǎn)時(shí)必須支付的價(jià)格就是該項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值。信息充分、完全競爭的市場，價(jià)格才能充分的反映價(jià)值?，F(xiàn)實(shí)市場的信息可能是不充分的、競爭可能是不完全的，價(jià)格通常并不等于其價(jià)值，而是圍繞其價(jià)值波動(dòng)。金融資產(chǎn)價(jià)值與價(jià)格的關(guān)系一、金融資產(chǎn)價(jià)值評估的原則和方法第五十一頁，共六十七頁，2022年，8月28日52一價(jià)原則是指“在競爭性市場上，如果兩個(gè)資產(chǎn)的價(jià)值是相等的，則它們的市場價(jià)格應(yīng)趨于一致”。一價(jià)原則是由市場中的套利行為導(dǎo)致的金融資產(chǎn)價(jià)值評估的最基本原則相同資產(chǎn)不同市場的套利三角套利第五十二頁，共六十七頁，2022年，8月28日53在現(xiàn)實(shí)中并沒有完全相同的兩種資產(chǎn)，或者您并不知道與被評估資產(chǎn)價(jià)值完全相同資產(chǎn)的價(jià)格。資產(chǎn)價(jià)值評估時(shí)，大多數(shù)情況下只能通過能夠與被評估資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行比較的資產(chǎn)的價(jià)格來推斷被評估資產(chǎn)的價(jià)值。間接應(yīng)用一價(jià)原則進(jìn)行資產(chǎn)價(jià)值的比較評估。通過其它可比資產(chǎn)的價(jià)格和市場利率推斷被評估資產(chǎn)價(jià)值的定量分析方法稱為資產(chǎn)價(jià)值評估模型?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)法市盈率法第五十三頁，共六十七頁，2022年，8月28日54債券的價(jià)值評估零息債券的價(jià)值評估付息債券的價(jià)值評估二、債券價(jià)值評估第五十四頁，共六十七頁，2022年，8月28日55貼現(xiàn)債券的內(nèi)在價(jià)值（理論價(jià)格）公式Pd為債券的理論價(jià)格，F(xiàn)為債券面值，N為債券到期時(shí)間，i為市場利率附息債券的內(nèi)在價(jià)值（理論價(jià)格）公式Pb為債券的理論價(jià)格，C為息票利息，F(xiàn)為債券面值，N為債券到期時(shí)間，i為市場利率第五十五頁，共六十七頁，2022年，8月28日56例：面值100元的5年期國債的到期收益率6%，其發(fā)行價(jià)格為：PV=100/(1+0.06)5=74.73元；

如果該債券已發(fā)行2年，還有3年到期，市場利率維持6%不變，其轉(zhuǎn)讓價(jià)格為：PV=100/(1+0.06)3=83.96元。

如果市場利率上升到7%，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為：PV=100/(1+0.07)3=81.63元。

如果市場利率下降到5%，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為：PV=100/(1+0.05)3=86.38元

第五十六頁，共六十七頁，2022年，8月28日57付息債券等價(jià)債券溢價(jià)債券折價(jià)債券市場價(jià)格=面值市場價(jià)格＞面值市場價(jià)格＜面值第五十七頁，共六十七頁，2022年，8月28日58溢價(jià)債券的到期收益率低于其本期收益率，本期收益率低于息票利率。溢價(jià)的幅度越大，到期收益率低于其息票利率的幅度越大，反之亦然折價(jià)債券的到期收益率高于其本期收益率，本期收益率高于息票利率。折價(jià)的幅度越大，到期收益率高于其息票利率的幅度越大，反之亦然第五十八頁，共六十七頁，2022年，8月28日59影響付息債券到期收益率的因素息票利率違約風(fēng)險(xiǎn)可贖回性可轉(zhuǎn)換性第五十九頁，共六十七頁，2022年，8月28日60股利貼現(xiàn)模型市盈率法PEt=Pt/Et普通股價(jià)值評估方法盈利與投資機(jī)會(huì)分析三、股票價(jià)值評估第六十頁，共六十七頁，2022年，8月28日61股息零增長的股票價(jià)值評估由于該股票每期分紅股息相當(dāng)，即：D1=D2=Dt=D。因此，(6-12)式可改寫為：

(6-13)

可見，這是一個(gè)無限期年金現(xiàn)值。

(6-14)

例：某公司股票每年分配股息0.10元，市場資本報(bào)酬2%，其價(jià)格為：P0=0.1/0.02=5元。第六十一頁，共六十七頁，2022年，8月28日62股息穩(wěn)定增長的股票價(jià)值評估假設(shè)上期股利為D0，每期股利增長率為g，則每期股利為：(6-15)

將(6-15)式帶入(6-12)式，得：

(6-16)

由于為冪級數(shù)，當(dāng)g<k時(shí)，該式收斂。利用冪級數(shù)求和公式，帶入(6-16)式得：(6-17)

第六十二頁，共六十七頁，2022年，8月28日63原理：假設(shè)公司不發(fā)行新股，則每股股利(D)與盈利(E)和凈投資(I)之間的關(guān)系為：Dt=Et-It。因而，評估股票價(jià)格的一般表達(dá)式（6-12）可修改為：（6-18）上式說明，一個(gè)公司股票的價(jià)值并不等于其未來預(yù)期盈利的現(xiàn)值（上式右邊第一項(xiàng)），而是等于其未來預(yù)期盈利的現(xiàn)值減去新增凈投資的現(xiàn)值（上式右邊第二項(xiàng)）。新增凈投資給公司帶來了盈利增長的機(jī)會(huì)，新增盈利扣除其凈投資的現(xiàn)值就是投資機(jī)會(huì)。盈利與投資機(jī)會(huì)分析第六十三頁，共六十七頁，2022年，8月28日64A公司每股盈利為0.30元，每年投資只能補(bǔ)償被損耗的生產(chǎn)能力，即維持簡單再生產(chǎn)，凈投資為零。假定公司每年都把盈利分給股東并保持不變，市場資本報(bào)酬率為5%，該公司股票價(jià)值為：P0=0.3/0.05=6元。