專題四長期籌資長期籌資渠道與方式籌資風(fēng)險(xiǎn)管理資本結(jié)構(gòu)理論長期籌資決策籌資決策與投資決策的相互作用長期籌資渠道與籌資方式籌資渠道內(nèi)部籌資國內(nèi)資本市場籌資國際資本市場籌資籌資方式發(fā)行股票發(fā)行債券長期銀行借款其他籌資方式發(fā)行股票公開發(fā)行現(xiàn)金募股認(rèn)股權(quán)募股首次公開發(fā)行適時(shí)發(fā)行新股私募發(fā)行陷入財(cái)務(wù)困境的公司籌資創(chuàng)業(yè)資本籌資現(xiàn)金募股發(fā)行方式包銷承銷選擇承銷商的方式招標(biāo)方式議價(jià)方式發(fā)行新股的成本價(jià)差或承銷折價(jià)其他直接費(fèi)用間接費(fèi)用異常報(bào)酬（股價(jià)下跌）折價(jià)（初級與次級市場價(jià)差）綠鞋條款選擇權(quán)認(rèn)股權(quán)募股當(dāng)公司章程中包含優(yōu)先認(rèn)股權(quán)條款時(shí)，公司發(fā)行新普通股時(shí)應(yīng)首先向現(xiàn)有股東發(fā)行這有利于股東保持其所有權(quán)的比率認(rèn)股權(quán)募股例：D公司現(xiàn)有200,000股普通股，市價(jià)為25元/股?，F(xiàn)準(zhǔn)備以發(fā)行認(rèn)股權(quán)的方式發(fā)行10,000股新普通股，認(rèn)股價(jià)格為20元/股。公司新的市場價(jià)值將是多少？除權(quán)價(jià)格為多少？認(rèn)股權(quán)的價(jià)值是多少？認(rèn)股權(quán)募股公司新的市場價(jià)值為：除權(quán)價(jià)格為：認(rèn)股權(quán)的價(jià)值為：創(chuàng)業(yè)資本籌資創(chuàng)業(yè)資本的供應(yīng)者少數(shù)富有而歷史悠久的家族相當(dāng)多的私人合伙組織和企業(yè)大公司或金融機(jī)構(gòu)設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資方面的子公司天使投資人創(chuàng)業(yè)資本籌資階段萌芽階段：需要少量資金以證明一個(gè)理念或開發(fā)一項(xiàng)新產(chǎn)品初始階段：為在前一年成立的公司籌資，主要用于支付產(chǎn)品開發(fā)和費(fèi)用第一輪籌資：開始從事生產(chǎn)和銷售第二輪籌資：作為虧損階段的營運(yùn)資金第三輪籌資：對于少數(shù)已達(dá)盈虧平衡的產(chǎn)品擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模第四輪籌資：提供資金于半年內(nèi)將上市的公司國際股票籌資存托憑證DR指可流通轉(zhuǎn)讓的、代表投資者對非本國證券所有權(quán)的證書存托憑證的種類ADR（美國存托憑證）EDR（歐洲存托憑證）HDR（香港存托憑證）SDR（新加坡存托憑證）GDR（全球存托憑證）美國存托憑證前期準(zhǔn)備到美國有關(guān)部門登記注冊在美國找一家存托銀行，簽定存托憑證協(xié)議存托銀行在公司所在地找一家保管銀行，公司在保管銀行存證券存托銀行發(fā)行ADR，并向公司劃轉(zhuǎn)股款公司通過保管銀行和存托銀行向股東支付股利發(fā)行債券國內(nèi)債券籌資可贖回債券可售回債券可轉(zhuǎn)換債券深折價(jià)債券收益?zhèn)瘒H債券籌資外國債券歐洲債券長期銀行信貸國內(nèi)銀行借款國際信貸籌資外國政府貸款國際金融組織貸款國際銀行信貸其他籌資方式國際貿(mào)易籌資賣方信貸買方信貸租賃籌資國際補(bǔ)償貿(mào)易籌資風(fēng)險(xiǎn)管理利率調(diào)換貨幣互換其他方法籌資活動中的利率調(diào)換例：甲乙兩家公司都在籌措5000萬美元的資金，為期7年，有關(guān)資料如下：項(xiàng)目甲公司乙公司利率差異資信等級AAABBB浮動利率LIBOR+(1/4)%LIBOR+(3/4)%(?)%固定利率10%11%1%籌資活動中的利率調(diào)換根據(jù)相對優(yōu)勢原則，如果甲公司需要浮動利率資金，乙公司需要固定利率資金它們可以在自己具有相對優(yōu)勢的市場借款，然后進(jìn)行調(diào)換，這樣兩公司都可以降低融資成本。籌資活動中的利率調(diào)換甲公司在固定利率資金市場以10%的利率借款5000萬美元乙公司在浮動利率資金市場以LIBOR+(3/4)%的利率借款5000萬美元經(jīng)過一家銀行做中介，安排了如下的調(diào)換：籌資活動中的利率調(diào)換經(jīng)上述調(diào)換：甲公司實(shí)際借到了浮動利率為LIBOR的貸款乙公司實(shí)際借到了固定利率為10%+(7/8)%的貸款中介銀行同時(shí)獲得(1/8)%的收益甲公司中介銀行乙公司10%LIBOR10%LIBOR+(3/4)%10%+(7/8)%LIBOR+(3/4)%(7/8-3/4)=(1/8)%籌資活動中的利率調(diào)換調(diào)換協(xié)定各方的利益分配固定利率差異減：浮動利率差異共節(jié)省成本：其中：甲公司節(jié)省成本乙公司節(jié)省成本銀行的收益1%-1/2%?%?%1/8%?%1/8%籌資活動中的利率調(diào)換經(jīng)上述調(diào)換：

A公司將7%固定利率的債務(wù)換成了LIBOR+0.05%浮動利率的債務(wù)

B公司將LIBOR浮動利率的債務(wù)換成了7.05%固定利率的債務(wù)互換交易商的收益=(7.05%+LIBOR)-(6.95%+LIBOR)=0.1%A公司互換交易商B公司7%LIBOR6.95%LIBOR7.05%LIBOR貨幣互換示例

A為美國的跨國公司，準(zhǔn)備在英國投資辦廠，需要籌集￡10,000,000資金，期限5年。B為英國的跨國公司，準(zhǔn)備對在美國的子公司投資，需要籌集$16,000,000資金，期限5年。目前的即期匯率為S0($/￡)=$1.60/￡。兩家公司的籌資機(jī)會如下：$9.4%貨幣互換示例公司B$8%￡12%互換銀行公司A￡11%$8%￡12%A節(jié)約￡0.6%B節(jié)約$0.6%5年中每年互換銀行獲益：1.4%*$16百萬-1%*￡10百萬按

S0($/￡)=$1.60/￡的即期匯率計(jì)算，5年中每年獲益$64,000籌資風(fēng)險(xiǎn)管理的其他方法借軟幣還硬幣提前或滯后還款利用雙重貨幣債券資本結(jié)構(gòu)與派餅理論公司的價(jià)值等于負(fù)債的價(jià)值加上股東權(quán)益的價(jià)值V=

B+S公司的價(jià)值SB如果公司管理層的目標(biāo)是使公司價(jià)值最大，則公司應(yīng)選擇使派餅最大的負(fù)債權(quán)益比率

資本結(jié)構(gòu)問題為什么股東關(guān)心公司的價(jià)值最大？而不只是關(guān)心股東的價(jià)值最大？使股東價(jià)值最大的負(fù)債權(quán)益比率是多少？如前圖所示，只有當(dāng)資本結(jié)構(gòu)的改變使公司的價(jià)值增加時(shí)股東才能受益財(cái)務(wù)杠桿、EPS和ROE

目前 資產(chǎn)（元） 20,000 負(fù)債（元） 0 股東權(quán)益（元） 20,000 負(fù)債/權(quán)益比率 0.00 利息率（元）

不適用

股份數(shù)（股） 400 股票價(jià)格（元/股） 50

改變后 20,000 8,000 12,000 2/3 8% 240 50例：下面的無債公司正在準(zhǔn)備借債兩種資本結(jié)構(gòu)下的EPS和ROE 有杠桿的情況 衰退 正常

增長EBIT（元） 1,000 2,000 3,000利息（元）

640 640 640凈收益（元）

360 1,360 2,360EPS（元/股） 1.50 5.67 9.83ROA 5% 10% 15%ROE 3% 11% 20%改變后的股份數(shù)=240股 完全權(quán)益的情況 衰退 正常

增長EBIT（元） 1,000 2,000 3,000利息（元） 0 0 0凈收益（元） 1,000 2,000 3,000EPS（元/股） 2.50 5.00 7.50ROA 5% 10% 15%ROE 5% 10% 15%目前的股份數(shù)=400股財(cái)務(wù)杠桿與EPS(2.00)0.002.004.006.008.0010.0012.001,0002,0003,000EPS有負(fù)債無負(fù)債無差異點(diǎn)借債有利借債不利EBIT（元）Modigliani-Miller模型的假定條件同質(zhì)期望相同的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等級永恒的現(xiàn)金流完善的資本市場：完全競爭公司和個(gè)人投資者可按相同的利率貸款可獲得全部有關(guān)的信息沒有交易成本沒有所得稅自制杠桿：例 衰退

正常增長無杠桿公司的EPS（元）

2.50 5.00 7.5040股的盈利（元）

100 200 300減800元負(fù)債的利息(8%,元) 64 64 64凈利潤（元）

36 136 236ROE(凈利潤/1,200) 3% 11% 20%個(gè)人按50元/股的價(jià)格購買40股無杠桿公司的股票，獲得的ROE與有杠桿的公司相同個(gè)人的負(fù)債權(quán)益比率為：自制無杠桿：例 衰退 正常增長有杠桿公司的EPS(元) 1.50 5.67 9.8324股的盈利（元） 36 136 236加800元債券的利息(8%,元) 64 64 64凈利潤（元） 100 200 300ROE(凈利潤/2,000) 5% 10% 15%購買24股有杠桿公司的股票同時(shí)購買該公司的債券可獲得與投資于無杠桿公司相同的ROE無稅情況下的MM模型命題I公司的價(jià)值不受財(cái)務(wù)杠桿的影響VL=VU命題II杠桿使股東的風(fēng)險(xiǎn)和要求收益率增大rs=r0+(B/S)(r0-rB)rB—利息率rs

有杠桿公司的權(quán)益報(bào)酬率r0無杠桿公司的權(quán)益報(bào)酬率B

債務(wù)的價(jià)值S有杠桿公司的權(quán)益價(jià)值無稅情況下的MM命題I

由于：這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值為

VL

這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值也等于VU

無稅情況下的MM命題II

由于：無稅情況下的MM命題II負(fù)債權(quán)益比率資本成本：r(%)r0rBrB有公司稅情況下的MM命題I和II命題I公司的價(jià)值隨財(cái)務(wù)杠桿的增大而增加VL=VU+TCB命題II權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)和收益的增大被債務(wù)利息抵稅利益抵減了一部分rS=r0+(B/S)×(1-TC)×(r0-rB)

rB—債務(wù)利息rS—權(quán)益報(bào)酬率r0—無杠桿公司的權(quán)益報(bào)酬率B—負(fù)債的價(jià)值S—有杠桿公司的權(quán)益價(jià)值有公司稅情況下的MM命題I這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值為VL

第一項(xiàng)的現(xiàn)值為VU

第二項(xiàng)的現(xiàn)值為TCB

有公司稅情況下的MM命題II從有公司稅情況下的MM命題I開始：由于來自資產(chǎn)負(fù)債表兩端的現(xiàn)金流必須相等：等式兩邊同除S由此可得有公司稅情況下的MM模型負(fù)債權(quán)益比率(B/S)資本成本：r

(%)r0rB不同資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)金流

無杠桿

衰退

正常

增長EBIT（元） 1,000 2,000 3,000利息（元） 0 0 0EBT（元） 1,000 2,000 3,000公司所得稅(Tc=35%,元) 350 700 1,050全部現(xiàn)金流（股東和債權(quán)人,元） 650 1,300 1,950

有杠桿

衰退

正常

增長EBIT（元） 1,000 2,000 3,000利息(800元,利率@8%,元) 640 640 640EBT（元） 360 1,360 2,360公司所得稅(Tc=35%,元) 126 476 826全部現(xiàn)金流 234+640 468+640 1,534+640(股東和債權(quán)人,元): 874 1,524 2,174EBIT(1-Tc)+TCrBB

（元） 650+224 1,300+224 1,950+224 874 1,524 2,174不同資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)金流有杠桿的公司比完全權(quán)益的公司少納所得稅因此，有杠桿公司的債權(quán)人與股東獲得的現(xiàn)金流合計(jì)大于無杠桿公司的股東獲得的現(xiàn)金流量SGSGB完全權(quán)益的公司 有杠桿的公司財(cái)務(wù)危機(jī)成本直接成本法律費(fèi)用和管理費(fèi)用間接成本從事生產(chǎn)經(jīng)營的能力受到損害代理成本自私策略1:冒較大風(fēng)險(xiǎn)的動機(jī)自私策略2:不作足額投資的動機(jī)自私策略3:剝削財(cái)產(chǎn)處于財(cái)務(wù)危機(jī)中的某公司的資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn) BV MV 負(fù)債 BV MV現(xiàn)金 200 200 長期債券 300200 固定資產(chǎn) 400 0 股東權(quán)益 3000 合計(jì) 600 200 合計(jì) 600 200如果該公司今天清算會發(fā)生什么情況？債權(quán)人得到200元；股東什么也得不到自私策略1：進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資投資 概率

報(bào)酬好 10% 1,000元差 90% 0投資的成本是公司的全部現(xiàn)金200元要求的收益率為50%投資預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流為=1000×0.10+0=100元自私的股東接受NPV為負(fù)的高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流對債權(quán)人=300×0.10+0×0.90=30元對股東=(1000-300)×0.10+0×0.90=70元不投資時(shí)債券的現(xiàn)值=200元不投資時(shí)股票的現(xiàn)值=0元投資時(shí)債券的現(xiàn)值=30/1.5=20元投資時(shí)股票的現(xiàn)值=70/1.5=47元自私策略2：投資不足假定政府資助一個(gè)項(xiàng)目，可確保在第一期末獲得350元投資成本為300元，公司目前只有200元，所以需要股東再投入100元為新項(xiàng)目融資要求的收益率為10%應(yīng)接受還是拒絕該項(xiàng)目？自私的股東放棄NPV為正的項(xiàng)目政府資助項(xiàng)目的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流為：對債權(quán)人=300元對股東=(350-300)=50元不投資項(xiàng)目時(shí)債券的現(xiàn)值=200元不投資項(xiàng)目時(shí)股票的現(xiàn)值=0元投資項(xiàng)目時(shí)債券的現(xiàn)值=300/1.1=272.73元投資項(xiàng)目時(shí)股票的現(xiàn)值=50/1.1-100=-54.55元自私策略3：剝削財(cái)產(chǎn)清償股利公司向股東支付200的股利，使債權(quán)人一無所得這種策略常常違背債券契約增加給股東或管理者的額外津貼降低債務(wù)成本的途徑保護(hù)契約書消極契約積極契約債務(wù)合并使債權(quán)人的數(shù)量降至最少，有助于降低協(xié)商成本納稅與財(cái)務(wù)危機(jī)成本的綜合影響負(fù)債(B)公司的價(jià)值(V)0債務(wù)利息抵稅的現(xiàn)值財(cái)務(wù)危機(jī)成本的現(xiàn)值有負(fù)債和公司所得稅時(shí)公司的價(jià)值VL=VU+TCBV=公司的實(shí)際價(jià)值VU=無債公司的價(jià)值B*公司的最大價(jià)值最優(yōu)負(fù)債金額修正的派餅設(shè)

G

和

L

分別表示對政府和律師的付款VT=S+B+G+LMM理論的本質(zhì)含義是指VT

僅取決于公司的現(xiàn)金流，資本結(jié)構(gòu)僅影響對派餅的分割SGBL權(quán)益的代理成本管理者具有增加自身報(bào)酬的動機(jī)，但他們還需要有適當(dāng)?shù)臋C(jī)會自由現(xiàn)金流量假說闡明增加股利可以減少管理者浪費(fèi)資源的機(jī)會自由現(xiàn)金流量還認(rèn)為增加負(fù)債比增加股利能夠更有效地減少管理者浪費(fèi)資源的機(jī)會米勒模型米勒模型表明有債公司的價(jià)值可用無債公司的價(jià)值表示為：其中：TS=股票收入的個(gè)人所得稅率TB=債券收入的個(gè)人所得稅率TC=公司所得稅率米勒模型由于：米勒模型無債公司全部稅后的現(xiàn)金流量

其價(jià)值=VU

債券的價(jià)值為B。它承諾的稅后支付為

rBB×(1-TB)。因此其價(jià)值為：上述兩項(xiàng)之和為VL米勒模型米勒模型：當(dāng)TB=TS時(shí)，即為只有公司所得稅的MM模型公司稅和個(gè)人稅存在下的杠桿作用負(fù)債(B)公司價(jià)值(V)VUVL=VU+TCB（當(dāng)TS=TB）VL<VU+TCB[當(dāng)TS<TB

，但(1-TB)>(1-TC)×(1-TS)]VL=VU

[當(dāng)(1-TB)=(1-TC)×(1-TS)]VL<VU[當(dāng)(1-TB)<(1-TC)×(1-TS)]綜合考慮個(gè)人和公司所得稅以及財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本（權(quán)衡模型）負(fù)債(B)公司的價(jià)值(V)0債務(wù)利息抵稅的現(xiàn)值財(cái)務(wù)危機(jī)成本的現(xiàn)值有公司所得稅時(shí)按

MM模型計(jì)算的價(jià)值VL=VU+TCBV=公司的實(shí)際價(jià)值VU=無債公司的價(jià)值B*公司的最高價(jià)值最優(yōu)的負(fù)債金額VL<VU+TCB

[當(dāng)

TS<TB

但(1-TB)>(1-TC)×(1-TS)]權(quán)益的代理成本債務(wù)的代理成本公司如何建立資本結(jié)構(gòu)大部分公司的負(fù)債/資產(chǎn)比率很低財(cái)務(wù)杠桿的變化會影響公司的價(jià)值不同行業(yè)有不同的資本結(jié)構(gòu)影響目標(biāo)負(fù)債/權(quán)益比率的因素納稅若公司所得稅稅率高于債權(quán)人使用的稅率，則舉債對公司而言是有價(jià)值的資產(chǎn)種類財(cái)務(wù)危機(jī)成本取決于資產(chǎn)的種類營業(yè)收入的不確定性即使沒有負(fù)債，營業(yè)收入不確定的公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性也較大融資順位理論該理論闡明公司比較偏愛的融資順位是：先內(nèi)后外先債后股融資順位與權(quán)衡理論相矛盾公司沒有目標(biāo)的負(fù)債權(quán)益比率盈利多的公司較少使用負(fù)債信息不對稱理論該理論認(rèn)為公司的管理者比股東擁有更多的信息，不對稱信息會影響資本結(jié)構(gòu)前景光明的公司，因目前的股票價(jià)格被低估，傾向于非股票籌資前景不妙的公司，因目前的股票價(jià)格被高估，愿意發(fā)行新股票籌資公布發(fā)行新股的消息會使股價(jià)下跌，導(dǎo)致新股的籌資成本太大因此，通常時(shí)期公司會保留一部分負(fù)債容量，以便好的投資機(jī)會到來時(shí)再舉債一般企業(yè)平時(shí)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)要低于權(quán)衡理論中的最優(yōu)負(fù)債權(quán)益比率換債決策例：V公司5年前發(fā)行了期限為30年的可贖回債券，票面利率12%，發(fā)行總額500萬元。由于市場利率下降，公司考慮收回舊債，贖回溢價(jià)為原面值的8%，同時(shí)公司發(fā)行期限為25年的新債，票面利率為10%，發(fā)行總額500萬元。兩次發(fā)行債券支付給券商的傭金為面值的2%，同時(shí)發(fā)行債券的注冊費(fèi)、印刷費(fèi)、法律咨詢費(fèi)等其他費(fèi)用共占面值的0.4%，發(fā)行費(fèi)用按直線法分?jǐn)?。而且，兩次債券?0天的重疊期，公司的所得稅稅率為33%。舊債的贖回溢價(jià)、未攤銷的發(fā)行費(fèi)用和未攤銷折價(jià)在換債當(dāng)年可作為費(fèi)用扣除。試分析V公司換債是否有利？換債決策項(xiàng)目舊債新債債券總額（元）5,000,0005,000,000年利息（元）600,000500,000剩余年限（年）2525贖回溢價(jià)（元）400,0000發(fā)行費(fèi)用（元）120,000120,000每年發(fā)行費(fèi)用攤銷(元)4,0004,800剩余待攤銷費(fèi)用（元）100,000120,000V公司換債時(shí)刻的凈支出新舊債券重疊期利息支出=600,000*30/360=50,000（元）換債時(shí)刻的費(fèi)用抵稅額=（贖回溢價(jià)+重疊期利息支出+舊債未待攤銷的發(fā)行費(fèi)用）*所得稅稅率=（400,000+50,000+100,000）*33%=181,500（元）

NCF0=-（收回舊債+贖回溢價(jià)+新債發(fā)行費(fèi)用+新舊債重疊期利息）+發(fā)行新債的現(xiàn)金流入+費(fèi)用抵稅額=-（5,000,000+400,000+120,000+50,000）+5,000,000+181,500=-388,500（元）V公司換債后每年節(jié)約的凈現(xiàn)金流出債券每年凈現(xiàn)金流出=（債券利息+每年發(fā)行費(fèi)用攤銷）*（1-所得稅稅率）-每年發(fā)行成本攤銷舊債券每年凈現(xiàn)金流出=（600,000+4000）*（1-33%）-4000=400,680（元）新債券每年凈現(xiàn)金流出=（500,000+4800）*（1-33%）-4800=333,416（元）換債每年節(jié)約的凈現(xiàn)金流出NCF=404,680-381,416=67,264（元）換債的凈現(xiàn)值換債的凈現(xiàn)值為：由于節(jié)約的凈支出的風(fēng)險(xiǎn)與新債相同，故可用新債的息票率作為貼現(xiàn)率計(jì)算現(xiàn)值由此可見，換債活動可行籌資決策與投資決策的相互作用調(diào)整現(xiàn)值法（APV）權(quán)益流量法（FTE）

加權(quán)平均資金成本法（WACC）

調(diào)整現(xiàn)值法（APV）APV=NPV+NPVFAPV—舉債公司一項(xiàng)方案的調(diào)整后凈現(xiàn)值NPV—未舉債公司某方案的價(jià)值NPVF—融資的副作用融資的副作用可能包括：債務(wù)利息抵稅現(xiàn)值發(fā)行新證券的費(fèi)用財(cái)務(wù)危機(jī)成本舉債募集資金的補(bǔ)貼

調(diào)整現(xiàn)值法（APV）例：S公司有一項(xiàng)具有下列特性的方案現(xiàn)金流入：無限期的每年收入500,000元付現(xiàn)成本：銷售額的72%原始投資：475,000公司所得稅稅率：34%完全權(quán)益公司方案的資金成本：r0=20%調(diào)整現(xiàn)值法（APV）若該方案與該公司的資金來源完全依賴發(fā)行股票，則此方案的現(xiàn)金流量為：UCF=500,000×（1－72%）×（1－34%）=92,400元調(diào)整現(xiàn)值法（APV）若該公司借入資金126,229.50元供應(yīng)此方案所需資金，借債金額相當(dāng)于舉債后方案現(xiàn)值的25%：舉債后方案現(xiàn)值=462,000＋0.34×126,229.50=504,918.03元126,229.50÷504,918.03=25%則采用權(quán)益方式融資的金額為：475,000－126,229.50=384,770.50元APV=NPV+NPVF=－13,000+0.34×126,229.50=29,918元可以接受權(quán)益流量法（FTE）

計(jì)算舉債公司股東的現(xiàn)金流量（LCF）假設(shè)上例中負(fù)債利率為10%，則股東每年可得到的現(xiàn)金流量為：LCF=[500,000×(1－72%)－10%×126,229.50]×(1－34%)=84,068.85（元）權(quán)益流量法（FTE）計(jì)算舉債公司的權(quán)益資本成本rs根據(jù)有稅的MM模型：rs=r0＋（B/S）（1－T）（r0－rB）=20%＋（1/3）（1－0.34）(20%－10%)=22.2%本例中負(fù)債對市價(jià)的目標(biāo)比率是1/4，相當(dāng)于B/S=1/3權(quán)益流量法（FTE）

求方案的價(jià)值NPV=LCF/rs－IE

（IE

為股東的權(quán)益投資，或自備資金）=84,068.85/0.222－(475,000－126,229.50)=378,688.50－348,770.50=29,918(元)加權(quán)平均資金成本法（WACC）

若為永久負(fù)債方案，則：式中，I為原始投資額rw為加權(quán)平均資金成本加權(quán)平均資金成本法（WACC）

如上例，B/（S+B）=1/4，T=0.34APV、

FTE與WACC的比較

APV WACC FTE初始投資 全部

全部

權(quán)益投資現(xiàn)金流 UCF UCF LCF貼現(xiàn)率 r0 rWACC rS當(dāng)債務(wù)規(guī)模一定時(shí)使用

APV

計(jì)算當(dāng)債務(wù)比率一定時(shí)使用

WACC

和

FTE

計(jì)算Beta與杠桿：無公司所得稅時(shí)沒有公司所得稅，且公司債務(wù)有風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，有杠桿公司的beta和無杠桿公司權(quán)益的beta之間的關(guān)系如下：Beta與杠桿：有公司所得稅時(shí)有公司所得稅，且公司債務(wù)有風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，有杠桿公司的beta和無杠桿公司權(quán)益的beta之間的關(guān)系如下：幾種特殊情況下的投資決策?設(shè)備更新決策設(shè)備更新決策是比較設(shè)備更新與否對企業(yè)的利弊。通常采用凈現(xiàn)值作為投資決策指標(biāo)。設(shè)備更新決策可采用兩種決策方法，一種是比較新、舊兩種設(shè)備各自為企業(yè)帶來的凈現(xiàn)值的大??；另一種是計(jì)算使用新、舊兩種設(shè)備所帶來的現(xiàn)金流量差量，考察這一現(xiàn)金流量差量的凈現(xiàn)值的正負(fù)，進(jìn)而做出恰當(dāng)?shù)耐顿Y決策。?例（教材97－98頁）

方法1，新舊設(shè)備凈現(xiàn)值比較繼續(xù)使用舊設(shè)備:每年經(jīng)營現(xiàn)金流量為20萬元，凈現(xiàn)值為：NPV＝20萬元×PVIFA（10％，10）＝20萬元×6.145＝122.9萬元?使用新設(shè)備：初始投資額＝120－10－16＝94(萬元)經(jīng)營現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝40×PVIFA(10%,10)＝40×6.145＝245.8(萬元)終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝20×0.386＝7.72(萬元)凈現(xiàn)值＝－94＋245.8＋7.72＝159.52(萬元)由于使用新設(shè)備的凈現(xiàn)值大于繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值，故采用新設(shè)備。?方法2：差量比較法初始投資額＝120－10－16＝94(萬元)經(jīng)營現(xiàn)金流量差量＝40－20＝20(萬元)經(jīng)營現(xiàn)金流量差量現(xiàn)值＝20×6.145＝122.9(萬元)終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝20×0.386＝7.72(萬元)現(xiàn)金流量差量凈現(xiàn)值＝－94＋122.9＋7.72＝36.62(萬元)?設(shè)備比較決策這一決策比較購置不同設(shè)備的效益高低。一般來講，進(jìn)行這一決策時(shí)應(yīng)比較不同設(shè)備帶來的成本與收益，進(jìn)而比較其各自凈現(xiàn)值的高低。但有時(shí)我們也假設(shè)不同設(shè)備帶來的收益是相同的，因而只比較其成本高低即可。很多情況下，不同設(shè)備的使用期限是不同的，因此我們不能直接比較不同設(shè)備在使用期間的凈現(xiàn)值大小，而需要進(jìn)行必要的調(diào)整。這種調(diào)整有兩種：一種是將不同設(shè)備的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為年金。一種是將不同設(shè)備轉(zhuǎn)化為相同的使用年限。?例：（教材98－99頁）

設(shè)備A、B的使用期間成本現(xiàn)值分別為643573元和471622元，雖然B設(shè)備的成本現(xiàn)值小于設(shè)備A，但使用期限也小于設(shè)備A，所以二著不能直接比較。