零售行業(yè)研究方法探討

－－網(wǎng)購將改變傳統(tǒng)零售模式

222主要內(nèi)容零售商的分類盈利模式差異中國零售分布業(yè)績驅(qū)動要素外延擴張空間內(nèi)生增長動力投資主題及估值333資料來源：Wind、申萬研究1.零售業(yè)態(tài)的典型分類、創(chuàng)新模式不斷涌現(xiàn)百貨商店（Department）超市賣場（Supermarket）－大賣場（Hypermarket）、標準超市（Supermarket）

－便利店（Conveniencestore）、折扣店（Discountstore）專業(yè)連鎖（Specialitystore）－家電、建材、家居、眼鏡、珠寶、文具和服裝家紡等購物中心（Shoppingmall）奧特萊斯（Outlets）非店鋪零售（Non-storeretail）－網(wǎng)絡(luò)購物、電話購物、電視購物思考：未來還會誕生怎樣的零售業(yè)態(tài)和商業(yè)模式？4442.1百貨：沒有庫存、沒有物流、沒有定價權(quán)盈利模式：聯(lián)營＋扣點核心競爭力－商圈位置和品牌商品的豐富度經(jīng)營特點（品牌代理區(qū)域分割）－經(jīng)營毛利率穩(wěn)定－連鎖化擴張緩慢－規(guī)模效應(yīng)不明顯52.2扣點相對穩(wěn)定，費用決定凈利潤率A股百貨毛利率約為22%，期間費用率約為16%，凈利潤率約為5%。資料來源：申萬研究62.3人工和租金折舊是費用大頭期間費用中占比最高的是人工費（32%），其它依次是租賃費（17%）、折舊與攤銷費（15%）、水電費（7%）和廣告費（4%）。這五項費用占期間費用比重高達75%，特別是人工成本成為超越租金，影響費用的最大變量。人工上漲不可逆：隨著GDP的增長，人均工資不斷提升，快速擴張帶來員工數(shù)量也在增加，零售行業(yè)人均工資較其他行業(yè)仍有較大差距。租金攀升是趨勢、折舊占比將下降：百貨快速開店多采用租賃物業(yè)模式，優(yōu)質(zhì)物業(yè)租金也會呈上升趨勢。A股百貨期間費用拆分資料來源：申萬研究72.4中國百貨呈現(xiàn)典型的區(qū)域分割的特性百貨以區(qū)域龍頭為主跨區(qū)域擴張艱難起步資本開支較大新店培育期長百貨經(jīng)營模式突破－真正的全國連鎖－買手制全面推廣資料來源：申萬研究百貨區(qū)域分布圖83.1超市：倒逼環(huán)境中曲折成長的子行業(yè)競爭狀態(tài)：競爭最為激烈的行業(yè)、外資滲透程度最高盈利模式：從百貨的聯(lián)營向自主買斷轉(zhuǎn)型沃爾瑪?shù)募s期買斷占其收入的90％，顯示了其對自身銷售能力的認可！93.2永輝自營生鮮模式提升了盈利能力永輝自營生鮮超過50％不僅僅停留在對“生鮮”的側(cè)重，而且是圍繞生鮮產(chǎn)業(yè)鏈展開的一系列零售技術(shù)修煉與提升自營模式貫穿了農(nóng)產(chǎn)品從上游采購、中游配送、到下游銷售的整條產(chǎn)業(yè)鏈，所以既能夠保持生鮮低價、又能夠獲得更高利潤率突破品牌商品的區(qū)域分割借助農(nóng)改超成功復(fù)制全國各品類銷售額占主營業(yè)務(wù)收入占比永輝超市凈利潤率高于同行業(yè)其他公司資料來源：Wind資訊，申萬研究103.3內(nèi)資超市銷售規(guī)模偏小內(nèi)生增長不夠擴張能力偏弱內(nèi)資超市規(guī)模偏小規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)不足資料來源：中國連鎖經(jīng)營協(xié)會114.零售商的供應(yīng)鏈流程綠圈：百貨供應(yīng)鏈系統(tǒng)偏短紅圈：家電連鎖供應(yīng)鏈完整125.新型業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn)購物中心在形式上將百貨店、大賣場、專賣店、服務(wù)等進行了有機結(jié)合，傳遞的是一站式購物娛樂休閑的消費體驗?zāi)Ｊ?，盈利模式收取租金上海青浦奧特萊斯銷售品類構(gòu)成奧特萊斯作為品牌折扣店已成為一個獨立的零售業(yè)態(tài)，主要特點是品牌度高、價格便宜（1-6折）和交通便捷，盈利模式收取租金和聯(lián)營為主136.無店鋪零售風(fēng)起云涌，網(wǎng)絡(luò)零售是大方向

根據(jù)交易對象的不同，電子商務(wù)可分為三種主要模式：B2B（企業(yè)對企業(yè)）、B2C（企業(yè)對消費者）和C2C（消費者對消費者）。網(wǎng)絡(luò)購物與消費者直接相關(guān)，指的是B2C和C2C模式，這兩種電子商務(wù)模式在賣方主體、物流、支付手段等存在較大差異。C2C主要為綜合性購物網(wǎng)站，它好像一個大型的集貿(mào)市場(代表企業(yè)：淘寶，易趣)，提供一個線上平臺供商家進駐，商品品類五花八門，良莠并存。B2C則包括：（1)垂直類B2C網(wǎng)站,主要專注于某特定領(lǐng)域商品，如服裝品類，代表企業(yè)有凡客誠品（2）互聯(lián)網(wǎng)直銷企業(yè)，直接連接上游廠商（供貨商）及下游的消費者，類似于網(wǎng)絡(luò)百貨公司，代表企業(yè)有京東商城（3）平臺類B2C，為有意上線經(jīng)營的企業(yè)提供平臺，與C2C有相似之處，但是準入門檻更高，對企業(yè)規(guī)模和銷售業(yè)績都有一定的要求，代表企業(yè)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、淘寶商城。目前來看，第二類和第三類電商的界定并不十分的明顯，兩種模式有相互融合的趨勢。146.1C2C電商銷售占比較大，B2C電商增長后來居上按照C2C和B2C對比來看，整個線上交易的主體還是來自C2C。在2010年的線上零售額占比中，C2C占了87.75%，B2C為12.25%。2004年到2010年，C2C企業(yè)的零售額從37.29億增長到了4347.54億，B2C企業(yè)零售額由7.47億增長到了606.86億，兩種類型的電商在2010年的增速分別為83.21%和120.63%.從2008年開始，B2C的增長開始超過了C2C。隨著人們網(wǎng)絡(luò)購物習(xí)慣的成型，對價格的敏感度會逐漸降低，會更加注重商品的質(zhì)量及售后服務(wù)。再加上和美國等成熟網(wǎng)購市場40%-50%的B2C市場份額相比，我國的B2C仍然處于起步階段，因此我國B2C電商在未來還會有更大的發(fā)展空間。

各類電商歷年銷售增速2011年各類電商市場份額資料來源：AccessAsia,申萬研究資料來源：AccessAsia,申萬研究156.2網(wǎng)絡(luò)零售額呈爆發(fā)性增長的趨勢從2004年到2011年，中國線上零售額由44.8億元增長至8059.8億元，年復(fù)合增長率達到了110%，線上零售額占社零總額的比重也由0.08%上升到了4.45%，相比西方成熟市場10%-15%的規(guī)模，增長潛力依舊巨大。AccessAsia認為2011年到2015年，中國整個線上的交易的年復(fù)合增長率將到達40%，到2015年，總的線上交易額會達到2.5萬億人民幣?！渡虅?wù)部“十二五”電子商務(wù)發(fā)展指導(dǎo)意見》中表述，目標到2015年，我國規(guī)模以上企業(yè)應(yīng)用電子商務(wù)比率達80％以上，網(wǎng)絡(luò)零售額相當(dāng)于社會消費品零售總額的9%以上。網(wǎng)絡(luò)零售額在過去7年中逐年大幅增長線上零售額占社零總額的比重也在逐年提高資料來源：艾瑞咨詢,AccessAsia資料來源：艾瑞咨詢,AccessAsia166.3淘寶是目前電子商務(wù)的老大淘寶網(wǎng)在我國網(wǎng)購市場中的地位還無人能及，在電商競爭白熱化的今天，其在網(wǎng)購市場上的份額仍保持在50.9%。某種程度上說，淘寶的發(fā)展壯大幾乎代表了中國C2C商務(wù)的發(fā)展歷程。排名前三甲的電商中，有兩席被B2C類企業(yè)占據(jù)，京東商城和蘇寧易購作為近年來發(fā)展較快的B2C，超過當(dāng)當(dāng)網(wǎng)和卓越，以18.6%和3.4%的份額排名第二和第三。其他垂直類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如麥網(wǎng)、凡客誠品和紅孩子等都分列其后。截至2011年3Q各大電商市場份額17零售商業(yè)績增長驅(qū)動要素－外延門店擴張－內(nèi)生持續(xù)增長不同發(fā)展階段業(yè)績驅(qū)動要素會發(fā)生變化7.從增長驅(qū)動看傳統(tǒng)零售業(yè)態(tài)187.1家電連鎖VS百貨的優(yōu)勢擁有較強門店復(fù)制能力存在顯著的規(guī)模經(jīng)濟同店增長不是業(yè)績主要驅(qū)動力異地擴張較難規(guī)模效應(yīng)不明顯內(nèi)生增長較強盈利增長穩(wěn)定百貨業(yè)績增長驅(qū)動要素分解家電連鎖業(yè)績增長驅(qū)動要素分解資料來源：申萬研究198.不同業(yè)態(tài)同店增長的驅(qū)動要素超市-CPI提升同店增長率百貨-經(jīng)濟增長及收入預(yù)期：驅(qū)動變量過于宏觀需要自下而上家電-裝修房數(shù)量及家電政策：數(shù)據(jù)獲取有難度且有地區(qū)差異奢侈品-財富效應(yīng)和消費升級：房市、股市的增值、中產(chǎn)階層的收入提升及數(shù)量增長網(wǎng)絡(luò)零售的爆發(fā)會對各個業(yè)態(tài)的同店增長產(chǎn)生沖擊服裝、家電首當(dāng)其沖快速消費品、耐用消費品漸進影響209.零售股的主題性機會把握自上而下區(qū)域零售－上海本地股、北京奧運股、西部開發(fā)股、新疆振興股通脹升值－CPI不斷上漲、人民幣升值對商業(yè)地產(chǎn)價值認識的催化自下而上并購重組－資產(chǎn)注入、整體上市（合規(guī)管理）機