第七章投資決策原理第一頁，共四十六頁。投資決策原理長期投資概述投資現(xiàn)金流量的分析折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資決策指標的比較第二頁，共四十六頁。

7.1長期投資概述

企業(yè)投資的意義企業(yè)投資的分類企業(yè)投資管理的原則企業(yè)投資過程分析第三頁，共四十六頁。7.1.1企業(yè)投資的意義1．企業(yè)投資是實現(xiàn)財務(wù)管理目標的基本前提2．企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段3．企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營風險的重要方法第四頁，共四十六頁。7.1.2企業(yè)投資的分類

直接投資與間接投資

長期投資與短期投資

長期投資與短期投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資

其他分類方法

第五頁，共四十六頁。7.1.3企業(yè)投資管理的原則

認真進行市場調(diào)查，及時捕捉投資機會建立科學(xué)的投資決策程序，認真進行投資項目的可行性分析及時足額地籌集資金，保證投資項目的資金供應(yīng)認真分析風險和收益的關(guān)系，適當控制企業(yè)的投資風險第六頁，共四十六頁。7.1.4企業(yè)投資過程分析

投資項目的決策投資項目的提出投資項目的評價投資項目的決策投資項目的實施與監(jiān)控為投資方案籌集資金按照擬定的投資方案有計劃分步驟地實施投資項目實施過程中的控制與監(jiān)督投資項目的后續(xù)分析投資項目的事后審計與評價將提出的投資項目進行分類

估計各個項目每一期的現(xiàn)金流量狀況按照某個評價指標對各投資項目進行分析并排隊

考慮資本限額等約束因素，編寫評價報告，并做出相應(yīng)的投資預(yù)算

延遲投資放棄投資擴充投資與縮減投資

投資項目的事后審計指對已經(jīng)完成的投資項目的投資效果進行的審計。第七頁，共四十六頁。7.2投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的計算投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因第八頁，共四十六頁。

7.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

凈現(xiàn)值是指一個項目預(yù)期實現(xiàn)的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與實施該項計劃的現(xiàn)金支出的差額。凈現(xiàn)值為正值的項目可以為股東創(chuàng)造價值，凈現(xiàn)值為負值的項目會損害股東價值。凈現(xiàn)值

內(nèi)含報酬率

獲利指數(shù)

第九頁，共四十六頁。

7.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

內(nèi)含報酬率，是指能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。凈現(xiàn)值

內(nèi)含報酬率

獲利指數(shù)

第十頁，共四十六頁。內(nèi)含報酬率IRR的計算步驟：每年的NCF相等計算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表采用插值法計算出IRR每年的NCF不相等先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，計算凈現(xiàn)值采用插值法計算出IRR找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率第十一頁，共四十六頁。內(nèi)含報酬率

現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表7－1和表7－2）來說明內(nèi)含報酬率的計算方法。例7-5

由于甲方案的每年NCF相等，因而，可計算內(nèi)含報酬率為:

查年金現(xiàn)值系數(shù)表甲方案的內(nèi)含報酬率應(yīng)該在18%和19%之間，現(xiàn)用插值法計算如下：第十二頁，共四十六頁。內(nèi)含報酬率甲方案的內(nèi)含報酬率＝18%+0.03%＝18.03%

第十三頁，共四十六頁。內(nèi)含報酬率乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進行測算，測算過程見表7-4:

表7-4

乙方案內(nèi)含報酬率的測算過程單位：元第十四頁，共四十六頁。內(nèi)含報酬率乙方案的內(nèi)含報酬率＝11%+0.995%＝11.995%第十五頁，共四十六頁。內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點

優(yōu)點：內(nèi)含報酬率法考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，概念也易于理解。

缺點：但這種方法的計算過程比較復(fù)雜。特別是對于每年NCF不相等的投資項目，一般要經(jīng)過多次測算才能算出

第十六頁，共四十六頁。

7.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

獲利指數(shù)又稱利潤指數(shù)(profitabilityindex，PI)，是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。凈現(xiàn)值

內(nèi)含報酬率

獲利指數(shù)

第十七頁，共四十六頁。

獲利指數(shù)

計算公式?jīng)Q策規(guī)則一個備選方案：大于1采納，小于1拒絕。多個互斥方案：選擇超過1最多者。第十八頁，共四十六頁。獲利指數(shù)的計算依前例第十九頁，共四十六頁。獲利指數(shù)的優(yōu)缺點優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目的盈利能力，由于獲利指數(shù)是用相對數(shù)來表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行對比。缺點：獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實際可能獲得的財富，它忽略了互斥項目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個互斥項目的選擇中，可能會得到錯誤的答案。第二十頁，共四十六頁。7.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資回收期平均報酬率

非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標是指不考慮貨幣時間價值的各種指標。第二十一頁，共四十六頁。

投資回收期計算方法如果每年的NCF相等：投資回收期=原始投資額/每年NCF如果每年營業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來確定。

投資回收期(PP,PaybackPeriod)代表收回投資所需的年限?；厥掌谠蕉?，方案越有利。第二十二頁，共四十六頁。投資回收期

天天公司欲進行一項投資，初始投資額10000元，項目為期5年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見表7-5，試計算該方案的投資回收期。例7-7

表7-5

天天公司投資回收期的計算表單位：元

從表7-5中可以看出，由于該項目每年的凈現(xiàn)金流量均為3000元，因此該項目的投資回收期為：

3+1000/3000=3.33（年）第二十三頁，共四十六頁。投資回收期法的優(yōu)缺點優(yōu)點：投資回收期法的概念容易理解，計算也比較簡便缺點：它不僅忽視了貨幣的時間價值，而且沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。事實上，有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項目，它是過去評價投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來測定投資方案的流動性而非盈利性?，F(xiàn)以下例說明投資回收期法的缺陷。第二十四頁，共四十六頁。投資回收期法的優(yōu)缺點

兩個方案的回收期相同，都是2年，如果用回收期進行評價，兩者的投資回收期相等，但實際上B方案明顯優(yōu)于A方案

假設(shè)有兩個方案的預(yù)計現(xiàn)金流量如表7-6所示，試計算回收期，比較優(yōu)劣。例7-8

表7-6兩個方案的預(yù)計現(xiàn)金流量單位：元第二十五頁，共四十六頁。貼現(xiàn)回收期法

仍以表7-5中的天天公司的投資項目說明折現(xiàn)回收期法的使用，假定折現(xiàn)率為10%，見表7-7。例7-9

表7-7貼現(xiàn)回收期的計算單位：元

天天公司投資項目的折現(xiàn)回收期為：4+493/1863=4.26（年）第二十六頁，共四十六頁。7.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資回收期平均報酬率

平均報酬率(averagerateofreturn，ARR)是投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率，也稱平均投資報酬率。

第二十七頁，共四十六頁。平均報酬率計算方法決策規(guī)則

事先確定一個企業(yè)要求達到的平均報酬率，或稱必要平均報酬率。在進行決策時，只有高于必要的平均報酬率的方案才能入選。而在有多個互斥方案的選擇中，則選用平均報酬率最高的方案。

第二十八頁，共四十六頁。平均報酬率的優(yōu)缺點優(yōu)點：簡明、易算、易懂缺點：（1）沒有考慮資金的時間價值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價值，所以，有時會做出錯誤的決策；（2）必要平均報酬率的確定具有很大的主觀性。第二十九頁，共四十六頁。7.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資回收期平均報酬率平均會計報酬率

平均會計報酬率(AAR,AverageAccountingReturn)是與平均報酬率非常相似的一個指標，它使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計的收益和成本概念，而不使用現(xiàn)金流量概念。第三十頁，共四十六頁。平均會計報酬率如前面大華公司的例子中，兩個方案的平均會計報酬率分別為：平均會計報酬率計算簡單，但是它使用會計利潤而不使用現(xiàn)金流量，另外未考慮貨幣的時間價值，所以只能作為投資方案評價的一種輔助指標。第三十一頁，共四十六頁。7.5投資決策指標的比較兩類指標在投資決策應(yīng)用中的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

第三十二頁，共四十六頁。兩類指標在投資決策應(yīng)用中的比較20世紀50年代對美國25家大型公司調(diào)查的資料表明，被調(diào)查的公司全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標，而沒有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標第三十三頁，共四十六頁。20世紀六、七十年代第三十四頁，共四十六頁。兩類指標在投資決策應(yīng)用中的比較20世紀80年代的情況

第三十五頁，共四十六頁。兩類指標在投資決策應(yīng)用中的比較20世紀末至21世紀初的情況

調(diào)查的392家公司,其中74.9%的公司在投資決策時使用NPV指標，75.7%的公司使用IRR指標，56.7%的公司同時使用投資回收期指標。同時調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于10億美元的公司更多地依賴于NPV或IRR指標，而年銷售額小于10億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標。

第三十六頁，共四十六頁。7.5投資決策指標的比較兩類指標在投資決策應(yīng)用中的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

第三十七頁，共四十六頁。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應(yīng)用的原因非貼現(xiàn)指標忽略了資金的時間價值投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標—凈現(xiàn)值的多少非貼現(xiàn)指標對壽命不同、資金投入的時間和提供收益的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力平均報酬率、平均會計報酬率等指標，由于沒有考慮資金的時間價值，實際上是夸大了項目的盈利水平投資回收期是以標準回收期為方案取舍的依據(jù)，但標準回收期一般都是以經(jīng)驗或主觀判斷為基礎(chǔ)來確定的，缺乏客觀依據(jù)。管理人員水平的不斷提高和電子計算機的廣泛應(yīng)用，加速了貼現(xiàn)指標的使用。歸根結(jié)底都是時間價值惹的禍第三十八頁，共四十六頁。7.5投資決策指標的比較兩類指標在投資決策應(yīng)用中的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較第三十九頁，共四十六頁。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較－凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較在多數(shù)情況下，運用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率這兩種方法得出的結(jié)論是相同的。會產(chǎn)生差異的兩種情況：投資規(guī)模不同現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同

互斥項目非常規(guī)項目當現(xiàn)金流量的符號不只改變一次，則為非常規(guī)型現(xiàn)金流量，此時，就可能會有不止一個IRR當現(xiàn)金流量只改變一次符號的常規(guī)型，則NPV是貼現(xiàn)率的單調(diào)減函數(shù)，隨著貼現(xiàn)率的上升，NPV將單調(diào)減少第四十頁，共四十六頁。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較A項目IRR30%，NPV￥100B項目IRR20%，NPV￥200How?互斥項目投資規(guī)模不同現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同－凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較（1）第四十一頁，共四十六頁。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較結(jié)論：凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率相比較，凈現(xiàn)值是一種較好的方法。－凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較（2）非常規(guī)項目第四十二頁，共四十六頁。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較初始投資額不同時－凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較只有當初始投資不同時，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)才會產(chǎn)生差異。

現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之差NPV

PI現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之比結(jié)論：凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益越大，而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，而不反映投資回收的多少，在沒有資金限量情況下的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值較大的投資項目。？第四十三頁，共四十六頁。課堂練習(xí)某工業(yè)項目需要原始投資200萬元，與第一年初和第二年年初分別投入100萬元。該項目建設(shè)期2年，建設(shè)期資本化利息40萬元，經(jīng)營期五年。固定資產(chǎn)期滿凈殘值收入20萬元。項目投產(chǎn)后，預(yù)計年營業(yè)收入110萬元，年經(jīng)營成本25萬元。經(jīng)營期每年支付借