風電軸承行業(yè)發(fā)展分析報告目錄風電軸承：風電上游重要部件，附加值高市場空間：需求增長疊加大型化趨勢，共塑全球440億市場空間展望國內(nèi)：本土企業(yè)迎風破局，國產(chǎn)替代未來可期投資建議：國產(chǎn)破局正當時，乘風而起龍頭越1風電軸承：風電上游重要部件，附加值高風電軸承是風電機組的核心零部件之一

風電軸承功能特點：風電軸承是連接機組中傳動、偏航和變槳等系統(tǒng)轉(zhuǎn)向的重要部件，其主要功能是支撐旋轉(zhuǎn)軸或其它運動體，引導轉(zhuǎn)動或移動運動并承受由軸、軸上零件傳遞而來的載荷，具備維修成本高、使用壽命要求高以及使用環(huán)境惡劣等特點，同時其技術(shù)具備較高復(fù)雜性。

風電軸承主要類型：分為傳動系統(tǒng)軸承（主軸軸承、齒輪箱軸承及發(fā)電機軸承）和偏航軸承、變槳軸承兩大類。圖表：雙饋式風機所采用的風電設(shè)備軸承示意資料來源：新強聯(lián)招股說明書，市場研究部5各類風電軸承承擔不同功能

風電軸承各類簡介：每臺風力發(fā)電機內(nèi)各類軸承配套數(shù)量為主軸軸承1-2個、偏航軸承1個、變槳軸承3個、發(fā)電機軸承1套和齒輪箱軸承1套。圖表：風電軸承分類介紹主軸軸承偏航軸承變槳軸承齒輪箱軸承發(fā)電機軸承支撐主軸、承載軸向徑向載荷和力矩、傳遞扭矩到增速器連接機艙和塔筒，跟蹤風向的變化，確保最大的發(fā)電量位于葉片與輪轂之間，調(diào)整槳葉迎風角度，使其達到最佳狀態(tài)配合齒輪箱結(jié)構(gòu)運行，具有傳遞運動、扭矩以及變速等功能配合發(fā)電機結(jié)構(gòu)運行，支撐軸及軸上零件，保持軸旋轉(zhuǎn)精度主要功能數(shù)量種類多，包括球軸承、圓柱滾子軸承、圓錐滾子軸承、調(diào)心滾子軸承等調(diào)心滾子軸承為主，部分使用大錐角雙列圓錐滾子軸承雙排球軸承為主，部分獨立變槳采用三排圓柱滾子軸承軸承使用類型單機所需數(shù)量雙排球軸承為主球軸承、圓柱滾子軸承1套1個3個1套1套產(chǎn)品展示資料來源：《風力發(fā)電機用軸承簡述》，新強聯(lián)招股說明書，成都天馬官網(wǎng)，NSK官網(wǎng)，市場研究部6風電軸承位于風電行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游

產(chǎn)業(yè)鏈位置：風電軸承位于風電行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游，其上游供應(yīng)端主要是軸承鋼和改性塑料等非金屬原材料，下游客戶端主要是風電主機廠。

上游方向：風電軸承屬于滾動軸承類型，通常由外圈、內(nèi)圈、滾動體和保持架四種零部件組成。上溯至原材料，內(nèi)外圈及滾動體的材料主要為軸承鋼，也有改性塑料等非金屬材料；保持架材料包括鋼板、黃銅、聚酰胺、玻璃纖維增強尼龍等。圖表：風電軸承在風電行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中的位置以及其上游情況原材料零部件上游中游下游???軸承鋼：高碳鉻鋼、鉻鎳合金鋼和錳鉻合金鋼等金屬材料?????葉片????外圈內(nèi)圈齒輪箱發(fā)電機輪轂非金屬材料：陶瓷、塑料、石墨和碳纖維等風機整機組裝風電運營及維護滾動體保持架主軸?

軸承保持架材料：鋼板、黃銅、聚酰胺、玻璃纖維增強尼龍?變流器等資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，新強聯(lián)招股說明書，市場研究部7風電軸承屬于風機制造高附加值環(huán)節(jié)

下游方向：根據(jù)電氣風電招股說明書披露的數(shù)據(jù)，風電軸承占其風力發(fā)電機組的成本約為8%。比較風力發(fā)電機各主要零部件的龍頭廠商，風電軸承的整體毛利率約為30%，主軸軸承毛利率則高達40%，為高附加值環(huán)節(jié)。

客戶粘性：風電軸承的性能以及其與相關(guān)機械部件間的裝配直接影響風機的工作性能，因此主機廠對于已形成穩(wěn)定合作關(guān)系的風電軸承供應(yīng)商具有一定的依賴性，一般不會輕易更換供應(yīng)商。圖表：風力發(fā)電機零部件成本構(gòu)成圖表：風力發(fā)電機主要零部件毛利率對比（2021年）45%葉片20%40%齒輪箱發(fā)電機軸承27%39.73%35%32.72%30%鑄件31%變流器鋼件25%20%15%10%5%11%機艙罩/導流罩主軸2%2%20%主控15.76%3%2%2%液壓8%開關(guān)柜/控制柜其他原材料4%8%5%0%6%葉片齒輪箱主軸軸承變流器資料來源：電氣風電招股說明書，各公司公告，市場研究部82需求增長疊加大型化趨勢，共塑全球440億市場空間中國風電裝機量增長迅速，“十四五”規(guī)劃前景廣闊

過去十年：2011-2021年中國風電裝機新增總量由17.6GW上升到47.6GW，CAGR為10.46%，周期性特征明顯。

“十四五”期間：碳中和戰(zhàn)略大背景下，風電裝機量將迎來快速增長，我們預(yù)計到2025年，中國陸上風電新增裝機量約為88GW，海上風電新增裝機量約為15GW，國內(nèi)風電合計新增裝機量2025年預(yù)計超過100GW。圖表：中國風電新增裝機量2025年預(yù)計超過100GW陸風海風裝機量增速1009080706050403020100100%80%60%40%20%0%-20%-40%2010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E資料來源：GWEC，國家能源局，市場研究部10全球風電裝機地區(qū)差異明顯，中國貢獻最大市場份額

過去十年：2011-2021年全球風電裝機新增總量由40.7GW上升到93.6GW，CAGR為8.68%，累計裝機量達到837GW。2021年新增量為歷史第二高，同比增長12%。我們預(yù)計2025年全球陸上風電裝機新增量將達到約131GW，海上風電裝機新增量將達到32GW。

中國貢獻：中國是全球風電裝機新增量的最大主力。2021年，中國陸上風電新增裝機量占全球總量的42.34%，海上風電新增裝機量占全球總量的80.02%，總新增量占比達到全球的50.91%。由于中國2021年海上風電裝機量增長迅猛，全球2021年海上風電裝機新增量遠超GWEC預(yù)期的12.71GW。圖表：全球風電裝機新增量2025年預(yù)計超過160GW圖表：中國是全球風電裝機新增量的最大主力（2021年）陸風海風裝機量增速1401201008060%50%40%30%20%10%0%24.93%中國美國巴西2.78%3.74%50.91%越南60英國40其他國家和地區(qū)4.06%-10%-20%-30%2013.58%0資料來源：GWEC，市場研究部11平價上網(wǎng)推進風電大型化趨勢

平價上網(wǎng)大時代：2021年1月1日開始，新核準的陸上風電項目全面實現(xiàn)平價上網(wǎng)，國家不再補貼，2022年中國海上風電也進入平價時代。補貼退坡使降本增效成為風電發(fā)展的核心方向，風機大型化加速推進。

大型化趨勢加速：近年來風電機組大型化趨勢日益明顯。根據(jù)CWEA相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018年至2020年，中國年新增裝機的風電機組平均功率從2.2MW提升至2.7MW，功率提升23%。同時期，中國年新增裝機中4MW及以上機型占比從6%提升至10%以上。我們預(yù)計到2025年，陸上風電新增裝機量中＜3MW的占比將不超過5%，海上風電新增裝機量中＜5MW的占比將不超過10%。圖表：我們預(yù)計2025年陸上風電新增裝機＜3MW機型占比將不超過5%圖表：我們預(yù)計2025年海上風電新增裝機＜5MW占比將不超過10%＜3.0MW3.0MW~4.9MW5.0MW及以上＜5.0MW5.0~5.9MW6.0~7.9MW≥8MW120%100%80%60%40%20%0%120%100%80%60%40%20%0%202020212022E2023E2024E2025E202020212022E2023E2024E2025E資料來源：CWEA，市場研究部12大功率軸承單價上升明顯

主軸承價格相對穩(wěn)定：平價上網(wǎng)后風機價格下降明顯，主機廠將降價壓力傳遞給零部件廠商，預(yù)計國產(chǎn)化程度高、技術(shù)含量較低的偏航變槳軸承價格將出現(xiàn)下降，主軸軸承價格則相對穩(wěn)定。

大功率軸承單價上升明顯：大功率軸承技術(shù)難度較大，壁壘較高，因此，大功率軸承特別是主軸軸承價格相比小功率軸承將有所上漲。圖表：新強聯(lián)新建項目產(chǎn)品定價規(guī)劃產(chǎn)品類型及型號單價(萬元)風力發(fā)電機主軸軸承3MW≤N＜4MW4MW≤N＜6MW5060風力發(fā)電機偏航變槳軸承3MW≤N＜4MW4MW≤N＜5MW5MW≤N＜6MW12.9517.9825.88資料來源：新強聯(lián)公告，市場研究部132025年中國風電軸承市場空間將近236億元

中國市場：經(jīng)測算，2021年中國陸上風電軸承市場空間約為108億元，海上風電軸承市場空間約為42億元，總值達150億元。預(yù)計2025年陸上風電軸承市場空間接近200億元，海上風電軸承市場空間約為37億元，總值近236億元，CAGR為11.94%。圖表：中國風電軸承市場空間2025年將近236億元202048.9202141.442022E46.742023E59.472024E75.466.78%16.9839.1072.56%46.1150.9520.66%60.0084.95176.62122025E87.674.75%16.4737.1465.30%45.6549.4229.95%60.0084.10199.0515陸上風電裝機量(GW)＜3MW機型占比(%)67.10%20.0048.0032.80%50.0060.000.10%60.0096.00133.483.126.90%19.0016.14%18.059.68%17.51主軸軸承單機價值（萬元）偏航變槳軸承單機價值（萬元）3.0~4.9MW機型占比(%)主軸軸承單機價值（萬元）偏航變槳軸承單機價值（萬元）≥5MW機型占比(%)45.6043.3241.1569.80%48.5076.78%47.0580.62%46.5757.0054.1552.533.30%60.007.08%60.009.70%60.00主軸軸承單機價值（萬元）偏航變槳軸承單機價值（萬元）陸風軸承市場空間（億元）海上風電裝機量(GW)91.2088.4685.81108.5414.48117.506.5145.2310.5＜5MW機型占比(%)46.90%50.0060.0031.90%60.00100.0020.70%80.00112.000.50%90.00120.008.6819.50%55.0011.70%52.258.19%49.646.55%47.1654.0112.96%57.7895.8360.22%70.79105.0720.27%91.69117.3730.14206.755.90%44.8051.3111.66%56.0492.9654.20%70.09104.0228.24%90.78116.1936.83235.88主軸軸承單機價值（萬元）偏航變槳軸承單機價值（萬元）5.0~5.9MW機型占比（%)主軸軸承單機價值（萬元）偏航變槳軸承單機價值（萬元）6.0~7.9MW機型占比（%)主軸軸承單機價值（萬元）偏航變槳軸承單機價值（萬元）≥8MW機型占比(%)63.0059.8556.8622.50%66.0018.00%62.7014.40%59.57105.0055.30%76.00101.8560.83%73.7298.7966.91%71.51117.602.70%94.50111.729.47%93.56106.1310.50%92.62主軸軸承單機價值（萬元）偏航變槳軸承單機價值（萬元）海風軸承市場空間（億元）126.0041.68122.2217.77118.5527.38中國風電軸承市場空間（億元）142.16150.22135.26172.61資料來源：GWEC,CWEA，新強聯(lián)公告，市場研究部142025年全球風電軸承市場空間將超440億元

全球市場：經(jīng)測算，2021年全球陸上風電軸承市場空間約為227億元，海上風電軸承市場空間約為70億元，總值近300億元。預(yù)計2025年陸上風電軸承市場空間約為350億元，海上風電軸承市場空間約為93億元，總值超440億元，CAGR為10.42%。圖表：全球風電軸承市場空間2025年將超440億元202086.9202172.52022E83.142023E96.872024E116.566.78%20.382025E131.074.75%19.77陸上風電裝機量(GW)＜3MW機型占比(%)67.10%24.0026.90%22.8016.14%21.669.68%21.01主軸軸承單機價值（萬元）偏航變槳軸承單機價值（萬元）3.0~4.9MW機型占比(%)主軸軸承單機價值（萬元）偏航變槳軸承單機價值（萬元）≥5MW機型占比(%)57.6054.7251.9849.3846.9244.5732.80%60.0069.80%58.2076.78%56.4580.62%55.8972.56%55.3365.30%54.7872.0068.4064.9863.0361.1459.310.10%72.003.30%60.007.08%60.009.70%60.0020.66%60.0029.95%60.00主軸軸承單機價值（萬元）偏航變槳軸承單機價值（萬元）陸風軸承市場空間（億元）海上風電裝機量(GW)115.20284.666.1109.44227.3921.1106.16249.6211.18102.97282.1519.03101.94323.2522.8100.92350.3731.96＜5MW機型占比(%)25.00%60.0012.50%66.007.50%62.705.25%59.574.20%56.593.78%53.76主軸軸承單機價值（萬元）偏航變槳軸承單機價值（萬元）5.0~5.9MW機型占比（%)主軸軸承單機價值（萬元）偏航變槳軸承單機價值（萬元）6.0~7.9MW機型占比（%)主軸軸承單機價值（萬元）偏航變槳軸承單機價值（萬元）≥8MW機型占比(%)72.0075.6071.8268.2364.8261.5830.00%72.0024.00%79.2019.20%75.2416.32%71.4814.69%69.3313.95%67.25120.0030.00%96.00126.0039.00%91.20122.2242.90%88.46118.5545.05%85.81115.0040.54%84.95111.5532.43%84.10134.4015.00%108.00144.0020.01141.1224.50%113.40151.2070.74134.0630.40%112.27146.6635.55127.3633.39%111.14142.2657.92126.0940.57%110.03140.8467.78124.8349.83%108.93139.4392.87主軸軸承單機價值（萬元）偏航變槳軸承單機價值（萬元）海風軸承市場空間（億元）全球風電軸承市場空間（億元）304.66298.13285.17340.06391.03443.24資料來源：GWEC,CWEA，新強聯(lián)公告，市場研究部153復(fù)盤海外：工藝技術(shù)與策略優(yōu)勢，鑄就SKF全球龍頭八大跨國公司共塑全球軸承壟斷競爭格局

全球市場格局：全球軸承行業(yè)經(jīng)過多年產(chǎn)業(yè)競爭后，目前已經(jīng)形成了壟斷競爭的格局。

八大海外廠商：2020年全球軸承市場70%以上的市場份額由八大海外廠商占據(jù)（瑞典SKF、德國Schaeffler、日本NSK、日本NTN、日本NMB、日本NACHI、日本JTEKT、美國TIMKEN），而國內(nèi)軸承制造商約占全球市場份額的20%。其中，瑞典SKF是全球最大的軸承廠商。圖表：2020年全球軸承市場競爭格局圖表：八大跨國軸承公司簡介2021年營業(yè)收入（億美元）國家品牌企業(yè)名稱成立時間代表性產(chǎn)品9%中大型冶金礦山軸承、汽車軸承等瑞典SKF斯凱孚190795.29滾針軸承及液壓頂桿、德國

Schaeffler舍弗勒日本精工株式會社恩梯恩1946

中大型圓錐圓柱滾子163.8470.5253.0920%軸承等NSK1916

小型低噪音軸承等八大軸承集團中國廠商其他車用等萬向節(jié)軸承、中型球軸承等NTN19181951日本辦公自動化微型軸承等NMBNACHIJTKETTIMKET美蓓亞集團不二越集團捷太格特鐵姆肯93.2421.0571%1928

中小型球軸承等汽車軸承、滾針軸承等192131.74(軸承業(yè)務(wù))41.33美國1899

英制圓錐滾子軸承等資料來源：頭豹研究院，各公司官網(wǎng)，Bloomberg，市場研究部17SKF：全球軸承行業(yè)執(zhí)牛耳者

全球龍頭：SKF成立于1907年，總部位于瑞典哥德堡。公司誕生后迅速發(fā)展為一家全球性的公司，上世紀20年代就實現(xiàn)業(yè)務(wù)覆蓋五大洲，目前已成為全球軸承行業(yè)的執(zhí)牛耳者。2021年，SKF營業(yè)收入為817億瑞典克朗，根據(jù)年報披露的全球軸承市場約為4100-4300億瑞典克朗，可知公司全球市占率將近23%。圖表：SKF歷史沿革2014年1907年2012年在工業(yè)領(lǐng)域使用智能手機和平板電腦，進一步實現(xiàn)工業(yè)智能化第一家工廠設(shè)立于瑞典哥德堡收購美國通用軸承公司2017年1985年1916年SvenWingquist測試中心落成啟用，是世界上最強大的大型軸承測試中心SKF股票在美國NASDAQ掛牌交易（2003年退出）SKF股票在斯德哥爾摩證券交易所上市2001-2010年1920年代2022年在瑞典哥德堡成立生產(chǎn)研發(fā)中心，在中國成立全球技術(shù)中心公司業(yè)務(wù)覆蓋五大洲并均有分支結(jié)構(gòu)提出新的戰(zhàn)略框架：智能和清潔資料來源：SKF官網(wǎng)，市場研究部18SKF：百年經(jīng)驗積淀，鑄就成熟工藝

工藝積淀：瑞典SKF成立于1907年，迄今已有百余年歷史，同時公司創(chuàng)始人之一、第一位總經(jīng)理Sven

Wingquist是雙列自調(diào)心球軸承的發(fā)明者。成立之初就擁有的工藝技術(shù)優(yōu)勢歷經(jīng)百年積淀，讓SKF在多個領(lǐng)域積累了豐富的軸承產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)驗和應(yīng)用知識，為公司筑造了核心競爭壁壘。SKF經(jīng)過數(shù)十年經(jīng)驗總結(jié)，在2015年提出公司首創(chuàng)的通用軸承壽命模型GBLM，實現(xiàn)對軸承壽命的認識從行業(yè)一般理論到公司獨特創(chuàng)新的深化。公司軸承生產(chǎn)制造的工藝也十分成熟，調(diào)心滾子軸承裝配后游隙可由0.3mm降至0.14mm，實現(xiàn)更高精度運轉(zhuǎn)，業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。圖表：SKF軸承游隙調(diào)整工藝業(yè)內(nèi)領(lǐng)先圖表：SKF對軸承壽命的認識不斷深化軸承壽命認知2015斯凱孚通用軸承2013壽命模型GBLM201219851947倫德伯格和帕爾姆格倫公式1938年份資料來源：SKF官網(wǎng)，Westec，市場研究部19SKF：持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新，技術(shù)實力雄厚

研發(fā)創(chuàng)新：SKF不斷開發(fā)新技術(shù)，為客戶提供更有競爭力的產(chǎn)品。公司目前在全球設(shè)有15個技術(shù)中心，擁有700名應(yīng)用工程師，2021年的研發(fā)支出達28億瑞典克朗，且計劃繼續(xù)提高50%。SKF幾十年來還高度重視與學術(shù)界保持深度合作，目前與全球大學的科技中心有十余個正在進行中的合作項目。受益于此，公司在軸承以及摩擦學、傳感器技術(shù)和產(chǎn)品生命周期等軸承相關(guān)領(lǐng)域都有諸多的研發(fā)成果。2021年，公司實現(xiàn)275項發(fā)明公開，246項首次申請專利。圖表：SKF研發(fā)費用及研發(fā)費用率研發(fā)費用（百萬美元）研發(fā)費用率350300250200150100504.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%019961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021資料來源：SKF官網(wǎng)，SKF年報，Bloomberg，市場研究部20SKF：先發(fā)入場優(yōu)勢，產(chǎn)品矩陣豐富

先發(fā)優(yōu)勢：SKF是全球成立時間最早的知名軸承廠商之一，在軸承行業(yè)發(fā)展初期，特別是在高端軸承領(lǐng)域，進入市場較早，先發(fā)優(yōu)勢明顯。公司深耕軸承市場，成功打造世界聞名的高端品牌，基本壟斷了高端軸承市場。

產(chǎn)品矩陣：經(jīng)過百年發(fā)展，SKF依托自主研發(fā)及跟各種類型的工廠展開合作開發(fā)，其產(chǎn)品基本覆蓋了軸承的所有類型，也基本覆蓋了汽車、礦山、電機等各個應(yīng)用領(lǐng)域，形成了豐富的產(chǎn)品矩陣，公司迅速發(fā)展壯大。SKF的軸承產(chǎn)品從最初的調(diào)心軸承，逐步拓展至調(diào)心滾子、球軸承、滾子軸承、圓錐滾子軸承等各種類型的軸承產(chǎn)品。圖表：SKF軸承產(chǎn)品開發(fā)歷史一覽圖表：SKF產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域年份產(chǎn)品開發(fā)雙列自調(diào)心球軸承單列軸承航空航天農(nóng)業(yè)機械風能1907年1915年1919年鐵路汽車球面滾子軸承1922年1939年圓錐滾子軸承工程機械油氣球面滾子推力軸承海洋能源通用機械1960年1995年新式球面滾子軸承“C型軸承”CARB圓環(huán)滾子軸承下線節(jié)能球面和圓柱滾子軸承冶金機床2008年采礦船舶資料來源：SKF官網(wǎng)，市場研究部21SKF：追求精益求精，提升產(chǎn)品質(zhì)量

產(chǎn)品質(zhì)量：軸承作為精密基礎(chǔ)件，精度通常以0.001mm來衡量。SKF全方位對產(chǎn)品質(zhì)量精益求精，研發(fā)精密加工技術(shù)，使其在尖端領(lǐng)域形成行業(yè)壁壘。SKF采用全球統(tǒng)一且素以嚴格著稱的鋼材批準流程，其SKF-MR工藝可把氧含量和夾雜物控制到極低的程度，顯著提升軸承的性能和壽命，被視為經(jīng)典冶煉法。具體到風電軸承方面，SKF也不斷改進產(chǎn)品方案，提升產(chǎn)品質(zhì)量，開發(fā)了Nautilus創(chuàng)新風電主軸軸承解決方案、升級版密封式調(diào)心滾子軸承等。圖表：SKFNautilus創(chuàng)新風電主軸軸承解決方案圖表：SKFExplorer調(diào)心滾子軸承的質(zhì)量性能優(yōu)勢軸承類型產(chǎn)品簡介產(chǎn)品特點產(chǎn)品優(yōu)勢產(chǎn)品圖示性能簡介詳細情況圖示對稱的滾子自調(diào)整，沿滾子長度提供均勻的負載分布。

這在所有負載組合下提供了非常高的承載能力。極強的承載能力???提高可靠性和安全性簡化安裝、拆卸和維護通過整體式密封降低污染風險減少機艙重量和相關(guān)成本采用緊湊的傳動鏈??所有轉(zhuǎn)子載荷均由單個軸承承受，而不是分布在傳統(tǒng)的?集成的托架和密封特殊的滾子輪廓幾乎消除了邊緣應(yīng)力的風險。無邊緣應(yīng)力???防腐蝕保護高摩擦涂層預(yù)填油脂單兜孔分段式保持架螺栓連接的內(nèi)圈雙列圓錐滾子軸承雙軸承配置上。Nautilus

軸承起到兩個軸承的作用，增加了選擇集成方案的可能性???自導向滾子（SKF

專利

）

能夠減少摩擦和產(chǎn)生最小的熱量。減少摩擦并減少熱量產(chǎn)生高溫下的優(yōu)異性能?高強度、尺寸穩(wěn)定的軸承套圈可最大限度地降低套圈開裂的風險，并在高溫下保持良好的性能。資料來源：SKF官網(wǎng)，市場研究部22SKF：縱向橫向延伸拓展，全球布局占據(jù)先機

縱向延伸：SKF在發(fā)展過程中進行了多次縱向收購。公司在成立早期就從原料入手，收購了許多軸承鋼廠商，如1916年收購了HoforsBruk鋼廠，即世界著名的軸承鋼制造商之一奧沃科（Ovako）的前身，并將其打造成特殊鋼行業(yè)的領(lǐng)先制造者，開發(fā)出領(lǐng)先世界的純凈鋼生產(chǎn)工藝。目前，SKF軸承所用鋼材超過80%由公司的煉鋼廠提供。

橫向拓展：SKF還開展橫向收購，拓展自身經(jīng)營規(guī)模，豐富經(jīng)營產(chǎn)品種類和擴充專利庫。公司在2008年收購了皮爾軸承公司(PEER)，2012年又收購美國通用軸承有限公司(GBC)，增強軸承生產(chǎn)競爭力。

全球布局：SKF實施國際化戰(zhàn)略，生產(chǎn)銷售網(wǎng)絡(luò)遍布全球。早在1920年代，SKF就在五大洲都站穩(wěn)了腳跟，目前在全球有87家制造基地，代理商和經(jīng)銷網(wǎng)點超過17000個，遍布130個國家。圖表：SKF重大收購事件圖表：SKF2021年營業(yè)收入全球地區(qū)構(gòu)成年份收購概況收購方向縱向收購橫向收購橫向收購7%1916年2006年2008年收購Hofors鋼鐵廠、Katrineholm鑄造廠收購法國軸承制造企業(yè)SNFA21%41%歐洲、中東和非洲亞洲和大洋洲北美收購美國皮爾軸承公司PEER從美國Harbour

Group收購潤滑系統(tǒng)廠商拉丁美洲2010年縱向收購LincolnIndustrialCorporation2012年2013年收購美國通用軸承有限公司GBC收購美國軸承廠商Kaydon橫向收購橫向收購31%資料來源：SKF官網(wǎng)，SKF年報，市場研究部23SKF：區(qū)域化策略優(yōu)化資源配置，新運營模式提升客戶價值

區(qū)域化市場策略：SKF實行區(qū)域化策略，加大產(chǎn)品制造與開發(fā)的區(qū)域化投資力度，優(yōu)化資源配置，進一步提高公司的競爭力和盈利能力。通過這些投資，SKF在亞洲的區(qū)域化程度將從約60%增長到85%以上，美洲的區(qū)域化程度將從約40%增長到60%左右。

分散式運營模式：2022年，SKF提出了新的戰(zhàn)略框架，其中包括精簡中央部門職能，在明確責任的基礎(chǔ)上，建立分散式的組織架構(gòu)，設(shè)立美洲、EMEA（歐洲、中東和非洲）、印度&東南亞以及中國&東北亞四個工業(yè)大區(qū)，以更快的速度和更強的響應(yīng)能力為不同客戶提供所需的產(chǎn)品與服務(wù)，促進盈利增長。圖表：SKF在世界不同區(qū)域的市場定位地區(qū)員工人數(shù)市場定位歐洲、中東和非洲20816在所有行業(yè)領(lǐng)域都處于領(lǐng)先地位，尤其是在工業(yè)配送、鐵路、非公路、重工業(yè)領(lǐng)域北美5518112243303在大多數(shù)行業(yè)領(lǐng)域處于強勢地位：工業(yè)分銷、汽車售后、工業(yè)驅(qū)動、航空航天、可再生能源在大多數(shù)行業(yè)領(lǐng)域地位穩(wěn)固，尤其是在工業(yè)分銷、可再生能源、鐵路、重工業(yè)、卡車和兩輪車方面亞洲和大洋洲拉丁美洲在大型行業(yè)領(lǐng)域中處于領(lǐng)先地位，特別是在工業(yè)分銷、可再生能源、重工業(yè)、非公路用車、輕型汽車、汽車售后市場和卡車方面資料來源：SKF年報，市場研究部24SKF：把握行業(yè)發(fā)展趨勢，數(shù)字智能轉(zhuǎn)型升級

數(shù)字化：SKF作為行業(yè)龍頭，把握行業(yè)發(fā)展趨勢，引領(lǐng)數(shù)字化和智能化轉(zhuǎn)型升級。SKF近年來持續(xù)大力投資，致力于將整條價值鏈數(shù)字化，包括客戶、銷售、物流、制造、供應(yīng)鏈和研發(fā)，實現(xiàn)資產(chǎn)聯(lián)網(wǎng)，并結(jié)合云計算和強大的分析能力來了解市場，把握市場機遇。

智能化：SKF在2015年前后提出“工業(yè)智能化”的口號以推動“工業(yè)4.0”概念的發(fā)展。2019年，SKF收購工業(yè)人工智能公司Presenso，借助后者的人工智能技術(shù)，幫助制造工廠發(fā)現(xiàn)以前難以發(fā)現(xiàn)的異常情況并采取行動。SKF率先在各個業(yè)務(wù)部門采用全新運營方式，智能設(shè)備從銷售部門到工廠車間在全公司范圍內(nèi)得到廣泛應(yīng)用，例如通過綁在前臂上的智能設(shè)備，生產(chǎn)線操作員能夠控制生產(chǎn)線速度等參數(shù)，并能立即查看警報、做出反應(yīng)。數(shù)字化與智能化融合發(fā)展，為SKF打造了強大的核心技術(shù)實力來開拓新業(yè)務(wù)，還幫助SKF在生產(chǎn)的各個環(huán)節(jié)獲得成本效益。圖表：SKF位于哥德堡的全自動數(shù)字化生產(chǎn)線圖表：SKF工業(yè)智能化具體內(nèi)容?傳感器、器件、機器或其他設(shè)備需要連接到中央收集點——SKF全球云中心?全球云中心使得數(shù)據(jù)存儲和處理的能力提高、成本降低連接

收集關(guān)聯(lián)

協(xié)作?研究現(xiàn)有數(shù)據(jù)的關(guān)聯(lián)性并進行高級分析，深入了解部件、機器，以及系統(tǒng)狀況和行為?機器自我監(jiān)控、自我分析和自我優(yōu)化運行狀況和生產(chǎn)，提高生產(chǎn)效率和工作效率資料來源：SKF官網(wǎng)，SKF年報，Engineering，市場研究部25SKF：營業(yè)收入平穩(wěn)上升，全域布局克服經(jīng)濟沖擊

1995年-1998年：

1990-1993年海灣戰(zhàn)爭與隨之而來的經(jīng)濟衰退導致全球軸承銷售額下降20%，斯凱孚營收處于較低水平，其中1996年匯率變化導致銷售額減少，同比下滑8.48%。

1999年-2008年：為提升業(yè)績，1998年斯凱孚替換首席執(zhí)行官，加大裁員重組的步伐，剝離非核心業(yè)務(wù)，并專注于建立提供機械服務(wù)、維護服務(wù)和監(jiān)控解決方案的服務(wù)部門，此后斯凱孚營業(yè)收入逐年上升，從1999年的366.93億瑞典克朗攀升至2008年的633.61億瑞典克朗。

2009年以后：SKF營業(yè)收入進入震蕩上升期。2009年金融危機后SKF進行重組和降低成本活動，營收逐步修復(fù)，2015年達到760億瑞典克朗。2016年北美、亞洲地區(qū)銷量下滑，全域布局戰(zhàn)略賦予斯凱孚快速調(diào)整的能力，2018年營收突破857億，再創(chuàng)新高。2021年斯凱孚在克服疫情沖擊后，工業(yè)需求反彈，營收同比增長9.91%，體現(xiàn)強大的抗風險能力。圖表：SKF1995-2021年營業(yè)收入及增長率營業(yè)收入（百萬SEC）YOY100000900008000070000600005000040000300002000010000015%10%5%0%-5%-10%-15%1995

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2021來源：Bloomberg，市場研究部26SKF：毛利率先降后升，近三年持續(xù)提高

1995年-1998年：1996年西歐市場低迷疊加瑞典克朗升值不利走勢造成公司銷售收入下降，以及1998年公司業(yè)務(wù)重組帶來銷售成本增加14.68億瑞典克朗，使得SKF在該時期的毛利率持續(xù)走低，從1995年31.66%下降至19.30%。

1999-2008年：SKF在1998年進行業(yè)務(wù)重組，裁減員工，并剝離部分非核心業(yè)務(wù)，如機床制造和鋼鐵部門，1999年開始毛利率逐漸回升，到2008年恢復(fù)至25.7%。2009年受金融危機造成的全球經(jīng)濟衰退影響，毛利率出現(xiàn)下滑至19.92%。

2009-2018年：毛利率短暫提高后趨于平穩(wěn)。2011年SKF從中國重汽收獲公司有史以來最大訂單，獲得大量可再生能源市場的訂單，毛利潤和毛利率表現(xiàn)出色。2012年開始市場需求疲軟，歐洲汽車市場低靡，毛利率略微下滑后趨于平穩(wěn)。

2019-2021年：SKF近三年毛利率持續(xù)提高。2021年市場需求在疫情沖擊后急劇反彈，SKF毛利率伴隨營收大幅增長而提高，創(chuàng)下1995年以來的最高水平。同時，公司實施的數(shù)字化智能化轉(zhuǎn)型升級以及區(qū)域化分散式運營等策略，也幫助其提升了產(chǎn)品價值，降低了成本風險。圖表：SKF1995-2021年毛利潤和毛利率毛利潤（百萬SEC）毛利率250002000015000100005000035%30%25%20%15%10%5%0%1995

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SKF年報，Bloomberg，市場研究部27SKF：歸母凈利潤波動上升，體現(xiàn)強大抗風險能力

1990年-1998年：凈利潤緩慢下跌，1998年出現(xiàn)凈虧損。凈利率從1995年的5.61%下跌至1998年的-4.36%，為改變局勢，1998年Sune

Carlsson接任SKF首席執(zhí)行官，支出改組費用總額約3.83億美元，導致當年凈虧損16.42億美元。

1999年-2008年：新任CEO改組策略顯現(xiàn)成效，凈利率穩(wěn)步攀升，由1998年的-4.4%上升至2006年的8.1%，2008年實現(xiàn)凈利潤46.16億瑞典克朗，達到過去十年來最高利潤水平。

2009年以后：凈利潤呈現(xiàn)波動上升狀態(tài)。2009年經(jīng)濟危機導致凈利率跌至4.82%，之后公司采取重組降本策略，2011年修復(fù)至9.26%，超過經(jīng)濟危機之前的業(yè)績水平，2012-2016凈利潤隨著營收上下波動，在2018年達到歷史新高。2020年公司經(jīng)歷疫情沖擊后快速實現(xiàn)反彈，2021年凈利率恢復(fù)疫情前水平，展現(xiàn)斯凱孚強大的抗風險能力和市場優(yōu)勢。圖表：SKF1995-2021年歸母凈利潤和凈利潤率凈利潤（百萬SEC）凈利率12000100008000600040002000014%12%10%8%6%4%2%0%1995

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-2%-2000-4000-4%-6%來源：Bloomberg，市場研究部28小結(jié)：多方位優(yōu)勢成就斯凱孚軸承龍頭地位

成熟工藝積淀：SKF作為行業(yè)龍頭，擁有的工藝技術(shù)優(yōu)勢歷經(jīng)百年積淀，在多個領(lǐng)域積累了豐富的軸承產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)驗和應(yīng)用知識，為公司筑造了核心競爭壁壘。

研發(fā)技術(shù)領(lǐng)先：公司目前在全球設(shè)有15個技術(shù)中心，擁有700名應(yīng)用工程師，2021年的研發(fā)支出達28億瑞典克朗，且計劃繼續(xù)提高50%，不斷開發(fā)新技術(shù)，并全方位對產(chǎn)品質(zhì)量精益求精，鞏固核心優(yōu)勢，在軸承領(lǐng)域形成行業(yè)壁壘。

橫縱向延伸布局：在發(fā)展過程中進行了多次縱向收購以保證產(chǎn)品質(zhì)量，所用鋼材超過80%由公司的煉鋼廠提供，并開展橫向收購，拓展自身經(jīng)營規(guī)模，實施國際化戰(zhàn)略，生產(chǎn)銷售網(wǎng)絡(luò)遍布各國。

區(qū)域化策略創(chuàng)新：實行區(qū)域-區(qū)域策略，加大產(chǎn)品制造與開發(fā)的區(qū)域化投資力度，優(yōu)化資源配置，并提出新戰(zhàn)略框架。

數(shù)字智能轉(zhuǎn)型升級：持續(xù)大力投資，致力于將整條價值鏈數(shù)字化，包括客戶、銷售、物流、制造、供應(yīng)鏈和研發(fā)，實現(xiàn)資產(chǎn)聯(lián)網(wǎng)，收購工業(yè)人工智能公司Presenso，從銷售部門到工廠車間，率先在各個業(yè)務(wù)部門采用全新運營方式。圖表：SKF多方位優(yōu)勢成就其軸承龍頭地位數(shù)字智能成熟工藝全面布局區(qū)域策略?設(shè)立美洲、EMEA（歐洲、中東和非洲）、印度&東南亞以及中國&東北亞四個工業(yè)大區(qū)研發(fā)技術(shù)?數(shù)字化與智能化融合發(fā)展，打造強大核心技術(shù)實力來開拓新業(yè)務(wù)，幫助SKF在生產(chǎn)的各個環(huán)節(jié)獲得成本效益?首創(chuàng)的通用軸承壽命模型GBLM、調(diào)心滾子軸承游隙由0.3mm降至0.14mm?目前在全球有87家制造基地，代理商和經(jīng)銷網(wǎng)點超過17000?2021年，公司實現(xiàn)275項發(fā)明公開，246項首次申請專利個，遍布130個國家來源：SKF官網(wǎng)，市場研究部294國內(nèi)市場：本土企業(yè)迎風破局，國產(chǎn)替代未來可期國內(nèi)廠商：市場集中度較低，占據(jù)中低端市場

市場結(jié)構(gòu)：我國軸承制造行業(yè)企業(yè)數(shù)量較多，市場集中度不高。生產(chǎn)軸承的企業(yè)絕大部分是中小型以下的企業(yè)，中大型以上的軸承產(chǎn)量占比不足13%。

CR10：根據(jù)中國軸承工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2020年我國軸承行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入1930億元，其中排名前十的軸承制造企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入542.2億元，行業(yè)CR10僅為28.1%。圖表：2020年中國軸承行業(yè)市場份額10%4%1%1%1%1%1%2%人本集團萬向錢潮洛陽軸承太原重工新強聯(lián)瓦軸冠盛股份五洲新春其他79%資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，市場研究部31少數(shù)大型廠商具備主軸軸承和齒輪箱軸承生產(chǎn)能力

風電軸承生產(chǎn)能力：我國風電軸承廠商均可生產(chǎn)偏航變槳軸承，部分企業(yè)如瓦軸、洛軸、新強聯(lián)等具備制造主軸軸承和齒輪箱軸承的能力。行業(yè)主要廠商包括瓦軸、洛軸、新強聯(lián)、天馬軸承、京冶軸承、大冶軸承等，主要占據(jù)中低端市場。圖表：國內(nèi)主要風電軸承廠商基本情況產(chǎn)品布局軸承廠商簡介主軸軸承偏航軸承變槳軸承齒輪箱軸承發(fā)電機軸承瓦軸洛軸國內(nèi)最大的軸承技術(shù)與產(chǎn)品研發(fā)和制造基地國內(nèi)最早研制生產(chǎn)風電軸承的企業(yè)★★★★★★★★★★★★★★主要從事大型高端回轉(zhuǎn)支承的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要包括風電主軸軸承、偏航軸承、變槳軸承，盾構(gòu)機軸承及關(guān)鍵零部件，海工裝備起重機回轉(zhuǎn)支承等新強聯(lián)天馬軸承京冶軸承煙臺天成大冶軸承洛陽新能國內(nèi)大型軸承企業(yè)，主導產(chǎn)品有十大類共8000多個品種的軸承產(chǎn)品★★★★★★★★★★風電軸承行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，業(yè)務(wù)以風電軸承、冶金設(shè)備軸承、礦山設(shè)備軸承等大型、特大型、超大型軸承產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)、銷售為主★★主營風電大直徑軸承設(shè)計與制造國內(nèi)外冶金鋼鐵、水泥建材、礦山機械、傳動機械、工程機械、港口機械、軍工機械、風電設(shè)備等重大裝備配套軸承的專業(yè)制造商主要生產(chǎn)與風力發(fā)電機組配套的偏航軸承、變槳、轉(zhuǎn)盤軸承資料來源：各公司官網(wǎng)，市場研究部32偏航變槳軸承：實現(xiàn)進口替代，國產(chǎn)覆蓋全系列

政策扶持：2006年，國家發(fā)改委出臺“風電設(shè)備國產(chǎn)化率70%”的規(guī)定，不滿足設(shè)備國產(chǎn)化率要求的風電場不允許建設(shè)。國內(nèi)風電軸承企業(yè)借助政策的扶持快速崛起，最終實現(xiàn)了技術(shù)含量略低的偏航軸承、變槳軸承的國產(chǎn)化。

國產(chǎn)覆蓋：偏航變槳軸承產(chǎn)品在大小功率風機應(yīng)用中均實現(xiàn)進口替代，本土風電軸承廠商競爭較為激烈，天馬、洛軸、瓦軸、新強聯(lián)等廠商目前占據(jù)國內(nèi)市場主導位置。圖表：國內(nèi)軸承廠商偏航變槳軸承產(chǎn)品情況及主要客戶軸承廠商產(chǎn)品情況主要客戶成都天馬風力發(fā)電機用偏航、變槳軸承產(chǎn)銷量全國第一，產(chǎn)品覆蓋2MW-6MW風機軸承GE、

Vestas，

Siemens/Gamesa、金風科技、重慶海裝、上海電氣等先后研制了

1.5

MW、2

MW、2.5

MW、3

MW、5.5

MW變槳和偏航軸承，成為國內(nèi)變槳、偏航軸承的新強聯(lián)洛軸明陽智能、遠景能源、湘電風能、三一重能、東方電氣、哈電風能等主要供應(yīng)商2016年研制的5MW風力發(fā)電機偏航軸承、變槳軸承通過性能試驗驗證，并已為三一重能等廠商供貨三一重能、明陽智能2019年交付世界知名風電機組制造商配套4.5MW變槳軸承，同年5.0MW海上大型風電偏航變槳軸承批瓦軸金風科技、明陽智能等量出產(chǎn)下線京冶軸承研發(fā)生產(chǎn)4.5MW、6.4MW、8.0MW等大兆瓦偏航變槳軸承明陽智能、重慶海裝、中國中車、浙江運達等資料來源：各公司官網(wǎng)，各公司公告，國際能源網(wǎng)，市場研究部33主軸軸承：大功率機型突破仍然任重道遠

外資企業(yè)領(lǐng)先：2010年“風電設(shè)備國產(chǎn)化率70%”規(guī)定被取消后，外資企業(yè)紛紛涌入中國市場，SKF、舍弗勒、NTN等全球龍頭相繼在國內(nèi)設(shè)立風電軸承廠，外資企業(yè)在大功率、主軸軸承市場占有領(lǐng)先的市場地位。

國內(nèi)企業(yè)現(xiàn)狀：國內(nèi)風電主軸軸承廠商主要包括洛軸、瓦軸、新強聯(lián)等，且以小功率機型主軸軸承為主，大功率機型主軸軸承國產(chǎn)替代率較低。圖表：2019年風電主軸軸承全球市場競爭格局1%4%4%8%29%德國舍弗勒瑞典SKF日本NTN9%日本KOYO美國Timken德國羅特艾德中國洛軸9%中國瓦軸捷克ZKL12%24%資料來源：電氣風電招股說明書，市場研究部34齒輪箱軸承：高度依賴進口，國外市場壟斷嚴重

風電齒輪箱行業(yè)集中度高：全球風電齒輪箱市場CR3接近70%，集中度高。軸承生產(chǎn)廠家不會直接供貨給風電主機廠，而是直接供貨給齒輪箱廠商，主機廠再向齒輪箱廠商進貨，目前全球三大齒輪箱供應(yīng)商南高齒、采埃孚和永能捷占據(jù)市場份額70%。

進口依賴：我國齒輪箱軸承嚴重依賴進口，市場被舍弗勒、斯凱孚等公司占據(jù)。齒輪箱軸承長期處于振動狀態(tài)，工況惡劣，極易出故障，事故率及維修成本高。據(jù)統(tǒng)計，齒輪箱80%的故障起源于有缺陷的軸承，導致廠家維修成本攀升，生產(chǎn)意愿不強，加之齒輪箱軸承技術(shù)要求高，目前國內(nèi)齒輪箱軸承幾乎100%依賴進口，國產(chǎn)化程度極低。圖表：2019年全球齒輪箱行業(yè)市占率圖表：我國齒輪箱軸承國產(chǎn)化程度極低100%86.60%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%24%32%63.30%南高齒采埃孚永能捷其他33.00%22%0.58%0.20%22%變槳軸承偏航軸承主軸軸承齒輪箱軸承發(fā)電機軸承資料來源：《軸承工業(yè)》，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，市場研究部35國內(nèi)廠商破局：大功率主軸軸承有望填補國產(chǎn)空白

本土發(fā)力：2016年以后，國內(nèi)的本土企業(yè)逐漸發(fā)力，在大功率風機主軸軸承技術(shù)上不斷取得突破，大功率主軸軸承有望填補國產(chǎn)空白。

龍頭先行：當前國產(chǎn)高端軸承的精度保持性、性能穩(wěn)定性、壽命和可靠性與國際先進水平仍存在一定差距，國產(chǎn)替代空間很大。新強聯(lián)、瓦軸、洛軸、天馬等企業(yè)已經(jīng)形成了一定的風電軸承國產(chǎn)化能力，擁有先發(fā)優(yōu)勢，預(yù)計未來2-3年內(nèi)能夠搶占可觀的市場份額。圖表：國內(nèi)主要風電軸承廠商大功率主軸軸承研發(fā)進展軸承廠商新強聯(lián)研發(fā)進展3MW主軸軸承已實現(xiàn)大批量生產(chǎn)，5.5MW主軸軸承也已開始批量供貨2021年募資14.6億元新建生產(chǎn)線項目，主要生產(chǎn)3.0MW及以上大功率風力發(fā)電主機主軸軸承、偏航軸承和變槳軸承，達產(chǎn)后預(yù)計年產(chǎn)3-4MW主軸軸承1200個，4-6MW主軸軸承300個瓦軸2021年完成4.XMW平臺風機單列圓錐主軸軸承的研制，填補了國內(nèi)空白，典型樣件順利出產(chǎn)并通過國內(nèi)風電行業(yè)知名企業(yè)驗收，洛軸2016年研制的國內(nèi)首套6MW風電主軸軸承通過驗收。2021年9月成功研制國內(nèi)首臺7MW海上風電主軸軸承，已具備大兆瓦系列風電軸承等整臺套風電軸承解決方案2021年8月研制的國內(nèi)首臺8MW海上風電主軸承正式下線天馬軸承大冶軸承2019年實現(xiàn)了4.0MW級主軸軸承的批量交付，2021年與大連理工大學聯(lián)合成立智能軸承聯(lián)合研究中心，開展“大兆瓦海上風電智能化主軸承研制及應(yīng)用”等項目研究京冶軸承2022年1月完成了海上5.5/7.0MW風電主軸軸承的設(shè)計與試制，其產(chǎn)品制造達到了國內(nèi)行業(yè)先進水平資料來源：各公司官網(wǎng)，中國軸承工業(yè)協(xié)會，市場研究部36新強聯(lián)：大功率主軸軸承領(lǐng)先突破

技術(shù)研發(fā)端：公司掌握無軟帶中頻淬火技術(shù)、三排滾子結(jié)構(gòu)大功率風力發(fā)電機組主軸軸承的設(shè)計制造技術(shù)、海上風機無軟帶雙列圓錐滾子主軸軸承的設(shè)計制造技術(shù)。公司目前的風電軸承產(chǎn)品已主要集中在3.0MW及以上型號，其中3MW風機雙列圓錐滾子主軸軸承的研制及應(yīng)用已達到國際先進水平，同時已經(jīng)研制成功5.5MW和6.25MW等大兆瓦風電主軸產(chǎn)品。

生產(chǎn)設(shè)備端：公司擁有無軟帶淬火工藝的關(guān)鍵設(shè)備——意大利薩伊淬火機床，成為目前國內(nèi)為數(shù)不多擁有數(shù)控無軟帶中頻淬火設(shè)備的企業(yè)。公司還擁有全數(shù)控五軸聯(lián)動加工中心、風電主軸軸承試驗機等大型裝備。

產(chǎn)能產(chǎn)量端：公司2021年募資14.6億元新建生產(chǎn)線項目，主要生產(chǎn)3.0MW及以上大功率風力發(fā)電主機主軸軸承、偏航軸承和變槳軸承，達產(chǎn)后預(yù)計年產(chǎn)3-4MW主軸軸承1200個，4-6MW主軸軸承300個，部分生產(chǎn)線已逐步投產(chǎn)。

客戶資源端：公司大功率主軸軸承已開始向明陽智能批量供貨，同時已是湘電風能的主軸軸承合格供應(yīng)商，在國內(nèi)企業(yè)中建立了比較明顯的先發(fā)優(yōu)勢。圖表：新強聯(lián)大兆瓦海上風機單列圓錐滾子主軸承圖表：新強聯(lián)雙列圓錐滾子主軸承資料來源：新強聯(lián)官網(wǎng)，新強聯(lián)年報，市場研究部37國內(nèi)廠商破局：獨立變槳軸承將成為行業(yè)新賽道

行業(yè)新增長點：獨立變槳控制(IPC)通過分別動態(tài)調(diào)節(jié)三個葉片的變槳角度，使每個葉片能夠獲得不同的目標位置，降低動平衡載荷，主要優(yōu)勢是能夠降低葉片、輪轂、主體框架和塔架的疲勞負載，實現(xiàn)更輕量化的設(shè)計并延長風機使用壽命。獨立變槳軸承的結(jié)構(gòu)從之前單列、雙列、球軸承向承載力更強的三排圓柱滾子軸承轉(zhuǎn)變，價格也比統(tǒng)一控制變槳軸承高15-30%。是風機大型化背景下的未來趨勢，未來5MW以上的機型有望全部采用獨立變槳技術(shù)。

少數(shù)廠商掌握：國內(nèi)目前只有新強聯(lián)、成都天馬等少部分廠商將三排圓柱滾子軸承應(yīng)用于變槳軸承，預(yù)計短期內(nèi)收入和毛利率有望迎來提升空間。圖表：獨立變槳控制原理示意圖表：國內(nèi)軸承廠商獨立變槳軸承研發(fā)情況公司研發(fā)情況主要客戶2019年成功研制三排圓柱滾子獨立變槳軸承

遠景集團、明陽智能、三一重能、新強聯(lián)2021年獨立變槳軸承已實現(xiàn)批量銷售海裝風電、東方電氣成功研發(fā)三排圓柱滾子變槳軸承，是國內(nèi)最早研發(fā)，最早批量和最大市場占有率的優(yōu)勢產(chǎn)品GE、VESTAS、SIEMENS、GOLDWIND等成都天馬資料來源：《獨立變槳控制研究》，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，市場研究部38新強聯(lián)：獨立變槳軸承研制國內(nèi)領(lǐng)先

技術(shù)研發(fā)端：獨立變槳概念提出后，新強聯(lián)率先行動，在2021年已實現(xiàn)小功率獨立變槳軸承的批量生產(chǎn)，目前正在積極投資大功率風力發(fā)電機組獨立變槳軸承的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化。公司在現(xiàn)有的比較成熟的技術(shù)基礎(chǔ)上，研制出大功率獨立變槳軸承，已完產(chǎn)品設(shè)計，目前正處于樣機試制階段，達到國內(nèi)領(lǐng)先水平。

產(chǎn)品客戶端：獨立變槳軸承的成功應(yīng)用關(guān)鍵之一是需要經(jīng)驗積累，較早在主機廠試驗的軸承廠商在該賽道擁有更大的競爭優(yōu)勢。新強聯(lián)的獨立變槳軸承已實現(xiàn)對主機廠的批量生產(chǎn)銷售，經(jīng)驗積累相對豐富，率先通過客戶驗證，因此未來一段時期在該領(lǐng)域具有難以超越的工藝積累優(yōu)勢和客戶資源優(yōu)勢。圖表：新強聯(lián)三排滾子獨立變槳軸承資料來源：新強聯(lián)官網(wǎng)，市場研究部39國內(nèi)廠商破局：齒輪箱軸承開啟國產(chǎn)化進程

瓦軸：瓦軸在2015年實現(xiàn)了齒輪箱軸承的小規(guī)模銷售。2021年，中國華能、中國海裝聯(lián)合研制的國產(chǎn)化5兆瓦大容量海上風電機組上調(diào)試工作，瓦軸集團作為風電機組的聯(lián)合研制單位，共研制了10種規(guī)格齒輪箱全系列配套軸承。

新強聯(lián)：2022年初，新強聯(lián)擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資不超過13.55億元，其中11.13億元用于投建齒輪箱軸承及精密零部件生產(chǎn)建設(shè)項目，生產(chǎn)風電齒輪箱的精密零部件，包括軸承、齒輪、輸出軸等部件。項目建設(shè)周期3年，預(yù)計項目達產(chǎn)后預(yù)計每年實現(xiàn)銷售額15.25億元，凈利潤2.74億元，項目稅后靜態(tài)回收期為6.9年（含建設(shè)期）稅后內(nèi)部收益率為19.76%。新強聯(lián)憑借其強大的研發(fā)能力以及與明陽智能的深度合作，有望成為內(nèi)資風電龍頭。圖表：瓦軸研制海裝-華能海上風電全系列齒輪箱軸承圖表：新強聯(lián)擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債投資齒輪箱軸承序號項目名稱齒輪箱軸承及精密零部件項目補充流動資金項目投資額11132036000募集資金擬投入額995001236000合計147320135500序號項目建設(shè)投資建筑工程安裝工程工藝設(shè)備預(yù)備費用其他費用鋪底流動資金金額（萬元）1093209516.51818.887000比例98.20%8.55%1.63%78.15%6.42%3.45%1.80%100.00%11.11.21.31.41.571473837.720002總投資111320資料來源：中國華能官網(wǎng)，新強聯(lián)公告，市場研究部40新強聯(lián)：齒輪箱軸承國產(chǎn)化賽道優(yōu)勢突出

優(yōu)質(zhì)的客戶資源：目前公司已與風電下游明陽智能、遠景能源、東方電氣等知名企業(yè)達成合作。下游客戶對齒輪箱、風電齒輪箱軸承及精密零部件的需求持續(xù)增長，不僅能夠能為公司帶來生產(chǎn)保障，還為新強聯(lián)提供充足的產(chǎn)品檢驗機會。

強大的研發(fā)能力：公司在風電軸承產(chǎn)品領(lǐng)域已經(jīng)形成較強的技術(shù)優(yōu)勢。新強聯(lián)涵蓋鍛造、熱處理、超聲波探傷、淬火等決定材料性能及穩(wěn)定性的各項核心關(guān)鍵工藝，并在風電軸承加工生產(chǎn)線的建設(shè)運營過程中積累豐富經(jīng)驗。

良好的質(zhì)量控制體系：在原材料方面，公司對所有主要原材料和部件全部進行檢驗，包括對所有的鋼球和滾子，自主研發(fā)、制造了滾子探傷機、鋼球探傷機，100%進行磁粉探傷和尺寸分組復(fù)檢；在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，公司在每一道加工程序完成后，都要進行檢測。圖表：新強聯(lián)齒輪箱軸承領(lǐng)域研發(fā)優(yōu)勢優(yōu)質(zhì)的客戶資源良好的質(zhì)量控制體系強大的研發(fā)能力資料來源：新強聯(lián)官網(wǎng)，新強聯(lián)年報，市場研究部415投資建議：國產(chǎn)破局正當時，乘風而起龍頭越新強聯(lián)：國內(nèi)大型回轉(zhuǎn)支承的創(chuàng)新型龍頭企業(yè)

公司簡介：新強聯(lián)深耕回轉(zhuǎn)支承行業(yè)17年，是業(yè)內(nèi)創(chuàng)新性龍頭企業(yè)，發(fā)展歷程可分為三個階段。

第一階段：2005-2008年，是公司的初創(chuàng)階段，也是公司技術(shù)積累、市場積累的階段。公司2005年在洛陽成立，主要從事通用回轉(zhuǎn)支承的生產(chǎn)、研發(fā)，同時對風電主軸軸承、盾構(gòu)機系列主軸承等高端軸承進行研究攻關(guān)。

第二階段：2009-2012年，是公司的發(fā)展階段。公司2009年投資2億元的風電軸承生產(chǎn)線投產(chǎn)，同年盾構(gòu)機用轉(zhuǎn)盤軸承向中鐵正式交付，開始進軍風電、盾構(gòu)市場，奠定了公司現(xiàn)有技術(shù)、業(yè)務(wù)、客戶的基礎(chǔ)。

第三階段：2013年至今，是公司的進一步發(fā)展升級階段。此階段公司大力進軍風電市場，風電類產(chǎn)品成為公司的主要收入來源，盾構(gòu)機類產(chǎn)品及海工裝備類產(chǎn)品也成為公司收入的重要組成部分。圖表：新強聯(lián)歷史沿革2006年2009年2013年2021年?成功研制2MW直驅(qū)式風力發(fā)電機三排圓柱滾子主軸承并裝機運行?為日本知名品牌IHI配套供應(yīng)船用吊機回轉(zhuǎn)支承?洛陽新強聯(lián)回轉(zhuǎn)支承有限公司成立?創(chuàng)業(yè)板上市?投資2億的風電軸承生產(chǎn)線投產(chǎn)?投資建成的洛陽圣久鍛件有限公司正式投產(chǎn)?成為武漢船用機械有限公司最大的回轉(zhuǎn)支承供應(yīng)商?新設(shè)立子公司新圣新能源?為中鐵裝備生產(chǎn)的盾構(gòu)機用轉(zhuǎn)盤軸承正式交付?新收購子公司豪智機械2005年2008年2011年2020年第一階段第二階段第三階段資料來源：新強聯(lián)招股說明書，新強聯(lián)官網(wǎng)，市場研究部43新強聯(lián)：主營風電軸承產(chǎn)品，多領(lǐng)域布局發(fā)展

業(yè)務(wù)構(gòu)成：風電軸承產(chǎn)品是新強聯(lián)現(xiàn)階段的主要收入來源。隨著近年來風電行業(yè)迅速發(fā)展以及公司產(chǎn)品不斷突破，風電軸承占公司營業(yè)收入的比例不斷上升，從2018年的不到40%提升到2021年的約85%，增長了近50%。公司風電軸承業(yè)務(wù)的毛利潤占比也從2018年的34%提高到2021年的88%，與營收占比變化相當。子公司圣久鍛件主要從事環(huán)鍛件的研發(fā)生產(chǎn)銷售，2021年新設(shè)立的子公司新圣新能源和新收購的豪智機械則分別主要從事新能源光伏發(fā)電與風力發(fā)電業(yè)務(wù)、風電鎖緊盤業(yè)務(wù)，實現(xiàn)多領(lǐng)域布局發(fā)展。圖表：新強聯(lián)2018-2021年營收構(gòu)成圖表：新強聯(lián)2018-2021年風電軸承產(chǎn)品毛利潤及其占比風電軸承電力鍛件海工裝備回轉(zhuǎn)支承

盾構(gòu)機回轉(zhuǎn)支承其他類產(chǎn)品

其他業(yè)務(wù)收入風電軸承毛利潤（百萬元）風電軸承毛利潤占比鎖緊盤8007006005004003002001000100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20182019202020212018201920202021資料來源：Wind，市場研究部44新強聯(lián)：毛利率穩(wěn)中有升，凈利率預(yù)期提高

毛利率：新強聯(lián)毛利率近幾年來穩(wěn)定在30%左右，2022Q1毛利率為34.42%，較前期有所提升。其中，風電軸承的毛利率近年明顯上升，2019年為32.03%，相比2018年的27.51%大幅增長，主要原因是2018年風電裝機需求下滑疊加軸承原材料成本上漲，導致2018年毛利率下降，2019年行業(yè)復(fù)蘇帶動公司銷售收入提高，此后穩(wěn)定在略高于30%的水平。

凈利率：公司凈利率近年來總體呈提高態(tài)勢，由2017年的11.03%增至2021年的20.79%，2022Q1為15.17%，有所下降，部分是因為財務(wù)費用率提高。預(yù)計隨著未來新項目投產(chǎn)、公司產(chǎn)品價值提高，凈利率將得到提升。

期間費用率：公司期間費用率2017-2020年持續(xù)大幅下降，助力盈利能力明顯提升。2021年和2022Q1的期間費用率有所提高，主要是因為公司大規(guī)模融資新建項目，財務(wù)費用率升高，預(yù)計項目投產(chǎn)后公司財務(wù)表現(xiàn)將進一步改善。圖表：新強聯(lián)2017-2022Q1毛利率與凈利率圖表：新強聯(lián)2017-2022Q1年期間費用率毛利率風電軸承毛利率凈利率銷售費用率管理費用率財務(wù)費用率研發(fā)費用率期間費用率40%35%30%25%20%15%10%5%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%0%20182019202020212022Q1201720182019202020212022Q1資料來源：Wind，市場研究部45新強聯(lián)：營業(yè)收入爆發(fā)增長，發(fā)展勢頭保持強勁

營業(yè)收入：新強聯(lián)營業(yè)收入在2017-2019年間增長相對平穩(wěn)，從3.71億元增至6.43億元，CAGR為31.73%。2020年受益于風電補貼退坡前的陸上風機“搶裝潮”，風電類產(chǎn)品收入在2020年出現(xiàn)了爆發(fā)式增長,推動公司整體營收大幅提高，全年營收20.64億元，同比增速達221%。2021年風電市場回歸平穩(wěn)發(fā)展，公司收入增速也有所下降，營收同比增長約20%。2022Q1受搶裝退坡和疫情影響，營收增速繼續(xù)下降。

歸母凈利潤：公司歸母凈利潤在2020年受陸上風機“搶裝潮”影響同樣大幅提高，2021年回歸穩(wěn)定增長。2022Q1實現(xiàn)歸母凈利潤9770萬元，同比增長33.97%，扣非后盈利1.27億元，同比增長27.95%。圖表：新強聯(lián)2017-2022Q1營業(yè)收入圖表：新強聯(lián)2017-2022Q1歸母凈利潤營業(yè)收入（百萬元）YOY歸母凈利潤（百萬元）YOY3000250%200%150%100%50%600350%300%250%200%150%100%50%2500200015001000500500400300200100000%0%201720182019202020212022Q1201720182019202020212022Q1資料來源：Wind，市場研究部46新強聯(lián)：風電軸承國產(chǎn)化領(lǐng)頭迎風

核心競爭力：①大功率主軸軸承：國內(nèi)廠商中率先實現(xiàn)大功率主軸軸承向頭部風機廠大批量供貨，3MW主軸軸承已實現(xiàn)大批量生產(chǎn)，5.5MW和6.25MW主軸軸承已開始向明陽智能批量供貨，國內(nèi)優(yōu)勢明顯。②獨立變槳軸承：國內(nèi)極少數(shù)擁有成熟的三排圓柱滾子軸承技術(shù)的企業(yè)，可應(yīng)用于獨立變槳軸承；③工藝技術(shù)優(yōu)勢：國內(nèi)少數(shù)數(shù)控無軟帶中頻感應(yīng)帶淬火工藝的企業(yè)；④客戶資源優(yōu)勢：與明陽智能、遠景能源、湘電風能等國內(nèi)風機領(lǐng)先廠商建立了較長期的合作關(guān)系，其中與明陽智能和湘電風能的合作市場分別達7年和10年。

成長路徑：①國內(nèi)龍頭：風電主軸軸承環(huán)節(jié)進口替代龍頭，國內(nèi)3MW三排圓柱滾子、雙列圓錐滾子主軸軸承主要供應(yīng)商。②產(chǎn)能擴張：2021年募資14.6億元新建風電大功率軸承生產(chǎn)線項目，達產(chǎn)后預(yù)計年產(chǎn)3-4MW主軸軸承1200個，4-6MW主軸軸承300個，目前部分生產(chǎn)線已經(jīng)逐步投產(chǎn)。③業(yè)務(wù)開拓：2022年擬募資9.95億元投資齒輪箱軸承及精密零部件項目，標志公司開拓齒輪箱軸承及精密零部件業(yè)務(wù)。圖表：新強聯(lián)與國內(nèi)多家行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)建立了合作關(guān)系產(chǎn)品類別客戶名稱明陽智能遠景能源湘電風能三一重能中鐵裝備中交天和鐵建重工振華重工中船華南武船機械合作時間94風電軸承123146盾構(gòu)機軸承及關(guān)鍵零部件海工裝備軸承6171315資料來源：新強聯(lián)招股說明書，市場研究部47恒潤股份：法蘭鍛件領(lǐng)先廠商

公司簡介：恒潤股份有限公司成立于2003年7月，是國內(nèi)領(lǐng)先的法蘭鍛件生產(chǎn)商。至2022年，公司共完成三次資產(chǎn)重組，擁有恒潤環(huán)鍛、德國EB、恒宇金屬3個全資子公司。其中，恒潤環(huán)鍛主要生產(chǎn)不銹鋼法蘭、碳鋼法蘭、鍛件及自產(chǎn)產(chǎn)品；德國