告有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。核核心觀點(diǎn)氣度。全球煉化產(chǎn)能增速下滑，歐洲煉化產(chǎn)能長(zhǎng)年處于負(fù)增長(zhǎng)近兩年也有大批產(chǎn)能退出，亞太地區(qū)產(chǎn)能增長(zhǎng)則主要依賴中國(guó)。但在國(guó)化”的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型背景下，大量新增乙烯產(chǎn)能將降低煉廠汽油收率，最終源車在新車銷售中的占比越來(lái)越高，但燃油車的在持續(xù)增長(zhǎng)，因此我們預(yù)計(jì)未來(lái)汽油將維持較高景氣度。MTBE步提高BE致市場(chǎng)C4原料供應(yīng)不足。根據(jù)我們的測(cè)算，目前煉廠提供的C4無(wú)法滿足當(dāng)前TBE投資建議與投資標(biāo)的投資建議與投資標(biāo)的供應(yīng)和地域優(yōu)勢(shì)的企業(yè)有望獲得最大收益，建議關(guān)注與周邊煉化企業(yè)簽署原02408，未評(píng)級(jí))以及通過(guò)關(guān)聯(lián)交易獲得原料的岳陽(yáng)興長(zhǎng)(000819，未評(píng)級(jí))?？春?維持)業(yè)告發(fā)布日期化工行業(yè)揚(yáng)-63325888*7504rientseccomcn-63325888*2504wanliyang@雪鶯guxueyingorientseccomcn中沙石油石化領(lǐng)域合作帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)高端聚烯烴市場(chǎng)廣闊，把握國(guó)產(chǎn)化階段投資機(jī)會(huì)民營(yíng)大煉化的進(jìn)擊：從成本領(lǐng)先走向工藝領(lǐng)先2023-02-092022-12-232022-07-1921.前言 42.未來(lái)幾年汽油有望高景氣 43.MTBE與烷基化油迎來(lái)景氣提升 6 BE 4.原料穩(wěn)定是盈利關(guān)鍵 94.1C4資源量逐漸稀缺 94.2煉廠由外售轉(zhuǎn)向自用 115.投資建議 116.風(fēng)險(xiǎn)提示 12有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。3圖1：全球各地區(qū)煉油產(chǎn)能變化情況(萬(wàn)桶/天) 4 增速 6圖4：汽油和液化氣價(jià)格情況(元) 7圖5：MTBE價(jià)格價(jià)差情況(元) 8圖6：烷基化油價(jià)格價(jià)差情況(元) 8 MTBE率 10乙烯產(chǎn)能新建情況 5汽油標(biāo)準(zhǔn)變化情況 6 7正異丁烯產(chǎn)能測(cè)算 9MTBE比測(cè)算 10PGMTBE 有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。41.前言績(jī)也呈現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)。然而MTBE和烷為未來(lái)MTBE和烷基化油景氣度有望進(jìn)一步提高，而具有穩(wěn)定的原料供應(yīng)和區(qū)域優(yōu)勢(shì)的企業(yè)有望下：1.終端汽油有望維持較高景氣度。全球煉化產(chǎn)能增速下滑，歐洲煉化產(chǎn)能長(zhǎng)年處于負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，太地區(qū)產(chǎn)能增長(zhǎng)則主要依賴中國(guó)。但在國(guó)內(nèi)“減油增化”的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型背景下，大量新增乙烯產(chǎn)能將降低煉廠汽油收率，最終導(dǎo)致汽油產(chǎn)量增速較低，，未來(lái)汽油供需較緊。MTBE和烷基化油的價(jià)差開(kāi)始不斷擴(kuò)大。際已難以滿足MTBE和烷基化油的潛在需求。盡管國(guó)內(nèi)有大量C4深加工產(chǎn)能，但許多都無(wú)法享受到這一輪景氣度變化，也無(wú)法對(duì)供需形成沖擊。真正能夠獲得收益的只有自身配置2.未來(lái)幾年汽油有望高景氣速為0.35%。2021年煉化產(chǎn)能出現(xiàn)萎縮，增速為-0.41%。從全球產(chǎn)能部分情況來(lái)看，歐美產(chǎn)能占比呈逐年下降趨勢(shì)，2021年，在需求下滑和能源政策的雙重影響下，大量煉廠關(guān)圖1：全球各地區(qū)煉油產(chǎn)能變化情況(萬(wàn)桶/天)北美中南美歐洲獨(dú)聯(lián)體中東非洲亞太12000100008000600040002000-196519701975198019851990199520002005201020152020數(shù)據(jù)來(lái)源：BP，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。54000350030002500200015001000500-中國(guó)煉油產(chǎn)能(萬(wàn)桶/日)亞太地區(qū)煉油產(chǎn)能(萬(wàn)桶/日)中國(guó)產(chǎn)能增速20002003200620092012201520182021數(shù)據(jù)來(lái)源：BP，東方證券研究所14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%減油增化”的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型背景下，大量乙烯產(chǎn)能的投產(chǎn)會(huì)限制未來(lái)汽油的產(chǎn)量。乙烯的生產(chǎn)路線主要分為石化路線和煤化工路線，其中石化路線主要通過(guò)石腦油裂解的方式制乙烯。石腦油又稱直餾汽油，既可直接作為汽油調(diào)和的成分，也可通過(guò)重整加工生產(chǎn)具有高辛烷值得重整汽油。顯然，對(duì)于煉廠而言，在煉油量不變的情況下，若將更多石腦油用于生產(chǎn)乙烯，則必然會(huì)降低直流汽油和重整汽油的產(chǎn)量。我國(guó)未來(lái)幾年新增石化路線的乙烯產(chǎn)能達(dá)2525萬(wàn)噸/年，其中僅少數(shù)幾個(gè)項(xiàng)目新增了對(duì)應(yīng)的煉油產(chǎn)能，合計(jì)6500萬(wàn)噸/年。據(jù)此可以增速將小于煉油量增速。盡管近幾年新能源車銷量增速遠(yuǎn)高于燃油車增速，但燃油車的整體保有量還在增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)成品油我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年汽油供需較緊，有望維持較高景氣度。目新增煉油產(chǎn)能 (萬(wàn)噸)新增乙烯產(chǎn)能 (萬(wàn)噸)展烯項(xiàng)目孚惠州乙烯項(xiàng)目孚乙烯項(xiàng)目煉化一體化轉(zhuǎn)型升級(jí)項(xiàng)目式華錦阿美石化煉化一體化項(xiàng)目(兵器工及原料工程項(xiàng)目)式協(xié)設(shè)簽約巴輕烴綜合利用合資項(xiàng)目目中沙古雷乙烯(福建古雷150萬(wàn)噸/年)化0在建設(shè)有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。625002000150010005002500200015001000500升級(jí)乙烯改造項(xiàng)目鎮(zhèn)海煉化1500萬(wàn)噸煉油和120萬(wàn)噸數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東方證券研究所5設(shè)全球汽油需求量(萬(wàn)桶/日)增速-20002003200620092012201520182021數(shù)據(jù)來(lái)源：BP，東方證券研究所15%10%5%0%-5%3.MTBE與烷基化油迎來(lái)景氣提升3.1國(guó)VI標(biāo)準(zhǔn)拉動(dòng)MTBE與烷基化油需求VIB地上線供應(yīng)。根據(jù)2016年公布的《車用汽油》標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)VIB汽油的烯烴含量較國(guó)VIA進(jìn)一步降低，從18%降低到15%。從調(diào)油原料的各類組分占比情況來(lái)看，催化汽油的烯烴含量較高，因此新標(biāo)準(zhǔn)對(duì)催化汽油的使用造成了限制?？紤]到芳烴含量限制了調(diào)油原料中重整汽油的使用上限，而芳構(gòu)化油和直餾汽油的辛烷值又較低，若降低催化汽油使用量，則需要提高M(jìn)TBE和烷基化油含量來(lái)進(jìn)行補(bǔ)充。另一方面，由于烯烴的辛烷值高于其加一步提升。汽油標(biāo)準(zhǔn)國(guó)V國(guó)VIA國(guó)VIB有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。7555苯含量(體積分?jǐn)?shù))芳烴含量(體積分?jǐn)?shù))0%0%%%%%烯烴含量(體積分?jǐn)?shù))24%24%氧含量(質(zhì)量分?jǐn)?shù))2.70%2.70%2017年1月數(shù)據(jù)來(lái)源：《車用汽油》，東方證券研究所國(guó)VIB烷基化油汽油油油硫(ppm)≤10≤10≤10≤10苯(V/V)≤0.8%000芳烴(V/V)≤35%00≤104%烯烴(V/V)≤15%0數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資訊，東方證券研究所003.2MTBE和烷基化油價(jià)差有望進(jìn)一步擴(kuò)大MTBE和烷基化油價(jià)格通常位于原料LPG和汽油價(jià)格之間。汽油和LPG同屬原油煉化產(chǎn)品，其價(jià)格變化趨勢(shì)相似，從過(guò)去幾年來(lái)看，汽油和LPG之間的價(jià)差大多數(shù)時(shí)間在2000-4000元/噸范差逐步上升。我們認(rèn)為形成這種趨勢(shì)的主要原因是，隨著MTBE和異辛烷在汽油中占比提升，汽生較大影響，而原料LPG由于下游民用和工業(yè)燃燒的消費(fèi)占比也很價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大，行業(yè)利潤(rùn)有望進(jìn)一步提升。圖4：汽油和液化氣價(jià)格情況(元)有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。8汽油和液化氣價(jià)差市場(chǎng)價(jià):汽油(95#):全國(guó)VI市場(chǎng)價(jià):液化氣LPG:全國(guó)1200010000800060004000200002017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所圖5：MTBE價(jià)格價(jià)差情況(元)MTBE價(jià)差液化氣價(jià)格汽油價(jià)格甲醇價(jià)格MTBE價(jià)格1200010000800060004000200002020/72021/12021/72022/12022/72023/1數(shù)據(jù)來(lái)源：百川資訊，東方證券研究所(MTBE價(jià)差：MTBE價(jià)格-0.64*液化氣價(jià)格-0.37*甲醇價(jià)格)圖6：烷基化油價(jià)格價(jià)差情況(元)烷基化油價(jià)差液化氣價(jià)格汽油價(jià)格烷基化油價(jià)格1200010000800060004000200002020/72021/12021/72022/12022/72023/1數(shù)據(jù)來(lái)源：百川資訊，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。94.原料穩(wěn)定是盈利關(guān)鍵原料和銷售兩端的定價(jià)模式不發(fā)生改變，MTBE和異辛烷的高價(jià)差理論上可以長(zhǎng)期維持。但我們認(rèn)為真正能夠受益的只有自己配套了足夠MTBE和異辛烷的產(chǎn)能的煉廠，或是與煉廠形成深度綁4.1C4資源量逐漸稀缺雖然MTBE和烷基化油行業(yè)利潤(rùn)近年來(lái)不斷改善，但二者的裝置開(kāi)工率卻較低，主要是由于我國(guó)CLPG5399萬(wàn)噸/年，石腦油制乙烯產(chǎn)能4206萬(wàn)噸/年。我們對(duì)正異丁烯產(chǎn)能進(jìn)行測(cè)算，假設(shè)煉廠LPG中C4平均含量為和6%，裂解C4中異丁烯和正丁烯分別占比37.5%和25%，最終測(cè)算出我國(guó)異丁烯和正丁烯產(chǎn)LPG國(guó)MTBE和烷基化油的產(chǎn)能分別為2316萬(wàn)噸/年和2082萬(wàn)噸/年，若滿產(chǎn)情況下對(duì)正異丁烯的需求合計(jì)為2496.6萬(wàn)噸/年。因此在考慮到正丁烯異構(gòu)化的情況下，煉廠和石腦油裂解裝置生產(chǎn)的C4不足以MTBECLPG的占比為49.35%，若考慮這部分LPG中C4組分的消耗量，則實(shí)際深加工下游的供應(yīng)量還會(huì)更少。緊供需關(guān)系使得近年來(lái)上游催化裂化和石腦油制乙烯(副產(chǎn)裂解C4)開(kāi)工率較高，下游MTBE和異辛烷開(kāi)工率則始終目PG石腦油制乙烯產(chǎn)能(萬(wàn)噸)4206產(chǎn)品組成假設(shè)LPG中C4占比60%C4產(chǎn)能(萬(wàn)噸)3240C4中異丁烯占比12.50%C4中正丁烯占比40%異丁烯產(chǎn)能(萬(wàn)噸)405異丁烯產(chǎn)能合計(jì)(萬(wàn)噸)701正丁烯產(chǎn)能(萬(wàn)噸)正丁烯產(chǎn)能合計(jì)(萬(wàn)噸)合計(jì)(萬(wàn)噸)數(shù)據(jù)來(lái)源：百川資訊，東方證券研究所測(cè)算有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。出口貿(mào)易深加工民用、工業(yè)燃燒.35%.48%數(shù)據(jù)來(lái)源：百川資訊，東方證券研究所MTBE烷基化油開(kāi)工率0%%2021/12021/72022/12022/72023/1數(shù)據(jù)來(lái)源：百川資訊，東方證券研究所果，在不考慮民用和工業(yè)燃燒對(duì)正異丁烯的消耗的前提下，目前MTBE和烷基化油可達(dá)到的平均汽油產(chǎn)量數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)23年國(guó)內(nèi)汽油產(chǎn)量約15000萬(wàn)噸/年，則若將所有正異丁烯產(chǎn)能全部利MTBE萬(wàn)噸/年，而烷基化油產(chǎn)能共計(jì)105萬(wàn)噸/年，據(jù)此測(cè)算浙石化的國(guó)VIB汽油產(chǎn)品中烷基化油占比VIB化油占比并不算高，且有繼續(xù)抬升的空間。E目烷基化油(按異辛烷計(jì)算)產(chǎn)能(萬(wàn)噸)正異丁烯需求合計(jì)(萬(wàn)噸)正異丁烯最大供應(yīng)量(萬(wàn)噸)6742平均開(kāi)工率下產(chǎn)量(萬(wàn)噸)5表觀消費(fèi)量(萬(wàn)噸)1831汽油產(chǎn)量(萬(wàn)噸)1500012%數(shù)據(jù)來(lái)源：百川資訊，東方證券研究所測(cè)算有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。4.2煉廠由外售轉(zhuǎn)向自用C來(lái)不斷投產(chǎn)煉化一體化裝置，C化裝置才能獲得較充足的異丁烯。另一方面，部分煉廠形C據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，C；，國(guó)內(nèi)烷基化油產(chǎn)量由獨(dú)立深加工企業(yè)向煉廠集中的趨勢(shì)十分明顯。C市場(chǎng)供需問(wèn)題在山東地區(qū)尤為突出。從產(chǎn)能分布來(lái)看，上游LPG以及下游MTBE和烷基化油三種產(chǎn)品產(chǎn)能占比最大的省份都是山東，分別為16.8%，44.4%，35.9%。顯然，盡管山東的煉于外省LPG供應(yīng)以及海外LPG進(jìn)口的依賴程度較高，原料供應(yīng)不穩(wěn)定，且成本中包含較大的運(yùn)總之，目前C4深加工企業(yè)的生存環(huán)境非?？量?，原料供應(yīng)不穩(wěn)定和生產(chǎn)成本較高的企業(yè)或面臨基化油產(chǎn)能(萬(wàn)噸)產(chǎn)能(萬(wàn)噸)產(chǎn)能(萬(wàn)噸)4.4%5792全國(guó)62100.0%數(shù)據(jù)來(lái)源：百川資訊，東方證券研究所5.投資建議我們預(yù)計(jì)在歐美煉廠產(chǎn)能增速較低以及國(guó)內(nèi)“減油增化”的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型背景下，未來(lái)幾年汽油將維考慮到近年來(lái)煉廠一體化建設(shè)帶來(lái)的C4原料供應(yīng)緊張問(wèn)題對(duì)行業(yè)整體開(kāi)工率的影響，我們認(rèn)為具有穩(wěn)定原料供應(yīng)和地域優(yōu)勢(shì)的企業(yè)有望把握住本次景氣周期。我們建議關(guān)注和中海油惠州石化以及中海殼牌簽署原料供應(yīng)長(zhǎng)協(xié)合約并建設(shè)原料輸送管道的宇新股份，公司地處廣東惠州大亞灣地區(qū)，上游原料相對(duì)豐富，MTBE和烷基化油裝置產(chǎn)能利用率遠(yuǎn)高于行業(yè)水平，下游汽油添加劑需求量大，產(chǎn)品出口至東南亞地區(qū)十分便利；建議關(guān)注通過(guò)關(guān)聯(lián)交易采購(gòu)原料的岳陽(yáng)興長(zhǎng)，公司有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。與第一大股東中石化深度綁定保障了原料供應(yīng)，公司地處長(zhǎng)嶺地區(qū)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較小，臨近華南和華中市場(chǎng)，下游需求有保障；建議關(guān)注與齊魯石化和青島煉化簽訂長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作協(xié)議并可通過(guò)C的齊翔騰達(dá)，公司裝置具有柔性設(shè)計(jì)，可根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)節(jié)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。6.風(fēng)險(xiǎn)提示降低MTBE需求。2)汽油需求不及預(yù)期：若新能源汽車替代進(jìn)程大幅加快，或者全球經(jīng)濟(jì)衰退，則會(huì)對(duì)汽油需求4)原料價(jià)格變化：若C4原料價(jià)格大幅度上漲則會(huì)壓縮MTBE和烷基化油的利潤(rùn)空間，使得企業(yè)預(yù)期5)假設(shè)條件變化：文中對(duì)LPG中C4組分占比以及MTBE及烷基化油的進(jìn)出口情況做出假設(shè)，C供應(yīng)緊張程度預(yù)估的變化。有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。每位負(fù)責(zé)撰寫(xiě)本研究報(bào)告全部或部分內(nèi)容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報(bào)告中對(duì)所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點(diǎn)均準(zhǔn)確地反映了其個(gè)人對(duì)該證券或發(fā)行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無(wú)論是在過(guò)去、現(xiàn)在及將來(lái)，均與其在本或觀點(diǎn)無(wú)任何直接或間接的關(guān)系。公司投資評(píng)級(jí)的量化標(biāo)準(zhǔn)數(shù)收益率在-5%以下。級(jí)相關(guān)信息。存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報(bào)告發(fā)布當(dāng)時(shí)該股票的價(jià)值和價(jià)格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確投資評(píng)級(jí)；分析師在上述情況下暫停對(duì)該股票給予投資評(píng)級(jí)等信息，投資者需要注意在此報(bào)告發(fā)布之前曾給予該股票的投資評(píng)級(jí)、盈利有效。行業(yè)投資評(píng)級(jí)的量化標(biāo)準(zhǔn)：準(zhǔn)指數(shù)收益率在-5%以下。未評(píng)級(jí)：由于在報(bào)告發(fā)出之時(shí)該行業(yè)不在本公司研究覆蓋范圍內(nèi)，分析師基于當(dāng)時(shí)對(duì)該行業(yè)暫停評(píng)級(jí)：由于研究報(bào)告發(fā)布當(dāng)時(shí)該行業(yè)的投資價(jià)值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確行業(yè)投資評(píng)級(jí)；分析師在上述情況下暫停對(duì)該行業(yè)給予投資評(píng)級(jí)告發(fā)布之前曾給予該行業(yè)的投資評(píng)級(jí)信息不再有效。有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。明本證券研究報(bào)告(以下簡(jiǎn)稱“本報(bào)告”)由東方證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“本公司”)制作及發(fā)布。本報(bào)告僅供本公司的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到