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-402018/2/12018/5/12018/8/12018/11/12019/2/12019/5/12019/8/12019/11/12020/2/12020/5/12020/8/12020/11/12021/2/12021/5/12021/8/12021/11/12022/2/12018/2/12018/5/12018/8/12018/11/12019/2/12019/5/12019/8/12019/11/12020/2/12020/5/12020/8/12020/11/12021/2/12021/5/12021/8/12021/11/12022/2/12022/5/12022/8/12022/11/12023/2/1資料來源：中信建投資料來源：Wind，中信建投三、利率期限結(jié)構(gòu)與利差分位利率中樞與期限結(jié)構(gòu)方面，本周在降準(zhǔn)落地和流動性影響下，利率曲線變動較小，利率債收益率曲線小幅BP債；信用債收益率跟隨利率債走低，下行幅度在1-4BP。利差方面，國債與國開債品種利差(10Y品種)走寬，本周比前周拉寬1.1BP，目前維持在16.9BP左右的低位；國開債期限利差(10Y-1Y)拉寬，周五收于63.3BP，處于過去一年以來16.7%左右的低分位水平，國債、國開債各品種期限利差受短端流動性好轉(zhuǎn)影響整體拉寬，幅度1-5BP；信用利差漲跌不一，較前周變動幅度在1-3BP左右。Y國債與國開債收益率曲線3.253.102.952.802.652.50國債變動(右軸)國債(3月24日)國開債變動(右軸)國債(3月31日)國開債(3月31日)國開債(3月24日)2.42.0P-2BP0BP-2BP-3BP-3BP-4BP-3BP6BP66BP-7BP0BP-2BP-4BP-6BP-8BP3Y0Y15Y30Y503Y0Y15Y30Y50Y5Y7Y資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投債券研究債券研究告頁的重要聲明4圖表7：國債與國開債(10Y)信用利差圖表8：國開債(10Y與1Y)期限利差2.72.5利差：國開10Y-國債10Y(BP，右軸)國債：10Y國開債：10Y32246802.52.2利差：國開債10Y-1Y(BP，右軸)國開債：10Y國開債：1Y00806040200資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投率：利率債較前周變動周末收盤(%) (BP)過去一年過去三年最低值最高值均值分位數(shù)均值分位數(shù)33401203Y國債117584053.9%5Y國債836765971.3%558937992.2%9541333Y628855677245957598027797購R1R7TNAAA券商AAA銀行普通債債債二級資本債(AAA-)TNAAA券商4710707426402630222771254484275745590852492887417985.5%4.4%.8%頁的重要聲明5周末收盤(%)前周變動年年AAA銀行普通債0276債58.6%債61二級資本債(AAA-)54資料來源：Wind，中信建投收盤利差周年年(BP)(BP)均值值120.1174.9439.34.3%5147.071.7119.2917.81458.051.163.038.833.35322.00.6%66.824.25.7655.040.9.2%112.445.478.78.7318.8.9%48.521.28461.8.9%AAA信用債51.567.143.067.143.8TN3236.239.6AAA券商9332.636.3AAA銀行普通債318.69.4%57.420.91.8%債2125.171.2.9%債8二級資本債(AAA-).6.6TN4.750.19.4%.950.79.6%AAA券商71.573.546.9.6%.593.849.3.5%AAA銀行普通債2228.465.729.1債9.0%債26.7二級資本債(AAA-)1.7資料來源：Wind，中信建投債券研究債券研究告頁的重要聲明6四、一周流動性概覽(一)公開市場與貨幣政策本周公開市場逆回購到期3500億元，考慮跨季資金需求，央行開展逆回購11610億元，累計凈投放資金動性影響尚可。預(yù)計下周央行將保持公開市場逆回購回籠，以保證資金面平穩(wěn)和流動性合理充裕。近一年人民銀行通過準(zhǔn)備金、公開市場操作及MLF，累計投放流動性22200億元。人民銀行召開2023年金融穩(wěn)定工作會議，會議指出，我國金融運(yùn)行整體穩(wěn)健，風(fēng)險可控。要繼續(xù)按照“穩(wěn)定大局、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、分類施策、精準(zhǔn)拆彈”的方針，統(tǒng)籌發(fā)展和安全，壓實(shí)金融風(fēng)險處置各方責(zé)任，積極穩(wěn)妥壓降存量高風(fēng)險機(jī)構(gòu)。要加強(qiáng)金融風(fēng)險處置機(jī)制和能力建設(shè)，強(qiáng)化監(jiān)測、預(yù)警、評估，推動金融風(fēng)險早發(fā)現(xiàn)、早糾正、早處置，加大追贓挽損和反腐問責(zé)力度，防范道德風(fēng)險。要加快推進(jìn)金融穩(wěn)定保障體系建設(shè)，完善金融穩(wěn)定立法和金融穩(wěn)定保障基金制度，更好發(fā)揮存款保險功能。3000200010000-2000逆回購逆回購到期國庫現(xiàn)金定存國庫現(xiàn)金到期MLF/TMLF投放MLF/TMLF回籠當(dāng)日凈投放央行累計投放流動性(12個月滾動求和，含降準(zhǔn)，右軸，億元)央行當(dāng)月投放流動性(含降準(zhǔn)，億元)300003000022501820175182013309602023/3/272023/3/282023/3/292023/3/272023/3/282023/3/292023/3/3020000100000-200001005801005802057071804000718014501800-3940-2060-7390-91024000180001200060000資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投(二)政府債券款約1987億元，到期金額約690億元，對流動性影響尚可。根據(jù)新華社發(fā)布的《關(guān)于2022年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與2023年中央和地方預(yù)算草案的報告(摘要)》，2023年地方政府一般債新增額度為7200億元，專項(xiàng)債新增額度為38000億元，全年新增額度45200億元，較去年小幅增加1500億元(未計入8月后續(xù)5000億元追加額度)。據(jù)此計算，全年地方債發(fā)行量約為8.2萬億元。于過去三年。政府債券是擴(kuò)大有效投資、帶動消費(fèi)擴(kuò)大內(nèi)需、促就業(yè)穩(wěn)增長的重要舉措。考慮2023年穩(wěn)增長壓債券研究債券研究告頁的重要聲明7力仍大，財政政策地位突出，防風(fēng)險、基建投資仍需政府財力支持，預(yù)計2023年地方債供給力度仍將靠前。后續(xù)資金使用及回流銀行間的速度，將對銀行間資金面帶來一定影響。時進(jìn)度2400180012006000-600國債繳款國債到期地方債繳款地方債到期凈融資10941094119119112877423/3/2523/3/2523/3/2623/3/2723/3/28-1422323/3/29-4622323/3/3023/3/31100000800006000040000截至3月31日已發(fā)行全年發(fā)行(或計劃發(fā)行)新增額度發(fā)行序時進(jìn)度(右)100%80%60%40%88,67064,43836.9%20000024.8%25.0%20%0%21,09718,246 8,95112.0%16,1052023202220212020資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投23/03/04-2023/03/1011-2023/03/1723/03/18-2023/03/240062360資料來源：Wind，中信建投(三)貨幣市場本周貨幣市場利率主要受降準(zhǔn)后寬松預(yù)期和跨季影響，資金利率總體上行。截至周五，DR001、DR007、R001、R007分別較前周變動約54BP、69BP、127BP和171BP，至1.81%、2.39%、2.64%和3.71%，交易所利率GC007下行10BP；期限價差方面，受7天跨季品種上行較快影響，總體變動15BP至44BP；品種價差方面，價差變動在102BP左右，資金分層明顯加強(qiáng)。利率互換SHI_3M和FR007一年期互換利率與前周相比下行3-5BP，顯示交易者對貨幣市場資金利率預(yù)期繼續(xù)好轉(zhuǎn)。交易量與市場結(jié)構(gòu)方面，本周質(zhì)押式回購日均交易量5.96萬億，較前周下降7.6%，全周質(zhì)押式回購成交量29.8萬億，較前周減少2.47萬億元；隔夜占比82.6%，下降6.7pct；DR成交占比37.3%，較前周下降1.8pct；DR全周交易量11.1萬億元，較前周下降15096億元，DR日均成交量環(huán)比下降12pct，變動幅度大于質(zhì)押式回購總交易量變動幅度，提示本周非銀交易活躍度上升。債券研究債券研究告頁的重要聲明8RDRDRR001GC002.40.422/12/3123/1/1423/1/2823/2/1123/2/2523/3/1123/3/2522/12/2622/12/2923/1/323/1/622/12/2622/12/2923/1/323/1/623/1/1123/1/1623/1/1923/1/2923/2/123/2/623/2/923/2/1423/2/1723/2/2223/2/2723/3/223/3/723/3/1023/3/1523/3/2023/3/2323/3/2823/3/31銀行間質(zhì)押式回購成交量(右軸)DR占比銀行間隔夜成交比例100%7500060000860000450006450003000043000020%150000%0資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投DRR007-R001DR007-DR001R007-DR007GC007-R00740030030020000200000資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投IRS：FR007S1YIRS：SHI3MS1Y(右軸)2.02022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/2.52.2資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投頁的重要聲明92022/4/82022/4/222022/5/72022/5/202022/6/22022/6/172022/7/12022/7/152022/7/292022/8/122022/8/262022/9/92022/9/232022/10/142022/10/282022/11/112022/11/252022/12/92022/12/232023/1/622022/4/82022/4/222022/5/72022/5/202022/6/22022/6/172022/7/12022/7/152022/7/292022/8/122022/8/262022/9/92022/9/232022/10/142022/10/282022/11/112022/11/252022/12/92022/12/232023/1/62023/1/202023/2/102023/2/242023/3/102023/3/2422/4/222/4/1522/4/2922/5/1322/5/2722/6/1022/6/2422/7/822/7/2222/8/522/8/1922/9/222/9/1622/9/3022/10/2122/11/422/11/1822/12/222/12/1622/12/3023/1/1323/2/323/2/1723/3/323/3/1723/3/31(四)同業(yè)存單本周同業(yè)存單發(fā)行量與前周相比回落，期限縮短，發(fā)行成功率環(huán)比下降。從銀行類型看，國有和股份制銀行的凈融資量明顯回落，1Y期限發(fā)行利率較前周上行1.6BP，一級市場信用利差曲線平坦化。發(fā)行量方面，本周固息同業(yè)存單實(shí)際發(fā)行量2008億元，較前一周下降2092億元，發(fā)行成功率86.9%，較前周下降3.0pct；凈融資為-1777億元，與前周相比提高392億元。全周發(fā)行加權(quán)期限197天，與前周相比縮短41天，發(fā)行期限分布較為均勻。利率方面，全市場1年期加權(quán)平均利率約為2.71%，較前周上升2BP；其中股份制銀行1年期加權(quán)平均利率約為2.66%，與前周相比持平。期限結(jié)構(gòu)方面，受降準(zhǔn)后流動性預(yù)期好轉(zhuǎn)和跨季影響，二級1M曲線變動較為劇烈，下行46BP；一級與二級其余期限變動幅度多在1-5BP之間。利差(BP，右)全市場一年期加權(quán)發(fā)行利率股份制銀行一年期加權(quán)發(fā)行利率40340303020202.200實(shí)際發(fā)行量計劃發(fā)行量平均期限(天，右軸)350100003502808280210600210040707000資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投布2.82.6曲線變化：一級(右)本周：一級本周：二級曲線變化：二級(右)前周：一級前周：二級12BP0BP3000200010000本周起息本周到期本周凈融資2941M3M6M9MY-553-777-783 +0BP-3BPBBP-6BP2.42.2-24BP2.0-36BP-48BP-46BPM3M6M9M1Y資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投債券研究債券研究告頁的重要聲明圖表26：各類型主體同業(yè)存單凈融資情況(當(dāng)周凈融資=起息量-到期量)8370186621500290052507773/3/250003/3/2600003/3/27462403/3/28103/3/29900043/3/30003/3/31504105周變動9910092資料來源：Wind，中信建投67697676817072728285857466667780695606.1195013/3/276667757880703/3/2866668577693/3/2960657770743/3/3060668471843/3/316165837973周變動.8BPP3BP.4BP0.7BP資料來源：Wind，中信建投AAAAAAAA-ABB6983707391807468946989092013/3/277191702023/3/282.672.903.082.69債券研究債券研究告頁的重要聲明3/3/293/3/303/3/31AA716869A878491AAAAA-ABB748473周變動P.7BP.1BPP資料來源：Wind，中信建投23/44/21691020023/4/30101823/4/4032000023/4/501410100723/4/6015030223/4/75000000703余174151資料來源：Wind，中信建投下周到期國有股份制城商行農(nóng)商行農(nóng)信社民營村鎮(zhèn)外資合計82020202010000000001201008300200000000000070300中信建投五、風(fēng)險提示海外市場衰退風(fēng)險：長時間通脹及俄烏沖突對美歐市場造成較大負(fù)面影響，企業(yè)成本上升，居民需求下降，債券研究債券研究告頁的重要聲明工業(yè)品和消費(fèi)品價格上漲，且預(yù)計存在粘性。今年海外市場衰退風(fēng)險較大，蘊(yùn)含逆全球化風(fēng)險，我國科技發(fā)展及對外貿(mào)易面臨較大壓力。地緣沖突風(fēng)險：俄烏地緣沖突存在激化和擴(kuò)大化可能，可能導(dǎo)致全球金融市場出現(xiàn)大幅波動，甚至出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險。寬信用加速風(fēng)險：隨著穩(wěn)增長政策不斷推出，寬信用進(jìn)程不斷推進(jìn)，我國信貸恢復(fù)勢頭明顯，政府債供給充裕，基建、投資拉動作用明顯。寬信用進(jìn)一步加速將使得市場風(fēng)險偏好升高，流動性局面弱于2022