前言：哪些行業(yè)高景氣延續(xù)？哪些行業(yè)景氣底部反轉(zhuǎn)？2023年季基披畢們合中一二級(jí)業(yè)財(cái)數(shù)和觀數(shù)據(jù)，對(duì)一季景氣度了系統(tǒng)性梳，并對(duì)的景氣趨勢(shì)行展望們將后續(xù)得點(diǎn)注細(xì)板塊分兩一是231凈利潤(rùn)高增，后景氣度有望延續(xù)的板塊二是20231凈利潤(rùn)增速不高但后續(xù)景氣有望底反方向。具如：1、高景氣有望延續(xù)的分向主要包括油服工費(fèi)建材專設(shè)備及餐飲、中藥、火、路鐵路、傳媒、券、險(xiǎn)2、景氣度有望底部反的向包括黃金工程機(jī)械通用設(shè)備造旅游休閑、航空機(jī)場(chǎng)、模、服務(wù)器、D、計(jì)算設(shè)備、云服務(wù)、銀行上游資源：重點(diǎn)關(guān)注油服工程及黃金配置價(jià)值石油石化20Q1凈利增1為12.7（于證800證100分202Q4回落17.9個(gè)點(diǎn)02Q4凈潤(rùn)速為5.2較22Q3回落15個(gè)百分2石油化子景氣現(xiàn)化勢(shì)石油開采方面，22Q1油小幅下加22Q1價(jià)數(shù)較凈潤(rùn)比大幅石油化工方2022年季以來油呈現(xiàn)落勢(shì)石化主要品用期價(jià)入的原油生產(chǎn)，卻根據(jù)后的油價(jià)定，成本加劇疊加對(duì)工產(chǎn)品求承壓石化板塊潤(rùn)幅縮也動(dòng)石石板塊體利增下3油服工程方面，季度于天氣等往往油服程淡季，在中油等業(yè)高增的資本開影響下管較上游油加速資出的四季度所回落服程塊2031凈仍然著50以的增速。往后看，受要產(chǎn)國(guó)產(chǎn)或增產(chǎn)力有影響后續(xù)油價(jià)仍將持在高樞。然而，美聯(lián)儲(chǔ)放鷹及對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期將對(duì)油價(jià)帶來壓制，二季度價(jià)或維高震態(tài)。油震趨下疊加202Q2數(shù)高石油采凈利潤(rùn)增速或?qū)⒗^續(xù)下行；著價(jià)震，消期高價(jià)存壓力將續(xù)制石油工板塊利潤(rùn)速，下化工產(chǎn)需求或?qū)⒗^承壓石油化工板二季度凈利潤(rùn)或?qū)⒗m(xù)滑；歷過022年價(jià)樞的升再加023國(guó)能源工作議提出儲(chǔ)上產(chǎn)目標(biāo)上游油中海油、中油等資支1文中提到的凈利潤(rùn)增速均為累計(jì)歸母凈利潤(rùn)增速，均為同比增速，以下皆同；凈利潤(rùn)均為母凈利潤(rùn)，以下皆同。2文中提到的031凈利潤(rùn)速較2224回落/回升……百分點(diǎn)，指的是2231的計(jì)歸母凈利潤(rùn)增速較2224累計(jì)歸母凈利潤(rùn)增速低/高……個(gè)百分點(diǎn)。3該段中的“下滑，指的是2231石油石化板塊的累計(jì)歸凈利潤(rùn)同比增速小于2224油石化板塊的累計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比增速。下文在描述2231凈利潤(rùn)增速“回升”等類表述時(shí)，均指的是2231對(duì)應(yīng)塊的累計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比增速高于2224該板塊的累計(jì)母凈利潤(rùn)同比增速；而凈利潤(rùn)增速“下滑“回落“放緩”等表述均指的是2231對(duì)應(yīng)塊的累計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比增速低于2024該板塊的累計(jì)歸母凈潤(rùn)同比增速。繼續(xù)而2021的淡季淡也明服行業(yè)需回油服程凈利潤(rùn)或?qū)⒗^續(xù)高增。煤炭2021凈潤(rùn)為3.6較2024落5.5百點(diǎn)202Q4利潤(rùn)增為49.1較2023回落21.9個(gè)分。經(jīng)濟(jì)復(fù)內(nèi)動(dòng)不、暖冬及需淡季響，種價(jià)格續(xù)下，疊基數(shù)擾煤炭板塊凈利潤(rùn)速出現(xiàn)大幅下滑。往后看煤炭開采方面供給有監(jiān)減壓需端慮023年高溫或提前到來電煤能求或?qū)⒓铀俜?，二?dòng)力煤價(jià)或跌回升二季度仍是煤需求淡季凈利潤(rùn)增彈性限煤化工方面，季度廠繼減產(chǎn)去庫存焦炭需繼續(xù)承壓，化工板利潤(rùn)也可能續(xù)縮水體來看，加基影煤炭板塊的二季度凈潤(rùn)比增速或?qū)⒗^續(xù)下行。有色金屬02Q1利增速為17.9，較224回落85.6百點(diǎn)02Q4凈利增為7.7較02Q3落02百202Q1受烏突影，全球宗品格現(xiàn)點(diǎn)2021業(yè)金價(jià)普遍于022年鋁、銅等導(dǎo)工業(yè)金屬板塊凈利潤(rùn)縮水，而銅調(diào)影貴金屬板內(nèi)兼金、銅業(yè)務(wù)龍頭企利潤(rùn)也有小下降。，受新能源車銷量放緩影響，對(duì)上鋰原料求也相應(yīng)承，疊加鋰資源供應(yīng)量，鋰幅跌，稀有金屬板塊潤(rùn)增速大幅下滑。往后看工業(yè)金屬方面二季度隨著美聯(lián)儲(chǔ)放鷹后美元或?qū)⒆邚?qiáng)，或使業(yè)金屬價(jià)承海經(jīng)能走也壓對(duì)業(yè)屬的求疊高數(shù)，工業(yè)金屬板塊凈利增或?qū)⒗^續(xù)放緩貴金屬建議關(guān)注黃金后續(xù)配價(jià)值。一面，經(jīng)衰擔(dān)憂加劇海外融業(yè)險(xiǎn)仍有發(fā)可能另一面，大國(guó)弈景緣形勢(shì)存不定的避屬也逐凸。稀有金屬方面，管新源車銷增速或繼續(xù)落，但游儲(chǔ)能接棒撐鹽需鋰或急企而從數(shù)20Q2類屬格然處于高稀有金屬板塊利潤(rùn)增速或仍將承壓。石油石化-127%5.2%167%274%石油開采石油石化-127%5.2%167%274%石油開采Ⅱ17%649%676%630%石油化工-434%-436%-257%-2.9%油服工程578%14.2%300%248%煤炭3.6%491%710%989%煤炭開采洗選6.2%530%746%10.2%煤炭化工-551%-259%-233%-129%有色金屬-179%677%679%980%貴金屬-7.0%310%557%10.2%中信行業(yè) 2031 2024 2023 202工業(yè)金屬-127%125%136%388%稀有金屬-258%15.9%14.6%17.9%圖表、上游資源板塊RE水平（基于中證80中證000成分股）中信行業(yè) RE（M） 銷售利潤(rùn)率（） 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（） 資產(chǎn)負(fù)債率20312024203120242031202420312024石油石化7.3%7.8%2.8%2.9%12.4%12.5%517%520%石油開采Ⅱ9.8%9.8%4.9%4.7%1.3%1.7%418%426%石油化工4.2%5.5%1.3%1.6%13.0%14.0%593%590%油服工程7.0%6.6%3.3%3.1%817%788%621%634%煤炭162%170%154%153%602%619%427%444%煤炭開采洗選169%176%161%159%600%616%427%445%煤炭化工5.4%7.1%4.8%6.0%641%680%431%426%有色金屬134%147%5.6%5.9%15.9%19.7%513%515%貴金屬109%14%5.3%5.6%921%913%551%555%工業(yè)金屬8.8%9.6%2.9%3.0%14.9%15.4%528%526%稀有金屬207%233%129%140%860%876%466%474%圖表、油價(jià)0231震下跌 圖表、動(dòng)力煤0231格中樞回落（元噸）20000

8642008 09 00 01 02 03期貨結(jié)算價(jià)連續(xù)布倫特原油(美元/桶)期貨結(jié)算價(jià)活躍合約NYMX輕質(zhì)原油美元桶)NYMX天然氣軸元萬單位)

,00,00,00,00,000

09 00 01 02 03期貨結(jié)算活躍合焦期貨結(jié)算活躍合焦期貨結(jié)算活躍合動(dòng)力煤（軸

,00,00,00,00000注：中觀數(shù)據(jù)均為截至223年5月10日的最新數(shù)據(jù)，下同圖表、煤炭庫存20231總體上升（萬噸） 圖表、2031黃金價(jià)震蕩上漲70605040302222-122-322-522-722-922-122-122-322-522-722-922-122-122-3

煤炭庫存:秦皇島港 煤炭庫存:曹妃甸港

220200180160140120100

218 219 220 221 222 223COMEX黃金：美元/盎司圖表、2031工業(yè)金價(jià)格震蕩回調(diào)（美元噸） 圖表、2031碳酸鋰格大幅下降1,001,00800600400

40035030025020015021-21-621-921-222-322-622-922-222-322-622-922-222-322-622-922-222-3

5040302010

600050004000300020001000222-122-422-722-022-122-422-722-022-122-422-722-022-122-4期貨收盤價(jià)(電子盤):ME3個(gè)月銅期貨收盤價(jià)(電子盤):ME3個(gè)月鋁（右軸）

國(guó)產(chǎn)四氧化三鈷7：元千克國(guó)產(chǎn)碳酸鋰9.電:元噸（右軸中游材料：重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)建材方向鋼鐵02Q1利增72.9，較02Q4落4.5百點(diǎn)，02Q4凈利潤(rùn)增為8.4較202Q3回落1.0個(gè)分疫情動(dòng)經(jīng)內(nèi)動(dòng)有待加強(qiáng)響鋼市場(chǎng)202Q1需求弱鋼大于2022年期且礦、焦炭重原價(jià)高，加板成壓。往后看，鋼廠減檢及產(chǎn)能去影響后續(xù)或?qū)⑹?，但季度鐵往往迎需高庫逐步清影下后鋼價(jià)望行然而202Q2鋼價(jià)數(shù)舊企鋼板塊凈利潤(rùn)在二季或?qū)⒊?。基礎(chǔ)化工02Q1利增速為49.4，較224回落53.0百點(diǎn)02Q4凈利增為37較2223落1.3個(gè)百受油走影工塊成本壓力過，疫情疊加經(jīng)濟(jì)內(nèi)動(dòng)力不導(dǎo)致化工下整體需弱形成供過于的產(chǎn)能格局，板塊體凈利比大幅下滑從細(xì)分上看所有細(xì)分板的凈潤(rùn)均同比下且僅有膠及制品的凈利潤(rùn)速際改善。膠及制的凈利增速回升主要是于胎開工率回升、運(yùn)主要原材價(jià)的落。往后看2032價(jià)價(jià)或繼高加過于的力基礎(chǔ)化板塊或?qū)⒌匠膳c需兩的雙擠壓凈利潤(rùn)同比增速或?qū)⒗^續(xù)走低。然，庫存去化況來橡膠及制品板的存同比速已經(jīng)轉(zhuǎn)，庫去化度領(lǐng)先其基化的分，凈利潤(rùn)增速有望底企穩(wěn)。建材202Q1凈潤(rùn)64.1，較202Q4落181個(gè)分，224凈利潤(rùn)增為460較22Q3回落8.1百點(diǎn)02Q1地投仍負(fù)，而基建增速所放緩制水泥、玻等下游，疊加上游炭等價(jià)幅同比上，成擠壓利帶結(jié)構(gòu)材料凈利潤(rùn)同比大幅下滑。此，風(fēng)機(jī)進(jìn)程的延緩也制了玻下游需求，加庫存，供需失衡玻纖價(jià)壓，專用材料板塊凈利增也出現(xiàn)大幅下滑裝飾料是唯一實(shí)現(xiàn)正增的材子板塊，要受益保交推進(jìn)，竣面積回，振對(duì)消費(fèi)材板塊需，加上防疫政調(diào)整后店與賣場(chǎng)的營(yíng)也逐復(fù)，并使以銷模式的頭企如娜莎東雨虹從受，動(dòng)飾材板實(shí)正長(zhǎng)。往后看材塊業(yè)分將2022績(jī)基較且處產(chǎn)過剩狀態(tài)專用材料板塊凈潤(rùn)增速或?qū)⒗^續(xù)下行已從動(dòng)庫逐轉(zhuǎn)動(dòng)去庫結(jié)構(gòu)材（水璃凈利潤(rùn)速有望底企穩(wěn)受于C消求回升存力小業(yè)數(shù)較消費(fèi)建材板塊利潤(rùn)增速有望進(jìn)一上，中信行業(yè)2031202420232022鋼鐵-729%-684%-674%-500%普鋼-中信行業(yè)2031202420232022鋼鐵-729%-684%-674%-500%普鋼-898%-812%-825%-622%其他鋼鐵-265%-256%-104%233%特材-300%-213%167%13%基礎(chǔ)化工-494%3.7%150%321%農(nóng)用化工-461%458%659%975%化學(xué)纖維-669%-556%-544%-375%化學(xué)原料-589%-292%-152%124%其他化學(xué)制品Ⅱ-504%19%247%340%塑料及制品-322%-7.6%-138%-9.4%橡膠及制品-4.6%-156%-283%-383%建材-641%-460%-403%-214%結(jié)構(gòu)材料-808%-545%-457%-241%裝飾材料279%-377%-435%-452%專用材料Ⅱ-466%7.7%266%577%圖表1、中游材料板塊E水平（基于中證80中證1000成分股）中信行業(yè) RE（M） 銷售利潤(rùn)率（） 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（） 資產(chǎn)負(fù)債率2031 2024 2031 2024 2031 2024 2031 2024鋼鐵 2.2% 3.9% 1.0% 1.7% 987% 10.9% 563% 556%普鋼 0.4% 2.1% 0.2% 0.9% 984% 10.1% 570% 566%其他鋼鐵 103% 16% 5.9% 6.4% 997% 10.9% 428% 417%特材 133% 160% 5.2% 5.8% 10.4% 12.1% 600% 550%基礎(chǔ)化工 123% 150% 9.7% 1.1% 669% 708% 476% 475%農(nóng)用化工 182% 217% 125% 139% 769% 814% 473% 476%化學(xué)纖維 6.1% 9.3% 4.8% 6.6% 683% 764% 461% 455%化學(xué)原料 8.9% 14% 9.0% 109% 545% 581% 448% 447%其他化學(xué)制品Ⅱ 129% 157% 105% 122% 634% 677% 482% 477%塑料及制品 100% 12% 7.6% 8.5% 675% 691% 484% 477%橡膠及制品 6.0% 6.0% 3.2% 3.1% 879% 853% 535% 554%建建材 6.2% 7.4% 6.3% 7.4% 500% 504% 496% 495%結(jié)構(gòu)材料4.7%6.0%4.8%6.1%480%484%510%507%裝飾材料9.2%9.1%7.6%7.4%726%708%401%424%專用材料Ⅱ170%197%216%234%430%459%454%455%圖表、2231鋼材庫存中樞上移（單位萬） 圖表1、鋼材價(jià)格2031高位波動(dòng)1,001,001,001,001,00

219 220 221 222 全國(guó)主要港口:鐵礦石庫存:總計(jì)(5港口)

9070503010

65060055050045040035022-22-122-422-722-022-122-422-722-022-122-422-722-022-122-4主要建筑材產(chǎn)業(yè)存:

螺紋鋼期貨結(jié)算價(jià)：元/噸圖表1、2231化工品價(jià)格指數(shù)震蕩下跌 圖表1、2231玻璃水泥價(jià)格低位運(yùn)行700600500400

202010101010

35030025020015022-22-122-422-722-022-122-422-722-022-122-422-722-022-122-4300

218 219 220 221 222 223 水泥價(jià)格指數(shù):全國(guó)中國(guó)化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)(CCPI)

期貨結(jié)算價(jià)(活躍合約):玻璃(右軸，元/噸)中游制造：關(guān)注機(jī)械設(shè)備的景氣回升電力設(shè)備及新能源221凈利增為51.較202Q4落7.7百點(diǎn)，2024利潤(rùn)為5.較2023升73百分。氣備新源動(dòng)力在22Q4021凈潤(rùn)速續(xù)升而電設(shè)板在22Q1凈利潤(rùn)速下滑電氣設(shè)備方面隨著上碳酸價(jià)格下，儲(chǔ)能機(jī)需持續(xù)釋放，撐凈利增速行電源設(shè)備方面，光產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)高支撐塊實(shí)現(xiàn)正長(zhǎng)尤是片組件，但Q1正海風(fēng)電機(jī)季風(fēng)又成拖累，加之晶硅價(jià)下，導(dǎo)致板凈利潤(rùn)速行，但仍維持正長(zhǎng)新能源動(dòng)力系統(tǒng)方面，要在上游酸鋰材料下行的響下龍頭時(shí)代成本力加加致績(jī)超并帶凈潤(rùn)速幅行。往后看電氣設(shè)備方面隨著碳鋰價(jià)中樞，成本的壓緩解濟(jì)性的提升有望繼續(xù)促進(jìn)儲(chǔ)能裝機(jī)需求釋放，而政治局會(huì)議也提出“加快儲(chǔ)能設(shè)施建設(shè)”在能消需振的背能望為電設(shè)板新增點(diǎn)，而國(guó)電的網(wǎng)資將過520元望創(chuàng)新新電系的建設(shè)需有望帶動(dòng)電設(shè)板塊繼續(xù)實(shí)現(xiàn)凈利高電源設(shè)備方面隨料繼續(xù)降，電設(shè)備塊料業(yè)占比高凈利潤(rùn)增速或繼續(xù)下滑，然而光產(chǎn)業(yè)鏈部將形分，隨著料本壓的解產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)或向下游的硅片、組件等環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移外，近風(fēng)電標(biāo)節(jié)緩，而上風(fēng)中標(biāo)是持續(xù)下風(fēng)電凈利潤(rùn)增或在二季度仍出現(xiàn)行新能源動(dòng)力系統(tǒng)方面能車銷售增速繼續(xù)放壓制對(duì)動(dòng)力池的需但儲(chǔ)能電池成為板的增長(zhǎng)點(diǎn)二季家儲(chǔ)大等需或加上行或新能源動(dòng)力系統(tǒng)板塊持續(xù)高氣。國(guó)防軍工2031利增速為3.0，較2024回落08百點(diǎn)2024凈利潤(rùn)速為2.2較20Q3回落2.3個(gè)分點(diǎn)方面自200合負(fù)走高后，訂單續(xù)兌現(xiàn)受軍品采購緩影響同負(fù)債同比速已開路下滑，甚至轉(zhuǎn)，對(duì)板利潤(rùn)增速形壓制；方面，疫情產(chǎn)業(yè)鏈帶來沖擊，疊加游企業(yè)進(jìn)度擾動(dòng)，家企業(yè)訂單交付不預(yù)期，累凈利潤(rùn)增速。以中航系為代表的軍企受益于軍用飛機(jī)的訂單加速交付、對(duì)吉航收購等，獲較高的潤(rùn)增量，并動(dòng)兵器和其他軍工塊凈利速上行。往后看至22Q1防軍板的同債速已至9.8或軍工板塊整體的手訂單回落，或?qū)て髽I(yè)的凈利潤(rùn)增形成壓而國(guó)防軍工板塊部的業(yè)化或?qū)⒊掷m(xù)航空航塊當(dāng)前仍然持著合債的正增，而器裝和他軍板塊經(jīng)負(fù)后續(xù)航空航天的凈利潤(rùn)增或跑軍工各細(xì)分板塊。機(jī)械2021凈潤(rùn)為5.6較2024升3.4百點(diǎn)202Q4利潤(rùn)增速為7.8較20Q3回升0.8個(gè)分點(diǎn)從分行來受于機(jī)械景氣期行動(dòng)的需增工程機(jī)械板塊潤(rùn)增速大幅回升業(yè)重回?cái)U(kuò)張區(qū)、電新高景氣持續(xù)加人工在工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用加進(jìn)，都對(duì)用設(shè)的下需有支，進(jìn)使通用設(shè)備行業(yè)凈利潤(rùn)增速回升儀儀表凈潤(rùn)速在02Q1實(shí)了幅升要是益智儀的廣與2024壓?jiǎn)卧?03Q1的專用機(jī)械盡管凈利潤(rùn)增速小幅滑但仍然維持30以上的高增要受于能游高海貿(mào)氣度回落響運(yùn)輸設(shè)備板塊凈利潤(rùn)增速下滑。受新材大資重組響營(yíng)規(guī)模幅張金屬制板塊仍然維持高增長(zhǎng)。往后看，4月治會(huì)定經(jīng)運(yùn)好主恢復(fù)的內(nèi)動(dòng)還，需求然足后政刺激有量間隨基建一一再成、房地保樓度進(jìn)有望動(dòng)程械需一步善CE估203年4月掘機(jī)量比降繼續(xù)窄工程機(jī)械凈利潤(rùn)增速或?qū)⒗^續(xù)回暖。隨著成本壓緩新能設(shè)備下游需求仍有撐專用機(jī)械板塊或?qū)⒊志皻馔脗?2Q1績(jī)一程上到基的擾但續(xù)數(shù)走，在A+能加存觸底影下通用設(shè)凈利潤(rùn)增速有望繼回。建筑2021凈潤(rùn)為12較2024落1.7百2024利潤(rùn)增為12.較202Q3回升42百點(diǎn)方建筑施工塊益政政策發(fā)基建板塊業(yè)得以取更訂單凈利潤(rùn)增速上行；一方，地產(chǎn)銷恢復(fù)速較慢導(dǎo)致建裝飾相企業(yè)提資產(chǎn)值，建筑裝修、筑設(shè)計(jì)及服務(wù)板塊凈潤(rùn)增速帶來壓制。往后看從I項(xiàng)看建筑商活指和木工建業(yè)務(wù)動(dòng)數(shù)持續(xù)位高景區(qū)，而4月治會(huì)又調(diào)超大大市極步進(jìn)城中村改造和“平急兩用公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，疊加一帶一路等助力，建筑訂單進(jìn)步向質(zhì)央集大基建龍頭央企有望基投資的高增中優(yōu)先益。輕工制造2031利增速為39.8較2024回落25百點(diǎn)2024凈利潤(rùn)速為37.3較02Q3落3.1個(gè)分細(xì)分塊看家居產(chǎn)后周板塊受房積壓需釋放低基響凈利潤(rùn)增速有所回暖。而造紙方面，濟(jì)承壓疫情擾動(dòng)影下，包求回落，疊上游原（木片、漿煤）價(jià)位運(yùn)造紙和包裝印板塊成本、需求承壓，利潤(rùn)增速繼續(xù)下滑并對(duì)體塊凈潤(rùn)速成累受益游業(yè)業(yè)兌、線下售景復(fù)低數(shù)文娛輕工凈利潤(rùn)顯高增。往后看家居方面，隨房地產(chǎn)壓需的釋后續(xù)房產(chǎn)銷數(shù)據(jù)所下滑，加海房產(chǎn)降溫后續(xù)凈利潤(rùn)增速彈性有限造紙方面期木漿價(jià)持下，本力有緩凈利潤(rùn)增或?qū)⑿》厣?。圖表1、中游制造板塊計(jì)歸母凈利潤(rùn)增速基中證800中證100成分股）中信行業(yè)2031202420232022電力設(shè)備及新能源519%596%523%447%電氣設(shè)備450%268%264%230%電源設(shè)備352%769%622%552%新能源動(dòng)力系1.6%602%601%466%國(guó)防軍工-3.0%-2.2%0.1%5.3%航空航天6.1%2.4%14%185%兵器兵裝Ⅱ-795%129%329%657%其他軍工Ⅱ-1.4%-7.8%-141%-122%機(jī)械5.6%-7.8%-186%-263%工程機(jī)械Ⅱ-0.7%-350%-494%-594%專用機(jī)械306%325%334%301%通用設(shè)備8.5%-2.5%-1.2%-3.1%-270%-141%-288%-285%儀器儀表Ⅱ16.6%161%121%199%金屬制品Ⅱ18.1%50.2%-707%-828%建筑1.2%128%8.6%9.5%建筑施工17%8.1%9.2%105%建筑裝修Ⅱ-260%12.6%-284%-424%建筑設(shè)計(jì)及服務(wù)Ⅱ5.8%172%100%120%輕工制造-398%-373%-342%-404%造紙Ⅱ-960%-668%-512%-558%包裝印刷-197%-277%-165%-189%家居5.8%1.9%-203%-229%文娛輕工Ⅱ448%-220%-197%-272%圖表1、中游制造板塊E水平（基于中證80中證1000成分股）中信行業(yè) RE（M） 銷售利潤(rùn)率（） 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（） 資產(chǎn)負(fù)債率20312024203120242031202420312024電力設(shè)備及新能源135%126%100%9.9%591%528%562%587%電氣設(shè)備107%104%100%9.7%537%525%496%510%電源設(shè)備159%138%10%11%651%514%549%589%新能源動(dòng)力系統(tǒng)122%121%8.4%7.9%552%554%620%637%國(guó)防軍工4.8%5.2%6.4%6.5%377%396%500%502%航空航天4.7%5.2%5.9%5.8%378%426%527%522%兵器兵裝Ⅱ4.8%5.8%5.2%6.1%494%508%465%469%其他軍工Ⅱ5.0%5.1%7.2%7.4%361%353%477%487%機(jī)械7.9%7.7%6.9%6.8%500%491%565%564%工程機(jī)械Ⅱ5.8%6.0%6.7%6.7%359%368%590%588%專用機(jī)械13%11%100%9.9%501%504%555%551%通用設(shè)備101%102%9.4%9.3%492%499%541%544%運(yùn)輸設(shè)備5.9%5.5%4.1%4.2%605%556%572%572%儀器儀表Ⅱ109%105%125%123%606%583%305%318%金屬制品Ⅱ5.8%5.4%4.6%4.2%559%575%557%557%建筑6.6%6.6%2.5%2.5%658%668%754%752%建筑施工6.6%6.6%2.5%2.4%658%669%755%753%建筑裝修Ⅱ7.7%8.6%4.1%4.4%649%623%655%681%建筑設(shè)計(jì)及服務(wù)Ⅱ9.7%9.8%17%15%416%405%501%522%輕工制造6.5%7.2%4.2%4.6%716%713%540%544%造紙Ⅱ1.9%3.7%1.2%2.3%614%633%610%610%包裝印刷8.1%7.7%6.0%6.7%744%641%444%442%家居13%14%7.1%6.8%823%861%483%486%文娛輕工Ⅱ171%163%7.3%6.8%14.4%13.2%387%427%圖表1、多晶硅價(jià)格221大幅回升 圖表12023年中央本國(guó)防支出預(yù)算同比速超7%453525155218 219 220 221 222 光伏級(jí)多晶硅現(xiàn)貨價(jià)(周平均)：美元/千

035030025020015

005000000

0%0%0%0%0%0%0%0%00508090001020304050607080900010203中央本級(jí)出預(yù)國(guó)防 右軸：比增速晶硅光伏組件現(xiàn)貨價(jià)(周平均)：美元/瓦（右軸）圖表1、223年13月光伏裝機(jī)量同比高增50% 圖表22231挖掘機(jī)量低于202年同（臺(tái)）1080604020

新增裝機(jī)（，左軸）

20%10%10%5%0%-0%

10008,006,004,002,001月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月021621721821922022122220231-3月

-0% 215 216 217 218 219220 221 222 223資料來源：國(guó)家能源局，電力設(shè)備及新能源團(tuán)隊(duì)整理圖表2、基建投資2031累計(jì)同比增速為正 圖表2、紙漿價(jià)格2031大幅震蕩10500-0-00219 220 221 222 223基建固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比：%建筑業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比

101010108060219 220 221 222 223漂闊漿中紙指數(shù)可選消費(fèi)：重點(diǎn)關(guān)注出行鏈復(fù)蘇消費(fèi)者服務(wù)2031凈利增為39較02Q4升439百；202Q4累凈潤(rùn)速40.0較22Q3落.4個(gè)分。疫策化后，民費(fèi)出意顯著復(fù)酒店及餐飲業(yè)202Q1計(jì)利速較202Q4幅提升1278.8個(gè)百點(diǎn)至33.2旅游及休閑行景度已顯著回升2021計(jì)利增速高3.0個(gè)分6.5。往后看五一期間旅和餐飲消費(fèi)顯著修復(fù)季度消費(fèi)者服務(wù)行累凈利潤(rùn)增速或?qū)⒗^續(xù)抬升03年五一期全國(guó)游出計(jì)2.4人同比增長(zhǎng)70.3按比徑恢至29同的19.09；現(xiàn)內(nèi)游入1480.6元比長(zhǎng)18.90按比徑復(fù)至2019年期的00.6國(guó)重零和飲業(yè)售額比長(zhǎng)8.9中重餐企銷額比增長(zhǎng)57.彰餐旅行業(yè)修彈4月治局議出要渠加城鄉(xiāng)居收改消境刺文旅等消續(xù)望到政策支持。季度逐步出旺，若次感動(dòng)有限消費(fèi)者服務(wù)行業(yè)景氣有望進(jìn)一步改善。家電2021累凈增為14.較20Q4回升71百點(diǎn)2024累計(jì)凈潤(rùn)速為7.0較2023落3.1個(gè)分點(diǎn)地政放疊線下消費(fèi)復(fù)蘇，竣端邊際帶動(dòng)家電行內(nèi)銷好3月超預(yù)的出口進(jìn)步白電和黑電行業(yè)業(yè)績(jī)升，然而其余細(xì)分業(yè)計(jì)凈利潤(rùn)增速有所行。往后看，產(chǎn)2031的銷改更來積需求釋，之房產(chǎn)行業(yè)或延續(xù)弱蘇態(tài)勢(shì)電內(nèi)需恢復(fù)度或被，疊加高利影響下外經(jīng)濟(jì)增動(dòng)走，口承壓后續(xù)家電板凈潤(rùn)增或彈性有限。房地產(chǎn)2021計(jì)潤(rùn)增為6.較2024回升86.3個(gè)分22Q4累計(jì)利增為928較22Q3回落3.8百分202年1月地產(chǎn)“支、交政策繼地2023年季度來首住貸利率政策態(tài)整制施策等策續(xù)進(jìn)加3降政，效振了市信13房工累同回至4.7030大城商房面積累同回至593。往后看，203Q1房產(chǎn)銷售善顯受于期積購需的中放。然4月來隨置情緒地市躍度續(xù)不預(yù)延續(xù)弱復(fù)態(tài)凈利潤(rùn)增或彈性有限。汽車2021累凈增速緩為5.5較2024落17分點(diǎn)；202Q4累凈潤(rùn)為7.2個(gè)分，較202Q3回升9.7百點(diǎn)細(xì)分板塊看濟(jì)動(dòng)蘇動(dòng)需回暖疊新源型持推進(jìn)商用車221累計(jì)利增達(dá)928，較2024幅升6.10個(gè)分是汽車行業(yè)景氣的重要支撐；乘用車方面新源車政退出，加格戰(zhàn)續(xù)消費(fèi)者觀情較致整需求佳一季度業(yè)績(jī)速承。往后看，受20222低數(shù)影響，汽車板塊利增速或趨勢(shì)性上移，在乘用車方面折扣放勢(shì)或延續(xù)，加新能板塊增速回，乘用企景氣或承壓，在商用面，或受地復(fù)蘇增緩和基建投增速回響，商用板復(fù)或受阻滯。圖表2、可選消費(fèi)板塊計(jì)歸母凈利潤(rùn)增速基中證800中證100成分股）中信行業(yè)2031202420232022消費(fèi)者服3.9%-400%-386%-384%旅游及休閑-6.%-494%-473%-319%酒店及餐飲13.%-1456%-755%-40.%教育-7.%269%13.%-15.%綜合服務(wù)-4.%6.%118%22.%家電141%7.0%101%106%白色家電Ⅱ152%6.%111%128%黑色家電Ⅱ342%-234%6.%-4.%小家電Ⅱ-5.%9.%144%166%照明電工及其他153%313%7.%-2.%廚房電器Ⅱ-2.%-1.%-102%-6.%房地產(chǎn)-6.5%-928%-590%-563%房地產(chǎn)開發(fā)和運(yùn)-9.%-928%-588%-559%房地產(chǎn)服務(wù)28.%876%-760%-13.%汽車5.5%7.2%-2.5%-160%乘用車Ⅱ0.%129%9.%-2.%商用車929%6.%-494%-604%汽車零部件Ⅱ-7.%171%1.%-129%汽車銷售及服務(wù)Ⅱ-133%-27.%-643%-548%摩托車及其他Ⅱ244%10.%708%476%圖表2、可選消費(fèi)板塊E水平（基于中證80中證1000成分股）2031202420312024203120312024203120242031202420312024消費(fèi)者服務(wù)8.0%8.1%6.9%7.2%709%698%389%387%旅游及休閑7.%8.%8.%9.%661%643%281%274%酒店及餐飲-2.%-5.%-4.%-114%217%200%580%583%教育161%167%104%103%959%991%378%386%綜合服務(wù)120%125%3.%3.%12.%12.%648%638%家電122%153%6.6%6.4%679%938%631%608%白色家電Ⅱ124%174%7.%6.%599%927%659%632%黑色家電Ⅱ5.%3.%2.%1.%941%974%616%636%小家電Ⅱ173%183%8.%8.%10.%11.%458%480%照明電工及其他212%217%147%146%843%854%415%427%廚房電器Ⅱ166%174%162%163%700%701%317%344%房地產(chǎn)1.7%1.3%1.8%1.3%212%219%774%775%房地產(chǎn)開發(fā)和運(yùn)營(yíng)1.%1.%1.%1.%211%217%775%776%房地產(chǎn)服務(wù)1.%-0.%1.%-0.%504%501%593%595%汽車 6.2% 6.7% 3.4% 3.4% 704% 763% 617% 617%乘用車Ⅱ7.%7.%3.%3.%742%753%646%646%商用車2.%4.%2.%2.%341%708%625%618%汽車零部件Ⅱ7.%7.%4.%4.%768%773%533%536%汽車銷售及服務(wù)Ⅱ-3.%-3.%-1.%-1.%963%956%626%637%摩托車及其他Ⅱ106%107%6.%6.%813%866%506%495%圖表2、2231餐飲入同比回升 圖表2、2231旅客轉(zhuǎn)量同比顯著增長(zhǎng)10500-0

217 218 219 220 221 222 223中國(guó):社會(huì)消費(fèi)品零售總額:餐飲收入:累計(jì)同比%

806040200-0-0-0-0

217 218 219 220 221 222 223中國(guó):旅客周轉(zhuǎn)量總:累計(jì)同比%圖表2、2231地產(chǎn)工同比改善 圖表2、2231白色電逐步開啟擴(kuò)產(chǎn)周期503010-0-0

217 218 219 220 221 222 223

中國(guó):產(chǎn)中國(guó):產(chǎn):空調(diào)累計(jì)同比% 中國(guó):產(chǎn):家用電冰箱累計(jì)同比%中國(guó):產(chǎn):家用洗衣機(jī)累計(jì)同比%806040200-0中國(guó):房屋竣工面:累計(jì)同比% -0217 218 219 220 221 222 223圖表2、2231地產(chǎn)售同比改善 圖表3、2231重型車銷量同比大幅抬升9040-0-0

217 218 219 220 221 222 22330大中城市商品房成交面積累計(jì)同比%

201010500-0-00

217 218 219 220 221 222 223中國(guó):銷量:商用車貨車:重型:當(dāng)月同比%必需消費(fèi)：關(guān)注醫(yī)藥板塊景氣彈性紡織服裝02Q1計(jì)利潤(rùn)速為24.6，較222Q4回落1.7百；202Q4累凈潤(rùn)速10.9較2023落48個(gè)分點(diǎn)紡織制造方，受內(nèi)外需波影響，棉花價(jià)格回使得行利率和銷售潤(rùn)率有的回落一度體壓服方面著行愿復(fù)一度育戶牌、中高端成人牌服飾都得到了一改善，產(chǎn)政策的寬也使得需求有所升。往后看，伴著消環(huán)和線下客的復(fù)，國(guó)紡織服飾業(yè)終流水繼續(xù)改善疊加202Q2低數(shù)影，利增或勢(shì)性行但外費(fèi)期較弱，織飾塊處庫存化段后續(xù)凈潤(rùn)增速恢復(fù)彈性或有。醫(yī)藥2031累凈增速為22.4較204落8.8個(gè)分22Q4累計(jì)利增為.4較2023落21分點(diǎn)從分向看中藥生產(chǎn)板塊是醫(yī)藥行業(yè)一度業(yè)績(jī)的重要支撐：生產(chǎn)要益年初《藥注冊(cè)管專門規(guī)定中醫(yī)藥振發(fā)展重工實(shí)施方案等支持策相繼落地，以及費(fèi)復(fù)蘇需求回暖，季度中業(yè)業(yè)績(jī)迎來部反轉(zhuǎn)而防疫政策優(yōu)后需求的新冠疫苗以及一出口承壓的療器械業(yè)增速幅落。往后看行迎來費(fèi)蘇政支持大勢(shì)經(jīng)營(yíng)健、品牌價(jià)值的中藥企或?qū)⒊掷m(xù)受益；外新藥業(yè)去幾增發(fā)創(chuàng)新投新藥獲批后業(yè)或逐步得到兌現(xiàn)疫影響步散常態(tài)化醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥流通以及常規(guī)疫苗、血制品等生物醫(yī)藥需求有望在二季度迎來復(fù)蘇。食品飲料22Q1累凈潤(rùn)增為8.7較024升54百點(diǎn)224累計(jì)利增為3.3較2023升0.4個(gè)分細(xì)板來白酒行業(yè)整體受于春節(jié)、贈(zèng)禮等場(chǎng)復(fù)蘇，酒業(yè)績(jī)維持定，次酒的庫存也逐步化啤酒、飲料、休閑食品大消費(fèi)品得益消費(fèi)，現(xiàn)了績(jī)長(zhǎng)。往后看，隨宴席消場(chǎng)景的恢，對(duì)酒的求或?qū)⑸?，然，?dāng)白板塊有存化力而端旺也現(xiàn)在6下旬對(duì)二季度凈潤(rùn)速的提振或效果有限后續(xù)豆等材價(jià)繼續(xù)疊加餐飲消費(fèi)的持續(xù)復(fù)蘇調(diào)味品有望在二季度迎凈利潤(rùn)增速上行；隨需求暖原奶格，制品售潤(rùn)或備升空。農(nóng)林牧漁2031利仍然負(fù)累同增為74.較202Q4落299.7個(gè)百點(diǎn)2024計(jì)利潤(rùn)為33.8較2224落134661點(diǎn)。從細(xì)板塊看畜牧業(yè)方面，一季豬低迷、出量減，業(yè)仍虧損種植業(yè)方面，強(qiáng)調(diào)糧食全，內(nèi)糧相對(duì)保持定，加轉(zhuǎn)因種子研工持推203Q1種業(yè)得修農(nóng)產(chǎn)品加工方面消蘇帶動(dòng)銷利率善。往后看，畜牧業(yè)方面豬供給剩的態(tài)仍風(fēng)險(xiǎn)尚完全放，產(chǎn)能持續(xù)化有持二季度業(yè)績(jī)或?qū)⒗^續(xù)承壓種植業(yè)方面，春后二度業(yè)將進(jìn)淡凈利潤(rùn)增速或下行轉(zhuǎn)因商育種或來增長(zhǎng)農(nóng)產(chǎn)品加工方面，豆、米原材料價(jià)繼續(xù)行，望推升毛率進(jìn)帶動(dòng)績(jī)速繼上。商貿(mào)零售202Q1累凈潤(rùn)增為3.較02Q4回升23.1個(gè)分204累計(jì)利增為270較02Q3回落6.3個(gè)分點(diǎn)一度一般零專營(yíng)連鎖、電商及服務(wù)和業(yè)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)板都在政策松后來績(jī)邊際改善；受球宏經(jīng)濟(jì)行、海外求放的影，中國(guó)外增速壓貿(mào)易業(yè)累計(jì)凈利潤(rùn)增速有下滑。往后看，全國(guó)各地五一假期消費(fèi)表現(xiàn)亮眼，增速相比去年同比明顯回升，二度商零行在下費(fèi)場(chǎng)修后望續(xù)蘇態(tài)。圖表3、必需消費(fèi)板塊計(jì)歸母凈利潤(rùn)增速基中證800中證100成分股）中信行業(yè)2031202420232022紡織服裝-246%-109%-6.1%5.5%紡織制造-263%3.%109%141%品牌服飾-239%-176%-140%0.%醫(yī)藥-224%6.4%8.5%102%化學(xué)制藥7.%204%100%113%中藥生產(chǎn)481%-232%-5.%-109%生物醫(yī)藥Ⅱ-314%-8.%-127%2.%其他醫(yī)藥醫(yī)療-474%177%215%199%187%133%129%135%酒類209%196%201%203%飲料9.%0.%-3.%5.%食品109%-8.%-9.%-109%農(nóng)林牧漁741%37.8%13299%-10.4%種植業(yè)163%-317%3.%2.%畜牧業(yè)610%21.%15.%-26.%農(nóng)產(chǎn)品加工Ⅱ448%-174%-234%-176%商貿(mào)零售-3.9%-270%-207%-192%一般零售-163%-10.%-370%-392%貿(mào)易Ⅱ-0.%163%-3.%-4.%專營(yíng)連鎖3.%-147%-221%-181%電商及服務(wù)Ⅱ-495%-15.%-606%-538%專業(yè)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)Ⅱ-3.%-375%-142%-111%圖表3、必需消費(fèi)板塊E水平（基于中證80中證1000成分股）RE（M） 銷售利潤(rùn)率（） 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（） 資產(chǎn)負(fù)債率20320312024203120242031202420312024紡織服裝9.5%107%102%107%524%545%440%456%紡織制造9.%9.%7.%7.%725%743%392%399%品牌服飾9.%113%129%134%407%431%468%489%醫(yī)藥107%120%9.5%103%684%700%393%398%化學(xué)制藥8.%9.%7.%8.%633%634%436%441%中藥生產(chǎn)9.%8.%8.%7.%655%665%360%369%生物醫(yī)藥Ⅱ109%124%204%222%419%438%213%217%其他醫(yī)藥醫(yī)療130%164%9.%109%828%859%423%427%食品飲料202%206%207%201%668%674%315%341%酒類230%236%333%327%519%512%248%290%飲料145%148%7.%7.%844%895%554%545%食品135%136%9.%9.%999%10.%323%334%農(nóng)林牧漁8.6%6.9%4.6%3.7%786%807%583%567%種植業(yè)3.%4.%3.%3.%501%568%546%500%畜牧業(yè)112%8.%6.%5.%713%722%592%577%農(nóng)產(chǎn)品加工Ⅱ4.%4.%1.%1.%10.%10.%573%560%商貿(mào)零售5.4%5.6%1.2%1.2%16.7%17.5%634%616%一般零售-1.%-1.%-1.%-0.%516%542%623%626%貿(mào)易Ⅱ6.%7.%0.%0.%28.%32.%696%653%專營(yíng)連鎖107%108%2.%2.%15.%15.%627%629%電商及服務(wù)Ⅱ-1.%-0.%-1.%-0.%942%905%160%199%專業(yè)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)Ⅱ3.%3.%103%105%158%159%545%554%圖表3、2231棉花格指數(shù)回升 圖表3、2231中藥價(jià)齊升2,002,001,001,00

6040200-0-0-0

86420217 218 219 220 221 222 223217218219220221222223 中國(guó):產(chǎn)量:中成藥累計(jì)同比%中國(guó)棉花價(jià)格指數(shù):28元/噸

CPI:中藥當(dāng)月同比（右軸，）%圖表3、2231豬價(jià)續(xù)回落 圖表3、2231糧食格高位回落6050403020100217 218 219 220 221 222 223

350300250200150

217 218 219 220 221 222 223現(xiàn)貨價(jià):玉米（元/噸）22個(gè)省市:平均價(jià):生豬元/千克 現(xiàn)貨價(jià):小麥（元/噸）22個(gè)省市:平均價(jià):豬肉元/千克其他服務(wù)業(yè)：火電與交通運(yùn)輸景氣確定性或較強(qiáng)電力及公用事業(yè)021累計(jì)利增為35.0，較2024落3.6百分點(diǎn)22Q4累凈潤(rùn)速為8.5較02Q3升469百點(diǎn)火電方面，一季度進(jìn)口供應(yīng)偏動(dòng)力煤價(jià)格位回落本端改善下電企業(yè)能得到顯著修；疊加后國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)態(tài)勢(shì)，各地工廠續(xù)復(fù)工帶需求回升沿海廠經(jīng)改善，火企業(yè)季度來業(yè)績(jī)困反轉(zhuǎn)水電方面，2022年季來持枯影發(fā)量一度所改。往后看火電在度充消高存二季迎傳用淡，成本格望續(xù)降穩(wěn)增長(zhǎng)大背景下火電業(yè)具有業(yè)績(jī)確定性水電方，2023年溫旱氣續(xù)高水繼受限并壓水板凈潤(rùn)。交通運(yùn)輸2031計(jì)利潤(rùn)速為1.0較2224升2.9個(gè)分；202Q4累凈潤(rùn)速36.8較2024落1.9百點(diǎn)細(xì)板來看，受益于后出行復(fù)，公路鐵和航空行業(yè)一季度利增速顯回升。航運(yùn)面，集和原油運(yùn)價(jià)落，一整體業(yè)績(jī)承?？爝f，季度價(jià)維穩(wěn)的時(shí)發(fā)量增業(yè)底企穩(wěn)升。往后看，五一期間交通運(yùn)輸各項(xiàng)數(shù)據(jù)恢復(fù)良好，航空機(jī)場(chǎng)方面，文旅社放開入境游海外國(guó)核酸測(cè)策國(guó)際出行的大幅增長(zhǎng)有望帶動(dòng)航機(jī)場(chǎng)繼續(xù)修復(fù)；路方面經(jīng)活動(dòng)續(xù)貨運(yùn)和客運(yùn)需求或有持續(xù)性增長(zhǎng)；費(fèi)蘇加68大促動(dòng)行逐進(jìn)旺季快遞發(fā)件量望續(xù)高增。圖表3、其他服務(wù)業(yè)板累計(jì)歸母凈利潤(rùn)增（于中證800中證100成分股）中信行業(yè)2031202420232022電力及公用事業(yè)350%585%116%-101%發(fā)電及電網(wǎng)393%12.%139%-110%環(huán)保及公用事業(yè)213%0.%5.%-7.%交通運(yùn)輸-110%-368%-149%-8.7%公路鐵路826%-317%-178%-309%物流-7.%179%440%553%航運(yùn)港口-530%235%362%537%航空機(jī)場(chǎng)633%-11.%-21.%-23.%圖表3、其他服務(wù)業(yè)板塊RE水平（基于證80中證100成分股）RE（M） 銷售利潤(rùn)率（） 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（） 資產(chǎn)負(fù)債率20320312024203120242031202420312024電力及公用事業(yè)5.4%4.9%6.4%5.3%304%343%641%631%發(fā)電及電網(wǎng)4.%4.%6.%4.%270%308%652%642%環(huán)保及公用事業(yè)8.%7.%6.%6.%489%496%579%585%交通運(yùn)輸4.1%4.4%2.7%2.8%631%652%591%583%公路鐵路4.%3.%127%109%208%200%389%396%物流7.%7.%1.%1.%14.%15.%675%647%航運(yùn)港口157%186%207%217%421%462%443%461%航空機(jī)場(chǎng)-571%-658%-423%-572%221%196%836%830%圖表3、2231動(dòng)力價(jià)格高位回落 圖表4、2231鐵路民航客運(yùn)量顯著恢復(fù)200150100500

217 218 219 220 221 222 223秦皇島港:平倉價(jià):動(dòng)力末煤(Q50):山西產(chǎn)元/噸

806040200-0-0-0

217 218 219 220 221 222 223 中國(guó):公路客運(yùn)量:累計(jì)同比中國(guó):鐵路客運(yùn)量:累計(jì)同比中國(guó):民航客運(yùn)量:累計(jì)同比 TT：半導(dǎo)體、傳媒等凈利潤(rùn)增速或?qū)⑵蠓€(wěn)回升電子202Q1凈潤(rùn)51.0，較202Q4落164個(gè)分，224凈利潤(rùn)增為346較02Q3回落4.6個(gè)半導(dǎo)體方面在22221年間的“缺芯潮影響下，廠商囤積芯片庫存，然而，隨著經(jīng)濟(jì)承壓及疫情擾動(dòng)，來消費(fèi)子汽等業(yè)下游求弱導(dǎo)供過剩疊加202Q1高數(shù)影響，半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入下行周期，且仍處于庫存去化期。消費(fèi)電子方面，據(jù)echnsghs計(jì)2023全球能機(jī)貨為.69億，比滑14.2，下游求趨及果單的動(dòng)使塊利增速壓。往后看半導(dǎo)體方面，季度國(guó)晶圓招標(biāo)啟動(dòng)，加海制裁背景下，半導(dǎo)體產(chǎn)化率速提升，疊數(shù)字經(jīng)業(yè)加速發(fā)展隨著庫化推進(jìn)半導(dǎo)體凈利潤(rùn)增速將觸底回升費(fèi)子面C計(jì)022年智能手機(jī)貨將比滑1能機(jī)場(chǎng)益于飽且濟(jì)行仍然壓制求消費(fèi)電子板凈利潤(rùn)增速在二季或?qū)⑾禄Ｍㄐ?021利增為9.3較2024落4.1百點(diǎn)202Q4利潤(rùn)增為13.較202Q3回落13百點(diǎn)面聯(lián)網(wǎng)海等業(yè)務(wù)受到疫情擾、經(jīng)濟(jì)動(dòng)能不足影，有所，然而，另方面，業(yè)務(wù)如產(chǎn)數(shù)服等數(shù)字國(guó)策數(shù)經(jīng)產(chǎn)業(yè)勢(shì)推下現(xiàn)增，又對(duì)信塊利增形成定撐。往后看前G戶已經(jīng)破0億后增或?qū)⒁环啪復(fù)ㄐ艍K的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)或承壓但數(shù)字中戰(zhàn)略，政持續(xù)加，且數(shù)字產(chǎn)業(yè)大趨支通信板塊的興產(chǎn)業(yè)如光模塊務(wù)器C等需求或?qū)⒊掷m(xù)回些細(xì)分產(chǎn)業(yè)同時(shí)是營(yíng)商223年資本開支的重點(diǎn)方向，相關(guān)企景或?qū)⒊掷m(xù)高增。計(jì)算機(jī)2031利速為5.1，較2024升611百點(diǎn)2024凈利潤(rùn)速為.5較202Q3升8.5百點(diǎn)計(jì)機(jī)行凈潤(rùn)速在02Q1大幅回一面于2024到情凈利增水較一方面則是來自后復(fù)蘇數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)趨勢(shì)催，計(jì)算機(jī)企生產(chǎn)經(jīng)速恢復(fù)。往后看，于計(jì)算板而言，一度交的訂在一年中比較，后經(jīng)持續(xù)恢復(fù)疊季節(jié)性，后續(xù)計(jì)算企業(yè)或交付訂單，加數(shù)字、自主可等業(yè)策續(xù)碼如計(jì)算機(jī)設(shè)備、云務(wù)等細(xì)分板塊有望優(yōu)先益凈利潤(rùn)回升更具確性。傳媒2021利增為233較22Q4升918百點(diǎn)，024凈利潤(rùn)增為685較20Q3回落33.1個(gè)分點(diǎn)疫情動(dòng)響02Q4凈利增觸在03Q媒塊步向后復(fù)益細(xì)板包括廣營(yíng)、院，利潤(rùn)速隨大回。往后看202Q2傳基進(jìn)一走不包視廣等線消景為主的行業(yè)，還包括游戲等，后續(xù)隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，若“二次感染擾動(dòng)有限傳媒板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒁徊狡蠓€(wěn)回升。圖表4、TT板塊累計(jì)歸母凈利潤(rùn)增速（于證00中證1000成分）中信行業(yè)2031202420232022電子-5099%-3458%-3000%-1910%半導(dǎo)體-5455%-1614%-3.0%1700%元器件-2550%-2.3%-2.0%1.0%光學(xué)光電-8660%-6628%-6910%-5650%消費(fèi)電子-2645%-2064%-2090%-2270%其他電子零組件Ⅱ3163%-3541%14.0%15.0%通信9.2%1341%1470%1890%電信運(yùn)營(yíng)Ⅱ9.6%8.7%8.0%1870%增值服務(wù)Ⅱ10644%-27.6%-4390%-3620%通訊工程服務(wù)3262%2891%2510%3240%計(jì)算機(jī)3512%-2600%-3450%-3120%計(jì)算機(jī)設(shè)備287%-3.9%-435%-394%計(jì)算機(jī)軟件1.6%-589%-508%-508%云服務(wù)-162%-103%5.5%-299%產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)127%-764%-274%-4.1%傳媒233%-685%-354%-346%媒體5.3%-206%-123%-143%廣告營(yíng)銷36.5%-839%-483%-443%文化娛樂-3.7%-11.4%-465%-438%互聯(lián)網(wǎng)媒體149%-6.0%-106%-16%圖表4、TT板塊RE水平（基于中證00中證1000成分股）中信行業(yè) RE（M） 銷售利潤(rùn)率（） 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（） 資產(chǎn)負(fù)債率20312024203120242031202420312024電子5.4%6.4%4.5%5.7%626%591%481%477%半導(dǎo)體6.4%7.2%7.4%105%532%426%385%375%元器件102%12%104%107%608%633%382%392%光學(xué)光電2.5%3.8%2.6%3.8%451%467%528%532%消費(fèi)電子6.0%6.5%2.7%2.8%10.3%983%554%570%其他電子零組件Ⅱ8.4%8.5%11%106%533%538%297%322%通信7.9%5.5%8.4%4.6%555%614%415%489%電信運(yùn)營(yíng)Ⅱ7.8%4.5%9.0%4.2%527%571%391%460%增值服務(wù)Ⅱ-13%-19%-122%-137%625%557%324%362%通訊工程服務(wù)7.9%7.6%4.3%4.2%698%675%624%629%計(jì)算機(jī)5.8%5.6%3.3%3.1%992%970%430%453%計(jì)算機(jī)設(shè)備9.2%9.2%3.9%3.8%12.8%12.7%468%496%計(jì)算機(jī)軟件2.9%2.6%3.3%2.8%529%523%395%418%云服務(wù)5.2%5.0%3.0%2.8%983%950%4