NIFD季報主編:李揚(yáng)殷劍峰張旸王蔣姜2023NIFD季報主編:李揚(yáng)殷劍峰張旸王蔣姜2023年5月NIFD季報主編:李揚(yáng)全球金融市場胡志浩李曉花、李重陽2022年4月《NIFD季報》是國家金融與發(fā)展實(shí)驗室主要的集體研、系統(tǒng)、全面跟蹤全球金融市場、人民幣匯率、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)、中國宏觀金融、國家資產(chǎn)負(fù)債表、財政運(yùn)行、金融監(jiān)管、債券市場、股票市場、房地產(chǎn)金融、銀行業(yè)運(yùn)行、保險業(yè)運(yùn)行、機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)管理等領(lǐng)域的動態(tài)，并對各領(lǐng)域的金融風(fēng)險狀況進(jìn)行評估。NIFD季度報告于各季度結(jié)束后的第二個月發(fā)布，并在實(shí)驗一年度2月份發(fā)布。摘要2023年第一季度，整體通脹下行但仍處高位，核心通脹黏經(jīng)濟(jì)增速放緩以及美歐銀行業(yè)危機(jī)事件強(qiáng)化了美歐將停止加息響，美歐國(公)債收益率曲線水平在3月份扭轉(zhuǎn)上行態(tài)勢，轉(zhuǎn)為下行；同時在加息的背景下，曲線斜率均處于倒掛狀態(tài)，且倒機(jī)影響，國債收益率曲線水平和斜率由震蕩轉(zhuǎn)為下行。2023年以及亟需解決的債務(wù)上限問題也給美國經(jīng)濟(jì)帶來了不確定性，同時增加了美聯(lián)儲政策制定的難度。展望未來，在美國通脹緩慢估緊縮政策的累積和滯后效應(yīng)。未來，美國國債曲線倒掛或?qū)⑦M(jìn)一步加深；待美聯(lián)儲停止加息，美國國債曲線斜率將維持震蕩；直至美聯(lián)儲開啟降息，曲線斜率將隨之走陡。2023年一季度，在美歐緊縮幅度放緩的背景下，新興經(jīng)濟(jì)體面臨的通脹高企、資本外流、債務(wù)危機(jī)和貨幣貶值的壓力也有所放緩，國債收益率波動趨緩。由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策取向不同，新興經(jīng)濟(jì)體國債利率走勢也不盡相同。其中，印度采取跟隨美歐加息政策，國債收益率曲線整體呈現(xiàn)“熊平”態(tài)勢；俄羅斯和巴西貨幣政策保持穩(wěn)定，國債收益率曲線整體保持震蕩；土耳其受收益率曲線震蕩上行；中國經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇但內(nèi)生動力不足，在保持市場流動性寬裕的背景下，國債利率在歷史低位保持小幅震I國家金融與發(fā)展實(shí)驗室國家金融與發(fā)展實(shí)驗室全球經(jīng)濟(jì)與金融研究中國家金融與發(fā)展實(shí)驗室全球經(jīng)濟(jì)與金融研究中【NIFD季報】場民幣匯率政地產(chǎn)金融票市場業(yè)運(yùn)行2023年第一季度，中美國債利差仍處于倒掛區(qū)間，但逐漸收斂。其中，中美3月期國債利差倒掛加深，降至-295BP；10年期國債利差處于震蕩態(tài)勢，整體上升42BP，升至-63BP。未來，伴隨美國停止加息，中美3月期國債利差將保持震蕩態(tài)勢；綜合考慮美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期、中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中美10年期國債利差或?qū)⑻幱谡鹗幧闲袘B(tài)勢。2023年一季度，美元指數(shù)呈現(xiàn)震蕩回落格局，全球主要貨幣兌美元匯率升貶不一。其中，人民幣兌美元匯率基本維持在6.7至7.0的區(qū)間，穩(wěn)中有升。綜合考慮中美經(jīng)濟(jì)增長和貨幣政策路徑，人民幣兌美元匯率或?qū)⒀永m(xù)雙向波動的格局。2023年一季度，加密資產(chǎn)價格顯著上漲。截至4月中旬，比特幣和以太坊已經(jīng)回到2022年6月市場動蕩前的水平，成為一季度表現(xiàn)最好的風(fēng)險資產(chǎn)類別。究其原因，主要得益于美國通脹降溫、美聯(lián)儲未來加息預(yù)期減弱、FTX破產(chǎn)以及一系列監(jiān)管執(zhí)法行動展開使得利空出盡拋盤疲軟，以及人工智能的火熱。上述因素使得加密資產(chǎn)在波動中不斷上漲。但與加密資產(chǎn)行業(yè)關(guān)系密切的三家美國銀行在3月份相繼破產(chǎn)，其風(fēng)險傳導(dǎo)使得全球第二大穩(wěn)定幣USDC與美元短暫脫錨，這也意味著加密市場與傳統(tǒng)金融體系的融合不斷加深，已初步形成了風(fēng)險雙向傳導(dǎo)的格局。2023年一季度，美歐加密資產(chǎn)監(jiān)管進(jìn)一步趨于嚴(yán)格，法案、草案頻出，監(jiān)管層執(zhí)法行動力度也顯著加大。與美歐不確定性的監(jiān)管環(huán)境相反，中國香港對加密資產(chǎn)展現(xiàn)了開放包容的態(tài)度，正逐步建立起一套較為全面的數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管框架：對于無抵押加密資產(chǎn)，香港將之單獨(dú)歸類為“虛擬資產(chǎn)”，并推出全新的持牌要求和監(jiān)管規(guī)則；對于穩(wěn)定幣，將受到《支付系統(tǒng)及儲值支付工具條例》的監(jiān)管；對于代幣化證于NFT，將根據(jù)其實(shí)質(zhì)，部分歸類為代幣化證券進(jìn)行監(jiān)管、部分作為虛擬資產(chǎn)監(jiān)管。數(shù)字美元仍處研究論證階段，是否推進(jìn)其研發(fā)仍需論證兩個關(guān)鍵問題：一是決策者面臨的問題是什么，數(shù)字美元能否解決這些問題；二是數(shù)字美元的方案需要考慮哪些因素、可能產(chǎn)生哪些風(fēng)險。一言以蔽之，這仍是收益-成本的權(quán)衡取舍問題。在收益層面，美聯(lián)儲主要關(guān)注國內(nèi)國際支付系統(tǒng)的改善、金融普惠、貨幣政策執(zhí)行以及美元國際地位的維持，且美聯(lián)儲仍將穩(wěn)定幣作為解決上述問題的一種潛在方案。在設(shè)計特征、成本和風(fēng)險方面，美聯(lián)儲主要關(guān)注隱私、互操作性和對銀行系統(tǒng)的影響。 1(一)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國債收益率曲線情況 1(二)新興經(jīng)濟(jì)體國債收益率曲線情況 7(三)中美國債利差情況 11(四)中國國債期限利差情況 11 (一)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體信用利差曲線情況 12(二)新興經(jīng)濟(jì)體信用利差曲線情況 13 4(一)人民幣匯率走勢 14(二)國際匯率走勢：主要貨幣對 15 (一)價格走勢 17(二)USDC脫錨 18(三)以太坊Shapella升級完成 20加密資產(chǎn)監(jiān)管趨嚴(yán) 20框架 21、數(shù)字美元仍處研究論證階段 221(一)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國債收益率曲線情況1．美聯(lián)儲艱難加息，國債曲線倒掛程度續(xù)創(chuàng)歷史，銀行業(yè)危機(jī)和債務(wù)上限確定創(chuàng)歷史之最。29.0008年FDIC及時采取救助措施，美國銀行業(yè)危機(jī)暫時緩解。但當(dāng)前美聯(lián)儲仍處于緊縮報3財政部采用非常規(guī)措施和動用財政部在美聯(lián)儲現(xiàn)金賬戶(TGA)余額等臨時舉措問題的癥結(jié)在于是否將削減開支與提高債務(wù)上限掛鉤：共和黨要求政府在未來美國國債利率曲線倒掛進(jìn)一步加深。從歷史經(jīng)驗判斷，美國國債收益率曲線倒掛程度或?qū)⑦M(jìn)一步加深。從上世紀(jì)80，同時環(huán)比也顯著下降2.3%。其次，美國單位勞工成本同比連續(xù)五個季度超4退2023年一季度，日本央行在2022年12月擴(kuò)大收益率曲線控制(YCC)政化與量化寬松政策(QQE)和收益率曲線控制(YCC)政策的預(yù)行水平和斜率由保持震蕩繼而轉(zhuǎn)為下行。品價格是導(dǎo)致日本通脹較高的主要因素，1-3月，日本食品價格分別同比上漲逆差。5曲和市場流動性壓力，日本央行將10年期國債利率的區(qū)間由±0.25%通脹率(包括核心通脹率)超過2%，且在一季度通脹率沖高回落后保持相對穩(wěn)。3．歐央行延續(xù)緊縮政策，受銀行業(yè)危機(jī)影響，公債利率由上行轉(zhuǎn)為下行；6--------------------------------------------------歐元區(qū)本輪加息和通脹高點(diǎn)的時間點(diǎn)滯后于美國，未來其貨幣政策轉(zhuǎn)向的%543210-2美國:水平斜率(右)曲率7-------------------------------------------------------------------------------------------------------0.80.60.40.20-0.2-0.4日本:水平斜率(右)曲率%3.532.521.510.50-0.51歐元區(qū):水平斜率(右)曲率(二)新興經(jīng)濟(jì)體國債收益率曲線情況2023年一季度，在美歐緊縮幅度放緩的背景下，新興經(jīng)濟(jì)體面臨的通脹高西貨幣政策保持穩(wěn)定，國債收益率曲線整體保持震蕩；土耳其受強(qiáng)震影響降息8經(jīng)濟(jì)體顯放緩。在制造業(yè)PMI延續(xù)收縮的情況下，服務(wù)業(yè)增長勢頭也在近9業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI大幅改善，進(jìn)入擴(kuò)展區(qū)間。在經(jīng)濟(jì)逐漸回暖和政策前置發(fā)足%87654320-2-3印度:水平斜率(右)曲率%20151050-5-10-15俄羅斯:水平斜率(右)曲率%141210 8 6 4 2 0-2-4巴西:水平斜率(右)曲率%3%20151050-5-10-15俄羅斯:水平斜率(右)曲率%141210 8 6 4 2 0-2-4巴西:水平斜率(右)曲率%302520151050-5-10-15%3.532.521.510.50-0.5-1.52023-012022-122022-052022-04-土耳其:水平斜率(右)曲率中國:水平斜率(右)曲率-------------------------------------------------------------------------------22------------------------------------------------------------------------------------------BP4003002001000-100-200-300-400中美國債利差3M中美國債利差10Y國債對應(yīng)期限收益率。(四)中國國債期限利差情況預(yù)期、期限收益(持有長債相對于短債的超額收益)以及凸度偏差(價格與收益%21.510.50-0.5-101234期限利差567期限(年)利率預(yù)期期限收益89國(公)債收益率曲線的利差組成的一條曲線。(一)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體信用利差曲線情況---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------%21.510.50-0.5-1-1.5-2美國利差:水平斜率(右)曲率%0.50.40.30.20.10-0.1-0.2日本利差:水平斜率(右)曲率%21.510.50-0.5歐元區(qū)利差:水平斜率(右)曲率A級信用債收益率-國債收益率(二)新興經(jīng)濟(jì)體信用利差曲線情況2023-032023-012022-122-112022-102022-092022-072022-062022-042022-032022-012021-122023-032023-012022-122-112022-102022-092022-072022-062022-042022-032022-012021-121-112021-102021-092021-072021-062021-042021-032021-012020-120-112020-102020-092020-072020-062020-042020-032020-012023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-012021-122021-112021-102021-092021-082021-072021-062021-052021-042021-032021-022021-012020-122020-112020-102020-092020-082020-072020-062020-052020-042020-032020-022020-01%2.521.50.50中國利差:水平斜率(右)曲率%2.5.50.5-1印度利差:水平斜率(右)曲率AA級信用債收益率-國債收益率(一)人民幣匯率走勢2023年一季度，人民幣兌美元匯率跟隨美元指數(shù)波動，整體呈現(xiàn)較高的負(fù)87.576.565.5587.576.565.559007060即期匯率:美元兌人民幣美元指數(shù)(右)(二)國際匯率走勢：主要貨幣對0.909590歐元兌美元英鎊兌美元美元指數(shù)9590美元兌日元美元指數(shù)的基礎(chǔ)上顯著回調(diào)8.75%，逐漸回歸疫情前索克朗元朗元耳其里拉克朗(一)價格走勢4000035000300002500020000150001000050