醫(yī)療行業(yè)研究報(bào)告-重點(diǎn)看好價(jià)值成長(zhǎng)與出海創(chuàng)新1

2022

醫(yī)療板塊投資策略：風(fēng)格轉(zhuǎn)變自下而上，注重表觀增速，重新看重估值在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)回顧醫(yī)療板塊

2021

年變化，展望

2022

成長(zhǎng)，我們有如下主要判斷：抗疫物資需求量?jī)r(jià)趨于平衡：盡管當(dāng)前全球仍然面臨新冠疫情的反復(fù)侵襲和新毒株新突變出現(xiàn)等壓力，但隨著全球抗疫進(jìn)入第三年，醫(yī)療防護(hù)產(chǎn)品和設(shè)備、新冠檢測(cè)產(chǎn)品、新冠疫苗等抗疫物資供應(yīng)鏈不斷成熟，供需矛盾得到一定程度緩解，同時(shí)板塊內(nèi)相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)基數(shù)和預(yù)期逐步穩(wěn)定，未來(lái)二級(jí)市場(chǎng)抗疫物資板塊預(yù)期在變化中趨于穩(wěn)定；醫(yī)保集采和控費(fèi)政策逐步落地，市場(chǎng)預(yù)期逐步平穩(wěn)：隨著國(guó)家藥品器械集中帶量采購(gòu)的不斷落地，地方聯(lián)盟采購(gòu)/陽(yáng)光采購(gòu)多點(diǎn)開(kāi)花，DRG/DIP支付方式改革試點(diǎn)地域和試點(diǎn)機(jī)構(gòu)不斷拓面，醫(yī)?？刭M(fèi)是一項(xiàng)常抓不懈的工作已經(jīng)成為市場(chǎng)大范圍預(yù)期。未來(lái)板塊存量品種/存量業(yè)務(wù)仍然會(huì)面臨支付方降價(jià)和控費(fèi)的壓力，但這種壓力是循序漸進(jìn)且有較為充分預(yù)期的，市場(chǎng)對(duì)醫(yī)保集采和控費(fèi)政策的反應(yīng)趨于理性。我們認(rèn)為

2022年醫(yī)療板塊投資機(jī)會(huì)很可能是自下而上

、強(qiáng)調(diào)表觀增長(zhǎng)、強(qiáng)調(diào)增速與估值匹配的，2022

年醫(yī)療板塊投資大概率會(huì)圍繞兩個(gè)核心指標(biāo)，有兩個(gè)重點(diǎn)方向：表觀增長(zhǎng)：醫(yī)藥板塊的最大魅力在于長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，尤其考慮到板塊2021Q3

以來(lái)由于基數(shù)、疫情反復(fù)、控費(fèi)等原因成長(zhǎng)性有一定削弱，2021Q4

和

2022

年醫(yī)藥投資資金配臵仍然將圍繞有優(yōu)秀表觀增長(zhǎng)的標(biāo)的展開(kāi)布局，短期優(yōu)秀增長(zhǎng)也是投資者對(duì)長(zhǎng)期邏輯兌現(xiàn)的最重要信心來(lái)源之一。醫(yī)療板塊投資兩個(gè)重點(diǎn)布局方向：價(jià)值成長(zhǎng)和創(chuàng)新出海價(jià)值成長(zhǎng)：歷史經(jīng)驗(yàn)反復(fù)證明，醫(yī)藥板塊進(jìn)行成長(zhǎng)投資效果遠(yuǎn)好于深度價(jià)值投資方法。但是基于前面的分析，相比于過(guò)去幾年強(qiáng)調(diào)的高景氣度子行業(yè)強(qiáng)成長(zhǎng)，我們認(rèn)為當(dāng)前板塊內(nèi)有大量仍然具有良好行業(yè)模式和較好成長(zhǎng)性的標(biāo)的已經(jīng)處于歷史估值低位，原因在于市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)成長(zhǎng)過(guò)于悲觀。如果醫(yī)保/控費(fèi)壓力階段性出清，或者疫情對(duì)院內(nèi)診療流量和藥品耗材使用的壓制解除，或者行業(yè)政策景氣度出現(xiàn)拐點(diǎn)，那么估值修復(fù)所帶來(lái)的重新定價(jià)彈性將十分可觀。代表性領(lǐng)域：生長(zhǎng)激素、血液制品、優(yōu)質(zhì)家用醫(yī)療器械、體外診斷龍頭、連鎖醫(yī)療服務(wù)等。創(chuàng)新和出海：展望未來(lái)醫(yī)療板塊產(chǎn)業(yè)發(fā)展，我們認(rèn)為，創(chuàng)新依舊是醫(yī)藥行業(yè)的靈魂，在存量會(huì)被不斷優(yōu)化的醫(yī)保定價(jià)格局下，新產(chǎn)品享受的定價(jià)優(yōu)勢(shì)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)至關(guān)重要；而企業(yè)如果能在海外市場(chǎng)占據(jù)可觀份額，也將提升未來(lái)潛在成長(zhǎng)空間。鑒于創(chuàng)新/出海能力對(duì)于未來(lái)醫(yī)療板塊企業(yè)長(zhǎng)期持續(xù)成長(zhǎng)能力的重要性提升，市場(chǎng)有望給予這些領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)企業(yè)以估值溢價(jià)。同時(shí)正如我們所分析，當(dāng)前市場(chǎng)注重估值與增速的匹配，因此這類(lèi)標(biāo)的中具有合理估值的標(biāo)的更加值得重點(diǎn)關(guān)注：代表性領(lǐng)域：器械行業(yè)龍頭和細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)秀企業(yè)、創(chuàng)新疫苗、頭部醫(yī)美產(chǎn)品、生命科學(xué)服務(wù)等。醫(yī)療器械板塊：產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)趨勢(shì)加速，國(guó)際化布局打開(kāi)潛在空間疫情壓力逐步緩解，院內(nèi)手術(shù)與診療量出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委已經(jīng)披露的數(shù)據(jù)，2021

年

1-4

月全國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)總診療人次數(shù)達(dá)到

20.4億人次，同比增長(zhǎng)

37.6%，其中醫(yī)院

12.8

億人次，同比增長(zhǎng)

46.5%，基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)

6.6

億人次，同比增長(zhǎng)

23.2%。在全球疫情防控大環(huán)境下，國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè)

Q1-Q3

克服困難，實(shí)現(xiàn)了良好增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)

2022

年如疫情防控形勢(shì)進(jìn)一步穩(wěn)定，院內(nèi)診療量持續(xù)恢復(fù)，醫(yī)療器械板塊在疫情期間較低基數(shù)環(huán)境下有望進(jìn)一步增長(zhǎng)提速。醫(yī)?？刭M(fèi)政策趨于緩和，細(xì)分賽道進(jìn)口替代空間巨大醫(yī)保政策邊際緩和，估計(jì)企業(yè)保留合理利潤(rùn)空間：國(guó)內(nèi)高值耗材帶量采購(gòu)等醫(yī)?？刭M(fèi)政策持續(xù)推進(jìn)，9

月國(guó)家組織高值醫(yī)用耗材聯(lián)合采購(gòu)辦公室發(fā)布了國(guó)家組織人工關(guān)節(jié)集中帶量采購(gòu)的擬中標(biāo)結(jié)果，愛(ài)康醫(yī)療、威高骨科等國(guó)產(chǎn)龍頭企業(yè)成功中標(biāo)。價(jià)格方面，在國(guó)家醫(yī)保局發(fā)布的“關(guān)于十九屆中央第六輪巡視整改進(jìn)展情況的通報(bào)”中，醫(yī)保局表示最終髖關(guān)節(jié)平均價(jià)格從

3.5

萬(wàn)元下降至

7000

元左右，膝關(guān)節(jié)平均價(jià)格從

3.2

萬(wàn)元下降至5000

元左右，平均降價(jià)

82%。我們判斷最終中標(biāo)價(jià)格仍為企業(yè)保留了部分利潤(rùn)空間，未來(lái)市場(chǎng)對(duì)醫(yī)?？刭M(fèi)政策的憂慮有望趨于緩和。9

月國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)了《“十四五”全民醫(yī)療保障規(guī)劃》，提出要完善醫(yī)用耗材價(jià)格治理機(jī)制，兼顧企業(yè)合理利潤(rùn)，促進(jìn)醫(yī)藥行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。目標(biāo)到

2025

年各?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）國(guó)家和省級(jí)高值醫(yī)用耗材集中帶量采購(gòu)品種達(dá)

5

類(lèi)以上。我們認(rèn)為，目前帶量采購(gòu)?fù)七M(jìn)速度較為平穩(wěn)，市場(chǎng)預(yù)期較為充分，且未來(lái)醫(yī)保局在政策的制定過(guò)程中已經(jīng)積累了豐富經(jīng)驗(yàn)，不必過(guò)度擔(dān)憂高值耗材未來(lái)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。大量細(xì)分賽道進(jìn)口替代空間廣闊。目前國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)中依然只有少部分完成了國(guó)產(chǎn)替代，大量高端細(xì)分領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)化率仍較低。近年來(lái)部分國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)依靠持續(xù)增加研發(fā)投入和豐富的產(chǎn)品線逐漸靠近國(guó)際先進(jìn)水平，具備越來(lái)越強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。隨著國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械的高速發(fā)展，國(guó)家出臺(tái)了一系列政策推動(dòng)醫(yī)療器械的國(guó)產(chǎn)化，國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械公司在終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)將不斷提升。企業(yè)產(chǎn)品一旦能夠在臨床取得醫(yī)生和消費(fèi)者的認(rèn)可，有望憑借出色的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)快速替代。行業(yè)創(chuàng)新升級(jí)趨勢(shì)不改，研發(fā)投入增長(zhǎng)迅速創(chuàng)新升級(jí)是醫(yī)療器械發(fā)展的主旋律。2020

年中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)超過(guò)

7000

億元，且未來(lái)

10

年復(fù)合增速超過(guò)

10%，核心的驅(qū)動(dòng)因素便是器械產(chǎn)品的創(chuàng)新升級(jí)。歷史上國(guó)家出臺(tái)了眾多政策法規(guī)鼓勵(lì)醫(yī)療器械創(chuàng)新，在當(dāng)前部分品種存在控費(fèi)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的背景下，企業(yè)尋求產(chǎn)品的創(chuàng)新升級(jí)才是更加符合長(zhǎng)期發(fā)展的戰(zhàn)略。企業(yè)研發(fā)投入快速增長(zhǎng)，藥監(jiān)局創(chuàng)新審批加速。從我們統(tǒng)計(jì)的部分

A股高值耗材企業(yè)研發(fā)投入情況來(lái)看，前三季度企業(yè)研發(fā)投入平均增長(zhǎng)

43.3%，企業(yè)在加大創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)投入的同時(shí)，國(guó)家藥監(jiān)局也加速了創(chuàng)新醫(yī)療器械的審批速度，截至

2021

年

11

月

9

日，國(guó)家藥監(jiān)局依照《創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審查程序》批準(zhǔn)上市的產(chǎn)品已達(dá)

130

個(gè)。海外醫(yī)療器械市場(chǎng)空間巨大，企業(yè)出口持續(xù)擴(kuò)張全球醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模廣闊。從全球范圍來(lái)看，美國(guó)是世界上最大的醫(yī)療器械市場(chǎng)和制造國(guó)，占全球醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模的

40%左右。歐洲和中國(guó)分別為第二、第三大市場(chǎng)，占全球醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模分別為

30%、14%左右，德國(guó)和法國(guó)是歐洲醫(yī)療器械的主要制造國(guó)。國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè)如果能成功打開(kāi)海外出口的渠道，將迎來(lái)規(guī)模更大的潛在市場(chǎng)需求。國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械出口量持續(xù)增長(zhǎng)。2020

年國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械出口創(chuàng)歷