期權(quán)有關(guān)概念第一頁(yè)，共四十二頁(yè)，編輯于2023年，星期六企業(yè)需要期權(quán)理論（租賃、無(wú)形資產(chǎn)、專利、技術(shù)商業(yè)化等），資本市場(chǎng)和證券市場(chǎng)需要期權(quán)理論，經(jīng)濟(jì)和管理理論需要期權(quán)理論。沒(méi)有期權(quán)理論是學(xué)術(shù)研究的一個(gè)缺憾。西方的金融、財(cái)務(wù)、戰(zhàn)略、人力資源甚至法律(擔(dān)保、定金合同)、宏觀政策等方面最新研究都涉及到期權(quán)理論研究。沒(méi)有期權(quán)理論是實(shí)踐領(lǐng)域的一個(gè)缺憾。期權(quán)理論已經(jīng)成為認(rèn)識(shí)企業(yè)價(jià)值，進(jìn)行戰(zhàn)略設(shè)計(jì)、并購(gòu)、重大投資、融資及業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估與激勵(lì)的有力工具。雖然在某些問(wèn)題上難以推出標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)，但是借助非標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)或者是期權(quán)的理念，就可以讓某些問(wèn)題迎刃而解。第二頁(yè)，共四十二頁(yè)，編輯于2023年，星期六

期權(quán)是二十世紀(jì)國(guó)際金融市場(chǎng)創(chuàng)新實(shí)踐的一個(gè)成功典范。并且期權(quán)定價(jià)理論開(kāi)創(chuàng)里現(xiàn)代金融理論的新紀(jì)元?，F(xiàn)代金融理論的一次質(zhì)的飛躍是馬克維茨（1952）的投資組合理論，開(kāi)創(chuàng)了由傳統(tǒng)的非數(shù)量化金融分析（基本分析、技術(shù)分析以及經(jīng)驗(yàn)占主要成分）的定性分析方法向數(shù)量化分析方法的轉(zhuǎn)變。

第三頁(yè)，共四十二頁(yè)，編輯于2023年，星期六第1章有關(guān)期權(quán)的基本概念

重點(diǎn)期權(quán)的定義期權(quán)的種類期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值期權(quán)的避險(xiǎn)原理期權(quán)的利潤(rùn)第四頁(yè)，共四十二頁(yè)，編輯于2023年，星期六1.1期權(quán)的定義和特點(diǎn)期權(quán)的定義期權(quán)(option)亦稱選擇權(quán)，其持有人有權(quán)利在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)(或未來(lái)某一特定日期)，以一定的價(jià)格向?qū)Ψ劫?gòu)買(或出售給對(duì)方)一定數(shù)量的特定標(biāo)的物，但沒(méi)有義務(wù)。

第五頁(yè)，共四十二頁(yè)，編輯于2023年，星期六

期權(quán)的基本特征

在于它給與合約的持有者是一種權(quán)力而非義務(wù)，如果期權(quán)合約的購(gòu)買者認(rèn)為現(xiàn)行的市場(chǎng)價(jià)格比合約的執(zhí)行價(jià)格對(duì)他有利，他便會(huì)放棄對(duì)期權(quán)合約的執(zhí)行，這一點(diǎn)是期權(quán)有別于遠(yuǎn)期合約、期貨合約，后者賦予合約持有人到期必須履約的義務(wù)。第六頁(yè)，共四十二頁(yè)，編輯于2023年，星期六1.2期權(quán)的分類

1)根據(jù)期權(quán)交易買進(jìn)和賣出基礎(chǔ)資產(chǎn)的行為劃分可分為看漲期權(quán)、看跌期權(quán)和雙向期權(quán)。看漲期權(quán)(calloption)又稱買入期權(quán)，指的是合約中立權(quán)人授予買方在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)(或規(guī)定的日期)以約定的價(jià)格從賣方處購(gòu)買一定數(shù)量的某種特定基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利。第七頁(yè)，共四十二頁(yè)，編輯于2023年，星期六

看跌期權(quán)(putoption)又稱賣出期權(quán)，是指合約中立權(quán)人授予期權(quán)買方在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)(或規(guī)定的日期)以約定的價(jià)格賣給賣方一定數(shù)量的基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利。雙向期權(quán)(DoubleOption)是指合約中立權(quán)人授予期權(quán)的買方在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)(或規(guī)定的日期)按履約價(jià)格從賣方處買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利第八頁(yè)，共四十二頁(yè)，編輯于2023年，星期六

2)按期權(quán)的履約時(shí)間的不同規(guī)定來(lái)劃分期權(quán)可分為“歐式期權(quán)”與“美式期權(quán)”。歐式期權(quán)(EuropeanOption)是指期權(quán)持有人僅在期權(quán)到期日才有權(quán)行使其交易權(quán)利。美式期權(quán)(AericanOption)是指在期權(quán)交易期限內(nèi)任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)上期權(quán)持有者都有權(quán)行使其交易權(quán)利。

第九頁(yè)，共四十二頁(yè)，編輯于2023年，星期六

3根據(jù)交易場(chǎng)所是否集中以及期權(quán)合約是否標(biāo)準(zhǔn)化來(lái)劃分根據(jù)交易場(chǎng)所是否是集中性的以及期權(quán)合約是否標(biāo)準(zhǔn)化，期權(quán)可分為場(chǎng)內(nèi)期權(quán)和場(chǎng)外期權(quán)。場(chǎng)內(nèi)期權(quán)(exchange—tradedoptions)又稱為“交易所交易期權(quán)”或“交易所上市期權(quán)”，是指在集中性的期貨市場(chǎng)或期權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行交易的期權(quán)合約，它是一種標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，場(chǎng)外期權(quán)(over—the—counteroptions)或“柜臺(tái)式期權(quán)”，是指在非集中性的交易所進(jìn)行交易的期權(quán)合約，它是一種非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約。第十頁(yè)，共四十二頁(yè)，編輯于2023年，星期六

4)根據(jù)期權(quán)合約的基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)劃分期權(quán)可劃分為商品期權(quán)股票期權(quán)外匯期權(quán)利率期權(quán)指數(shù)期權(quán)期貨期權(quán)第十一頁(yè)，共四十二頁(yè)，編輯于2023年，星期六

1.3期權(quán)的多頭與空頭第十二頁(yè)，共四十二頁(yè)，編輯于2023年，星期六立權(quán)人(writer)，又稱為期權(quán)的賣方(seller)或者期權(quán)的空頭方（short），授予期權(quán)的買方(buyer)或稱為期權(quán)的持有者(holder)或者期權(quán)的多頭方（long）這項(xiàng)權(quán)利?？礉q期權(quán)(calloption)又稱買入期權(quán)，指的是合約中立權(quán)人授予買方在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)(或規(guī)定的日期)以約定的價(jià)格從賣方處購(gòu)買一定數(shù)量的某種特定基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利。第十三頁(yè)，共四十二頁(yè)，編輯于2023年，星期六看漲期權(quán)權(quán)多頭（longcall）=持有（hold）或買進(jìn)（buy）看漲期權(quán)看漲期權(quán)空頭（shortcall）=(writer)賣出看漲期權(quán)

看跌期權(quán)(putoption)又稱賣出期權(quán)，是指合約中立權(quán)人授予期權(quán)買方在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)(或規(guī)定的日期)以約定的價(jià)格賣給賣方一定數(shù)量的基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利。

看跌期權(quán)多頭（longput）=持有（hold）或買進(jìn)（buy）看跌期權(quán)看跌期權(quán)空頭（shortput）=(writer)賣出看跌期權(quán)

第十四頁(yè)，共四十二頁(yè)，編輯于2023年，星期六

期權(quán)的買方為取得這種權(quán)利，必須向期權(quán)的賣方支付一定的費(fèi)用，所支付的費(fèi)用稱為期權(quán)費(fèi)(optionpremium)，又稱為期權(quán)的權(quán)利金。期權(quán)費(fèi)是期權(quán)的價(jià)格(optionprice)第十五頁(yè)，共四十二頁(yè)，編輯于2023年，星期六

1.4期權(quán)的標(biāo)的物、到期日、約定價(jià)格

期權(quán)合約中所規(guī)定的那種特定的標(biāo)的物稱為期權(quán)的“基礎(chǔ)資產(chǎn)”

(underdlyingasset)，又稱為“標(biāo)的資產(chǎn)”股票期權(quán)股票指數(shù)期貨期權(quán)：股票指數(shù)期貨期權(quán)是以某種股票指數(shù)期貨合約作為標(biāo)的物的期權(quán)。股票指數(shù)期貨期權(quán)在履約時(shí)，交易雙方將根據(jù)敲定價(jià)格把期權(quán)部位轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的期貨部位，并在期貨合約到期前根據(jù)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格實(shí)現(xiàn)逐日結(jié)算，而于期貨合約到期時(shí)再根據(jù)最后結(jié)算價(jià)格實(shí)行現(xiàn)金結(jié)算，以最后了結(jié)交易。

第十六頁(yè)，共四十二頁(yè)，編輯于2023年，星期六外匯期權(quán)：利率期權(quán)：封頂保底式利率期權(quán)交易（以下稱“封頂保底交易”）是把期限、利率調(diào)整日和基準(zhǔn)利率等交易條件相同的購(gòu)買封頂交易與賣出保底交易相組合的利期權(quán)交易方式。在期權(quán)合約中，約定標(biāo)的物的買賣價(jià)格稱為“敲定價(jià)格”(strikeprice)，也稱為“履約價(jià)格”或“執(zhí)行價(jià)格”(exerciseprice)第十七頁(yè)，共四十二頁(yè)，編輯于2023年，星期六

期權(quán)的買方所擁有的買賣基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利是有一定的時(shí)間限制的，這種權(quán)利只在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)(或規(guī)定的日期)有效，其中期權(quán)到期的日子稱為到期日或期滿日(expriationdate)。隨機(jī)到期日無(wú)到期日第十八頁(yè)，共四十二頁(yè)，編輯于2023年，星期六1.5期權(quán)具有的特點(diǎn)

(1)期權(quán)交易是一種權(quán)利的交易。買進(jìn)或賣出某種商品或期貨合約的權(quán)利，這種權(quán)利交易具有很強(qiáng)的時(shí)間限制，它只能在合約規(guī)定的有效期內(nèi)或合約規(guī)定的某一特定的履約日行使，一旦超過(guò)合約規(guī)定的期限，就會(huì)自動(dòng)失去這種權(quán)利。

第十九頁(yè)，共四十二頁(yè)，編輯于2023年，星期六

(2)期權(quán)買賣雙方在享有的權(quán)利或承擔(dān)的義務(wù)上存在著明顯的不對(duì)稱性。期權(quán)的買方享有選擇權(quán)，他有權(quán)在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)(或規(guī)定的日期)，根據(jù)市場(chǎng)行情變化，選擇是否行使這種權(quán)利；期權(quán)的賣方則必須根據(jù)買方的決定履行相應(yīng)的義務(wù)。一旦期權(quán)的買方要求行使其權(quán)利，則期權(quán)的賣方就必須無(wú)條件地履行合約所規(guī)定的義務(wù)，不得以任何理由拒絕。第二十頁(yè)，共四十二頁(yè)，編輯于2023年，星期六

這種不對(duì)稱還表現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對(duì)稱性上。買方所承擔(dān)的最大風(fēng)險(xiǎn)是為購(gòu)買期權(quán)所支付的期權(quán)費(fèi)，當(dāng)其在有利情況下行使期權(quán)，則可能取得無(wú)限的收益；反過(guò)來(lái)，出賣者可能獲得的最大利潤(rùn)就是權(quán)利金，而當(dāng)買者行使期權(quán)時(shí)，從原則上他可能遭受無(wú)限的風(fēng)險(xiǎn)損失。

第二十一頁(yè)，共四十二頁(yè)，編輯于2023年，星期六

(3)由于期權(quán)交易雙方在享有的權(quán)利和承擔(dān)的義務(wù)方面的不同，導(dǎo)致了期權(quán)交易在履約保證方面的獨(dú)特之處。

(4)期權(quán)交易是一種“零和博弈”，其買方的盈利就是賣方的虧損，而其買方的虧損就是賣方的盈利。

(5)期權(quán)價(jià)格是一個(gè)變量，它隨著離到期日時(shí)間的變化而變化。第二十二頁(yè)，共四十二頁(yè)，編輯于2023年，星期六

1.6期權(quán)價(jià)格的構(gòu)成

期權(quán)（理論）價(jià)格主要由內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值兩部分構(gòu)成

第二十三頁(yè)，共四十二頁(yè)，編輯于2023年，星期六

1)內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值(intrinsicvalue)也稱履約價(jià)值(exercisevalue)，是指期權(quán)持有者若立即行使該期權(quán)合約所賦予的權(quán)利時(shí)所能獲得的收益。期權(quán)有無(wú)內(nèi)在價(jià)值以及內(nèi)在價(jià)值的大小，取決于該期權(quán)之敲定價(jià)格與其標(biāo)的物之市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系。

第二十四頁(yè)，共四十二頁(yè)，編輯于2023年，星期六具有內(nèi)在價(jià)值的期權(quán)稱為實(shí)值期權(quán)(in—the—money)；沒(méi)有內(nèi)在價(jià)值的期權(quán)稱為虛值期權(quán)(out—of—the—money)；履約價(jià)格等于期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的期權(quán)稱為平價(jià)期權(quán)(at—the—money)。

第二十五頁(yè)，共四十二頁(yè)，編輯于2023年，星期六確定期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)注意兩點(diǎn)：

第一期權(quán)的敲定價(jià)格、基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格以及該期權(quán)是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)。第二盡管歐式期權(quán)和美式期權(quán)存在著行使期權(quán)的時(shí)間規(guī)定的不同，但它們?cè)趦?nèi)在價(jià)值的定義上卻是一致的。第二十六頁(yè)，共四十二頁(yè)，編輯于2023年，星期六

2)期權(quán)的時(shí)間價(jià)值

期權(quán)的時(shí)間價(jià)值(timevalue)是指期權(quán)購(gòu)買者為購(gòu)買期權(quán)而實(shí)際付出的期權(quán)費(fèi)超過(guò)該期權(quán)之內(nèi)在價(jià)值的那部分價(jià)值

第二十七頁(yè)，共四十二頁(yè)，編輯于2023年，星期六其實(shí)質(zhì)是在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)給予其持有者可能帶來(lái)收益的預(yù)期價(jià)值。看漲期權(quán)的時(shí)間價(jià)值等于在有效期內(nèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格上升給其持有者帶來(lái)的預(yù)期收益的價(jià)值。同理，看跌期權(quán)的時(shí)間價(jià)值等于在有效期內(nèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格下跌給其持有者帶來(lái)的預(yù)期收益的價(jià)值。

第二十八頁(yè)，共四十二頁(yè)，編輯于2023年，星期六一般來(lái)講，期權(quán)剩余有效期越長(zhǎng)，其時(shí)間價(jià)值也就越大，因?yàn)?，?duì)于買方而言，期權(quán)有效期越長(zhǎng)，其獲利的可能性就越大；而對(duì)于賣方來(lái)說(shuō)，期權(quán)有效期越長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)也就越大，因而期權(quán)售價(jià)也就越高。第二十九頁(yè)，共四十二頁(yè)，編輯于2023年，星期六1.7期權(quán)的避險(xiǎn)原理期權(quán)與期貨的區(qū)別期權(quán)本身作為買權(quán)或賣權(quán)有買進(jìn)和賣出之分，買進(jìn)方要按期權(quán)本身的價(jià)格付給賣出方價(jià)款。而期貨在交易之初本身價(jià)格為零，無(wú)所謂買進(jìn)或賣出。簡(jiǎn)而言之，期權(quán)的多頭是需要花錢來(lái)買的，而買賣期貨卻不需要為期貨合約本身付錢。第三十頁(yè)，共四十二頁(yè)，編輯于2023年，星期六因?yàn)槠谪洷旧聿皇且环N純粹的權(quán)利，而是一種附帶有相應(yīng)義務(wù)的權(quán)利。期貨是一個(gè)在將來(lái)某一確定的時(shí)間，按確定的價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量的某種物品的合約。其中，合約雙方一方有權(quán)利和義務(wù)(可以而且必須)到期購(gòu)買，稱為多頭；另一方有權(quán)利和義務(wù)(可以而且必須)到期出售，稱為空頭。在交易之初，每一方的權(quán)利和義務(wù)都是對(duì)等的，所以，不存在誰(shuí)欠誰(shuí)的問(wèn)題，也就不存在誰(shuí)付給誰(shuí)錢的問(wèn)題。第三十一頁(yè)，共四十二頁(yè)，編輯于2023年，星期六如果說(shuō)期貨交易體現(xiàn)了買賣雙方權(quán)利和義務(wù)交換的對(duì)等，那么，期權(quán)交易則體現(xiàn)了買賣雙方權(quán)利和費(fèi)用交換的對(duì)等，這是一種基于市場(chǎng)的平等的“權(quán)錢交易”。第三十二頁(yè)，共四十二頁(yè)，編輯于2023年，星期六隨著到期時(shí)間的臨近，某一期貨合約是虧是賺可能會(huì)成定局，其本身的價(jià)值就不再是零，而是大于或小于零的某一個(gè)值。此時(shí)再?gòu)膭e人手中得到這樣一個(gè)合約，相應(yīng)就需付出或得到其價(jià)款。隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的上升，期貨多頭價(jià)值會(huì)上升，變成價(jià)值大于0；反之，隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的下降，期貨空頭價(jià)值會(huì)上升，變成價(jià)值大于0。實(shí)際上，此時(shí)這一個(gè)期貨合約已相當(dāng)于一個(gè)相應(yīng)的多頭和空頭期權(quán)。第三十三頁(yè)，共四十二頁(yè)，編輯于2023年，星期六從回避風(fēng)險(xiǎn)的意義上講，期貨的多頭相當(dāng)于多頭買權(quán)，期貨的空頭相當(dāng)于多頭賣權(quán)；從承擔(dān)義務(wù)的角度看，期貨的多頭相當(dāng)于空頭賣權(quán)，期貨的空頭相當(dāng)于空頭買權(quán)。因此，忽略交易費(fèi)用，一個(gè)多頭期貨相當(dāng)于一個(gè)相應(yīng)的多頭買權(quán)再加一個(gè)相應(yīng)的空頭賣權(quán)，一個(gè)空頭期貨相當(dāng)于一個(gè)相應(yīng)的多頭賣權(quán)再加一個(gè)相應(yīng)的空頭買權(quán)第三十四頁(yè)，共四十二頁(yè)，編輯于2023年，星期六

1.8期權(quán)的利潤(rùn)第三十五頁(yè)，共四十二頁(yè)，編輯于2023年，星期六1）多頭看漲期權(quán)與空頭看漲期權(quán)

歐式看漲期權(quán)多頭的到期日損益是

M=Max(S-K，0)

期權(quán)持有者可能享有凈利潤(rùn)

π=Max（S-K，0）-C

第三十六頁(yè)，共四十二頁(yè)，編輯于2023年，星期六基本面有重大利好，預(yù)期期價(jià)會(huì)大幅上升，就買入平值或虛值看漲期權(quán)。漲得越多，就賺得越多。達(dá)到目標(biāo)利潤(rùn)，提前平倉(cāng)賺取價(jià)差。如看錯(cuò)，也不會(huì)套牢，最多損失權(quán)利金。如果看對(duì)，可賺取數(shù)倍的利潤(rùn)。買入期權(quán)本小利大，盈虧的絕對(duì)數(shù)小，幅度往往很大。第三十七頁(yè)，共四十二頁(yè)，編輯于2023年，星期六

看漲期權(quán)出售者的到期損益是

M1=-Max(S-K，0)

期權(quán)出售者可能獲得的利潤(rùn)

π=C-Max（S-K，0）看漲期權(quán)空頭方投資心理：預(yù)計(jì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)