報(bào)告摘要:僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳報(bào)告摘要:汽車證券研究報(bào)告/行業(yè)深度報(bào)告從日系摩企典范看自主品牌成長(zhǎng),中大排摩托車賽道量?jī)r(jià)雙擊發(fā)布時(shí)間:2023-03-28優(yōu)于大勢(shì)上次評(píng)級(jí):優(yōu)于大勢(shì)歷史收益率曲歷史收益率曲線第一,盈利能力為各項(xiàng)業(yè)務(wù)之最.本田中國(guó)在2017年開啟進(jìn)口高端中大排車型的引入后,2019年又完成了對(duì)于中端中大排車型的國(guó)產(chǎn)化.整體來(lái)看,本田對(duì)于進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的態(tài)度較為審慎,過去其中大排產(chǎn)品在中國(guó)市場(chǎng)一直以漲價(jià)作為主旋律,如今受到國(guó)產(chǎn)品牌快速崛起的沖擊,其價(jià)格體系趨勢(shì)也迎來(lái)拐點(diǎn).日本本土中大排市場(chǎng)呈現(xiàn)<倒V型=趨勢(shì),其成長(zhǎng)周期伴隨著供給端由追求性能參數(shù)向駕駛體驗(yàn)的轉(zhuǎn)變.上世紀(jì)80年代日本達(dá)到年銷14.7萬(wàn)輛中大排量摩托車的峰值水平,該階段125cccc中頭部摩企在研發(fā)的產(chǎn)品定位,具體表現(xiàn)為追求性價(jià)比、輕量化、駕駛平順度等.cc%,得政策影摩托車每萬(wàn)人平均銷量峰值將達(dá)12輛,對(duì)應(yīng)內(nèi)銷峰值為115萬(wàn)輛.車市場(chǎng)逐漸成熟后,產(chǎn)品性能會(huì)成為決定性因素,具體表現(xiàn)為1)高配置,且駕駛穩(wěn)定性好;2)產(chǎn)品調(diào)校差異化;3)出色的品控.投資建議:3月中下自的銷量逐步回暖可期.對(duì)于突破審美疲勞(XO狒狒)以及具備性能護(hù)企優(yōu)勢(shì)放大.此外,新媒體對(duì)于中大排內(nèi)銷的促進(jìn)至關(guān)重要(從22年底國(guó)產(chǎn)本田降價(jià)后,訂單依舊較弱可以看到),部摩企仍有充足的底牌.推薦標(biāo)的:錢江摩托、春風(fēng)動(dòng)力風(fēng)險(xiǎn)提示:消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期,行業(yè)容量不及預(yù)期公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)價(jià)S級(jí)021A022E023E021A022E023E.33.29.3139.63.55滬深3002022/32022/62022/92022/12相對(duì)收益行業(yè)數(shù)據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)60104792.65.4116流通市值(億)收(億)成分股總凈利潤(rùn)(億)產(chǎn)負(fù)債率(%)相關(guān)報(bào)告相關(guān)報(bào)告《混動(dòng)行業(yè)深度報(bào)告:混動(dòng)市場(chǎng)鋒芒初露,自升》03050107證券分析師:李恒光執(zhí)業(yè)證書編號(hào):S0550518060001021-20363210lihg@研究助理:周維克:S0550121120042021-20363210zhouwk@請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳汽車/行業(yè)深度2/2/52投資邏輯 51.本田摩托車業(yè)務(wù)全球化深度布局,盈利能力位列所有業(yè)務(wù)首位 71.1.摩托車業(yè)務(wù)具備年化2000萬(wàn)輛產(chǎn)能,市占率全球第一 7托車成功之匙,先高端后大眾的產(chǎn)品打法確保本田快速搶占市場(chǎng)份額 7品以貿(mào)易公司鋪設(shè)渠道展開 91.2.合資中大排量車型款式較少且排量段較低,進(jìn)口車型價(jià)格高昂 111.3.動(dòng)力平臺(tái)及調(diào)校Know-How是整車產(chǎn)品力核心要素,本田摩托車在技術(shù)研發(fā)上領(lǐng)先全行業(yè) 1.4.本田兩輪車電動(dòng)化戰(zhàn)略較為審慎,計(jì)劃2025年前推出三款玩樂型電摩產(chǎn)品 211.5.疫后摩托車銷量穩(wěn)健增長(zhǎng),盈利能力持續(xù)提升 232.從中大排滲透率及人均銷量?jī)蓚€(gè)維度對(duì)標(biāo)日本市場(chǎng),預(yù)計(jì)中國(guó)年銷天花板 2.1.上世紀(jì)80年代日本中大排達(dá)到年銷峰值,從滲透率角度預(yù)計(jì)中國(guó)銷量天花板為188萬(wàn)輛 252.2.日本中大排摩托車保有量持續(xù)上升,預(yù)計(jì)中國(guó)更新速度大于日本 292.3.參考日本萬(wàn)人均銷峰值,預(yù)計(jì)中國(guó)中大排銷量天花板為120萬(wàn)輛 312.4.日本本土四大摩企市占率超六成,預(yù)計(jì)中國(guó)頭部摩企的市占率仍有提升空間 332.5.成熟消費(fèi)市場(chǎng)疊加本土優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品催生機(jī)車文化的形成,日本機(jī)車文化側(cè)重于可靠、普適 2.6.中國(guó)中大排摩友更追求圈層文化,女性摩友入局帶動(dòng)中大排出圈 36.對(duì)標(biāo)日系經(jīng)典車型,藍(lán)海市場(chǎng)逐漸填平下,綜合性能表現(xiàn)愈發(fā)關(guān)鍵 373.1.藍(lán)海市場(chǎng)疊加出色外觀是近年中國(guó)爆品的先決條件 373.1.1.春風(fēng)250SR44首款自主品牌仿賽車型,顏值出圈性價(jià)比高 373.1.2.奔達(dá)金吉拉300&灰石44專注巡航車市場(chǎng),外觀設(shè)計(jì)考究 393.1.3.錢江閃300S及賽60044快速跟進(jìn)的新品策略,領(lǐng)先的動(dòng)力平臺(tái) 393.2.中大排爆品難離差異化,藍(lán)海市場(chǎng)逐漸填平下,綜合性能表現(xiàn)愈發(fā)關(guān)鍵 41 4.1.錢江摩托:極速產(chǎn)品研發(fā),極全產(chǎn)品矩陣,QJMOTOR野蠻生長(zhǎng) 414.2.春風(fēng)動(dòng)力:休娛龍頭迎新品大年,持續(xù)關(guān)注海外需求復(fù)蘇 44 3/3/52 圖2:本田首款自主設(shè)計(jì)制造的摩托車44DreamD 8 圖5:本田摩托車合資公司的中大排量摩托車款式較少且排量較低 12 統(tǒng)沖程示意圖 16載型式示意圖 17 圖11:濕式雙離合變速箱 19圖12:大排量摩托車需要個(gè)性化地調(diào)校才能發(fā)揮其出色的性能 19器DCT搭載于本田高端車型 20 6:本田在電動(dòng)化核心零部件的研發(fā)并未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展 23圖17:1965年以來(lái)日本摩托車銷量及結(jié)構(gòu)拆分復(fù)盤(萬(wàn)輛) 25圖18:1970年以來(lái)日本摩托車出口銷量(萬(wàn)輛) 26 965年~1975年日本摩托車銷量及結(jié)構(gòu)拆分(萬(wàn)輛) 27976年~1982年日本摩托車銷量及結(jié)構(gòu)拆分(萬(wàn)輛) 27 圖23:2017~2026年中國(guó)電動(dòng)兩輪車銷量(含預(yù)測(cè)值) 29圖24:1965~2021年日本250cc+摩托車保有量及銷量(萬(wàn)輛) 30 圖26:1966~2021年日本250cc+摩托車淘汰量及銷量(萬(wàn)輛) 31 3229:2020年日本本土摩托車品牌競(jìng)爭(zhēng)格局(按銷量口徑計(jì)算) 33圖30:美式機(jī)車文化起源于二戰(zhàn)時(shí)期,擁有其獨(dú)一無(wú)二的美式符號(hào) 35 圖32:春風(fēng)250SR擁有較高的熱度,保有量大的車型擁有熱度的先發(fā)優(yōu)勢(shì) 38 圖37:2018~2021年公司營(yíng)收及同比(億元) 432021年公司歸母凈利潤(rùn)及同比(億元) 43圖39:2018~2021年公司營(yíng)收拆分(億元) 44 圖41:春風(fēng)動(dòng)力主要產(chǎn)品包括全地形車、摩托車及公務(wù)車三大系列 4521年全球全地形車銷量(萬(wàn)輛) 464/4/5221年北美全地形車銷量(萬(wàn)輛) 46022年春風(fēng)動(dòng)力全地形車銷量(輛) 47 表1:摩托車發(fā)動(dòng)機(jī)核心指標(biāo)及優(yōu)劣勢(shì)梳理 15表2:2022財(cái)年本田技研工業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)拆分(貨幣:日元) 23表3:本田摩托車銷量按地區(qū)拆分(含預(yù)測(cè)值) 24表4:本田摩托車亞洲地區(qū)銷量拆分 24 5/5/52投資邏輯化深度布局,盈利能力位列所有業(yè)務(wù)首位.本田摩托車銷量市搶占日本本土及海外市場(chǎng)份額.本田中國(guó)自在2017年開啟進(jìn)口高端中大排車型的引入后,2019年又完成了對(duì)于中端中大排車型的國(guó)產(chǎn)化.整體來(lái)看,市場(chǎng)的態(tài)度較為審慎,過去其中大排產(chǎn)品在中國(guó)市場(chǎng)一直以漲價(jià)作為主旋律,如今受到國(guó)產(chǎn)品牌快速崛起的沖擊,其價(jià)格體系趨勢(shì)也迎來(lái)拐點(diǎn).日本本土中大排市場(chǎng)呈現(xiàn)“倒V型”趨勢(shì),其成長(zhǎng)周期伴隨著供給端由追求性能參數(shù)量增長(zhǎng).我們發(fā)現(xiàn),中大排量摩托車的發(fā)展初期,標(biāo)志性的產(chǎn)品是引爆需求的先決條件,其定位更接近于小眾圈子內(nèi)的高端產(chǎn)品;成熟期后,消費(fèi)者對(duì)于不同類型的中大排產(chǎn)品的喜好在不斷切換(巡航44仿賽44街車44產(chǎn)品定位,具體表現(xiàn)為追求性價(jià)比、輕量化、駕駛平順度等.從中大排滲透率及人均銷量?jī)蓚€(gè)維度對(duì)標(biāo)日本市場(chǎng),預(yù)計(jì)中國(guó)年銷天花板為120~188萬(wàn)輛.對(duì)標(biāo)日本市場(chǎng),從滲透率角度來(lái)看,我們計(jì)算出中國(guó)國(guó)內(nèi)中長(zhǎng)途代cc8萬(wàn)輛;從萬(wàn)人均銷量對(duì)比,以中國(guó)潛在中大排量摩托車作為分母,預(yù)計(jì)中國(guó)250cc+摩托車每萬(wàn)人平均銷量峰值將達(dá)12輛,對(duì)應(yīng)中國(guó)250cc+摩托車內(nèi)銷峰值為115萬(wàn)輛.成熟消費(fèi)市場(chǎng)疊加本土優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品催生機(jī)車文化的形成,日本機(jī)車文化側(cè)重于可靠、中國(guó)市場(chǎng)近年來(lái)中大排爆品的共性特征為面向藍(lán)海市場(chǎng)疊加出色外觀.我們認(rèn)為,四大摩企,在中國(guó)中大排摩托車市場(chǎng)逐漸成熟后,產(chǎn)品性能會(huì)成為決定性牌,離不開<變態(tài)=的品控.iiii手又分為①6/6/52豪爵等摩企在小排量玩樂型產(chǎn)品上持續(xù)發(fā)力所帶動(dòng)的細(xì)分賽道高增長(zhǎng),尤其是XO欲望很強(qiáng),具備很好的社交圈傳播效應(yīng).定.以成都地區(qū)為例,摩托車保有量較大,二手車銷量略小于新車量,成熟的二手車市場(chǎng)使得老手換車較為容易.整體來(lái)看,摩托車保有量少的地的置換新車意愿.近期,對(duì)于突破審美疲勞(XO狒狒)以及具備產(chǎn)品護(hù)城河的產(chǎn)品(賽600),終端表現(xiàn)十分積極,從產(chǎn)品力出發(fā),看好頭部摩企優(yōu)勢(shì)放大.此外,新媒體渠道端優(yōu)勢(shì)、動(dòng)力和產(chǎn)品平臺(tái)儲(chǔ)備以及供應(yīng)鏈把控能來(lái)看,錢江摩托、春風(fēng)動(dòng)力仍有充足的底牌.7/7/52僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳汽車/行業(yè)深度1.本田摩托車業(yè)務(wù)全球化深度布局,盈利能力位列所有業(yè)務(wù)1.1.摩托車業(yè)務(wù)具備年化2000萬(wàn)輛產(chǎn)能,市占率全球第一生產(chǎn)基地,產(chǎn)品包括摩托車,汽車和LifeCreation等,除了排在首位的摩托車,汽車的產(chǎn)量和規(guī)模也都排名世界十大廠家之列.圖1:本田摩托業(yè)務(wù)分布數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,本田技研工業(yè)官網(wǎng)1.1.1.技術(shù)突圍是本田摩托車成功之匙,先高端后大眾的產(chǎn)品打法確保本田快速搶占市場(chǎng)份額車業(yè)務(wù)是本田技研工業(yè)的首項(xiàng)業(yè)務(wù),起源于1947年為自行車提供輔助動(dòng)力的mF美品牌.8/8/52僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳汽車/行業(yè)深度圖2:本田首款自主設(shè)計(jì)制造的摩托車44DreamD數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,本田技研工業(yè)官網(wǎng)本流向鋼鐵,紡織,能源,機(jī)電,食品,交通等各行各業(yè),本田順勢(shì)騰飛.在DreamF型口高精密機(jī)床的投產(chǎn),1952年起,兩年間內(nèi)公司雇員猛增至1337人.憑借DreamF的成功,1954年起,本田正式加入曼島TT賽事,成為首個(gè)進(jìn)入此項(xiàng)攬冠軍的局面,本田從此名聲大噪,引發(fā)世界的關(guān)注.巨大的成功.它開創(chuàng)了彎梁車的車架結(jié)構(gòu),憑借著小巧的外形、獨(dú)特的騎行姿摩托車銷量之最.9/9/52僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳汽車/行業(yè)深度數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,本田技研工業(yè)官網(wǎng)1.1.2.本田中國(guó)合資公司相對(duì)獨(dú)立競(jìng)爭(zhēng),進(jìn)口產(chǎn)品以貿(mào)易公司鋪設(shè)渠道展開本田摩托車業(yè)務(wù)于1982年正式進(jìn)入中國(guó),目前主要以合資加高端進(jìn)口方式布局中我們梳理了如下本田中國(guó)(摩托)大事件:1982年,與中國(guó)嘉陵機(jī)械廠技術(shù)合作,開始生產(chǎn)摩托車;1年08月,五羊-本田首款出口日本的50cc商務(wù)踏板車<Benly=在公司總裝車間;僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳汽車/行業(yè)深度10/10/52合資公司方面,五羊-本田成立于1992年,由廣州汽車集團(tuán)股份有限公司、本田技研工業(yè)株式會(huì)社和本田技研工業(yè)(中國(guó))投資有限公司共同投資,其生產(chǎn)基地位于廣州市增城區(qū).五羊-本田在電動(dòng)化領(lǐng)域布局較早,2012年便設(shè)立五羊電動(dòng)車無(wú)錫,五羊本田下放的車型多是全球車型,部分車型返銷日本;新大洲本田在1999年開始組建,正式成立于2001年,由新大洲股權(quán)投資有限公司、社、本田技研工業(yè)(中國(guó))投資有限公司出資組建,注冊(cè)資金的車型基本一致,而進(jìn)口大貿(mào)產(chǎn)品以本田中國(guó)貿(mào)易公司進(jìn)行開展,三者的渠道相互獨(dú)立,銷售產(chǎn)品覆蓋從低端到中高端系列.近年來(lái)快速搶占中大排量摩托車市場(chǎng)的局面下,本田中國(guó)的價(jià)格也首次中國(guó)市場(chǎng)一直以漲價(jià)作為主旋律,如今受到國(guó)產(chǎn)品牌的快速崛起,其價(jià)格體系趨勢(shì)也迎來(lái)拐點(diǎn).11/11/52本田中國(guó)首次官方下調(diào)旗下部分產(chǎn)品的售價(jià)數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,公開資料整理1.2.合資中大排量車型款式較少且排量段較低,進(jìn)口車型價(jià)格高昂售,目前共有8款車型,排量段集中于300、350及400cc,類型包括仿賽、巡航、萬(wàn)元左右.12/12/52圖5:本田摩托車合資公司的中大排量摩托車款式較少且排量較低數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,本田技研工業(yè)官網(wǎng)1300及1800cc在內(nèi)的車型,車型基本做到全覆蓋,售價(jià)也大幅高于國(guó)產(chǎn)品牌.渠主要通過本田中國(guó)貿(mào)易公司統(tǒng)一鋪設(shè),各省(市)只開設(shè)一reamWing開設(shè)有十家品牌旗艦店,鋪設(shè)先后順序?yàn)樯虾?、北京、成都、佛山、昆明、?jì)南、鄭州、南京、杭州、西安.13/13/52數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,本田技研工業(yè)官網(wǎng),公開資料整理產(chǎn)品/官方售價(jià)(元)CB1000Rblackedi'CB1100CB1300SuperBolCB500FCB500XCB650RCBR500RCBR650RCM1100DCTCM500CRF1100LAfricaTwinGL1800airbagNC750XDCTNSS750NT1100CB1300SuperFourX-ADV668001698001718001722001988001103800109800111380011529101157900116290011780001178200117910011910001119380020880014450001數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,本田技研工業(yè)官網(wǎng)14/14/52大燈亮度;3)油耗;4)輪胎;5)動(dòng)力;6)做工;7)騎行感受;8)配9)聲浪.整體來(lái)看,消費(fèi)者對(duì)于本田中大排摩托車的正面評(píng)價(jià)置較保守、配件豐富度低、大燈亮度低等存在不滿.1.3.動(dòng)力平臺(tái)及調(diào)校Know-How是整車產(chǎn)品力核心要素,本田摩托車在技術(shù)研發(fā)上領(lǐng)先全行業(yè)(1)動(dòng)力平臺(tái)44發(fā)動(dòng)機(jī):個(gè)性化與性能參數(shù)各有所重托車由于結(jié)構(gòu)緊湊,所以使用的發(fā)動(dòng)機(jī)也比較小巧,對(duì)比汽車來(lái)看,雖然排量不因此也伴隨著強(qiáng)烈的振動(dòng)和悅耳的聲浪.發(fā)動(dòng)機(jī)最核心的參數(shù)包括:1)排量;2)沖程;3)氣缸數(shù);4)氣缸布置型式;5)發(fā)動(dòng)機(jī)搭載型式.整體來(lái)看,不同型式的發(fā)動(dòng)機(jī)存在難以克服的優(yōu)缺點(diǎn),因此,摩企在開發(fā)不同類型的摩托車時(shí),想要打造出一環(huán).15/15/52僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳汽車/行業(yè)深度表1:摩托車發(fā)動(dòng)機(jī)核心指標(biāo)及優(yōu)劣勢(shì)梳理發(fā)動(dòng)機(jī)核心指標(biāo)定義優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)排量發(fā)動(dòng)機(jī)的氣缸容積發(fā)動(dòng)機(jī)排量越大,摩托車加速及極速性能越強(qiáng)/沖程活塞兩個(gè)極限位置之間的距離結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單,成本低動(dòng)力強(qiáng)勁污染大,油耗高,容易磨損環(huán)保,運(yùn)轉(zhuǎn)平穩(wěn),更耐用結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜,成本相對(duì)偏高單缸氣缸雙缸數(shù) 三缸缸引導(dǎo)活塞在缸內(nèi)進(jìn)行直線往復(fù)運(yùn)動(dòng)的圓簡(jiǎn)形金屬機(jī)件成本低,低扭足,油耗低運(yùn)動(dòng)件的慣性力得不到抵消,所以振動(dòng)大更高轉(zhuǎn)速來(lái)輸出更高功率,震動(dòng)較小油耗較大尺寸小,油耗低震感明顯,損耗快動(dòng)力輸出線性,低扭有力,聲浪悅耳油耗高氣缸布置型式直列V型水平對(duì)發(fā)動(dòng)機(jī)氣缸組合方式制造成本較低,穩(wěn)定性高,低速扭矩特性好不能通過提升轉(zhuǎn)速的方式來(lái)提升功率,所以總功率較低,剛性較低尺寸小,重量輕,氣缸體剛性高,適應(yīng)高轉(zhuǎn)速運(yùn)轉(zhuǎn),可以通過提高轉(zhuǎn)速極限來(lái)提升功率成本較高,機(jī)械效率不如直列發(fā)動(dòng)機(jī)對(duì)稱穩(wěn)定結(jié)構(gòu),所以它的共振小、噪制造成本和工藝難度相當(dāng)高,養(yǎng)護(hù)成本置音小、平衡性好、運(yùn)行平順性好也比較高發(fā)動(dòng)機(jī)搭載型式臥式立式/發(fā)動(dòng)機(jī)的運(yùn)行阻力減小,震動(dòng)也可以得到改善;進(jìn)氣和排氣的效率提升結(jié)構(gòu)不夠緊湊,迎風(fēng)面積有限,撞風(fēng)效果差導(dǎo)致冷卻效率較低結(jié)構(gòu)緊湊,空間利用率較高,散熱片迎風(fēng)面積大,撞風(fēng)效果好冷卻效率高運(yùn)行阻力和震動(dòng)比較大,排氣門打開后向上排氣排氣效率下降數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,摩托范,公開資料整理摩托車排量實(shí)質(zhì)上指的是發(fā)動(dòng)機(jī)的氣缸容積,是每行程或每循環(huán)吸入或體驗(yàn)而言,摩托車動(dòng)力表現(xiàn)與發(fā)動(dòng)機(jī)轉(zhuǎn)速,配氣機(jī)構(gòu),輔助系統(tǒng)等也有很強(qiáng)的相關(guān)性,排量更多表現(xiàn)為摩托車動(dòng)力儲(chǔ)備的基礎(chǔ).的距離,摩托車發(fā)動(dòng)機(jī)大致分為兩沖程沖程發(fā)動(dòng)機(jī)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單,功率及動(dòng)力性更好,但是油四沖程發(fā)動(dòng)機(jī)結(jié)構(gòu)復(fù)雜,但耐用且油耗低,中大排量摩托車普遍采用四沖程發(fā)動(dòng)機(jī).僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳汽車/行業(yè)深度16/16/52圖8:摩托車發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)沖程示意圖數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,摩托范,公開資料整理發(fā)動(dòng)機(jī)氣缸數(shù)方面,單缸發(fā)動(dòng)機(jī)是所有發(fā)動(dòng)機(jī)中最簡(jiǎn)單的一種,它只有一個(gè)氣缸,單缸機(jī)工作時(shí)只有一套機(jī)件在運(yùn)轉(zhuǎn),所以運(yùn)動(dòng)件的慣性力抵消,所以振動(dòng)大;雙缸發(fā)動(dòng)機(jī),是指有兩個(gè)氣缸的發(fā)動(dòng)機(jī),它是由兩個(gè)相同的單缸排列在一個(gè)機(jī)體上共用一根曲軸輸出動(dòng)力所組成,相比單缸發(fā)動(dòng)機(jī)而言,缸排量只有單缸發(fā)動(dòng)機(jī)的一半,每缸的活塞質(zhì)量小得多,慣性小,可以輕易達(dá)到的功率;三缸發(fā)動(dòng)機(jī)并無(wú)明由于活塞不平衡的活動(dòng),其震動(dòng)感較為明顯;四缸發(fā)動(dòng)機(jī)普遍應(yīng)用于大排量跑車上,動(dòng)力輸出具有綿密的特性,各個(gè)檔位之間的速度重疊范圍很大,同,有多個(gè)檔位可供選擇,區(qū)別只是加速力道有強(qiáng)弱分別,但是基本上都不會(huì)現(xiàn)象,這點(diǎn)也是很多迷戀四缸機(jī)的車迷最看重的地方,容錯(cuò)率大,無(wú)需時(shí)刻保持高度緊張的心態(tài)來(lái)應(yīng)付駕駛.缸并排排列在一條直線上,優(yōu)勢(shì)是制造成本較低,穩(wěn)定性高,低速扭矩特性好,缺點(diǎn)是發(fā)動(dòng)機(jī)不適合高速運(yùn)轉(zhuǎn),不能通過提升轉(zhuǎn)速的方式來(lái)提升功率,所V有氣缸分成兩組,把相鄰氣缸以一定夾角布置機(jī)的出現(xiàn),主要是解決直列發(fā)動(dòng)機(jī)長(zhǎng)度過大的問題,所以它的主要優(yōu)點(diǎn)就是高長(zhǎng)度尺寸小,重量較輕,便于發(fā)動(dòng)機(jī)艙布置,氣缸體剛性較高,適應(yīng)高轉(zhuǎn)速運(yùn)轉(zhuǎn)速極限來(lái)提升功率,也可以用擴(kuò)大氣缸直徑的方式來(lái)提升發(fā)動(dòng),缺點(diǎn)是結(jié)構(gòu)復(fù)雜,振動(dòng)與噪音也會(huì)增加;水平對(duì)置發(fā)動(dòng)機(jī)指氣缸水平分布側(cè).水平對(duì)稱布置的氣缸是一種對(duì)稱穩(wěn)定結(jié)構(gòu),所以它的共振小、噪音小、平衡性好、運(yùn)行平順性好.搭載型式方面,主要分為臥式和立式中缸發(fā)動(dòng)機(jī).臥式中缸發(fā)動(dòng)機(jī)的優(yōu)點(diǎn)是活塞上下運(yùn)動(dòng)放平后變成前后運(yùn)動(dòng),這樣發(fā)動(dòng)機(jī)的運(yùn)行阻力會(huì)大大減小,震動(dòng)也,其配氣機(jī)構(gòu)變成上進(jìn)下出使得進(jìn)氣和排氣的效率得到一定的,但臥式中缸發(fā)動(dòng)機(jī)的結(jié)構(gòu)不夠緊湊,冷卻效率較低;立缸中缸發(fā)動(dòng)機(jī)的優(yōu)點(diǎn)空間利用率較高,散熱片迎風(fēng)面積大,撞風(fēng)效果好冷卻效率高,機(jī)油17/17/52磨損比較均勻,但存在活塞上下運(yùn)動(dòng)導(dǎo)致運(yùn)行阻力和震動(dòng)比較大,排氣門打開后向上排氣排氣效率下降等缺點(diǎn).圖9:摩托車發(fā)動(dòng)機(jī)搭載型式示意圖臥式中缸發(fā)動(dòng)機(jī)立式中缸發(fā)動(dòng)機(jī)數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,摩托范,公開資料整理(2)傳動(dòng)系統(tǒng)44變速箱及離合器:國(guó)際擋成為大排量摩托車主流,民用摩托車普遍采用濕式離合器分為自量踏板摩托車上,可通過油門控制,提高發(fā)動(dòng)機(jī)轉(zhuǎn)速,來(lái)實(shí)現(xiàn)自動(dòng)變速的方式,雖然操作簡(jiǎn)便,但動(dòng)力傳遞效率低、油耗高;自動(dòng)分離有級(jí)變速主要應(yīng)用于彎梁車,動(dòng)操作離合器,通過在變速軸上安裝離合器撥叉,根據(jù)油門深淺換擋操作,其優(yōu)點(diǎn)是駕駛簡(jiǎn)單且較無(wú)級(jí)變速更為省油;循環(huán)擋就有幾個(gè)擋位,都會(huì)按照順序進(jìn)行循環(huán)操作,它的好處就是在最高擋可誤的容錯(cuò)率比較低,存在較大的駕駛風(fēng)險(xiǎn);國(guó)際擋則是在循環(huán)擋的基本上做了駕駛習(xí)慣上的改進(jìn),當(dāng)達(dá)到最高擋時(shí),田旗下高端摩托車型技術(shù),在換擋時(shí)電腦會(huì)根據(jù)發(fā)動(dòng)機(jī)轉(zhuǎn)速和油門開度參數(shù)自動(dòng)調(diào)整變速箱擋位,還可以切換自動(dòng)/手動(dòng)模式.18/18/52數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,本田技研工業(yè)官網(wǎng)接發(fā)動(dòng)機(jī)與變速箱之外,離合器還可以抹平發(fā)動(dòng)機(jī)與變速箱之間的速度差.干式離圍介質(zhì)全為空氣,由于空氣散熱效果并不出眾,因此對(duì)于使用干式離合器的坡、堵車等頻繁起步的工況,就會(huì)因?yàn)殡x合器摩擦過多而出.當(dāng)離合器過熱之后,離合器片之間的摩擦力會(huì)開始下降,無(wú)法將發(fā)變速箱,進(jìn)而出現(xiàn)動(dòng)力損耗問題.因此,為保證離合器在空直徑往往都會(huì)比濕式雙離合大上一倍左右,以此來(lái)增加離合器片與空氣的接觸面積,提升散熱效果;濕式離合器是浸泡在油液里的,器天生就具備比干式離合片的干式離合器,濕式離合器需要多組離合器片才能獲得足夠的摩擦力.整體來(lái)看,而使用干式離合器,民用摩托車普遍采用濕式離合器,以此來(lái)增加摩托車使用壽命.19/19/52圖11:濕式雙離合變速箱數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,摩托范,公開資料整理(3)調(diào)校Know-How:整車性能是否得以充分發(fā)揮的核心要素,結(jié)合發(fā)動(dòng)機(jī)特性、車型定位以及使用場(chǎng)景進(jìn)行調(diào)校.只有動(dòng)力端和制動(dòng)端的良好匹配,才能將摩托車的駕駛性能及體驗(yàn)最大化地發(fā)揮.圖12:大排量摩托車需要個(gè)性化地調(diào)校才能發(fā)揮其出色的性能數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,MotoGP官網(wǎng)(4)本田擁有領(lǐng)先行業(yè)的技術(shù)積累,DCT技術(shù)在高端車型上具備突出競(jìng)爭(zhēng)力變速器DCT;2)世界首個(gè)摩托車安全氣囊;3)PCXHYBRID混合動(dòng)力系統(tǒng);4)20/20/52測(cè)車輛的坡度角、加速度和減速度,并選擇與行駛條件相匹配的檔位,使得換檔更接近騎手的感官.圖13:雙離合變速器DCT搭載于本田高端車型數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,本田技研工業(yè)官網(wǎng)輕量化的系統(tǒng),采用了<并聯(lián)系統(tǒng)=,為PCX中負(fù)責(zé)發(fā)動(dòng)機(jī)啟動(dòng)/發(fā)電的ACG啟動(dòng)器快等優(yōu)勢(shì),目前主要搭載于踏板車型上.21/21/52PCXHYBRID件布局圖數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,本田技研工業(yè)官網(wǎng)1.4.本田兩輪車電動(dòng)化戰(zhàn)略較為審慎,計(jì)劃2025年前推出三款玩樂型電摩產(chǎn)品電輪車,力爭(zhēng)電動(dòng)兩輪車年銷量未來(lái)5年內(nèi)達(dá)100萬(wàn)輛(含電動(dòng)兩輪車需求逐步增加,本田正Hondae郵政還與泰國(guó)郵政啟動(dòng)合作實(shí)證試驗(yàn).其中,續(xù)航距離、充電時(shí)間等電動(dòng)車常見問題也通過更換式電池<HondaMobilePowerPack(移動(dòng)電源包)=亞洲、歐洲、日本市場(chǎng)銷售,未來(lái)將根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境、用途、技術(shù)升級(jí)的情況,探討3款車型基于正在研發(fā)的中大型電摩專用平此外,本田還計(jì)劃推出面向兒童的玩樂型電摩產(chǎn)品.22/22/52圖15:本田2025年兩輪車電動(dòng)化戰(zhàn)略數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,本田技研工業(yè)官網(wǎng)電動(dòng)化核心零部件方面,本田正在研發(fā)并推廣搭載電動(dòng)車三大核心零部件(電池、PCU、電機(jī))的電動(dòng)二輪車專用平臺(tái),其中電池采用全固態(tài)電池路線.整體來(lái)看,動(dòng)化戰(zhàn)略較為審慎,核心零部件電動(dòng)化及整車智能化的研發(fā)進(jìn)度,例如電池目前仍以共享電池業(yè)務(wù)為主,而沒有推出具備競(jìng)爭(zhēng)力的電池產(chǎn)品.23/23/52僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳汽車/行業(yè)深度圖16:本田在電動(dòng)化核心零部件的研發(fā)并未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,本田技研工業(yè)官網(wǎng)1.5.疫后摩托車銷量穩(wěn)健增長(zhǎng),盈利能力持續(xù)提升工業(yè)年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看,2022財(cái)年,公司實(shí)現(xiàn)摩托車業(yè)務(wù)營(yíng)收21852億日元,整體來(lái)看,摩托車業(yè)務(wù)得益于每年近1700萬(wàn)輛的集團(tuán)口徑銷量,充分發(fā)揮本田品牌優(yōu)勢(shì)及規(guī)模效應(yīng),其盈利能力為各項(xiàng)業(yè)務(wù)之最.表2:2022財(cái)年本田技研工業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)拆分(貨幣:日元)Y摩托車金融服務(wù)總集團(tuán)銷量(萬(wàn)輛)07.4YoY合并零售銷量(萬(wàn)輛)YoY45%2.4/ASP(萬(wàn)元).4YoY852233217YoY22.3%6%.4%62YoY8.6%7%銷售利潤(rùn)率2.5%3%YoYt數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,本田技研工業(yè)年報(bào)展望2023財(cái)年,公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)集團(tuán)口徑摩托車銷量1856萬(wàn)輛,同比+9.0%,實(shí)現(xiàn)摩托疫情爆發(fā)后海外各市場(chǎng)的表現(xiàn)存在較大分化,日本本土持24/24/52僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳汽車/行業(yè)深度續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng),主要系日本主銷車型為較高端的玩樂類大排量摩托車,其需求受疫情影響較小;北美市場(chǎng)的銷售結(jié)構(gòu)與日本類似,但受美元加息周期等宏觀因素影響,公司預(yù)測(cè)2023財(cái)年北美市場(chǎng)摩托車銷量增速僅為0.7%;歐洲市場(chǎng)需求在疫情得到有效控制后快速修復(fù);亞洲市場(chǎng)是公司銷量占比最大的地區(qū),考慮到本田摩托車在亞洲(尤其是東南亞市場(chǎng),每年銷量近4000萬(wàn)輛)市場(chǎng)近80%的市占率,且銷量大頭為小排量的通路車產(chǎn)品,其銷量增長(zhǎng)受限于疫后當(dāng)?shù)鼐用袷杖胄判牡膹?fù)蘇.表3:本田摩托車銷量按地區(qū)拆分(含預(yù)測(cè)值)本田集團(tuán)銷量(千輛)YYFYE545YoY4.9%70YoY.6%1.6%7%4YoY5.5%YoY-22.8%.5%YoY0.9%9.5%%總oY-21.8%.5%.0%數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,本田技研工業(yè)年報(bào)表4:本田摩托車亞洲地區(qū)銷量拆分銷量?千ā05Y南銷量?千ā7040Y銷量?千āY銷量?千āY6450%5.6%.2%銷量?千āY5%銷量?千āY%6%數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,本田技研工業(yè)年報(bào)僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳汽車/行業(yè)深度25/25/522.從中大排滲透率及人均銷量?jī)蓚€(gè)維度對(duì)標(biāo)日本市場(chǎng),預(yù)計(jì)2.1.上世紀(jì)80年代日本中大排達(dá)到年銷峰值,從滲透率角度預(yù)計(jì)中國(guó)銷量天花板為188萬(wàn)輛其背后反映的是1)城鎮(zhèn)化率提升下公共交通的持續(xù)普及對(duì)于摩托車出行需求的擠壓;2)經(jīng)濟(jì)發(fā)展下,汽車尤其是小汽車對(duì)于摩托車出行需求的擠壓.與此同時(shí),日也迎來(lái)了快速發(fā)展,而后隨著幾家摩企的陸續(xù)出海及海外工廠的建設(shè),日本將產(chǎn)能逐漸轉(zhuǎn)移至海外,國(guó)內(nèi)銷量來(lái)看,中大排摩托車的占比提升.圖17:1965年以來(lái)日本摩托車銷量及結(jié)構(gòu)拆分復(fù)盤(萬(wàn)輛)350多氣缸化競(jìng)爭(zhēng)使6缸車急速發(fā)展,大型摩托駕駛“限定解除,,駕照規(guī)則變化使得400cc排量使用4缸成主流經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展,本田CB450和川崎W1代表日本市售摩托車逼近世界頂級(jí)水平 328.5229.2%水冷發(fā)動(dòng)機(jī)成為主流,中排量仿賽熱潮興起,踏板車登上歷史舞臺(tái),銷量直線爆發(fā)仿賽熱潮觸頂后消退,復(fù)古街車流行開啟大排摩托駕駛證限定解除,日本生產(chǎn)V缸車來(lái)對(duì)抗杜卡迪,公升仿賽最終登場(chǎng),仿賽競(jìng)賽開啟次貸危機(jī)疊加?xùn)|日本大地震,高性價(jià)比、輕量化成為大排量摩托車的突破點(diǎn),跨類型融合車型橫空出世40%3003002001501005013.7%13.7%30%30%30%30%10%0%-20% 41.6 7.5- 7.519851990199520001965197019851990199520001965197019751980 YoY YoY(右,%) 14.7 4.5 8.41~125cc1~125cc50cc及以下126~250cc250cc以上50cc及以下數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,日本自動(dòng)車工業(yè)協(xié)會(huì),公開資料整理僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳汽車/行業(yè)深度26/26/52%30%20%10%.790%80%73.9%70%60%50%40%30%20%10%0%%30%20%10%.790%80%73.9%70%60%50%40%30%20%10%0%四大摩企為代表的摩企將產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至海外(尤其是東南亞工廠)后,2010年以來(lái),內(nèi)產(chǎn)能(大排量摩托車產(chǎn)能)或許是中國(guó)頭部摩企下一階段需要布局的戰(zhàn)略.圖18:1970年以來(lái)日本摩托車出口銷量(萬(wàn)輛)00019851990199520002005201020152020日本摩托車出口(萬(wàn)輛)YoY(右,%)數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,日本自動(dòng)車工業(yè)協(xié)會(huì)27.8%27.8%19701975198019851990199520002005201020152020250cc以上占比數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,日本自動(dòng)車工業(yè)協(xié)會(huì)性、實(shí)用性成為日本國(guó)民的出行優(yōu)選,該階段大排量摩托車由c僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳汽車/行業(yè)深度27/27/523.04.06.47.813.314.7100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 22.33.04.06.47.813.314.7100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 22.3278.518.620.019.420.1 21.620.0170.4259.9136.7161.4197.8106.5量摩托車產(chǎn)品推出.~1975年日本摩托車銷量及結(jié)構(gòu)拆分(萬(wàn)輛)100%90100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 3.2 30.733.949.846.285.367.063.460.141.765.334.136.638.058.959.859.657.677.876.271.272.27.07.0196519661967cc以下19681969197019711972197319741975cc以上數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,日本自動(dòng)車工業(yè)協(xié)會(huì)隊(duì),日本經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)cc使得該階段小排量及中大排量摩托車的銷量快速增長(zhǎng).對(duì)于場(chǎng)而言,中排量(400cc)機(jī)車迎來(lái)了百花齊放時(shí)期,大排氣量和多氣缸的激烈競(jìng)爭(zhēng)使得日本摩企在發(fā)動(dòng)機(jī)及整車的性能上持續(xù)突破.~1982年日本摩托車銷量及結(jié)構(gòu)拆分(萬(wàn)輛)110.3197711977cc以下1978197911979198211982cc以上數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,日本自動(dòng)車工業(yè)協(xié)會(huì)慣的輪動(dòng)切換仍在快速進(jìn)行.1983-1985年期間,摩托車發(fā)動(dòng)機(jī)從風(fēng)冷轉(zhuǎn)向了主流的水冷發(fā)動(dòng)機(jī),之后1983年鈴木的RG250登場(chǎng),裝配了全身大包圍以及分離式手把,開始發(fā)展,各類型的摩托車甚至是跨界融合的2008年次貸危機(jī)疊加2011年的東日本大地震,讓摩企轉(zhuǎn)而將研發(fā)重心轉(zhuǎn)向高性價(jià)比、輕量化的產(chǎn)品.僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳汽車/行業(yè)深度28/28/5225%20%15%10%5%0%20%15%5%19831988199319982003200820132018250cc+銷量占比數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,日本自動(dòng)車工業(yè)協(xié)會(huì)除自行車(包括電動(dòng)助力車)來(lái)看,摩托車+汽車,而中國(guó)人民中長(zhǎng)途出行的交通工具及電動(dòng)摩托車,因此,我們認(rèn)為在對(duì)標(biāo)中日兩國(guó)250cc+摩托車銷量占比數(shù)據(jù)的時(shí)候,中國(guó)的分母需要考慮電動(dòng)自行車銷量.從中國(guó)測(cè)值).在計(jì)算中國(guó)250cc+摩托車銷量占比的分母時(shí),需要考慮中國(guó)電動(dòng)自行車有車用戶的切換需求,該部分銷量需要在<分母=中予以剔除.結(jié)合上述分析,我們計(jì)僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳汽車/行業(yè)深度29/29/52圖23:2017~2026年中國(guó)電動(dòng)兩輪車銷量(含預(yù)測(cè)值)數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,綠源集團(tuán)控股招股書,弗若斯特沙利文性較高的交通工具,通路車類產(chǎn)品的銷量在觸頂回落后仍會(huì)保留穩(wěn)定的銷量水平;摩托車的發(fā)展初期,標(biāo)志性的產(chǎn)品(首先是發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)領(lǐng)先,而后是外觀革新)是引爆需求的先決條件;3)中大排量摩托車發(fā)展初期,其定位更接近于小而后隨著產(chǎn)品的性價(jià)比逐漸提高,追求極致性能和追求駕駛費(fèi)者會(huì)共同推動(dòng)小眾圈子擴(kuò)容,從而形成一代人的機(jī)車文化;4)中大排量進(jìn)入成熟期后,頭部摩企在研發(fā)端的投入力度仍會(huì)加碼,此間會(huì)有超高性能者對(duì)于不同類型的中大排產(chǎn)品的喜好在不斷切換(巡航44仿賽44街車44跨界融合);5)中大排量摩托車發(fā)展后期,供給端和需求端都會(huì)催生相當(dāng)數(shù)量的產(chǎn)品趨向于更<務(wù)實(shí)=的產(chǎn)品定位,具體表現(xiàn)為追求性價(jià)比、輕量化、駕駛平順度等.2.2.日本中大排摩托車保有量持續(xù)上升,預(yù)計(jì)中國(guó)更新速度大于日本cccc,可大于銷量;250+摩托車保有量則持續(xù)增長(zhǎng),表明中大排量摩托車淘汰量小于銷量.段摩托車保有量的不同演化趨勢(shì)反映出:1)作為代步工具的小較高,在政策法規(guī)趨于嚴(yán)格的背景下,高齡摩托車加速淘型不同排量段的中大排摩托車來(lái)滿足自身個(gè)性化需求,因此每年淘汰量較小.僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳汽車/行業(yè)深度30/30/528.4圖24:1965~2021年日本250cc+摩托車保有量及銷量(萬(wàn)輛)8.40196519701975198019851990199520002005201020152020日本250cc+保有量(萬(wàn)輛)日本250cc+銷量(萬(wàn)輛)數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,日本自動(dòng)車工業(yè)協(xié)會(huì)005.27196519701975198019851990199520002005201020152020日本50cc-保有量(萬(wàn)輛)日本50cc-銷量(萬(wàn)輛)數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,日本自動(dòng)車工業(yè)協(xié)會(huì)我們認(rèn)為N年的摩托車銷量,會(huì)在N+n年較為集中地轉(zhuǎn)換為當(dāng)年的淘汰量,從下圖可以分析得到,日本250cc+摩托車的淘汰周期接近于10年.考慮到日本并沒有針對(duì)各排量段摩托車報(bào)廢年限的規(guī)定,而中國(guó)則有13年的強(qiáng)制報(bào)廢規(guī)定,預(yù)計(jì)中國(guó)大排量摩托車的更新速度將快于日本.僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳汽車/行業(yè)深度31/31/526.786420.01圖26:1966~2021年日本250cc+摩托車淘汰量及銷量(萬(wàn)輛)6.786420.01196619711976198119861991199620012006201120162021日本250cc+摩托車淘汰量(萬(wàn)輛)日本250cc+摩托車銷量(萬(wàn)輛)數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,日本自動(dòng)車工業(yè)協(xié)會(huì)2.3.參考日本萬(wàn)人均銷峰值,預(yù)計(jì)中國(guó)中大排銷量天花板為120萬(wàn)輛值,2010年以來(lái)穩(wěn)定于5.5輛左右的水平.日本中大排量摩托車每萬(wàn)人平均銷量在托車駕照存在中型車輛的限制,在此限制下騎手只能駕駛中等排量400cc-的摩托車,如果想要開大排量摩托,那么就要去到各都道府縣的測(cè)試場(chǎng)進(jìn)行專門的技能測(cè)試,從而解除限定審查(拿到400cc+駕照).因此上世紀(jì)80年代初,日本中大排量摩托車銷量更多集中于250~400cc,換言之,大排量摩托車并未貢獻(xiàn)明顯的增量.cc8642012.46.6196519701975198019851990199520002005201020152020250cc+每萬(wàn)人均銷量數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,日本自動(dòng)車工業(yè)協(xié)會(huì)銷量與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、機(jī)車文化的相關(guān)度較高,三四五線城市的潛在消費(fèi)者僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳汽車/行業(yè)深度32/32/52原理:一線/新一線/二線城市的常住人口不作處理,三線/四線/五線城市的常住人口分別下調(diào)10%/20%/25%).考慮到中國(guó)一線城市及二線城市主城區(qū)普遍存在禁限摩政策(實(shí)際執(zhí)法面,需要指出的是,在錢江摩托、春風(fēng)動(dòng)力及隆鑫通用等中國(guó)頭部摩企的引中國(guó)國(guó)內(nèi)中大排量摩托車的售價(jià)大幅低于日本,高性價(jià)比的優(yōu)質(zhì)供給對(duì)于以手為主的中國(guó)市場(chǎng)而言,具有強(qiáng)大的助推作用.結(jié)合中日兩國(guó)在供需兩端影響人口(2億人)=中國(guó)實(shí)際中大排量摩托車消費(fèi)者人口數(shù)(9.6億人)作為分母,預(yù)計(jì)中國(guó)250cc+摩托車每萬(wàn)人平均銷量峰值將達(dá)12輛,對(duì)應(yīng)中國(guó)250cc+摩托車內(nèi)圖28:中國(guó)各省市摩托車政策匯總 0~11~22~33~44~55~66~77~88~99~數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,政府官網(wǎng)備注:無(wú)禁限摩440;高速/封閉路段限行441;主城區(qū)停止注冊(cè)轉(zhuǎn)入442;主要街道部分時(shí)段限行443;主城區(qū)排量、車牌限行444;主城區(qū)限行445;主城區(qū)禁&限行446;主城區(qū)外牌+部分本地車牌禁行447;主城區(qū)禁摩448;全域外牌禁摩449;全域禁摩441033/33/52僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳汽車/行業(yè)深度2.4.日本本土四大摩企市占率超六成,預(yù)計(jì)中國(guó)頭部摩企的市占率仍有提升空間于日本四大摩企個(gè)性化的描述,日本摩托車產(chǎn)業(yè)<稱霸=全球的背后,離不開四大摩銷20年日本本土摩托車品牌競(jìng)爭(zhēng)格局(按銷量口徑計(jì)算)數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,日本自動(dòng)車工業(yè)協(xié)會(huì)中國(guó)存在很大的提升空間.總銷量?jī)?nèi)銷市占率浙江錢江摩托股份有限公司1406863618410450219.0%杭州土星動(dòng)力科技有限公司6249777624201.3%江門市大長(zhǎng)江集團(tuán)有限公司472993482438178.0%34/34/52僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳汽車/行業(yè)深度西藏新珠峰摩托車有限公司350000350006.4%五羊-本田摩托(廣州)有限公司311255182259434.7%浙江春風(fēng)動(dòng)力股份有限公司5681331852249614.5%重慶隆鑫機(jī)車有限公司4937227622217503.9%新大洲本田摩托(蘇州)有限公司200340200343.6%廣州大運(yùn)摩托車有限公司169794446125332.3%廣東大冶摩托車技術(shù)有限公司201291196281671.5%數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,中國(guó)摩托車商會(huì),海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)平臺(tái)備注:中國(guó)本土銷量按照中國(guó)摩托車商會(huì)總產(chǎn)銷量-出口量+海關(guān)統(tǒng)計(jì)的進(jìn)口量?jī)H供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳汽車/行業(yè)深度35/35/522.5.成熟消費(fèi)市場(chǎng)疊加本土優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品催生機(jī)車文化的形成,日本機(jī)車文化側(cè)重于可靠、普適性強(qiáng)、風(fēng)格多樣車市場(chǎng)天生具備亞文化屬性,例如美國(guó)市場(chǎng)的摩托車文化是以哈雷機(jī)車路,比賽以直線加速這種簡(jiǎn)單粗暴的形式為排量,長(zhǎng)軸距為主的美式巡航車形;歐洲市場(chǎng)的摩托車文化以KTM為代表的越野文化,追求冒險(xiǎn)、純粹的生活方式.圖30:美式機(jī)車文化起源于二戰(zhàn)時(shí)期,擁有其獨(dú)一無(wú)二的美式符號(hào)數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,公開資料整合日本摩托車作為后起之秀,追求技術(shù)是其突出特點(diǎn),機(jī)車文化也并不局限在某一品牌或某一車型,而是受歐美文化的影響,漫畫、電影、音樂、時(shí)尚文化都突顯著明顯的<都市感=,在這一背景下,已經(jīng)具備不足為奇.與此同拓哉等名人的影響,復(fù)古的美式機(jī)機(jī)車文化深受歐美機(jī)車文化的影響,但在歷經(jīng)是日本本土四大摩企逐漸主導(dǎo)世界摩托車市場(chǎng)后,日本本土也演進(jìn)了屬于自身的機(jī)車文化44可靠、普適性強(qiáng)、風(fēng)格多樣.36/36/522.6.中國(guó)中大排摩友更追求圈層文化,女性摩友入局帶動(dòng)中大排出圈在輾轉(zhuǎn)騰挪、往返行止的城市中,摩托車給了年輕人限制范圍內(nèi)可以掌控的自由,構(gòu)成了鮮活而流動(dòng)的景觀.在交通工具往便捷、舒適、快速的方向上發(fā)展時(shí),人們依然存在對(duì)風(fēng)和自由最現(xiàn)實(shí)的追求、對(duì)生命最深切的質(zhì)問.整體來(lái)看,中國(guó)本土玩樂型摩托車文化與日本上世紀(jì)80年代所追求的“都市感”及復(fù)古風(fēng)有類似之處,但牌意識(shí)較弱”等特性.不同于小排量摩托車使用場(chǎng)景多為工作通勤,中大排摩托車更多定位休閑、運(yùn)動(dòng)的高端娛樂場(chǎng)景,且整體配備和制造工藝方面,中大排完全碾壓小排量摩托車,可以塑造個(gè)性及寄托情懷.此外,中大排摩托車在個(gè)性宣揚(yáng)、社交功能、騎行體驗(yàn)等方面獨(dú)特的優(yōu)勢(shì),交通屬性外具備更加豐富的社會(huì)屬性,主力消費(fèi)人群對(duì)質(zhì)量品控、個(gè)性化的意識(shí)較強(qiáng),促使摩托車產(chǎn)業(yè)摘除低端化標(biāo)簽,更具設(shè)計(jì)感、更高性能、更智能、更具品牌力.托車用戶黏性如何？入坑后極易上癮:高速騎行容易喚醒年輕人的冒險(xiǎn)與反叛精神,兼具操縱感、交互感、掌控感,尤其在疫情后更需要有一個(gè)釋放情緒、緩解壓力的出口;圈層文化的首先是需要具備一定經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),裝備、改裝、油費(fèi)、換車等燒錢程度大幅超過小排量摩托車,中大排量摩友主要集中在沿海一二線城市和內(nèi)陸二線城市,其消費(fèi)能力較強(qiáng);其次是年齡段分布呈<啞鈴型=,中大排量摩友主要集中于20~30歲.另外,中老年退休用戶由于其<有錢有閑=的特性,成為占比第二的年齡段群體;其三是以男性摩友為主,但近年來(lái),自主品牌摩企頻繁推出面向女性用戶的爆款車(奔達(dá)金吉拉、春風(fēng)250SR等),預(yù)計(jì)目前女性用戶占比超10%;最后是個(gè)性層面具備<愛冒37/37/52僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳汽車/行業(yè)深度典車型,藍(lán)海市場(chǎng)逐漸填平下,綜合性能表現(xiàn)愈發(fā)關(guān)鍵l.整體來(lái)看,以本田為代表的的日系品牌,旗下經(jīng)典車型具備品使用壽命較長(zhǎng);3)產(chǎn)品駕駛性能差異化,大廠間的整車調(diào)校偏好極具個(gè)性.3.1.藍(lán)海市場(chǎng)疊加出色外觀是近年中國(guó)爆品的先決條件3.1.1.春風(fēng)250SR44首款自主品牌仿賽車型,顏值出圈性價(jià)比高仿賽車型的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手僅有合資摩企豪爵鈴木的GSX250R一款車,春風(fēng)250SR迅速定位藍(lán)海市場(chǎng)是其成功的先決條件.從春風(fēng)250SR的產(chǎn)品參數(shù)來(lái)看,對(duì)標(biāo)豪爵鈴木GSX250R,除了發(fā)動(dòng)機(jī)是單缸外,春風(fēng)250SR在各項(xiàng)核心參數(shù)上都擁有更強(qiáng)的表現(xiàn),疊加更低的售價(jià)和差異化的外觀設(shè)計(jì)(大膽的配色和獨(dú)特設(shè)計(jì)語(yǔ)GSXR20款)售價(jià)1998030680發(fā)動(dòng)機(jī)、249cc248cc整備重量(kg)162左右178最大馬力(ps)27.925功率20.5/9750rpm18.4/8000rpm扭矩22/7500rpm23.4/6500rpm零百加速(s)7.5s左右11s左右最高車速(km/h)152左右140左右離合器滑動(dòng)離合器濕式多片制動(dòng)前292mm單碟、后292mm浮動(dòng)單盤+ABS前290mm、后240mm浪花單碟+ABS數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,春風(fēng)動(dòng)力官網(wǎng),摩托范38/38/52僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳汽車/行業(yè)深度圖31:春風(fēng)250SR具備獨(dú)特設(shè)計(jì)語(yǔ)言,春風(fēng)摩托車擁有家族化的外觀設(shè)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,春風(fēng)動(dòng)力官網(wǎng)春風(fēng)250SR定義了中國(guó)中排量(250~300cc)仿賽摩托車市場(chǎng),跟進(jìn)者不乏錢江賽據(jù)中國(guó)中排量仿賽市場(chǎng)的頭部.我們預(yù)計(jì)春風(fēng)250SR的月銷量峰值水平超5000輛,2021~2022年春風(fēng)250SR也進(jìn)行了<小改款=,先后推出賽道版(售價(jià)提升)、廠隊(duì)限量版及CBS版(售價(jià)降低)來(lái)維持整個(gè)系列的熱度.表7:2020年以來(lái)國(guó)內(nèi)中排量仿賽車型匯總摩企車型上市時(shí)間價(jià)格發(fā)動(dòng)機(jī)春風(fēng)250SR2020.0221,680單缸四沖程水冷隆鑫無(wú)極300RR2020.0919,000單缸四沖程水冷貝納利Tornado3022021.0425,800直列雙缸四沖程錢江2021.0519,999單缸四沖程水冷宗申阿普利亞GPR250R2021.0726,800單缸四沖程水冷凱越321RR2021.0927,980直列雙缸四沖程水冷隆鑫無(wú)極250RR2021.0919,980單缸四沖程水冷豪爵鈴木GSX250R202126680直列雙缸四沖程水冷數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,各家摩企官網(wǎng),摩托范圖32:春風(fēng)250SR擁有較高的熱度,保有量大的車型擁有熱度的先發(fā)優(yōu)勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,摩托范僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳汽車/行業(yè)深度39/39/52奔達(dá)金吉拉3003.1.2.奔達(dá)金吉拉300&灰石44專注巡航車市場(chǎng),外觀設(shè)計(jì)考究奔達(dá)金吉拉300奔達(dá)于2020年推出巡航太子車44金吉拉,與春風(fēng)250SR爆火的原因類似,2020面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手基本為進(jìn)口及合資車,而國(guó)產(chǎn)品牌所推出的同類產(chǎn)設(shè)計(jì)以及Bobber風(fēng)格很容易對(duì)標(biāo)<小哈雷=;2)復(fù)古細(xì)節(jié)做工到位,非常有情懷的低傳動(dòng)噪音和傳藍(lán)海市場(chǎng)的錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)疊加考究的外觀設(shè)計(jì).圖33:奔達(dá)金吉拉300對(duì)標(biāo)美式巡航太子車數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,各家摩企官網(wǎng)合、雙邊排氣,加長(zhǎng)軸距等小改進(jìn),整體來(lái)看兩者更多的是3.1.3.錢江閃300S及賽60044快速跟進(jìn)的新品策略,領(lǐng)先的動(dòng)力平臺(tái)閃300S推出以及成為爆款的過程充分體現(xiàn)了錢江摩托相比于國(guó)內(nèi)友商的優(yōu)勢(shì)44最全的發(fā)動(dòng)機(jī)平臺(tái)、最快的響應(yīng)速度和最快的研發(fā)速度.閃300S是錢江摩托為了40/40/52完成了對(duì)于巡航太子車市場(chǎng)的攻占.表8:錢江閃300S與奔達(dá)金吉拉300參數(shù)對(duì)比車型QJMOTOR閃300S奔達(dá)金吉拉300參考價(jià)發(fā)布時(shí)間發(fā)動(dòng)機(jī)最大馬力(Ps)變速器ABS標(biāo)配前后無(wú)整備質(zhì)量(kg)油箱容量(L)數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,各家摩企官網(wǎng),摩托范車型,性能直接對(duì)標(biāo)本田CBR650R,明顯.表9:錢江賽600的表觀性能參數(shù)優(yōu)于本田CBR650R,但售價(jià)僅一半不到國(guó)發(fā)動(dòng)機(jī)油箱容量(L)間數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,各家摩企官網(wǎng),摩托范41/41/523.2.中大排爆品難離差異化,藍(lán)海市場(chǎng)逐漸填平下,綜合性能表現(xiàn)愈發(fā)鍵2020~2021年,中國(guó)中大排摩托車市場(chǎng)所涌現(xiàn)的爆品,其成功背后最核心的兩大要素為1)出色的外觀設(shè)計(jì),不乏大膽配色、家族化設(shè)計(jì)及復(fù)古情懷等差異化標(biāo)簽;2)定位仿賽以及巡航太子車兩大主流賽道,且推出時(shí)點(diǎn)缺乏有效的自主品牌競(jìng)品.22年,以QJMOTOR賽600為典型,1)優(yōu)秀的品控;2)高配置疊加穩(wěn)定性鑄也成為決定產(chǎn)品是否大賣的核心要素.我們認(rèn)為,對(duì)標(biāo)日本四產(chǎn)品性能會(huì)成為決定性因素,具體4.標(biāo)的介紹4.1.錢江摩托:極速產(chǎn)品研發(fā),極全產(chǎn)品矩陣,QJMOTOR野蠻生長(zhǎng)成立于1985年,自2005年全資收購(gòu)意大利品牌貝納利后進(jìn)軍大排量摩托上市后,公司在中大排摩托車賽道持續(xù)占據(jù)國(guó)內(nèi)銷量第一.公司目前擁有貝納利、QJMOTORQJIANG機(jī)產(chǎn)品進(jìn)一步提高公司的生產(chǎn)工藝、設(shè)計(jì)能力及品牌形象.僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳汽車/行業(yè)深度42/42/52系列一一街車賽系列一一仿賽鴻系列一一踏板逸系列一一復(fù)古驍系列一一拉力數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,錢江摩托官網(wǎng)QJMOTOR傳承了貝納利的優(yōu)秀基因,品牌一經(jīng)推出便獲得了較強(qiáng)的市場(chǎng)關(guān)注度,在快速補(bǔ)齊各系列產(chǎn)品線后,2022年QJMOTOR旗下44閃300和賽600成為月cc銷量至14.05萬(wàn)輛,同比+71.1%.標(biāo)群體對(duì)于產(chǎn)品個(gè)性化需求非常高,參考日本我們認(rèn)為錢江摩對(duì)于競(jìng)品在排量和售價(jià)段的全方面包圍.MMM2M422M522M622M722M822M922M1022M1122M12錢江摩托250cc+月銷量(萬(wàn)輛)YoY數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,中國(guó)摩托車商會(huì)西,浙閩后,重點(diǎn)推進(jìn)了北京、皖蘇滬、陜西、廣東的改制,打造高效率市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)等品牌的國(guó)際渠道布局,進(jìn)行海外多品牌覆蓋.僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳汽車/行業(yè)深度43/43/52數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,錢江摩托官網(wǎng)后,公司營(yíng)收每年穩(wěn)健增長(zhǎng),在剝離房地產(chǎn)、鋰電YoYYoY.98%-123.34%);2022Q4單季度歸母凈利潤(rùn)為-0.17~+0.30億元(2021年同期為-0.37億元).圖37:2018~2021年公司營(yíng)收及同比(億元)0.12018201920202021數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,公司公告YoY201820192020歸母凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,公司公告44/44/52圖39:2018~2021年公司營(yíng)收拆分(億元)1.55100%1.552.0195%2.393.052.044.8912.044.891.151.5485%39.0731.5025.2831.5725.2831.5775%201920182020202120192018數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,公司公告圖40:2018~2021年公司分項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率100%80%6100%80%60%40%20%0%7.85%34.44%23.78%22.37%9.53%10.62%24.61%25.08%25.45%6.92%33.00%28.35%22.79%7.97%38.06%25.62%201920182020202120192018數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,公司公告4.2.春風(fēng)動(dòng)力:休娛龍頭迎新品大年,持續(xù)關(guān)注海外需求復(fù)蘇力于1989年成立,自2008年金融危機(jī)后專注于休閑娛樂產(chǎn)品的研發(fā)與銷售,量摩托車.截止目前,全地形車是公司貢獻(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)最cKTM45/45/52圖41:春風(fēng)動(dòng)力主要產(chǎn)品包括全地形車、摩托車及公務(wù)車三大系列全地形車公務(wù)車摩托車數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,春風(fēng)動(dòng)力官網(wǎng)持續(xù)占據(jù)行業(yè)第一,占比達(dá)70%,主要目歐洲市場(chǎng),其中公司憑借出色的產(chǎn)品力及性價(jià)比在歐洲市場(chǎng)占比超30%的市占率,北美市場(chǎng)為全球最大的全地形車消費(fèi)市場(chǎng),公司在面臨北極星、龐巴迪等國(guó)際一線全地形車品牌時(shí),仍舊表現(xiàn)出了強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力.46/46/52100806040200806040200圖42:2016~2021年全球全地形車銷量(萬(wàn)輛)10080604020080604020014012069.69.059.548.040.040.046.541.553.037.038.050.055.0201620172018201920202021世界ATV數(shù)據(jù)來(lái)源:東北證券,北極星年報(bào),春風(fēng)動(dòng)力招股書圖43:2016~2021