第4章長期財務(wù)計劃與增長長期財務(wù)計劃1什么是公司財務(wù)計劃o

財務(wù)規(guī)劃是對未來工作所作的安排,它系統(tǒng)地闡述了實現(xiàn)財務(wù)目標的方法o

財務(wù)規(guī)劃有兩個維度:一個時間框架和一個綜合水平o

財務(wù)規(guī)劃的作用:a.明確相關(guān)關(guān)系

b.提出被選方案

c.分析可行性d.避免意外變動4-2例1康普特費爾德公司19×1年的財務(wù)報表如下：4-319×1年，康普特費爾德公司的銷售利潤率是20％，從未分配過股利，其負債與權(quán)益比是1，這也正是企業(yè)的目標負債與權(quán)益比。假設(shè)所有的變量都直接隨銷售額的變動而變動，且目前的負債權(quán)益比是最優(yōu)的。19×2年的財務(wù)預(yù)算表如下：4-4o

現(xiàn)在我們必須使這兩張試算報表相互協(xié)調(diào)。例如，為什么19×2年凈利潤達到240美元而權(quán)益增加額僅為50美元呢？答案是公司得向股東支付股利190美元，或者用190美元回購公司股票。這時，股利是追加變量。o

如果公司既不發(fā)放股利，又不回購股票，其權(quán)益會增加到490美元，在這種情況下，要使總資產(chǎn)等于600美元就必須償還部分債務(wù)。這時，負債與權(quán)益比是追加變量。這個例子說明了銷售額增長與財務(wù)政策的相互作用關(guān)系。4-52財務(wù)計劃模型：要件o

銷售額預(yù)測(salesforecast)，所有財務(wù)規(guī)劃都要求有銷售額預(yù)測o

試算報表(proformastatements)，包括資產(chǎn)負債表、損益表和資金來源和運用表o

資產(chǎn)需要量（assetrequirements）確定計劃的資本性支出以及計劃的凈營運資本指出o

融資需要量（financialrequirements）財務(wù)規(guī)劃要進行融資安排，包括股利政策和債務(wù)政策o

追加變量（plug）確定追加變量的目的是使資產(chǎn)負債表各項目的增長率和損益表各項目的增長率相適應(yīng)o

經(jīng)濟假設(shè)（economicassumption）必須明確企業(yè)在整個計劃期內(nèi)所處的經(jīng)濟環(huán)境，據(jù)此做出相應(yīng)的假設(shè)4-6對“追加變量”的說明o

如果財務(wù)規(guī)劃編制人員假設(shè)銷售收入、成本和利潤將按一個特定的比率g1增長，又要求資產(chǎn)和負債按照另一個不同的比率g2增長，那么，必須有第三個變量來進行協(xié)調(diào)，否則這兩個增長率將無法相容。例如，要使這兩個增長率相互協(xié)調(diào)，則發(fā)行在外的股票就得按一個不同的比率g3增長。這里，我們把發(fā)行在外的股票的增長率作為“追加變量”，即選擇發(fā)行在外的股票的增長率來使損益表項目的增長率和資產(chǎn)負債表項目的增長率相適應(yīng)。o

當然，也可以不以發(fā)行在外的股票的增長率作為追加變量。若要使損益表項目按g1增長，資產(chǎn)、長期負債和發(fā)行在外的股票按g2增長，為了讓g1與g2相互協(xié)調(diào)，可以使短期負債的增長率為g3。4-7例2：羅森伽頓公司打算購買一臺新機器，這臺新機器可以使公司銷售額從2,000萬美元增長到2,200萬美元，即增長10％，公司認為其資產(chǎn)和負債都將隨銷售額同步變動，羅森伽頓公司的銷售利潤率為10％，股利支付率為50％，公司當期的資產(chǎn)負債表（已反映新機器的購買）如下：4-8o

例2按以下步驟確定公司試算資產(chǎn)負債表，估計所需外部融資（EFN）：1.將資產(chǎn)負債表中的各項內(nèi)容隨銷售額變動而變動2.對于不能隨意變動的項目，直接把原資產(chǎn)負債表的數(shù)額作為未來期間的數(shù)額3.計算留存收益:計劃留存收益=當期留存收益+計劃凈利潤-現(xiàn)金股利4.將個項目相加得出計劃的資產(chǎn)總額5.運用追加變量來填補EFN4-9羅森伽頓公司的計劃銷售增長率與EFN——“臨界點”增長率為7.7%4-103增長率的內(nèi)在奧秘o

企業(yè)通常將增長率預(yù)測作為財務(wù)規(guī)劃的一個明確的組成部分。o

但是，企業(yè)若僅僅為了規(guī)模的增長而接受一個NPV為負的項目，這種增長將有可能使股東（但也許不是管理當局）的處境惡化。4-11可持續(xù)增長率o

許多財務(wù)人員憑直覺感到需要用錢去賺錢，銷售收入的快速增長要求應(yīng)收賬款、存貨和固定資產(chǎn)等形式的資產(chǎn)也相應(yīng)地增加，這就要求在資產(chǎn)上投資。他們也懂得，如果公司的資金不敷此用，增長就會受阻?？沙掷m(xù)增長公式將這些直觀的認識清晰地表達了出來。o

銀行家和其他外部分析人員經(jīng)常運用可持續(xù)增長率來估計一個公司的信用可靠度。將公司的實際增長率與可持續(xù)增長率進行比較，可以很快地了解企業(yè)最高管理層的財務(wù)安排會出現(xiàn)什么樣的問題。4-12可持續(xù)增長率與實際增長率o

可持續(xù)增長率與實際增長率是兩個不同的概念。可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股且保持當前經(jīng)營效率和財務(wù)政策的情況下，銷售所能增長的最大比率，預(yù)期銷售變動額與本年銷售額之比o

實際增長率是本年銷售變動額與上年銷售額之比4-13可持續(xù)增長率與實際增長率之間的關(guān)系4-14o

有關(guān)財務(wù)計劃假設(shè):1.企業(yè)的資產(chǎn)隨銷售額（S

S

）成比例增長0、

12.凈利潤與銷售額的比值（p）即銷售凈利潤率為常數(shù)，3.企業(yè)的股利政策既定（股利支付率d），負債與權(quán)益之比（L）既定4.企業(yè)發(fā)行在外的股票股數(shù)不變5.總資產(chǎn)對銷售額的比率（資產(chǎn)需要率）設(shè)為To

增長率公式的推導(dǎo):總資產(chǎn)的變動額=權(quán)益的變動額+負債的變動額T(S

-S

）=S

*P*(1-d)+[S

*P*(1-d)*L]1進一步推導(dǎo)可得到：0114-15T*(S

-S

)

P*(1-d)*(1+L)1

0o

增長率==

T-

P*(1-d)*(1+L)T*S0?這就是增長率公式。我們可以看到，當銷售利潤率（

p）、股利支付率（

d）、負債與權(quán)益比（

L）和資產(chǎn)需要率（T）給定時，增長率就可以確定（同方向變動）。這是在四個變量預(yù)先設(shè)定的情況下惟一可能的增長率，稱之為“可持續(xù)增長率”?企業(yè)提高可持續(xù)增長率的途徑:1.發(fā)行新股2.增加債務(wù)3.降低股利支付率5.降低資產(chǎn)需要率4.提高銷售利潤率*如果分子分母同除以T，則：4-16A公司2005～2009年的主要財務(wù)數(shù)據(jù)如表所示4-17分析：1．公司經(jīng)營政策和財務(wù)政策有何變化o

（1）2006年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策與2005年相同。2006年的實際增長率、2005年和2006年的可持續(xù)增長率均為10％。o

（2）2007年權(quán)益乘數(shù)提高，另外三個財務(wù)比率沒有變化。實際增長率上升為50％，可持續(xù)增長率上升為13.64％，上年的可持續(xù)增長率為10％。提高財務(wù)杠桿，提供了高速增長所需要的資金。o

（3）2008年權(quán)益乘數(shù)下降，另外三個財務(wù)比率沒有變化。實際增長率下降為-16.67％，上年的可持續(xù)增長率為13.64％，本年的可持續(xù)增長率為10％。為了歸還借款，使財務(wù)杠桿恢復(fù)到歷史正常水平，降低了銷售增長速度。o

（4）2009年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策與2008年相同。實際增長率、上年的可持續(xù)增長率均為10％。4-182．高速增長所需的資金從哪里來o

該公司2007年的實際增長率是50％，大大超過上年的可持續(xù)增長率10％。n

（1）計算超常增長的銷售額n

按可持續(xù)增長率計算的銷售額=上年銷售×（1+可持續(xù)增長率）=1100×（1+10％）=1210（萬元）nnn

超常增長的銷售額=實際銷售-可持續(xù)增長銷售n=1650-1210=440（萬元）171.6萬元的超常投入，帶動了超常增長440萬元nn

（2）計算超常增長所需資金n

實際銷售需要資金=實際銷售÷本年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率n=1650÷2.5641=643.5（萬元）nn

持續(xù)增長需要資金=可持續(xù)增長銷售÷上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=[1100×（1+10％）]÷2.5641=471.90（萬元）nnn

超常部分銷售所需資金=實際增長需要資金-可持續(xù)增長需要資金=643.5-471.9=171.6（萬元）n4-19超常部分銷售所需資金171.6萬元從何而來？o

（3）分析超常增長的資金來源o

留存收益提供資金=49.5（萬元）o

其中：按可持續(xù)增長率增長提供留存收益=33×（1+10％）=36.3（萬元）超常增長產(chǎn)生的留存收益=實際利潤留存-可持續(xù)增長利潤o留存ooo=49.5-36.3=13.2（萬元）負債提供資金=231-66=165（萬元）o

其中：按可持續(xù)增長率增長需要增加負債=66×10％=6.6（萬元）超常增長額外負債=165-6.6=158.4（萬元）o4-20超常增長的資金來源：超常增長

主要是提高財務(wù)比率的結(jié)果！4-21結(jié)論：企業(yè)的增長潛力來源于上述4個財務(wù)比率的可持續(xù)水平o

財務(wù)杠桿和股利分配率（1-收益留存率）受到資本市場的制約，通過提高這兩個比率支持高增長，只能是一次性的臨時解決辦法，不可能持續(xù)使用。o

那么在保持資本結(jié)構(gòu)的前提下，同時籌集權(quán)益資本和增加