第四章風(fēng)險(xiǎn)與收益第1頁，共42頁，2023年，2月20日，星期三一、風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念1.風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。第2頁，共42頁，2023年，2月20日，星期三特點(diǎn)：

1、風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，具有客觀性。特定投資風(fēng)險(xiǎn)大小是客觀的，而是否去冒風(fēng)險(xiǎn)是主觀的。

2、風(fēng)險(xiǎn)的大小隨時(shí)間的延續(xù)而變化，是“一定時(shí)期內(nèi)”的風(fēng)險(xiǎn)

3、風(fēng)險(xiǎn)和不確定性有區(qū)別，但在實(shí)務(wù)領(lǐng)域里都視為“風(fēng)險(xiǎn)”對待。

4、風(fēng)險(xiǎn)可能給人們帶來收益，也可能帶來損失。人們研究風(fēng)險(xiǎn)一般都從不利的方面來考察， 從財(cái)務(wù)的角度來說，風(fēng)險(xiǎn)主要是指無法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性第3頁，共42頁，2023年，2月20日，星期三（分類：

風(fēng)險(xiǎn)從不同的角度可分為不同的種類：主要從公司本身和個(gè)體投資主體的角度。公司特有風(fēng)險(xiǎn)——個(gè)別公司特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)。(可分散風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)如：罷工，新產(chǎn)品開發(fā)失敗，沒爭取到重要合同，訴訟失敗等。個(gè)體投資主體市場風(fēng)險(xiǎn)——對所有公司影響因素引起的風(fēng)險(xiǎn)。(不可分散風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn))如：戰(zhàn)爭，經(jīng)濟(jì)衰退通貨膨脹，高利率等。第4頁，共42頁，2023年，2月20日，星期三公司本身經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)——(商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)。來源：市場銷售生產(chǎn)成本、生產(chǎn)技術(shù)，其他。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)——是由借款而增加的風(fēng)險(xiǎn)，是籌資決策帶來的風(fēng)險(xiǎn)，也叫籌資的風(fēng)險(xiǎn)。第5頁，共42頁，2023年，2月20日，星期三財(cái)務(wù)管理內(nèi)容籌資風(fēng)險(xiǎn)結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)收益風(fēng)險(xiǎn)存貨風(fēng)險(xiǎn)第6頁，共42頁，2023年，2月20日，星期三2.企業(yè)財(cái)務(wù)決策分為三種類型：確定性決策風(fēng)險(xiǎn)性決策不確定性決策

第7頁，共42頁，2023年，2月20日，星期三3.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬:是指投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過時(shí)間價(jià)值的那部分報(bào)酬。（或進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資得到的額外報(bào)酬）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬有兩種表示方法：絕對數(shù)：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額相對數(shù)：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

第8頁，共42頁，2023年，2月20日，星期三投資報(bào)酬率=時(shí)間價(jià)值率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率第9頁，共42頁，2023年，2月20日，星期三風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬計(jì)算步驟：1.確定概率分布2.計(jì)算期望報(bào)酬率3.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差4.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率5.計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率6.計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬第10頁，共42頁，2023年，2月20日，星期三二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬1.確定概率分布2.計(jì)算期望報(bào)酬率(expectation)

——反映集中趨勢第11頁，共42頁，2023年，2月20日，星期三

1、確定概率分布（1）概念：用來表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值，用Pi

來表示。（2）特點(diǎn)：概率越大就表示該事件發(fā)生的可能性越大。所有的概率即Pi

都在0和1之間，所有結(jié)果的概率之和等于1，即n為可能出現(xiàn)的結(jié)果的個(gè)數(shù)第12頁，共42頁，2023年，2月20日，星期三2、計(jì)算期望報(bào)酬率(平均報(bào)酬率)

（1）概念：隨機(jī)變量的各個(gè)取值以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)叫隨機(jī)變量的預(yù)期值。它反映隨機(jī)變量取值的平均化。（2）公式：pi—第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率Ki—第i種結(jié)果出現(xiàn)的預(yù)期報(bào)酬率n—所有可能結(jié)果的數(shù)目第13頁，共42頁，2023年，2月20日，星期三例：東方制造公司和西京自來水公司股票的報(bào)酬率及其概率分布情況詳見下表，試計(jì)算兩家公司的期望報(bào)酬率。東方制造公司和西京自來水公司股票報(bào)酬率的概率分布經(jīng)濟(jì)情況該種經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生的概率(pi)報(bào)酬率(Ki)西京自來水公司東方制造公司繁榮0.2040％70％一般0.6020％20％衰退0.200％-30％第14頁，共42頁，2023年，2月20日，星期三西京自來水公司=40%×0.20+20%×0.60+0%×0.20=20%東方制造公司=70%×0.20+20%×0.60+(-30%)×0.20=20%第15頁，共42頁，2023年，2月20日，星期三期望報(bào)酬率期望報(bào)酬率西京自來水公司與東方制造公司報(bào)酬率的概率分布圖

第16頁，共42頁，2023年，2月20日，星期三3.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差(standarddeviation)

——反映離散程度第17頁，共42頁，2023年，2月20日，星期三公式中，2、公式：--期望報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)離差；--期望報(bào)酬率；

--第i種可能結(jié)果的報(bào)酬率；

--第i種可能結(jié)果的概率；

n--可能結(jié)果的個(gè)數(shù)。

（1）概念：標(biāo)準(zhǔn)離差是各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的綜合差異，是反映離散度的一種量度。

n--可能結(jié)果的個(gè)數(shù)。（2）公式第18頁，共42頁，2023年，2月20日，星期三3、西京自來水公司的標(biāo)離差：==12.65%東方制造公司的標(biāo)準(zhǔn)離差：==31.62%第19頁，共42頁，2023年，2月20日，星期三結(jié)論：標(biāo)準(zhǔn)離差越小，說明離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)也越小。

因此A項(xiàng)目比B項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)小。第20頁，共42頁，2023年，2月20日，星期三4.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率

——反映離散程度第21頁，共42頁，2023年，2月20日，星期三

期望值不同時(shí)，利用標(biāo)準(zhǔn)離差率來比較，它反映風(fēng)險(xiǎn)程度。

1、公式：

2、西京自來水公司的標(biāo)離差率：

V=12.65%÷20%=63.25%

東方制造公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率：

V=31.62%÷20%=158.1%第22頁，共42頁，2023年，2月20日，星期三5.計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率投資的總報(bào)酬率

第23頁，共42頁，2023年，2月20日，星期三

RR=b·VRR

-----

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

b-----

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率系數(shù)

V-----

標(biāo)準(zhǔn)離差率投資的總報(bào)酬率

=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

K=RF+RR=RF+b·V式中：K-----投資報(bào)酬率RF-----無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率第24頁，共42頁，2023年，2月20日，星期三例中，假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，西京自來水公司風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)為5%，東方制造公司的為8%，則西京自來水公司投資報(bào)酬率：

K=RF+b·V=10%+5%×63.25%=13.16%東方制造公司投資報(bào)酬率

K=RF+b·V=10%+8%×158.1%=22.65%第25頁，共42頁，2023年，2月20日，星期三

案例分析：北方公司為某公共組織所屬的經(jīng)營性三產(chǎn)公司，08年陷入經(jīng)營困境，原有檸檬飲料因市場競爭激烈，消費(fèi)者喜好產(chǎn)生變化等開始滯銷，為改變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開拓新的市場領(lǐng)域，擬開發(fā)兩種新產(chǎn)品。第26頁，共42頁，2023年，2月20日，星期三（1）開發(fā)潔清純凈水。面對全國范圍的節(jié)水運(yùn)動(dòng)及限制供應(yīng)，尤其是北方缺水的特殊環(huán)境，開發(fā)部認(rèn)為潔清純凈水將進(jìn)入百姓的日常生活，市場前景看好，有關(guān)預(yù)測資料如下：市場銷路概率預(yù)計(jì)年利潤好

60%

150萬元一般

20%

60萬元差

20%

—10萬元第27頁，共42頁，2023年，2月20日，星期三（2）開發(fā)消渴啤酒。北方人有豪爽、好客、暢飲的性格，親朋好友聚會(huì)的機(jī)會(huì)日益增多；北方氣溫大幅度升高，并且氣候干燥；北方人的收入明顯增多，生活水平日益提高。開發(fā)部據(jù)此提出開發(fā)消渴啤酒方案，有關(guān)市場預(yù)測資料如下：市場銷路概率預(yù)計(jì)年利潤好

50%

180萬元一般

20%

85萬元差

30%

—25萬元第28頁，共42頁，2023年，2月20日，星期三分析要點(diǎn)：（1）對兩個(gè)產(chǎn)品開發(fā)方案的收益與風(fēng)險(xiǎn)予以計(jì)量。（2）進(jìn)行方案評價(jià)。第29頁，共42頁，2023年，2月20日，星期三三、證券組合的投資風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(可分散風(fēng)險(xiǎn)或公司特別風(fēng)險(xiǎn))——單個(gè)證券

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn))——所有證券1.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)第30頁，共42頁，2023年，2月20日，星期三總風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)組合中的證券數(shù)目組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差投資組合的規(guī)模與組合的總風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系第31頁，共42頁，2023年，2月20日，星期三2.風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率的關(guān)系

——資本資產(chǎn)定價(jià)(CAPM)模型Ri——第i種股票或第i種證券組合的必要報(bào)酬率

RF——無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

i——第i種股票或第i種證券組合的

系數(shù)Rm——所有股票的平均報(bào)酬率第32頁，共42頁，2023年，2月20日，星期三例題

某公司β系數(shù)為1.4，假設(shè)現(xiàn)行國庫券的收益率為6.5%，市場的平均必要報(bào)酬率為8.5%。那么某公司的預(yù)期報(bào)酬率為：第33頁，共42頁，2023年，2月20日，星期三

=6.5%+1.4×(8.5%-6.5%)=9.3%

解：第34頁，共42頁，2023年，2月20日，星期三例：國庫券的利息率為8%，證券市場股票的平均率為15%。要求：

(1)如果某一投資計(jì)劃的系數(shù)為1.2，其短期投資的報(bào)酬率為16%，問是否應(yīng)該投資？(2)如果某證券的必要報(bào)酬率是16%，則其系數(shù)是多少？

第35頁，共42頁，2023年，2月20日，星期三

答案：(1)必要報(bào)酬率=8%+1.2×(15%-8%)=16.4%＞16%

由于預(yù)期報(bào)酬率小于報(bào)酬率，不應(yīng)該投資。(2)16%=8%+×(15%-8%)=1.14第36頁，共42頁，2023年，2月20日，星期三四、負(fù)債經(jīng)營：（一）負(fù)債管理要求1.保持適度的負(fù)債規(guī)模；（負(fù)債可以產(chǎn)生杠桿效應(yīng)，主要為節(jié)稅、降低成本，提高收益）2.分門別類，加強(qiáng)管理；3.劃清界限，及時(shí)清理。（二）負(fù)債經(jīng)營觀念

1.舉例說明負(fù)債的杠桿作用：

（負(fù)債案例）第37頁，共42頁，2023年，2月20日，星期三項(xiàng)目甲乙資金規(guī)模（元）

100000

100000其中：資本金負(fù)債（利率8%）

50000（500股）

50000

100000（1000股）營業(yè)收入（元）

10000

10000利息費(fèi)用（元）

4000

0稅前利潤（元）

6000

10000所得稅（稅率30%）

1800

3000稅后利潤（元）

4200

7000每股利潤4200/500股=8.47000/1000股=7第38頁，共42頁，2023年，2月20日，星期三2.期望權(quán)益資本報(bào)酬率：期望權(quán)益資本報(bào)酬率=期望全部資本收益率+負(fù)債/權(quán)益資本*（期望全部資本收益率-負(fù)債利率）3.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)組織從事經(jīng)營活動(dòng)，由于經(jīng)營管理方面的原因而導(dǎo)致的收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。也可以理解為未使用負(fù)債或不考慮其資本來源中是否有負(fù)債前提下，企業(yè)組織財(cái)務(wù)經(jīng)營成果的不確定性，它與資產(chǎn)的使用效率直接相關(guān)。第39頁，共42