財(cái)務(wù)管理

——財(cái)務(wù)理念本章內(nèi)容財(cái)務(wù)假設(shè)財(cái)務(wù)理念財(cái)務(wù)實(shí)踐中應(yīng)關(guān)注的一些原則問題成本效益觀念貨幣時(shí)間價(jià)值觀念風(fēng)險(xiǎn)與收益均衡觀念→風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)&收益：預(yù)期收益一、財(cái)務(wù)假設(shè)P52財(cái)務(wù)主體假設(shè)理性理財(cái)假設(shè)委托代理假設(shè)有效市場(chǎng)假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡假設(shè)二、財(cái)務(wù)理念內(nèi)涵：即企業(yè)財(cái)務(wù)管理的觀念，是進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作的重要基礎(chǔ)，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容、方法及其工作質(zhì)量有著重要影響，研究這一問題具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。財(cái)務(wù)理念的主體：所有者財(cái)務(wù)、國(guó)家財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)、員工民主理財(cái)企業(yè)財(cái)務(wù)理念的形成基礎(chǔ)→外部環(huán)境與內(nèi)部環(huán)境→相對(duì)穩(wěn)定性與變動(dòng)性企業(yè)財(cái)務(wù)理念的體系構(gòu)成1、共性與個(gè)性的統(tǒng)一。其中，共性，是指一定時(shí)期特定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)背景下企業(yè)普遍具有的理財(cái)觀念；個(gè)性，是指各個(gè)企業(yè)所具有的不同的理財(cái)觀念。2、核心理念、基礎(chǔ)理念、業(yè)務(wù)理念計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的財(cái)務(wù)理念→國(guó)家理財(cái)理念、政治掛帥理念、排斥市場(chǎng)理念市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下的財(cái)務(wù)理念1、核心理念：企業(yè)價(jià)值最大化或利潤(rùn)最大化2、基礎(chǔ)理念：代理理念、貨幣時(shí)間價(jià)值理念、風(fēng)險(xiǎn)理念、成本效益理念、稅務(wù)籌劃理念、資本運(yùn)營(yíng)理念、財(cái)務(wù)專門化理念、資本保全理念、預(yù)算理念、法規(guī)理念、社會(huì)責(zé)任理念3、業(yè)務(wù)理念：資本結(jié)構(gòu)理念、財(cái)務(wù)杠桿理念、資產(chǎn)組合理念、分配政策理念、目標(biāo)成本與目標(biāo)利潤(rùn)理念企業(yè)財(cái)務(wù)理念的創(chuàng)新1、知識(shí)資本/人力資本/組織資本理念2、相關(guān)者利益最大化理念3、網(wǎng)絡(luò)財(cái)務(wù)理念4、全球化理念5、以人為本理念三、財(cái)務(wù)實(shí)踐中切記的原則1、財(cái)務(wù)主管的職責(zé)是為股東創(chuàng)造財(cái)富2、金融資產(chǎn)的定價(jià)只須考慮系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)3、信任市場(chǎng)價(jià)格4、注重投資而不是籌資5、重視現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)利潤(rùn)6、財(cái)務(wù)已經(jīng)成為國(guó)際問題7、財(cái)務(wù)學(xué)是一門定量的學(xué)科本章中三大理念時(shí)間價(jià)值觀念風(fēng)險(xiǎn)收益均衡觀念成本效益觀念四、成本效益觀念成本效益觀念在財(cái)務(wù)及會(huì)計(jì)學(xué)科中的運(yùn)用1.重要性原則在會(huì)計(jì)報(bào)表中的應(yīng)用2.財(cái)務(wù)中存貨的A、B、C管理

將最重要的存貨歸為A類，此類存貨的品種數(shù)量占全部存貨總品種數(shù)的10%左右，而資金占用額可達(dá)70%左右；將一般存貨歸為B類，此類存貨的品種數(shù)量占全部存貨總品種數(shù)的20%-30%，而資金占用額約占15%-30%；將不重要的存貨歸為C類，此類存貨的品種數(shù)量約占50%左右，而資金占用額約占10%左右。

相關(guān)成本與機(jī)會(huì)成本沉沒成本→基本養(yǎng)老金制度：社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合，即統(tǒng)賬制。五、貨幣時(shí)間價(jià)值觀念貨幣時(shí)間價(jià)值：指一定量資金在不同時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值量的差額。可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)表示，即利息額和利率。終值與現(xiàn)值的概念：1、單利：F=P（1+n×i）2、復(fù)利：F=P（1+i）exp(n)復(fù)利終值系數(shù)（F/P，i，n）復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（P/F，i，n）年金問題年金：普通年金、即付年金、遞延年金、永續(xù)年金1、普通年金（1）年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A，i，n）→資本回收系數(shù)（A/P，i，n）（2）年金終值系數(shù)（F/A，i，n）→償債基金系數(shù)（A/F，i，n）2、即付年金即付年金現(xiàn)值=A×（P/A，i，n）×（1+i）即付年金終值=A×（F/A，i，n）×（1+i）3、遞延年金遞延年金終值=A×（F/A，i，n）遞延年金現(xiàn)值=A×（F/A，i，n）×（P/F，i，n）4、永續(xù)年金永續(xù)年金終值=＋∞永續(xù)年金現(xiàn)值=A÷i例1：張先生每年年末存人銀行2000元，年利率7%，則5年后本利和例2：張先生每年年初存人銀行2000元，年利率7%，則5年后本利和例3：租入B設(shè)備，若每年年初支付租金4000元，年利率8%，則5年中租金的現(xiàn)值例4：Ｄ項(xiàng)目與1991年動(dòng)工，由于施工延期５年，于1996年年初投產(chǎn)，從投產(chǎn)之日起每年得到收益40,000元，年利率６％，求１０年收益于1991年年初的現(xiàn)值。時(shí)間價(jià)值的特殊問題不等額系列首付款項(xiàng)現(xiàn)值的計(jì)算計(jì)息期短于一年的問題現(xiàn)值與年金已知，貼現(xiàn)率與期數(shù)的推算問題時(shí)間價(jià)值的應(yīng)用普通股的計(jì)價(jià)1、股票的價(jià)值形式、股票價(jià)格、股票指數(shù)2、股票的收益率本期收益率、持有期收益率2、普通股股價(jià)評(píng)價(jià)模型基本模型、股利固定模型、固定成長(zhǎng)率模型3、普通股股價(jià)評(píng)價(jià)模型的局限性（1）預(yù)期經(jīng)濟(jì)利益流入量只是決定股價(jià)的基本因素，而非全部因素。（2）預(yù)期經(jīng)濟(jì)利益流入量預(yù)測(cè)困難。（3）折現(xiàn)率的選擇問題。債券的計(jì)價(jià)1、債券的構(gòu)成要素：面值、期限、利率、價(jià)格2、債券的估價(jià)模型基本模型、到期一次還本付息模型、零票面利率模型3、債券的收益率（1）收益來源：利息收入與資本損益（2）影響因素：票面利率、期限、面值、持有時(shí)間、購買價(jià)格、出售價(jià)格（3）收益率的計(jì)算票面收益率、本期收益率、持有期收益率六、風(fēng)險(xiǎn)收益均衡觀念數(shù)學(xué)解釋：隨機(jī)變量的分布特征1、集中趨勢(shì)的度量：期望值E2、變異或分散程度的度量：標(biāo)準(zhǔn)差σ3、兩個(gè)隨機(jī)變量之間的關(guān)聯(lián)性的度量：協(xié)方差cov或相關(guān)系數(shù)ρ收益率的類型1、名義收益率2、實(shí)際收益率1）扣除通脹后的收益率2）計(jì)息期短于1年的收益率的調(diào)整3、預(yù)期收益率/期望收益率E（R）＝∑Pi×Ri4、必要收益率：包括4和55、無風(fēng)險(xiǎn)收益率（貨幣時(shí)間價(jià)值與通脹貼水）6、風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵《現(xiàn)代漢語詞典》：對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)”的解釋是“可能發(fā)生的危險(xiǎn)”；對(duì)“危險(xiǎn)”的解釋是“遭遇損失或失敗的可能性”。財(cái)務(wù)中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的三種理解：→損失的可能性→未來結(jié)果的不確定性→未來結(jié)果對(duì)期望的偏離或波動(dòng)性，通俗的說，就是實(shí)際回報(bào)偏離期望回報(bào)的可能性風(fēng)險(xiǎn)與損失的關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)與賭博人們對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度→風(fēng)險(xiǎn)厭惡者、風(fēng)險(xiǎn)中性者、風(fēng)險(xiǎn)喜好者→風(fēng)險(xiǎn)厭惡者若要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)必須得到相應(yīng)的收益，即“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”。投機(jī)：在獲取相應(yīng)的報(bào)酬時(shí)承擔(dān)一定的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。賭博：為了一個(gè)不確定的結(jié)果打賭或下注。亦稱零和博弈。風(fēng)險(xiǎn)的種類系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（不可分散風(fēng)險(xiǎn)）→由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素變化引起整個(gè)市場(chǎng)不確定加強(qiáng)，從而對(duì)市場(chǎng)上的所有企業(yè)都產(chǎn)生影響的共同性風(fēng)險(xiǎn)?！袊?guó)股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（可分散風(fēng)險(xiǎn)）→由于特定的經(jīng)營(yíng)環(huán)境或特定事件變化引起的不確定性，從而對(duì)個(gè)別企業(yè)價(jià)值影響的特有性風(fēng)險(xiǎn)?！?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿P311經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上的原因?qū)е碌腅BIT的波動(dòng)性。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)影響因素：產(chǎn)品需求、生產(chǎn)成本的變動(dòng)性、調(diào)整價(jià)格的能力、固定資本的比重。經(jīng)營(yíng)杠桿（DOL）：即固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重。由于固定成本的存在，使得銷售量的提高引起EBIT的更大幅度的提高。例題\杠桿原理.doc財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，亦稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，指由于負(fù)債籌資所引起的到期無法還本付息的可能性以及由此導(dǎo)致的EPS的波動(dòng)。分為現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)和收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿（DFL）：指負(fù)債對(duì)權(quán)益資本的比重。1、在現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)不變的前提下，由于EBIT的變動(dòng)對(duì)EPS的影響。2、在EBIT不變的前提下，由于負(fù)債比率的變動(dòng)對(duì)凈收益的影響。例題\杠桿原理.doc總風(fēng)險(xiǎn)與總杠桿總風(fēng)險(xiǎn)：銷售額波動(dòng)對(duì)EPS的影響?！煞稚⒖傦L(fēng)險(xiǎn)＝財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)×經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)→審計(jì)總風(fēng)險(xiǎn)＝固有風(fēng)險(xiǎn)×控制風(fēng)險(xiǎn)×檢查風(fēng)險(xiǎn)→可持續(xù)增長(zhǎng)率＝銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×收益留存率×權(quán)益乘數(shù)總杠桿（DTL）：DTL＝DOL×DFL例題\杠桿原理.doc風(fēng)險(xiǎn)偏好/厭惡與效用價(jià)值投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好最終取決于投資者的效用函數(shù)。投資理論假設(shè)投資者試圖通過最大化個(gè)人財(cái)富而最大化個(gè)人滿足，而最大化個(gè)人財(cái)富是通過最大化投資組合的價(jià)值實(shí)現(xiàn)的。一個(gè)投資理論中廣泛使用的函數(shù)：

U＝E（r）－0.005A→A＞0時(shí)，為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，A＜0時(shí)，為風(fēng)險(xiǎn)愛好者，A＝0時(shí)，為風(fēng)險(xiǎn)中立者。→可以畫出風(fēng)險(xiǎn)與收益的無差異曲線?！粋€(gè)有趣的例子：圣彼得堡悖論風(fēng)險(xiǎn)的控制控制方法1、基本原理：不把雞蛋放在同一個(gè)籃子里2、主要方法（1）風(fēng)險(xiǎn)分散資本預(yù)算中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)及其分散的考慮的三層次：項(xiàng)目本身、企業(yè)角度、股東角度（2）套期保值3、風(fēng)險(xiǎn)聚集與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)

→薩繆爾森的賭局與保險(xiǎn)公司4、保護(hù)性看跌期權(quán)投資理論概述投資理論，亦稱資本市場(chǎng)理論，通過研究投資者如何根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益間的權(quán)衡關(guān)系選擇金融資產(chǎn)，來研究金融市場(chǎng)如何對(duì)證券進(jìn)行定價(jià)。該研究領(lǐng)域的主要目的：提出一個(gè)靈活、實(shí)用且理論上連續(xù)的資產(chǎn)定價(jià)技術(shù)，從而根據(jù)以“可觀察變量為自變量的函數(shù)”求出投資項(xiàng)目所要求的必要報(bào)酬率。投資理論的核心思想：風(fēng)險(xiǎn)與必要收益率之間存在一定的權(quán)衡關(guān)系。公司財(cái)務(wù)管理人員學(xué)習(xí)投資理論的目的：A、理解股票的定價(jià)以實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的目標(biāo)；B、了解證券的定價(jià)原理以實(shí)現(xiàn)最低成本發(fā)行股票與債券；C、通過明確投資者期望的回報(bào)率以確定資本預(yù)算時(shí)所需的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理投資組合理論中的收益不是事后收益，而是期望收益（隨機(jī)變量）。投資理論是以資產(chǎn)組合內(nèi)某個(gè)特定資產(chǎn)的收益風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)為基礎(chǔ)的，而不是以某個(gè)單一、孤立的資產(chǎn)為基礎(chǔ)。兩大投資理論的基本假設(shè)：風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者、喜歡擁有更多的財(cái)富、持有極其分散的資產(chǎn)投資組合。投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益投資組合的收益率投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差例題\資產(chǎn)組合中的數(shù)學(xué).doc分散化的力量1、一般形式2、正態(tài)分布系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)→金礦公司與通用電氣公司（GE）風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的資本配置一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資產(chǎn)組合資本配置線CAL酬報(bào)與波動(dòng)比：S＝（E（rp）－rf

）÷σp資本市場(chǎng)線→積極策略不免費(fèi)、免費(fèi)搭車型收益最優(yōu)配置比例的選擇，即maxU例題\資產(chǎn)組合理論.doc風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合期望收益是投資比例的函數(shù)資產(chǎn)組合標(biāo)準(zhǔn)差是投資比例的函數(shù)資產(chǎn)組合期望收益是標(biāo)準(zhǔn)差的函數(shù)，尋找最小方差組合。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的選擇（效用最大化）建立資產(chǎn)組合的步驟

確定所有各類資產(chǎn)的回報(bào)特征→n個(gè)期望收益率，n個(gè)方差，n（n－1）/2個(gè)協(xié)方差。建造最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合1、尋找有效方差邊界；2、計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例?！R克維茨的資產(chǎn)組合理論將資金在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間分配注意的兩個(gè)問題：1、借款利率的限制問題；2、Fisher分離原理。結(jié)論：最優(yōu)化技巧只是資產(chǎn)組合構(gòu)造中最簡(jiǎn)單的部分，資產(chǎn)組合經(jīng)理們真正的競(jìng)爭(zhēng)在于復(fù)雜的證券分析。資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）CAPM模型以馬克維茲的資產(chǎn)組合理論為基礎(chǔ)，于1964年由威廉·夏普、約翰·林特納、簡(jiǎn)·莫辛建立。其精髓在于確定了預(yù)期收益與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)間的關(guān)系以及以此為基礎(chǔ)的證券定價(jià)問題。CAPM的假設(shè)前提――核心是個(gè)人相同化1、投資者是價(jià)格的接受者。2、所有投資者在同一證券持有期計(jì)劃自己的投資行為，即其行為是短視的。3、所有資產(chǎn)都可以公開交易或說投資范圍僅限于公開證券市場(chǎng)上交易的資產(chǎn)，從而排除了投資于非交易性資產(chǎn)，如人力資本、私有企業(yè)、非經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)。4、投資者可以以固定的無風(fēng)險(xiǎn)理論借貸任何額度的資產(chǎn)。5、交易成本為零或說投資對(duì)象具有完全的流動(dòng)性，即不存在證券交易費(fèi)用和賦稅。6、投資者是理性的，即投資者決策的基礎(chǔ)是追求酬報(bào)與波動(dòng)比率最大化。7、同質(zhì)預(yù)期假設(shè)，即所有投資者對(duì)證券的評(píng)價(jià)和經(jīng)濟(jì)局勢(shì)看法一致、投資順序相同。8、所有資產(chǎn)收益率都可以被聯(lián)合正態(tài)分布描述。CAPM的結(jié)論：1、所有投資者均按照包括所有可交易資產(chǎn)的市場(chǎng)資產(chǎn)組合來成比例的復(fù)制自己的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。投資者間的差異僅僅在于資產(chǎn)組合中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例而已。2、市場(chǎng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)人