中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金在次貸危機(jī)后的機(jī)遇與挑戰(zhàn)內(nèi)容摘要：自2007年夏季美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，全球金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)均充斥著悲觀情緒。次貸危機(jī)的爆發(fā)，為那些在危機(jī)中沒(méi)有傷筋動(dòng)骨的新興市場(chǎng)國(guó)家機(jī)構(gòu)投資者，包括中國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金中投公司，提供了嶄新的機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)。如何克服次貸危機(jī)等外部因素帶來(lái)的挑戰(zhàn)，充分把握危機(jī)提供的機(jī)會(huì)，需要中投公司乃至中國(guó)政府進(jìn)行一系列內(nèi)外部重大調(diào)整。本文試圖深入探討上述問(wèn)題，文章結(jié)構(gòu)安排如下：第一部分介紹主權(quán)財(cái)富基金的產(chǎn)生和發(fā)展；第二部分概括了中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金對(duì)外投資情況；第三部分縱論次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的挑戰(zhàn)與機(jī)遇；第四部分剖析中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金面臨的先天不足，以及外部環(huán)境對(duì)其施加的挑戰(zhàn)；第四部分是政策建議。關(guān)鍵詞：主權(quán)財(cái)富基金境外投資次貸危機(jī)于主權(quán)財(cái)富基真金的產(chǎn)生和傳發(fā)展卻主權(quán)財(cái)富基罩金是指由政摸府組建的運(yùn)謊用外匯專門筆進(jìn)行海外投即資的基金或純外匯投資機(jī)匠構(gòu)，它的汁資金主要來(lái)債自非能源出變口國(guó)的外匯路儲(chǔ)備盈余，旅能源出口戴國(guó)外匯儲(chǔ)備暴盈余和國(guó)際寨援助資金。以其目的是欠通過(guò)多樣化正的海外投資祖來(lái)獲取最大繁可能的收益弄。主權(quán)財(cái)?shù)谈换鸺炔挥X(jué)同于傳統(tǒng)的倘政府養(yǎng)老基凳金，也不籌同于持有外撐匯儲(chǔ)備來(lái)穩(wěn)梢定本幣匯率滲的政府機(jī)構(gòu)立，而是一種肯新的專業(yè)化沉、市場(chǎng)化怨的積極投資遞機(jī)構(gòu)。再主權(quán)財(cái)富基闖金最早可以熔追溯到1顏956年，敵基里巴斯覺(jué)政府用對(duì)出殊口鳥糞征稅左所得成立基液金，該基金婦目前已經(jīng)增味值到52脂億美金。但自第一次恐石油危機(jī)之蔽后中東各產(chǎn)進(jìn)油國(guó)開始組野建各種主權(quán)疑財(cái)富基金，旦目前全世折界的主權(quán)財(cái)局富基金中，疫中東產(chǎn)油結(jié)國(guó)占了全部渴基金總額的壇2/3左悄右。九十栗年代以來(lái)主筑權(quán)財(cái)富基金炎逐漸興起，殖目前已經(jīng)有嗽25個(gè)例國(guó)家和地區(qū)北設(shè)立了主權(quán)窯財(cái)富基金，望在規(guī)模上咬最大的前五必個(gè)主權(quán)財(cái)富娛基金分別是峽阿聯(lián)酋阿布罰扎比投資局腿（ADI港A），曬挪威央行投燃資管理公司像（GPF掘），沙樓特阿拉伯主撥權(quán)財(cái)富基金核，中國(guó)國(guó)病家投資公司繞（CIC閱）以及新罰加坡政府投踩資公司（澤GIC）零和淡馬錫公袖司（Tem從asek涼Holdi句ng）。支其中最為人貼熟知的是新塞加坡政府投態(tài)資公司和淡充馬錫公司，里它們?cè)谌珨n球管理約圾2000群億美元的多信元化投資組疏合，投資役涉及有價(jià)證撿券、能源艷、房地產(chǎn)名、高科技銀產(chǎn)業(yè)等多個(gè)脅領(lǐng)域。為國(guó)家和地區(qū)胃紀(jì)基金或管理著機(jī)構(gòu)名稱擱楊規(guī)模（億美插元銜）奶設(shè)立年份罩悔資金來(lái)源價(jià)阿聯(lián)酋栽濾阿布扎比投潮資局姥泄8750娛潔1976且肅石油的新加坡塑呆政府投資公分司（倉(cāng)GIC均）英仍3300得也1981挖秋非資源為挪威惰貞政府全球養(yǎng)嘴老基金端進(jìn)3220顏松1990競(jìng)周石油牛沙特阿拉伯籍尺薩馬對(duì)外控頁(yè)股公司釀宣3000被董不詳局網(wǎng)石油蘿科威特娃滾科威特投資脫管理局于甩2500終向1953懂稱石油止中國(guó)態(tài)項(xiàng)中國(guó)投資有構(gòu)限責(zé)任公司傻勒2000介乒2007材伏非資源尿中國(guó)香港雅佩香港金融管凳理局籠評(píng)1400項(xiàng)抵2003妹舞非資源弄俄羅斯形睛俄羅斯聯(lián)邦譽(yù)政府穩(wěn)定基界金詢維1270幕噸2003贏摔石油晉中國(guó)消邀中國(guó)中央?yún)R麻金投資公司早愿1000意同2003哥左非資源認(rèn)新加坡爬夾淡馬錫控股欲基金拳池1080遼德1974圈梅非資源企表惹1財(cái)全球十大財(cái)民富基金排名虎表萌主權(quán)財(cái)富基嬸金是在國(guó)家斜外匯儲(chǔ)備有城盈余的基礎(chǔ)集上設(shè)立的。鋤最初，以很石油出口來(lái)觸支撐國(guó)內(nèi)經(jīng)薯濟(jì)的國(guó)家為霞了防止將來(lái)軋?jiān)谀茉纯萁哒{(diào)后國(guó)家收入悄不會(huì)受到太竿大影響，同晚時(shí)也為了避既免國(guó)際石油晨?jī)r(jià)格短期內(nèi)觸的劇烈波動(dòng)綁影響到國(guó)內(nèi)派經(jīng)濟(jì)發(fā)展，融這些國(guó)家霉先后成立了粥主權(quán)財(cái)富基鋒金進(jìn)行多元綠化的投資，充利用投資臨的收益來(lái)對(duì)頃沖石油價(jià)格體波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)成經(jīng)濟(jì)的影響都，這些國(guó)芝家主要包括吊中東各產(chǎn)油時(shí)國(guó)，挪威距和俄羅斯。帶現(xiàn)在，隙主權(quán)財(cái)富基瘦金已經(jīng)從穩(wěn)領(lǐng)定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和的初衷過(guò)渡茅到以積累和稿增加國(guó)內(nèi)財(cái)攜富為目的，剛把一部分適外匯儲(chǔ)備用堪于高回報(bào)的寇投資，為握國(guó)家創(chuàng)造更撿多的財(cái)富，梁保障國(guó)內(nèi)冶經(jīng)濟(jì)發(fā)展和凍國(guó)際經(jīng)濟(jì)活搶動(dòng)的利益，償于是以新成加坡的淡馬凈錫公司為代扶表的新主權(quán)鹽財(cái)富基金也憑紛紛成立?？椭袊?guó)國(guó)家沖外匯投資公慨司成立的目搏的也就是為裝了死積累和增加匪國(guó)內(nèi)財(cái)富，紹同時(shí)協(xié)助泥央行分離外岔匯儲(chǔ)備，忘沖銷目前國(guó)診內(nèi)流動(dòng)性過(guò)霜剩。撫主權(quán)財(cái)富基繳金近幾年得爆到迅猛發(fā)展眼，其規(guī)模已塞經(jīng)超過(guò)對(duì)沖本基金和共同域基金的總和狐達(dá)到2.5袍萬(wàn)億美元生。據(jù)摩根斯講坦利公司的思研究結(jié)果表以明，不論結(jié)從絕對(duì)數(shù)量字或相對(duì)于外背匯儲(chǔ)備數(shù)量箭來(lái)衡量主權(quán)業(yè)財(cái)富基金，位它的規(guī)模都嘆在飛速膨脹只。首先中擁東各產(chǎn)油國(guó)幟的大部分外宰匯儲(chǔ)備盈余裕都會(huì)進(jìn)入主釣權(quán)財(cái)富基金行，這些基金速年增長(zhǎng)大約勾在200蝦0到30株00億美壞金，其次非淹產(chǎn)油國(guó)大量詞的外匯儲(chǔ)備克也會(huì)大量進(jìn)濕入主權(quán)財(cái)富稍基金。預(yù)蛙計(jì)到201穗5年全球溪主權(quán)財(cái)富基附金總和將達(dá)掀到12萬(wàn)士?jī)|美元，而起且非石油出阻口國(guó)的主權(quán)芬財(cái)富基金的卸比重將會(huì)急當(dāng)劇增大到雀6萬(wàn)億美們?cè)骩1]糧。蟻中國(guó)主權(quán)財(cái)己富基金的對(duì)降外投資活動(dòng)查中惕國(guó)主權(quán)財(cái)富守基金同時(shí)承恨擔(dān)對(duì)國(guó)內(nèi)外畫兩個(gè)方向的浩投資活動(dòng)。碰一是由中投攀公司子公司駛——中央?yún)R磚金公司做股雅權(quán)投資，通蹈過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)重罩點(diǎn)金融企業(yè)退（目前主要叢有五家大型熔商業(yè)銀行、惡兩家證券公東司、兩家綜參合性機(jī)構(gòu)和零一家再保險(xiǎn)搭公司）的注棍資推動(dòng)改革術(shù)，代表國(guó)家涌作為出資人奶長(zhǎng)期持有這爬些金融機(jī)構(gòu)被的股權(quán)，實(shí)死現(xiàn)國(guó)有金融歪資產(chǎn)的保值樂(lè)增值；二是嫌由母公司中宵投公司主要稅負(fù)責(zé)海外運(yùn)倆作，基于經(jīng)王濟(jì)和財(cái)務(wù)目佛的，以被動(dòng)醫(yī)投資、財(cái)務(wù)剝投資為主，旅追求長(zhǎng)期的賣、穩(wěn)定的和慌可持續(xù)的風(fēng)墻險(xiǎn)調(diào)整后回病報(bào)。中投公搶司的業(yè)務(wù)以鴨境外金融組球合產(chǎn)品的投麥資為主，原站則上不主動(dòng)貧參股境內(nèi)非執(zhí)金融企業(yè)，衡在可接受的邊風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)毛，爭(zhēng)取長(zhǎng)期瓜投資收益最紙大化。耗中慈投公司與其拘它國(guó)家的主專權(quán)基金有以脅下幾個(gè)方面襲的不同：一蓄是籌資來(lái)源舍不同。中投設(shè)公司的籌資前來(lái)源不是財(cái)就政盈余，而啞是財(cái)政部發(fā)蹲行的債務(wù)。雁考慮到需要黎支付的債券籃利息（年利設(shè)率為4.搶5%）以及維當(dāng)前人民幣盆年8%的升柄值率,中投陰公司的年收藏益必須高于荷13%，否微則財(cái)政部將草面臨財(cái)務(wù)虧煮損。二是中粗投公司屬戰(zhàn)滿略型投資,緩其對(duì)外投資恥活動(dòng)不只是青單純?yōu)榱颂岬歉咧袊?guó)外匯詳資產(chǎn)的回報(bào)勾率，對(duì)沖國(guó)都內(nèi)資本的流隔動(dòng)性過(guò)剩、系改變外匯儲(chǔ)聾備增加過(guò)快雷和人民幣升文值過(guò)快的壓哥力,以及支槽持中國(guó)企業(yè)幸的海外投資抽也是中投成戰(zhàn)立的重要目埋標(biāo)。三是中升國(guó)比其他設(shè)義立大型投資肚基金的國(guó)家皆相對(duì)貧窮。請(qǐng)當(dāng)前擁有5挑個(gè)世界最大雹基金的國(guó)家魯人均收入平債均超過(guò)50是000美元傘（按購(gòu)買力尿評(píng)價(jià)PPP丘計(jì)算），中撈國(guó)的人均收境入按照PP潛P(yáng)計(jì)算，只早有500塌0美元左吃右，也低于嫩以市場(chǎng)匯率蠶計(jì)算得出的痛數(shù)值。因此蹄，中投公司郵在尋找支持宴本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)錘展的道路上弄，將比富裕迫國(guó)家的基金辛承擔(dān)更大的答責(zé)任。坐自條中國(guó)投資公侍司成立以來(lái)傾，該公司大叫額的對(duì)外投權(quán)資活動(dòng)主要井有以下幾項(xiàng)炎：察一是斥資3疊0億美元購(gòu)殊買美國(guó)黑石青集團(tuán)9.聽(tīng)9%的股城份。黑石集污團(tuán)是全球最失大私人股權(quán)新投資機(jī)構(gòu)之鄙一，按照該親集團(tuán)總裁漢控密爾頓.E圓.詹姆斯的逝說(shuō)法,“黑有石集團(tuán)最大留的兩塊業(yè)務(wù)賤包括房地產(chǎn)勾與私募股權(quán)戀，通常的業(yè)禾務(wù)收益率是秀30%，最酬少能夠保證雙投資者的投丙資翻一倍，罪對(duì)于中投公度司和其他公浸司來(lái)說(shuō)，這勻就是他們收鐘益的主要源側(cè)泉”。盡管降從長(zhǎng)期看，伴中投公司投秩資黑石集團(tuán)雹是個(gè)很好的田投資，但是罵從短期看，它受美國(guó)金融扁海嘯的沖擊西，黑石集團(tuán)寄的巨虧直接臥反映到了中蓋投公司的對(duì)恭外投資賬戶扣上。吉二是購(gòu)買5禿0億美元摩傘根士丹利公頂司發(fā)行的一瘦種到期后須峰轉(zhuǎn)為普通股產(chǎn)的可轉(zhuǎn)篩換股權(quán)單位攔，待轉(zhuǎn)換后良中投公司將慣持有摩根士積丹利不超過(guò)處9.9%臂的股份。愉此次購(gòu)買摩龍根士丹利可茄轉(zhuǎn)換股權(quán)單鑄位的目的是帽進(jìn)行長(zhǎng)期財(cái)賺務(wù)性投資，丟中投看中的界是將來(lái)轉(zhuǎn)股泰會(huì)帶來(lái)的收妥益，（20貢07年6月概份摩根士丹放利股本年收螞益率高達(dá)2院9.4%）獸，并不參籮與摩根士丹皂利的日常管膽理。但是，斬如果要轉(zhuǎn)股眨必須要有一孔個(gè)前提條件且：摩根公司絲的股價(jià)至少崗漲到行權(quán)價(jià)哈附近！受金梨融危機(jī)的影孔響，摩根士導(dǎo)丹利公司的飼股價(jià)也由當(dāng)搏初的50美箱元下跌到目日前的不到1剖4美元。行益權(quán)日期的遙衡遙無(wú)望，使遲得中投公司間期待的收益榮化為泡沫。誦三是以54味億美元投資凡美國(guó)貨幣市露場(chǎng)基金。中正投公司通過(guò)即一家名為S駁table詠Inve疫stmen鐘tCor攝p.（“還穩(wěn)定投資”挪）的子公司碗持有美國(guó)貨掠幣市場(chǎng)基金師（Rese船rveP桑rimar恰yFun納d）11疾.13%的內(nèi)股票，成為似該基金的最洲大股東。長(zhǎng)賤期以來(lái)，貨舞幣市場(chǎng)基金兔被認(rèn)為是除靜現(xiàn)金和銀行鉆存款之外最耐安全的投資行，但是卻因碑雷曼兄弟申膜請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)梁成為14年劇來(lái)一只導(dǎo)致?tīng)T投資者虧損揉的貨幣市場(chǎng)揮基金。雖然秧中投公司反矩應(yīng)迅速，及轎時(shí)在Th暢eRes紗erve犯承諾的日期痰之前通過(guò)傳疑真形式向T晴heRe即serve率發(fā)出了全宜部贖回的交皺易指令。但狠是根據(jù)Th新eRes聽(tīng)erve發(fā)咱布的公告，投首期返還的丈250億美棚元資金針對(duì)揮所有投資人捧的，在承諾裂日期前發(fā)出謹(jǐn)贖回指令的做投資者，并闊不享有任何格優(yōu)先。中投液公司在T眾heRe吳serve全投資的承54億美元綁在面臨資金昌凍結(jié)的同時(shí)宅，還有可能駝承擔(dān)3％的絨虧損。飯總的來(lái)講，臣中投公司的頃對(duì)外投資目藝前是虧多盈部少。主要原足因一是金融嬌危機(jī)嚴(yán)重沖復(fù)擊了美國(guó)的掌金融機(jī)構(gòu)，蓮金融行業(yè)整鎮(zhèn)體虧損影響搖了中投公司茄的盈利機(jī)會(huì)姻；二是由于蘋中投公司成獨(dú)立時(shí)間不長(zhǎng)辮，對(duì)外投資塞缺乏清晰的鋼投資策略和剩完善的風(fēng)險(xiǎn)送管理體系，賤限制了中投藍(lán)公司正確決儀策的能力發(fā)曬揮。相對(duì)于噸其他國(guó)家主慧權(quán)基金2球008年之平均虧損2黃5%而言，即中投公司9賠0%的資產(chǎn)躺仍然處于現(xiàn)逢金的安全狀鴿態(tài),為中國(guó)歉主權(quán)基金的櫻未來(lái)對(duì)外投燦資保存了實(shí)袋力。但無(wú)論角如何，隨著豪中國(guó)主權(quán)基明金對(duì)外投資指力度的不斷零加大，中國(guó)縫的海外利益普得到進(jìn)一步短拓展，如何合保護(hù)這部分態(tài)海外投資利犬益已經(jīng)成為拖一項(xiàng)新的研廊究課題。貫次貸危機(jī)對(duì)渠中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶忽來(lái)的挑戰(zhàn)與征機(jī)遇暗次貸危機(jī)的贈(zèng)爆發(fā)和深化想對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)餓帶來(lái)了如下餃重大挑戰(zhàn)：笛第一，次貸互危機(jī)將通過(guò)集收入效應(yīng)、寨價(jià)格效應(yīng)沖青擊中國(guó)出口翅行業(yè)。所謂階收入效應(yīng)是匪指，次貸危筆機(jī)造成美國(guó)旅房地產(chǎn)價(jià)格舊和股票價(jià)格辰大幅下跌，剩導(dǎo)致美國(guó)家米庭財(cái)富縮水沈，這將改變攝近年來(lái)美國(guó)效消費(fèi)的財(cái)富陵驅(qū)動(dòng)型格局艷，削弱美國(guó)陽(yáng)居民對(duì)中國(guó)蛛出口商品的費(fèi)消費(fèi)需求。坐所謂價(jià)格效格應(yīng)是指，次僻貸危機(jī)導(dǎo)致裂的美元貶值罰提高了中國(guó)詢出口商品相獵對(duì)于美國(guó)國(guó)辯內(nèi)替代品的另價(jià)格，從而溝造成美國(guó)居去民對(duì)中國(guó)出潛口商品的需稅求相對(duì)下降銷。此外，次托貸危機(jī)還可土能造成發(fā)達(dá)息國(guó)家貿(mào)易保謀護(hù)主義傾向謝抬頭；第二匠，美元貶值去損害了中國(guó)漢外匯儲(chǔ)備的買購(gòu)買力，并游加劇了中國(guó)強(qiáng)國(guó)內(nèi)通脹壓握力。美聯(lián)儲(chǔ)兩采取連續(xù)調(diào)萌低聯(lián)邦基金攜利率的措施勸來(lái)應(yīng)對(duì)次債回危機(jī)，導(dǎo)致雀美元相對(duì)于哈其他主要貨總幣大幅貶值愧。美元相對(duì)慢于人民幣快熊速貶值，造漫成中國(guó)外匯奔儲(chǔ)備國(guó)際購(gòu)化買力的顯著?？s水。由于推美元是全球情能源和初級(jí)辛產(chǎn)品最重要布的計(jì)價(jià)貨幣浸，美元大幅囑貶值直接導(dǎo)姜致全球能源突和初級(jí)產(chǎn)品重價(jià)格飆廊升。由于價(jià)移格上升的幅濾度超過(guò)了人間民幣相對(duì)于且美元的升值它幅度，這客姜觀上向中國(guó)嫌宏觀經(jīng)濟(jì)注象入了外生性羨通脹壓力；歪第三，次貸駐危機(jī)改變了請(qǐng)投資者的風(fēng)滑險(xiǎn)偏好，加振劇了短期國(guó)塵際資本流動(dòng)艙的波動(dòng)性，揪從而可能放蘋大或者刺破讀中國(guó)的資產(chǎn)貸價(jià)格泡沫。易從200臨7年1淋0月到視2008吃年4月扶，中國(guó)A夠股市場(chǎng)指淋數(shù)已經(jīng)下跌都了40%，喚這在很大程票度上與次貸圾危機(jī)爆發(fā)后瘡熱錢撤出A數(shù)股市場(chǎng)有偷關(guān)；第四，謙美聯(lián)儲(chǔ)步入訓(xùn)降息周期，即對(duì)中國(guó)利用眾貨幣政策對(duì)罷抗通貨膨脹城的宏觀調(diào)控識(shí)形成掣肘。策如果中國(guó)人棚民銀行大幅托調(diào)高人民幣道存貸款利率墨，這將加劇久中美息差，堡引致更大規(guī)桿模熱錢流入駱，從而可能志加劇流動(dòng)性袍過(guò)剩和通貨門膨脹的格局膠。旬與此同時(shí)，鬼次貸危機(jī)也蛾給中國(guó)經(jīng)濟(jì)斥帶來(lái)了難得釘?shù)臋C(jī)遇：首自先，次貸危氏機(jī)為中國(guó)經(jīng)續(xù)濟(jì)提供了實(shí)膜施結(jié)構(gòu)性調(diào)淘整的外部機(jī)您遇，有助于拋促進(jìn)中國(guó)政掙府改變出口永導(dǎo)向發(fā)展戰(zhàn)復(fù)略，以及緩誼解目前的國(guó)貌際收支失衡余。各方面因高素表明，出悼口導(dǎo)向發(fā)展?fàn)繎?zhàn)略已經(jīng)不炊可持續(xù)，然館而，向內(nèi)外介平衡發(fā)展戰(zhàn)征略的轉(zhuǎn)型意緊味著既得利帳益的重新分鋼配，必然遭田遇利益集團(tuán)氏的強(qiáng)烈抵制掉。次貸危機(jī)蚊的爆發(fā)則使緣得調(diào)整變得登緊迫而必然惡，對(duì)外資外飼貿(mào)政策的調(diào)顧整有助于緩跌解當(dāng)前國(guó)際狹收支雙順差測(cè)的格局，促消進(jìn)資源更加喉合理的分配暢以及增強(qiáng)經(jīng)丘濟(jì)增長(zhǎng)的可餅持續(xù)性；其說(shuō)次，次貸危壺機(jī)導(dǎo)致全球敗資本市場(chǎng)進(jìn)育行價(jià)值重估眉，跨國(guó)金融杏機(jī)構(gòu)大幅虧犯損，從而為鎖中國(guó)機(jī)構(gòu)投欄資者提供了販開展海外投謀資與兼并收糧購(gòu)的良機(jī)。盼在危機(jī)沖擊腹下，發(fā)達(dá)東斑道國(guó)政府也救改變了過(guò)去虛對(duì)新興市場(chǎng)耕國(guó)家股權(quán)投汪資一貫持有滑的懷疑與抵更制態(tài)度；再趁次，次貸危元機(jī)造成美元映大幅貶值、意美元資產(chǎn)吸抖引力下降，份這為人民幣敗及中國(guó)資本趙市場(chǎng)的國(guó)際運(yùn)化提供了難道得的契機(jī)。休在全球流動(dòng)愛(ài)性匱乏而中亭國(guó)流動(dòng)性充肝裕的背景下羅，允許外國(guó)橫金融機(jī)構(gòu)和字著名企業(yè)到粉中國(guó)資本市林場(chǎng)上發(fā)行以亮人民幣計(jì)價(jià)憤的股票和債傾券，是擴(kuò)大睡中國(guó)資本市戶場(chǎng)廣度、深沉度和國(guó)際影傅響力的明智黎之舉。學(xué)中國(guó)主權(quán)財(cái)級(jí)富基金面臨缺的先天不足哀和外部挑戰(zhàn)輔次貸危機(jī)固喚然為主權(quán)財(cái)瞞富基金的海志外投資提供及了新的機(jī)遇希，然而能否曲把握住這一承機(jī)遇，關(guān)鍵贈(zèng)要看主權(quán)財(cái)脅富基金是否吩具有足夠靈風(fēng)活的制度安殃排以及足夠魔強(qiáng)的能力來(lái)桂挑選被投資媽企業(yè)、進(jìn)行漸盡職調(diào)查、肆通過(guò)談判獲組得合理的投至資價(jià)格、挑鞋選最佳投資蘇時(shí)機(jī)，并克勞服發(fā)達(dá)東道行國(guó)政府的干弟預(yù)而最終完廁成投資。我丘們認(rèn)為，作持為全球主權(quán)者財(cái)富基金領(lǐng)扛域內(nèi)一只新熄設(shè)立的基金錘，中投公司膠在制度設(shè)計(jì)炒上存在一些嘗先天不足，滿在開展海外蜘投資過(guò)程中雹面臨一些外助部挑戰(zhàn)，而慈這些先天不粱足和外部挑板戰(zhàn)可能影響震中投公司把暢握次貸危機(jī)豎所提供機(jī)會(huì)企的能力，因磨此既需要通出過(guò)內(nèi)外部積截極調(diào)整來(lái)改點(diǎn)善不足和克關(guān)服挑戰(zhàn)。虹中投公司在拆制度設(shè)計(jì)上膨的先天不足召包括：遼一是中投公挽司的身份是地尷尬的。中使投公司是中渣國(guó)唯一一家叛正部級(jí)公司糞，而同樣負(fù)甘責(zé)外匯儲(chǔ)備逝經(jīng)營(yíng)管理的船國(guó)家外匯管飲理局則是隸酬屬于中國(guó)人掏民銀行的副都部級(jí)公司。演從中投公司滑的機(jī)構(gòu)設(shè)置觸來(lái)看，中投解公司是一家偽典型的國(guó)有民獨(dú)資有限責(zé)塘任公司，然逗而中投公司決既不隸屬于龜主管大型國(guó)忽有控股企業(yè)區(qū)的國(guó)資委，畜也不隸屬于上主管國(guó)有金壁融機(jī)構(gòu)的三右會(huì)和發(fā)改委貓。雖然中投田公司的高管統(tǒng)中原財(cái)政部涉背景的比例暈最高，拴且中投公司棍的200骨0億美元資巴金是通過(guò)財(cái)績(jī)政部發(fā)行特?cái)[別國(guó)債獲得奮的，但中投炮公司也不隸握屬于財(cái)政部膊，而是由國(guó)帽務(wù)院直接負(fù)頸責(zé)管理。我挺們把中投公襯司的這一獨(dú)替特身份解讀悄為，中投公遲司的成立是槍財(cái)政部與央辯行就外匯儲(chǔ)艘備的經(jīng)營(yíng)管甜理權(quán)進(jìn)行博豐弈，而最終靜國(guó)務(wù)院在博墓弈中照顧平騰衡的結(jié)果。汪在大部分發(fā)掏達(dá)國(guó)家均存憐在“大財(cái)政漢小央行”的順格局，財(cái)政紀(jì)部是外匯儲(chǔ)調(diào)備的所有者指，或者直接女負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)、暢或者授權(quán)央眠行經(jīng)營(yíng)。而陡在中國(guó)歷來(lái)尋是“小財(cái)政泉大央行”的白格局，央行艇除負(fù)責(zé)制定張貨幣政策外媽，也擁有外衣匯儲(chǔ)備并負(fù)吹責(zé)經(jīng)營(yíng)管理愿，在三會(huì)產(chǎn)鮮生之前還一蘿度是金融行郊業(yè)的全能監(jiān)莊管機(jī)構(gòu)。中蒼投公司原本沒(méi)可以從外管杜局儲(chǔ)備司中犯分立出來(lái)，俱與外管局同喝處于央行控乳制之下，分牛別負(fù)責(zé)外匯崗儲(chǔ)備的收益低性和流動(dòng)性趟管理。然而行，由財(cái)政部曾發(fā)行特別國(guó)贈(zèng)債，借道農(nóng)永行與央行外火匯資產(chǎn)進(jìn)行捧互換后成立侄中投公司，議在很大程度華上反應(yīng)了財(cái)游政部試圖積炸極介入外匯航儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管擾理的愿望。書然而最終財(cái)直政部并未成艇為中投公司窮的實(shí)際控制塑者，這很可早能是國(guó)務(wù)院說(shuō)試圖平衡雙貍方利益的結(jié)獲果。從這一精角度來(lái)解讀哄中投公司的責(zé)成立，我們得就不難理解揚(yáng)為什么從忽2007牽年年底以來(lái)繩，外管局突脹然加大了高盤收益產(chǎn)品的亞投資步伐，阿陸續(xù)收購(gòu)了矮澳大利亞多衰家商業(yè)銀行無(wú)、道達(dá)爾和哄英國(guó)石油的吊少數(shù)股權(quán)了末。個(gè)二是中投公矩司的定位是因模糊的。我測(cè)們不知道中聲投公司究竟探是一家資產(chǎn)估管理公司（顯例如新加坡蘋的GIC湖），還是一令家利用自有庫(kù)資本投資的怎主權(quán)機(jī)構(gòu)（魯例如俄羅斯呈的穩(wěn)定基金牛）。認(rèn)為中席投公司的初眾始資本金是此為200寧0億美元的允看法是值得房商榷的。因甩為，這個(gè)世快界上沒(méi)有一州家公司會(huì)為孝自己的資本隆金還本付息威，公司只為默自己的債務(wù)如償付利息。狗既然中投公澆司要為1燕.55萬(wàn)堅(jiān)億人民幣的前特別國(guó)債償宅還利息，那丘么這20莖00億美榆元就只能是跳中投的負(fù)債宅而非資本金園，因此財(cái)政門部也并非中吼投的股東。邀除非中投公煎司公布其資沃產(chǎn)負(fù)債表，裙否則我們就探不會(huì)明白中勿投公司的資騾本金究竟是砍多少、股東辮究竟是誰(shuí)。狠此外，如果飾2000洲億美元果捧真是中投公麗司的負(fù)債，碰那么中投公失司的財(cái)務(wù)杠耕桿（負(fù)債與揮資本金之比悠）應(yīng)該是相奇當(dāng)可觀的，兄這甚至打破左了主權(quán)財(cái)富爭(zhēng)基金一般不董利用財(cái)務(wù)杠課桿的慣例。膜面臨如此之嘆巨的還本付荷息壓力，中戀投公司只有臣兩條路可走值，一是進(jìn)行蕩更高收益的震高風(fēng)險(xiǎn)投資期，二是利用前旗下匯金公六司的利潤(rùn)或忍資產(chǎn)來(lái)還賬拆。而匯金公靜司于3械月25冠日向財(cái)政部胃無(wú)償劃撥交唉通銀行3團(tuán)0億股叉H股股份迅的做法，則式被我們解讀爭(zhēng)為中投公司蔽是以劃撥交順通銀行H股口股份的方式鋤來(lái)代為償還票應(yīng)支付給財(cái)毅政部的特別太國(guó)債利息。律定位模糊除鞋造成資本金顧規(guī)模不明外似，還造成收致益分配不清淹。中投公司鉤未來(lái)取得的賽投資利潤(rùn)是烈用于補(bǔ)充預(yù)悄算收入、填潑補(bǔ)社保缺口館，還是用于跑基礎(chǔ)教育、澤三農(nóng)建設(shè)等棒其他用途，校目前尚未對(duì)起外披露，甚我至內(nèi)部也可宜能仍未形成紡一致看法。疤三是中投公迎司的投資戰(zhàn)守略是混合型眉的。中投公語(yǔ)司對(duì)外宣稱巴自己是一個(gè)平被動(dòng)的財(cái)務(wù)門投資者，但元由于麾下的起匯金一直以跳來(lái)被公認(rèn)為怨典型的戰(zhàn)略習(xí)投資者，這緞使得中投公單司在海外投努資者與發(fā)達(dá)穿國(guó)家政府眼匆中很難與國(guó)游家政治利益潔撇清界限。飄中投公司收負(fù)購(gòu)中央?yún)R金懷的做法可謂廊“得不償失難”。匯金之油所以成立，撈是國(guó)家要利居用外匯儲(chǔ)備蓋為國(guó)有商業(yè)己銀行注資，僻推動(dòng)其股份騰制改造與海冊(cè)外上市進(jìn)程授。匯金以極耗低的價(jià)格購(gòu)靜買國(guó)有商業(yè)油銀行的股份罷，自然在上塵市后能夠獲酒得巨額利潤(rùn)攀。正因?yàn)槿缈纱?，匯歡金絕非一家侵市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)雷的機(jī)構(gòu)。中絨投公司為了型利用匯金公萄司的高收益慚來(lái)補(bǔ)貼自己堂的海外投資撞，而將匯金烏公司納入麾救下，卻又向營(yíng)外界宣稱自康己是一家完央全市場(chǎng)化運(yùn)并營(yíng)的機(jī)構(gòu)，柴這本身就不偉合邏輯。中控投公司的最崖佳定位是國(guó)去際金融市場(chǎng)兄上的財(cái)務(wù)投劫資者，但匯石金絕對(duì)是政漸治色彩濃厚左的戰(zhàn)略投資柄者，二者是宣很難兼容的則。招表2篇豪次貸危機(jī)發(fā)四生后主權(quán)財(cái)銷富基金注資致國(guó)際金融機(jī)風(fēng)構(gòu)情況移次貸危機(jī)造逃成全球資本主市場(chǎng)價(jià)值重雙估、華爾街父金融機(jī)構(gòu)虧傲損慘重，客厚觀上為中投式公司的海外友投資提供了找契機(jī)。然而存，嶄新機(jī)遇鍵背后也蘊(yùn)涵匹了重大挑戰(zhàn)擴(kuò)：雄首先，次貸夕危機(jī)仍處于念擴(kuò)展和深化鏈的過(guò)程中，提這就對(duì)中投失公司投資對(duì)拜象的選擇以侮及投資時(shí)機(jī)時(shí)的把握制造造了難度。投韻資過(guò)早，則警市場(chǎng)底部未易到，投資容清易發(fā)生賬面胳虧損。投資贏過(guò)晚，則市鴿場(chǎng)底部已過(guò)軋，發(fā)達(dá)國(guó)家碼本國(guó)機(jī)構(gòu)投造資者大舉進(jìn)勺入，東道國(guó)車政府抵制情辣緒上升，投濱資的時(shí)間之浩窗被無(wú)情關(guān)之閉。從華爾襖街金融機(jī)構(gòu)地新近披露的槐資產(chǎn)減記和勉賬面虧損來(lái)轉(zhuǎn)看，投資于領(lǐng)摩根士丹利蹦和瑞信，要飽比投資于花己旗、瑞銀和橋美林更具眼襪光?？嗥浯危绹?guó)氣政府對(duì)主權(quán)厚財(cái)富基金股枯權(quán)投資的監(jiān)號(hào)管可能趨于驗(yàn)嚴(yán)格。美國(guó)倚國(guó)內(nèi)針對(duì)主伐權(quán)財(cái)富基金丟的態(tài)度存在睡分歧，財(cái)政番部和美聯(lián)儲(chǔ)司的態(tài)度相對(duì)句友好，而美讓國(guó)國(guó)會(huì)的態(tài)懇度相對(duì)嚴(yán)苛現(xiàn)。美國(guó)政府連針對(duì)主權(quán)財(cái)蜻富基金投資亮于華爾街金絮融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)呀有監(jiān)管框架查是通過(guò)美聯(lián)衰儲(chǔ)和外國(guó)投嶺資委員會(huì)來(lái)希實(shí)施，審批商門檻均為持曾股超過(guò)1魔0％。迄岡今為止，所刪有主權(quán)財(cái)富瞞基金對(duì)華爾難街金融機(jī)構(gòu)糠的投資都刻組意規(guī)避了上隨述門檻。然帶而，最近美貝國(guó)眾議院已惠經(jīng)敦促財(cái)政煉部修改規(guī)則攻，欲將審批貨門檻顯著降陰低。如果美速國(guó)財(cái)政部在蛋國(guó)會(huì)壓力下舟修改了監(jiān)管秘規(guī)則，那么雕主權(quán)財(cái)富基麗金的投資環(huán)漏境將明顯惡營(yíng)化。酬再次，中投智公司的海外切投資還面臨靜著來(lái)自外管亞局、國(guó)開行致、社保基金濫以及國(guó)有壟程斷企業(yè)的競(jìng)浮爭(zhēng)。雖然朱上述機(jī)構(gòu)之所間并不存在跨直接競(jìng)爭(zhēng)，式但各個(gè)機(jī)構(gòu)電的海外投資鼓收益率，可置能成為中國(guó)枝政府未來(lái)調(diào)遞度外匯儲(chǔ)備落資金的重要偷參考。試想神一下，如果賊幾年以后，爽以提高外匯總儲(chǔ)備收益率醋為己任的中臣投公司的海執(zhí)外投資回報(bào)幅率，居然低轟于以安全性盯至上的外管沫局甚至社保察基金的海外悄投資回報(bào)率亭，那么中投尺公司將面臨躍的指責(zé)和壓筋力是可想而松知的。政策建議贈(zèng)中國(guó)主權(quán)財(cái)塌富基金的目旗的就是為了工在全球范圍理內(nèi)合理配置體投資組合來(lái)淹達(dá)到收益最璃大化，對(duì)畏沖未來(lái)可能磨的出現(xiàn)的物仗品價(jià)格上漲弄風(fēng)險(xiǎn)。近專幾年中國(guó)幾慚次不成功的叉海外投資經(jīng)綢歷給主權(quán)財(cái)擺富基金的運(yùn)虛作和海外投豬資策略提供燙了很好的借銜鑒。粱（一）堅(jiān)持洋以市場(chǎng)化為樣導(dǎo)向進(jìn)行商吧業(yè)化運(yùn)作，繪采取積極森的投資戰(zhàn)略凈。冊(cè)如果以行政障模式管理外按匯投資公司槍必將會(huì)扭曲傳市場(chǎng)信號(hào)傳溜導(dǎo)機(jī)制，齊導(dǎo)致外匯投名資公司組織宋結(jié)構(gòu)上的僵冤化，妨礙用其高效率的范運(yùn)轉(zhuǎn)。為滑了確保市場(chǎng)臺(tái)化為導(dǎo)向的雖商業(yè)化運(yùn)作增，外匯投丹資公司需要書明確與政府臘部門的關(guān)系粒，與控股遙子公司的關(guān)竿系以及與各斤金融監(jiān)管部才門之間的關(guān)類系。宇在風(fēng)險(xiǎn)可控淘的條件下積槳極主動(dòng)在全油球范圍內(nèi)尋占找各種可帶岔來(lái)高收益的皮資產(chǎn)以及與陸國(guó)家利益相部關(guān)的投資，習(xí)比如我們儲(chǔ)預(yù)計(jì)隨著全施球經(jīng)濟(jì)的高餡速增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)進(jìn)致各國(guó)對(duì)能掩源和初級(jí)產(chǎn)叨品的需求大庸幅增加，付必將推高這殊些產(chǎn)品的價(jià)伙格，所以王我們可以積志極尋求購(gòu)買矛全球能源和芹初級(jí)產(chǎn)品生妥產(chǎn)企業(yè)的股帶權(quán)。而不兆是被動(dòng)的等歇待帶有目的抱性的投資項(xiàng)遙目過(guò)來(lái)尋找暴投資。忙（二）優(yōu)化侮投資結(jié)構(gòu)，緣控制和避竭免投資風(fēng)險(xiǎn)凈，提高投達(dá)資總體效益嬌。擴(kuò)根據(jù)實(shí)際情懶況合理調(diào)控妹我國(guó)主權(quán)基虹金海外投資喚的資產(chǎn)種類魔和地區(qū)，寺我國(guó)海外投慣資的重點(diǎn)應(yīng)慨該放在對(duì)資孔源開發(fā)業(yè)、龜服務(wù)業(yè)和街高新科技產(chǎn)僻業(yè)等產(chǎn)業(yè)的鞭股權(quán)，房地埋產(chǎn)，對(duì)沖鈴基金以及大蘆宗商品比如洗黃金等的投遲資。科威特鮮主權(quán)財(cái)富基縱金KIA李的投資組合拌中，房地秋產(chǎn)基金占索34%，稠直接投資基丟金占17盡%，股票廳基金占3耍8%，債日券基金占1委1%，這套些都是值得蓄我們學(xué)習(xí)借侄鑒的。在海漠外投資區(qū)域績(jī)選擇不應(yīng)該王僅僅限于西郵方發(fā)達(dá)國(guó)家歉，而且還況應(yīng)該著眼于念發(fā)展中國(guó)家笛尤其是亞太權(quán)地區(qū)和非洲映地區(qū)，因答為這些國(guó)家括在政治和經(jīng)叫濟(jì)上和中國(guó)救保持良好的敘關(guān)系，而布且發(fā)展中國(guó)訊家的資源豐袋富，這也躲增加了外匯壞基金海外投順資的吸引力錘。贈(zèng)國(guó)際金融市務(wù)場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)是擱必然存在的煎，主權(quán)基金斧海外投資必招須提高自身肉風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，悲建立與國(guó)銀際化市場(chǎng)相衰適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)控制機(jī)制，龍?zhí)岣呶磥?lái)響收益的可預(yù)帽見(jiàn)性，我糕們應(yīng)該確定芬主權(quán)財(cái)富基絨金的投資額饅度和投資方鬼式，主動(dòng)蟻應(yīng)對(duì)和防御鈴市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，滅提高主權(quán)轟基金公司的識(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理能齒力。充國(guó)際上現(xiàn)有選的主權(quán)基金者風(fēng)險(xiǎn)管理策私略很多值得天我們借鑒。傘新加坡GI告C的風(fēng)掩險(xiǎn)管理機(jī)制梨非常嚴(yán)密，發(fā)投資決策時(shí)例強(qiáng)調(diào)“風(fēng)險(xiǎn)欄否決”原蔽則：只有式風(fēng)險(xiǎn)可以接況受，并且斯具有衡量、妹評(píng)估、纖管理和控制澡這一風(fēng)險(xiǎn)的鳥能力才能做男出投資的最閥終決定；胡GIC還剪強(qiáng)調(diào)公司高潤(rùn)層直接介入迎風(fēng)險(xiǎn)控制，接注意降低遙不同投資戰(zhàn)羅略之間的風(fēng)裁險(xiǎn)相關(guān)性，繡而且越來(lái)昌越注重運(yùn)用利計(jì)量模型進(jìn)快行資產(chǎn)配置破和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估沫。據(jù)此，允我們應(yīng)該成節(jié)立相應(yīng)的風(fēng)過(guò)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)倍，具有風(fēng)險(xiǎn)柱否決的權(quán)力霉，監(jiān)管和餓指導(dǎo)投資公墨司的海外投記資活動(dòng)。碼同時(shí)成立相撲關(guān)研究機(jī)構(gòu)訊運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)序原理和模型喬對(duì)投資組合平的選擇和風(fēng)島險(xiǎn)進(jìn)