套利與應(yīng)計異象演示文稿目前一頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點背景介紹和問題提出特質(zhì)風(fēng)險傾斜的投資組合交易成本總體分析12345content結(jié)論6評述7目前二頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點1背景介紹和問題提出目前三頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點1.1背景Sloan（1996）發(fā)現(xiàn)，投資者不能完全理解會計盈余中應(yīng)計部分和現(xiàn)金流部分對預(yù)測未來盈余能力的不同。買入應(yīng)計項目低的企業(yè)的股票，賣空應(yīng)計項目高的企業(yè)的股票的對沖策略在未來一年可以取得10.4%的超額回報。目前四頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點1.1背景應(yīng)計異象為什么不能通過套利加以消除呢？本文通過實證的方法給出了兩個解釋：

（1）缺乏完美的證券替代品——特質(zhì)風(fēng)險

（2）交易成本在理想的證券市場中，聰明的投資者有能力通過套利過程（對沖交易）糾正錯誤定價，維護(hù)市場有效狀態(tài)。目前五頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點1.2樣本選擇作者收集了1975—2000年在NYSE、AMEX和NASDAQ上市的公司公布的年報。剔除了封閉式基金（Close-endFunds）、信托投資基金（investmenttrusts）、外國公司和SIC編號為6000-6999的金融類公司。同時，還剔除了那些沒有充分?jǐn)?shù)據(jù)來計算財務(wù)變量、股票回報、套利風(fēng)險等的觀測，最終獲得了32299個公司年度觀測。目前六頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點1.3應(yīng)計項目計量其中：：流動資產(chǎn)的變化量：現(xiàn)金與現(xiàn)金等價物的變化量：流動負(fù)債的變化量：一年內(nèi)到期的長期借款的變化量：應(yīng)交所得稅變化量：折舊與攤銷費用目前七頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點1.3應(yīng)計項目計量在每個會計年度，都按應(yīng)計項目的高低將全部股票劃分為10個小組，進(jìn)一步計算這個小組在下一年度的買入并持有回報以及規(guī)模調(diào)整超額回報。每組的投資回報是該組中所有股票回報的平均。某股票的規(guī)模調(diào)整超額回報是該股票的買入并持有回報和該股票所屬的規(guī)模組合的買入并持有回報之差。目前八頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點ACCD10的回報對對沖策略超額回報的貢獻(xiàn)率=5.7%/12.7%=44.9%目前九頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點1.4Jensen’sα如果一個投資組合中的資產(chǎn)足夠分散，那么非系統(tǒng)風(fēng)險將相互抵消，最后剩下的是無法分散的市場系統(tǒng)風(fēng)險，這種系統(tǒng)風(fēng)險可以在CAPM模型中用β系數(shù)表示。Jensen測度可以通過下面的回歸方程得到：目前十頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點1.4Jensen’sα利用Fama-French三因素模型對以上公式進(jìn)行修正，得到如下公式：：應(yīng)計組合p的第t月的月度回報率超過無風(fēng)險回報率的部分：第t月的超額市場回報，即市場風(fēng)險溢價：代表規(guī)模，可稱為第t月的市值(Size)因子的模擬組合收：代表賬面市值比，可稱為第t月的賬面市值比因子的模擬：指過去贏者和輸者回報的差異其中：益率(SmallminusBig)組合收益率(HighminusLow)目前十一頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點目前十二頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點ACCD10的回報對對沖策略的超額回報的貢獻(xiàn)率=0.2%/0.9%=22.2%目前十三頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點1樣本選擇2β的大小3科技股牛市目前十四頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點目前十五頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點ACCD10的回報對對沖策略的超額回報的貢獻(xiàn)率=0.3%/0.7%=42.9%目前十六頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點作者還按應(yīng)計項目分為5組進(jìn)行分析，這個結(jié)論也仍然成立。在后續(xù)的一些分析中，作者采用將股票按應(yīng)計項目分為5組的方法。這是因為將觀測分為5組后，關(guān)注應(yīng)計項目最高組和應(yīng)計項目最低組，可以對更多的觀測進(jìn)行分析，使得結(jié)果更加經(jīng)得起檢驗。目前十七頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點2特質(zhì)風(fēng)險Idiosyncraticrisk目前十八頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點在理想的無風(fēng)險套利假設(shè)下，投資者通過買空和賣空證券而構(gòu)建零凈值投資組合，此時證券回報的波動殘差就應(yīng)該為零。如果套利者不能找到完美的替代目標(biāo)價值的股票，那么就要承擔(dān)特質(zhì)的風(fēng)險。TuckmanandVila(1992)研究發(fā)現(xiàn)套利者不能找到可以完美替代目標(biāo)價值的股票，套利者使自己每個時期遭受這種特質(zhì)風(fēng)險并且這種風(fēng)險會隨著時間推移而積累。2.1特質(zhì)風(fēng)險目前十九頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點Pontiff（1996）將所有可供選擇的替代證券和目標(biāo)證券的超額回報進(jìn)行回歸，每個替代證券的回歸系數(shù)可以近似作為套利組合中各個替代資產(chǎn)的比例。回歸方程的殘差就是套利者必須承擔(dān)的風(fēng)險，也就是特質(zhì)風(fēng)險。Wurgler和Zhuravskaya(2002)提出，來自于標(biāo)準(zhǔn)市場模型的公司股票的特殊的風(fēng)險對于不能對沖的風(fēng)險來說是恰當(dāng)?shù)拇碜兞俊?.1特質(zhì)風(fēng)險目前二十頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點αp:套利者預(yù)期超過市場回報率的超額回報。βp：投資組合的的資本資產(chǎn)定價模型中的β系數(shù)。εp：投資組合的殘差風(fēng)險。2.2套利風(fēng)險代理變量目前二十一頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點該論文所用的替代變量目前二十二頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點2.2套利風(fēng)險代理變量目前二十三頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點高應(yīng)計項目低特質(zhì)風(fēng)險高應(yīng)計項目高特質(zhì)風(fēng)險低應(yīng)計項目低特質(zhì)風(fēng)險低應(yīng)計項目高特質(zhì)風(fēng)險應(yīng)計項目最低和最高的組合中的股票按照特質(zhì)風(fēng)險的大小分成五個組合,挑選出來特質(zhì)風(fēng)險最低和最高的組合2.3高風(fēng)險組合的Jensen’sα目前二十四頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點目前二十五頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點買入低特質(zhì)風(fēng)險低應(yīng)計項目，賣出低特質(zhì)風(fēng)險高應(yīng)計項目買入高特質(zhì)風(fēng)險低應(yīng)計項目，賣出高特質(zhì)風(fēng)險高應(yīng)計項目0201構(gòu)建兩個投資策略2.3高風(fēng)險組合的Jensen’sα目前二十六頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點特質(zhì)風(fēng)險的大小確實影響了應(yīng)計異象的存在，特質(zhì)風(fēng)險越高套利就越不容易實現(xiàn)目前二十七頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點3傾斜的投資組合Tiltportfolios目前二十八頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點標(biāo)題套利者如何通過將其投資組合從依據(jù)市場指數(shù)傾斜于應(yīng)計策略從而利用應(yīng)計異象。也就是通過討論投資者對利用應(yīng)計策略的傾向程度來觀察套利行為。

傾斜的程度隨投資策略中所獲得增量收益的增加而增加，而因特質(zhì)風(fēng)險和對未來期間能否持續(xù)獲得收益的信心缺失而減少。討論KS（2003）3.1數(shù)據(jù)與定義目前二十九頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點標(biāo)題

Sharp比率＝[E(Rp)－Rf]/σpE(Rp):投資組合的預(yù)期報酬率Rf:無風(fēng)險利率σp:投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差

將加權(quán)平均市場投資組合按比例0%-100%（每20%）慢慢傾斜向應(yīng)計投資組合，隨之市場投資組合的比率慢慢下降為0。當(dāng)Sharp比率達(dá)到最大時，是最優(yōu)的傾斜組合。2.13.1數(shù)據(jù)與定義目前三十頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點標(biāo)題

作者采用1976-2001年的年度應(yīng)計排序之后的時間序列，第一年是1976年4月到1977年3月，最后一年是2001年4月到2002年3月，因為所有可供使用的股票都要在基于前一年度12月31日的應(yīng)計項目重新排列，每個等分投資組合的特定股票每年都會變化。

Rpy－Rfy=αp＋βp(Rmy－Rfy)＋

εpyy是指年度收益CAPM的回歸模型如下：3.1數(shù)據(jù)與定義目前三十一頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點標(biāo)題

對于未來是否會出現(xiàn)以往錯誤定價的懷疑限制了套利，尤其是在ShleiferandVishny(1997)提出的“業(yè)績導(dǎo)向套利”（PBA）模式。在這種模式下，特定的套利者代表外部投資者管理對沖基金，而投資者則根據(jù)基金最近的業(yè)績情況選擇進(jìn)入或退出基金。一個交易策略的近期的差的業(yè)績將會導(dǎo)致投資者從基金撤資，要求基金放松頭寸且遭受損失，因此導(dǎo)致套利難以實現(xiàn)。KS（2003）用c來代表套利者對交易策略是否會重現(xiàn)的懷疑信心缺失程度。相應(yīng)地根據(jù)c來衡量投資組合的績效。作者在分析中假定c為0.5。3.2信心缺失目前三十二頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點標(biāo)題Sharp比率

=[E(Rp)－Rf]/σpC_Sharpe——(Exrt-cα)/σ(exrt)M2

——代表活躍的投資組合與無風(fēng)險資產(chǎn)相結(jié)合的超額回報（和市場組合有相同的標(biāo)準(zhǔn)差）。能夠與同期市場平均回報比較來估計一個活躍的投資策略是否能在風(fēng)險調(diào)整的基礎(chǔ)上戰(zhàn)勝市場基準(zhǔn)，即Sharpe×σC_M2

——則是c_Sharpe×σ

3.3向投資組合傾斜目前三十三頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點標(biāo)題Table4PanelA:ACCD1longpositiontiltportfolio’sperformanceVariable0%20%100%Exrt11.26%12.94%19.62%?(exrt)22.30%24.54%37.86%α0.00%0.71%3.57%Sharperatio50.552.751.8c_Sharperatio50.551.347.1M211.311.811.6c_M211.311.410.53.3向投資組合傾斜目前三十四頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點標(biāo)題PanelB:ACCD10longpositiontiltportfolio’sperformanceVariable0%20%40%50%60%80%100%Exrt11.26%10.27%9.27%8.78%8.28%7.29%6.29%?(exrt)22.30%23.11%24.08%24.61%25.19%26.42%27.76%a0.00-1.36%-2.72%-3.40%-4.08%-5.44%-6.79%Sharperatio50.544.438.535.732.927.622.7c_Sharperatio50.547.444.142.64137.934.9M211.39.98.687.36.15.1c_M211.310.69.89.59.18.47.83.3向投資組合傾斜目前三十五頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點標(biāo)題PanelC:ACCD10shortpositiontiltportfolio’sperformanceVariable0%-20%-40%-50%-60%-80%-100%Exrt11.26%12.26%13.25%13.75%14.25%15.24%16.24%?(exrt)22.30%21.67%21.24%21.10%21.01%20.99%21.19%a0.00%1.36%2.72%3.40%4.08%5.44%6.79%Sharperatio50.556.662.465.267.872.676.6c_Sharperatio50.553.45657.158.159.760.6M211.312.613.914.515.116.217.1c_M211.311.912.512.71313.313.53.3向投資組合傾斜目前三十六頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點標(biāo)題C-M2與Variable的關(guān)系3.3向投資組合傾斜目前三十七頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點標(biāo)題PanelD:ACCD1longandACCD10shortpositiontiltportfolio’sperformanceVariable0%20%40%50%60%80%100%Exrt11.26%11.68%12.09%12.30%12.50%12.92%13.33%?(exrt)22.30%19.28%16.97%16.19%15.70%15.71%17.00%a0.00%2.07%4.15%5.18%6.22%8.29%10.36%Sharperatio50.560.671.27679.682.278.4c_Sharperatio50.555.2596059.855.947.9M211.313.515.916.917.818.317.5c_M211.312.313.213.413.312.510.7PanelA53.43.3向投資組合傾斜目前三十八頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點4交易成本Transactioncosts目前三十九頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點股票價格股票交易量124交易成本目前四十頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點相關(guān)理論Ball等學(xué)者：BhardwajandBrooks(1992)andBlumeandGoldstein(1992)Bhushan(1994)實驗?zāi)康拇_定是否集中對低價股采取應(yīng)計項目套利策略。

實驗方法描述性統(tǒng)計三因子模型回歸4.1股票價格目前四十一頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點股價偏低時，平均市價和平均股價偏低，對設(shè)計的應(yīng)計項目交易策略提出挑戰(zhàn)，使得在大量投資該類股票時，將影響股票的價格。目前四十二頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點MarketCapitalizationandStockPrices4.1股票價格目前四十三頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點表明價格越低，套利成本越高，那么應(yīng)計異象也就越容易在。目前四十四頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點相關(guān)理論Stoll(2000)Bhushan(1994)實驗?zāi)康脑u價交易量對應(yīng)計項目套利策略盈利能力的影響

實驗方法描述性統(tǒng)計三因子模型回歸4.2股票交易量目前四十五頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點

交易量較少時，平均市價和平均股價偏低，對設(shè)計的應(yīng)計策略提出挑戰(zhàn)，使得在大量投資該類股票時，影響股票的價格。目前四十六頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點PanelB:Fama–Frenchregression

at(a)bt(b)st(s)ht(h)dt(d)R2ACCQ1

VolumeQ10.01185.240.783614.81.180315.890.30783.820.09461.630.66VolumeQ20.00562.870.922320.211.257919.640.04190.6-0.0672-1.340.79VolumeQ3-0.0012-0.701.106227.140.990617.320.07231.17-0.1886-4.220.83VolumeQ40.00080.571.175334.790.42048.870.08571.67-0.1901-5.130.85ACCQ5

VolumeQ10.00241.20.802216.971.145917.280.42215.870.09211.780.7VolumeQ2-0.0009-0.550.939924.961.202722.760.01070.19-0.0168-0.410.85VolumeQ3-0.0046-3.601.13938.260.908621.75-0.02270.50-0.2184-6.690.9VolumeQ4-0.0024-1.591.157632.220.4749.4-0.21033.85-0.3592-9.110.85目前四十七頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點PanelB:Fama–Frenchregression

at(a)bt(b)st(s)ht(h)dt(d)R2ACCQ1

VolumeQ10.01185.240.783614.81.180315.890.30783.820.09461.630.66VolumeQ20.00562.870.922320.211.257919.640.04190.6-0.0672-1.340.79VolumeQ3-0.0012-0.701.106227.140.990617.320.07231.17-0.1886-4.220.83VolumeQ40.00080.571.175334.790.42048.870.08571.67-0.1901-5.130.85ACCQ5

VolumeQ10.00241.20.802216.971.145917.280.42215.870.09211.780.7VolumeQ2-0.0009-0.550.939924.961.202722.760.01070.19-0.0168-0.410.85VolumeQ3-0.0046-3.601.13938.260.908621.75-0.02270.50-0.2184-6.690.9VolumeQ4-0.0024-1.591.157632.220.4749.4-0.21033.85-0.3592-9.110.85這表明基于ACCQ5的空頭負(fù)收益不一定集中在低交易量目前四十八頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點表明交易量越少，套利成本越高，那么應(yīng)計異象也就越顯著?？偨Y(jié)：

應(yīng)計異常受到交易成本的影響，作為交易成本的替代變量，股價越低、交易量越少，應(yīng)計異常越顯著。

目前四十九頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點5總體分析Integratedanalyses目前五十頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點5總體分析1.2.

橫截面回歸分析

敏感性測試目前五十一頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點5.1

橫截面回歸分析排序指標(biāo)的編碼方式目前五十二頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點期望α1α2α3、α4α5

橫截面回歸分析5.1目前五十三頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點column(1)5.1

橫截面回歸分析目前五十四頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點column(2)5.1

橫截面回歸分析目前五十五頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點低應(yīng)計項目、高特質(zhì)風(fēng)險低應(yīng)計項目、低特質(zhì)風(fēng)險高應(yīng)計項目、高特質(zhì)風(fēng)險高應(yīng)計項目、低特質(zhì)風(fēng)險-0.113*-0.5-0.074*（-0.5*0.5）=7.5%-0.113*-0.5-0.074*（-0.5*-0.5）=3.8%-0.113*0.5-0.074*（0.5*0.5）=-7.5%-0.113*0.5-0.074*（0.5*-0.5）=-3.8%5.1

橫截面回歸分析目前五十六頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點column(3)、column(4)5.1

橫截面回歸分析目前五十七頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點column(5)5.1

橫截面回歸分析目前五十八頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點column(6)5.1

橫截面回歸分析目前五十九頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點column(7)5.1

橫截面回歸分析目前六十頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點總之，套利障礙與特質(zhì)風(fēng)險和交易成本有關(guān)，使套利者不能逃開應(yīng)計項目相關(guān)的錯誤計價。5.1

橫截面回歸分析目前六十一頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點0102套利障礙：特質(zhì)風(fēng)險、股票價格、交易量、公司規(guī)模測試方法：在等式（5）中，加入了獨立變量ARBRIS、VOLUME、PRICE、SIZE進(jìn)行回歸。SFAS95：美國財務(wù)會計準(zhǔn)則第95號——現(xiàn)金流量表測試方法：利用現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)計算應(yīng)計項目。5.2

敏感性測試目前六十二頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點6結(jié)論Conclusions目前六十三頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點6結(jié)論通過一系列檢驗，作者驗證了自己的設(shè)想，特質(zhì)風(fēng)險和交易成本確實會為套利者的套利行為設(shè)置障礙，導(dǎo)致應(yīng)計異象的存在，使得套利者在未來期間更容易獲得超額回報。目前六十四頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點7評述comments目前六十五頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點文章的可取之處與不足7.17.27.37.4國內(nèi)研究成果未來展望國外研究成果目前六十六頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點7.1文章的可取之處與不足可取之處：①因為有效市場的理論由來已久，無論是對會計金融理論還是投資實務(wù)都影響深遠(yuǎn)，但由于現(xiàn)實中的市場和理論相距甚遠(yuǎn)，因此有效市場理論也飽受爭議，特別是應(yīng)計異象的存在更是對其合理性提出了質(zhì)疑。本篇文章的研究結(jié)果正是從理論邁向?qū)嶋H的一種跨越，具有一定的理論意義。②對于特質(zhì)風(fēng)險和套利成本能夠影響套利這些看法，前人都做過研究，但是本文卻是最先通過比較嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶嵶C研究方法加以檢驗。作者首先對單變量進(jìn)行分析，最后為了顯示結(jié)果可靠，不但用了敏感性測試，還將特質(zhì)風(fēng)險和交易成本同時考慮，進(jìn)行回歸并得出和假設(shè)一致的結(jié)果。目前六十七頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點7.1文章的可取之處與不足不足之處：①在假設(shè)的提出方面沒有新意。對于特質(zhì)風(fēng)險和套利成本兩個因素，都是之前的學(xué)者提出來的。②在研究方法上也未見有特別出新的地方。從超額回報的計算，到替代變量的選擇，甚至到對沖策略的構(gòu)建都是在總結(jié)前人。③深度上有待挖掘。作者的研究其實只是探究影響套利者行為謎底，對市場真實面貌的初步探索。而在現(xiàn)實中導(dǎo)致應(yīng)計異象存在的因素有很多。目前六十八頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點7.2國外應(yīng)計異象的研究成果有效市場理論對應(yīng)計異象的解釋

認(rèn)為應(yīng)計異象并非是錯誤定價導(dǎo)致的，而只是風(fēng)

險溢價的具體表現(xiàn)或者是定價模型遺漏風(fēng)險的結(jié)果。

借鑒了金融學(xué)研究中四因子模型來控制風(fēng)險，研究發(fā)現(xiàn)四因子模型下的套利組合收益只有1.6%，表明對于高會計應(yīng)計和低會計應(yīng)計公司平均回報率的橫截面變化可以用風(fēng)險因子來解釋，所以他認(rèn)為應(yīng)計異象很大程度上受到了所使用的資產(chǎn)定價模型的影響。目前六十九頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點7.2國外應(yīng)計異象的研究成果市場非有效理論對應(yīng)計異象的解釋①投資者功能鎖定假說：認(rèn)為應(yīng)計異象純粹是投資者功能鎖定造成的，而非管理層盈余操縱。Bradshaw，M.T.，Richardson，S.A.，&Sloan，R.G.，Doanalystsandauditorsuseinformationinaccruals?研究發(fā)現(xiàn)，即使是分析者也容易對高應(yīng)計公司過于樂觀。Xu，W.，Domanagementearningsforecastsincorporateinformationinaccruals?

研究發(fā)現(xiàn)，擁有信息優(yōu)勢的管理者在盈余預(yù)期時也會產(chǎn)生與應(yīng)計相關(guān)的樂觀偏向，這種樂觀的偏向是無意識的，是由于管理者不能正確評價企業(yè)未來的商業(yè)前景。目前七十頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點7.2國外應(yīng)計異象的研究成果②投資（增長）假說Fairfield,P.,J.Whisenant,andT.Yohn,Accrualearningsandgrowth：implicationsforfutureprofitabilityandmarketmispricing將凈經(jīng)營資產(chǎn)增長分為應(yīng)計項目和長期凈經(jīng)營資產(chǎn)增長兩個部分，并將盈利能力定義為資產(chǎn)收益。得出應(yīng)計項目的錯誤定價是投資者未能推斷出增長率或是未考慮新投資的邊際收益遞減效應(yīng)、會計的穩(wěn)健原則。目前七十一頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點7.2國外應(yīng)計異象的研究成果③代理成本假說Kothari.S,Loutskina,Nikolaev.2006.AgencyTheoryofOvervaluedEquityasanExplanationfortheAccrualAnomaly?得出的結(jié)論就是不同應(yīng)計等級投資組合中的應(yīng)計項目與前后期盈余的關(guān)系并不對稱。Xie,H.2001.TheMispricingofAbnormalAccruals

將會計應(yīng)計分解為操縱性應(yīng)計和非操縱性應(yīng)計部分，研究發(fā)現(xiàn)，應(yīng)計的低持續(xù)性主要來自于操縱性應(yīng)計部分，應(yīng)計異象是投資者對操縱性應(yīng)計持續(xù)性的高估，進(jìn)而導(dǎo)致對操縱性應(yīng)計的錯誤定價。

目前七十二頁\總數(shù)七十六頁\編于十三點7.2國外應(yīng)計異象的研究成果④套利限制假說MashruwalaC,Rajgop