貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

學(xué)習(xí)要點(diǎn):1、從靜態(tài)的角度看，外匯是指以外幣表示的可用于對(duì)外支付的金融資產(chǎn)。2、用作外匯的貨幣必須具有充分的可兌性，這是指一種貨幣能夠不受限制地兌換成其他國(guó)家的貨幣的特性。貨幣可按其可兌性程度分成3類：（l）完全的可自由兌換貨幣；（2）有限的或部分的可兌換貨幣；（3）不可兌換貨幣。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

3、匯率是兩種不同貨幣之間的比價(jià)，它反映一國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值。為了表示兩種不同貨幣之間的比價(jià)，先要確定用哪個(gè)國(guó)家的貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，由于確定的標(biāo)準(zhǔn)不同，因而便產(chǎn)生了兩種不同的匯率標(biāo)價(jià)方法，即直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)法。4、國(guó)際金本位制度下鑄幣平價(jià)是匯率決定的基礎(chǔ)，匯率波動(dòng)的界限是黃金輸送點(diǎn)，即最高不超過(guò)黃金輸出點(diǎn)，即鑄幣平價(jià)加運(yùn)費(fèi)；最低不低于黃金輸入點(diǎn)，即鑄幣平價(jià)減運(yùn)費(fèi)。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

5、國(guó)際借貸論認(rèn)為外匯匯率由外匯的供求關(guān)系決定，而外匯的供求又是由國(guó)際借貸引起的。匯兌心理論認(rèn)為人們的主觀心理活動(dòng)和預(yù)期對(duì)匯率有重要的影響作用。購(gòu)買力平價(jià)論認(rèn)為兩種貨幣的匯率是由這兩國(guó)貨幣各自在本國(guó)的購(gòu)買力之比，即購(gòu)買力平價(jià)決定的。資產(chǎn)市場(chǎng)論認(rèn)為外匯是一種金融資產(chǎn)，資產(chǎn)持有人對(duì)外幣的數(shù)量和幣種的需求取決于其資產(chǎn)選擇行為，并進(jìn)而決定和影響匯率。貨幣論認(rèn)為匯率是兩國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)格，而不是兩國(guó)商品的相對(duì)價(jià)格，因而匯率由兩國(guó)貨幣市場(chǎng)的貨幣存量決定。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

6、影響匯率變動(dòng)的主要因素是利率、國(guó)際收支、價(jià)格水平和中央銀行的直接干預(yù)等。7、固定匯率制度是以某些相對(duì)穩(wěn)定的標(biāo)準(zhǔn)或尺度，如貨幣的含金量作為依據(jù)，以確定匯率水平的一種制度。由于據(jù)此確定的匯率水平一般不輕易變動(dòng)，故稱為固定匯率制度。浮動(dòng)匯率制度是一種匯率的變動(dòng)主要由外匯市場(chǎng)上的外匯供求決定，因而不受任何指標(biāo)限制的匯率制度。

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8、與固定匯率制度相比，浮動(dòng)匯率制度的有利方面主要表現(xiàn)為：（1）有助于發(fā)揮匯率對(duì)國(guó)際收支的自動(dòng)調(diào)節(jié)作用。（2）防止國(guó)際游資的沖擊，減少國(guó)際儲(chǔ)備需求。（3）內(nèi)外均衡易于協(xié)調(diào)。9、浮動(dòng)匯率制度的弊端主要有以下四個(gè)方面：（1）不利于國(guó)際貿(mào)易和投資的發(fā)展。（2）助長(zhǎng)國(guó)際金融市場(chǎng)上的投機(jī)活動(dòng)。（3）可能引發(fā)競(jìng)相貶值。（4）誘發(fā)通貨膨脹。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

第一節(jié)外匯與匯率一、外匯的概念外匯

ForeignExchange

簡(jiǎn)稱

Forex貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

我國(guó)1996年1月29日發(fā)布的《中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例》（1997年1月14日修訂）第三條對(duì)外匯作了如下的規(guī)定：“本條例所稱外匯，是指下列以外幣表示的可以用作國(guó)際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)：貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

（一）外國(guó)貨幣，包括紙幣、鑄幣；

（二）外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)蓄憑證等；

（三）外幣有價(jià)證券，包括政府債券、公司債券、股票等；

（四）特別提款權(quán)、歐洲貨幣單位；

（五）其他外匯資產(chǎn)。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

二、外匯的特征1.外匯是一種金融資產(chǎn)所謂資產(chǎn)，是具有貨幣價(jià)值的財(cái)物或權(quán)利，或者說(shuō)是用貨幣表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)資源。資產(chǎn)可以是實(shí)物性的，即所謂的實(shí)物資產(chǎn)（PhysicalAssets），如土地、機(jī)器等，也可以是金融性的，亦即金融資(FinancialAssets），如現(xiàn)金、存款、商業(yè)票據(jù)、有價(jià)證券等。既然外匯只能以貨幣形態(tài)得到表現(xiàn)，因此它必然屬于金融資產(chǎn)。所以，實(shí)物資產(chǎn)和版權(quán)、專利權(quán)等無(wú)形資

產(chǎn)不能構(gòu)成外匯。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

2.外匯必須以外幣表示3.用作外匯的貨幣必須具有較充分的可兌性有限的或部分的可兌換貨幣

當(dāng)一國(guó)政府對(duì)本幣兌換外幣的行為實(shí)行某些方面的嚴(yán)格限制時(shí)，該國(guó)的貨幣就成為有限的或部分的可兌換貨幣。這種限制通常表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是按居民身份實(shí)行限制，如外國(guó)居民可以自由兌換，本國(guó)居民則不能兌換；二是對(duì)與經(jīng)常項(xiàng)目交易有關(guān)的貨幣兌換沒(méi)有限制，但對(duì)涉及資本項(xiàng)目交易的兌換仍施加限制。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

國(guó)際貨幣基金組織為了促進(jìn)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易的發(fā)展，因而在《國(guó)際貨幣基金組織協(xié)定》第八條“成員國(guó)的一般義務(wù)”中規(guī)定：各成員國(guó)不能對(duì)因經(jīng)常項(xiàng)目交易而發(fā)生的貨幣兌換要求予以限制。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

1996年11月27日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)戴相龍致函國(guó)際貨幣基金組織，正式宣布從1996年12

月1日起接受《基金組織協(xié)定》第八條款，基本實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目交易的人民幣自由兌換，成

為所謂的“第八條款成員國(guó)”。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

三、匯率的概念與標(biāo)價(jià)

（一）直接標(biāo)價(jià)法

（二）間接標(biāo)價(jià)法貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

第二節(jié)匯率的決定及影響因素一、國(guó)際金本位制度下匯率的決定基礎(chǔ)金本位條件下的兩種貨幣的含金量對(duì)比叫鑄幣平價(jià)（MintPar)貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

金本位條件下的匯率決定

設(shè)英鎊對(duì)美元的鑄幣平價(jià)為4.8665，價(jià)值1英鎊的黃金在美國(guó)和英國(guó)之間的運(yùn)輸成本為0.03美元。于是，英鎊對(duì)美元的匯率就會(huì)在兩個(gè)輸金點(diǎn)，即4.8965（4.8665+0.03）和4.8365

（4.8665-0.03）之間波動(dòng)。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

金本位條件下的匯率決定貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

二、紙幣流通制度下的匯率決定理論（一）國(guó)際借貸論英國(guó)學(xué)者喬治·葛遜（GeorgeJoachinGoschen,1831-1907），畢業(yè)于牛津大學(xué)奧里爾學(xué)院，任英格蘭銀行董事，后任財(cái)政大臣、海軍大臣等職。于1861年在其著作《外匯理論》中系統(tǒng)提出了國(guó)際借貸論。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

國(guó)際借貸論的要點(diǎn)：

（1）外匯匯率由外匯的供求關(guān)系決定，而外匯的供求又是由國(guó)際借貸引起的。

（2）商品的進(jìn)出口、債券的買賣、利潤(rùn)與捐贈(zèng)的收付、旅游支出和資本交易等都會(huì)引起國(guó)

際借貸關(guān)系。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

(3）在國(guó)際借貸關(guān)系中，只有已經(jīng)進(jìn)入支付階段的借貸，即流動(dòng)借貸，才會(huì)影響外匯的供求關(guān)系。至于尚未進(jìn)入支付階段的借貸，即固定借貸則不會(huì)影響當(dāng)前的外匯供求。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

結(jié)論：當(dāng)一國(guó)的流動(dòng)債權(quán)（外匯收入）大于流動(dòng)債務(wù)（外匯支出）時(shí)。外匯的供應(yīng)大于需求，因而外匯匯率下降。一國(guó)的流動(dòng)債務(wù)大于流動(dòng)債權(quán)時(shí)，外匯的需求大于供應(yīng)，因而外匯匯率上升。一國(guó)的流動(dòng)借貸平衡時(shí)，外匯收支相等，于是匯率處于均衡狀態(tài)，不會(huì)發(fā)生變動(dòng)。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

葛遜所說(shuō)的流動(dòng)債權(quán)和流動(dòng)債務(wù)實(shí)際上就是國(guó)際收支，所以該理論又被稱為國(guó)際收支論。該理論實(shí)際上只說(shuō)明了匯率短期變動(dòng)的原因，并不能解釋在外匯供求均衡時(shí)匯率為何處于這一點(diǎn)位，更沒(méi)有揭示長(zhǎng)期匯率的決定因素。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

（二）匯兌心理論法國(guó)學(xué)者阿夫達(dá)里昂（A.Aftalion）在其1927年出版的《貨幣、價(jià)格與外匯》（Monnaie,Prix,etChange）一書中系統(tǒng)提出了匯兌心理論貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

要點(diǎn)：人們之所以需要外國(guó)貨幣，除了需要購(gòu)買外國(guó)商品之外，還有滿足支付、投資、外匯投機(jī)、資本外逃等需要，這種外國(guó)貨幣所帶來(lái)的效用構(gòu)成了其價(jià)值基礎(chǔ)。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

因此，外國(guó)貨幣的價(jià)值決定于外匯供求雙方對(duì)外幣所作的主觀評(píng)價(jià)，即外幣價(jià)值的高低是以人們主觀評(píng)價(jià)中邊際效用的大小為轉(zhuǎn)移的。外匯的邊際效用遞減，而購(gòu)買外匯的邊際成本遞增，市場(chǎng)上的外匯匯率取決于外匯的邊際效用與邊際成本之比。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

在一定的匯率水平上，如果人們認(rèn)為外匯提供的邊際效用大于邊際成本，就會(huì)大量購(gòu)買外匯，導(dǎo)致外匯匯率的上升，直至邊際效用等于邊際成本。反之，當(dāng)人們認(rèn)為外匯的邊際效用小于邊際成本時(shí)，就會(huì)拋售外匯，促使外匯匯率下降。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

由于人們對(duì)外匯的效用和成本所作的主觀評(píng)價(jià)會(huì)隨各種情況而不斷變化，因而匯率也會(huì)相應(yīng)變動(dòng)。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

匯兌心理論揭示了學(xué)術(shù)界以前所忽視的人們的主觀心理活動(dòng)和預(yù)期對(duì)匯率的影響作用，因而有其合理性。由該理論演變而來(lái)的心理預(yù)期論至今還有一定的影響。尤其是在解釋外匯投機(jī)、資本外逃等因素對(duì)匯率的影響方面該理論有很強(qiáng)的說(shuō)服力，故而特別適用于國(guó)際金融動(dòng)蕩時(shí)期。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

但匯兌心理論也只能說(shuō)明短期匯率，而不是長(zhǎng)期匯率的影響因素，且無(wú)法據(jù)以從數(shù)量上確定匯率的實(shí)際水平。（三）購(gòu)買力平價(jià)論貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

瑞典學(xué)者古斯塔夫·卡塞爾（GustavCassel）在其1922年出版的《一九一四年以后的貨幣與外匯》（MoneyandForeignExchangeAfter1914）一書中系統(tǒng)地提出了購(gòu)買力平價(jià)論（TheoryofPurchasingPowerParity），簡(jiǎn)稱PPP或3P理論。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

這一理論的要點(diǎn)是：人們之所以需要外國(guó)貨幣，是因?yàn)樗谕鈬?guó)具有商品的購(gòu)買力，因此，兩種貨幣的匯率，主要是由這兩國(guó)貨幣各自在本國(guó)的購(gòu)買力之比，即購(gòu)買力平價(jià)決定的。假定一組商品，在英國(guó)購(gòu)買時(shí)需要1英鎊，在美國(guó)需要2美元，兩國(guó)的貨幣購(gòu)買力之比為2:l，那么這兩種貨幣的匯率就應(yīng)該是1英鎊=2美元。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

由于貨幣的購(gòu)買力主要體現(xiàn)在價(jià)格水平上，即貨幣購(gòu)買力是價(jià)格水平的倒數(shù)，因此，購(gòu)買力平價(jià)可以下式表示：購(gòu)買力平價(jià)=貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

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B國(guó)的價(jià)格水平=────────

A國(guó)的價(jià)格水平貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

上述表達(dá)式有一個(gè)重要缺陷，即一國(guó)的價(jià)格水平無(wú)法用精確的數(shù)量來(lái)表示。為此，卡塞爾

又推導(dǎo)出了另一個(gè)表達(dá)式，并將其稱作相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)，而將上述的等式稱作絕對(duì)購(gòu)買力

平價(jià)：

相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)=貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

上式的涵義是，如果能找到一個(gè)歷史上符合A、B兩國(guó)絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的匯率，并將其作為基期匯率，那么就可以根據(jù)以后一段時(shí)期里這兩個(gè)國(guó)家的價(jià)格指數(shù)變動(dòng)情況推算出這兩國(guó)貨幣的當(dāng)前的購(gòu)買力平價(jià)。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

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購(gòu)買力平價(jià)論由于抓住了貨幣內(nèi)在的特性──貨幣的購(gòu)買力，即價(jià)格水平這一影響匯率的核心因素，并首次使理論匯率的確定得到了量化的尺度，比較直觀，因而長(zhǎng)期以來(lái)一直深受學(xué)術(shù)界的推崇，占據(jù)主流地位，至今仍有極大影響。尤其是在嚴(yán)重的通貨膨脹時(shí)期，購(gòu)買力平價(jià)論的可靠性更為突出。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

盡管如此，購(gòu)買力平價(jià)論也存在許多缺陷。

首先，該理論的成立需要具備以下假設(shè)條件：（1）所有的商品和勞務(wù)都可以進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易；（2）國(guó)際貿(mào)易可自由進(jìn)行，不受任何限制；（3）國(guó)際貿(mào)易的交易成本，如運(yùn)費(fèi)和關(guān)稅為0。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

在滿足以上條件時(shí)，如果外匯交易的匯率明顯偏離購(gòu)買力平價(jià)，則經(jīng)匯率換算以后，一國(guó)的相對(duì)價(jià)格水平就會(huì)與另一國(guó)出現(xiàn)極大偏差，這就為商品套購(gòu)（commodityarbitrage）提供了機(jī)會(huì)。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

例如，假定外匯市場(chǎng)上的匯率是1英鎊=1美元，偏離了上述的購(gòu)買力平價(jià)，人們就會(huì)用

英鎊從英國(guó)購(gòu)買大量的商品，并出口到美國(guó)，并把獲取的美元在外匯市場(chǎng)上拋出，兌換成

英鎊。結(jié)果，英鎊的匯率隨之上升，而美元的匯率相應(yīng)下降，直到與購(gòu)買力平價(jià)相一致。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

這種現(xiàn)象就是所謂的“單價(jià)法則”，又稱“一價(jià)定律”（thelawofoneprice或thelawofsingleprice），即在自由交易條件下，由于存在商品套購(gòu)，任一商品在不同地方都只能是同樣的價(jià)格。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

事實(shí)上，上述假設(shè)條件并不存在。由于有些物品，如旅游資源是非貿(mào)易品（non-tradable），勞動(dòng)力在國(guó)際間不能自由轉(zhuǎn)移，再加上高昂的

交易成本，使得許多物品的商品套購(gòu)無(wú)法進(jìn)行，這就導(dǎo)致匯率經(jīng)常會(huì)偏離購(gòu)買力平價(jià)。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

其次，相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的基期匯率難以確定，無(wú)可靠的標(biāo)準(zhǔn)可依。如果選定的基期匯率本身已經(jīng)偏離絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)，則由此算出的相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)必有很大誤差。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

另外，價(jià)格指數(shù)的選擇亦無(wú)嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，究竟應(yīng)該以國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值消脹指數(shù)（GDPDeflator）、批發(fā)價(jià)格指數(shù)還是消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，很難從理論上提出科學(xué)的依據(jù)。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

還有，購(gòu)買力平價(jià)論把價(jià)格與匯率的關(guān)系完全看作是單向的因果關(guān)系（causalrelation），其中價(jià)格是因，匯率是果，這也有?，F(xiàn)實(shí)。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

實(shí)際上，價(jià)格與匯率之間是一種互為因果關(guān)系

（interrelation），兩者相互影響，匯率的變動(dòng)反過(guò)來(lái)也會(huì)影響價(jià)格水平。例如外匯匯率

上升以后，進(jìn)口消費(fèi)品和投資品的價(jià)格相應(yīng)上揚(yáng)，由此會(huì)推動(dòng)國(guó)內(nèi)價(jià)格水平的漲升。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

最后，購(gòu)買力平價(jià)論受到的最致命的抨擊是其完全忽略了資本項(xiàng)目差額對(duì)匯率的影響。二次大戰(zhàn)以來(lái)，隨著整個(gè)世界貨幣化程度和經(jīng)濟(jì)一體化程度的提高，國(guó)際間的資本往來(lái)和金

融交易的金額不斷增長(zhǎng)，其增長(zhǎng)速度已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了經(jīng)常項(xiàng)目交易額的增長(zhǎng)速度。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

因此，資本項(xiàng)目差額對(duì)匯率的影響作用正在日益增強(qiáng)。從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，購(gòu)買力平價(jià)論作為一種傳統(tǒng)的匯率理論，其有效性將會(huì)不斷減弱。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

綜上所述，按照購(gòu)買力平價(jià)論，在一定條件下，市場(chǎng)匯率會(huì)自然地向購(gòu)買力平價(jià)這一理論匯率靠攏，換言之，兩種貨幣的匯率的變動(dòng)趨勢(shì)會(huì)追隨這兩國(guó)的價(jià)格水平的變動(dòng)趨勢(shì)。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

但現(xiàn)實(shí)生活中經(jīng)常有人本末倒置，試圖通過(guò)精確計(jì)算購(gòu)買力平價(jià)來(lái)人為地“發(fā)現(xiàn)”并以此確定一個(gè)“合理”的匯率水平。但是，由于絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)根本無(wú)法精確計(jì)算，因此，迄今為止世界上沒(méi)有一個(gè)國(guó)家能成功地用購(gòu)買力平價(jià)來(lái)確定其貨幣的匯率。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

(四)資產(chǎn)市場(chǎng)論

該理論起源于50年代，至70年代逐步形成完整體系，因而是一種現(xiàn)代匯率理論。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

資產(chǎn)市場(chǎng)論（AssetMarketTheory）把外匯看作是一種金融資產(chǎn)，而不僅僅只是貨幣，從而使外匯的外延得到了極大的推廣，因?yàn)槿藗冃枰鈪R除了出于在國(guó)外購(gòu)買商品和勞務(wù)以外，還可能是為了從事金融投資，以便在風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的條件下獲得相對(duì)較高的收益。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

資產(chǎn)持有人對(duì)外幣的數(shù)量和幣種的需求取決于其資產(chǎn)選擇行為。所謂資產(chǎn)選擇是指資產(chǎn)持有人調(diào)整其持有的有價(jià)證券和貨幣資產(chǎn)的種類和數(shù)量，從而選擇一套最符合其收益和風(fēng)險(xiǎn)偏好的資產(chǎn)組合。因此，資產(chǎn)市場(chǎng)論又稱資產(chǎn)選擇論（TheTheoryofPortfolioSelection）。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

按照資產(chǎn)市場(chǎng)論，由于利率、國(guó)際收支、通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等各種因素的變化，不同金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益也會(huì)隨之變化，資產(chǎn)持有人就必須相應(yīng)調(diào)整自己的資產(chǎn)組合，直至各種資產(chǎn)的預(yù)期邊際收益率相等為止。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

資產(chǎn)持有人的資產(chǎn)組合的調(diào)整意味著其在資產(chǎn)市場(chǎng)，繼而在外匯市場(chǎng)上拋售某種貨幣，買進(jìn)另一種貨幣，從而導(dǎo)致匯率的變動(dòng)。例如，當(dāng)人們預(yù)期美國(guó)的股價(jià)走勢(shì)將出現(xiàn)持續(xù)的上揚(yáng)，就會(huì)拋售其他資產(chǎn)，并轉(zhuǎn)換成美元，用以購(gòu)買美國(guó)的股票。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

因此，預(yù)期收益率（包括匯率）或相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)是引起市場(chǎng)匯率變動(dòng)的根本原因。當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)的資產(chǎn)持有人的調(diào)整行為都已完成，資產(chǎn)市場(chǎng)就處于均衡狀態(tài)，這時(shí)的匯率也處于均衡水平，形成均衡匯率。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

所以，在短期內(nèi)，資產(chǎn)市場(chǎng)的均衡狀況決定著匯率水平。一旦資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益由于種種原因出現(xiàn)變化，資產(chǎn)持有人就會(huì)重新調(diào)整其資產(chǎn)組合，匯率也隨之變動(dòng)。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

（五）貨幣論（MonetaryApproach）

美國(guó)的貨幣學(xué)派將其基本分析框架推廣到了匯率的研究方面，由此形成了貨幣論。該理論的特點(diǎn)是強(qiáng)調(diào)貨幣市場(chǎng)在匯率決定中的作用，認(rèn)為匯率是兩國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)格，而不是兩國(guó)商品的相對(duì)價(jià)格。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

按照這種理論，匯率由貨幣市場(chǎng)的貨幣存量決定，當(dāng)貨幣存量與貨幣需求相一致時(shí)，匯率就達(dá)到均衡。如果一國(guó)貨幣存量超過(guò)貨幣需求，價(jià)格水平就趨于上升，其匯率必然下跌。如果一國(guó)實(shí)際國(guó)民收入上升，就會(huì)出現(xiàn)超額貨幣需求，若名義貨幣供應(yīng)量不變，則價(jià)格相對(duì)下降，這種貨幣的匯率就會(huì)上升。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

另外，當(dāng)兩國(guó)的貨幣存量以及貨幣需求都發(fā)生變動(dòng)時(shí)，則須比較其增減速度。例如，當(dāng)貨幣需求不變時(shí)，貨幣存量增長(zhǎng)速度相對(duì)較快的貨幣的匯率就會(huì)下跌，因?yàn)樵搰?guó)的價(jià)格水平的上升速度也會(huì)較快。而且，在該國(guó)的外匯市場(chǎng)上，由于其貨幣數(shù)量相對(duì)過(guò)多，外幣供應(yīng)就顯得不足，這同樣會(huì)導(dǎo)致外匯匯率的上升。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

三、影響匯率變動(dòng)的主要因素（一）利率

通常情況下，一國(guó)的利率水平較高，在該國(guó)表現(xiàn)為債權(quán)的金融資產(chǎn)，如存款、貸款、存單、債券、商業(yè)票據(jù)等的收益率也相對(duì)較高。這就會(huì)吸引大量國(guó)外資金的流入，以投資于這些金融資產(chǎn)。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

結(jié)果，在外匯市場(chǎng)上，外匯的供應(yīng)就急劇增加，從而導(dǎo)致本幣匯率的上升。反之，一國(guó)若降低利率，就會(huì)使短期資本流往國(guó)外，該國(guó)對(duì)外國(guó)貨幣的需求增加，造成本幣匯率下降。所以，各國(guó)利率的變化，尤其是國(guó)內(nèi)外利差，是影響匯率的一個(gè)十分重要的因素。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

由于國(guó)際上追求利息收益的短期資本對(duì)利率的高低十分敏感，會(huì)對(duì)利率變動(dòng)迅速作出反應(yīng)，因此，利率對(duì)匯率的影響可在短期里很快發(fā)生作用。從各國(guó)的政府行為來(lái)看，提高利率往往成為穩(wěn)定本國(guó)貨幣匯率，防止其大幅度下跌的重要政策手段。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

（二）國(guó)際收支

一國(guó)國(guó)際收支發(fā)生順差，這意味著外匯收入大于支出，這在外匯市場(chǎng)就表現(xiàn)為需要賣出的外匯數(shù)量大于需要買進(jìn)的外匯數(shù)量，亦即外匯供過(guò)于求，外匯匯率就會(huì)下跌。若為逆差，則該國(guó)對(duì)外國(guó)貨幣需求增加，外匯供不應(yīng)求，外匯匯率隨之上升。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

可見，國(guó)際收支差額及其大小對(duì)匯率有很大的影響。但是，由于國(guó)際收支差額對(duì)匯率的影響須通過(guò)外匯市場(chǎng)上的供求狀況的變化才能逐步體現(xiàn)出來(lái)，這就需要一個(gè)時(shí)間過(guò)程。因此，國(guó)際收支對(duì)匯率具有中期的影響作用。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

（三）價(jià)格水平

一國(guó)價(jià)格水平的上升，勢(shì)必削弱該國(guó)商品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力，對(duì)出口不利，同時(shí)卻會(huì)鼓勵(lì)進(jìn)口，這樣將造成進(jìn)口增加，出口減少，使國(guó)際收支出現(xiàn)逆差，以至外匯市場(chǎng)出現(xiàn)外匯供不應(yīng)求的現(xiàn)象，進(jìn)而導(dǎo)致該國(guó)貨幣匯率下降。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

由于價(jià)格水平的變動(dòng)須通過(guò)國(guó)際收支，進(jìn)而是外匯供求才能對(duì)匯率產(chǎn)生影響，況且價(jià)格水平的變動(dòng)本身具有趨勢(shì)特征，因此，價(jià)格水平對(duì)匯率具有長(zhǎng)期的影響，往往成為影響匯率變動(dòng)趨勢(shì)的因素。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

（四）中央銀行的直接干預(yù)

各國(guó)中央銀行為了避免匯率變動(dòng)，尤其是短期內(nèi)的劇烈起伏波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成不利影響，往往對(duì)匯率進(jìn)行干預(yù)，在外匯市場(chǎng)上買賣外匯，當(dāng)外匯匯率過(guò)高時(shí)賣出外匯，回籠本幣，而在外匯匯率過(guò)低時(shí)則買進(jìn)外匯，拋售本幣，使匯率變動(dòng)有利于本國(guó)經(jīng)濟(jì)。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

第三節(jié)匯率制度一、固定匯率制度固定匯率制度（FixedExchangeRateSystem）是以某些相對(duì)穩(wěn)定的標(biāo)準(zhǔn)或尺度，如貨幣的含金量作為依據(jù)，以確定匯率水平的一種制度。由于據(jù)此確定的匯率水平一般不會(huì)輕易發(fā)生大幅度變動(dòng)，故稱為固定匯率制度。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

布雷頓森林體系的內(nèi)容：

1、雙掛鉤

與會(huì)各國(guó)確認(rèn)1934年1月美國(guó)規(guī)定的1美元含純金0.888671克的含金量，即35美元1盎司的金官價(jià)。美國(guó)則承諾美元對(duì)黃金的可兌性，即參與這一固定匯率制度的國(guó)家的中央銀行可用美元向美國(guó)兌換黃金。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

各國(guó)可為本國(guó)貨幣也規(guī)定一個(gè)含金量，這一含金量與美元的含金量之比稱作黃金平價(jià)，用作與美元的匯率的基準(zhǔn)。黃金平價(jià)與鑄幣平價(jià)不同，因?yàn)槌嗣涝酝?，其他?guó)家的貨幣并不能兌換黃金，即使是美元也只有各國(guó)官方持有人才能要求兌換黃金。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

2、一固定

各國(guó)也可不規(guī)定本國(guó)貨幣的含金量，而直接規(guī)定與美元的比價(jià)，稱作中心匯率。這樣，各國(guó)貨幣便通過(guò)黃金平價(jià)或中心匯率與美元建立了固定關(guān)系。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

3、上下限

同時(shí)還規(guī)定，各國(guó)貨幣對(duì)美元的匯率，一般只能在黃金平價(jià)或中心匯率上下各l％的幅度內(nèi)波動(dòng)。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

4、有干預(yù)

各國(guó)的中央銀行有義務(wù)在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行干預(yù)，以便保持外匯行市的穩(wěn)定，使它不致偏離規(guī)定的波動(dòng)幅度。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

若一國(guó)的國(guó)際收支出現(xiàn)根本性不平衡（fundamentaldisequilibrium），則可在10%的限度內(nèi)調(diào)整其含金量或?qū)γ涝闹行膮R率。至于10%以上的調(diào)整幅度，則須報(bào)經(jīng)基金組織批準(zhǔn)。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

這一匯率制度的波動(dòng)幅度雖已超過(guò)金本位制度下的黃金輸送點(diǎn)，但由于規(guī)定不能超過(guò)平價(jià)

的l％，波動(dòng)幅度不算大，所以仍屬固定匯率制度，或稱可調(diào)整釘住匯率制度（AdjustablePegRateSystem）。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

二、浮動(dòng)匯率制度（一）匯率浮動(dòng)的方式1、自由浮動(dòng)和管理浮動(dòng)2、單獨(dú)浮動(dòng)、釘住浮動(dòng)和聯(lián)合浮動(dòng)（1）釘住某單一貨幣（2）釘住一籃子貨幣貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

有的發(fā)展中國(guó)家為了穩(wěn)定與一些國(guó)家，而不是某單一國(guó)家的經(jīng)濟(jì)往來(lái)，就選擇若干種同本國(guó)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易關(guān)系密切的國(guó)家的貨幣和對(duì)外支付使用最多的貨幣，以加權(quán)平均的方法組成一個(gè)貨幣籃（CurrencyBasket），貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

或者直接以特別提款權(quán)或歐洲貨幣單位（現(xiàn)為歐元）作為貨幣籃，并將本國(guó)貨幣釘住該貨幣籃，使本國(guó)貨幣與這些外幣的匯率保持相對(duì)的穩(wěn)定，而對(duì)其他國(guó)家的貨幣則隨該貨幣籃浮動(dòng)。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

釘住浮動(dòng)匯率制度和聯(lián)合浮動(dòng)匯率制度雖然在字面上被冠以“浮動(dòng)”二字，而且實(shí)行這種匯率制度的國(guó)家的貨幣的匯率也確實(shí)對(duì)“貨幣錨”

（CurrencyAnchor）以外或區(qū)外貨幣上下浮動(dòng)，貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

但從實(shí)質(zhì)上看，由于這些國(guó)家的貨幣與經(jīng)濟(jì)關(guān)系最密切的其他國(guó)家的貨幣的匯率保持著穩(wěn)定的匯率關(guān)系，貨幣當(dāng)局又頻繁地在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行干預(yù)，因此，從對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響方面看，這種匯率制度在性質(zhì)上更接近于固定匯率制度而不是浮動(dòng)匯率制度。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

（二）浮動(dòng)匯率制度的利弊與固定匯率制度相比，浮動(dòng)匯率制度的有利方面主要表現(xiàn)為：1、有助于發(fā)揮匯率對(duì)國(guó)際收支的自動(dòng)調(diào)節(jié)作用貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

當(dāng)一國(guó)發(fā)生國(guó)際收支逆差，外匯市場(chǎng)上就會(huì)出現(xiàn)外匯供不應(yīng)求，在浮動(dòng)匯率條件下，匯率就會(huì)迅速作出反應(yīng)，通過(guò)外匯匯率的上浮，可刺激外匯供應(yīng)，抑制外匯需求，國(guó)際收支趨于平衡。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

此外，對(duì)外經(jīng)濟(jì)管理也變得簡(jiǎn)便易行，靈活主動(dòng)?？梢?，浮動(dòng)匯率制度可避免貨幣當(dāng)局不恰當(dāng)?shù)男姓深A(yù)或拖延實(shí)行調(diào)節(jié)措施，以及由此形成的匯率高估（overvaluation）或低估（undervaluation），以至國(guó)際收支遲遲得不到改善。

貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

2、防止國(guó)際游資的沖擊，減少國(guó)際儲(chǔ)備需求

在固定匯率制度下，國(guó)際游資，尤其是投資資金往往通過(guò)拋售軟貨幣（又稱軟通貨，SoftCurrency），即可能發(fā)生貶值的貨幣，搶購(gòu)硬貨幣（又稱硬通貨，HardCurrency），即可

能出現(xiàn)升值的貨幣，以便從中謀利。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

而且，投機(jī)者常常表現(xiàn)出一致的行為，即共同拋售某一種貨幣，搶購(gòu)另一種貨幣，形成所謂“單向投機(jī)”（One-waySpeculation），殺傷力極大。由此會(huì)導(dǎo)致軟幣國(guó)家出現(xiàn)貨幣危機(jī)，國(guó)際儲(chǔ)備大量流失。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

而硬幣國(guó)家的貨幣當(dāng)局則被迫行外匯干預(yù)，收進(jìn)外幣，投放本幣，最終釀成輸入型通貨膨脹（ImportedInflation）。國(guó)際金融市場(chǎng)也會(huì)因此而動(dòng)蕩不寧。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

在浮動(dòng)匯率條件下，由于軟貨幣的匯率會(huì)及時(shí)下跌，硬貨幣的匯率及時(shí)上升，從而可化解國(guó)際游資的沖擊。而且，貨幣當(dāng)局沒(méi)有必須進(jìn)行外匯干預(yù)的義務(wù)，因而不必保留過(guò)多的國(guó)際儲(chǔ)備。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

3、內(nèi)外均衡易于協(xié)調(diào)。

在一國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，國(guó)際收支存在逆差時(shí),在固定匯率條件下只能通過(guò)緊縮性的財(cái)政貨幣政策來(lái)改善國(guó)際收支，但這卻會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)衰退。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

在浮動(dòng)匯率制度下，國(guó)際收支可由匯率來(lái)調(diào)節(jié)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)外均衡，國(guó)內(nèi)均衡則可依賴財(cái)政貨幣政策，內(nèi)外均衡就不致發(fā)生沖突。此外，在固定匯率制度下，緊縮政策或擴(kuò)張政策的效能常常會(huì)因外資的流入或流出而受到削弱。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

在匯率浮動(dòng)時(shí)，外匯匯率的急劇下跌使外匯持有人處于不利的匯兌地位，因而可抑制外匯

的流入。而在外匯大量流出之際，外匯匯率會(huì)相應(yīng)上升，抑制資金流出。顯然，浮動(dòng)匯率可避免資本流動(dòng)對(duì)政策效能的不利影響。

貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

浮動(dòng)匯率制度的弊端

1、不利于國(guó)際貿(mào)易和投資的發(fā)展

浮動(dòng)匯率制度下匯率的經(jīng)常波動(dòng)及其水平難以預(yù)測(cè)，使國(guó)際貿(mào)易和投資的成本、收益不易準(zhǔn)確核算，原先有利可圖的交易會(huì)因?yàn)閰R率的變動(dòng)反而蒙受虧損，因而人們不愿締結(jié)長(zhǎng)期貿(mào)易和投資契約。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

進(jìn)出口商不僅要考慮進(jìn)出口貨價(jià)，而且要注意避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。由于要考慮到匯率的變動(dòng)趨勢(shì)，往往報(bào)價(jià)也不穩(wěn)定，還容易引起借故延期付款或要求減價(jià)、取消合同訂貨等現(xiàn)象。這種狀況顯然阻礙了國(guó)際貿(mào)易和投資的發(fā)展。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

2、助長(zhǎng)國(guó)際金融市場(chǎng)上的投機(jī)活動(dòng)。

在浮動(dòng)匯率制度下雖然“單向投機(jī)”不復(fù)存在，但匯率波動(dòng)的頻率和幅度的加大卻為日常的外匯投機(jī)活動(dòng)提供了機(jī)會(huì)。隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和財(cái)富的迅速增長(zhǎng)，國(guó)際投機(jī)資金的數(shù)額也日趨龐大。這種巨額資金在國(guó)際外匯市場(chǎng)上的東奔西突無(wú)疑加劇了國(guó)際金融局勢(shì)的動(dòng)蕩。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

3、可能引發(fā)競(jìng)相貶值。

在浮動(dòng)匯率條件下，一國(guó)往往可通過(guò)調(diào)低本幣匯率的方法來(lái)改善國(guó)際收支，但這會(huì)使其他國(guó)家的國(guó)際收支處于不利地位。因此，其他國(guó)家也會(huì)競(jìng)相調(diào)低本幣匯率，引發(fā)周而復(fù)始的競(jìng)相貶值(CompetitiveDevaluation)現(xiàn)象。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

結(jié)果，各國(guó)的國(guó)際收支狀況依然故我，國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系卻會(huì)趨于緊張，國(guó)際金融局勢(shì)也因這種競(jìng)相貶值而劇烈動(dòng)蕩。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

4、誘發(fā)通貨膨脹。

在固定匯率制度下，政府為了維持匯率水平，就不能以可能引發(fā)通貨膨脹的速度增加貨幣供應(yīng)量，以免本幣受到貶值壓力，這就是所謂的貨幣紀(jì)律約束（MonetaryDiscipline）。貨幣銀行學(xué)金融學(xué)院第十五章外匯與匯率制度

但在浮動(dòng)匯率制度下，由于國(guó)際收支可完全依賴匯率的自由浮動(dòng)而得到調(diào)節(jié)，在缺乏貨幣紀(jì)律約束的情況下，貨幣當(dāng)局就會(huì)偏好采取擴(kuò)張性政策來(lái)刺激國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而不必顧忌其對(duì)國(guó)際收支的不利影響。年度工作總結(jié)匯報(bào)ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托業(yè)務(wù)發(fā)展與創(chuàng)新研究上海國(guó)際信托投資有限公司王信舉目錄信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究01信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究——兩項(xiàng)導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新02信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例分析03信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究一般理解政策與法律環(huán)境發(fā)展現(xiàn)狀一般特點(diǎn)發(fā)展桎梏信托的一般理解以信為本以誠(chéng)治業(yè)誠(chéng)即真誠(chéng)、誠(chéng)實(shí)，信即守承諾、講信用，講誠(chéng)信就是要守諾、踐約、無(wú)欺。如果有人要問(wèn)英國(guó)人在法學(xué)領(lǐng)域取得的最偉大、最獨(dú)特的成就是什么，那就是歷經(jīng)數(shù)百年發(fā)展起來(lái)的信托理念…這不是因?yàn)樾磐畜w現(xiàn)了基本的道德原則，而是因?yàn)樗撵`活性，它是一種具有極大彈性和普遍性的制度。——英國(guó)法學(xué)家梅特蘭信托的應(yīng)用范圍可與人類的想像力相媲美?！绹?guó)信托法權(quán)威斯科特信托的一般理解貫通貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)投資的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)最好的非IPO投資銀行業(yè)務(wù)平臺(tái)信托制度框架下突出的財(cái)產(chǎn)管理功能和資金融通功能政策與法律環(huán)境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度體系的基本法《信托投資公司管理辦法》（2002.6）——信托投資公司的經(jīng)營(yíng)管理規(guī)范《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（2002.7）——信托主體業(yè)務(wù)的規(guī)范分類監(jiān)管辦法即將出臺(tái)，諸多單項(xiàng)條例即將出臺(tái)——信托證券專用帳戶、信托公司及業(yè)務(wù)信息披露、房地產(chǎn)信托、信托公司治理指引、內(nèi)控指引和信托核算等政策與法律環(huán)境監(jiān)管思路逐步明晰信托公司分類監(jiān)管原則、屬地監(jiān)管原則協(xié)調(diào)規(guī)劃，統(tǒng)一監(jiān)管尚需加強(qiáng)發(fā)展現(xiàn)狀目前重新登記后的信托公司共59家，截至6月底，信托從業(yè)人員4600人近三年來(lái)，集合資金信托計(jì)劃1053個(gè)，大部分獲得了成功，信托公司接受管理的信托財(cái)產(chǎn)總額已近2000億元人民幣。84%的信托財(cái)產(chǎn)為資金信托，財(cái)產(chǎn)信托業(yè)務(wù)開始呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)?！y監(jiān)會(huì)非銀部主任高傳捷，中國(guó)長(zhǎng)沙信托論壇(2004.10）一般特點(diǎn)由單一信托到集合信托由資金信托向財(cái)產(chǎn)信托過(guò)渡運(yùn)用范圍由單一領(lǐng)域到多領(lǐng)域運(yùn)用工具由單一向多種工具相結(jié)合發(fā)展桎梏信托登記信托稅收信托會(huì)計(jì)信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究?jī)身?xiàng)導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新信托內(nèi)部信用增級(jí)信托制度框架下的所有權(quán)解析內(nèi)部信用增級(jí)外部信用增級(jí)由第三方提供信用擔(dān)保，提供者包括政府、專業(yè)保險(xiǎn)公司、金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)的財(cái)務(wù)公司等，增級(jí)工具主要有：政府承諾函、保險(xiǎn)、企業(yè)擔(dān)保、現(xiàn)金抵押帳戶和信用證等。信托內(nèi)部信用增級(jí)利用基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來(lái)實(shí)現(xiàn),可避免利用外部信用增級(jí)工具較容易受信用增級(jí)提供者信用等級(jí)下降風(fēng)險(xiǎn)的影響的風(fēng)險(xiǎn)。增級(jí)工具主要有：構(gòu)建優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、利差帳戶和超額抵押等。優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)就是根據(jù)一定的原則和需求，將信托或資產(chǎn)支撐的證券產(chǎn)品的收益權(quán)分為不同信用品質(zhì)的檔級(jí)，不同檔級(jí)的受益權(quán)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、享有利益及利益分配或退出的順序有區(qū)別。內(nèi)部信用增級(jí)——構(gòu)建優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)遵照風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配的原則，通過(guò)組合策略，向選擇不同風(fēng)險(xiǎn)-收益結(jié)構(gòu)特征的投資者分配不同現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，能保證不同層次受益權(quán)對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流匯總能夠復(fù)原為項(xiàng)目整體的現(xiàn)金流，擺脫了項(xiàng)目本身性質(zhì)以及外部信用擔(dān)保的制約，而僅僅依賴于項(xiàng)目自身權(quán)利和義務(wù)的重新分配就能在最大程度上保障優(yōu)先收益的實(shí)現(xiàn)。可保障那些偏好于穩(wěn)定收益的投資者能夠在總體收益狀況不是太好的情況下也能獲得較穩(wěn)定收益，同時(shí)使風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者在總體收益情況較差時(shí)自愿讓渡財(cái)產(chǎn)以補(bǔ)貼保本型投資者，而在總體收益較好時(shí)獲得獨(dú)享較高收益的權(quán)利。信托制度框架下的所有權(quán)解析英美法系和大陸法系所有