投資銀行學(xué)

第二講風(fēng)險(xiǎn)投資與直接投資第一頁(yè)，共三十八頁(yè)。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資簡(jiǎn)介二、風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程三、我國(guó)投行的直投業(yè)務(wù)第二頁(yè)，共三十八頁(yè)。第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資簡(jiǎn)介1．風(fēng)險(xiǎn)投資的定義美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NationalVentureCapitalAssociation，NVCA）的定義：風(fēng)險(xiǎn)投資是指由職業(yè)金融家對(duì)新興的、迅速發(fā)展的，蘊(yùn)涵著巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)的權(quán)益性投資。歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NationalEuropeanVentureCapitalAssociation）的定義：風(fēng)險(xiǎn)投資是指一種由專門的投資公司向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L(zhǎng)型、擴(kuò)張型或重組型的未上市企業(yè)提供資金支持并輔以管理參與的投資行為。一、風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵及特點(diǎn)第三頁(yè)，共三十八頁(yè)。幾個(gè)相關(guān)觀念天使投資：投資者或非正式風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)原創(chuàng)項(xiàng)目或小型初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行的非組織化的前期投資。風(fēng)險(xiǎn)投資PrivateEquityPre-IPO第四頁(yè)，共三十八頁(yè)。華爾街日?qǐng)?bào)：天使投資卷土重來(lái)（2005年04月13日）

要注意這些“天使”了──他們開始撣去計(jì)算器上的灰塵，認(rèn)真考慮投資方向了。天使投資者的存在已經(jīng)有幾年時(shí)間了，大部分都是一些富人之間的松散網(wǎng)絡(luò)。但近幾年，他們開始發(fā)起“天使團(tuán)體”，類似于90年代股市大牛市期間工薪階層中普遍存在的投資俱樂(lè)部，只是檔次更高一些。這些天使投資集團(tuán)往往起名為“印第安納天使網(wǎng)”(IndianaAngelNet)，或者“紐約州中部天使們”(CentralNewYorkAngels)等，大多數(shù)都推出了自己的網(wǎng)站，但很少有全職員工。甚至還出現(xiàn)了一個(gè)的行業(yè)團(tuán)體：天使資本協(xié)會(huì)(AngelCapitalAssociation)。協(xié)會(huì)的目的是增進(jìn)公眾對(duì)天使投資的了解(天使投資者們往往抱怨風(fēng)險(xiǎn)資本家的知名度更高)，幫助上百個(gè)“天使團(tuán)體”會(huì)員改善投資決策。第五頁(yè)，共三十八頁(yè)。李開復(fù)創(chuàng)辦的創(chuàng)新工場(chǎng)創(chuàng)新工場(chǎng)致力于早期階段并提供全方位創(chuàng)業(yè)培育，成立行政、人力資源、孵化、商業(yè)、法務(wù)、財(cái)務(wù)以及用戶體驗(yàn)等多個(gè)部門,他們屬于創(chuàng)新工場(chǎng)的平臺(tái)公司,服務(wù)于創(chuàng)新工場(chǎng)下面的每一個(gè)項(xiàng)目。與傳統(tǒng)孵化器強(qiáng)調(diào)硬件服務(wù)不同,突出提供全方位的軟性創(chuàng)業(yè)孵化服務(wù)。“我們希望和創(chuàng)業(yè)者突破傳統(tǒng)的‘房東’與‘房客’的關(guān)系”。創(chuàng)新工場(chǎng)的吸引力之一是李開復(fù)20多年來(lái)個(gè)人品牌的資源積累。創(chuàng)新工場(chǎng)將集中在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù)和云計(jì)算四個(gè)領(lǐng)域。創(chuàng)新工場(chǎng)也獲得了聯(lián)想、新東方、富士康等多方投資,啟動(dòng)資金達(dá)8億元。第六頁(yè)，共三十八頁(yè)。（1）管理高風(fēng)險(xiǎn)以獲取高收益的投資（2）主動(dòng)參與管理型的專業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅投入風(fēng)險(xiǎn)資本，還利用他們長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)和商業(yè)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系幫助創(chuàng)業(yè)家管理好風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。（3）流動(dòng)性很小的周期性循環(huán)中長(zhǎng)期投資

1976~1986年，157家創(chuàng)業(yè)企業(yè)平均需要30個(gè)月達(dá)到第一平衡點(diǎn)（現(xiàn)金流平衡點(diǎn)），需要75個(gè)月恢復(fù)原始股本。2．風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)第七頁(yè)，共三十八頁(yè)。高風(fēng)險(xiǎn)性第八頁(yè)，共三十八頁(yè)。高收益性第九頁(yè)，共三十八頁(yè)。

2000年，美國(guó)第一家“推薦制”的婚戀網(wǎng)站eHarmony誕生。2004年eHarmony從SequoiaCapital（Google的主要投資商之一）和TechnologyCrossoverVentures處成功融資1．1億美元，成為2004年全球互聯(lián)網(wǎng)數(shù)額最高的風(fēng)險(xiǎn)投資。2005年，法國(guó)的meetic．Com成為全球第一家上市的婚戀網(wǎng)站。國(guó)外網(wǎng)絡(luò)婚戀市場(chǎng)，贏利來(lái)源主要是付費(fèi)用戶。美國(guó)成功的婚戀網(wǎng)站eHarmony，2004年網(wǎng)站收入達(dá)到7000萬(wàn)美元，注冊(cè)用戶達(dá)700萬(wàn)，其中付費(fèi)用戶比例占20%。我國(guó)從2005年底開始，百合網(wǎng)經(jīng)過(guò)兩輪融資得到1100萬(wàn)美元的投資；億友網(wǎng)通過(guò)并購(gòu)獲得2000萬(wàn)美元的投資；嫁我網(wǎng)與碰碰網(wǎng)共同獲得國(guó)際著名風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)軟銀亞洲的1250萬(wàn)美元的投資；中國(guó)交友中心獲得了500萬(wàn)美元的投資。

第十頁(yè)，共三十八頁(yè)。百合網(wǎng)借鑒了eHarmony的模式，讓所有注冊(cè)用戶回答一系列問(wèn)題，進(jìn)行愛(ài)情心理預(yù)測(cè)，以方便尋找匹配度最高的婚戀對(duì)象。該模式得到用戶認(rèn)同，用戶數(shù)量上升飛快。百合網(wǎng)CEO田范江尋求風(fēng)險(xiǎn)投資。2005年，第一輪投資到位，Mayfield和GSR共同出資200萬(wàn)美元，而當(dāng)初創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)做百合網(wǎng)的投入是數(shù)十萬(wàn)元。到了第二輪融資時(shí)，由于商業(yè)模式和市場(chǎng)定位比較準(zhǔn)確，很多風(fēng)險(xiǎn)投資商對(duì)百合網(wǎng)表示了興趣。但是仍存在一個(gè)問(wèn)題：中國(guó)付費(fèi)用戶的比例還比較低。第十一頁(yè)，共三十八頁(yè)。二、風(fēng)險(xiǎn)投資與一般金融投資的區(qū)別風(fēng)險(xiǎn)投資一般金融投資投資對(duì)象新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)，主要以中小企業(yè)為主成熟的企業(yè)，主要以大中型企業(yè)為主投資方式通常采取股權(quán)式投資，所關(guān)注的是企業(yè)的發(fā)展前景采取多種方式，強(qiáng)調(diào)收益性，所關(guān)心的是安全性投資審查以技術(shù)實(shí)現(xiàn)的可能性為審查重點(diǎn)，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)前景的考察是關(guān)鍵以財(cái)務(wù)分析和物質(zhì)保證為審查重點(diǎn)，有無(wú)償還力是關(guān)鍵投資管理參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和決策，投資管理嚴(yán)密，是合作開發(fā)關(guān)系對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)有參考咨詢作用，一般不介入企業(yè)決策系統(tǒng)。投資回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，利潤(rùn)共享，企業(yè)若獲得巨大發(fā)展，可轉(zhuǎn)讓股權(quán)收回投資相對(duì)穩(wěn)定的投資收益投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)大，投資的大部分企業(yè)可能失敗，但一旦成功，收益足以彌補(bǔ)全部虧損風(fēng)險(xiǎn)較小，強(qiáng)調(diào)相對(duì)收益人員素質(zhì)懂技術(shù)、管理、金融和市場(chǎng)，能進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析和控制，有較強(qiáng)的承受力懂財(cái)務(wù)管理，不要求懂技術(shù)開發(fā)，可行性研究水平較低市場(chǎng)重點(diǎn)未來(lái)潛在市場(chǎng)，難以預(yù)測(cè)現(xiàn)有成熟市場(chǎng)，易于預(yù)測(cè)第十二頁(yè)，共三十八頁(yè)。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程

風(fēng)險(xiǎn)投資者被選定的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)穩(wěn)定階段風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資摹集資金擴(kuò)大生產(chǎn)發(fā)展項(xiàng)目篩選資金投入管理監(jiān)督并購(gòu)或出售等模式收回投資1項(xiàng)目篩選；2項(xiàng)目評(píng)估；3交易構(gòu)造；4管理監(jiān)控；5資本退出。第十三頁(yè)，共三十八頁(yè)。1、自有資金組建2、

私募的公司風(fēng)險(xiǎn)投資基金：合伙制或公司制3、

向社會(huì)投資人公開募集并上市流通的風(fēng)險(xiǎn)投資基金一、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組成第十四頁(yè)，共三十八頁(yè)。聯(lián)想的“三軍聯(lián)動(dòng)”“很多人認(rèn)為聯(lián)想只是一家電腦公司，像英特爾、高通等這樣的公司。但是聯(lián)想投資不是?！甭?lián)想控股平臺(tái)上主要布局的三大業(yè)務(wù)，一是核心業(yè)務(wù)，主要為PC制造業(yè)；二是投資，包括聯(lián)想投資、弘毅投資和融科置地；還有就是聯(lián)想的天使投資。形成聯(lián)想投資、弘毅投資、融科置地在風(fēng)險(xiǎn)投資、并購(gòu)?fù)顿Y、房地產(chǎn)投資的投資布局。“聯(lián)想控股作為聯(lián)想集團(tuán)母公司的一個(gè)轉(zhuǎn)身。就是由原來(lái)只有聯(lián)想集團(tuán)、神州數(shù)碼這樣一個(gè)業(yè)務(wù)，變成一個(gè)投資控股類的公司。”－柳傳志第十五頁(yè)，共三十八頁(yè)。黑石集團(tuán)（BlackstoneGroup）全世界最大的獨(dú)立另類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之一，美國(guó)規(guī)模最大的上市投資管理公司，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)包括企業(yè)私募股權(quán)基金、房地產(chǎn)基金、對(duì)沖基金的基金、夾層基金、高級(jí)債券基金、私人對(duì)沖基金和封閉式基金等，還提供各種金融咨詢服務(wù)，包括并購(gòu)咨詢、重建和重組咨詢以及基金募集服務(wù)等。2006年，黑石集團(tuán)盈利超過(guò)22億美元，人均創(chuàng)造利潤(rùn)295萬(wàn)美元，是高盛人均利潤(rùn)的8倍。黑石的第一只基金吸引了32個(gè)投資者，包括大都會(huì)人壽、通用電器公司、日興證券以及通用汽車公司的退休基金在內(nèi)。2007年6月22日在紐約證券交易所掛牌上市第十六頁(yè)，共三十八頁(yè)。二風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目選擇核心團(tuán)隊(duì)創(chuàng)新能力、執(zhí)行能力商業(yè)模式簡(jiǎn)明清晰、現(xiàn)金流好市場(chǎng)潛力足夠空間、持續(xù)增長(zhǎng)1.評(píng)估市場(chǎng)需求2.核算投資成本3.有把握地回收投資第十七頁(yè)，共三十八頁(yè)。對(duì)收益的預(yù)期投資階段預(yù)期年收益率種子期80%初創(chuàng)期60%早期50%擴(kuò)展期40%發(fā)展期30%Pre-IPO25%第十八頁(yè)，共三十八頁(yè)。對(duì)投資階段的選擇亞洲歐洲美國(guó)總計(jì)早期階段6%6%7%6%擴(kuò)展期9%3%11%7%發(fā)展階段61%65%54%62%Pre-IPO15%18%21%17%第十九頁(yè)，共三十八頁(yè)。

70-80年代90年代對(duì)產(chǎn)業(yè)的選擇:變化趨勢(shì)軟、硬件、通信等基礎(chǔ)性技術(shù)行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)，末期最高達(dá)90%

廣義IT領(lǐng)域

IC設(shè)計(jì)、無(wú)線增值

3G，數(shù)字電視，寬帶應(yīng)用

其他領(lǐng)域新材料、新能源、傳統(tǒng)制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、新媒體，消費(fèi)、教育等行業(yè)

2000年至今二、風(fēng)險(xiǎn)投資第二十頁(yè)，共三十八頁(yè)。商業(yè)計(jì)劃書提綱

（1）企業(yè)簡(jiǎn)介：公司名稱、發(fā)展歷史、產(chǎn)品或服務(wù)以及各股東。

（2）團(tuán)隊(duì)介紹：技術(shù)團(tuán)隊(duì)和管理團(tuán)隊(duì)。

（3）項(xiàng)目介紹：具體的產(chǎn)品介紹，包括目前處于的階段以及主要客戶對(duì)象。

（4）商業(yè)模式：企業(yè)運(yùn)作與營(yíng)利模式。

（5）技術(shù)優(yōu)勢(shì)：采用的核心技術(shù)，與國(guó)內(nèi)外同類產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)性分析。

（6）市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)：目前公司的市場(chǎng)份額及市場(chǎng)地位；銷售方法和營(yíng)銷策略以及競(jìng)爭(zhēng)性分析；還應(yīng)提供潛在市場(chǎng)的整體規(guī)模以及主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況。

（7）運(yùn)作情況：過(guò)去兩到三年的資金及管理運(yùn)作的簡(jiǎn)單財(cái)務(wù)報(bào)告，以及今后兩年的銷售預(yù)測(cè)。

（8）資金需求：一到兩年之內(nèi)的融資計(jì)劃，包括資金需求量，具體融資和投資方案及其它相關(guān)需求。

（9）其它：為了創(chuàng)業(yè)成功，你認(rèn)為還需要什么關(guān)鍵的資源？該項(xiàng)目的最大風(fēng)險(xiǎn)是什么？第二十一頁(yè)，共三十八頁(yè)。1．經(jīng)典定價(jià)法及其在評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)投資中的缺陷有內(nèi)在價(jià)值法和相對(duì)估價(jià)法兩種。內(nèi)在價(jià)值法以現(xiàn)金流貼現(xiàn)法DCF為核心，通過(guò)選取合適的貼現(xiàn)率，將公司未來(lái)的現(xiàn)金流貼現(xiàn)。適用于成熟行業(yè)。相對(duì)估價(jià)法則是根據(jù)市場(chǎng)上同類公司的價(jià)值確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值?，F(xiàn)實(shí)中很難找到真正意義上的可比公司，因?yàn)槊總€(gè)企業(yè)都有自己的特性，并且該法也只能說(shuō)明可比公司之間的相對(duì)價(jià)格，無(wú)法對(duì)目標(biāo)公司的絕對(duì)價(jià)值作出判斷。三、風(fēng)險(xiǎn)投資的定價(jià)第二十二頁(yè)，共三十八頁(yè)。2．改進(jìn)的DCF定價(jià)法DCF法沒(méi)有考慮多種情況，比如清算、并購(gòu)等。同樣，相對(duì)估值法直接選用了上市公司的相對(duì)指標(biāo)。第二十三頁(yè)，共三十八頁(yè)。修正的DCF定價(jià)法舉例單位：百萬(wàn)元

期末發(fā)展情況IPO并購(gòu)破產(chǎn)清算1．期末總收益（3年末）204.02.02．年盈利率15%7%7%3．年盈利（3=12）3.00.280.144．市盈率1873.55．期末企業(yè)價(jià)值（5=34）541.960.56．企業(yè)現(xiàn)值：40%貼現(xiàn)率（6=5/（1+40%）3）19.680.710.157．概率40%40%20%8．期望的企業(yè)現(xiàn)值（8=67）3.980.1460.0189．結(jié)果：企業(yè)現(xiàn)值8.3第二十四頁(yè)，共三十八頁(yè)。普通股與普通債券優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換債券附認(rèn)股權(quán)債券四、金融工具的選擇第二十五頁(yè)，共三十八頁(yè)。五、過(guò)程管理與風(fēng)險(xiǎn)管理基礎(chǔ)制度安排：有限責(zé)任公司或股份有限公司激勵(lì)與約束機(jī)制：分段投資；可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股合同；管理監(jiān)控。市場(chǎng)治理、法律治理第二十六頁(yè)，共三十八頁(yè)。

監(jiān)控模式圖預(yù)警信號(hào)預(yù)警分析技術(shù)問(wèn)題管理失誤道德風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)順境企業(yè)危機(jī)撤出資本評(píng)估對(duì)策正確失敗危機(jī)管理第二十七頁(yè)，共三十八頁(yè)。蒙牛與摩根士丹利

－－不得不說(shuō)的故事1999年牛根生成立蒙牛2002年摩根士丹利以認(rèn)股方式以約2597萬(wàn)美元，最終換取了大陸蒙牛乳業(yè)66.7%的股權(quán)。2003年摩根士丹利、英聯(lián)、鼎暉通過(guò)可換股向蒙牛注資3523萬(wàn)美元，同時(shí)簽訂賭協(xié)議：2004-2006年，如果蒙牛復(fù)合年增長(zhǎng)率低于50%，即2006年?duì)I業(yè)收入低于120億元，蒙牛管理層要向3家國(guó)際投資機(jī)構(gòu)支付最多不超過(guò)7830萬(wàn)股蒙牛股票（約占當(dāng)時(shí)總股數(shù)的6%），或支付等值現(xiàn)金；反之，3家國(guó)際投資機(jī)構(gòu)要向蒙牛管理團(tuán)隊(duì)支付同等股份。2005年4月由于蒙牛業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，國(guó)際投資股東與管理層之間的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提前兌現(xiàn)，蒙牛管理層獲獎(jiǎng)6260萬(wàn)余股蒙牛股票。2004年6月完成在香港市場(chǎng)的上市，籌集了十幾億元的資金。三家國(guó)際投資機(jī)構(gòu)在上市首日通過(guò)售出3億多蒙牛股票，套利約10億港幣。第二十八頁(yè)，共三十八頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)資本退出的四種方式一是首次公開發(fā)行即IPO，風(fēng)險(xiǎn)投資家可以在證券市場(chǎng)上出售風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份以收回投資；二是通過(guò)并購(gòu)（廣義）這一股權(quán)交易模式退出；三是股權(quán)回購(gòu)四是清算和破產(chǎn)，這是一種“不情愿的退出”。六、風(fēng)險(xiǎn)資本的退出方式第二十九頁(yè)，共三十八頁(yè)。

美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道：退出途徑

比例回報(bào)(倍)IPO30%1.95兼并收購(gòu)23%0.4企業(yè)股份回購(gòu)6%0.37股份轉(zhuǎn)賣9%0.41虧損清算6%-0.34因虧損而注銷股份26%-0.37第三十頁(yè)，共三十八頁(yè)。投資案例分眾傳媒首創(chuàng)分眾媒體概念，經(jīng)營(yíng)數(shù)字多媒體戶外廣告。被評(píng)為“2004年度中國(guó)最佳風(fēng)險(xiǎn)投資案例”。2005年在美國(guó)NASDAQ上市。

大族激光激光加工設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售并提供激光在自動(dòng)化生產(chǎn)中相應(yīng)的技術(shù)解決方案；主要產(chǎn)品：激光打標(biāo)機(jī)、激光焊接機(jī)、激光切割機(jī)等。2004年6月在深圳市證券交易所以首批中小企業(yè)板項(xiàng)目掛牌上市。上榜《福布斯2005中國(guó)潛力100榜》。

山河智能與中南大學(xué)建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，實(shí)施“產(chǎn)、學(xué)、研”一體化，擁有多項(xiàng)專利，形成從研發(fā)到制造上的核心優(yōu)勢(shì)，成為工程機(jī)械細(xì)分市場(chǎng)的龍頭企業(yè)，并在海外市場(chǎng)獲得良好發(fā)展。目前主要生產(chǎn)銷售樁工機(jī)械、小型工程機(jī)械、鑿巖機(jī)械等三大類具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的工程機(jī)械產(chǎn)品。2006年12月在深圳中小企業(yè)板上市。

第三十一頁(yè)，共三十八頁(yè)。第三節(jié)券商直投業(yè)務(wù)2001年中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了禁止證券公司從事風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的規(guī)定，券商風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)被剝離（鼎暉由中金的直接投資部獨(dú)立出來(lái)）。2007年9月10日，中信證券收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于開展直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)的無(wú)異議函》，國(guó)內(nèi)券商直投大幕正式拉開。2007年9月中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)了中信公司、中金公司進(jìn)行股權(quán)直接投資的試點(diǎn)2008年8月中國(guó)證監(jiān)會(huì)擴(kuò)大直投試點(diǎn)范圍國(guó)泰君安、國(guó)信證券、海通證券、平安證券、光大證券、中銀國(guó)際、廣發(fā)證券、申銀萬(wàn)國(guó)2009年5月上旬，證監(jiān)會(huì)下發(fā)《證券公司直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引》第三十二頁(yè)，共三十八頁(yè)。

截至2010年8月，國(guó)內(nèi)已有29家券商獲得直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格，資金總規(guī)模179.1億元。第三十三頁(yè)，共三十八頁(yè)。

根據(jù)《證券公司直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引》、《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》等規(guī)定，監(jiān)管措施分為以下幾個(gè)方面：資質(zhì)門檻：在分類評(píng)價(jià)等級(jí)、凈資本、投行業(yè)務(wù)能力、內(nèi)控和風(fēng)控制度以及專業(yè)人員等方面對(duì)開展直接投資業(yè)務(wù)的證券公司規(guī)定了較高資質(zhì)要求；獨(dú)立運(yùn)營(yíng)：設(shè)立獨(dú)立的直投子公司，建立健全投資決策機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)控制制度，組建專業(yè)化投資團(tuán)隊(duì)，徹底實(shí)現(xiàn)與母公司的法人隔離；業(yè)務(wù)規(guī)模限制：以自有資金對(duì)直投子公司投資，金額不超過(guò)證券公司凈資本的15%；定期信息披露：直投子公司定期（上海證監(jiān)局要求每個(gè)季度）向監(jiān)管部門報(bào)告業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)、項(xiàng)目運(yùn)作及退出安排、關(guān)聯(lián)交易及合規(guī)狀況、內(nèi)控制度執(zhí)行等情況；直投與保薦關(guān)系：監(jiān)管部門對(duì)直投與保薦業(yè)務(wù)關(guān)系的要求比國(guó)際通行做法更為嚴(yán)格。國(guó)內(nèi)券商對(duì)同一家企業(yè)開展保薦和直投業(yè)務(wù)，投資持股比例的上限為7%，投資超過(guò)7%應(yīng)聯(lián)合一家無(wú)關(guān)聯(lián)保薦機(jī)構(gòu)共同保薦。第三十四頁(yè)，共三十八頁(yè)。

券商直投的特點(diǎn)1券商全資子公司，獨(dú)立運(yùn)作，與其它業(yè)務(wù)設(shè)立防火墻2在證監(jiān)會(huì)監(jiān)管下運(yùn)作，內(nèi)控程序規(guī)范3擁有熟悉中國(guó)資本市場(chǎng)的專業(yè)投資管理團(tuán)隊(duì)4依托券商整體資源優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)提供增值服務(wù)在上市規(guī)范運(yùn)作、法律政策、公司治理等方面實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)豐富，為被投資企業(yè)提供相關(guān)咨詢擁有券商研究團(tuán)隊(duì)的強(qiáng)大支持，為企業(yè)提供所處宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)信息及戰(zhàn)略咨詢等方面服務(wù)利用券商遍布全國(guó)的網(wǎng)絡(luò)資源，幫助