告大宗商品研究所告鐵礦二季度報(bào)鐵礦二季度報(bào)告究員：丁祖超咨詢證號(hào)：Z0018259021-65789252兇dingzuchao_qh@chinastocn礦供需推演及結(jié)論：1500萬(wàn)噸左右。及兩者可以補(bǔ)充2700萬(wàn)噸缺口，因此在上半年鐵水持平的情30告大宗商品研究所告部分行情回顧格整體呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，而這一輪價(jià)格上漲自去年11月初開啟上漲，當(dāng)時(shí)市I2308和I2309合約上單日開倉(cāng)量不得超過1000手，在鐵礦石期貨其他合約上單日開倉(cāng)量不得超過2000大。以發(fā)現(xiàn)鐵礦現(xiàn)貨價(jià)格較為堅(jiān)挺，本次下跌盤面呈現(xiàn)主力合約基差走擴(kuò)，跨期正套，遠(yuǎn)月跌幅更大，隨著主力合約逐步移倉(cāng)換月，09合約現(xiàn)貨達(dá)到150左右(05基差超過70，同時(shí)09貼水05達(dá)到80)，在現(xiàn)貨供上漲。9007006002022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-0222022-012022-022022-031800650850950750數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel2023年一季度螺紋盤面利潤(rùn)均值在305元/噸，同比2022年一季度883回落578元/噸，一季度鋼聯(lián)高爐利潤(rùn)均值在-83，同比去年均值490回落573元/噸；卡粉與PB粉價(jià)差均值100同比回會(huì)加大。告大宗商品研究所告圖2：62%普氏價(jià)格指數(shù)圖3：進(jìn)口鐵礦港口分品種占比2017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Myst99l圖4：卡粉與PB粉價(jià)差圖5：PB粉與超特粉價(jià)差20232022202120202019201850040030020001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1220212020201920180001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Myst99l圖6：螺紋盤面利潤(rùn)與高低品礦價(jià)差圖7：華東鐵水成本-1000092023-032000092021-03-092022-032022/6/20數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Myst99l4/19告大宗商品研究所告扣仍較低，最優(yōu)交割品仍然在PB粉、卡粉和BRBF等中高品粉之間進(jìn)行切換。切換到以超特為代表的低品粉為最優(yōu)交割品。這兩個(gè)階段，鐵礦跨期5/9價(jià)差持續(xù)因是國(guó)內(nèi)對(duì)粗鋼限產(chǎn)的悲觀預(yù)期。圖8：最優(yōu)交割品-01合約基差圖9：最優(yōu)交割品-05合約基差DBD00數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Myst99l圖10：最優(yōu)交割品-09合約基差圖11：鐵礦跨期5/9價(jià)差000/17數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Myst99l部分基本面分析噸山產(chǎn)量預(yù)測(cè)：司公告，力拓預(yù)計(jì)2023年發(fā)運(yùn)量在3.2至3.35億噸(與2022年持平)，同時(shí)預(yù)計(jì)今年鐵礦石的單位成本告大宗商品研究所告BHP：西澳大利亞中部皮爾巴拉地區(qū)(Pilbara)的SouthFlank項(xiàng)目將每年生產(chǎn)8000萬(wàn)噸鐵礦石，以和必拓的平均鐵礦石品位從61%提高到62%，將高品位塊礦的總體比例從25%提高到30%至33%。但BHP實(shí)BHP2.9億噸(100%基準(zhǔn))(其中2022年度發(fā)運(yùn)量2.83億噸)，基本維持不變。VALE年產(chǎn)量將達(dá)3.1-3.2億噸(與2022年持平)，但由于過去幾VALE023年VALE增量在FMG：IronBridgeII礦(2200萬(wàn)噸產(chǎn)能)于去年年一季度投產(chǎn)，但對(duì)2023財(cái)年鐵礦產(chǎn)量貢獻(xiàn)可能只Eliwana區(qū)持續(xù)增產(chǎn)，2023澳大利亞財(cái)年發(fā)運(yùn)目標(biāo)上調(diào)至1.87-1.92億噸(其中量1.93億噸)，預(yù)計(jì)FMG2023財(cái)年礦山產(chǎn)量小幅增加。2023年全球非主流礦產(chǎn)銷預(yù)計(jì)難以顯著好轉(zhuǎn)，但2022年產(chǎn)銷大幅下降除了價(jià)格因素外，還有海外全鐵礦出口大幅增加。表1：2023年全球主流礦山產(chǎn)量預(yù)測(cè)礦山20192020202120222023E增量VALE3.0233.163.083.12400262733240BHP2.722.882.842.852.872000RoyHill0.550.60.60.60.60數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨2012年FMG大幅增產(chǎn)，其他三大礦為維持市場(chǎng)份額被動(dòng)大幅增加資本開支，四大礦山產(chǎn)量的增加大幅壓長(zhǎng)。44告大宗商品研究所告年。2018年四大礦產(chǎn)量達(dá)到最高值，四大礦資本增量。圖12：全球鐵礦分國(guó)家產(chǎn)量圖13：全球四大礦山現(xiàn)金成本8620020152016201720182019202020212022數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Myst99l圖14：全球四大礦季度產(chǎn)量圖15：全球四大礦季度銷量0四季度0000000數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Myst99l12萬(wàn)噸回落3.98%(6240萬(wàn)噸)。澳巴發(fā)運(yùn)量均值在2434萬(wàn)噸，同比回萬(wàn)噸)。FMGBHP.37%，力拓同比增加13.38%，VALE同近20%(326萬(wàn)噸)。9告大宗商品研究所告VALE一季度發(fā)運(yùn)降低量。圖16：全球鐵礦發(fā)運(yùn)量圖17：澳巴鐵礦全球發(fā)運(yùn)量20232022202120202019201834003200300028002600240022001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1202320222021202020192018000015001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、路透、Myst99l2023202220212020201920182020201920181/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/101/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、路透、Myst99l15/16/17/18/19/110/111/112/15/16/17/18/19/110/111/112/1數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、路透、Myst99l/19告大宗商品研究所告圖22：BHP全球發(fā)運(yùn)量圖23：FMG全球發(fā)運(yùn)量1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、路透、Myst99l運(yùn)407萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.96%(200萬(wàn)噸)。是去年一季度基數(shù)較高，對(duì)比去年四季度周度發(fā)運(yùn)均值427萬(wàn)噸小幅好轉(zhuǎn)，但增量大部分來(lái)自于印度發(fā)運(yùn)國(guó)家非主流礦發(fā)運(yùn)在去年增加的背景下一季度仍然在增加。量難以回到2017-2018年低點(diǎn)，主要原因這一階段全球四大礦產(chǎn)銷達(dá)到近十年最高峰，也是2014年前后但2019-2021年三年非主流礦發(fā)運(yùn)高峰也難以再現(xiàn)，主要在于全球鐵礦消費(fèi)主流礦難有較大增量。圖24：非澳巴全球發(fā)運(yùn)量圖25：非四大礦全球發(fā)運(yùn)量8007006005004003002002023202220212020201920181/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12023202220212020201920182001000009008007006001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、路透、Myst99l19告大宗商品研究所告圖26：澳洲非主流礦全球發(fā)運(yùn)量圖27：巴西非主流礦全球發(fā)運(yùn)量1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、路透、Myst99l(1310萬(wàn)萬(wàn)噸)，進(jìn)口巴西鐵礦4016萬(wàn)噸，同比回落4.36% (168萬(wàn)噸)。810/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Myst99l20232022202120202019201828002500220019001600130010007001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1202320222021202020192018001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Myst99l告大宗商品研究所告二重心會(huì)下移。圖32：國(guó)內(nèi)鐵精粉產(chǎn)量圖33：363座礦山鐵精粉產(chǎn)量16001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/186420202320222021202020191/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Myst99l圖34：266座礦山鐵精粉產(chǎn)量圖35：266座礦山鐵精粉庫(kù)存46444240202320222021202020191/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1202320222021202020193/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Myst99l2022年廢鋼消耗量大幅低于過去幾年同期水平，鋼廠廢鋼消耗量回落超6000萬(wàn)噸，考慮廢鋼產(chǎn)能和2021年國(guó)內(nèi)廢鋼提前出清有關(guān)，因此2023年國(guó)內(nèi)廢鋼日耗除了會(huì)對(duì)廢鋼的消耗量產(chǎn)生較大影響。一季度日耗均值47.3萬(wàn)噸回落12.3%告大宗商品研究所告 (520萬(wàn)噸)，相比較來(lái)說(shuō)廢鋼到貨量較快好轉(zhuǎn)，一季度廢鋼到貨量日均在39.6萬(wàn)噸，同比2022年一季度著增量。圖36：255鋼廠廢鋼日耗圖37：132鋼廠高+轉(zhuǎn)長(zhǎng)流程日耗807060504030202023202220212020201920181/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1403525205052023202220212020201920181/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Myst99ll、富寶資訊20232022202120202019201820232022202120202019040001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Myst99l、富寶資訊2023年國(guó)內(nèi)用鋼需求基本假設(shè)和測(cè)算如下(本文測(cè)算從終端鐵元素消耗和鐵元素來(lái)源來(lái)推演)：加大拉動(dòng)用鋼需求，測(cè)算下來(lái)2023年基建投資增長(zhǎng)訴求和資金束縛的邏輯并存，從資金來(lái)源來(lái)看，狹義財(cái)政支撐有限，廣義財(cái)政或告大宗商品研究所告。鋼表2：2023年國(guó)內(nèi)鐵元素終端需求測(cè)算用鋼占比/2022增量E增量地產(chǎn)00基建機(jī)械汽車0家電-3%-3%造船其他計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨圖40：地產(chǎn)新開工面積當(dāng)月2/12/13/14/15/16/1202320222021%0%01數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Myst99l圖42：國(guó)內(nèi)鐵礦總?cè)站硇鑸D43：進(jìn)口鐵礦周度表需2023202220212020201920181/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Myst99l告大宗商品研究所告圖44：247鋼廠日均鐵水產(chǎn)量圖45：國(guó)內(nèi)鐵礦供需差212020201920181901/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/102019/012019/102020/072021/042022/012022/10數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Myst99l圖46：國(guó)內(nèi)鐵礦總供應(yīng)量圖47：國(guó)內(nèi)鐵礦總需求量202320222021202020192018145001350012500115001050095001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12023202220212020201920181/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Myst99l周度%，折算建材增加150-200萬(wàn)噸，非建材用鋼需求預(yù)計(jì)增加在1300萬(wàn)噸度。，0據(jù)超預(yù)期但地產(chǎn)環(huán)節(jié)用鋼預(yù)計(jì)難以顯著好轉(zhuǎn)，施工環(huán)節(jié)可能由于進(jìn)度較快支撐較強(qiáng)用鋼量需求。同時(shí)從用鋼需求來(lái)看，建材類消費(fèi)增速2.7%顯著低于粗鋼總需求增速，因此有理由推斷地產(chǎn)總用鋼增量很難達(dá)到月底鐵水產(chǎn)量在230萬(wàn)噸，注：2022年二季度鐵水產(chǎn)量238萬(wàn)噸，三季度鐵水產(chǎn)量228萬(wàn)噸)，非建材表需的較快好轉(zhuǎn)可能一部分原因是制造業(yè)需求較好，告大宗商品研究所告001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Myst99l為12.8億噸，同比下降3.5%(3800萬(wàn)噸)，全球除中國(guó)外高爐生鐵產(chǎn)量4.15億噸，同比回落9.4%(4300。2022年海外鐵礦消費(fèi)量8.9億噸(包括直接還原性鐵)，同比回落6.4%(6100萬(wàn)噸)。2023年1-在下降。最近5年來(lái)除圖50：全球高爐生鐵產(chǎn)量圖51：全球除中國(guó)外高爐生鐵產(chǎn)量1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Myst99l告大宗商品研究所告50002/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Myst99l澳巴鐵礦全球發(fā)運(yùn)量具有較強(qiáng)的季節(jié)性特征，上半年澳洲受颶風(fēng)以及巴西受暴雨影響發(fā)運(yùn)量會(huì)顯著低應(yīng)端性遠(yuǎn)沒有澳巴受天氣影響大，在2017和2018年受制于主流四大礦發(fā)運(yùn)達(dá)到高峰，非主流礦波動(dòng)非常小，而2019和2020年發(fā)運(yùn)均值回落1450萬(wàn)噸左右，主要原因是而從2021年下半年開始由于國(guó)內(nèi)需求較快走弱，非主流礦呈現(xiàn)出上半年發(fā)運(yùn)好于半年，但其中也有2022年上半年俄烏沖突的影響。因此，從季節(jié)性角度分析非主流礦基本沒有較大波動(dòng)性。(定義均值回落=(全運(yùn)量)*上半年天數(shù))。總結(jié)來(lái)看，由于季節(jié)性因素影響，上半年鐵礦發(fā)運(yùn)量均值回落基本由四大礦來(lái)貢獻(xiàn)，從上文分析得出右，而2500萬(wàn)噸中主要由國(guó)內(nèi)港口去庫(kù)1500萬(wàn)噸，海漂+壓港去庫(kù)1000萬(wàn)噸兩者共同組成，因此單純進(jìn)季節(jié)性告大宗商品研究所告圖54：進(jìn)口鐵礦港口總庫(kù)存圖55：進(jìn)口鐵礦鋼廠廠內(nèi)庫(kù)存202320222021202020192018202320222021202020192018400030001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1100001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Myst99l202120202019201822000210002000000000140001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Myst99l2023202220212020201920180000000400001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1202320222021202020192018130001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Myst99l告大宗商品研究所告第三部分鐵礦供需推演顯著好于建材需求：周度%，折算建材增加150-200萬(wàn)噸，非建材用鋼需求預(yù)計(jì)增加在1300萬(wàn)噸0萬(wàn)噸，那么疊加年初至今1500萬(wàn)噸鋼材增量需求，上半年需求增量達(dá)到3100萬(wàn)噸(對(duì)應(yīng)當(dāng)前至6月底鐵噸(中性預(yù)計(jì)在700萬(wàn)噸左右，推算當(dāng)前至6月底鐵水產(chǎn)量在230萬(wàn)噸，注：2022年二季度鐵水產(chǎn)量238終端需求的實(shí)際好轉(zhuǎn)。礦供需推演及結(jié)論：1500萬(wàn)噸左右。及兩者可以補(bǔ)充2700萬(wàn)噸缺口，因此在上半年鐵水持平的情30告大宗商品研究所告單位：萬(wàn)噸2019202020212022鐵礦進(jìn)口量環(huán)比鐵礦出口量環(huán)比鐵礦-凈進(jìn)口量1064475451058471068954480.4%1109564105673117010101159.5%1561452115290112432-4578-3.9%156431107091106862073509108402268366862608026755-81430-2562628128716196150112816428469-247456-45279672803612004862750126555-200430-5626081國(guó)內(nèi)鐵精粉(考慮產(chǎn)能折算)環(huán)比供應(yīng)合計(jì)環(huán)比鐵礦需求量環(huán)比比增幅供需差鋼廠庫(kù)存港口庫(kù)存港口庫(kù)存環(huán)比變化總庫(kù)存總庫(kù)存環(huán)比變化27656279973402%285395439%28638990.3%28207-4316832744361273346599-7356600-23275009001356941361814870.4