黃金：短期行情反復(fù)

中期重心抬升劉冬博從業(yè)資格號(hào)：F3062795

投資咨詢號(hào)：Z00153111美聯(lián)儲(chǔ)如期加息指引中性三月FOMC點(diǎn)陣圖2黃金價(jià)格跟隨加息預(yù)期搖擺3金價(jià)短期有反復(fù)中期行情逐漸進(jìn)入右側(cè)★過去兩輪利率周期中，美債收益率和黃金對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)政策利率具有領(lǐng)先性。★風(fēng)險(xiǎn)事件限制利率天花板，中期實(shí)際利率下行帶動(dòng)金價(jià)走強(qiáng)。4加息有望放緩，風(fēng)險(xiǎn)沖擊未盡——20230323銅市解讀姓名：吳江從業(yè)資格號(hào)：F3085524 投資咨詢號(hào)：Z00163945風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊可能沒有結(jié)束會(huì)議聲明偏鴿，但美銀行風(fēng)險(xiǎn)或再起波瀾。美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25個(gè)基點(diǎn)，決議聲明暗示加息周期接近尾聲。耶倫稱不考慮大幅提高存款保險(xiǎn)額度及其覆蓋面。61-2月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長2.4；服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長5.5，實(shí)現(xiàn)由降轉(zhuǎn)增。消費(fèi)和投資都在改善。1-2月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長3.5；固投同比增長5.5，比去年全年增速加快0.4個(gè)百分點(diǎn)。此前2月金融數(shù)據(jù)亦超預(yù)期。國內(nèi)數(shù)據(jù)向好7期限結(jié)構(gòu)走平暗示供應(yīng)緊張緩解從現(xiàn)貨升水的角度來看，目前現(xiàn)貨重新走強(qiáng)。從期限曲線來看，近月端再次回到高升水，總體反應(yīng)了去庫存較為流暢。8去庫流暢，旺季可期國內(nèi)進(jìn)入季節(jié)性的去庫階段，且目前國內(nèi)庫存處在五年同期偏低的水平，基本面總體明顯在改善。保稅區(qū)庫存目前是體量較大的部分。9美元起伏對(duì)于銅價(jià)的影響或告一段落，美聯(lián)儲(chǔ)加息落地后風(fēng)險(xiǎn)或進(jìn)一步撤除。產(chǎn)業(yè)面主要關(guān)注去庫存——國內(nèi)升水抬升——進(jìn)口驅(qū)動(dòng)增強(qiáng)——價(jià)格重心上移的邏輯傳導(dǎo)。市場(chǎng)仍在風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)和基本面修復(fù)之間尋找線索，偏震蕩格局，建議等待低位買入。10總結(jié)原油：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)情緒修復(fù)，關(guān)注區(qū)間下沿多配機(jī)會(huì)高明宇從業(yè)資格號(hào)：F0302201 投資咨詢號(hào)：Z0012038116070908012011010014013012345622/922/1123/123/3油價(jià)與利率間的邏輯切換美國:國債收益率:2年 美國:國債收益率:10年布倫特原油（右）022/1 22/3 22/5 22/7數(shù)據(jù)來源：wind，國投安信期貨風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)情緒有所修復(fù)3月22日FOMC會(huì)議如期加息25bp盡管下修經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)、上修通脹預(yù)測(cè)，但聲明中將“預(yù)期持續(xù)加息是合適的”論調(diào)改為“一些額外的政策收緊可能是合適的”，通脹對(duì)貨幣政策的影響權(quán)重有所弱化。4.03.53.02.52.01.51.00.50.04003503002502001501005001/6 1/13

1/20

1/27 2/3 2/102/17

2/24 3/3 3/103/17歐美暴雷銀行股價(jià)走勢(shì)硅谷銀行 簽名銀行第一共和銀行

瑞信（右）數(shù)據(jù)來源：wind，國投安信期貨706050403020100908014013012011010090807060布倫特WTI原油期權(quán)隱含波動(dòng)率美元/桶21/9

21/11

22/1 22/3 22/5 22/7 22/9

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23/1 23/3數(shù)據(jù)來源：路透，國投安信期貨12CFD DFL1086420-2-422/122/222/322/422/522/622/722/822/922/1022/1122/1223/123/2

23/3數(shù)據(jù)來源：彭博，國投安信期貨20406080100120140-10-5051510202522/4 22/5 22/6 22/7 22/8 22/9 22/10

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22/12 23/1 23/2 23/3布倫特C1-C7dated

BFOE-WTI庫欣EFS（ICEBrentFutures-Dubai

Swaps)ICE布倫特（右）數(shù)據(jù)來源：wind，國投安信期貨原油月差及現(xiàn)貨貼水總體穩(wěn)定1312011010090807060504030201002019

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7/2 8/2 9/210/211/2

12/2數(shù)據(jù)來源：彭博，國投安信期貨706050403020100-10美國煉油產(chǎn)品需求四周均值5年最高 5年均值 5年最低 2022 20232300021000190001700015000130001/4 2/4

3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/410/411/4

12/4數(shù)據(jù)來源：彭博，國投安信期貨NYMEX取暖油/WTI裂解價(jià)差 NYMEX汽油/WTI裂解價(jià)差2019

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202220231/2 2/2

3/2 4/2 5/2 6/2 7/2 8/2 9/210/211/2

12/2數(shù)據(jù)來源：彭博，國投安信期貨外圍油品需求延續(xù)弱勢(shì)141.81.71.61.51.41.31.21.111/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/1

12/12019百城擁堵指數(shù)2020 202120222023數(shù)據(jù)來源：wind，國投安信期貨15014013012011010090807060504030201001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1

11/112/1整車貨運(yùn)流量指數(shù)（農(nóng)歷同比21年-6.9%）2020 2021 2022 2023數(shù)據(jù)來源：wind，國投安信期貨中國：汽油、航煤仍是相對(duì)亮點(diǎn)，柴油物流需求偏弱0500100015002000250030001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1

11/112/1國際&港澳臺(tái)執(zhí)飛航班2019

20222023數(shù)據(jù)來源：航班管家，國投安信期貨020004000600080001000012000140001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1

11/112/1國內(nèi)執(zhí)飛航班2019 20222023數(shù)據(jù)來源：航班管家，國投安信期貨1516俄羅斯煉廠加工量預(yù)期值有所上修：

2022年煉廠加工量下降17.5萬桶/天，3月IEA預(yù)估2023年俄羅斯煉廠原油加工量將同比下降32萬桶/天至510萬桶/天，較2月報(bào)上調(diào)20萬桶/天，后續(xù)加工量降量主要來自春檢和秋檢。2022年俄羅斯原油產(chǎn)量僅4、5月出現(xiàn)明顯回落，后期持續(xù)在1100萬桶/天左右搖擺，全年產(chǎn)量1094萬桶/天同比增16萬桶/天（1.5%）。目前IEA、DOE、OPEC分別預(yù)計(jì)2023年俄油產(chǎn)量降74萬桶/天、64萬桶/天、75萬桶/天11.51110.5109.59121 2 3456789101112百萬桶/天俄羅斯原油產(chǎn)量Russia2020202120222023數(shù)據(jù)來源：EIA，國投安信期貨俄油減量幅度有所下修17250230210190170150130110907050W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52俄羅斯中輕質(zhì)成品油海運(yùn)裝載量2021 2022 2023數(shù)據(jù)來源：路透，國投安信期貨萬桶/日150200250300350400450500W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52俄羅斯產(chǎn)原油周度裝船量2021 2022 2023數(shù)據(jù)來源：路透，國投安信期貨萬桶/日俄羅斯重申減產(chǎn)反制計(jì)劃3月22日俄副總理表示將3月原油產(chǎn)量削減50萬桶/日的計(jì)劃延長至6月。18原油：供需缺口下調(diào)，極端風(fēng)險(xiǎn)事件仍帶來多配安全邊際市場(chǎng)前期對(duì)中國需求增量、俄油出口減量的超樂觀預(yù)期有所修正，3月IEA、DOE、OPEC月報(bào)對(duì)季度平衡表全面向?qū)捤煞较蛘{(diào)整，但仍維持上半年小幅累庫、下半年去庫的基本結(jié)論，年度供需缺口自上月的45.7萬桶/天下調(diào)至37.7萬桶/天。（-22.8、-

18.5、65.6、120.4）萬桶/天我們將布倫特主要震蕩區(qū)間自此前的75-100美元/桶下調(diào)至70-90美元/桶，中樞自85美元/桶左右下調(diào)至80美元/桶左右，但OPEC控產(chǎn)決心、美國頁巖油等傳統(tǒng)化石能源的長期供給約束仍在，下半年原油市場(chǎng)仍有去庫預(yù)期，歐美銀行間系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)解除后油市多配安全邊際凸顯，關(guān)注原油期貨多頭與買入虛值看跌期權(quán)的組合策略；內(nèi)強(qiáng)外弱的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)亦值得把握。-100-5005010015020022Q1 22Q2 22Q3 22Q42223Q123Q223Q323Q4232月BS3月BS9月BS 10月BS 11月BS 1月BS4月BS

5月BS

11月BS

12月BS1月BS2月BS數(shù)據(jù)來源：IEA/DOE/OPEC，國投安信期貨萬桶/天-100-50050100150