金屬和新材料行業(yè)2023年度策略：材料可供，資源可控材料可供，資源可控高端金屬新材料進(jìn)入加速發(fā)展的黃金時(shí)期新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革不斷深入，全球競(jìng)爭(zhēng)格局正在發(fā)生深刻變革。新一代信息技術(shù)與新材料是制造業(yè)的兩大“底盤(pán)技術(shù)”，支撐制造業(yè)邁向高質(zhì)量發(fā)展。當(dāng)前中國(guó)已進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，高端制造業(yè)將是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主戰(zhàn)場(chǎng)，高端新材料是支撐高端制造業(yè)的物質(zhì)保障。中國(guó)即將進(jìn)入高端新材料核心技術(shù)全面突破時(shí)代。在國(guó)家產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)趨勢(shì)推動(dòng)下，近幾年新材料各細(xì)分領(lǐng)域涌現(xiàn)出了一大批專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)，在眾多細(xì)分領(lǐng)域逐步進(jìn)行國(guó)產(chǎn)替代，標(biāo)志著中國(guó)新材料產(chǎn)業(yè)正在從規(guī)?；l(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)階。中國(guó)的“高端制造”和美國(guó)的“先進(jìn)制造”國(guó)家戰(zhàn)略都將帶動(dòng)金屬新材料行業(yè)快速發(fā)展。我們認(rèn)為以金屬粉末和粉末冶金材料為首的競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定的高端金屬材料進(jìn)入了加速發(fā)展的黃金10年，建議重點(diǎn)關(guān)注金屬粉末、鈦合金、高溫合金、磁材（軟磁和永磁）等細(xì)分領(lǐng)域。同時(shí)，我們認(rèn)為2023年伴隨美國(guó)通脹回落，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近尾聲，美債利率有望進(jìn)入下行周期。目前新材料等成長(zhǎng)型企業(yè)估值水平處于歷史底部，金屬新材料企業(yè)也不例外，我們認(rèn)為2023年下游需求維持高增長(zhǎng)、產(chǎn)品附加值高、競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定的金屬新材料企業(yè)有望迎來(lái)估值中樞的全面抬升?！笆奈濉保?021-2025年）是中國(guó)由全面建成小康社會(huì)向基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化邁進(jìn)的關(guān)鍵時(shí)期，也是中國(guó)新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)入從規(guī)模增長(zhǎng)向質(zhì)量提升的重要窗口期?！笆奈濉?/p>

規(guī)劃表示中國(guó)要加快推動(dòng)新材料產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)化、結(jié)構(gòu)合理，技術(shù)工藝達(dá)國(guó)際先進(jìn)水平，與其他戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)深度融合發(fā)展，顯著提高產(chǎn)業(yè)效益，推動(dòng)中國(guó)逐步向新材料強(qiáng)國(guó)邁進(jìn)。過(guò)去10年，中國(guó)新材料產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平不斷提高，產(chǎn)業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，由2010年的6500億元增長(zhǎng)至2020年的5.3萬(wàn)億元，年均復(fù)合增速23%。工信部預(yù)計(jì)在“十四五”期末新材料產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達(dá)到10萬(wàn)億，規(guī)劃時(shí)期年均復(fù)合增長(zhǎng)率約13.5%。當(dāng)前全球新材料產(chǎn)業(yè)已形成三級(jí)梯隊(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局，各國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展各有所長(zhǎng)。第一梯隊(duì)是美國(guó)、日本、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，在經(jīng)濟(jì)實(shí)力、核心技術(shù)、研發(fā)能力、市場(chǎng)占有率等方面占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。第二梯隊(duì)是韓國(guó)、俄羅斯、中國(guó)等國(guó)家，新材料產(chǎn)業(yè)正處在快速發(fā)展時(shí)期。第三梯隊(duì)是巴西、印度等國(guó)家。從全球看，新材料產(chǎn)業(yè)壟斷加劇，高端材料技術(shù)壁壘日趨顯現(xiàn)。大型跨國(guó)公司憑借技術(shù)研發(fā)、資金、人才等優(yōu)勢(shì)，以技術(shù)、專(zhuān)利等作為壁壘，已在大多數(shù)高技術(shù)含量、高附加值的新材料產(chǎn)品中占據(jù)了主導(dǎo)地位。中國(guó)新材料產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期存在材料支撐保障能力不強(qiáng)、關(guān)鍵材料受制于人、產(chǎn)業(yè)鏈自主可控性較差等問(wèn)題，為推動(dòng)新材料產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，相關(guān)部委先后推出了一系列政策文件，如《增強(qiáng)制造業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力三年行動(dòng)計(jì)劃（2018-2020年）》、《“十三五”先進(jìn)制造技術(shù)領(lǐng)域科技創(chuàng)新專(zhuān)項(xiàng)規(guī)劃》、《“十三五”材料領(lǐng)域科技創(chuàng)新專(zhuān)項(xiàng)規(guī)劃》、《新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展指南》、《國(guó)家新材料生產(chǎn)應(yīng)用示范平臺(tái)建設(shè)方案》、《國(guó)家新材料測(cè)試評(píng)價(jià)平臺(tái)建設(shè)方案》、《新材料標(biāo)準(zhǔn)領(lǐng)航行動(dòng)計(jì)劃（2018-2020年）》、《重點(diǎn)新材料首批次應(yīng)用示范指導(dǎo)目錄（2019年版）》等。在國(guó)家產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)趨勢(shì)推動(dòng)下，近幾年新材料各細(xì)分領(lǐng)域涌現(xiàn)出了一大批專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)，在眾多細(xì)分領(lǐng)域逐步進(jìn)行國(guó)產(chǎn)替代，標(biāo)志著中國(guó)新材料產(chǎn)業(yè)正在從規(guī)?；l(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)階。根據(jù)《新材料產(chǎn)業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，新材料指新出現(xiàn)的具有優(yōu)異性能和特殊功能的材料，或是傳統(tǒng)材料改進(jìn)后性能明顯提高和產(chǎn)生新功能的材料，主要包括特種金屬功能材料、高端金屬結(jié)構(gòu)材料、先進(jìn)高分子材料、新型無(wú)機(jī)非金屬材料、高性能復(fù)合材料、前沿新材料等。其中特種金屬功能材料和高端金屬結(jié)構(gòu)材料均屬于金屬新材料范疇，特種金屬功能材料主要有稀土功能材料（磁材等）、稀有金屬材料（高純稀有金屬及靶材，鉬電極、鎢窄帶、硬質(zhì)合金、銀銦鎘控制棒、貴金屬催化材料等）、半導(dǎo)體材料（晶硅、氮化鎵、碳化硅、磷化銦、鍺及碲化鎘等新型薄膜光伏材料等）、其他功能合金（銦錫氧化物（ITO）靶材、軟磁材料等）；高端金屬結(jié)構(gòu)材料主要有高品質(zhì)特殊鋼（高溫合金、耐蝕合金等）和新型輕合金材料（鋁合金、鎂合金、鈦合金等）。國(guó)內(nèi)金屬新材料已進(jìn)入供需同步發(fā)力的加速發(fā)展階段，銅、鋁、鎂、鈦等高端合金，金屬粉體，高溫合金，軟磁等在眾多細(xì)分領(lǐng)域快速實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，建議重視金屬新材料各領(lǐng)域的“專(zhuān)精特新”龍頭企業(yè)。戰(zhàn)略資源安全可控推動(dòng)金屬資源企業(yè)價(jià)值重估目前全球資源保護(hù)主義盛行，在新能源革命的大趨勢(shì)下，能源礦產(chǎn)等戰(zhàn)略資源安全可控意義重大，鋰、鈷、鎳、稀土、鈦等金屬資源有望價(jià)值重估。另外，按照周期運(yùn)行規(guī)律，目前有色金屬資源普遍進(jìn)入周期上行的第三階段，金屬價(jià)格在供給強(qiáng)約束和庫(kù)存歷史低位的支撐下將長(zhǎng)期維持高位運(yùn)行，而過(guò)去7年礦產(chǎn)勘查和開(kāi)發(fā)環(huán)節(jié)的持續(xù)低資本開(kāi)支是未來(lái)幾年有色金屬資源端形成供給強(qiáng)約束的底層邏輯。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩或停止加息以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)邊際復(fù)蘇，我們認(rèn)為2023年金屬資源品或?qū)⒂瓉?lái)商品屬性與金融屬性的共振，相關(guān)資源企業(yè)有望再次迎來(lái)估值修復(fù)機(jī)會(huì)。重點(diǎn)關(guān)注鋰、電解鋁、黃金、銅、鈦、稀土等成長(zhǎng)性較好的資源龍頭企業(yè)。通過(guò)復(fù)盤(pán)和總結(jié)歷史幾輪金屬資源大周期，我們認(rèn)為每一輪周期啟動(dòng)后，一般會(huì)出現(xiàn)三次較為明確的投資機(jī)會(huì)：預(yù)期金屬價(jià)格上漲階段（金屬價(jià)格前期已經(jīng)歷長(zhǎng)期下跌或低位運(yùn)行，觸及成本線(xiàn)且產(chǎn)能開(kāi)始出清，市場(chǎng)開(kāi)始預(yù)期價(jià)格觸底反轉(zhuǎn)）、金屬價(jià)格上漲兌現(xiàn)階段（金屬價(jià)格實(shí)際開(kāi)始上漲至加速上漲，市場(chǎng)按當(dāng)前價(jià)格預(yù)期企業(yè)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)）、金屬價(jià)格高位運(yùn)行企業(yè)業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)階段（金屬價(jià)格上漲至高位區(qū)，一般會(huì)經(jīng)歷回調(diào)再企穩(wěn)運(yùn)行，企業(yè)開(kāi)始兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，疊加前期慣性殺估值，企業(yè)估值回落至歷史低位，然后進(jìn)入估值修復(fù)階段）。以鋰為例，目前金屬資源品普遍進(jìn)入第三階段，金屬價(jià)格維持高位運(yùn)行。復(fù)盤(pán)有色金屬

A股歷史，可比性最高的是2002-2012年的10年大周期（考慮資本開(kāi)支周期，剔除2008年極端行情影響）。以銅為例，銅價(jià)從2002年進(jìn)入上行周期，在2006年5月見(jiàn)頂后開(kāi)始回調(diào)，2007年1月回調(diào)結(jié)束，企穩(wěn)回升，不考慮2008年的短期下跌，銅價(jià)相當(dāng)于從2002-2006年上漲5年，2006-2012年高位運(yùn)行5年左右。全球銅資源勘查和開(kāi)發(fā)環(huán)節(jié)的資本開(kāi)支是從2005-2006年開(kāi)始加速增長(zhǎng)，至2012年見(jiàn)頂，而銅產(chǎn)量加速增長(zhǎng)是從2012年開(kāi)始的，相當(dāng)于銅資源前端資本開(kāi)支轉(zhuǎn)化周期至少在5年以上，這也是銅價(jià)高位運(yùn)行5年的基礎(chǔ)支撐。同時(shí)，此輪周期的估值修復(fù)行情是從2007年元旦后啟動(dòng)的，至2007年10月份結(jié)束，該過(guò)程伴隨的是銅價(jià)高位運(yùn)行和國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩，以江西銅業(yè)為例，期間股價(jià)上漲超過(guò)6倍，PE估值（按Wind一致預(yù)期的業(yè)績(jī)測(cè)算的動(dòng)態(tài)PE）從10倍以下抬升至30倍以上。此外，2011-2012年的稀土周期以及2015-2017年鋰周期也經(jīng)歷過(guò)較為類(lèi)似的后期估值修復(fù)行情。目前，金屬資源仍處于資本開(kāi)支加速擴(kuò)張的初期，因此資源供給端仍存在強(qiáng)約束。2002-2012年，金屬資源品經(jīng)歷了一輪完整的資本開(kāi)支擴(kuò)張周期，2006年進(jìn)入加速擴(kuò)張階段，2012年見(jiàn)頂。2012-2016年為資本開(kāi)支快速收縮階段，2017-2020年底部緩慢擴(kuò)張，2021年開(kāi)始加速擴(kuò)張。據(jù)S&PGlobal，2021年全球有色金屬資源勘查預(yù)算為112億美元，同比增長(zhǎng)35%，但仍然不到2012年205億美元的55%，預(yù)計(jì)2022年同比提升5%-15%。金屬礦從發(fā)現(xiàn)到投入生產(chǎn)需要很長(zhǎng)的周期（DOGGETT等對(duì)1989-2008年銅礦統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，銅礦從發(fā)現(xiàn)到投入生產(chǎn)所需的時(shí)間平均為22年，中位數(shù)是16年），在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)幾年，金屬礦產(chǎn)將受制于開(kāi)發(fā)前端長(zhǎng)期低投入帶來(lái)的產(chǎn)出增速下滑，供給彈性逐步趨弱。同時(shí)最近幾年的各類(lèi)事件（疫情反復(fù)、“雙碳”政策、俄烏沖突、能源危機(jī)等）均對(duì)資源供給釋放形成較強(qiáng)限制，延長(zhǎng)了資本開(kāi)支轉(zhuǎn)化周期。當(dāng)前有色金屬各品種庫(kù)存普遍回到歷史低位，我們預(yù)計(jì)低庫(kù)存現(xiàn)象在未來(lái)幾年將繼續(xù)維持，金屬價(jià)格整體將維持高位運(yùn)行，為板塊業(yè)績(jī)釋放和估值修復(fù)提供強(qiáng)勁支撐。從需求來(lái)看，隨著防疫政策持續(xù)優(yōu)化以及寬松政策支撐，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望邊際復(fù)蘇；從全球金融環(huán)境看，隨著通脹見(jiàn)頂回落，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近尾聲，逐步向停止加息和降息周期過(guò)渡。疊加目前金屬資源企業(yè)估值普遍處于歷史低位，我們認(rèn)為2023年金屬資源品或?qū)⒂瓉?lái)商品屬性與金融屬性的共振，相關(guān)資源企業(yè)有望再次迎來(lái)估值修復(fù)機(jī)會(huì)。金屬粉末：高端材料，千億市場(chǎng)金屬粉末是實(shí)現(xiàn)非標(biāo)冶金產(chǎn)品規(guī)?；a(chǎn)的基礎(chǔ)金屬粉末是指尺寸小于1mm的金屬顆粒群。包括單一金屬粉末、合金粉末以及具有金屬性質(zhì)的某些難熔化合物粉末，是粉末冶金的主要原材料。粉末冶金是以金屬粉末(或金屬粉末與非金屬粉末的混合物)為原料，經(jīng)成形和燒結(jié)過(guò)程制造金屬材料、復(fù)合材料以及多種不同類(lèi)型制品的工藝方法。因此，金屬粉末是伴隨著粉末冶金技術(shù)發(fā)展起來(lái)的，金屬粉末的應(yīng)用領(lǐng)域拓展離不開(kāi)粉末冶金技術(shù)的不斷革新。粉末冶金技術(shù)所帶來(lái)的重要變革主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：（1）開(kāi)發(fā)新型材料和關(guān)鍵制品的先進(jìn)技術(shù)。1909年開(kāi)發(fā)出的粉末冶金延性鎢絲，為人類(lèi)社會(huì)帶來(lái)了光明。1923年硬質(zhì)合金的問(wèn)世，將金屬切削加工效率提高幾十倍甚至上百倍，為切削加工、采掘鉆探以及其它加工業(yè)帶來(lái)革命性變革。20世紀(jì)30年代以來(lái)，基于粉末冶金技術(shù)開(kāi)發(fā)的難熔金屬、電觸頭材料和磁性材料(包括稀土永磁材料)，為電氣化系統(tǒng)和通訊設(shè)備提供關(guān)鍵器材和元件。（2）生產(chǎn)高性能金屬機(jī)械零件的先進(jìn)成形工藝。由于粉末冶金技術(shù)能實(shí)現(xiàn)材料的近凈成型，具有原材料利用率高(約95%)、生產(chǎn)效率高、節(jié)能環(huán)保的優(yōu)勢(shì)，能夠直接生產(chǎn)形狀復(fù)雜高精度的高性能粉末冶金產(chǎn)品。世界范圍內(nèi)的粉末冶金機(jī)械零件產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，確立其作為現(xiàn)代制造業(yè)的重要組成地位。當(dāng)前，以新一代信息技術(shù)、新能源、智能制造等為代表的新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，對(duì)材料提出了更高要求，如超高純度、超高性能、超低缺陷、高速迭代、多功能、高耐用、低成本、易回收、設(shè)備精良等，新材料的研制難度前所未有。新材料產(chǎn)業(yè)向綠色化、低碳化、精細(xì)化、節(jié)約化方向發(fā)展。物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、云計(jì)算等新一代信息技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的飛速發(fā)展，以及新型感知技術(shù)和自動(dòng)化技術(shù)的應(yīng)用，推動(dòng)新材料產(chǎn)業(yè)研發(fā)進(jìn)程不斷加快，為金屬粉末帶來(lái)了前所未有的發(fā)展機(jī)遇。金屬粉末廣泛應(yīng)用于汽車(chē)、航空航天、電子、機(jī)械和建筑等領(lǐng)域，在產(chǎn)業(yè)升級(jí)和綠色制造的大時(shí)代背景下，各領(lǐng)域?qū)Ω呔群洼p量化組件的需求正在快速增長(zhǎng)。汽車(chē)和航空航天行業(yè)在提高對(duì)輕量化零部件的需求方面走在前列，為消費(fèi)者提供節(jié)能解決方案。傳統(tǒng)的生產(chǎn)方法無(wú)法生產(chǎn)這種輕量化且高精度的部件，但先進(jìn)的粉末冶金工藝，如金屬粉末注射成型

（MIM）、金屬粉末增材制造（3D打?。┑裙に嚹芤韵鄬?duì)較低的生產(chǎn)成本高效地生產(chǎn)此類(lèi)非標(biāo)組件。粉末冶金技術(shù)的不斷提升，推動(dòng)粉末冶金產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域不斷向高端市場(chǎng)拓展。新能源汽車(chē)、光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、航空航天、通信、醫(yī)療等新興領(lǐng)域快速發(fā)展，又對(duì)高性能、低成本的定制化、個(gè)性化的新材料及部件需求大幅提升。而粉末冶金技術(shù)的進(jìn)步可以助力低端同質(zhì)化產(chǎn)品的規(guī)?；a(chǎn)向高端定制化產(chǎn)品規(guī)?；a(chǎn)升級(jí)。所謂的規(guī)?；a(chǎn)不僅是產(chǎn)能規(guī)模的擴(kuò)大，而是生產(chǎn)效率的提升，進(jìn)而節(jié)約能源并降低成本。金屬粉末是實(shí)現(xiàn)非標(biāo)冶金產(chǎn)品規(guī)模化生產(chǎn)的基礎(chǔ)。粉末冶金是一種綠色、低能耗、高材料利用率的技術(shù)，符合高質(zhì)量發(fā)展趨勢(shì)粉末冶金工藝優(yōu)勢(shì)突出，為可持續(xù)發(fā)展帶來(lái)巨大空間。相比鑄造、鍛造等其他冶金工藝，粉末冶金是最先進(jìn)的金屬成形工藝，也是最綠色低碳的工藝。與傳統(tǒng)冶金工藝相比，粉末冶金材料利用率最高（95%以上，傳統(tǒng)機(jī)加工只有50%）、能耗最低，根據(jù)EPMA，用于制造粉末冶金部件的原材料中約80%來(lái)自回收廢料，在某些情況下，將鑄造或鍛造部件轉(zhuǎn)換為粉末冶金可節(jié)省40%或更高的成本。除此之外，利用粉末冶金還可加工形狀復(fù)雜的零件，生產(chǎn)難熔的金屬以及化合物等。當(dāng)使用粉末冶金技術(shù)對(duì)統(tǒng)一形狀數(shù)量眾多的產(chǎn)品進(jìn)行生產(chǎn)時(shí)，例如齒輪等費(fèi)用較高的產(chǎn)品，可以極大降低生產(chǎn)成本，提高生產(chǎn)效率。粉末冶金的這些優(yōu)勢(shì)為它的可持續(xù)發(fā)展帶來(lái)了巨大的空間。粉末冶金的高材料利用率促進(jìn)了原材料的有效利用，降低了能源消耗，提高了勞動(dòng)效率。這些特性使其在汽車(chē)、電氣、能源、航空航天、醫(yī)療、國(guó)防、工業(yè)和消費(fèi)市場(chǎng)的應(yīng)用中穩(wěn)固地確立了自己的地位。金屬粉末劍指千億市場(chǎng)據(jù)PMR公司(PersistenceMarketResearch)，盡管遭遇了2019新冠疫情，金屬粉末全球銷(xiāo)售在2017-2021年期間依然維持3.4%的復(fù)合增長(zhǎng)率，2021年金屬粉末全球市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到89億美元。由于新能源汽車(chē)、光伏、儲(chǔ)能、航空航天等領(lǐng)域更喜歡先進(jìn)的制造工藝，以減少時(shí)間、成本和勞動(dòng)力，同時(shí)提高生產(chǎn)效率，金屬粉末的需求預(yù)計(jì)將在2022-2032年經(jīng)歷更高的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全球市場(chǎng)規(guī)模將從2022年的95億美元增至2032年的193億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）為7.4%。美國(guó)是金屬粉末最大的消費(fèi)國(guó)，其次是中國(guó)。PMR預(yù)計(jì)2022年美國(guó)的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到27億美元，北美市場(chǎng)占比達(dá)30.9%。隨著各種技術(shù)進(jìn)步和尖端制造技術(shù)的迅速采用預(yù)計(jì)將促進(jìn)美國(guó)金屬粉末需求快速增長(zhǎng)。由于對(duì)高精度、耐用性和高強(qiáng)度組件的需求，3D打印預(yù)計(jì)將在醫(yī)療保健和國(guó)防部門(mén)經(jīng)歷高速增長(zhǎng)。中國(guó)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，同時(shí)是全球制造業(yè)大國(guó)，金屬粉末在電子、汽車(chē)、航空航天、新能源、醫(yī)療等領(lǐng)域應(yīng)用空間廣闊，疊加產(chǎn)業(yè)升級(jí)和進(jìn)口替代，中國(guó)的金屬粉末市場(chǎng)規(guī)模有望進(jìn)入加速擴(kuò)張階段。金屬粉末包括鋁粉、銅粉、鐵粉、鎳粉、鈦粉、鎢粉、鉬粉等，其中鐵粉占比最大，PMR認(rèn)為未來(lái)10年鋁粉的需求增長(zhǎng)最快，預(yù)計(jì)到2032年，鋁粉將以10%的復(fù)合增速增長(zhǎng)。主要原因是汽車(chē)和航空航天等行業(yè)為了為客戶(hù)提供節(jié)能的解決方案，對(duì)輕量化和高精度組件的需求不斷增長(zhǎng)，推動(dòng)了對(duì)鋁金屬粉末的需求。我們認(rèn)為隨著工藝進(jìn)步及成本下降，鈦粉的需求也將迎來(lái)高速增長(zhǎng)，相比鋁粉，鈦粉性能更優(yōu)，但成本較高。從粉末冶金工藝來(lái)看，增材制造（3D打印）將是未來(lái)市場(chǎng)潛力最大、增速最高的工藝技術(shù)。據(jù)BCCResearch，全球增材制造粉末冶金市場(chǎng)規(guī)模2022年預(yù)計(jì)為4.119億美元，到2027年達(dá)到11億美元以上，復(fù)合年增長(zhǎng)率(CAGR)為22.6%。其中北美地區(qū)2022-2027年從1.562億美元增長(zhǎng)至3.434億美元（CAGR17.1%），亞太地區(qū)2022-2027年從1.091億美元增長(zhǎng)至3.71億美元（CAGR27.7%）。據(jù)鉑力特

2021年報(bào)，2021年全球增材制造市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到152.44億美元，相比2020年增長(zhǎng)19.5%，過(guò)去4年（2018-2021）平均增長(zhǎng)率為20.4%。其中3D打印服務(wù)占比41%，打印材料占比23.4%，打印裝備占比22.4%，其他占比13.2%。2021年增材制造材料產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到25.98億美元，較2020年增長(zhǎng)23.4%，占總產(chǎn)值的17%。增材制造專(zhuān)用材料被分為金屬、光敏樹(shù)脂、聚合物粉材、聚合物絲材等四類(lèi)，其中金屬原材料業(yè)務(wù)占比18.2%，光敏樹(shù)脂占比25.2%，聚合物絲材占比19.9%，聚合物粉材占比34.7%。從下游應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看，航空航天占比16.8%，消費(fèi)類(lèi)/電子產(chǎn)品占比11.8%，政府/軍事占比6%，醫(yī)療占比15.6%，科研機(jī)構(gòu)占比11.1%，建筑4.5%，汽車(chē)14.6%，能源7%，其他12.6%。未來(lái)，隨著疫情逐漸平穩(wěn)，增材制造產(chǎn)業(yè)仍將保持高速發(fā)展，工業(yè)級(jí)增材制造應(yīng)用場(chǎng)景將繼續(xù)增加，消費(fèi)級(jí)增材制造將趨于平穩(wěn)。美國(guó)、歐洲等國(guó)將持續(xù)對(duì)增材制造產(chǎn)業(yè)注能。3D打印在包括航空航天、汽車(chē)和醫(yī)療在內(nèi)的垂直領(lǐng)域的潛力仍在增長(zhǎng)。中國(guó)金屬粉末企業(yè)步入加速發(fā)展階段金屬粉末在新能源、航空航天等新興領(lǐng)域的驅(qū)動(dòng)下，需求進(jìn)入規(guī)?；铀僭鲩L(zhǎng)時(shí)期，市場(chǎng)空間有望達(dá)到千億以上規(guī)模，疊加中國(guó)持續(xù)推動(dòng)高端制造和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，國(guó)內(nèi)的金屬粉末企業(yè)步入加速成長(zhǎng)階段。鋰：鋰價(jià)有望維持高位運(yùn)行能源轉(zhuǎn)型、綠色發(fā)展是鋰行業(yè)的長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力近年來(lái)隨著電動(dòng)汽車(chē)的蓬勃發(fā)展，在全球掀起了鋰礦資源的勘查開(kāi)發(fā)熱潮。鋰被多國(guó)定義為戰(zhàn)略性關(guān)鍵礦產(chǎn)，是電化學(xué)儲(chǔ)能中不可或缺的金屬元素，尤其是目前低碳背景下電動(dòng)汽車(chē)和儲(chǔ)能領(lǐng)域的逐步推廣，鋰資源的供應(yīng)成為至關(guān)重要的一環(huán)。隨著動(dòng)力電池成本的降低以及性能的逐步提高，在交通領(lǐng)域持續(xù)推進(jìn)電動(dòng)化已成為實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)的重要途徑。在雙碳目標(biāo)和“雙循環(huán)”格局下，歐美等國(guó)不斷加大對(duì)新能源汽車(chē)的推廣力度，紛紛推出新能源汽車(chē)發(fā)展規(guī)劃以及高強(qiáng)度電動(dòng)車(chē)支持政策，以滿(mǎn)足歐盟嚴(yán)格的碳排放考核要求和應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊。在全球范圍宏觀政策和車(chē)企戰(zhàn)略發(fā)展層面的共同推動(dòng)下，隨著行業(yè)愈發(fā)成熟，新能源汽車(chē)在性能、安全性、配套設(shè)施等方面都將得到明顯改善，從而會(huì)提升下游客戶(hù)對(duì)新能源汽車(chē)接受度，從而拉動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)快速增長(zhǎng)。隨著光伏、風(fēng)電等綠色能源高速發(fā)展，儲(chǔ)能電池的需求高增長(zhǎng)可期。在實(shí)現(xiàn)“碳中和”目標(biāo)的背景下，風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電等再生能源領(lǐng)域也有望得到大力扶持并迎來(lái)快速發(fā)展的機(jī)遇，從而帶來(lái)儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)的大力發(fā)展，大量?jī)?chǔ)能項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)落地，儲(chǔ)能電池將成為鋰電池第二大增長(zhǎng)前景領(lǐng)域。隨著全球各國(guó)的碳中和政策逐步推進(jìn)，新能源發(fā)電裝機(jī)占比提高，風(fēng)、光發(fā)電的天然不穩(wěn)定性推動(dòng)儲(chǔ)能電池需求提升，高能耗儲(chǔ)能通信基站提升高端儲(chǔ)能電池需求，我們預(yù)計(jì)儲(chǔ)能領(lǐng)域?qū)O大拉動(dòng)磷酸鐵鋰的需求。由上述分析可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)鋰需求的快速增長(zhǎng)，主要受到來(lái)自電動(dòng)車(chē)和儲(chǔ)能系統(tǒng)行業(yè)的鋰離子電池需求預(yù)期增加的推動(dòng)。全球新能源車(chē)滲透率快速提升，仍是拉動(dòng)鋰需求的主要?jiǎng)恿Ω鶕?jù)EVSales數(shù)據(jù)顯示，2022年1-9月，全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量達(dá)708.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)61.2%。由于新能源汽車(chē)消費(fèi)端需求激增，將進(jìn)一步加快電動(dòng)汽車(chē)的滲透速度，疊加政策扶持等多重因素下，今年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望超過(guò)1000萬(wàn)輛。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2022年1-10月，我國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量達(dá)527.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)108.7%。目前，我國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入規(guī)?；焖侔l(fā)展階段，我們預(yù)計(jì)2022年我國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量將達(dá)到650萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)85.3%。隨著各國(guó)政府政策支持、行業(yè)技術(shù)進(jìn)步、配套設(shè)施改善以及市場(chǎng)認(rèn)可度提高，全球新能源

汽車(chē)已由政策驅(qū)動(dòng)逐漸轉(zhuǎn)型市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，未來(lái)新能源汽車(chē)滲透率將會(huì)進(jìn)一步提升?？傮w來(lái)看，全球新能源汽車(chē)在政策驅(qū)動(dòng)和技術(shù)加持雙重提振下仍將保持高速增長(zhǎng)。儲(chǔ)能領(lǐng)域快速增長(zhǎng)，助力拉動(dòng)鋰需求據(jù)SMM預(yù)測(cè)，隨著抽蓄儲(chǔ)能建設(shè)逐步走向完善，鋰電儲(chǔ)能所具備平衡供需的靈活性以及能夠適應(yīng)可再生能源多場(chǎng)景應(yīng)用等優(yōu)勢(shì)逐步得到展現(xiàn)；國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能市場(chǎng)政策逐步完善，疊加海外國(guó)家發(fā)電側(cè)能源危機(jī)和用戶(hù)側(cè)對(duì)能源穩(wěn)定性的雙向需求推動(dòng)下，2022年全球鋰電儲(chǔ)能對(duì)電池新增需求量將增長(zhǎng)至133GWh，未來(lái)2026年全球鋰電儲(chǔ)能對(duì)電池新增需求量將增長(zhǎng)至472GWh，2022-2026年全球鋰電儲(chǔ)能對(duì)電池需求量復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)37%。供應(yīng)結(jié)構(gòu)趨于多樣化，產(chǎn)能釋放節(jié)奏不一隨著全球在建及擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的陸續(xù)投放，鋰資源供應(yīng)結(jié)構(gòu)和區(qū)域?qū)⑦M(jìn)一步多樣化。我們預(yù)測(cè)2022-2025年全球鋰資源供應(yīng)分別為81.54、110.04、138.20、175.32萬(wàn)噸，增量分別為23.80、28.50、28.16、37.12萬(wàn)噸。（1）過(guò)去幾年由于需求不振導(dǎo)致上游資源端資本開(kāi)支不足，全球在產(chǎn)的鋰礦項(xiàng)目較少。未來(lái)隨著澳礦的逐步增產(chǎn)、南美鹽湖在建項(xiàng)目大多在2023-2025年投產(chǎn)釋放，以及非洲綠地項(xiàng)目和美洲產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，鋰資源供應(yīng)集中的局面將逐步得到緩解。（2）澳洲由于便利的基礎(chǔ)設(shè)施、距離港口距離較近、礦業(yè)政策發(fā)達(dá)等因素，導(dǎo)致未來(lái)2年內(nèi)，其仍是產(chǎn)能釋放的主要供應(yīng)國(guó)，其占比達(dá)到40%左右；但是澳洲也在積極布局下游冶煉產(chǎn)能以及在第三國(guó)建設(shè)冶煉產(chǎn)能，未來(lái)流向自由市場(chǎng)的鋰資源將大幅減少。（3）非洲資源量大、資源種類(lèi)豐富、開(kāi)發(fā)潛力大，但是大多屬于綠地項(xiàng)目。由于前期勘探不足、基礎(chǔ)設(shè)施落后和政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)等，導(dǎo)致前幾年整體開(kāi)發(fā)進(jìn)度緩慢，目前僅有Bikita一座礦山在產(chǎn)。隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)積極布局非洲資源，項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)進(jìn)度或?qū)⒓铀伲A(yù)計(jì)2023年之后將逐步貢獻(xiàn)增量。（4）盡管鹽湖鋰礦資源總量占據(jù)優(yōu)勢(shì)，鹵水生產(chǎn)鋰鹽的成本也比較低，但是全球鹵水資源不同于其他稀有金屬礦床，其多在高海拔的偏遠(yuǎn)干旱地區(qū)，生產(chǎn)周期長(zhǎng)，易受天氣影響，取得開(kāi)采許可的要求高。傳統(tǒng)的蒸發(fā)沉淀法，鹽田建設(shè)面積大，副產(chǎn)品多，原料品位低，物料處理量大，鋰的回收率低；而新興的膜法、吸附等方法在投產(chǎn)前則又需要大量投資等，仍是開(kāi)發(fā)利用鹽湖鹵水鋰礦的不利因素，導(dǎo)致南美新建鹽湖項(xiàng)目整體產(chǎn)能釋放進(jìn)度低于預(yù)期。（5）我國(guó)資源種類(lèi)豐富，其中以江西宜春云母礦、川西鋰輝石礦、青藏高原的鹽湖鹵水為主。云母資源氧化鋰品位較低、資源有限，產(chǎn)量增速整體緩慢。川西鋰輝石資源豐富，品位可以媲美澳礦，但是受制于海拔較高、生態(tài)環(huán)境脆弱等，導(dǎo)致整體開(kāi)發(fā)建設(shè)進(jìn)度緩慢。青海鹽湖受制于鉀肥、淡水、天然氣等資源制約，導(dǎo)致其產(chǎn)能擴(kuò)張較難。西藏受制于鹽湖資源開(kāi)發(fā)利用紅線(xiàn)，使其只能選擇原鹵提鋰工藝，而技術(shù)的進(jìn)步是其產(chǎn)能釋放的關(guān)鍵。（6）考慮到疫情、政治風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保審批、勞工問(wèn)題等因素影響，我們預(yù)測(cè)海外礦山的建設(shè)節(jié)奏或不及預(yù)期，投產(chǎn)兌現(xiàn)確定性相對(duì)較低，因此遠(yuǎn)期鋰資源產(chǎn)能釋放一定程度不及預(yù)期，尤其是一些綠地項(xiàng)目。此外，在鋰資源上下游綁定程度日益緊密的趨勢(shì)下，包銷(xiāo)協(xié)議以提前鎖定原料供應(yīng)逐漸成為鋰上游的主要銷(xiāo)售模式，而對(duì)外能夠出售的散單進(jìn)一步縮小，現(xiàn)貨的供需矛盾被進(jìn)一步放大。供需偏緊支撐鋰價(jià)高位運(yùn)行，資源端成為最大瓶頸由于礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)受制于政府審批、基礎(chǔ)設(shè)施條件、資金和工藝等多種因素，鋰礦資源開(kāi)發(fā)進(jìn)度往往不及預(yù)期，同時(shí)近期海外國(guó)家對(duì)關(guān)鍵礦產(chǎn)資源收緊開(kāi)發(fā)政策，明年鋰市場(chǎng)供給仍大概率維持剛性。我們認(rèn)為未來(lái)1-2年內(nèi)鋰資源或?qū)⒊掷m(xù)保持供需緊張局面，鋰價(jià)仍將保持高位運(yùn)行。從供應(yīng)端來(lái)看，2022-2023年全球鋰資源增量仍主要以澳洲鋰礦的擴(kuò)產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)為主，2023年下半年隨著南美鹽湖項(xiàng)目的投產(chǎn)，供給格局逐漸發(fā)生變化，2024年后隨著非洲綠地項(xiàng)目及中國(guó)鋰礦項(xiàng)目的投產(chǎn)，鋰資源供需緊張的局面有望逐步得到緩解。需求方面來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)外“雙碳”及全面實(shí)現(xiàn)綠色經(jīng)濟(jì)政策的持續(xù)倡導(dǎo)，全球鋰電產(chǎn)業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展階段。電力和交通系統(tǒng)的優(yōu)化排放是實(shí)現(xiàn)減碳目標(biāo)的重中之重，而作為協(xié)同能源變革與汽車(chē)變革之間的橋梁，動(dòng)力電池與儲(chǔ)能電池的發(fā)展將成為促進(jìn)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)化和鋰電池材料技術(shù)進(jìn)一步升級(jí)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。銅：

短期銅價(jià)或反彈，中長(zhǎng)期新消費(fèi)占比提升1985年以來(lái)銅價(jià)變動(dòng)方向主要跟隨需求變動(dòng)，而其供需關(guān)系決定價(jià)格高度。2022年4月新冠疫情反復(fù)疊加流動(dòng)性寬松下能源危機(jī)的影響，全球經(jīng)濟(jì)在增速放緩的同時(shí)迎來(lái)了史詩(shī)級(jí)大通脹（美國(guó)CPI同比增速創(chuàng)1984年以來(lái)新高），美國(guó)為首的經(jīng)濟(jì)體率先開(kāi)啟加息周期。高銅價(jià)令“二、三線(xiàn)”銅礦生產(chǎn)國(guó)積極性提高，銅礦供應(yīng)有所增長(zhǎng)。需求端持續(xù)受疫情干擾，海外受能源危機(jī)及高通脹帶來(lái)的原料價(jià)格上升影響，銅下游需求被抑制。從終端數(shù)據(jù)來(lái)看，電力和新能源汽車(chē)行業(yè)同比增加，電子電器等行業(yè)大多表現(xiàn)不佳，需求整體放緩。截止至2022年12月，電解銅價(jià)格中樞維持在67715元/噸，較2021年全年均價(jià)上漲-1%。2021年，全球銅精礦生產(chǎn)從2020年的疫情影響中明顯恢復(fù)，加之一些大項(xiàng)目投產(chǎn)或爬產(chǎn)，銅精礦原料方面的掣肘問(wèn)題相對(duì)緩解，但運(yùn)輸以及疫情問(wèn)題對(duì)銅供應(yīng)的干擾時(shí)有發(fā)生，全球主要銅礦生產(chǎn)國(guó)的濕法銅產(chǎn)量受到影響，部分限制精銅產(chǎn)量增長(zhǎng)。短期來(lái)看，我們預(yù)計(jì)2022-2023年全球銅精礦以及精煉銅產(chǎn)能將有所增長(zhǎng)，雖然新冠疫情或仍成為供給干擾因素，但疫苗的普及和防疫政策的科學(xué)化將帶來(lái)全球新冠治理整體向好，銅供應(yīng)端有望緩慢恢復(fù)。國(guó)內(nèi)由于資源儲(chǔ)備較少，短期精礦增量有限，冶煉端受疫情以及原料價(jià)格持續(xù)上漲的影響，廠商投產(chǎn)積極性不大，疊加環(huán)保限產(chǎn)力度加大，新增產(chǎn)能審批難度加大，電解銅供給彈性減弱。宏觀面流動(dòng)性邊際寬松預(yù)期漸強(qiáng)，短期壓制銅價(jià)因素逐步弱化；需求方面，短期國(guó)內(nèi)外需求仍受疫情干擾，但整體上隨著疫苗推進(jìn)，全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)和需求料將逐步恢復(fù)，國(guó)內(nèi)基建政策提振疊加地產(chǎn)政策托底。我們預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)將逐步復(fù)蘇，將帶動(dòng)精銅消費(fèi)量提升，短期銅價(jià)中樞上行仍有支撐。中長(zhǎng)期來(lái)看，據(jù)ICSG測(cè)算，2022-2026年，受中國(guó)銅礦企業(yè)在非洲等地礦產(chǎn)投資的釋放，全球銅精礦產(chǎn)能年均釋放增速預(yù)計(jì)在3.5%。2026年后，預(yù)計(jì)伴隨大型礦山陸續(xù)投產(chǎn)，銅精礦增速將持續(xù)上升。精煉銅方面，據(jù)ICSG，2022-2026年全球精煉銅產(chǎn)能增速預(yù)計(jì)維持在0.5%（增速顯著低于銅精礦產(chǎn)能增速），主因中國(guó)電解銅產(chǎn)能投產(chǎn)速度邊際下降，海外電解銅投產(chǎn)速度較為緩慢，同時(shí)ICSG預(yù)計(jì)，2026年后，受環(huán)保等因素制約新增電解銅產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度將更為緩慢，電解銅供給逐步趨緊。需求端

“雙碳”概念帶動(dòng)的光伏、風(fēng)電、新能源汽車(chē)等領(lǐng)域的消費(fèi)前景光明，也將是未來(lái)銅需求的最主要增長(zhǎng)點(diǎn)，以及銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的突破點(diǎn)：①傳統(tǒng)汽車(chē)使用銅主要集中在線(xiàn)束方面，其他的銅使用主要為部分零部件中的合金，燃油車(chē)單車(chē)用銅量約為23kg。新能源汽車(chē)電動(dòng)化、電子化、智能化將大幅帶動(dòng)銅消費(fèi)量增長(zhǎng)，電動(dòng)汽車(chē)能夠帶動(dòng)銅箔、電池內(nèi)銅導(dǎo)線(xiàn)、銅合金連接器、電機(jī)銅線(xiàn)需求的大幅增長(zhǎng)，同時(shí)也能夠帶動(dòng)線(xiàn)束等傳統(tǒng)需求的增量。據(jù)國(guó)際銅業(yè)協(xié)會(huì)，電動(dòng)車(chē)單車(chē)用銅量為84kg，用量約為燃油車(chē)4倍左右。②銅在風(fēng)電中的具體應(yīng)用組件為塔筒電纜、機(jī)組內(nèi)部升壓器、機(jī)組外部升壓器、風(fēng)電場(chǎng)內(nèi)部電纜、電機(jī)、開(kāi)關(guān)設(shè)備、控制電線(xiàn)和電纜、接地電線(xiàn)和電纜等，應(yīng)用范圍較廣。據(jù)WoodMackenzie，陸上風(fēng)電每GW裝機(jī)需要消耗5400噸銅，海上風(fēng)電每GW裝機(jī)需要消耗15300噸銅。③光伏發(fā)電系統(tǒng)是由太陽(yáng)能電池方陣、蓄電池組、充放電控制器、逆變器、交流配電柜、太陽(yáng)跟蹤控制系統(tǒng)等設(shè)備組成，其中匯流箱、變壓器、銅導(dǎo)線(xiàn)等組件含銅量較多。據(jù)WoodMackenzie，光伏系統(tǒng)每GW裝機(jī)需耗銅5000噸。我們預(yù)計(jì)伴隨新能源持續(xù)改善，預(yù)計(jì)精煉銅需求缺口持續(xù)擴(kuò)大。其中新能源用銅量（風(fēng)電、光伏、新能源汽車(chē)）將成為銅需求邊際增量的主要驅(qū)動(dòng)力，需求占比將由2021年的14%增長(zhǎng)至2025年的17%，年均增速維持在4%以上，銅總需求增速將維持在2-3%之間。電解銅供給持續(xù)趨緊，需求增量有望繼續(xù)上行，供需結(jié)構(gòu)改善將繼續(xù)支撐銅價(jià)中樞上行。高性能銅材占比低，國(guó)內(nèi)銅材結(jié)構(gòu)亟待優(yōu)化據(jù)中國(guó)有色金屬加工工業(yè)協(xié)會(huì)，2021年中國(guó)銅線(xiàn)、銅桿產(chǎn)量1005萬(wàn)噸，占全國(guó)銅材產(chǎn)量的51%；銅板帶（排）、銅管、銅棒、銅箔產(chǎn)量分別為350萬(wàn)噸（其中銅排122萬(wàn)噸）、214萬(wàn)噸、210萬(wàn)噸、62萬(wàn)噸。目前國(guó)內(nèi)初級(jí)銅加工材占比較高，銅板帶、銅箔等精加工銅材供給仍有上升空間。從銅加工材進(jìn)出口結(jié)構(gòu)來(lái)看，據(jù)《先進(jìn)銅合金材料發(fā)展現(xiàn)狀與展望》（

2020年9月），按照包括各種常用銅材在內(nèi)的總體產(chǎn)量和進(jìn)口量計(jì)算，通用銅材（銅線(xiàn)、銅管等）的國(guó)內(nèi)滿(mǎn)足度達(dá)到了96%，但中國(guó)對(duì)在國(guó)家安全、重大工程和經(jīng)濟(jì)建設(shè)中具有重要地位并且具有高附加值的高性能銅合金材料進(jìn)口依賴(lài)度較大。據(jù)安泰科，2020年中國(guó)銅箔出口量占比24%，進(jìn)口量占比32%，是國(guó)內(nèi)最大的進(jìn)口銅材產(chǎn)品；同樣廣泛應(yīng)用于新能源汽車(chē)的銅板、帶出口量占比9%，進(jìn)口量占比18%，中國(guó)對(duì)于高性能銅合金材料進(jìn)口依賴(lài)度較高?？紤]新能源汽車(chē)及智能終端或?yàn)槲磥?lái)銅材主要消費(fèi)領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)對(duì)高性能銅合金材料需求將不斷提高，但當(dāng)前中國(guó)出口銅材仍以工藝簡(jiǎn)單的通用銅材為主，進(jìn)口則多為工藝復(fù)雜的高端銅及銅合金產(chǎn)品，產(chǎn)品單價(jià)存在貿(mào)易逆差，因此開(kāi)發(fā)先進(jìn)銅合金材料及其高效制備加工技術(shù)對(duì)促進(jìn)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、推動(dòng)中國(guó)由材料大國(guó)向材料強(qiáng)國(guó)邁進(jìn)起著重要的支撐作用。鋁：鋁高載能，逢布局時(shí)觀察2003年以來(lái)電解鋁價(jià)格波動(dòng)情況，我們發(fā)現(xiàn)鋁價(jià)波動(dòng)趨勢(shì)整體跟隨宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，但其上升/下降彈性有賴(lài)于自身基本面情況。2022年年初以來(lái)，全球流動(dòng)性寬裕、后疫情時(shí)代需求復(fù)蘇以及突發(fā)事件持續(xù)干擾供給等因素影響，鋁價(jià)中樞穩(wěn)定維持在近年高位。2022年3月俄烏沖突引發(fā)歐洲能源危機(jī)，歐洲天然氣價(jià)格屢創(chuàng)新高，導(dǎo)致歐洲電解鋁廠商生產(chǎn)成本大幅上漲，成本高企壓縮盈利空間，造成歐洲電解鋁廠商持續(xù)減產(chǎn)。截止2022年11月，歐洲約有182萬(wàn)噸/年電解鋁產(chǎn)能受能源危機(jī)影響減產(chǎn)。歐洲能源危機(jī)造成了海外電解鋁持續(xù)短缺；國(guó)內(nèi)則受西南供電干擾影響，川渝及云南地區(qū)先后受供電緊缺影響，分別減產(chǎn)145、124萬(wàn)噸/年電解鋁產(chǎn)能。供給端持續(xù)受能源供應(yīng)影響，疊加新能源汽車(chē)需求仍有支撐，電解鋁價(jià)格中樞維持在20097元/噸，較2021年上漲6.3%。由于電解鋁為高載能金屬，噸鋁儲(chǔ)存能量高，短期國(guó)內(nèi)外供電緊張或?qū)⒗^續(xù)干擾電解鋁供應(yīng)。①海外能源供給或?qū)⒗^續(xù)受能源危機(jī)干擾，短期難以復(fù)產(chǎn)②國(guó)內(nèi)川渝地區(qū)前期減產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)進(jìn)度緩慢（據(jù)百川盈孚，川渝地區(qū)電解鋁減產(chǎn)產(chǎn)能目前已復(fù)產(chǎn)48.9萬(wàn)噸/年），而云南枯水期帶來(lái)的缺電已造成約128萬(wàn)噸/年產(chǎn)能減產(chǎn)，疊加北方采暖季到來(lái)，煤電成本上升或?qū)⒃斐呻娊怃X產(chǎn)能繼續(xù)收緊。綜合來(lái)看，考慮歐洲能源危機(jī)短期難以緩解，國(guó)內(nèi)能源成本或?qū)⒗^續(xù)上漲，全年海外電解鋁產(chǎn)量料將持續(xù)收緊，我們預(yù)計(jì)2022年中國(guó)原鋁產(chǎn)量為4046萬(wàn)噸/年，同比變動(dòng)3.7%；全球原鋁產(chǎn)量為6865萬(wàn)噸/年，同比變動(dòng)1.4%。中期來(lái)看，自2017年供給側(cè)改革以來(lái)，國(guó)內(nèi)電解鋁總產(chǎn)能天花板已確定在4500萬(wàn)噸/年，新產(chǎn)能需通過(guò)置換原有產(chǎn)能指標(biāo)來(lái)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移，電解鋁供給端在總量可控前提下穩(wěn)步增長(zhǎng)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2022年9月，國(guó)內(nèi)電解鋁合計(jì)總產(chǎn)能為4417萬(wàn)噸/年，距產(chǎn)能天花板僅剩83萬(wàn)噸/年，中國(guó)電解鋁產(chǎn)能或?qū)⒁?jiàn)頂。海外電解鋁產(chǎn)能增量有限且不確定程度較高。據(jù)英國(guó)商品研究所（CRU）數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年海外新增電解鋁30/68/100萬(wàn)噸/年，但考慮當(dāng)前海外電解鋁供電緊俏狀況，我們預(yù)計(jì)短期新產(chǎn)能投產(chǎn)節(jié)奏或?qū)⑼七t，已減產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)進(jìn)度同樣有賴(lài)于能源供給恢復(fù)情況，2023-2025年全球電解鋁產(chǎn)量為6911/7061/7202萬(wàn)噸/年。伴隨新能源需求及“雙碳”政策的持續(xù)推進(jìn)，電解鋁在新能源領(lǐng)域需求或?qū)⒊勺畲罅咙c(diǎn)，鋁行業(yè)需求結(jié)構(gòu)也有望持續(xù)改善。新能源汽車(chē)用鋁量隨新能源汽車(chē)滲透率及單車(chē)用鋁量的提高持續(xù)增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到441萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)年均復(fù)合增長(zhǎng)率約30%；光伏用鋁量隨光伏裝機(jī)量的提高顯著上升，我們預(yù)計(jì)2025年光伏用鋁量將達(dá)到418萬(wàn)噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約10.7%。供給端彈性有限，需求端則將受益于新能源汽車(chē)輕量化，光伏用鋁驅(qū)動(dòng)以及傳統(tǒng)領(lǐng)域消費(fèi)結(jié)構(gòu)改善，電解鋁基本面有望持續(xù)改善，我們預(yù)計(jì)2023-2025年供需缺口將達(dá)160/185/133萬(wàn)噸/年。截至11月底國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存為46.9萬(wàn)噸，LME+SHFE庫(kù)存為53.3萬(wàn)噸，考慮當(dāng)前供給端釋放仍有壓力，我們預(yù)計(jì)庫(kù)存中短期仍將低位運(yùn)行，屆時(shí)將難彌補(bǔ)電解鋁需求缺口，鋁價(jià)中長(zhǎng)期中樞上行仍有支撐。電解鋁板塊盈利將伴隨資源國(guó)鋁土礦開(kāi)發(fā)利用成熟，鋁土礦進(jìn)口占比穩(wěn)步提高。氧化鋁產(chǎn)能繼續(xù)釋放也將保障電解鋁原料需求，電解鋁板塊盈利將在鋁價(jià)上行中逐步確認(rèn)。據(jù)我們測(cè)算，截止2022年