長源東谷研究報告-深耕發(fā)動機缸體缸蓋混動開啟新增長極1.核心投資邏輯過去公司傳統(tǒng)主業(yè)聚焦在柴油發(fā)動機缸體缸蓋加工領(lǐng)域，需求伴隨行業(yè)波動周期性明顯，成長天花板有限。2022年下半年以來，公司憑借多年經(jīng)驗和技術(shù)積累以及產(chǎn)能優(yōu)勢，通過綁定新能源汽車核心大客戶，順利切入新能源混動汽車缸體缸蓋領(lǐng)域，伴隨產(chǎn)能逐步落地有望持續(xù)貢獻較大業(yè)績增量，且體量有望逐步并肩傳統(tǒng)主業(yè)。站在當前時點我們認為公司核心投資邏輯在于傳統(tǒng)主業(yè)伴隨商用車行業(yè)復蘇迎來向上拐點疊加新能源混動綁定核心大客戶開啟新增長曲線，雙重催化下有望迎來確定性投資機遇。中長期來看公司逐步切入連接器殼體、汽車電子、空氣懸掛等汽車零部件領(lǐng)域，品類拓展打開長期成長天花板。（1）商用車行業(yè)否極泰來，復蘇拐點已至，傳統(tǒng)主業(yè)迎向上周期。經(jīng)歷2021年國五切換國六透支需求及2022年疫情影響導致物流不暢、需求低迷等諸多因素影響，商用車銷量自2021年5月起連續(xù)下滑，2022年全年銷量330萬輛，同比下降31.2%。2023年隨著疫情影響消退疊加經(jīng)濟刺激政策效應顯現(xiàn)，2023年1-2月商用車銷量同比降幅收窄，其中2023年2月商用車實現(xiàn)銷量32.4萬輛，同比增長29.6%，終結(jié)連降趨勢，拐點已至。隨著國內(nèi)疫情防控政策放開，市場需求得到釋放，我們認為商用車市場有望迎來恢復性增長。公司為柴油發(fā)動機行業(yè)內(nèi)頭部客戶的獨供或核心供應商，市占率逐年提高，占比超過20%。預計伴隨穩(wěn)增長政策刺激、疫情影響減弱、物流恢復等利好因素加持下，公司傳統(tǒng)主業(yè)將受益于商用車需求復蘇開啟新一輪向上周期。（2）綁定核心大客戶，新能源混動等零部件業(yè)務打開新增長極。2022年下半年公司順利切入某能源汽車大客戶混動車型的發(fā)動機缸體、缸蓋供應鏈，且公司與老河口市簽訂協(xié)議投資建設(shè)年產(chǎn)60萬臺套新能源缸體壓鑄及缸體缸蓋精加工生產(chǎn)線，年產(chǎn)值可達到10億元以上，項目預計于2023年逐步達產(chǎn)。混動車型具備燃油經(jīng)濟型和無里程焦慮的優(yōu)勢，頭部品牌紛紛布局混動，供給與需求共振有望帶動混動車型銷量及滲透率進一步提升。除缸體缸蓋業(yè)務外，公司于2023年3月進入該客戶

“連接器殼體”定點，業(yè)務拓展到三電系統(tǒng)。公司綁定頭部大客戶，預計新能源汽車相關(guān)業(yè)務將為公司貢獻較大業(yè)績增量，體量有望并肩傳統(tǒng)主業(yè)。2.長源東谷：深耕柴油發(fā)動機缸體缸蓋領(lǐng)域2.1.柴油發(fā)動機缸體缸蓋領(lǐng)先企業(yè)深耕柴油發(fā)動機缸體缸蓋領(lǐng)域。長源東谷成立于2001年，于2020年在上交所上市。公司自成立以來就專注于柴油發(fā)動機核心零部件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品為柴油發(fā)動機缸體、缸蓋、連桿等。旗下有武漢長源朗弘科技、襄陽長源朗弘科技、襄陽長源東谷科技等多家子公司。從單家客戶單個產(chǎn)品起家，逐步成長為國內(nèi)知名供應商。為了降低成本、提高效率，東風康明斯于2001年將C系列發(fā)動機缸蓋機加工業(yè)務外包。新成立的長源東谷準確抓住了行業(yè)發(fā)展趨勢，并通過東風康明斯的多重考察和全面認證，成為其合格供應商。憑借與東風康明斯的良好合作積累的行業(yè)聲譽，2008公司分別與東風商用車及福田康明斯開始業(yè)務合作，并逐漸成為其重要供應商。經(jīng)過二十余年的深耕，目前長源東谷已與國內(nèi)眾多大型發(fā)動機整機及整車生產(chǎn)廠商建立了良好的合作關(guān)系。公司產(chǎn)品矩陣豐富。公司的主要產(chǎn)品有缸體、缸蓋、連桿、飛輪殼、主軸承蓋、排氣管、齒輪室等。（1）缸體：缸體為發(fā)動機的單獨式部件，與缸蓋、活塞共同構(gòu)成燃燒室，支撐和保證活寨、連桿、曲軸等運動部件工作時的準確位置。（2）缸蓋：缸蓋安裝于缸體的上方，從上部密封氣缸并構(gòu)成燃燒室。（3）連桿：將活塞承受的力傳給曲軸，使活塞的往復運動轉(zhuǎn)變?yōu)榍S的旋轉(zhuǎn)運動。（4）飛輪殼：飛輪殼安裝于發(fā)動機與變速箱之間，外接曲軸箱、起動機等，內(nèi)置飛輪總成，起到連接機體、防護和載體的作用。（5）主軸承蓋：主要用于軸承外圈的軸向定位，并且起著防塵和密封的作用。（6）排氣管：排氣管安裝于發(fā)動機排氣岐管和消聲器之間，使整個排氣系統(tǒng)呈撓性聯(lián)接，從而起到減振降噪、方便安裝和延長排氣消聲系統(tǒng)壽命的作用。（7）齒輪室：齒輪室保證發(fā)動機運轉(zhuǎn)時的配氣相位，使進、排氣門的開啟和關(guān)閉與活塞運動相一致。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，管理層行業(yè)背景深厚。公司創(chuàng)始人兼實控人李佐元先生持股40.72%，李氏家族（李佐元及其妻徐能琛、其女李從容、其子李險峰）合計控股63.16%，股權(quán)集中度高。公司管理層行業(yè)背景深厚，其中李佐元、李從容、李險峰、陳緒周等核心高管有著多年行業(yè)生產(chǎn)及管理經(jīng)驗。2.2.經(jīng)營情況：業(yè)績保持穩(wěn)定，盈利能力優(yōu)2017-2020年公司業(yè)績穩(wěn)健增長，21年以來受市場不利影響，公司營收、凈利潤有所下滑。2017-2020年，下游商用車市場景氣度高，公司營收從11.60億元增長至16.78億元，CAGR達13.1%；歸母凈利潤從1.97億元增長至3.15億元，CAGR達16.9%。2021年以來受國六切換、新冠疫情等影響，下游商用車市場需求持續(xù)低迷，公司業(yè)績承壓。2022年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.15億元，同比下降36.57%；

實現(xiàn)歸母凈利潤0.9億元，同比下降58.95%。公司預告2022年歸母凈利潤1億元，同比減少59.91%。隨著疫情影響消退以及新訂單的簽訂，公司業(yè)績在未來有望持續(xù)復蘇。分產(chǎn)品看，缸體、缸蓋和連桿為公司核心產(chǎn)品。2017年以來缸體、缸蓋和連桿營收占比合計保持在93%以上，其中缸體營收占比最高，缸蓋次之。2022年H1缸體、缸蓋、連桿營收占比分別為56%、29%和9%。公司主要業(yè)務模式包括產(chǎn)品銷售和受托加工。2021年公司產(chǎn)品銷售模式和受托加工模式收入分別為9.51億元和5.78億元。在產(chǎn)品銷售模式下，公司自行采購缸體、缸蓋、連桿、飛輪殼、主軸承蓋、齒輪室、排氣管等原材料，進行加工后銷售給客戶；

在受托加工模式下，公司根據(jù)客戶的要求對其提供的缸體、缸蓋、連桿等原材料進行加工。由于業(yè)務模式不同，受托加工模式的毛利率要高于產(chǎn)品銷售模式，2021年受托加工模式和產(chǎn)品銷售模式毛利率分別為45.80%和18.82%。成本端，公司主營業(yè)務成本主要由直接材料和制造費用構(gòu)成。2021年直接材料占比為60.43%，較2017年下降14.25pct。直接材料成本主要為毛坯成本，近年來受托加工業(yè)務占比逐步增長，故直接材料占比有所下滑。2021年制造費用占比為31.11%，較2007年上升12.65pct。制造費用主要包括生產(chǎn)相關(guān)的機器設(shè)備、運輸工具等固定資產(chǎn)的折舊費用、水電費及刀具、油品、夾具、檢具等材料的消耗等，隨著公司新項目陸續(xù)投產(chǎn)，到位機器設(shè)備逐期增加，材料消耗逐年增多，制造費用呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢。公司整體毛利率保持相對穩(wěn)定，盈利能力較優(yōu)。公司毛利率與產(chǎn)品銷售和受托加工兩種模式營收結(jié)構(gòu)相關(guān)。2017年以來公司毛利率保持相對穩(wěn)定，在28%-33%之間浮動，2021年公司毛利率為28.89%，同比下降4.40pct，主要受會計科目重分類及設(shè)備投資增加等因素影響。2017-2021年公司凈利率保持在15%以上，整體盈利能力較優(yōu)。2021年公司凈利率為15.95%，同比下降3.16pct，主要受新拓項目投資規(guī)模大，設(shè)備折舊增多和材料價格上漲等因素影響。分產(chǎn)品來看，2021年缸體、缸蓋、連桿毛利率分別為26.37%、39.34%、15.10%。缸蓋產(chǎn)品毛利率較高，系缸蓋銷售模式主要為毛利率較高的受托加工模式。根據(jù)招股說明書，2019年缸蓋受托加工比例為65.2%，而同年缸體和連桿的受托加工比例分別為45.3%和2.4%。期間費用率保持平穩(wěn)。2018年以來公司期間費用率保持平穩(wěn)，在11%-12%上下浮動。2021年銷售費用率為1.84%，同比-0.60pct，主要系產(chǎn)品運輸費按照新會計準則要求調(diào)整至營業(yè)成本。2021年管理費用率為5.29%，同比+1.07pct，主要系工資、福利費用支出增加及社保費用恢復正常繳納。2020-2022前三季度財務費用為負，主要系政府政策優(yōu)惠，地方政府補貼以及貸款貼息沖減財務費用所致。公司重視研發(fā)投入，研發(fā)費用穩(wěn)步提升，生產(chǎn)能力逐步加強。公司研發(fā)費用從2017年的4628.99萬元增長至2021年的8577.77萬元，CAGR達到16.67%。隨公司玉柴國六缸體等新項目開發(fā)增多，研發(fā)費投入有所增加。持續(xù)的研發(fā)投入保證公司生產(chǎn)能力和技術(shù)優(yōu)勢在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，具備滿足不同類客戶柴油發(fā)動機零件生產(chǎn)要求的能力。2.3.產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，支撐業(yè)務發(fā)展公司產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，產(chǎn)銷率高。2021年公司主營業(yè)務中桿體、缸蓋和連桿的產(chǎn)量分別為61.60、66.83、181.77萬個，銷量分別為60.36、65.72、177.30萬個。2017-2021年桿體、缸蓋和連桿產(chǎn)量年均復合增速分別為14.45%、8.57%、6.92%。2017-2019年產(chǎn)能利率利用率維持在85%左右，2017-2021年產(chǎn)銷比基本維持在96%以上。公司逐步擴張產(chǎn)能并開拓新項目，為公司業(yè)績增長提供支撐。2020年長源東谷IPO上市，募集資金總額為9.15億元，擬分別用于“長源朗弘玉柴國六缸體、缸蓋新建項目”、“長源東谷東風康明斯

13L缸體、缸蓋新建項目”、“長源東谷玉柴連桿、康明斯連桿新建項目”、“長源東谷技術(shù)研發(fā)試驗中心建設(shè)項目”，目前各項目已逐步投產(chǎn)。此外，公司簽訂多項投資協(xié)議，投資項目聚焦汽車零部件領(lǐng)域，與公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃有較高的契合度。我們看好公司在產(chǎn)能、品類和客戶合作擴張下的成長能力。3.商用車行業(yè)觸底回暖，柴油發(fā)動機缸體缸蓋傳統(tǒng)主業(yè)復蘇向上3.1.柴油發(fā)動機缸體缸蓋市場與下游商用車市場緊密相關(guān)缸體缸蓋是柴油發(fā)動機的核心零部件。缸體為發(fā)動機最大的單獨式部件，與缸蓋、活塞共同構(gòu)成燃燒室，支撐和保證活塞、連桿、曲軸等運動部件工作時的準確位置，缸蓋主要位于發(fā)動機上部，由螺栓將缸蓋固定在氣缸體上，作用包括對氣缸的上部進行封閉，與氣缸壁、活塞頂部一起構(gòu)成燃燒室。柴油發(fā)動機缸體缸蓋行業(yè)受下游商用車市場需求驅(qū)動。從產(chǎn)業(yè)鏈來看，柴油發(fā)動機缸體缸蓋產(chǎn)業(yè)鏈上游主要是鋼鐵、有色金屬、橡膠等原材料產(chǎn)業(yè)，下游主要是柴油發(fā)動機制造企業(yè)及整車廠。目前行業(yè)內(nèi)普遍采用“訂單式生產(chǎn)”模式，因此柴油發(fā)動機缸體缸蓋行業(yè)需求與下游廠商需求密切相關(guān)。缸體缸蓋競爭格局相對穩(wěn)定。缸體、缸蓋均為柴油發(fā)動機核心零部件，客戶對供應商產(chǎn)品的可靠性、耐久性和精密度等有嚴格要求。在上述核心零部件批量應用于發(fā)動機生產(chǎn)之前，需要經(jīng)過一系列測試工作，整套流程通常耗時高達兩年以上且需要大量成本投入?？蛻舾鼡Q供應商的成本大，因而通常傾向于與供應商保持長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。目前國內(nèi)發(fā)動機缸體缸蓋企業(yè)有長源東谷、秦安股份、瑞豐動力、正恒動力、華豐股份等企業(yè)，各家企業(yè)客戶服務不同的客戶，競爭格局穩(wěn)定。3.2.商用車行業(yè)：已處歷史底部區(qū)間，未來有望實現(xiàn)逐步復蘇2023年隨疫情形勢好轉(zhuǎn)，市場需求釋放，商用車市場有望迎來復蘇。受前期環(huán)保和超載治理政策下的需求透支，疫情影響下生產(chǎn)生活受限等因素影響，2022年商用車市場整體需求放緩，全年銷量330萬臺，同比下滑31.2%。2023年1-2月商用車銷量同比降幅收窄，其中2023年2月商用車實現(xiàn)銷量32.4萬輛，同比增長29.6%。隨著國內(nèi)疫情防控政策放開，市場需求得到釋放，我們認為商用車市場有望迎來持續(xù)復蘇。3.2.1.重卡行業(yè)：復蘇拐點，需求有望回升復盤重卡市場,當前處于行業(yè)底部。2006年至今，中國重卡市場發(fā)展經(jīng)歷兩輪大周期。2006-2010年為第一輪上行周期，主要由經(jīng)濟增長、基建與地產(chǎn)驅(qū)動。2006-2010年我國GDP年均增速超15%，固定投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資年均增速超20%，我國重卡市場銷量迎來高速增長，2010年銷量達到102萬臺。2011-2015年為第一輪下行周期，受市場需求透支、基建減速等因素影響，重卡市場出現(xiàn)衰退。2015-2020年為第二輪上行周期，我國物流需求量快速增長，公路貨運量接連突破400億、500億噸，重卡市場銷量隨之穩(wěn)步提升，2020年至2021年上半年，受國六升級影響，重卡市場需求提前透支，2020年銷量達到峰值為162萬臺。2021年以來后，受疫情防控政策、經(jīng)濟下行壓力以及國六標準切換等因素影響，重卡市場進入第二輪下行周期，2022年重卡市場銷量下降至2012-2015年第一輪下行周期水平。進入2023年，我國重卡市場重新迎來復蘇拐點。隨著我國疫情防控政策的放開，生產(chǎn)經(jīng)營活動恢復正常，宏觀經(jīng)濟改善，物流貨運需求恢復，重卡市場迎來復蘇拐點。2023年2月我國重卡銷量為7.72萬輛，環(huán)比增長58%，同比增長29%，實現(xiàn)環(huán)比、同比雙增長，終結(jié)重卡市場連續(xù)21個月的下降趨勢，釋放復蘇積極信號。國四加速淘汰，置換需求助推國六重卡銷量增長。近年來，一些省市陸續(xù)加快淘汰國四柴油車。隨著柴油貨車污染治理攻堅戰(zhàn)的持續(xù)深入，國四貨車淘汰已成為趨勢。2022年11月，生態(tài)環(huán)境部等15部門聯(lián)合印發(fā)《深入打好重污染天氣消除、臭氧污染防治和柴油貨車污染治理攻堅戰(zhàn)行動方案》，方案提出，到2025年全國柴油貨車排放檢測合格率超過90%，全國柴油貨車氮氧化物排放量下降12%，新能源和國六排放標準貨車保有量占比力爭超過40%。我們預計，隨著環(huán)保政策持續(xù)加碼，國四、國五將加快退出市場，置換需求推動國六重卡銷量增長。海外需求增長較快，重卡存在出口機遇。近年來，中國重卡出口量持續(xù)增長，2022年在重卡市場整體萎縮的背景下實現(xiàn)出口17.4萬輛，同比增長67%。中國重卡出口主要面向非洲、東南亞、南美等發(fā)展中國家，這些地區(qū)城市化發(fā)展水平相對較低，或礦產(chǎn)資源豐富，在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)/礦物開采方面存在較大需求，中國重卡出口存在較大潛在空間。市場集中度較高，競爭格局基本穩(wěn)定。2022年，重卡市場CR5達到87.5%，集中度較高。市場頭部企業(yè)主要有福田汽車、中國重汽、東風汽車、陜汽集團、中國一汽等，其中東風汽車一直處于行業(yè)領(lǐng)先地位，市場份額在20%上下浮動；福田汽車2022年市場份額為10.1%，排名第五；中國重汽憑借亮眼的出口銷量，份額穩(wěn)步上升，2022年市場份額排名第一。3.2.2.輕卡行業(yè)：銷量同比改善，呈現(xiàn)恢復性增長態(tài)勢輕卡市場復盤：2005年至2010年，我國經(jīng)濟處于高速發(fā)展階段，輕卡市場保持快速擴張，尤其是2009年四萬億財政刺激計劃逐步落地，汽車產(chǎn)業(yè)振興和調(diào)整規(guī)劃出臺，輕卡市場銷量迎來高增，2010年輕型貨車銷量達到182萬輛。2011-2013年輕卡銷量保持相對穩(wěn)定。2014年-2016年，受國四排放政策與淘汰黃標車力度不夠等因素影響，輕卡銷量連續(xù)三年下滑。2017年起，隨著我國物流需求擴張，服務于城配運輸?shù)妮p卡從中受益，銷量逐年上升。2020年-2021年上半年，由于國六標準的方案導致卡車單車價格提升，輕卡迎來搶裝潮，兩年平均銷量200萬輛。2022年由于國六排放升級導致需求透支，疊加疫情管控、運輸不暢、經(jīng)濟下行壓力等多種因素，輕卡銷量大幅下滑。2023年2月輕卡銷售量達17萬輛，銷量創(chuàng)近十年單月同期新高，行業(yè)復蘇跡象明顯。展望未來，隨著需求透支影響弱化、下游需求逐步恢復，輕卡行業(yè)有望迎來修復。藍牌新規(guī)落地，輕卡合規(guī)化成為行業(yè)發(fā)展趨勢，助推輕卡銷量增長。2022年1月，工信部聯(lián)合公安部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進一步加強輕型貨車、小微型載客汽車生產(chǎn)和登記管理工作的通知》，提出為有效遏制輕型貨車“大噸小標”、超載運輸?shù)痊F(xiàn)象，要提高輕型貨車、小微型載客汽車安全技術(shù)要求，嚴把車輛檢測關(guān)，強化監(jiān)管，嚴格輕型貨車、小微型載客汽車登記管理，對于不符合技術(shù)要求的輕型貨車，自2022年3月1日起停止生產(chǎn)。藍牌新規(guī)于2022年9月開始實施。2023年以來，由于疫情防控放松，多省對藍牌輕卡新規(guī)的執(zhí)行力度加大，特別是廣東、浙江等省份對藍牌輕卡超載問題嚴格按照藍牌輕卡新規(guī)查處。因此，藍牌合規(guī)是行業(yè)發(fā)展的必然趨勢，非合規(guī)車輛的退出在增加更新車輛的同時釋放出了部分運力，助力輕卡新車輛的增長。行業(yè)集中度較高，CR5超過60%。輕卡市場頭部企業(yè)主要有福田汽車、長城汽車、東風汽車、長安汽車、江淮汽車、江鈴汽車等。福田汽車作為輕卡龍頭企業(yè)，市場份額穩(wěn)居第一，2022年為19.2%；東風汽車2022年市場份額為10.8%，排名第三。3.2.3.柴油車發(fā)動機行業(yè)：與商用車需求緊密相關(guān)柴油車發(fā)動機市場需求主要取決于下游商用車市場景氣度。2018年-2019年我國商用車銷量放緩，柴油發(fā)動機市場銷量增速幾乎為0。2020年受益于國六升級帶來的需求提前，商用車增速超18%，柴油發(fā)動機銷量同比增幅達18.5%。2021年以來受疫情防控、經(jīng)濟下行等因素影響，商用車銷量和柴油發(fā)動機銷量同步下滑。2023年隨商用車行業(yè)出現(xiàn)復蘇，柴油發(fā)動機市場也將迎來恢復性增長。柴油發(fā)動機競爭格局相對穩(wěn)定。柴油發(fā)動機頭部企業(yè)主要有濰柴、玉柴、福田康明斯、云內(nèi)、江鈴、東風康明斯。柴油發(fā)動機行業(yè)資金和技術(shù)門檻較高，加之客戶穩(wěn)定，行業(yè)壁壘明顯，競爭格局相對穩(wěn)定。濰柴是柴油發(fā)動機龍頭企業(yè)，2018-2021年市場份額位居第一；2018年以來，福田康明斯市場份額在10%上下浮動，東風康明斯市場份額在4.5%上下浮動，行業(yè)地位穩(wěn)定。3.3.公司競爭力：自主研發(fā)核心技術(shù)，深度綁定核心客戶3.3.1.公司核心技術(shù)已成功應用于規(guī)?；a(chǎn)公司掌握核心生產(chǎn)技術(shù)，產(chǎn)品質(zhì)量可靠。經(jīng)過多年的技術(shù)研發(fā)與積累，公司當前掌握多套完整的核心技術(shù)體系，并已成功應用于規(guī)?；a(chǎn)中。此外，公司配備有眾多國際領(lǐng)先的裝備，如德國進口的臥式加工中心等。在技術(shù)、裝備等優(yōu)勢加持下，公司產(chǎn)品質(zhì)量可靠，曾多次獲得客戶高度認可。公司2017年2月被授予東風康明斯最佳客戶支付獎、2020年1月被廣西玉柴授予2019年度國六最佳合作獎等等。3.3.2.公司業(yè)務深度綁定客戶，客戶資源豐富產(chǎn)品專業(yè)性高，客源穩(wěn)定。由于缸體、缸蓋等發(fā)動機核心零部件的專業(yè)性較高，需要零部件制造企業(yè)具有成功開發(fā)、交付的經(jīng)驗和大批量穩(wěn)定生產(chǎn)配套的歷史數(shù)據(jù)和業(yè)績支撐。發(fā)動機整機生產(chǎn)廠商及大型整車生產(chǎn)廠商篩選、培育新的核心發(fā)動機零配件供應商通常需要3-5年的時間，需要對供應商進行技術(shù)及產(chǎn)品開發(fā)能力、產(chǎn)品質(zhì)量控制體系、成本控制能力與及時供貨能力等多方面進行考察。公司在發(fā)動機零部件領(lǐng)域擁有多年的生產(chǎn)經(jīng)驗，并且在行業(yè)內(nèi)具有較高的知名度。公司已經(jīng)與福田

康明斯、東風康明斯、東風商用車、上汽菲亞特等大型發(fā)動機整機生產(chǎn)廠商以及東風商用車等大型整車生產(chǎn)廠商建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司深度綁定客戶，多為獨家或核心供應商，市占率逐年提升。公司主要客戶為福田康明斯、東風康明斯和東風商用車等國內(nèi)廠商，業(yè)務往來時間均超過10年，合作關(guān)系穩(wěn)固且多為客戶獨家或核心供應商。據(jù)招股說明書數(shù)據(jù)，2019年，公司向福田康明斯供應的缸蓋、缸體、連桿等產(chǎn)品，分別占其同類產(chǎn)品采購數(shù)據(jù)量的100%、100%和67%，向東風康明斯供應的缸蓋、缸體、連桿等產(chǎn)品，分別占其同類產(chǎn)品采購數(shù)據(jù)量的100%、34%和65%，向東風商用車供應的缸蓋、缸體等產(chǎn)品，均占其同類產(chǎn)品采購數(shù)據(jù)量的100%。公司缸體市占率由2018年12.8%增長到2021年的20.3%，缸蓋市占率由2018年的17%增長到2021年的22.1%，逐年穩(wěn)步提升。核心客戶業(yè)績表現(xiàn)回暖。福田康明斯、東風康明斯和東風乘用車是公司核心客戶。2023年1-2月，福田康明斯發(fā)動機累計銷量32044臺，同比下滑15.95%，較2022年42.98%的降幅明顯收窄；東風康明斯發(fā)動機累計銷量29613臺，同比增長10.58%，實現(xiàn)正增長；東風商用車發(fā)動機累計銷量14184臺，同比下滑31.02%，較2022年51.01%的降幅有所收窄。隨著商用車市場逐步回暖，公司主要客戶業(yè)績有望實現(xiàn)恢復性增長。4.切入新能源汽車混動缸體缸蓋等核心零部件領(lǐng)域，開啟新增長極4.1.政策端+產(chǎn)品端雙重驅(qū)動，混動汽車市場增長空間巨大新能源汽車滲透率快速提升，插電混動車型增長態(tài)勢迅猛。2022年國內(nèi)汽車市場總銷量為2684.9萬輛，其中新能源汽車銷量687.2萬輛，滲透率達到25.59%，較2021年實現(xiàn)近翻倍增長。新能源汽車中，2022年純電車型銷量526.7萬輛，同比增長90.27%；插電混動車型（含增程式）銷量151.5萬輛，同比增長151.52%，增長態(tài)勢迅猛。新版雙積分政策明確支持混動車型。我國從2018年開始實施新能源汽車雙積分政策，其中“乘用車企業(yè)平均燃料消耗量積分”對車企銷售車型油耗做出要求，“新能源汽車積分”對車企生產(chǎn)/進口新能源車比例進行要求。2020年6月雙積分政策修改，從“新能源汽車積分”來看，純電車型積分減半，插混車型積分由2分變?yōu)?.6分，兩者差距縮小，并新增對油電混合車型的積分優(yōu)惠，側(cè)面印證政府對發(fā)展混動汽車的支持態(tài)度。新能源汽車優(yōu)惠政策紅利期仍在延續(xù)。新能源汽車長期以來具備國家補貼、免購置稅、新能源綠牌等政策優(yōu)勢，消費者在購買和使用新能源汽車時享受優(yōu)惠政策。原定于2022年末退出市場的新能源汽車購置稅減免延期至2023年末。此外，除上海明確規(guī)定從2023年開始不再發(fā)放插電混動車輛的綠牌外，全國其他城市的新能源車型基本上都可以獲得新能源車牌照。混動汽車兼具節(jié)能環(huán)保、加速平順、行駛距離長等特點，使用體驗較好?；旌蟿恿ζ嚨墓ぷ髟硎峭ㄟ^“削峰填谷”的方式來實現(xiàn)，其實現(xiàn)方案非常多樣化，旨在使發(fā)動機始終處于高效工作區(qū)間。在啟動和低速運行時，發(fā)動機效率低下，因此系統(tǒng)會利用電池來驅(qū)動電動機；而在加速或爬坡時，路況需要的功率超過了發(fā)動機最佳功率，此時發(fā)動機和電動機會一起工作；而在正常運行時，發(fā)動機最佳功率大于等于路況需求，剩余能量則會通過發(fā)電機產(chǎn)生電能并儲存到電池中；而在減速或制動時，能量可以被回收并儲存到電池中。相較于純電車型，混動車型兼具純電與燃油車兩套動力系統(tǒng)，在對續(xù)航需求不高的場景時可采用純電續(xù)航，在對續(xù)航需求較高的場景中可依靠傳統(tǒng)燃油來行駛，滿足消費者全場景用車需求，解決了新能源純電車型續(xù)航焦慮及補能焦慮。從混動競爭格局來看，日系汽車品牌主導油電混動市場，自主品牌主導插電混動市場。在油電混動市場中，豐田和本田憑借技術(shù)積累和先發(fā)優(yōu)勢，銷量合計占據(jù)87%的市場份額。在插電混動市場中，比亞迪占據(jù)市場的領(lǐng)先地位，市場份額超過了60%，理想汽車排名第二，市場份額為9%。2022年比亞迪在插電混動車型銷量排名中占據(jù)前五名，排名前十的車型中占據(jù)6席。自主車企混動技術(shù)平臺均已基本成型，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供給有望進一步催生需求增長。目前，各自主車企均已實現(xiàn)混動技術(shù)的初步積累，比亞迪已完成4輪迭代，推出DMi、DM-p雙平臺戰(zhàn)略；長城基于檸檬DHT系統(tǒng)推出HEV以及PHEV車型；長安擁有P2及增程式架構(gòu)；廣汽GMC混動技術(shù)實現(xiàn)三輪迭代；吉利GHS技術(shù)已完成兩輪迭代。各自主廠商基于自身技術(shù)不斷推出原有車型的混動版本及全新車型。優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供給有望催生需求增長。4.2.新拓新能源汽車核心零部件業(yè)務，綁定新能源核心大客戶新拓新能源混動缸體缸蓋業(yè)務和新能源汽車“連接器”殼體業(yè)務，有望貢獻較大業(yè)績增量。2022年11月，公司收到國內(nèi)某知名新能源汽車客戶的開發(fā)定點通知書，該客戶選擇長源東谷作為其零件供應商，進入其混動車型的發(fā)動機缸體、缸蓋開發(fā)和供應流程。2023年3月，公司再次受到同一家新能源汽車客戶