章項目融資的資金成本與資金結(jié)構(gòu)2021/5/91目錄資金成本

資金結(jié)構(gòu)2021/5/92一、資金成本2021/5/93資金成本概述個別資金成本綜合資金成本邊際資金成本2021/5/941.資金成本概述資金成本又稱融資成本，是企業(yè)為完成某項目籌集和使用資金而付出的代價。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)條件下，項目籌集資金的兩大途徑為權(quán)益資金和債務(wù)資金。投資者或權(quán)益人將資金投入到項目，其目的是為了取得一定的投資報酬，而債務(wù)人將資金借貸出去的目的也是為了能獲得一定的利息。由此可見，資金的使用，必須付出代價，這個代價就是資金成本。2021/5/95資金成本的構(gòu)成：由資金籌集費(fèi)用和資金占用費(fèi)用兩部分組成。資金籌集費(fèi)用：在資金籌集過程中發(fā)生的各項費(fèi)用，如發(fā)行股票、債券支付的印刷費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。資金占用費(fèi)用：指支付給資金所有者的資金使用報酬，如股票的股利、貸款和債券的利息等。2021/5/96資金籌集費(fèi)用一般屬于一次性發(fā)生，在計算資金成本時通常作為籌資金額的一項扣除。資金占用費(fèi)是籌資過程中經(jīng)常發(fā)生的，是資金成本的主體部分，也是降低資金成本的主要方向。通常以項目資金資金占用費(fèi)用與籌集資金凈額的比值來表示資金成本的大小，公式如下：K為資金成本（%），D為資金占用費(fèi)用，P為籌集資金總額，F(xiàn)為資金籌集費(fèi)用，f為資金籌集費(fèi)率。2021/5/97資金成本的作用資金成本是選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)，應(yīng)選擇資金成本最低的籌資方式；資金成本時評價投資項目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。影響資金成本的主要因素總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境（整個經(jīng)濟(jì)體中資金的供給與需求、預(yù)期通貨膨脹的水平）；證券市場條件；項目公司的經(jīng)營和融資狀況；融資規(guī)模。2021/5/982.個別資金成本個別資金成本是指使用各種長期資金的成本。個別資金成本可以分為長期借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本、留存收益成本等。2021/5/99按照國際慣例和各國稅法的規(guī)定，借款利息允許在所得稅前支付，具有抵稅作用，因此，項目長期借款實際支付的利息為：利息*（1－所得稅率）則，長期借款成本為：①長期借款成本Kl為長期借款成本；It為長期借款年利息；T為所得稅率；L為長期借款籌資額；Fl為長期借款籌資費(fèi)用率；Rl為長期借款利率。說明：長期借款的融資費(fèi)用主要是借款手續(xù)費(fèi)，數(shù)額很小。2021/5/910【練習(xí)】

某項目公司取得長期借款1500萬元，年利率10%，期限5年，每年付息一次，到期一次還本?；I措這筆借款的費(fèi)用率為0.2%，所得稅率為33%。問長期借款成本為多少？2021/5/911債券成本中的利息也在稅前列支，具有抵稅作用，所以實際利息支出為：利息*（1－所得稅率）債券的融資費(fèi)用即債券發(fā)行費(fèi)用一般較高，包括申請發(fā)行債券的手續(xù)費(fèi)、債券注冊費(fèi)、印刷費(fèi)、上市費(fèi)及推銷費(fèi)等。在實際中，由于債券利率水平通常高于長期借款，同時債券發(fā)行費(fèi)用較多，因此，債券成本一般高于長期借款成本。債券成本計算公式如下：②債券成本2021/5/912注意：債券利息按面額和票面利率確定，但債券的融資額是按照發(fā)行價格計算的。Kb為債券成本；Ib為債券年利息；T為所得稅率；B為債券籌資額；Fb為債券籌資費(fèi)用率。2021/5/913【練習(xí)】

某工程公司發(fā)行總面額為4000萬元的債券8000張，總價格4500萬元，票面利率12%，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價值的5%，公司所得稅稅率為33%。則該債券成本可計算如下：2021/5/914前面長期借款成本和債券成本的計算都沒有考慮資金的時間價值。那么，考慮資金的時間價值時，長期借款成本和債券成本如何計算？*考慮資金時間價值時的長期借款成本和債券成本2021/5/915為了精確的計算長期借款資金成本，可以采用計算現(xiàn)金流的辦法確定長期借款的稅前成本，然后再計算其稅后成本。公式如下：P為第n年末應(yīng)該償還的本金；K為稅前的長期借款資金成本；Kl為稅后的長期借款資金成本。2021/5/916【練習(xí)】

某項目公司取得長期借款100萬元，年利率8%，期限5年，每年付息一次，到期一次還本。籌措這筆借款的費(fèi)用率為0.5%，所得稅率為25%。問長期借款的資金成本為多少？2021/5/917根據(jù)復(fù)利系數(shù)表可知：（P/A,7%,5）=4.1002，(P/F,7%,5)=0.7130（P/A,9%,5）=3.8897，(P/F,9%,5)=0.6499當(dāng)K=7%時，左邊式子=4.6016>0當(dāng)K=9%時，左邊式子=-3.8924

<02021/5/918當(dāng)K=7%時，左邊式子=4.6016>0當(dāng)K=9%時，左邊式子=-3.8924

<0使用線性插值法可得：計算稅后資金成本：2021/5/919同理，在考慮資金時間價值的情況下，精確計算債券的資金成本，公式如下：K為稅前的債券資金成本；Kb為稅后的債券資金成本。2021/5/920【練習(xí)】

某一新建項目發(fā)行面額為1000萬元的10年期債券，債券票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，發(fā)行價格為800萬元，所得稅率為25%，用考慮時間價值的方法計算債券資金成本。且根據(jù)復(fù)利系數(shù)表已知：（P/A,16%,10）=4.8332，(P/F,16%,10)=0.2267（P/A,18%,10）=4.4941，(P/F,18%,10)=0.1911答案：12.92%2021/5/921公司發(fā)行優(yōu)先股融資時，需支付發(fā)行費(fèi)用和優(yōu)先股股利，而優(yōu)先股股利通常是固定的。測算優(yōu)先股成本時，優(yōu)先股融資額就按優(yōu)先股的發(fā)行價格確定。成本計算式如下：③優(yōu)先股成本Kp為優(yōu)先股成本；Dp為優(yōu)先股股息；P為優(yōu)先股發(fā)行價格；Fp為優(yōu)先股籌資費(fèi)用率。2021/5/922【練習(xí)】某工程公司發(fā)行優(yōu)先股總面額為1000萬元，總發(fā)行價為1250萬元，融資費(fèi)用率為6%，規(guī)定年股利率為14%。求優(yōu)先股資金成本。2021/5/923④普通股成本普通股成本，就是普通股投資者要求的必要報酬率測算方法有三種：股利折現(xiàn)模型資本資產(chǎn)定價模型債券投資報酬率加股票投資風(fēng)險報酬率2021/5/924①股利折現(xiàn)模型公司采用固定股利政策公司采用固定增長股利政策，股利固定增比率為GKc為普通股成本；Dc為每年固定股利；D1為第一年股利；Pc為普通股市價；Fc為普通股籌資費(fèi)用率；G為股利增長率。2021/5/925【練習(xí)】某工程公司發(fā)行普通股總價格為5000萬元，融資費(fèi)用率為4%，第一年股利率為12%，以后每年增長5%。求普通股資金成本。2021/5/926⑤留存收益成本留存收益由公司稅后凈利形成股東將留存收益用于公司而不作為股利取出投資于他處，總是要求得到與普通股等價的報酬。因此，留存收益也有成本，不過是一種機(jī)會成本。它的成本確定方法與普通股成本基本相同，只是不考慮融資費(fèi)用。Kr為留存收益成本；D1為第一年股利；Pc為普通股市價；G為股利增長率。2021/5/9273.綜合資金成本是指項目全部長期資金的總成本，通常是以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對個別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定，也稱為加權(quán)資金成本。Kw為綜合資金成本；Kj為第j種個別資本成本；Wj為第j種個別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）。2021/5/928【練習(xí)】

某項目公司共有長期資金（賬面價值）10000萬元，其中長期借款1500萬元、債券2000萬元，優(yōu)先股1000萬元、普通股3000萬元、留用利潤2500萬元，其中成本分別為5%、6%、10%、14%、15%。解：該公司的加權(quán)平均資金成本可分兩步分別計算如下：長期借款：Wt＝1500/10000=0.15債券：Wb＝2000/10000=0.20優(yōu)先股：Wp＝1000/10000=0.10普通股：Wc＝3000/10000=0.30留用利潤：Wr＝2500/10000=0.252021/5/929加權(quán)平均資金成本：Kw=5%×0.15＋6%×0.20＋10%×0.10＋14%×0.30＋15%×0.25=10.85%注意：如債券和股票的市場價值已脫離賬面價值許多，則應(yīng)以市場價值或項目的目標(biāo)價值確定為宜。2021/5/9304.邊際資金成本個別資金成本和綜合資金成本是過去籌集的或目前使用資金的成本。然而，隨著時間推移或籌資條件的變化，個別資金成本會隨之變化，綜合資金成本也會變化。因此，在未來追加籌資時，不能僅僅考慮目前所使用的資金成本，還要考慮新籌資金的成本，即邊際資金成本。2021/5/931邊際資金成本：是指資金每增加一個單位而增加的成本。注意：項目追加融資，有時可能采取某種融資方式。但如所籌資金數(shù)額較大，需通過多種上融資方式的組合來實現(xiàn)，這時，邊際資金成本需按加權(quán)平均法來計算，其權(quán)數(shù)必須為市場價值的權(quán)數(shù)，不應(yīng)采用賬面價值權(quán)數(shù)。2021/5/932邊際資金成本的計算追加融資額確定的邊際成本計算追加融資額不確定的邊際資金成本計算2021/5/933①追加融資額確定的邊際成本計算【例題】

某公司目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)為：債務(wù)0.2、優(yōu)先股0.05、普通股權(quán)益（包括普通股和留存收益）0.75。現(xiàn)擬追加融資3000萬元，仍按此資金結(jié)構(gòu)來籌資。個別資金成本預(yù)計分別為債務(wù)7.5%，優(yōu)先股11.5%，普通股權(quán)益14.5%。按加權(quán)平均法計算追加融資3000萬元的邊際資金成本。2021/5/934資金種類目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)（W）追加籌資（市場價值）個別資金成本（K）加權(quán)平均邊際資金成本債務(wù)0.26007.5%1.500%優(yōu)先股0.0515011.5%0.575%普通股權(quán)益0.75225014.5%10.875%合計13000――12.95%2021/5/935②追加融資額不確定的邊際資金成本計算【例題】某項目公司目前擁有長期資本10000萬元，其中，長期債務(wù)2000萬元，優(yōu)先股500萬元，普通股權(quán)益7500萬元。為了適應(yīng)擴(kuò)大投資的需要，公司準(zhǔn)備籌措新資。測算建立追加融資的邊際資本成本率。按下列五個步驟進(jìn)行:2021/5/936第一步：確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)【要求】在今后增資時要保持公司目前的資本結(jié)構(gòu)長期債務(wù)：2000/10000＝20%優(yōu)先股：500/10000＝5%普通股：7500/10000＝75%2021/5/937第二步：測算各種資金的成本率資本種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)追加融資數(shù)額范圍（萬元）個別資本成本率長期債務(wù)20%10000以下10000-4000040000以上6%7%8%優(yōu)先股5%2500以下2500以上10%12%普通股權(quán)益75%22500以下22500

-7500075000以上14%15%16%2021/5/938第三步：測算融資總額分界點資本種類個別資本成本率各種資金融資范圍融資總額分界點融資總額范圍長期債務(wù)6%7%8%10000以下10000

-4000040000以上優(yōu)先股10%12%2500以下2500以上普通股權(quán)益14%15%16%22500以下22500

-7500075000以上根據(jù)公司目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)和各種資金的成本率變動的分界點測算10000/0.2＝5000040000/0.2＝20000050000以下50000

-200000200000以上2500/0.05＝5000050000以下50000以上22500/0.75＝3000075000/0.75＝10000030000以下30000

-100000100000以上2021/5/939第四步：測算邊際資金成本率序號融資總額范圍資金種類目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)個別資金成本率邊際資金成本率130000以內(nèi)長期債務(wù)優(yōu)先股普通股權(quán)益20%5%75%6%10%14%1.2%0.5%10.5%第一個融資總額范圍的邊際資金成本率＝12.20%230000-50000長期債務(wù)優(yōu)先股普通股權(quán)益20%5%75%6%10%15%1.2%0.5%11.25%第二個融資總額范圍的邊際資金成本率＝12.95%350000-100000長期債務(wù)優(yōu)先股普通股權(quán)益20%5%75%7%12%15%1.4%0.6%11.25%第三個融資總額范圍的邊際資金成本率＝13.25%2021/5/940第四步：測算邊際資金成本率（續(xù)表）序號融資總額范圍資金種類目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)個別資金成本率邊際資金成本率4100000-200000長期債務(wù)優(yōu)先股普通股權(quán)益20%5%75%7%12%16%1.4%0.6%12.0%第四個融資總額范圍的邊際資金成本率＝14.00%5200000以上長期債務(wù)優(yōu)先股普通股權(quán)益20%5%75%8%12%16%1.6%0.6%12.0%第五個融資總額范圍的邊際資金成本率＝14.20%2021/5/941第五步：選擇有利的投資及融資機(jī)會根據(jù)上步的計算結(jié)果：融資總額在30000以內(nèi)的邊際資金成本率＝12.20%融資總額在30000

-50000的邊際資金成本率＝12.95%融資總額在50000

-100000的邊際資金成本率＝13.25%融資總額在100000

-200000的邊際資金成本率＝14.00%融資總額在200000以上的邊際資金成本率＝14.20%根據(jù)上述各個融資方案的融資總量、邊際資本成本率及其預(yù)計的邊際投資報酬率的比較，判斷及選擇有利的投資及融資機(jī)會。如果僅以邊際資金成本率為評判指標(biāo)的話，那么我們選擇邊際資金成本最低的，即第一個融資方案。2021/5/942二、資金結(jié)構(gòu)2021/5/943資金結(jié)構(gòu)概述比較資金成本法無差異點法（了解）影響資金結(jié)構(gòu)的因素2021/5/944項目使用的資金主要有所有者權(quán)益和負(fù)債兩大類。投資總額中所有者權(quán)益和負(fù)債所占的比例構(gòu)成了項目的資金結(jié)構(gòu)。不同的資金結(jié)構(gòu)會給項目帶來不同的經(jīng)濟(jì)后果。適當(dāng)利用負(fù)債，可以降低項目資金成本，但當(dāng)項目負(fù)債比率太高時，也會帶來較大的財務(wù)風(fēng)險。最佳資金結(jié)構(gòu)是指在適度財務(wù)風(fēng)險條件下，使其預(yù)期的加權(quán)平均資金成本率最低，同時使其收益及項目價值最大的資金結(jié)構(gòu)。1.資金結(jié)構(gòu)概述

2021/5/945最佳資金結(jié)構(gòu)確定的定量方法比較資金成本法每股利潤分析法（了解）最佳資金結(jié)構(gòu)確定的定性分析——影響資金結(jié)構(gòu)因素2021/5/946方法：

在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，測算可供選擇的不同資金結(jié)構(gòu)或融資組合方案的加權(quán)平均資金成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。2.比較資金成本法

2021/5/947

比較資金成本法——兩種情況下的資金結(jié)構(gòu)決策初始融資的資金結(jié)構(gòu)決策測算和比較各融資方案加權(quán)平均融資成本率追加融資的資金結(jié)構(gòu)決策方法一：直接測算各備選追加融資方案的邊際資金成本率來比較。方法二：分別將各備選追加融資方案的與原有最佳資金結(jié)構(gòu)匯總，測算比較各個追加融資方案下匯總資金結(jié)構(gòu)的加權(quán)資金成本率。2021/5/948【例】某項目公司追加融資10000萬元，現(xiàn)有兩個追加融資方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)測算整理后列入下表：籌資方式追加籌資額籌資方案1資本成本率追加籌資額籌資方案2資本成本率長期借款50007%60007.5%優(yōu)先股200013%200013%普通股300016%200016%合計10000－10000－2021/5/949方法一：追加融資方案的比較邊際資金成本率法方案1的邊際資金成本率：方案2的邊際資金成本率：比較：方案2的邊際資金成本率低于方案1，因此，在程度財務(wù)風(fēng)險的情況下，方案2優(yōu)于方案1。2021/5/950方法二：追加融資方案與原有資金結(jié)構(gòu)比較邊際資金成本率法設(shè)該公司原有資金總額為50000萬元，資金結(jié)構(gòu)是長期借款5000萬元、長期債券15000萬元、優(yōu)先股10000萬元、普通股20000萬元。追加融資后的資料如下表：籌資方式原有資金結(jié)構(gòu)資本成本率追加籌資額融資方案1資本成本率追加籌資額融資方案2資本成本率長期借款50006.5%50007%60007.5%長期債券150008%優(yōu)先股1000013%200013%200013%普通股2000016%300016%200016%合計50000－10000－10000－2021/5/951追加融資方案1與原有資金結(jié)構(gòu)匯總后的加權(quán)平均資金成本率：追加融資方案2與原有資金結(jié)構(gòu)匯總后的加權(quán)平均資金成本率：比較：因為方案2與原有資金結(jié)構(gòu)匯總后的加權(quán)平均資金成本率低于方案1，所以在適度財務(wù)風(fēng)險下，追加融資方案2優(yōu)于方案12021/5/952是利用每股利潤無差別點來進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)方案的決策。通過比較相同息稅前利潤情況下的每股利潤值大小，來選擇最佳的融資方案。3.無差異點法（了解）2021/5/953【例】某工程公司擁有長期資金17000萬元，其資金結(jié)構(gòu)為：長期債務(wù)2000萬元，普通股15000萬元?，F(xiàn)準(zhǔn)備追加融資3000萬元，有三種融資方案可供選擇：增發(fā)普通股、增加債務(wù)、發(fā)行優(yōu)先股。其資金結(jié)構(gòu)資料表如下：資本種類目前資本結(jié)構(gòu)金額比例增發(fā)普通股后的資金結(jié)構(gòu)金額比例增加長期債務(wù)后的資金結(jié)構(gòu)金額比例發(fā)行優(yōu)先股金額比例長期債務(wù)2000

0.122000

0.105000

0.252000

0.10優(yōu)先股3000

0.15普通股15000

0.8818000

0.9015000

0.7515000

0.75資金總額17000

1.0020000

1.0020000

1.0020000

1.00年債務(wù)利息額180180540180年優(yōu)先股股利額300普通股數(shù)（萬股）20002600200020002021/5/954已知息稅前利潤為3200萬元，假定所得稅率為40%，計算追加融資后每股利潤測算表如下：項目增發(fā)普通股增加長期債務(wù)發(fā)行優(yōu)先股息稅前利潤320032003200減：長期債務(wù)利息180540180所得稅前利潤302026603020減：公司所得稅（40%）120810641208所得稅后利潤181215961812減：優(yōu)先股股利300普通股可分配利潤181215961512普通股股數(shù)（萬股）260020002000普通股每股利潤0.700.800.762021/5/955結(jié)論：當(dāng)息稅前利潤為3200萬元時：增發(fā)普通股，則普通股每股利潤最低，為每股0.70元；增加長期債務(wù)時最高，普通股每股利潤為0.80元；增發(fā)優(yōu)先股居中，普通股每股利潤為0.76元；說明在息稅前利潤一定的條件下，不同資金結(jié)構(gòu)對普通股每股利潤有影響。當(dāng)息稅前利潤為多少時，采用何種融資方式更為有利呢？2021/5/956增發(fā)普通股與增加長期債務(wù)兩種增資方式下的每股利潤無差別點：當(dāng)息稅前利潤為1740萬元時，增發(fā)普通股和增加長期債務(wù)的每股利潤相等。增發(fā)普通股與發(fā)行優(yōu)先股兩種增資方式下的每股利潤無差別點：當(dāng)息稅前利潤為2346萬元時，增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股的每股利潤相等。2021/5/957每股利潤無差別點的意義為：當(dāng)息稅前利潤大于1740萬元時，增加長期債務(wù)要比增發(fā)普通股有利；而小于1740萬元時，增加長期債務(wù)則不利。當(dāng)息稅前利潤大于2346萬元時，發(fā)行優(yōu)先股要比增發(fā)普通股有利；而小于2346萬元時，發(fā)行優(yōu)先股則不利。2021/5/9584.影響資金結(jié)構(gòu)的因素在決定項目資金結(jié)構(gòu)時要綜合考慮各種因素造成的影響，選取能使項目融資成本最低，收益率最高的最佳資金結(jié)構(gòu)。除了定量分析以外，還應(yīng)考慮各種影響因素，進(jìn)行定性分析。2021/5/959影響資金結(jié)構(gòu)的因素項目投資和管理人員的態(tài)度金融機(jī)構(gòu)及評信機(jī)構(gòu)的影響稅收政策的影響資金結(jié)構(gòu)的行業(yè)差別企業(yè)經(jīng)營狀況的影響投資者動機(jī)的影響項目資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的影響利率水平變動趨勢的影響項目公司財務(wù)目標(biāo)的影響2021/5/960①項目投資和管理人員的態(tài)度——是項目資金結(jié)構(gòu)的最終決策者控制權(quán)問題股票由眾多投資者持有，不擔(dān)心控制權(quán)旁落－發(fā)行股票；股票由少數(shù)股東控制，會重視控制權(quán)－借貸籌資；經(jīng)營管理者的財務(wù)風(fēng)險意識風(fēng)險追求型，追求較高的負(fù)債水平；風(fēng)險回避型、中立型，較少使用債務(wù)融資。2021/5/961②金融機(jī)構(gòu)及評信機(jī)構(gòu)的影響大型工程項目或大企業(yè)集團(tuán)，其信譽(yù)較高，獲取資本能力大，融資成本低，負(fù)債比例可增加。中小型項目資本獲取能力低，銀行不會接受大額貸款的要求，或只有抵押擔(dān)保或相當(dāng)高的利率條件才可行，其融資成本高，負(fù)債比例不宜過大。2021/5/962③稅收政策的影響債務(wù)的利息可以抵稅，而股票的股利不能抵稅所得稅越高，利息免稅的效應(yīng)越顯著－借款④資金結(jié)構(gòu)的行業(yè)差別所處行業(yè)的特點及行業(yè)資金的一般水準(zhǔn)對資金結(jié)構(gòu)有重要影響作用；基礎(chǔ)設(shè)施、公用設(shè)施和能源工業(yè)，資產(chǎn)可抵押－借債較多；電子、電器和醫(yī)藥行業(yè)正常利潤較高，有足夠的資本金－借債較少。2021/5/963⑤企業(yè)經(jīng)營狀況的影響公司財務(wù)狀況和發(fā)展能力強(qiáng)，獲利較多，可用留存收益用于再投資。投資收益高的項目一般較少使用債務(wù)資金。公司經(jīng)營狀況良好的較易獲得債務(wù)資金。公司需保持較好的借債儲備能力（控制