淄博是一個(gè)以重化工業(yè)為主導(dǎo)的城市，伴隨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)困難及落后產(chǎn)的出清，經(jīng)濟(jì)增長乏力。淄博第三產(chǎn)業(yè)不算發(fā)達(dá)“淄博燒烤”網(wǎng)紅現(xiàn)象之所以出現(xiàn)，們認(rèn)政府起到了心作，政過規(guī)范場價(jià)秩序如4月6日淄博市市場監(jiān)管局發(fā)布《關(guān)于規(guī)范經(jīng)營者價(jià)格行為提醒告誡書，維護(hù)消費(fèi)者合法價(jià)格權(quán)益，加強(qiáng)媒體宣傳，塑造了良好的市場生態(tài)，收獲了消費(fèi)者的任和喜愛，反映了淄博政府想要發(fā)力服務(wù)業(yè)，促進(jìn)美食經(jīng)濟(jì)的決心，以及地方府對(duì)營商環(huán)境的重視及行動(dòng)力之強(qiáng)，在服務(wù)意識(shí)上的改善，這種執(zhí)政思路有利帶動(dòng)當(dāng)?shù)姆I(yè)經(jīng)提高居收入長遠(yuǎn)有助于業(yè)轉(zhuǎn)和持展。我們也觀察到，從9年開始，淄博市連續(xù)三年實(shí)施優(yōu)化營商環(huán)境“一號(hào)改革工程：主要從組織領(lǐng)導(dǎo)、政策保障、宣傳發(fā)動(dòng)、督查考核等方面發(fā)力，改善營商環(huán)境，如成立淄博市優(yōu)化營商環(huán)境領(lǐng)導(dǎo)小組，由市委書記、市長擔(dān)任雙長，建立最高規(guī)格推進(jìn)機(jī)制。但淄博燒烤更多的是帶動(dòng)第三產(chǎn)業(yè)，這種服務(wù)業(yè)經(jīng)濟(jì)具有較大的不穩(wěn)定性，能多大程度持續(xù)改善當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)財(cái)政情況，以及更深遠(yuǎn)對(duì)當(dāng)?shù)爻峭缎庞觅Y質(zhì)改善有待觀察。從目前的市場定價(jià)來看，淄博城投債收益率自去年9月以來快速上行，目仍處較高的歷史分位數(shù)。下文展示了淄博市的區(qū)域及平臺(tái)全景，主要從淄博發(fā)的“硬件（地理、交通、資源稟賦和人口等）入手，進(jìn)一步探討產(chǎn)業(yè)發(fā)展和各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)如何互相佐證，來觀察目前是否已經(jīng)定價(jià)充分，收益率未來是否還下行的空間。城市“硬件：地理、交通、資源稟賦和人口淄博市位于中國華東地區(qū)、山東省中部，魯中山區(qū)與華北平原的接合部，南依沂蒙山區(qū)與臨沂接壤，北臨華北平原與東營、濱州相接，東接濰坊，西與會(huì)濟(jì)南接壤，西南與泰安、萊蕪相鄰。淄博市的地圖非常狹長，南北方向長，東西方向窄，北部低、南部高；北部大部分為沖積平原和黃泛平原，南部大部分為山地或丘陵。其中張店區(qū)是淄博市轄區(qū)，位于淄博市的中部地區(qū)，多條高速公路在此交匯。交通方面：京滬高速鐵路、膠濟(jì)客運(yùn)專線等多條鐵路已全部建成并投入使用7條高鐵線路仍在建設(shè)當(dāng)中。淄博市主要有兩個(gè)高鐵站，淄博站與淄博北站，分布在淄博市的北端與南端。在途徑山東省的鐵路線路中，包含淄博市的高鐵線路一共有三條，膠濟(jì)客運(yùn)專線、濟(jì)青高速鐵路兩條高鐵線路已經(jīng)建成并投入使用，擬張博鐵路進(jìn)復(fù)線電氣化造。圖：淄博市的地理位置圖 圖：淄博市地形圖淄新， ，資源稟賦：全發(fā)礦產(chǎn)0種（含亞礦種，已探明儲(chǔ)量的8種（含亞種。主要礦產(chǎn)資源在空間分布上呈現(xiàn)明顯的區(qū)域性特點(diǎn)，油氣資源分布在北部（為勝利油田的一部分；鐵礦集中蘊(yùn)藏在中部（金嶺鐵礦區(qū)及東南端（韓旺鐵礦區(qū)；、耐黏土鋁土礦部分要非礦分布在部及地區(qū)。人口角度截至2末，全常住口9萬人，在省排名一位；5淄博常住口5萬，9住人口.7萬人5的時(shí)間增加.5人自8以來，住人數(shù)量不大青年人口占比較高，-9歲人口占比%，居全省第四；人口受教育水平整體較高，大學(xué)（大）以上占比達(dá)，位省第四整體看，人口流現(xiàn)象明顯年人口過等教人才在省內(nèi)于較水平。圖3:山東省各市常住人口分布（萬人），圖4:山東省內(nèi)濟(jì)南、青島、東營和淄博等地人口受教育程度相對(duì)較高，表：青島、濟(jì)南、東營和淄博等地中青年人口占比相對(duì)高產(chǎn)業(yè)發(fā)展及經(jīng)濟(jì)財(cái)政指標(biāo)化工產(chǎn)業(yè)是淄博的支柱產(chǎn)業(yè)。在淄博的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中，化工、紡織等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)占，而重化工業(yè)又占傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的。其中上市公司齊翔騰達(dá)作為國內(nèi)石工企業(yè)中碳四綜合利用領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，碳四深加工產(chǎn)業(yè)鏈完整，在甲乙酮和順酐產(chǎn)品領(lǐng)域繼續(xù)保持較強(qiáng)競爭優(yōu)勢。淄博齊魯化工區(qū)是國家批準(zhǔn)設(shè)立第3家專業(yè)工園，包魯石化多家化工。圖5:淄博上市公司集中在化工、醫(yī)療保健設(shè)備、建材等行業(yè)，表：淄博02年規(guī)模以上工業(yè)主要產(chǎn)品產(chǎn)量及增速產(chǎn)品名稱產(chǎn)量比上年增長%)鋼材萬噸).21化學(xué)纖維萬噸)3.8電動(dòng)機(jī)千瓦).3水泥萬噸).92石墨及碳素制品萬噸).5.8塑料制品萬噸).7布萬米).2.4平板玻璃萬重量箱).6農(nóng)用氮、磷、鉀化學(xué)肥料萬噸).1.4集成電路萬塊).9泵臺(tái)).7乙烯萬噸).5.1顯示器萬臺(tái)).3.2安全、自動(dòng)化監(jiān)控設(shè)備萬臺(tái)).6.3燒堿萬噸).2.3移動(dòng)通信手持機(jī)萬臺(tái)).3稀土化合物噸).5.6化學(xué)藥品原藥萬噸)合成橡膠萬噸).4.1發(fā)電機(jī)組千瓦).8汽車輛).8根據(jù)淄日?qǐng)?bào)計(jì)“三五”至2年5月，博關(guān)停締“亂污業(yè)4萬，化園區(qū)由8個(gè)整合為6個(gè)化工業(yè)從5家減到4家。在出清落后產(chǎn)能的同時(shí)，淄博經(jīng)濟(jì)財(cái)政指標(biāo)也有一定下滑如9年淄的GP增速僅為.，在東6個(gè)地市位列數(shù)二；0年博的GP增速僅為5%位列數(shù)第。但自1年以來也看到一些積極的變化：1年博的GP增增至.%，位列第二；全市規(guī)上“四強(qiáng)”產(chǎn)業(yè)（新材料、智能裝備、新醫(yī)藥、電子信息）值占模以工業(yè)值的比達(dá)到.%占比較年提高7個(gè)分點(diǎn)，對(duì)工業(yè)濟(jì)增貢獻(xiàn)達(dá).。2年博的GP增速為.，定在省二固定產(chǎn)投比增長.%增速省第3位；般公預(yù)收入增速居省第4位扣留抵退因素，同長。2年經(jīng)濟(jì)指標(biāo)：淄博實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)總(G).6億元，按不變價(jià)格計(jì)算，比上年長.分產(chǎn)業(yè)看第一業(yè)實(shí)增值.6億元增長；第二產(chǎn)業(yè)實(shí)增加值.7億元，長.；第產(chǎn)業(yè)實(shí)增加值.3億元，增長%。次產(chǎn)例由上的：：.6調(diào)為3：.：。年淄博人均GP為.6萬，在省內(nèi)處于中等偏上的位置。從新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展來看，1年以來全市位外資金.4億元引進(jìn)億元上項(xiàng)目4一期投資4元的齊翔尼新材項(xiàng)目投資0億元的吉利新能源端商用車項(xiàng)目、投資0億元的衛(wèi)藍(lán)海博（淄）能源科有限司年產(chǎn)Wh態(tài)鋰池項(xiàng)總投資0億元電科方半導(dǎo)體科技（山東）有限公司集成電路材料產(chǎn)業(yè)基地、總投資7億元的愛德曼（博）氫科技限公能源產(chǎn)化等批項(xiàng)繼落戶博?？偨Y(jié)來看，隨著部分資源枯竭，環(huán)保壓力的增大和去產(chǎn)能的要求，淄博面著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的境地，經(jīng)濟(jì)面臨著較大的發(fā)展壓力，轉(zhuǎn)型非一日之功。但也注到1年以來新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的起勢以及不斷優(yōu)化的經(jīng)濟(jì)財(cái)政指標(biāo)。從債務(wù)增速來看，0以來，博綜債務(wù)速提升，1隨著發(fā)債規(guī)模明提升城投債務(wù)規(guī)明顯加，2年有所緩目前山東省內(nèi)威海濟(jì)南、濰坊的綜合債務(wù)率較高（以上，煙臺(tái)、棗莊、菏澤和東營等地債務(wù)率相對(duì)低，淄博債務(wù)率在省內(nèi)處于中等位置（。2年淄人均在省內(nèi)處于中偏上位置。威海濟(jì)南濰坊日照青島濱州臨沂菏澤東營泰安威海濟(jì)南濰坊日照青島濱州臨沂菏澤東營泰安聊城濟(jì)寧德州棗莊淄博煙臺(tái).8.1.4.7.19.72.43.1.6%71.411249.971079.6267.792526.38375.9470.594.74402.6.6.4.2.63.4.9.7.5.4%.3.4.9.32.4.7.9.4.1%.3.2.68..54.64.6.4.8.5.4.8.72.2.3.6.3.5%.2.3.7.5.4.1.3.3.5.9.9.4.7.8.9.3.4.3.9.5.86.59.1.2.2.4.3.1.5.43.77.94.2.5.3.2.4.82.8.6.6.9.5.7.4.3.7.5.1.9.5.2.6.2.52.6.1.3.8.7.1.67.6.7.25.71.8.7.5.9.58.8.97.5.4.5.1.5.3.1.6.43.5.6.8.5.8綜合債率財(cái)政自率%)城投平有息債地方政債務(wù)余政府性金收入一般公預(yù)算支一般公預(yù)算收人口人)G增%)GP下屬轄區(qū)資料源企預(yù)通，ind圖：淄博近年人均P持續(xù)上升 圖：淄博2年土地出讓金明顯下降，預(yù)算收入增速有所下滑 企預(yù)通， 企預(yù)通，圖：淄博綜合債務(wù)率有所上升 圖：淄博近年整體消費(fèi)能力下降企預(yù)通， 企預(yù)通，區(qū)縣情況2年淄博區(qū)GP為3億元位列全市第一一般公預(yù)算收入.4億元，一公共算支出5億，財(cái)自給率.%是全唯一現(xiàn)算盈余的轄區(qū)。債務(wù)方面，臨淄區(qū)、博山區(qū)債務(wù)率相對(duì)低，桓臺(tái)縣、張店區(qū)等地債務(wù)率相高。政府規(guī)劃方面，0年4月7，淄市委市府召開分功區(qū)管圍和機(jī)構(gòu)設(shè)置調(diào)整優(yōu)化動(dòng)員會(huì)議，會(huì)上，市委市政府《關(guān)于調(diào)整優(yōu)化部分功能區(qū)理范圍機(jī)構(gòu)置促質(zhì)量發(fā)的意》出臺(tái)《意見有三規(guī)定：一是將淄博經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)管理范圍由周村區(qū)北郊鎮(zhèn)調(diào)整至主城區(qū)南部區(qū)域，致范圍昌國以南博高速東、2以、擬建沾淄高速。我們認(rèn)為，淄博經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)是傳統(tǒng)老工業(yè)礦區(qū)，但“散亂污“企業(yè)多，本次改造規(guī)劃有助于開發(fā)區(qū)成為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的先行區(qū)，建成后，張店和淄川的城區(qū)融合將有速。二是設(shè)立淄博先進(jìn)制造業(yè)創(chuàng)新示范區(qū)，大致范圍是魯山大道以東、魯泰大道以北、鳳凰山路以西、我市與博興曹王鎮(zhèn)交界以南，并將淄博新城區(qū)開發(fā)建設(shè)公室更為淄先進(jìn)業(yè)創(chuàng)新范區(qū)委會(huì)淄博高新區(qū)代。三是北郊鎮(zhèn)回歸周村區(qū)管理，張店東部化工區(qū)由齊魯化工區(qū)代管，把文昌省級(jí)旅游度假區(qū)委托周村區(qū)代管，把淄博新城區(qū)開發(fā)建設(shè)辦公室原承擔(dān)的相關(guān)能劃歸博新開發(fā)征地拆辦公。 % % % % % %.9.1.57.6 .4.55.4.5.6.5.4 .6 .7.3.2.1.1.9.6 .6.6.4.4.4.9.3.8 .4 .8.1.7.6.29.7.6 .7 .6.4.2.5.3.6.4 .7 .1.1 2.5.90.1.3 .3 .9.5.8.5.1.40.9.5.44.3率率%)G增%)GP資料源企預(yù)通，in，投資策略平臺(tái)梳理淄博的城投臺(tái)中，債規(guī)模較大主體包地市平臺(tái)淄博城運(yùn)（3億元，規(guī)模最大；淄博唯一的A級(jí)平臺(tái)、地市開發(fā)區(qū)平臺(tái)淄博高新城投（2億元）和淄博高新（7億元；+，區(qū)縣平臺(tái)包括臨淄公有（臨淄區(qū)、張店國資（張店區(qū);+其余區(qū)平臺(tái)括淄的般陽資、臺(tái)縣臺(tái)縣金海公有產(chǎn)、山區(qū)山公有，評(píng)均為，存續(xù)規(guī)模在0以下。地市平臺(tái)：淄博城運(yùn)（）是淄博市人民府權(quán)范圍內(nèi)的城基礎(chǔ)設(shè)建設(shè)和國有資產(chǎn)的管理及運(yùn)營主體。在城市環(huán)境整治、供排水體系建設(shè)、城市基設(shè)施建設(shè)、城市資源經(jīng)營以及河域治理等方面進(jìn)行重大項(xiàng)目投資。公司營收主來源于資產(chǎn)銷售、國有資產(chǎn)經(jīng)營和代建工程。債務(wù)負(fù)擔(dān)較重資產(chǎn)負(fù)債率逐年增，2年3末資負(fù)率為.%，息債務(wù)6元（期債務(wù).億元，公司貨幣資金無法對(duì)短期有息債務(wù)形成保障，存在一定的短期債務(wù)壓力。同期對(duì)外擔(dān)保總額.0億元，除一家企業(yè)（匠圖恒松）為外資企業(yè)，其余對(duì)象均為企，擔(dān)保集中度高且模上快，存一定險(xiǎn)。文昌湖資產(chǎn)（.）為淄博市次要平臺(tái)，所開發(fā)區(qū)區(qū)域?yàn)樾鲁菂^(qū)。經(jīng)營范圍包含：受政府委托的公有資產(chǎn)經(jīng)營管理；城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；建筑材料鋼材等。地市開發(fā)區(qū)平臺(tái)：淄博高新城投為淄博高新技術(shù)開發(fā)區(qū)內(nèi)唯一的建設(shè)及投融資主體，是高新區(qū)內(nèi)重要的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和國有資產(chǎn)經(jīng)營的主體，負(fù)責(zé)高新區(qū)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)房地(保障房、商品)建設(shè)及水務(wù)運(yùn)營等業(yè)務(wù)。存在短期償債壓力，截至Q1，息負(fù)為9億元其中債為6億元。淄博高新是淄博高新區(qū)唯一的國有資本投資運(yùn)營平臺(tái)，承擔(dān)高新區(qū)國企管從管企業(yè)到管資本的轉(zhuǎn)型任務(wù)，對(duì)全區(qū)范圍內(nèi)的國有企業(yè)進(jìn)行統(tǒng)一管理，實(shí)現(xiàn)新區(qū)的國有資產(chǎn)保值增值。公司主營淄博高新區(qū)的工程建設(shè)、土地整理和出租務(wù)，三的占相。公司總債務(wù)規(guī)模較大且增長較快，截至1年資產(chǎn)負(fù)債率為.。區(qū)縣平臺(tái)：臨淄公有是臨淄區(qū)人民政府批準(zhǔn)成立的國有獨(dú)資公司，主營基建、供暖、水，另煤炭礦石營性業(yè)，營主要基建、暖及炭三塊。張店國資張店最主的市政礎(chǔ)設(shè)建設(shè)戶區(qū)改建設(shè)體。般陽城資是淄川區(qū)人民政府批準(zhǔn)成立的國有獨(dú)資公司，是淄川區(qū)主要平臺(tái)主要承淄川城市設(shè)施投建設(shè)土地整理和有資運(yùn)營。淄川財(cái)金公司是淄川區(qū)產(chǎn)業(yè)園區(qū)和標(biāo)準(zhǔn)化廠房建設(shè)主體，承擔(dān)著淄川區(qū)范圍內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、舊廠房拆除搬遷，新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)引進(jìn)。桓臺(tái)縣金海公有資產(chǎn)是臺(tái)縣唯一從事城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、開發(fā)及國有資運(yùn)營的體。博山公有是淄博市博山區(qū)政府重點(diǎn)支持的城市建設(shè)、經(jīng)營與管理主體，承著當(dāng)?shù)刂饕某鞘谢A(chǔ)設(shè)施建設(shè)、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等任務(wù)。公共基礎(chǔ)設(shè)施使費(fèi)與供業(yè)務(wù)公司要的收來源收入性較好。宏鼎公司是沂源縣城市基礎(chǔ)設(shè)施、水利建設(shè)項(xiàng)目投資與資產(chǎn)管理的主要實(shí)體主要從事沂源縣的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房屋及管網(wǎng)租賃等業(yè)務(wù)。公司是沂源縣最主要的基礎(chǔ)施建主體收主要自基業(yè)務(wù)。魯青資產(chǎn)是高青縣城市基礎(chǔ)設(shè)施重要的建設(shè)主體，在高青縣基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)國有資經(jīng)營具有地位，青縣資局司的實(shí)控制。淄博金財(cái)是周村區(qū)城市建設(shè)資產(chǎn)運(yùn)營平臺(tái)，承擔(dān)了周村區(qū)城市基礎(chǔ)設(shè)施、保障房建設(shè)、供熱及其他市政公用事業(yè)的投資、融資、建設(shè)等任務(wù)。公司層級(jí)較低業(yè)務(wù)回進(jìn)度慢，來款和外擔(dān)中存企，關(guān)占款代償。圖10:淄博地市平臺(tái)一覽，圖1:淄博區(qū)縣平臺(tái)一覽，淄博市城市資產(chǎn)運(yùn)營有限公司101754118B淄博城運(yùn)淄博文昌湖公有資產(chǎn)經(jīng)營有限公197506H淄博市城市資產(chǎn)運(yùn)營有限公司101754118B淄博城運(yùn)淄博文昌湖公有資產(chǎn)經(jīng)營有限公197506H文昌湖資產(chǎn)地市開發(fā)區(qū))全稱 淄博高新城市投資運(yùn)營集團(tuán)有限公司代碼 1780217B簡稱 淄博高新城投全稱 淄博高新國有資本投資有限公司代碼 102281078B簡稱 淄博高新4全代簡地市全代簡存續(xù)債發(fā)行人簡稱發(fā)行人 代碼行政級(jí)別區(qū)縣032000843B196615H139422032000843B196615H139422H177932H196619H522180481B3127662H71880154B139347H 簡 人 別人 別目前定價(jià)從一級(jí)場表來看淄博城運(yùn)1年及2年分別發(fā)行0億元和5億元，平均票面利率為.和.，平均期限為.6和.4年；淄博高新城投3年發(fā)行的一只債，票面利率明顯上行。從基金公布的重倉券來看，公募基金對(duì)淄博城投有重倉的主體較少，2年Q4主要重倉的主體包淄博城投和宏鼎公司，倉機(jī)構(gòu)分別為國君資管國元證券。從收益率角度來看，城運(yùn)（唯一A主體存續(xù)債益率自2年9左右開大幅行（期限5到.5年，前仍處史分的高1淄國2在同期上行幅度相對(duì)不大，但目前也處于歷史分位的高點(diǎn)；相比較而言，2年9月左后，率上行度最的主淄博城，其為張資，最淄博高新，主要原因可能是，一方面淄博高新前期收窄幅度小，走闊幅度也相對(duì)較小，整體估值較為穩(wěn)定，而張店國資和淄博城運(yùn)認(rèn)可度比淄博高新高，場下行區(qū)間收窄幅度更大，在市場上行區(qū)間，收益率上漲幅度相對(duì)淄博高新也更大見下圖3圖。圖12:淄博城投21年以來發(fā)行提速，表：淄博城投平臺(tái)一級(jí)發(fā)行情況（億元，只，，年）稱 份模數(shù)率值 2.4.01.0.02.0.091.6.0.9.661.5.0.5.7.41.5.04.7.83.0.0.52.3.02.7.04.3.02.5.52.7.081.8.0.33.4.341.0.0.62.3.041.0.092.0.0.51.0.01.3.0.51.0.0.31.8.051.0.051.9.041.0.0.32.7.0.61.3.0.54.3.0淄表：淄博平臺(tái)收益率情況——剩余期限1.5到.5年（）淄&券 220322012201210320臨N00120淄N001190117N00.H.H.H.H.IB.IB.H.IB1.52.5：//4.7.9.7.6.4.2.6.6//3.3.9.3