請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明2022E21,9573,6210.710.570.650.7673.477.289.91%0.34%2022E21,9573,6210.710.570.650.7673.477.289.91%0.34%創(chuàng)新藥管線驅(qū)動提速，23年起即將迎來產(chǎn)品收獲期。創(chuàng)新藥管線共90等5個創(chuàng)新藥2021年H1貢獻52億收入，瑞馬唑侖、瑞維魯胺、阿得貝利單抗等產(chǎn)品價值將兌現(xiàn)；2)6款創(chuàng)新藥處于NDA階段，包括L1/TGF-β)、SHR-0302(JAK1)、SHR-A1811(HER2ADC)等，多產(chǎn)品適應(yīng)癥納入突破性療法。4)國際化方面，創(chuàng)新藥重點推進多條海外管線，“雙艾”療法肝細胞癌等多管線快速推進，“雙艾”療法臨床數(shù)據(jù)亮眼，出海邏輯確定性增強。多款創(chuàng)新藥產(chǎn)品業(yè)績兌現(xiàn)，創(chuàng)新驅(qū)動長遠發(fā)展，創(chuàng)新藥收入占比有望達50%，轉(zhuǎn)型目標有望初步完成。盈利預(yù)測與投資評級：公司專注于創(chuàng)新藥物開發(fā)，潛力可期。預(yù)計2022-2024年實現(xiàn)收入219.57/244.18/271.63億，每股收益0.57/0.65/0.76元/財務(wù)摘要(百萬元)0A1A3E4E35061863%9%.24%095%.41%.08%每股收益(元)6率(%)1%益率(%)股)2023/03/246個月目標價(元)49.9收盤價(元)41.7012個月股價區(qū)間(元)27.74~45.22總市值(百萬元)266,004.39總股本(百萬股)6,379A股(百萬股)6,379日均成交量(百萬股)26券研究報告/公司深度報告厚積薄發(fā)，與日俱新---恒瑞醫(yī)藥深度報告系列一恒瑞醫(yī)藥滬深30030%30%20%10% 0%-20%2022/32022/62022/92022/12漲跌幅(%)絕對收益相對收益漲跌幅(%)絕對收益相對收益3M13%8%-3%-3%相關(guān)報告相關(guān)報告《恒瑞醫(yī)藥(600276)：Q3公司業(yè)績存波動，積極關(guān)注拐點出現(xiàn)》--20221108《恒瑞醫(yī)藥(600276)：轉(zhuǎn)型階段短期陣痛，研發(fā)助力碩果顯著》--20220427證券分析師：劉宇騰執(zhí)業(yè)證書編號：S0550521080003010-63210890liuyt@//331.恒瑞醫(yī)藥基本情況 4 2.集采影響逐步出清，首仿、難仿重點突破 123.轉(zhuǎn)型創(chuàng)新堅定，逐漸進入收獲階段 14 4.自研、授權(quán)雙管齊下，商業(yè)化團隊保駕護航 275.盈利預(yù)測、投資建議與風(fēng)險提示 29 圖表目錄 5 圖15：恒瑞醫(yī)藥各產(chǎn)品相關(guān)項目累計研發(fā)投入(億元) 18//33 圖17：2022年創(chuàng)新藥收入占比(預(yù)測) 21 表1：Top25醫(yī)藥公司(按研發(fā)管線規(guī)模排名) 5 表6：恒瑞醫(yī)藥獲批首仿產(chǎn)品(2022年至今) 14 11：恒瑞醫(yī)藥員工持股計劃業(yè)績考核標準 23 6 //331.恒瑞醫(yī)藥基本情況，已發(fā)展成為國內(nèi)知名的抗腫瘤藥、手術(shù)用藥和影像介入》中，恒瑞醫(yī)藥排名第16位，與2021年相比提升了21聯(lián)物(ADC)、腫瘤免疫、激素受體調(diào)控、DNA修復(fù)33表1：Top25醫(yī)藥公司(按研發(fā)管線規(guī)模排名)22年(2021年)公司22年(2021年)22年研發(fā)新勢(232)↓(2)(227)↓↓)━━━↓━━↑↑↓━━━━━━0)━6)↓4)━6)6)━7)藥株式會社━1.2.歷史悠久，發(fā)展戰(zhàn)略幾經(jīng)更迭發(fā)展仿制藥制劑(抗腫瘤、麻醉、抗感染藥物)和原料藥；第二階段(2003年—2015年)，仿創(chuàng)結(jié)合+仿制藥國際化階段：2001年左右公司開33申報臨床，每2-3年都有創(chuàng)新創(chuàng)新藥國際化，公司多個1.1類創(chuàng)。33控制人，通過恒瑞醫(yī)藥集團公司持有江蘇恒瑞醫(yī)藥集蘇州盛迪亞生物醫(yī)藥、北京盛迪醫(yī)藥、上海恒瑞醫(yī)藥等，主要分工包括藥品的研發(fā)、33表2：恒瑞醫(yī)藥子公司業(yè)務(wù)性質(zhì)主要經(jīng)營地發(fā)企業(yè)限公司限公司HengruiEuropeTherapeuticsAGISTONEBIOPHARMACAYMANTEDEISTONEBIOPHARMAINCEISTONEBIOPHARMAHONGKONGTED司NASCENTBIOSCIENCESLLCATRIDIAPTYLTDNGRUITHERAPEUTICSINCENGRUIPOLANDTHERAPEUTICSSP.ZO.O.HENGRUIEUROPEBIOSCIENCESAG有限公司發(fā)生產(chǎn)企業(yè)限公司限公司限公司銷售ASUNARMANGMBHalenWillich美健康管理有限公司發(fā)、咨詢限公司藥有限公司藥有限公司盛迪醫(yī)藥有限公司投資RBIOHOLDINGSLIMITED源：公司公告，東北證券33000000增速007.89.7215.16000歸母凈利潤(億元)同比增速(%)1.4.集采、醫(yī)保和疫情等因素帶來陣痛，業(yè)績短期承壓公司營收和歸母凈利潤下滑主要受仿制藥帶量采購(平均降幅74.5%)、創(chuàng)新藥醫(yī)保談判降價、新冠肺炎疫情、生產(chǎn)經(jīng)營成本上漲(原輔材料及能源價格、物流成本圖5：恒瑞醫(yī)藥季度營業(yè)總收入及增速.35.06.896254.3562.03營業(yè)收入(億元)同比增速(%)40500069.2969.2969.01.5000-20-30營業(yè)收入(億元)同比增速(%)50.7015.9714.97000歸母凈利潤(億元) (%).5.公司主營業(yè)務(wù)優(yōu)勢顯著，治療領(lǐng)域不斷開拓有所差異，抗腫瘤藥物以創(chuàng)新藥收入為主，毛利率相對較高，處于90%左右水平。近兩年來產(chǎn)品毛利率受集中帶量采購和國家醫(yī)保談判產(chǎn)品大幅降價影響均有所下拓了公司產(chǎn)品的市場格局。6.02%6.71%3.65%6%155.05%41.36%42.45%45.41%2017201820192020其他95%20172018201920202021其他總體1.6.生產(chǎn)基地遍布全國，打造世界一流生產(chǎn)線公司生產(chǎn)基地遍布全國，已建立了以質(zhì)量體系為中心的藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范(GMP)六大管理體系，所有生產(chǎn)線均已通過GMP認證和ISO9001質(zhì)量管理體系環(huán)數(shù)據(jù)與上市后管理過程。在原輔包斌生、郭叢照女士、董家鴻先生(獨立董事)。新加入的國際化、臨床研究和商務(wù)拓展工作。除了上述幾位外，孫杰平、蔣素梅、沈亞平、王洪森、廖成、王泉人、賀峰、張燕也被公司聘任為副總經(jīng)理，新提拔的王泉人、企業(yè)。表3：恒瑞醫(yī)藥近期主要高管人事變動人事變動建軍離職，任命張曉靜、王泉人為副總經(jīng)理經(jīng)理副總經(jīng)理、首席醫(yī)學(xué)執(zhí)行官(腫瘤)張曉靜離職江寧軍為副總經(jīng)理、首席戰(zhàn)略官表4：恒瑞醫(yī)藥新一屆戰(zhàn)略委員會成員委男理男工經(jīng)理男多個研究項目的高級化學(xué)家、首席研究科學(xué)家以及男間，歷任禮來臨床研究醫(yī)生、賽諾菲美國全球臨床務(wù)，責(zé)范圍覆蓋全球臨床研究、制定和執(zhí)行區(qū)域研發(fā)策、董事會主席等職務(wù)。在江博士的帶領(lǐng)下，基石藥在六年時間里實現(xiàn)四款產(chǎn)品上市，并成為擁有豐富發(fā)管線的全球知名、中國領(lǐng)先的生物醫(yī)藥上市公女男2.集采影響逐步出清，首仿、難仿重點突破被集采，且后續(xù)第產(chǎn)品—鹽酸左布比卡因注射液，對公司業(yè)績影響不大，仿制表5：恒瑞醫(yī)藥集采產(chǎn)品情況次執(zhí)行時間24667萬元00多萬元無57萬元4替吉奧膠囊、注射用紫杉醇(白蛋白結(jié)型)64釋片、纈沙坦氨氯地平片(I)8多西他賽注射液、鹽酸羅哌、奧沙利鉑注射液、鹽酸帕注射液0無41骨化醇注射癸鈉注射液、注射用鹽酸頭(預(yù)計)、注射液、釓布醇注射液、地夸磷索鈉滴眼液、他克莫司緩釋膠領(lǐng)域，首仿藥研發(fā)投入較依然有不小的市場前景，為公司提供了業(yè)績支撐。表6：恒瑞醫(yī)藥獲批首仿產(chǎn)品(2022年至今)研發(fā)投入(萬元)相關(guān)劑型產(chǎn)品全球銷售額(億美元)服溶液/1/203類/2/93類酰氨基酚甘露醇注射液/2/93類注射液/3/244類8滴眼液/5/274類6莫司緩釋膠囊劑/6/304類5注射液/12/83類劑/1/163類噴霧劑2023/3/202類5518—3.轉(zhuǎn)型創(chuàng)新堅定，逐漸進入收獲階段團隊成熟，研發(fā)基礎(chǔ)扎實。00.896.70.848.925.355.636.5250研發(fā)費用(億元)研發(fā)費用率(%)00838.344研發(fā)投入(億元)研發(fā)費用率(%)72100002622,1670001,413500研發(fā)人員數(shù)量(人)研發(fā)人員占公司總?cè)藬?shù)比例(%)00000849000949表7：恒瑞醫(yī)藥全球研發(fā)體系創(chuàng)新體系中心品產(chǎn)業(yè)化研制、開發(fā)，包括創(chuàng)新藥、仿制藥及國際市場產(chǎn)品注冊研究等工作海研發(fā)中心繼續(xù)創(chuàng)新藥篩選，包括原料藥成鹽、晶型篩選，制劑劑型篩選等部、創(chuàng)新總部、臨床研究總部。臨床研究中心：主要從事創(chuàng)新藥的臨床及申報等工發(fā)中心：尋找新化合物等創(chuàng)新藥物研究的上游工作端注射劑的研發(fā)研究所+全球臨床數(shù)據(jù)中心化學(xué)創(chuàng)新藥研究床及申報 日本 澳大利亞美國新澤西海外 如蛋白水解靶向嵌合物(PROTAC)、分子膠、TI表8：恒瑞醫(yī)藥研發(fā)技術(shù)平臺1達配合使用，大大縮短了篩選周期，同時獲得更為2平臺HOTIg抗平臺已完成兩輪優(yōu)化，可提供成熟技術(shù)供雙抗開發(fā)；已有3-T細胞療法平臺建成的CD3/TAA雙抗平臺的基礎(chǔ)上，積極開展CD28/TAA雙4ADC平臺均一性；以及開發(fā)具有不同作用機制的新型Payloads(毒素分子)，可不同類型的腫瘤，應(yīng)用相應(yīng)敏感的小分子毒素，并有望克服出現(xiàn)的5PROTAC平臺6AI子設(shè)計平臺條件。不斷優(yōu)化已有的晶體結(jié)構(gòu)平臺和化合物庫體系，計劃在7臺抗抗瑞格列汀培非格司亭注射液NSHR34胍HR13圖15：恒瑞醫(yī)藥各產(chǎn)品相關(guān)項目累計研發(fā)投入(億元).88881174373512051015202503.2.創(chuàng)新管線持續(xù)推進，逐步進入收獲階段I入其次是馬來酸吡咯替尼(20%)、硫培非格司亭(18%)和甲磺酸阿帕替尼(10%)。//33序號產(chǎn)品名稱上市時間產(chǎn)品介紹產(chǎn)品圖片1艾瑞昔布片2011年6月艾瑞昔布是一種全新的、針對特定靶點的選擇性COX-2抑制劑類抗炎鎮(zhèn)痛藥物，為骨關(guān)節(jié)炎患者帶來新的選擇，并打破同類進口產(chǎn)品壟斷，降低患者疾病負擔(dān)。2甲磺酸阿帕替尼2014年10月甲磺酸阿帕替尼是全球第一個晚期胃癌口服小分子靶向藥物，上市8年來臨床研究覆蓋20個癌種領(lǐng)域，為不同癌種患者帶來新的治療方法。3硫培非格司亭2018年5月硫培非格司亭是第二代長效G-CSF產(chǎn)品，并首個獲得WHO化學(xué)命名，同時獲得了全球唯一對比短效G-CSF的優(yōu)效研究結(jié)果，為惡性腫瘤化療過程中性粒細胞減少癥提供了全新的治療選擇。4馬來酸吡咯替尼2018年8月有條件批準；2020年7月完全批準馬來酸吡咯替尼是國內(nèi)首個原研抗HER2靶向藥，也是國內(nèi)首個憑借Ⅱ期臨床研究獲有條件批準上市的治療實體腫瘤的創(chuàng)新藥。5卡瑞利珠單抗2019年5月卡瑞利珠單抗是目前國內(nèi)獲批適應(yīng)癥最多、覆蓋瘤種最廣的國產(chǎn)PD-1抑制劑，目前臨床試驗也已在美國、歐洲、韓國和中國等13個國家和地區(qū)、100多家中心同步開展，卡瑞利珠單抗還正式許可給韓國CrystalGenomics公司在韓國進行開發(fā)。6甲苯磺酸瑞馬唑侖2019年12月甲苯磺酸瑞馬唑侖是國內(nèi)首個具有自主知識產(chǎn)權(quán)的短效鎮(zhèn)靜催眠藥。7氟唑帕利2020年12月氟唑帕利是國內(nèi)首個擁有知識產(chǎn)權(quán)的PARP抑制劑，氟唑帕利創(chuàng)新性引入三氟甲基結(jié)構(gòu)，為中國復(fù)發(fā)卵巢癌患者長期維持治療帶來全新選擇。8海曲泊帕2021年6月海曲泊帕乙醇胺是國內(nèi)首個自主研發(fā)的非肽類口服血小板生成素受體激動劑(TPO-RA)，目前還在進行兒童和青少年慢性原發(fā)免疫性血小板減少癥等適應(yīng)癥的開發(fā)，致力于滿足未滿足的臨床需求。9羥乙磺酸達爾西利2021年12月羥乙磺酸達爾西利是首個中國原研、新型高選擇性CDK4/6抑制劑，將有力推動CDK4/6抑制劑的應(yīng)用可及性，為中國乳腺癌患者帶來新的治療選擇。脯氨酸恒格列凈2021年12月脯氨酸恒格列凈是首個獲批的國產(chǎn)創(chuàng)新SGLT2抑制劑，目前還在進行與二甲雙胍、DPP4抑制劑復(fù)方制劑的開發(fā)，致力于為臨床應(yīng)用提供更加多樣化瑞維魯胺2022年6月瑞維魯胺是國內(nèi)首個自主研發(fā)的新型雄激素受體(AR)抑制劑。作為全新二代AR抑制劑，瑞維魯胺在藥物分子結(jié)構(gòu)上進行了重要創(chuàng)新，為患者帶來更多臨床獲益。林普利塞片2022年11月林普利塞是恒瑞醫(yī)藥引進的1類新藥，由瓔黎藥業(yè)研發(fā)，是一種PI3Kδ小分子抑制劑。該產(chǎn)品是公司對外合作產(chǎn)品中第一個獲批上市的創(chuàng)新藥，也是我國首個高選擇性PI3Kδ抑制劑，為復(fù)發(fā)或難治濾泡性淋巴瘤(R/RFL)患者帶來新的治療選擇。阿得貝利單抗注射液2022年3月阿得貝利單抗是恒瑞醫(yī)藥自主研發(fā)的人源化抗PD-L1單克隆抗體，于2023年3月獲批上市，是中國首個獲批小細胞肺癌適應(yīng)癥的自主研發(fā)PD-L1抑//33(預(yù)測)1%1%2%1%3%4%13%4%10%18%27%20%艾瑞昔布卡瑞利珠單抗吡咯替尼硫培非格司亭瑞馬唑侖海曲泊帕乙醇胺達爾西利瑞維魯胺3.3.創(chuàng)新藥占比收入不斷增加，轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略目標預(yù)計完成//33收入占比0%82022E2023E901/1/15CYP51酶HR803/4/25TopI/5/26II病/7/8R/1/16II病/2/13.4.員工持股計劃持續(xù)激勵，彰顯轉(zhuǎn)型創(chuàng)新信心新藥申報并獲得受理的NDA申請數(shù)量(包含新適應(yīng)癥)三項，根據(jù)指標的完成情股權(quán)激勵的考核標準可以看出公司未來發(fā)展戰(zhàn)略對于創(chuàng)新//3311：恒瑞醫(yī)藥員工持股計劃業(yè)績考核標準2022年年22年目標完成)年(2023累積目標完成)創(chuàng)新藥收入(億元，含稅)用50收入目標增速23.53%23.80%新分子實體IND獲批數(shù)量(個)12A請數(shù)量(包含新適應(yīng)癥)(個)第一家實現(xiàn)國產(chǎn)注射劑在歐美日用于一線肝細胞癌、氟唑帕利(PARPi)用于CRPC、吡咯替尼用于HER2突變的NSCLC、SHR3680(ARi)用于前列腺癌、海曲泊帕(TPO-R)用于CIT、SHR-0302ELCC等多個腫瘤大會上有73項研究入選口頭報告、重磅研究摘要(LBA)、壁報等；并有145篇研究發(fā)表于MolCancer、LancetGastroenterolHepatol、Nature批準晚期肝細胞癌一線治療，這是中國首個獲批的用于治療晚期肝細胞癌的PD-1者的無進展生存期(PFS)和總生存期(OS)。其中位無進展生存期(mPFS)//338765432103200000.000.001415161718192021海外收入(億元)同比增速(%)抗腫瘤血液糖尿病卡瑞利珠單抗+阿帕替尼GFR1L肝癌吡咯替尼EGFR/HER2/HER4HER2m非鱗NSCLC海曲泊帕乙醇胺TPO-R化療所致血小板減少癥INS068胰島素2型糖尿病氟唑帕利+阿比特龍PARP1LmCRPCSHR3680+ADTAR+ADTmHSPC海曲泊帕乙醇胺TPO-R健康受試者HR17031胰島素/GLP-1健康受試者SHR-A1811HER2ADC實體瘤SHR-1701PD-L1/TGF-β實體瘤SHR-A1904未披露晚期實體瘤SHR-2002未披露晚期實體瘤風(fēng)濕免疫風(fēng)濕免疫心心血管呼吸呼吸其他其他SHR0302JAK1潰瘍性結(jié)腸炎SHR2285未披露健康受試者SHR-1905未披露健康受試者SHR-1707未披露健康受試者SHR0302JAK1 中重度特應(yīng)性皮炎RS1805未披露 潰瘍性結(jié)腸炎SHR-1819未披露健康受試者臨床進度臨床III期臨床II期臨床臨床I期//33床管線//33數(shù)結(jié)果癌中心、雙鱗Ⅲ細胞肺癌合卡醇vs+紫杉醇 s7%ELCC22切+阿帕替尼s(272s271)月ESMO22聯(lián)合阿癌驗6mPFS：8.1個月NatCommun聯(lián)合法癌紫杉醇8inCancerResIb臨床聯(lián)合阿MCMed鱗癌療晚期食開放標合阿ORR6%cetoenterolatol助治療局部合放療NatCommun鱗癌II期試驗聯(lián)合化療Immunotherer期合蘋NatCommun藥復(fù)發(fā)性聯(lián)合法Immunotherer助治療局部胞癌的單臂探索研究合阿1NatCommun局部晚期頭頸部胞癌聯(lián)合順鉑、多西他賽(或白合型紫杉醇)nicalCancersearch路上基礎(chǔ)治療晚期或轉(zhuǎn)移性路上皮癌合法Immunotherer瘤肢II期臨床聯(lián)合阿月 ASCO2022//334.自研、授權(quán)雙管齊下，商業(yè)化團隊保駕護航out權(quán)方面繼續(xù)有所作為，持續(xù)獲利。(百萬美元)首付款(百里程碑付款(百/2/12ine/12/8sAI藥平臺000/11/21藥業(yè)00/9/5IL000/8/26ndSpringrmaceuticals林56/2/8業(yè)塞000/11/10ongAPharma/9/28BLS/4/20lGenomics場滲透布局，公司建立了1)健全完善的銷售網(wǎng)絡(luò)：公司的銷售網(wǎng)絡(luò)遍及全國，形信譽、網(wǎng)絡(luò)覆蓋等指標，制定了嚴格的管理規(guī)范，首選各區(qū)域優(yōu)質(zhì)龍頭配送企業(yè)，//33圖23：恒瑞醫(yī)藥銷售人員情況00998.0393.84.5228.4432.6723.4023.555銷售費用(億元)銷售費用率(%)420000000085,4914,3164,7364,9346260585654525048銷售人員數(shù)量(人)銷售人員占公司總?cè)藬?shù)比例(%)00169.66163.52158.58161.83151.04152.22143.06150130.98125.9302012201320142015201620172018201920202021單一銷售人員產(chǎn)出(萬元)同比增速(%)5000用福利業(yè)化平//3300104.4105.24.527.323.30000637680銷售投入(億元)銷售費用率(%)銷售人員(人)人均銷售額單產(chǎn)(萬元)5.盈利預(yù)測、投資建議與風(fēng)險提示5.1.盈利預(yù)測主要聚焦抗領(lǐng)域，按照公司各業(yè)務(wù)線進行拆分預(yù)測，預(yù)計2022-2024年實現(xiàn)收入219.57/244.18/271.63億，每股收益65/0.76元/股。//33表14：恒瑞醫(yī)藥盈利預(yù)測分產(chǎn)品2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E抗腫瘤營業(yè)收入(億元)73.95105.76152.68130.72128.10153.72176.78同比(%)29.2343.0244.37-2.0020.0015.00營業(yè)成本(億元)4.926.3810.1612.1913.4116.0919.30成本同比(%)5.6329.7759.1120.0010.0020.0020.00毛利率(%)93.3593.9693.3590.6889.5489.5489.08毛利率比上年增減(%)1.490.62-0.62-2.670.00-0.45麻醉營業(yè)收入(億元)46.5355.0745.9149.1634.4130.9727.88同比(%)29.2518.357.09-30.00營業(yè)成本(億元)4.225.394.435.374.834.594.36成本同比(%)15.9827.7421.08-5.00-5.00毛利率(%)90.9390.2190.3489.0885.9685.1884.35毛利率比上年增減(%)1.04-0.720.13-3.12-0.78-0.82造影劑營業(yè)收入(億元)23.2432.3036.3032.7016.3514.7113.24同比(%)22.6738.9712.40-9.93-50.00營業(yè)成本(億元)6.958.7410.029.088.177.356.62成本同比(%)30.0225.6414.64-9.39毛利率(%)70.0872.9472.4172.2450.0350.0350.03毛利率比上年增減(%)2.87-0.54-0.17-22.210.000.00其他營業(yè)收入(億元)30.3039.3541.2345.2340.7044.7853.73同比(%)16.2129.854.789.6910.0020.00營業(yè)成本(億元)7.228.608.8710.459.418.948.49成本同比(%)50.6519.003.1717.87-5.00-5.00毛利率(%)76.1678.1578.4976.8976.8980.0484.20毛利率比上年增減(%)-5.451.990.340.003.154.16總計營業(yè)收入(億元)174.18232.89277.35259.06219.57244.18271.63同比(%)25.8933.7019.09-6.5911.2111.24營業(yè)成本(億元)23.3529.1333.4937.4235.8236.9738.77成本同比(%)26.2024.7714.9611.74-4.283.224.88毛利率(%)86.6087.4987.9385.5683.6984.8685.73毛利率比上年增減(%)-0.030.900.43-2.371.170.86源：公司公告，東北證券5.2.投資建議推進，海內(nèi)外布局合理。5.3.風(fēng)險提示//33款項款項流動負債87072407,36426353004020694款項款項流動負債87072407,36426353004020694,26605870880,49997每股指標每股收益(元)每股凈資產(chǎn)(元)每股經(jīng)營性現(xiàn)金流量(元)能力指標0437073020運營效率指標2E1A3E及指標資產(chǎn)負債表(百萬元)1A22022E22023E22024E現(xiàn)金流量表(百萬元)1A22022E3E22024E14,14,88343,593,5980955,09000款項44,614及攤銷6612存貨0322,1130936公允價值變動損失003,243,242500,18829,9429,943,566,045投資損失-229-229資產(chǎn)運營資本變動1,531,53322691-2-246355,903金流量955,51180792549549投資活動凈現(xiàn)金流量6--2-2,0813013,818業(yè)自由現(xiàn)金流3,3013,1981,7742,362,26640,8240,8209763款0004E 利潤表(百萬元)2021A2022E2023E2024E應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)67.4467.7166.7466.82營業(yè)收入25,90621,95724,41827,163存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)201.11215.34218.10219.89營業(yè)成本3,7423,5823,6973,877償債能力指標營業(yè)稅金及附加202187205227資產(chǎn)負債率9.4%9.1%8.6%8.1%資產(chǎn)減值損失-14000流動比率8.878.719.089.68銷售費用9,3847,9038,7819,783速動比率7.727.718.088.67管理費用2,8602,3742,6692,963費用率指標財務(wù)費用-338000銷售費用率36.2%36.0%36.0%36.0%公允價值變動凈收益36000管理費用率11.0%10.8%10.9%10.9%投資凈收益213229245268財務(wù)費用率-1.3%0.0%0.0%0.0%營業(yè)利潤4,6653,9114,4895,171分紅指標營業(yè)外收支凈額-199000股息收益率0.4%0.3%0.5%0.7%利潤總額4,4663,9114,4895,171估值指標所得稅-18