建立直接退市制度尚需配套機制

鑒于高管辭職套現(xiàn)、PE腐敗等現(xiàn)實狀況，在建立直接退市等嚴(yán)格制度的同時，還需要配合實行補償機制，防范創(chuàng)業(yè)板業(yè)績變臉退市后，原始股東仍舊收獲頗豐，而二級市場的投資者卻血本無歸的不正常局面頻繁出現(xiàn)。創(chuàng)業(yè)板在推出前后被市場寄予厚望，給予了比主板和中小板更高的估值。但查近期披露完畢的創(chuàng)業(yè)板半年報，業(yè)績變臉的公司不在少數(shù)。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計，有可比數(shù)據(jù)的105家創(chuàng)業(yè)板上市公司，今年上半年營業(yè)收入為182.3億元，相比2009年同期增長28.1%，凈利潤合計30.45億元，同比增長25.7%，不僅遠(yuǎn)低于同期中小板上市公司半年利潤同比增長46.3%的驕人成績，甚至還低于主板市場的41.07%。雖然部分業(yè)績大幅下滑的上市公司將此歸結(jié)為季度因素或創(chuàng)業(yè)期經(jīng)營不確定性較強可能造成利潤波動，但作為同比數(shù)據(jù)，季度因素在整體考量時已被排除，而從創(chuàng)業(yè)板上市公司的創(chuàng)立時間看，多數(shù)事實上都已進入發(fā)展成熟期，退一步說，即便仍在創(chuàng)業(yè)期，其作為整體看的利潤增速也不應(yīng)大幅低于發(fā)展期乃至成熟期的企業(yè)，而從創(chuàng)業(yè)板上市公司所處的行業(yè)來說，也以具備高增長的生物醫(yī)藥、電子信息等產(chǎn)業(yè)為主，因此，利潤成長性不足，實難歸因于行業(yè)形態(tài)或者是發(fā)展階段的問題。創(chuàng)業(yè)板未能實現(xiàn)高增速，筆者以為，在某種程度上恐怕更應(yīng)歸因于上市前的過度包裝。在上市后，由于發(fā)行時的高市盈率已讓原始股東在凈資產(chǎn)的增加上獲得巨大收益，而高企的二級市場股價，哪怕業(yè)績未能達(dá)到高增速亦能獲得極好的減持價格，公司繼續(xù)保持虛假高增速形象的動力已不足，出現(xiàn)業(yè)績增速不如中小板甚至主板的情況也就不足為奇了。完善創(chuàng)業(yè)板的退市制度，實行快速退市、直接退市，杜絕借殼炒作，在某種程度上對大股東形成了一定的制約，然而那些在上市滿一年時即可退出的股份持有人，卻有可能因企業(yè)造假行為未被揭穿而獲得巨額收益。目前辭職的創(chuàng)業(yè)板高管已達(dá)40多人，而首批創(chuàng)業(yè)板28家公司中就有19人之多，其辭職的平均時點為上市后5.2個月，恰好在一年解禁期滿時，可以規(guī)避辭職后半年內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓股份的法律規(guī)定，其時點選擇之精確令人折服。鑒于目前二級市場和發(fā)行前存在的巨大價格差距，以及高價發(fā)行所帶來的凈資產(chǎn)大幅增厚，創(chuàng)業(yè)板上市公司即便是在大股東減持前直接退市，其原始股東的損失都會相當(dāng)有限，更大可能性是獲得極高的超額收益，而二級市場的投資者卻可能面臨巨大損失。因此，直接退市制度，如果不能輔以有效的原始股東補償機制，將可能導(dǎo)致原始股東因極低的造假成本而鋌而走險，使創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險程度更進一步的增加。因此，在建立創(chuàng)業(yè)板直接退市制度的同時，非得對原始股東設(shè)立一定的制約性條款不可，如果公司存在上市前虛報業(yè)績，導(dǎo)致上市后快速退市等非正常情況，需要由所有的原始股東和主