通信行業(yè)深度研究：投資向需求驅(qū)動演進(jìn)，開啟“通信+X”1.

2022

年展望：投資向需求驅(qū)動演進(jìn)，開啟“通信+X”回顧

2019-2021

年，通信行業(yè)的投資主要以下游的運(yùn)營商/云計算廠商/通信設(shè)備廠商等

產(chǎn)業(yè)巨頭的資本開支導(dǎo)向為主，衍生了諸如

2019

年

5G產(chǎn)業(yè)鏈、2020

年數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)

鏈等投資邏輯。本質(zhì)上是基于通信行業(yè)上市公司集中于產(chǎn)業(yè)鏈中游，在下游行業(yè)需求提

升的背景下，業(yè)績受益較為明顯，需求寬松也有望帶動整體估值中樞的提升。

2021

年，通信板塊整體仍處于低谷，持倉創(chuàng)歷史新低。究其原因：

（1）通信行業(yè)景氣度和運(yùn)營商的資本開支和集采節(jié)奏相關(guān)，2021

年，尤其是上半年行

業(yè)建設(shè)節(jié)奏有一定延遲和放緩，運(yùn)營商投資周期的拉長降低了行業(yè)增長斜率；

（2）通信公司大部分處于中游制造，因為上游原材料漲價和芯片缺貨，加深了市場對于

中短期業(yè)績的擔(dān)憂；

（3）匯率、海運(yùn)價格波動以及海外疫情的影響，導(dǎo)致出口企業(yè)的凈利潤出現(xiàn)不同程度的

受損。

（4）5G應(yīng)用亟待突破，缺乏爆款導(dǎo)致市場對需求側(cè)擔(dān)憂加深。但是在

2021

年下半年，我們也可喜的發(fā)現(xiàn)了行業(yè)的一些變化：

（1）部分上游漲價陸續(xù)向下游傳導(dǎo)，中游“卸力”，2021

年或成為中期毛利率低點；

（2）海外云廠商資本開支疫情后持續(xù)提升，同時受益于元宇宙等催化，資本開支有望在

2022

年進(jìn)一步向好；

（3）受疫情等影響，雖然運(yùn)營商等行業(yè)集采進(jìn)度有一定放緩和推遲，但很多通信制造業(yè)

公司憑借“電信級”產(chǎn)品的競爭力，陸續(xù)在汽車電子、可穿戴設(shè)備、新能源、綠色基建

等方向有所斬獲；

（4）物聯(lián)網(wǎng)、光通信、汽車電子等相關(guān)制造業(yè)均保持持續(xù)大幅增長，行業(yè)景氣高企，未

來有望持續(xù)高增，通信作為信息化基礎(chǔ)，不可或缺。

總結(jié)

2021

年通信行業(yè)關(guān)鍵詞：上游漲價、應(yīng)用缺失、底部橫盤、生機(jī)隱現(xiàn)。

展望

2022

年，我們認(rèn)為，通信行業(yè)有望逐步走出有資本開支驅(qū)動的行情，轉(zhuǎn)而走向以

多樣化應(yīng)用需求為主驅(qū)動的新藍(lán)海。因此，2022

年的通信行業(yè)投資方向不同于前幾年，而“X”計劃所指向的物聯(lián)網(wǎng)、元宇

宙、新能源等新的行業(yè)方向已然誕生了諸多良機(jī)，從而帶動整個通信產(chǎn)業(yè)鏈逐步走出低

谷。結(jié)合當(dāng)前情況，本篇我們主要就通信當(dāng)前市場情況以及未來可預(yù)期的增長點進(jìn)行分

析，主要聚焦于物聯(lián)網(wǎng)（智能汽車）、新能源、元宇宙以及基礎(chǔ)設(shè)施和運(yùn)營商。2.

2021

年：通信筑底之年回首

2021

年，通信行業(yè)走過了艱難的筑底之路，第一季度，受到

5G建設(shè)節(jié)奏放緩影響，

通信行業(yè)呈現(xiàn)出關(guān)注低，估值低，機(jī)構(gòu)持倉低的三低現(xiàn)象，行業(yè)整體走勢不斷探底。進(jìn)

入二季度，隨著“高端專網(wǎng)通信事件”的發(fā)生，行業(yè)內(nèi)多家上市公司計提較大規(guī)模減值，

對行業(yè)的整體利潤增長產(chǎn)生了較大影響，但隨著物聯(lián)網(wǎng)這一高景氣賽道的出現(xiàn)，通信行

業(yè)出現(xiàn)了一定的反彈筑底跡象，但是二季度物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)受到成本傳導(dǎo)滯后等因素影響，

在利潤端表現(xiàn)欠佳，因此在后段有所回調(diào)。進(jìn)入三季度和四季度，通信行業(yè)終于進(jìn)入了

筑底回暖之路，受到新一輪

5G建設(shè)啟動，物聯(lián)網(wǎng)業(yè)績驗證，雙碳下綠色通信產(chǎn)業(yè)迎來

估值重構(gòu)等多重利好因素推動，通信行業(yè)在近期熱點頻傳，物聯(lián)網(wǎng)，綠色通信標(biāo)的都走

出了一輪上升行情，也代表了行業(yè)景氣度，關(guān)注度，估值水平的筑底。從業(yè)績層面來看，行業(yè)全年營收持續(xù)穩(wěn)健增長，二季度受到高端通信事件影響，為全年

行業(yè)凈利潤低點，進(jìn)入三季度以來，隨著上游成本提升不斷向下游傳導(dǎo)，以及減值事件

影響減退，行業(yè)利潤水平筑底回暖。2.1

行業(yè)營收規(guī)模穩(wěn)健增長進(jìn)入

2021

年三季度，隨著

5G基站招標(biāo)建設(shè)工作的開始，疊加物聯(lián)網(wǎng)等高景氣的強(qiáng)勁增

長和運(yùn)營商在今年上半年利潤增速的放大，同時由于去年疫情下的整體低基數(shù)，通信行

業(yè)的整體營收依舊保持了強(qiáng)勁增長。通信行業(yè)

21Q3

收入同比上升

16.9%，剔除中興、

聯(lián)通收入同比上升

21.7%。21Q3

增速有所回暖，預(yù)計四季度將隨

5G建設(shè)推進(jìn)而加速。剔除中興通訊、中國聯(lián)通

后，21Q3

全行業(yè)收入同比上漲

14.0%，而

21Q2

全行業(yè)收入同比上漲

15.4%。我們看

到行業(yè)收入同比增速在

21Q2

大幅下滑后出現(xiàn)了一定程度回暖，主要原因是

20Q2

正值

國內(nèi)

5G建設(shè)加速期，而

21Q2

則是國內(nèi)

5G建設(shè)的淡季，帶來明顯的基數(shù)差異。隨著

三季度新一輪

5G建設(shè)啟動，相關(guān)設(shè)備側(cè)業(yè)績將會逐步釋放，行業(yè)逐步重回增長軌道，

隨著

5G基站建設(shè)陸續(xù)推薦，眺望四季度，我們認(rèn)為通信行業(yè)景氣度將會筑底向上，底

部向好。2.2

專網(wǎng)事件影響減退，價格傳導(dǎo)順利，三季度行業(yè)盈利回暖21Q3

利潤出現(xiàn)筑底反彈態(tài)勢，專網(wǎng)通信事件影響減弱，原材料價格向下傳導(dǎo)。樣本公

司的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021

前三季度通信行業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤

238.9

億元，同比降低

12.3%。剔除中興、聯(lián)通，2021

年上半年通信行業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤

123.6