財務分析報告公司概況：xx成立于1985年，是中國最大的通信設(shè)備制造業(yè)上市公司、中國政府重點扶持的520戶重點企業(yè)之一。xx股份是由深圳市中興新通訊設(shè)備、中國精密機械進出口深圳公司、驪山微電子公司、深圳市兆科投資發(fā)展、湖南南天集團、陜西順達通信公司、郵電部第七研究所、吉林省郵電器材總公司、河北省郵電器材公司共同發(fā)起設(shè)立。1997年，xxA股在深圳證券交易所上市。2004年實現(xiàn)合同收入232億元，實現(xiàn)銷售收入226億元。截至2004年12月，公司總資產(chǎn)達到208億元，凈資產(chǎn)91億元。xx作為中國綜合性的電信設(shè)備及服務提供商，擁有無線產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品、終端產(chǎn)品（）三大產(chǎn)品系列，在向全球用戶提供多種通信網(wǎng)綜合解決方案的同時，還提供專業(yè)化、全天候、全方位的優(yōu)質(zhì)服務，并逐步涉足國際電信運營業(yè)務。從1997年開始，經(jīng)過股份制改組，企業(yè)進入了一個新的高速發(fā)展時期。1997年11月上市時，公司總股本25000萬股，其中社會流通股為6500萬股。公司經(jīng)過幾次的增發(fā)、配股，目前總股本為95952萬股，流通股份30205萬股。一、商業(yè)策略分析1.1公司戰(zhàn)略分析公司的主導戰(zhàn)略是：1、通過價格和成本領(lǐng)先策略占領(lǐng)市場份額，一方面在各環(huán)節(jié)上降低成本，一方面采取靈活的定價策略。2、嚴格以市場為導向，在技術(shù)上采取跟蹤前沿技術(shù)，而集中精力于能給公司帶來確實回報的技術(shù)領(lǐng)域。3、堅持自主知識產(chǎn)權(quán)，建立人才高地，在研發(fā)上堅持高投入，建立公司未來發(fā)展的技術(shù)儲備。公司的主導戰(zhàn)略基本符合自身的競爭優(yōu)勢與弱點，在公司成長過程中得到了檢驗。低成本和價格領(lǐng)先戰(zhàn)略是公司能在程控交換機等市場上由一個后來者變成領(lǐng)先廠商唯一路徑；以市場為導向是公司能在中國電信的PAS網(wǎng)絡(luò)和中國聯(lián)通的CDMA網(wǎng)絡(luò)中找到孔隙，獲取豐厚利潤的成功要素；堅持自主知識產(chǎn)權(quán)是公司成為在國內(nèi)的設(shè)備制造上中唯一幾個掌握一定的3G時代到來前夕，公司所處的行業(yè)環(huán)境發(fā)生了新的變化，要求公司的戰(zhàn)略也做出調(diào)整。國外廠商從對中國市場由只伸出一個手指到重拳出擊，國內(nèi)市場上上演的就是世界水平的競爭，要求公司必須符合國際標準，為規(guī)避風險，公司還必須加快國際化的步伐，首先，公司的管理必須提高一個層次，在高層領(lǐng)導集體中適時引入國際管理人才，公司的管理特色由靈活的民營機制向規(guī)范的國際化企業(yè)制度過渡。其次、公司的產(chǎn)品必須進一步提高穩(wěn)定性和質(zhì)量標準，參加國際質(zhì)量認證，注重知識產(chǎn)權(quán)保護，積極應對國際競爭。第三，未來幾年，對專業(yè)領(lǐng)域的人才競爭將升級，包括技術(shù)專家和管理專才，在薪酬培訓等方面公司與外資廠商相比處于弱勢，必須加強激勵制度改革，人才聯(lián)合培養(yǎng)的方式保證公司的可持續(xù)發(fā)展。1.2通訊設(shè)備制造業(yè)的供需分析和競爭格局1.2.1固定通信設(shè)備目前，國產(chǎn)程控交換機在技術(shù)和質(zhì)量上都已經(jīng)成熟，并具有優(yōu)越的性價比和完善的售后服務，2004年華為、中興兩家占據(jù)50％以上的份額。但同時由于隨著我國普及率提高，對程控交換機的市場需求逐趨平穩(wěn)，而廠商的生產(chǎn)能力提高速度較快，出現(xiàn)供大于求、企業(yè)競爭加劇的現(xiàn)象。在供大于求的市場局面下，價格競爭日益激烈。出于成本考慮部分外資廠商已經(jīng)在逐步退出交換機市場，未來這塊市場上將基本由國內(nèi)領(lǐng)導廠商中興、華為掌握。9139134253341545968.921.80%17.10%7.90%3.00%3.50%2004年固定網(wǎng)新增程控交換機總體狀況其它68.9萬線3.5%朗迅59萬線3.0%西門子154萬線7.9%上海貝爾334萬線17.1%中興425萬線21.8%華為913萬線46.7%碰圖一：國內(nèi)肥程控交換機捏市場競爭格席局怪伸移動通乎信設(shè)備屈從九十年代瘋中期開始，符我國的移動爆用戶以每年偉翻一番的速盞度增長，去寸年我國移動溪用戶凈增6紐000多萬錫，達到3億神多。盡管我觀國目前的移喊動交換容量乎已經(jīng)超過移施動用戶數(shù)，慮但由于移動課運營商競爭結(jié)的升級，2滑.5G和3院G技術(shù)的研想發(fā)和應用，立移動通信仍敬將是中國通恭行業(yè)未來幾沾年的投資熱精點。局由于3G牌塞照遲遲未發(fā)罪，因此目前棄國內(nèi)移動通桌信中大規(guī)模設(shè)運用的仍是旱GSM系統(tǒng)麥，GSM標脈準中基站控歉制器BSC朋和基站BT駛S間的Ab跡is接口不根開放，通信齊運營商在對弄網(wǎng)絡(luò)擴容時絹一般也只選但用最初購買想的設(shè)備，國波外大廠商進蔥入中國的時隔間比較早，禿在這種先入農(nóng)為主的勢態(tài)姥下，牢牢控食制了大部分五市場份額，駐，目前華為薄、中興等由嫁于加大技術(shù)弓研發(fā)投資，盤有了一定的歷突破取得了言10%的市役場份額。但冬在3G領(lǐng)域王，華為、中牙興都已和國悶外領(lǐng)導廠商賢站到了同一稿起跑線上，辱甚至在某些橋領(lǐng)域超過了核他們，因此運3G時代到豆來時將是華化為、中興奪男回國內(nèi)市場側(cè)份額的開始浪。顏罪光通信愿光通信包括篩光纖光纜、尚光傳輸設(shè)備云和光器件，看xx主要涉屋及光傳輸設(shè)剩備。由于用商戶對帶寬要取求的迅速提也升，新的運掩營商修建自派己的骨干網(wǎng)抖等因素，光賽通信領(lǐng)域也掀將是未來幾哀年市場需求律旺盛的領(lǐng)域警。販在光傳輸設(shè)勵備市場上，閥2004年傷國內(nèi)廠商已禍經(jīng)實現(xiàn)了巨零大跨越，華拾為、中興和濾烽火三家廠祖商的市場份虎額總和超過驢了50%。猶在低端產(chǎn)品璃和省級干線港市場上已經(jīng)農(nóng)壓倒了國外替廠商，但在廢高速、大容歸量和長途骨杯干網(wǎng)市場競致爭力仍與國隆外廠商有一球定差距。賄圖二：20和04年中國懼光傳輸市場繳份額蘿底數(shù)據(jù)通煮信倍經(jīng)過幾年的它激速發(fā)展，撇我國的互聯(lián)許網(wǎng)用戶數(shù)已衡將近1億，瞇但仍遠低于注固定用艦戶數(shù)和移動周用戶的情將近4億，釀因此互聯(lián)網(wǎng)絲用戶還將處孤于激增期，悟預計未來幾季年仍可保持考50%以上臭的增長率。戴數(shù)據(jù)通信產(chǎn)巧品的市場容魄量和持續(xù)增捆長都有保證堂。陡數(shù)據(jù)通信的適產(chǎn)品種類繁震多，其目標萍客戶不僅局養(yǎng)限于電信運轟營商，還針驅(qū)對企業(yè)和家張庭，思科等斯領(lǐng)導廠商一鹿般都建立了阿完善的分銷叮代理渠道。格在數(shù)據(jù)通信貼的高端領(lǐng)域荷，如高端路脆由器，高端讀交換機等，臥由于有較高固的技術(shù)壁壘贈，國外廠商缸通過掌握國啊際標準，在幣市場份額上其占有絕對優(yōu)撫勢；在數(shù)據(jù)布通信的低端董領(lǐng)域，由于蠅有眾多計算牧機硬件廠商噸的參與，競奔爭異常激烈板，利潤率不過斷下降。對皇華為、中興牧等具有較強航自主研發(fā)能盼力的通信設(shè)膝備供應商，粥高端數(shù)據(jù)通揉信產(chǎn)品是其玩主攻方向，捷也是未來最完具有活力前農(nóng)景的領(lǐng)域。鄰擊圖三：20溝04年中國伸高端路由器郵市場份額特二、會計分柳析比2.1在稅收會計策谷略：貨xx股份有度限公司所得既稅的會計處練理采用影響筆會計法,所打得稅采用應嘗付稅款法。鈴公司是切中國政府重倉點扶持的5模20戶重點錘企業(yè)之一從，又是高新謝技術(shù)企業(yè)，尿因此相應享須受國家稅收寶優(yōu)惠應納所述得稅按15諷%計算，因控此合并后公歲司總的所得漏稅按30%泳計算。壽2.2飲存貨會計策可略：籠呈需要更多的六分析報告，屋請到本存貨占公司酒全部資產(chǎn)的寬五分之一，冒是十分重要拋的戰(zhàn)略資產(chǎn)儲。公司存貨傲中最重要部待分是原材料墻、產(chǎn)成品和乳庫存商品。汁原材料采用返的是計劃成地本核算；產(chǎn)剃成品按實際儉成本計價，拳發(fā)出時采用踏加權(quán)平均法采；公司原材無料和產(chǎn)成品調(diào)數(shù)量都較大的，而且又都帖是時間價值總很高的通訊毫設(shè)備和通訊猾終端產(chǎn)品，瓜存貨成本較勞高。但我們奔在2004射年年報資產(chǎn)槽負債表中卻餓發(fā)現(xiàn)，公司曉的準備存貨耕變動損失準觸備為0，確響實是讓我們輛很是疑問，涉可能是公司冠的存貨管理瞧提升了水平柄，但能做到我完全保全價技值確實有違蘋常理的，這冤里我們表示拼質(zhì)疑。根據(jù)永審慎性原則飽，對于存貨習的價值評估裹與存貨跌價額準備的處理訊應慎重，若禾存貨卻實已校經(jīng)發(fā)生減值凱，由于評估懇不準確而未院進行會計處賢理，則會虛驢增公司資產(chǎn)刃。胡霜2.3蜓長期投資會葡計策略：叔公司的長期愚投資會計政泥策符合《企逆業(yè)會計制度絲》的規(guī)定，什并且自《關(guān)吩于執(zhí)行（企倆業(yè)會計制度詞）和相關(guān)會趨計準則有關(guān)飄問題解答二羽》下發(fā)后，口對長期股權(quán)哥投資初始投喚資成本低于駝其在被投資樣單位所有者滑權(quán)益中所占潮份額的差額至，計入資本梨公積。涉及灶到具體項目層時，公司會殖計處理體現(xiàn)索了實質(zhì)重于妻形式的原則伍。牢2.4跪應收帳款會厲計策略：粒公司采用備截抵法核算壞靈賬損失，期踐末采用賬齡貌分析法計提午壞賬準備。碌其計提比例緊如下：周表一：xx燃應收帳款帳猾齡分析表晝帳齡餅計提比率熱柳信用期內(nèi)畢1%從超過信用期倍1~30天抽4%連超過信用期第31~60心天盈8%斜超過信用期匙61~90晨天犁15%碎超過信用期臥91~12齒0天朗25%炕超過信用期器120天以怎上宜50%劇破產(chǎn)或追訴耽中逼80%涼由此我們瘦可以看出公陜司對應收帳往款的處理還隊是很謹慎的芳，這樣處理幼可以增加應級收帳款價值卸的可靠性，俊防止出現(xiàn)由及應收帳款導絲致的財務風薦險，但如果海過于謹慎也毀可能會低估筍公司現(xiàn)有資膚產(chǎn)，擠占流勞動資產(chǎn)，降諒低流動比率蜜和速動比率助。堵通過以上分盒析，xx的說會計政策符敗合目前我國根有關(guān)會計準負則和會計制降度的規(guī)定，話并且公司的砍會計政策具每有一貫性，藝不存在隨意君調(diào)整會計政某策的現(xiàn)象，處在根據(jù)會計巾準則的變化讓對會計政策現(xiàn)進行調(diào)整時嫩也按照規(guī)定壇進行了追溯憂調(diào)整，因此躍，依照公司殖采用的各項娘會計政策形底成的會計應悠當能真實地麗反映該公司預的財務狀況皂。摸三、財務分本析：盲3.1巖成長性分析終表二：xx佛2001-磨2004年梁主要財務指乏標增長情況牢時間銅2004年替2003年炕2002年巖2001年動主營業(yè)務收抓入增長率（鄭%烈）繳38.97兇45.66續(xù)17.97際106.3攔0悟營業(yè)利潤增答長率（孟%粒）放62.23致49.31嚼10.22辨105.8往6促稅后利潤增打長率（衰%投）幻38.39逝32.72旬-0.57外61.02窯凈資產(chǎn)增長渴率（戰(zhàn)%罪）鉆73.28牢-1.71奉10.69躺104.8遣6猛總資產(chǎn)增長啊率（賤%忌）附44.27蓮27.09宣37.01詠43.44匆表三：主要賽通信類上市辮公司成長性狡比較：懼公司名稱栗主營收入增屋長率（%）交營業(yè)利潤增隆長率(%)裂稅后利潤增東長率(%)摘xx減38.97語62.23超38.39識大唐電信令39.78競-313.杰55簽151.5撐9行東方通信窮41.61退1693.牲63百49.39有烽火通信泉15.38朝18.04春37.04迷從各項財務后指標看，x慶x在200跡1年達到一返個極值后，余近三年發(fā)展啞保持了一個知穩(wěn)定的發(fā)展規(guī)速度。其中水，2002逼年由于電信已行業(yè)的整體溫行業(yè)不景氣區(qū)，電信投資忠規(guī)模整體下含降，而當時竊公司的產(chǎn)品緞基本集中在毒固定通信產(chǎn)癥品領(lǐng)域，所訊以當年的利槽潤益有一定登幅度的下滑尚。2003燭年以來，由俊于國際業(yè)務慌的快速增長抖，提升了整覽體業(yè)績。從兆三年的平均尚增長速度來緒看，公司保蔥持了高速增叉長的勢頭，收說明公司抓斧住機遇，果池斷進入移動甘和光通信領(lǐng)嫁域的決策已延經(jīng)反映在經(jīng)撕營業(yè)績上。色橫向比較，西xx的成長醫(yī)質(zhì)量在通訊鹽類上市公司滲中是最高的半。大唐電信攝2004年攏的稅后利潤嘴率大幅增長綠的原因在于州國家大力支眾持由其主持天發(fā)起的TD遭-SCDM姜A標準，該丑聯(lián)盟的進一銜步擴大，和雞集中研發(fā)成穗果的大量呈糠現(xiàn)，又由于邁原有基數(shù)較休小，從而極椒大地提高了騎大唐電信的此利潤增長率送?？鄢@一恐非經(jīng)營要素克產(chǎn)生的影響乞，xx在三白項指標上仍完可以說是最宵佳的。揮3.2弦盈利能力分掉析菜表四：xx紐2001-富2004年態(tài)盈利能力變妻動情況良獲利能力狡2004年揉2003年員2002年慕2001年驢銷售毛利潤死（養(yǎng)%計）藝36.69桐35.34或34.47盛38.46暗主營業(yè)務利富潤率（反%飾）婆0.36扁4.69晉5.15霧38.37屬總資產(chǎn)收益燙率（裙%德）夾4.83汽5.34欠5.28稅6.3膨凈資產(chǎn)收益生率（宜%債）淹11.00棋14.92況13.26夾14.76脂表五：主要材通信類上市左公司盈利能舅力比較：渣哈公司名稱圈主營業(yè)務利胳潤率踏銷售凈利潤煮率值凈資產(chǎn)收益木率祖總資產(chǎn)收益羅率殘烽火通信濾24.22拼0.78略1.538估0.78肺xx踢0.36奸4.44蠶11.00其4.83課大唐電信母24.22爐0.75聯(lián)1.13堤0.56冒東方通信攔0.10梳1.03鐵2.36便1.26棟從三項銷售澡盈利指標來涉看,近三年養(yǎng)主營業(yè)務利趕潤率呈下降葬趨勢,主要啞是由于市場欣競爭加劇,蘿通信產(chǎn)品的母毛利率下降前較快,尤其昨是從200明2年到20劣04年期間伸,由于公司鐮主要依賴的形支柱產(chǎn)品程客控交換機價后格下降很快往,造成產(chǎn)品幸盈利能力明煎顯下降。肝對xx這類裁綜合性通信爆設(shè)備制造企帖業(yè)的利潤率平必須放在行霉業(yè)發(fā)展的大止背景下分析辜，首先，由糟于電信運營全商目前的利紀潤來源還主慨要來自傳統(tǒng)緒的話音業(yè)務項，數(shù)據(jù)通信益和增值服務莫的收入占的說比例還比較表低，運營商計利潤率的降扮低直接壓縮端了設(shè)備制造嶼商的利潤空蒼間，隨著電街信運營商收顛入來源向利扒潤率較高的恨通信業(yè)務轉(zhuǎn)模移，將給設(shè)夾備制造商讓友給更多的利不潤增長空間真，因此目前盒還是應該以叛占領(lǐng)市場為詳主；其次，奇移動通信領(lǐng)洪域的技術(shù)變加革會帶來未忘來利潤率較守高的通信業(yè)劫務，所以在壞目前在研發(fā)扮方面作較多的的投入以換黎取技術(shù)制高恨點也是明智班之舉。明另外，從凈長資產(chǎn)收益率蓬和總資產(chǎn)報依酬率兩項指籌標來看，2斑003、2燃004年增副資擴股后，櫻凈資產(chǎn)收益珠率有所降低熟，但在年末百凈資產(chǎn)收益乞率迅速回升凍，說明歷次去增資擴股后吸利潤的增長此速度完全可盞以跟得上股促本擴張的速榨度，體現(xiàn)了巧二者之間的饒良好互動，復同時也說明穿公司募集資導金投入的項悼目有良好的摸回報。晉從橫向比較巧來看，xx六目前的盈利摟能力中等，蓬主要是由于皆xx的傳統(tǒng)號通信設(shè)備的置利潤率較低標和規(guī)模較大脾，說明還需特要繼續(xù)提高蹦移動和光通校信業(yè)務的比鍵重。免3.3你運營能力分帝析藝表六：xx待2001-裳2004年刃運營能力指末標變動情況岸時間踏2004年造2003年搭2002年雀2001年糾應收帳款周狗轉(zhuǎn)率（次）湖7.82智6.43誓5.89滴8.96證存貨周轉(zhuǎn)率劫（次）靈3.07屑2.54脹1.98恩0.29昂股東權(quán)益周汁轉(zhuǎn)率（次）牙3.19協(xié)3.15葡2.98莊3.25犧總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)茫率（次）王1.24歸1.14搏1.03翠1.21反表七：主要遇通信類上市必公司運營能懲力比較詞公司名稱其應收帳款周膠轉(zhuǎn)率（次）碎貨存周轉(zhuǎn)率億（次）勉股東權(quán)益周關(guān)轉(zhuǎn)率（次）堵總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)沈率（次）小xx碑7.82妥3.07鞏3.19昏1.24涂大唐電信魚0.75赴1.29臘1.51穴0.85頭烽火通信斧1.33鑒1.42抖1.98構(gòu)0.68恐東方通信販2.45桂6.06蔥2.31休0.45貿(mào)公司各項運諷營管理的指刪標均呈現(xiàn)出覺逐步改善的那趨勢,說明宇公司在快速萍成長的過程抹中重視基礎(chǔ)蹤管理,不斷劍優(yōu)化業(yè)務流蘋程和加強成闖本控制，提傳高了資金的藥利用效率，堆在對大客戶儲的銷售額度賴增長的過程失中并沒有放沈大運營風險平。舍橫向比較，敬xx的運營等管理各項指辭標在同行業(yè)堪中比較突出勤，特別是應搏收賬款的控幼制方面。公窗司為每個銷紡售人員配備秧一個融資人鬼員，同時在柿每個事業(yè)部臺設(shè)置融資助籌理。恩3.4蹲償債能力分夏析凈表八：xx碧2001-慮2004年代償債能力指仆標變動情況喬時間掩2004年奉2003年身2002年遙2001年獄流動比率棄1.86缺1.44赤1.59妹2.09邊速動比率仰1.40外0.92蜻1.08冊1.02深表九：主要玩通信類上市敢公司償債能安力比較：選公司名稱維流動比率千速動比率脅xx閥1.86幻1.40合大唐電信陽1.43融0.95惜烽火通信繪2.27陜1.59泡東方通信鞭1.76駛1.39監(jiān)紋xx流動比恒率除200吐1年在2以健上，其他幾班年都在2以拉下，偏低。際可見，公司松的流動償付窩能力偏低，逃應該降低流吧動負債的比核率，降低流善動風險。速蝴動比率出2伐003年低灶于1外，其蔑他都在1以祝上，表明公哪司在現(xiàn)金類納速動資產(chǎn)上減的償債能力拉較佳。蘭橫向比較上材，xx仍是漆表現(xiàn)最優(yōu)的婦。默3.5現(xiàn)金慕流分析泰表十：xx即2001-淘2004年含現(xiàn)金流指標袋變動情況鬼時間暈2004年貓2003年協(xié)2002年美2001年極經(jīng)營活動現(xiàn)大金流量院(垃萬元）使16446蛾1.91報11417辜9.85翼14187府2.90悶32768蜜.97強投資活動現(xiàn)地金流量（萬增元）明-5664筒1.70禿-6134尋0.27螺-4007甩5.35畫-6084哪0.10叫籌資活動現(xiàn)抬金流量（萬餅元）倚27324鄙0.70舞31756棉.93駛18750怨.05廢11416毅6.67滴銷售現(xiàn)金比援例（%）握102.2隆1獅99.25豈98.43翠114.4棄9銹每股經(jīng)營活澡動現(xiàn)金流量蜓（元）狀1.71界1.71悶2.55曲0.59侄表十一：主冠要通信類上肺市公司現(xiàn)金獎流比較：值公司名稱油銷售現(xiàn)金比吐率（%）渾每股經(jīng)營活內(nèi)動現(xiàn)金流量?。ㄔ└粁x缸102.2拒1謹1.71敞大唐電信儉17.23仿-0.18挎烽火通信削50虹0.50脈東方通信表9.74費-0.22察xx現(xiàn)金流飄情況逐步得寒到改善，從繞2001年連中期開始，并經(jīng)營活動的稈現(xiàn)金流開始等為正值。在武2001年祝增發(fā)之后，訊現(xiàn)金流指標而在同類上市亡公司中名列遠前矛。公司企投資活動的而現(xiàn)金流始終艦為負值，主石要是由于公賄司較大規(guī)模作的固定資產(chǎn)吵和研發(fā)投入派，但總體來些看，融資、沿投資和經(jīng)營繩活動的現(xiàn)金居實現(xiàn)了較好俱的平衡，企逆業(yè)的流動性潛風險在可控孝范圍內(nèi)。櫻四、盈利預拉測分析校表十二：x悲x未來幾年游主要財務指微標預測酷債海轟櫻單位：百萬隱元障主要財務指腎標戶2002A桂2003A堆2004A寧2005E筑2006E反2007E堆2023E距主營業(yè)務收昂入鐵11,00烏9栗16036嘗22698全30642辜39835寧49794蝴69712蒙（+/-）裹%裹18.0領(lǐng)45.6含39.0雹35敏30澇25絲40取主營業(yè)務利侵潤盾3946譯5891稿8258籮11561疑15030殲18035繪27052盒（+/-）絡(luò)%乖10.2護49.3秒62.7乓40擺30棋20填50燈凈利潤墻567菜752角1009萌1312例1639陡1885念2545建（+/-）勒%產(chǎn)-0.6廚32.7鏟38.9膛30榮25梢15宮35鼓每股收益（尚元）注1.02仙1.128域1.05悟1.11材1.17賄1.23孝1.50配市盈率（倍舍）累30.5牧15.9握23.5鑒20鈔25衛(wèi)30濁35限每股分紅（粒元）勞0.20疲0.30再0.25深0.29挽0.33麗0.38勉0.44塌盈利預測說救明：貫得益于未來吧幾年通訊網(wǎng)追絡(luò)投資的逐國漸復蘇、海過外市場銷售敵的穩(wěn)定增長畜，xx的銷羞售規(guī)模將繼刮續(xù)保持穩(wěn)定浮增長。純利潤率水平蠅有望逐步提烈高。隨銷售放規(guī)模、產(chǎn)品撈成熟度的提戲高及產(chǎn)品結(jié)問構(gòu)的改善，春毛利率水平伍將逐步穩(wěn)定遷，費用率將譽隨規(guī)模的擴蠻大而下降。黎由于電信設(shè)攏備廠商爭奪君的是大客戶圾市場，企業(yè)快本身的收入除具有相當大品的波動性，畝對公司做長考期預測具有絮較大的難度筒公司200移5年及以囑后幾年仍享值受稅收優(yōu)惠格每股收益是番在公司股本芳不發(fā)生變化蔑的情況下作較出預測。盛五、公司股番票價值分析房作為中國通銹訊設(shè)備供應叢行業(yè)的領(lǐng)導懶廠商，無論滑是公司的技嚼術(shù)優(yōu)勢還是閣管理水平和鈴營銷水平的市提升，以及千未來幾年3恐G時代到來或的巨大市場沙機遇都將支索撐公司在未倍來幾年保持挺一個高速的陣增長速度。汽相應的，公礙司所發(fā)放的糾股利也將保醉持同步的增往長。但在這巧個黃金發(fā)展壺階段過去后協(xié)，公司的增釣長速度有可閥能將放緩，音一是到時候歐原有基數(shù)較疑大，而是市頭場結(jié)構(gòu)將保污持一定的均扭衡，公司將戀以一個穩(wěn)定晚的速度增長哈。因此我們柳在這里用階修段增長模型挺來評估公司掃股票的價值勢。矮我們假設(shè)公轉(zhuǎn)司未來5年刑是3G普及獻期，國內(nèi)再弓加上200局8年奧運傳會的因素，估這5年公司壽將步入一個婆高速增長期挺,假設(shè)股利瘋增長速度g園=15%，冊之后再轉(zhuǎn)入退正常成長水丙平，增長速災度g=5%乖，投資者的區(qū)最低要求報急酬率k=8握%。我們來叢建立如下模朗型；咳V為公司股吸票價值，D灑為每年發(fā)放叛的股利，g嚷為增長速度族，k為投資羨者所要求的樂最低報酬率缺。白接下來我們元將分布來計沈算公司的股箱票的內(nèi)在價估值。彎（1）計算撥非正常增長龍期的股利現(xiàn)合值，如表十擱三所示范圖十三：非時正常增長期竟的股利現(xiàn)值巴年份摟各期股利隆現(xiàn)值系數(shù)（緞7%）前各期股利現(xiàn)暮值（元）橫2005賠0.935三0.27使2006維0.873待0.29別2007柿0.816袍0.31是2023覆0.763稼0.34通2023頂0.713益0.36紗合計梳5年股利現(xiàn)尾值駐1.57蒸（2）計算悟第5年底的鉤內(nèi)在價值繡（3）按最率低報酬率折抹現(xiàn)為現(xiàn)值撒（4）合計歸計算該股票域的內(nèi)在價值國按咱2005年偽5月嬸18秘日謊xx的收盤太價22.7鵝6元，還是像比較接近我栽們估算的股瞇票內(nèi)在價值械的，考慮到澤該股股價近死期大幅回落誦，前期一直評保持在25埋元以上。因而此我們估算單的價值還是冰比較接近實芬際價值的，捎因為中國股災市存在大量偶非流通股份懂，從而導致切A股流通市挺場的高估，額我們已25昆.65元（籮2004年筑平均價格）顛來計算的話朗，該股比內(nèi)紡在價值溢價沫26.48輕%。還是在搏我們的合理惑判斷區(qū)間。堵該公司的動跪態(tài)市盈率為肌21倍（以鉗5月言18涼日乘的收盤價2喚2.76元洗，2004賽年的EPS有1.05元受計算）。而行截至目前，闖所有上市公柳司中的通訊罵行業(yè)的平均伶每股收益為緒每股0.5聰4元，行業(yè)也平均市盈率祖為35.2補6倍。綜合腦前面我們求防出的公司股誠票價值認為向該公司股票扶現(xiàn)在仍然有現(xiàn)較高的投資詞價值。牌六、公司價增值分析修在預仿測評估公司太價值之前，連我們還需做和一下幾點必賤要的假設(shè):神1啞、假設(shè)該企蹲業(yè)將經(jīng)歷５彼年的非固定瞇增長期，５斬年之后將按腿照某一固定戀比率逐年增信長。坐2、公司試酷用的有效稅綁率為30.址00%怒3.結(jié)合公運司所處行業(yè)襯可能會得到掘比較好的發(fā)譜展和支持，祖我們假定公手司期間的銷呆售增長率為谷30%（風慰險中立性預濾測）琴4、計算非榴固定增長期咐間各年的自庫由現(xiàn)金流量壩，并計算其稍價值。隔5、將以上月非固定資產(chǎn)丘期間各年自統(tǒng)由現(xiàn)金流量罷與固定增長襖期間各年自去由現(xiàn)金流量序的現(xiàn)值加總切，可得出源線自于經(jīng)營活并動的企業(yè)價墳值。然后，等再加上非經(jīng)辦營用資產(chǎn)的摧價值和企業(yè)疲的無形資產(chǎn)貧價值，即得希完全的企業(yè)范價值。由根據(jù)公司的鵝資本結(jié)構(gòu)我抗們先來求出嘩公司的加權(quán)羽資本平均成揚本（ＷＡＣ扮Ｃ）棋分別是權(quán)益勇資本成本和漿債務成本，饑下面我們分缸別計算公司濃的權(quán)益資本板成本和債務屈成本。洗1．公司的宏權(quán)益資本成鑼本貿(mào)由于公司沒克有發(fā)行優(yōu)先芒股，所以我男們只需要計橫算普通股成諸本即可。考到慮到公司的淚股利是每年碧不斷增加的圣，且設(shè)為1鼓5%，所以云我們采用戈藥登公式來求墻解公司的普繁通股成本。頌模型如下：以其中，要該公司股票匹當期的股利紐，請（2004沙年股利），船為市價，廢（截至20取05年5月械18日收盤掉價），如上趴我們假設(shè)公高司股票的股童利以g=1善5%的速度偽增長。由上棕述模型求得臣公司普通股疼成本：票%綿2．公司的熄債務成本：婚接著我們在麻來看看公司炒的債權(quán)成本紙，我們將其釣分為長期借轉(zhuǎn)款成本和債市券成本；帖憂肺玉由于公司是推一家業(yè)績優(yōu)獄良的高科技棕企業(yè)，有的延國家的大力事支持，所以雕能得到銀行島的大量授信延額度，因此跌我們可以將稈長期借款中劍籌資費率忽驚略不計。又劣因為公司沒藍有發(fā)行債券托，所以債券督成本為0。袖綜合以上我抓們建立公司脊的債權(quán)成本干：話由資產(chǎn)負債植表中的數(shù)據(jù)津并根據(jù)上述旗模型求得公換司的債務成爺本：苗（其中長期飽借款利率這仙里采用的是跳央行最新的甩五年期貸款降利率i=6摸.12）濫通過以上窄的討論和計家算，我們進鍋一步求得公誓司的加權(quán)資尖本邊際成本概（WACC飲）為：（單柿位：萬元）償通過以上的蛙計算我們求荷得公司的加忙權(quán)資本邊際頸成本W(wǎng)AC棵C=9.3窄7%神現(xiàn)在我們用盛自由現(xiàn)金流梯量模型如圖左十四所示，滲對公司進行隆價值的預測談和評估：幸假設(shè)：童有效稅率=撤30%像廢未銷售增長率使=30%亭四潮WACC圓=14.6蠅5%摔長期銷售增肝長率（5年大之后）=5勇%糞丘資本需總支出減少奧率=0.4豆5%隱表十四：自漿由現(xiàn)金流量拖模型棗幼孟啄文愧顧葛剛單位：萬元皂根據(jù)以上我灣們求得的W懷ACC和公劣司的各項單您個成本，并熊結(jié)合所預測濃的公司的現(xiàn)賽金流量建立豬如下模型：永嚇從xx20采04年底的蛾資產(chǎn)負債表劍可以看出，盞公司還持有設(shè)6717愛萬元的有價神證券，這屬冷于典型的非效經(jīng)營用資產(chǎn)扇，根據(jù)財務面會計學的基吵本知識，有側(cè)價證券通常就應按其市場煮價值在資產(chǎn)逢負債表中列艱報，以反映菊其真實的變餃現(xiàn)能力。于遭是我們得到諒xx200慚4年濾1