證券研究報告·行業(yè)動態(tài)2M

聯(lián)盟將于

2025

年終止運營，天津港航運港口建成全球首個全物聯(lián)網(wǎng)集裝箱碼頭核心觀點維持強于大市1）地中海（MSC）和馬士基宣布將于2025年1月起終止2M聯(lián)盟運營，目前對2M聯(lián)盟航線服務(wù)沒有直接影響。聯(lián)盟解散的主要原因或在于兩家班輪公司的戰(zhàn)略重點完全不一致，馬士基或無意再組建聯(lián)盟，將繼續(xù)積極參與船舶艙位共享協(xié)議。2）集運市場運行較為穩(wěn)定，春節(jié)前未出現(xiàn)往年的運輸需求小高峰，部分班輪公司仍存在降價攬貨現(xiàn)象，多數(shù)航線運價仍處于底位狀態(tài)。韓軍hanjunbj@SAC

編號:S1440519110001SFC

編號:BRP908發(fā)布日期：

2023年

01月31

日3）天津港發(fā)布全球首個全物聯(lián)網(wǎng)集裝箱碼頭，該碼頭已實現(xiàn)連通“人、車、箱、船、機、場”六大要素的全部物聯(lián)對象，標(biāo)志著其在物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等高新技術(shù)的深度應(yīng)用和高度融合上取得重要進(jìn)展。市場表現(xiàn)14%4%-6%行業(yè)動態(tài)信息-16%行業(yè)綜述：從交運各子板塊相對滬深

300

的表現(xiàn)來看，上周（1

月

16

日-1月20日）交運板塊整體產(chǎn)生小幅波動。上周航運板塊上漲

3.67%、港口板塊上漲3.15%。航運港口上證指數(shù)相關(guān)研究報告航運港口：2M

聯(lián)盟將終止運營，天津港建成全球首個全物聯(lián)網(wǎng)集裝箱碼頭2M

聯(lián)盟將于

2025年終止運營，馬士基或無意組建新的聯(lián)盟，將積極參與船舶艙位共享協(xié)議。1

月

26

日，地中海（MSC）和馬士基共同宣布，將于

2025

年

1

月起終止

2M

聯(lián)盟運營，目前對2M

聯(lián)盟航線服務(wù)沒有直接影響。聯(lián)盟解散的主要原因或在于兩家班輪公司的戰(zhàn)略重點完全不一致，地中海的規(guī)模已經(jīng)超過馬士基，具備單獨運營能力；而馬士基更加側(cè)重端到端業(yè)務(wù)，或無意再組建聯(lián)盟，將繼續(xù)積極參與船舶艙位共享協(xié)議。馬士基已經(jīng)在其本身不提供服務(wù)的地區(qū)積極參與全球各地約

40-50個艙位共享協(xié)議，作為獨立網(wǎng)絡(luò)的補充，以提供更具針對性、靈活性的服務(wù)。集運市場運行較為穩(wěn)定，春節(jié)前未出現(xiàn)往年的運輸需求小高峰，部分班輪公司仍存在降價攬貨現(xiàn)象，多數(shù)航線運價仍處于跌勢。1月20日上海航運交易所發(fā)布的上海出口集裝箱綜合運價指數(shù)較上期下跌0.2%。其中上海港出口至歐洲、地中?；靖圻\價分別較上期下跌

0.6%和

1.1%；出口至美西、美東基本港運價分別較上期上漲1.8%和下跌1.5%。本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請參閱最后一頁的重要聲明。航運港口行業(yè)動態(tài)研究報告1

月

17

日天津港集團發(fā)布全球首個全物聯(lián)網(wǎng)集裝箱碼頭，該碼頭已實現(xiàn)連通“人、車、箱、船、機、場”六大要素的全部物聯(lián)對象，構(gòu)建起全要素、全場景、全價值鏈融合的新物流體系和新碼頭業(yè)態(tài)。這標(biāo)志著天津港在物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等高新技術(shù)的深度應(yīng)用和高度融合上取得重要進(jìn)展，向“數(shù)字孿生港口”晉級邁出關(guān)鍵一步，率先按下“港口萬物智能互聯(lián)時代”快進(jìn)鍵。集運：繼續(xù)維持中遠(yuǎn)海控、東方海外國際和海豐國際“買入”評級，建議關(guān)注

ZIM、美森。干散貨運：建議關(guān)注太平洋航運、STARBULK、金海洋集團。油運：建議關(guān)注

TEEKAY、TEEKAYTANKE、前線海運、Euronav、北歐美國油輪、ScorpioTankers、Ardmore、TORMLNG運輸：建議關(guān)注

GOLAR海運、FLEXLNG。LPG運輸：建議關(guān)注

DorianLPG。請參閱最后一頁的重要聲明1航運港口行業(yè)動態(tài)研究報告目錄核心觀點

...................................................................................................................................................................

1一、行情綜述：航運港口板塊有所回調(diào)

...............................................................................................................

41.1

國內(nèi)市場：航運港口板塊小幅波動

.........................................................................................................

41.2

港股及海外市場：整體較為平穩(wěn)，集運板塊繼續(xù)回調(diào)..........................................................................

5二、PMI

指數(shù)：發(fā)達(dá)經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體

PMI

漲跌不一....................................................................................

72.1

發(fā)達(dá)經(jīng)濟體制造業(yè)與非制造業(yè)

PMI

擴張放緩.........................................................................................

72.2

金磚國家

PMI

漲跌不一...........................................................................................................................

102.3

中國

PMI

有所回落...................................................................................................................................

10三、航運港口：全球疫情形勢仍然嚴(yán)峻，SCFI

指數(shù)小幅下跌..........................................................................

113.1

集運：節(jié)前市場基本穩(wěn)定，航線運價小幅下跌....................................................................................

113.2

干散貨運：運價環(huán)比漲跌不一

...............................................................................................................

143.3

油運：原油運價與成品油運價環(huán)比繼續(xù)下降

.......................................................................................

143.4

港口：12

月上旬主要港口集裝箱吞吐量同比增加

5.8%......................................................................

163.5

造船：2023

年造船業(yè)或?qū)⒂瓉黹L期置換大周期

..................................................................................

18四、投資評價和建議

.............................................................................................................................................

194.1

航運：繼續(xù)配置中遠(yuǎn)?？亍|方海外國際與海豐國際........................................................................

194.2

港口：估值已經(jīng)降至歷史底部，優(yōu)質(zhì)港口具備配置價值....................................................................

22五、風(fēng)險分析

.........................................................................................................................................................

23圖表目錄圖表1：

交通運輸行業(yè)各子板塊與滬深300的超額收益...................................................................................

4圖表2：

交通運輸行業(yè)漲跌幅股票排名前十（單位：%）

...............................................................................

4圖表3：

航運港口板塊漲幅股票排名前五（單位：%）

...................................................................................

4圖表4：

航運港口板塊主要標(biāo)的股價表現(xiàn)及估值...............................................................................................

5圖表5：

航運港口板塊主要標(biāo)的股價表現(xiàn)及估值...............................................................................................

6圖表6：

發(fā)達(dá)國家制造業(yè)PMI

..............................................................................................................................

7圖表7：

發(fā)達(dá)國家非制造業(yè)PMI

..........................................................................................................................

8圖表8：

主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速...............................................................................................

8圖表9：

主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體零售銷售總額同比增速（%）

...................................................................................

9圖表10：

美國耐用消費品和非耐用消費品變化趨勢........................................................................................

9圖表

11：

新興國家制造業(yè)

PMI

走勢

.................................................................................................................

10圖表12：

中國

PMI

走勢

.....................................................................................................................................

10圖表13：

集運主干航線運價表現(xiàn)

.......................................................................................................................11圖表14：

集運次干航線運價表現(xiàn)

......................................................................................................................

12圖表15：

內(nèi)貿(mào)集裝箱運價表現(xiàn)

..........................................................................................................................

12圖表16：

全球集裝箱海運市場供需平衡表

......................................................................................................

13圖表17：

全球集裝箱海運航線月度運量運價數(shù)據(jù)

..........................................................................................

13請參閱最后一頁的重要聲明2航運港口行業(yè)動態(tài)研究報告圖表18：

BDI

干散貨運價格指數(shù)

......................................................................................................................

14圖表19：

各干散貨船型價格指數(shù)

......................................................................................................................

14圖表20：

BDTI（原油）和

BCTI（成品油）運輸價格指數(shù)...........................................................................

14圖表21：

全球原油油輪供需分析

......................................................................................................................

16圖表22：

中國沿海主要港口吞吐量

..................................................................................................................

16圖表23：

港口行業(yè)主要公司經(jīng)營數(shù)據(jù)（單位：萬噸/萬

TEU）.....................................................................

17圖表24：

歷次

TPM大會美線長協(xié)價談判情況

................................................................................................

21圖表25：

2020-2022年歐線長協(xié)價、即期價變化

............................................................................................

21請參閱最后一頁的重要聲明3航運港口行業(yè)動態(tài)研究報告一、行情綜述：航運港口板塊有所回調(diào)1.1國內(nèi)市場：航運港口板塊小幅波動從交運各子板塊相對滬深

300

的表現(xiàn)來看，上周（1

月

16

日-1

月

20

日）交運板塊整體產(chǎn)生小幅波動。上周航運板塊上漲3.67%、港口板塊上漲3.15%。圖表1：

交通運輸行業(yè)各子板塊與滬深

300的超額收益資料來源：Wind，中信建投上周（1

月

16

日-1

月

20

日）連云港、保稅科技和大眾交通領(lǐng)漲，漲幅分別為

12.6%、11.2%和

11.1%；海汽集團、德新科技和德邦股份本周跌幅分別為

8.7%、5.1%和

4.8%。上周航運港口板塊連云港、中遠(yuǎn)海能和中國外運分別上漲12.6%、6.7%和5.8%。圖表2：

交通運輸行業(yè)漲跌幅股票排名前十（單位：%）圖表3：

航運港口板塊漲幅股票排名前五（單位：%）資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投請參閱最后一頁的重要聲明4航運港口行業(yè)動態(tài)研究報告圖表4：

航運港口板塊主要標(biāo)的股價表現(xiàn)及估值細(xì)分行業(yè)上市公司渤海輪渡招商輪船中遠(yuǎn)海能海峽股份中遠(yuǎn)海控中遠(yuǎn)海發(fā)中遠(yuǎn)海特長航鳳凰招商南油中國外運寧波海運錦州港股票代碼603167.SH601872.SH600026.SH002320.SZ601919.SH601866.SH600428.SH000520.SZ601975.SH601598.SH600798.SH600190.SH600279.SH000905.SZ601228.SH002040.SZ600018.SH601326.SH601018.SH601000.SH601298.SH600017.SH000507.SZ000582.SZ002492.SZ600717.SH001872.SZ601880.SH601008.SH市值（億元）

周漲跌幅

年初至今漲幅

PE（TTM）

PBEV/EBITDA8.1134.58475.39482.80118.131538.19275.53133.7432.690.14%4.65%-0.41%-3.64%-0.29%0.83%4.53%-0.92%4.31%-0.78%1.88%-2.55%2.52%0.55%-0.32%-2.74%-0.19%-0.73%-0.56%-0.36%0.00%-1.06%4.99%-1.22%4.34%0.00%1.04%0.00%-4.93%-2.45%8.59%11.37%2.00%-1.55%1.24%3.86%-1.23%9.14%-1.04%-0.27%-6.80%0.50%0.55%-0.63%-4.92%-1.87%-1.82%-0.84%0.73%0.71%-2.48%0.89%-0.95%4.66%-0.98%1.32%-1.23%-8.42%21.058.070.961.481.883.020.871.141.265.932.870.831.181.040.871.121.231.141.120.890.980.861.000.631.031.041.690.660.691.011.398.54-11.98111.271.3922.25航運5.708.7113.3020.9718.933.405.3611.5414.875.979.889.736.285.687.703.124.167.838.448.1411.793.615.057.6711.9020.3846.8020.196.71199.45247.0945.7318.99107.2469.2922.1119.5622.196.7165.39重慶港九廈門港務(wù)廣州港48.3153.86236.9034.41南京港上港集團秦港股份寧波港1241.04138.30692.58161.78340.3985.8112.8815.739.37唐山港港口青島港8.39日照港10.4714.4212.2624.0211.2812.0723.8835.28珠海港54.17北部灣港恒基達(dá)鑫天津港129.3726.28118.65349.51336.4157.44招商港口遼港股份連云港資料來源：Wind，中信建投1.2

港股及海外市場：整體較為平穩(wěn)，集運板塊繼續(xù)回調(diào)本周（1

月

23

日-1

月

27

日）港股及海外市場郵輪板塊有所上漲，其中嘉年華郵輪（CARNIVAL）和ROYALCARIBBEAN

分別上漲

5.3%、1.3%，挪威郵輪控股下跌

2.8%；箱船租賃板塊中達(dá)那俄斯（Danaos）、Costamare

和環(huán)球租船公司分別上漲

3.9%、2.2%和

2.2%。干散貨板塊和

LNG

板塊板塊有所回調(diào)，集運板塊中商船三井、赫伯羅特和日本郵船分別下跌

5.4%、5.4%和

4.4%；干散貨板塊中太平洋航運和金海洋集團分別下跌3.6%和1.1%；LNG板塊中FLEXLNG和GOLAR海運分別下跌6.4%和0.3%。LPG和油運板塊較為平穩(wěn)。請參閱最后一頁的重要聲明5航運港口行業(yè)動態(tài)研究報告圖表5：

航運港口板塊主要標(biāo)的股價表現(xiàn)及估值細(xì)分行業(yè)集運上市公司APMOLLERMAERSKB赫伯羅特股票代碼0O77.L市值（億美元）

周漲跌幅

年初至今漲幅

PE（TTM）

PBEV/EBITDA2.95388.97380.14230.06230.06242.40108.53120.7968.2153.2658.1789.2492.4522.2824.1741.7112.2912.7213.886.71-3.1%-5.4%0.0%-2.1%0.0%-3.2%-4.4%0.0%0.0%3.0%-5.4%9.1%1.1%0.8%-2.0%3.9%2.2%0.5%2.2%1.5%4.2%-3.6%-1.1%0.0%0.0%1.4%-0.6%-3.2%-0.9%-0.9%-0.7%2.2%-0.3%-6.4%1.1%5.3%1.3%-2.8%-10.2%11.3%1.3%1.282.041.410.930.891.081.181.680.983.121.101.000.061.888.891.892.867.072.485.133.081.403.508.730.641.290.760.500.600.830.630.880.652.630.610.520.381.051.030.490.631.190.730.751.160.870.981.602.251.011.631.261.531.091.180.821.041.810.911.965.0815.82HLAG.DF601919.SH1919.HK2603.TW0316.HK9101.T4.27中遠(yuǎn)?？?.90中遠(yuǎn)海控（H股）長榮海運-0.4%-6.4%-8.7%-2.3%-8.1%-5.3%-2.2%-3.8%19.2%8.3%1.902.29東方海外國際日本郵船1.476.58萬海2615.TW2609.TW1308.HK9104.T3.09陽明海運1.22海豐國際7.09商船三井15.511.55現(xiàn)代商船011200.KSZIM.N以星綜合航運美森0.05MATX.NATCO.NDAC.N2.3%3.12箱船租賃AtlasCorp.-2.5%12.7%11.9%8.7%6.81達(dá)那俄斯（Danaos）Costamare5.79CMRE.NSFL.N7.25ShipFinance環(huán)球租船公司中船租賃10.506.20GSL.N10.5%13.8%21.6%0.0%3877.HKSBLK.O2343.HKGOGL.O601872.SH600026.SH1138.HKEURN.NSTNG.NFRO.N10.3422.7217.7418.7476.1085.7385.7334.6328.2128.3710.076.2415.983.89干散貨油運STARBULKCARRIERS太平洋航運金海洋集團招商輪船2.217.4%4.3213.4%18.8%23.6%-7.6%-11.7%14.8%-3.6%-2.3%4.6%8.36中遠(yuǎn)海能中遠(yuǎn)海能EURONAVScorpio油輪前線海運69.3025.1824.64223.067.6511.9130.68TEEKAYTANKERS北歐美國油輪TEEKAYTNK.NNAT.NTK.N4.7713.243.117.459.48LNGGOLAR

海運FLEXLNGGLNG.OFLNG.NLPG.N25.3016.417.522.6%7.989.076.68-7.3%-1.6%36.7%29.1%22.6%LPGDORIANLPG郵輪嘉年華郵輪（CARNIVAL）ROYALCARIBBEAN挪威游輪控股CCL.N122.71162.8363.25RCL.NNCLH.N資料來源：Bloomberg，Wind，中信建投注：中遠(yuǎn)海控、東方海外國際、海豐國際

EV/EBITDA指標(biāo)為中信建投測算請參閱最后一頁的重要聲明6航運港口行業(yè)動態(tài)研究報告二、PMI

指數(shù)：發(fā)達(dá)經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體

PMI

漲跌不一2.1發(fā)達(dá)經(jīng)濟體制造業(yè)與非制造業(yè)

PMI擴張放緩2023年

1月25日，聯(lián)合國發(fā)布《2023年世界經(jīng)濟形勢與展望》報告，預(yù)測

2023年世界經(jīng)濟增長將從

2022年的約

3%降至

1.9%。報告表示，在新冠疫情、烏克蘭危機、高通貨膨脹和氣候變化等影響下，2022年世界經(jīng)濟遭受重創(chuàng)，2023

年世界經(jīng)濟繼續(xù)承壓。如果一些宏觀經(jīng)濟逆風(fēng)能夠開始消退，世界經(jīng)濟增長將在

2024

年回升至

2.7%。其中美國、歐盟和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟體增長勢頭減弱，預(yù)計美國國內(nèi)生產(chǎn)總值

2022

年增長

1.8%之后，2023年將僅增長

0.4%；預(yù)計

2023

年歐盟將增長

0.2%，低于

2022

年的約

3.3%。2023

年中國經(jīng)濟增長將會改善。隨著中國政府優(yōu)化防疫政策、采取利好經(jīng)濟措施，中國經(jīng)濟增長

2023

年將加速預(yù)計達(dá)到

4.8%，增長率可能仍遠(yuǎn)低于大流行疫情前的

6%至6.5%。美國

12

月

Markit制造業(yè)

PMI終值

46.2，初值

46.2，為

2020

年

5月以來新低，預(yù)期

47.7，前值

47.7；Markit服務(wù)業(yè)

PMI

終值

44.7，創(chuàng)

2022年

8月份以來新低，且連續(xù)

6個月萎縮，12

月初值為

44.4，預(yù)期

46.8，前值

46.2；Markit

綜合

PMI終值

45.0，初值為

44.6，連續(xù)

6個月萎縮，遠(yuǎn)低于預(yù)期，2021年同期為

57.0。美

國12月Markit制造業(yè)、服務(wù)業(yè)與綜合

PMI

數(shù)據(jù)顯著低于預(yù)期，說明美國經(jīng)濟正在加速下滑，這令經(jīng)濟衰退預(yù)期進(jìn)一步增強。美聯(lián)儲在其12月貨幣政策會議紀(jì)要里表示2023年將會繼續(xù)加息并維持高利率水平，2023年暫無降息計劃。因此美國經(jīng)濟活動仍然具有較明顯的壓力，衰退擔(dān)憂逐漸演變?yōu)槭聦崳枨笙禄兔缆?lián)儲加息也將進(jìn)一步壓制大宗商品市場，商品價格繼續(xù)承壓。歐元區(qū)

2022

年

12月

Markit

制造業(yè)

PMI終值為

47.8，較

11

月的

47.1有所回升。盡管仍低于榮枯線

50，但這一數(shù)據(jù)表明，隨著供應(yīng)鏈開始復(fù)蘇、通脹壓力逐漸緩解，歐元區(qū)制造業(yè)活動低迷可能已經(jīng)過了低谷。此外，工業(yè)產(chǎn)出指數(shù)同樣較

11

月的46.0

有所回升，至47.8;盡管連續(xù)第七個月低于榮枯線，但為6月以來最高。圖表6：

發(fā)達(dá)國家制造業(yè)

PMI資料來源：Wind，中信建投請參閱最后一頁的重要聲明7航運港口行業(yè)動態(tài)研究報告圖表7：

發(fā)達(dá)國家非制造業(yè)

PMI資料來源：Wind，中信建投圖表8：

主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速資料來源：Wind，中信建投美國1月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)終值64.9，為

2022

年4月來新高，好于預(yù)期的

64.6，初值為

64.6，12月前值為59.7。消費者對當(dāng)前狀況的看法出現(xiàn)大幅改善，當(dāng)前狀況指數(shù)較去年

12月飆升15%至68.4，也是去年4

月以來的最高值。這一指標(biāo)已經(jīng)從去年

6

月的歷史最低點攀升了

27%以上。美國消費者認(rèn)為通脹正在放緩，美國1月密歇根大學(xué)1年通脹預(yù)期終值為3.9%，低于預(yù)期及初值的4%。請參閱最后一頁的重要聲明8航運港口行業(yè)動態(tài)研究報告圖表9：

主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體零售銷售總額同比增速（%）資料來源：Wind，中信建投圖表10：

美國耐用消費品和非耐用消費品變化趨勢資料來源：Wind，中信建投請參閱最后一頁的重要聲明9航運港口行業(yè)動態(tài)研究報告2.2金磚國家

PMI漲跌不一2022年

12月俄羅斯Markit

制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI為53.0，前月為

53.2。12月印度制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI為57.8，前月為55.7。圖表11：

新興國家制造業(yè)

PMI

走勢資料來源：Wind，中信建投2.3中國

PMI有所回落據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，12

月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為

47.0%，比上月下降

1.0個百分點，低于榮枯線。12月生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為44.6%和43.9%，比上月下降

3.2和2.5個百分點，制造業(yè)生產(chǎn)和市場需求景氣度均有所回落。從行業(yè)情況看，航空運輸、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)位于

52.0%以上景氣區(qū)間，市場需求保持增長，企業(yè)對行業(yè)發(fā)展較為樂觀。12

月份，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為41.6%，比上月下降5.1個百分點，低于榮枯線。圖表12：

中國

PMI

走勢資料來源：Wind，中信建投請參閱最后一頁的重要聲明10航運港口行業(yè)動態(tài)研究報告三、航運港口：全球疫情形勢仍然嚴(yán)峻，SCFI指數(shù)小幅下跌3.1集運：節(jié)前市場基本穩(wěn)定，航線運價小幅下跌即將進(jìn)入中國傳統(tǒng)的春節(jié)長假，中國出口集裝箱運輸市場表現(xiàn)基本穩(wěn)定，運輸需求未出現(xiàn)明顯的出貨小高峰，多數(shù)遠(yuǎn)洋航線市場運價小幅下跌，綜合指數(shù)繼續(xù)調(diào)整走勢。1月

20日，上海航運交易所發(fā)布的上海出口集裝箱綜合運價指數(shù)為

1029.75

點，較上期下跌

0.2%。歐洲航線，近期歐洲多項制造業(yè)數(shù)據(jù)雖然出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，但仍處于榮枯線以下，表明生產(chǎn)經(jīng)營活動仍處于萎縮狀態(tài)，經(jīng)濟前景不容樂觀。此外，歐洲地區(qū)依然面對著俄烏沖突引發(fā)的地緣政治風(fēng)險以及通脹水平居高不下，多重風(fēng)險導(dǎo)致歐洲地區(qū)經(jīng)濟形勢不確定性較大。節(jié)前運輸需求徘徊在低位，供求關(guān)系基本平衡，市場運價小幅下跌。1

月

20

日，上海港出口至歐洲基本港市場運價（海運及海運附加費）為

1014

美元/TEU，較上期小幅下跌0.6%。地中海航線，市場行情與歐洲航線保持同步，即期市場訂艙價格小幅回落。1月20日，上海港出口至地中?；靖凼袌鲞\價（海運及海運附加費）為

1816美元/TEU，較上期下跌1.1%。北美航線，據(jù)美國商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國

2022年

12月零售銷售額環(huán)比下降

1.1%，低于市場預(yù)期，且降幅為

2022年月度最大降幅，高通脹、高物價、高借貸成本是導(dǎo)致

12

月零售銷售額下降的主要原因，數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟陷入衰退的風(fēng)險持續(xù)加大。春節(jié)長假前未能出現(xiàn)出貨小高峰，運輸需求總體平穩(wěn)，供需基本面基本平衡，美東、美西航線市場運價走勢出現(xiàn)分化。1月

20日，上海港出口至美西和美東基本港市場運價（海運及海運附加費）分別為1403美元/FEU和2783美元/FEU，分別較上期上漲1.8%和下跌1.5%。圖表13：

集運主干航線運價表現(xiàn)資料來源：Wind，中信建投請參閱最后一頁的重要聲明11航運港口行業(yè)動態(tài)研究報告圖表14：

集運次干航線運價表現(xiàn)資料來源：Wind，中信建投圖表15：

內(nèi)貿(mào)集裝箱運價表現(xiàn)資料來源：Wind，中信建投請參閱最后一頁的重要聲明12航運港口行業(yè)動態(tài)研究報告圖表16：

全球集裝箱海運市場供需平衡表20222023（f）1.21%6.90%2024（f）3.25%5.61%預(yù)測機構(gòu)20142015201620172018201920202021（f）需求增速供給增速供需差4.09%6.66%2.66%7.92%4.13%

5.48%1.25%

3.82%4.33%5.61%2.13%4.00%-0.77%

5.95%

-2.79%2.92%

4.52%

3.72%Clarkson-2.57%

-5.27%

2.87%

1.67%

-1.28%

-1.88%

-3.69%

1.42%

-6.50%

-5.69%

-2.37%資料來源：Clarkson，中信建投圖表17：

全球集裝箱海運航線月度運量運價數(shù)據(jù)注：遠(yuǎn)東-美國航線運價選擇

SCFI

美西航線，運價單位為美元/FEU，遠(yuǎn)東-歐洲航線運價選擇

SCFI歐洲航線（基本港）資料來源：PIERS，CTS，Drewry，上海航運交易所，中信建投請參閱最后一頁的重要聲明13航運港口行業(yè)動態(tài)研究報告3.2干散貨運：運價環(huán)比漲跌不一1月27日BDI

指數(shù)為676點，環(huán)比下降

0.15%，同比下降

48.08%。分指數(shù)方面，BPI指數(shù)（巴拿馬型）為1054點，環(huán)比上升0.86%，同比下降42.90%；BCI指數(shù)（好望角型運費指數(shù)）為534點，環(huán)比下降2.73%，同比下降34.72%；BSI指數(shù)（超大靈便型）為

650點，環(huán)比上升

0.78%，同比下降

59.70%；BHSI指數(shù)（靈便型）為431點，環(huán)比下降0.23%，同比下降57.62%。春節(jié)淡季疊加巴西季節(jié)性雨季阻礙發(fā)運，預(yù)計主流礦山發(fā)貨量短期大概率不增，鐵礦運需維持低迷，因此短期預(yù)計鐵礦運費依舊震蕩偏弱，但受國內(nèi)政策提振，預(yù)計節(jié)后運輸需求恢復(fù)較好。圖表18：

BDI

干散貨運價格指數(shù)圖表19：

各干散貨船型價格指數(shù)資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投3.3油運：原油運價與成品油運價環(huán)比繼續(xù)下降本周（1月23日-1

月27日

）BDTI（原油運輸）指數(shù)為

1323點，環(huán)比下降

0.97%，同比上升

93.14%。BCTI（成品油運輸）指數(shù)為659點，環(huán)比下降1.49%，同比上升20.04%。圖表20：

BDTI（原油）和

BCTI（成品油）運輸價格指數(shù)資料來源：Wind，中信建投請參閱最后一頁的重要聲明14航運港口行業(yè)動態(tài)研究報告航運的分析核心在于既定時間段的供需邊際差。年度數(shù)據(jù)不僅滯后，也容易造成誤判。例如

2018年供需邊際差雖為正，但運價卻跌入歷史底部，2019年供需邊際差雖未負(fù)，但運價卻創(chuàng)出歷史新高。因此我們用月度數(shù)據(jù)擬合供需邊際差與運價的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，月度數(shù)據(jù)能夠很好的解釋運價的起伏變化。復(fù)盤過去24年的油運歷史，我們發(fā)現(xiàn)：（1）供需邊際差是油運運價的決定因素（2）油運運價水平與全球原油產(chǎn)量增速、OPEC原油產(chǎn)量增速、OECD國家的原油庫存水平高度正相關(guān)（3）運價與運力增速呈高度負(fù)相關(guān)（4）每一次的OPEC原油減產(chǎn)都會對油運市場產(chǎn)生負(fù)面沖擊。展望未來，根據(jù)國際能源署（IEA）的數(shù)據(jù)，預(yù)計

2022

年全球石油需求將同比增長

320

萬桶/日，到

2022年第四季度將達(dá)到

101.6

萬桶/日，全球石油需求將恢復(fù)到疫情之前的水平。Omicron

變種的出現(xiàn)可能在短期內(nèi)暫時減緩需求的恢復(fù)，特別是由于它對國際旅行的影響，盡管預(yù)計它不會破壞

2022年的整體復(fù)蘇。對油輪市場更重要的是，由于歐佩克+集團計劃在

2022

年

9

月前解除剩余的原油供應(yīng)削減，全球石油產(chǎn)量將在

2022

年期間大幅增加，而非歐佩克+集團的產(chǎn)量將因美國、加拿大和巴西的供應(yīng)增加而增加。根據(jù)國際能源署的數(shù)據(jù)，如果所有供應(yīng)都按計劃上線，2022

年全球石油供應(yīng)可能增加多達(dá)

630

萬桶/日，這將對原油油輪的需求產(chǎn)生重大推動作用。供給方面，由于缺乏新造船訂單、油輪訂單減少和報廢增加，油輪船隊供應(yīng)基本面持續(xù)向好。截至

2022年1月，油輪訂單占現(xiàn)有船隊規(guī)模的

7.3%，這是自

1996年以來的最低水平，遠(yuǎn)低于

20%左右的長期平均水平。新造船訂單水平仍然很低，2021

年下半年只有

340

萬載重噸（mdwt），是自

2009

年上半年以來六個月內(nèi)新訂單的最低水平。預(yù)計新造船價格的上漲，以及船舶技術(shù)的持續(xù)不確定性，新油輪訂單水平在短期內(nèi)仍將保持在低位。當(dāng)前俄烏沖突持續(xù)下油運市場繼續(xù)波動，布倫特原油價格維持高位，雖然

IEA

宣布從其戰(zhàn)略儲備中釋放

6000萬桶，而歐佩克+決定堅持其最初的產(chǎn)量計劃，認(rèn)為最新的價格上漲是由地緣政治而非市場基本面推動的。與俄羅斯和沖突地區(qū)直接相關(guān)的原油交易猛增，其他地方的運費也在不同程度上走強。全球貿(mào)易流動的根本變化需要時間，這一過程中運價或產(chǎn)生非線性突變。若俄烏沖突的影響趨于穩(wěn)定，市場的主導(dǎo)影響因素將逐步轉(zhuǎn)變?yōu)楣┬杌久?。請參閱最后一頁的重要聲?5航運港口行業(yè)動態(tài)研究報告圖表21：

全球原油油輪供需分析資料來源：Bloomberg，Wind，中信建投3.4港口：12

月上旬主要港口集裝箱吞吐量同比增加

5.8%12

月上旬，沿海八大樞紐港口集裝箱吞吐量同比增加

5.8%，其中外貿(mào)同比增加

5.5%，內(nèi)貿(mào)增加

6.8%。長三角地區(qū)樞紐港口外貿(mào)重箱同比下降約

13%，珠三角地區(qū)樞紐港口外貿(mào)重箱同比下降約

20%。上海航交所

9日發(fā)布的中國出口集裝箱運價指數(shù)環(huán)比下降3.7%。12

月上旬，秦皇島港與神華黃驊港煤炭吞吐量同比減少

18.2%。港口庫存方面，12

月

10

日，兩港庫存同比增加

8.9%，較

11

月

30

日下降

9.0%，秦皇島港港存量

560

萬噸。沿海重點港口原油吞吐量同比下降

0.5%，12月10日重點港口庫存同比增加4.8%，較

11

月30

日增加1.8%。圖表22：

中國沿海主要港口吞吐量資料來源：Wind，中信建投請參閱最后一頁的重要聲明16航運港口行業(yè)動態(tài)研究報告圖表23：

港口行業(yè)主要公司經(jīng)營數(shù)據(jù)（單位：萬噸/萬

TEU）2022

年

2022

年

2022

年

2022

年

2022

年

2022

年

2022

年

2022

年

2022

年

2022

年

2022年

2022

年2022

年1月貨物吞吐量

4,773

4,375同比增速

5.1%

20.1%集裝箱吞吐量

435

4007.8%

17.5%2月3月4月3,217

3,683

4,017

4,810

4,566

4,195

4,394

4,529.50

4,566.102.5%

4.4%411.00

410.905月6月7月8月9月10月11

月12月累計4,55751,371-4.7%4,7300.6%0.0%

-31.4%

-22.0%

-16.9%

13.7%

-8.4%

-2.5%

-4.8%上港集團4113093403794304173874190.1%8570同比增速5.5%

-17.0%

-10.2%

-7.4%

16.2%

-3.4%

0.9%1.2%3.1%貨物吞吐量同比增速965112.9%

4.4%273755085510.3%31889862.2%36194013.2%39789608688

8799807281420.3%3007292-4.2%269.00-1.4%1026629.3%0.9%

16.3%

3.0%

1.0%

-1.3%381

387

358

322

322寧波港集裝箱吞吐量

3624050同比增速貨物吞吐量

2,368

1,82614.5%

0.2%4.0%8.8%

14.5%

9.8%

23.6%

10.2%

2.0%

-3.4%2,506

2,391

2,392

2,268

2,104

2,210

2,3635.6%18.4%2,3246.3%532,5752,63727,9633.8%7067.7%491.0%3913.7%

4.8%59

607.2%

-3.7%

-10.2%

-7.3%

11.4%

13.4%

5.0%61

63

56

62

60

65

78北部同比增速灣港

集裝箱吞吐量同比增速3.7%

10.6%

19.7%

25.1%

30.8%

37.5%

25.4%

8.6%

11.8%

3.1%5.6%

25.9%17.5%資料來源：Wind，中信建投請參閱最后一頁的重要聲明17航運港口行業(yè)動態(tài)研究報告3.5造船：2023年造船業(yè)或?qū)⒂瓉黹L期置換大周期造船業(yè)需求的影響因素為航運運費、二手船價格、市場預(yù)期與情緒與貨幣流動性。供給因素主要是可用造船船塢規(guī)模、造船成本、匯率、補貼等素。其中運費、市場預(yù)期與情緒是影響當(dāng)下造船業(yè)的核心變量。全球船舶資產(chǎn)價值1.2萬億美金，集裝箱船2900億美金、干散船2700億美金、油輪2300億美金，合計近8000億美金，占整體比重為

66%?？偭可细缮⒇洿?/p>

1.2萬艘，集裝箱船

5400艘，油輪

VLCC800

多艘，其余

1300艘。自2020年以來，集裝箱船、干散貨船價格漲幅超過20%，油輪漲幅超過10%。集裝箱船

15

年+以上有運力占比

20%，艘數(shù)占比

35%，干散貨占運力

16%，艘數(shù)

20%，油輪占運力

27%，艘數(shù)30%。2023年IMOCII、EEXI

標(biāo)準(zhǔn)開始執(zhí)行，18歲以上的老齡船或?qū)⑹芟?，以現(xiàn)在船齡推演，受限比重較大。造船成本端鋼材成本占比

20%，其余設(shè)備輔材與鋼材價格有聯(lián)動，自

2020

年以來船用鋼板價格漲幅超過50%，意味著船價上漲更多是由于成本驅(qū)動。船廠目前沒有議價能力。從結(jié)算方式來看，合同生效支付

10%，第一塊鋼板切割

10%，船舶龍骨鋪設(shè)

10%，船舶下水支付10%，船舶交付支付支付60%。船廠存在資金被占用壓力。造船需求分為擴張性需求與更新?lián)Q代需求。從目前新訂單的屬性來看更多屬于更新?lián)Q代需求，從現(xiàn)在手持訂單規(guī)模與老齡船比例來看是完全匹配的。目前造船產(chǎn)能已經(jīng)飽和，2023年船臺已排滿，甚至2024年船臺也已經(jīng)基本排滿?，F(xiàn)行運費市場對23年之前造船價格沒有映射。新訂單的規(guī)模取決于對

2023

年以后的運費市場預(yù)期。從訂單節(jié)奏來看，船公司訂單以漸進(jìn)式為主，這與2007

年激進(jìn)式大不相同。2023

年

IMOCII、EEXI

標(biāo)準(zhǔn)開始執(zhí)行，18

歲以上的老齡船或?qū)⑹芟?，以現(xiàn)在船齡推演，受限比重較大。目前船舶是無法徹底滿足碳中和終極要求。2023年以后造船業(yè)或?qū)⒂瓉硪惠嗛L期船舶置換大周期。請參閱最后一頁的重要聲明18航運港口行業(yè)動態(tài)研究報告四、投資評價和建議4.1航運：繼續(xù)配置中遠(yuǎn)?？?、東方海外國際與海豐國際（1）繼續(xù)配置全球班輪巨頭中遠(yuǎn)海控二季度歸母凈利潤

371億元，大超市場預(yù)期。公司

2022年上半年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約人民幣647.16

億元，同比增長約74.45%；息稅前利潤（EBIT）約人民幣

952.45億元，同比增長約92.08%。二季度歸屬于上市公司股東的凈利潤約人民幣

370.99

億元，同比增長

71.39%。即便在上海疫情影響下仍取得較為亮點的業(yè)績，大超市場預(yù)期。疫情解封后恢復(fù)逐步加快，運價回調(diào)幅度有限。上海疫情解封后恢復(fù)加快，中東、南美次干等航線運價大幅反彈，近一個月時間上漲

1000美元/TEU。歐美航線近期表現(xiàn)不佳，運費出現(xiàn)

100-200美元回調(diào)，主要是由于俄烏戰(zhàn)爭以及能源價格高漲抑制歐洲需求；美國航線運力邊際大幅釋放，疊加減免關(guān)稅預(yù)期貨主延遲發(fā)貨影響。預(yù)計

7月船公司航線運力調(diào)整后美線運價或?qū)⑵蠓€(wěn)回升，有望再創(chuàng)歷史新高；歐線港口罷工此起彼伏，港口擁堵加劇，運價有望修復(fù)至前期高點。競爭格局大于供需格局，長約體系下運價更加穩(wěn)定。航運業(yè)為應(yīng)對需求沖擊而采取的策略比需求本身的相對增減更為重要。參考

4月上海疫情期間海洋聯(lián)盟取消了高達(dá)

55.6%的航次。同時，長約比例持續(xù)提高，即期價格波動將進(jìn)一步下降。參考馬士基預(yù)計

2022

年長約貨比例已提升至

70%，即期可用艙位持續(xù)下降，運價穩(wěn)定性將持續(xù)提升。預(yù)計年底

A

股將破凈，長期價值深度低估。弱市背景勇敢跳入“價值陷阱”，強大的絕對估值保護(hù)是對抗弱市的最有力武器。截至2022

年7月6日，根據(jù)

2022年一季度數(shù)據(jù)，中遠(yuǎn)?？?/p>

A股凈現(xiàn)金/凈資產(chǎn)為1.11，凈現(xiàn)金/凈市值為0.86，PB僅為

1.52；中遠(yuǎn)?？馗酃蒔B已破凈至0.88。預(yù)計2022

年底

A股將破凈至0.96，港股PB將深度破凈至約0.59，港股賬面凈現(xiàn)金約為市值的

2倍，企業(yè)價值已經(jīng)為負(fù)，處于深度低估狀態(tài)。繼續(xù)維持“買入”評級。具體內(nèi)容詳見2022年7月

7日發(fā)布的《中遠(yuǎn)?？兀憾径葮I(yè)績大超預(yù)期，長期價值深度低估》。（2）繼續(xù)配置全球班輪績優(yōu)生東方海外國際二季度收入再創(chuàng)單季度新高，貨運量受疫情影響有限。二季度貨運量環(huán)比增長

2.4%，受上海疫情影響有限；單箱收入與一季度持平，主要受亞歐航線單箱收入環(huán)比下降

8.6%影響。2022

年公司二季度預(yù)計取得航線收入為52.85億美元，環(huán)比增長

2.4%，同比增長

52.4%，約合人民幣

354.68億元。二季度預(yù)計完成貨運量

183.91萬TEU，環(huán)比增加

2.4%，同比下降

5.6%；平均單箱收入為

2873.7

美元，環(huán)比持平，同比增長

61.5%。分航線來看，公司亞洲區(qū)域內(nèi)航線貨運量環(huán)比增長4.7%，同比僅下降

3.0%，RCEP

推動作用顯著；跨太平洋航線單箱收入繼續(xù)環(huán)比增長10.1%，俄烏沖突影響下亞歐航線運價環(huán)比下降8.6%。預(yù)計

2022

年半年期股息率

11.5%以上，一年期股息率約

26.4%。公司具有歷史高分紅傳統(tǒng)，2019、2020和

2021

年中派息率分別為

90%、100%和

100%，承諾分紅比率不低于

40%。預(yù)計

2022

年上半年凈利潤在

340億人民幣以上，以最低派息率

40%計算，并不考慮特別派息，年中隱含股息率在

11.5%以上；預(yù)計

2022

年全請參閱最后一頁的重要聲明19航運港口行業(yè)動態(tài)研究報告年凈利潤

108.3億美元，約在

700

億人民幣以上，一年期股息率預(yù)計約

26.4%。納入

MSCI、恒生指數(shù)，弱市背景勇敢跳入“價值陷阱”。東方海外國際于

2022

年

5

月

31

日收盤后調(diào)整入MSCI

新興市場指數(shù)，6月13日起成為恒生指數(shù)成份股，獲被動資金大量配置。強大的絕對估值保護(hù)是對抗弱市的最有力武器，公司估值仍處于歷史底部區(qū)域。預(yù)計

2022-2023

年

EV/EBITDA

為

0.59、0.29

倍，處于全行業(yè)低位；預(yù)計

2022-2023年

PE為

1.63和

2.05倍。繼續(xù)維持東方海外國際“買入”評級，目標(biāo)價

407

港元。預(yù)計

2022-2023年公司營業(yè)收入為

232.33、192.11億美元，同比增長

38.03%、-17.31%；凈利潤為

108.31、86.21

億美元，同比增長

51.94%、-20.40%。具體內(nèi)容詳見2022年7月7日發(fā)布的《東方海外國際：二季度收入再創(chuàng)新高，貨運量受疫情影響有限》。（3）繼續(xù)配置亞洲區(qū)域龍頭海豐國際二季度業(yè)績再創(chuàng)歷史新高，成本優(yōu)勢持續(xù)凸顯。2022年上半年公司凈利潤為11.70

億美元（約79.05億人民幣），同比增長139.80%，超越

2021年全年業(yè)績。主要歸因于：1）2022年上半年公司平均運費為1239.1美元/TEU，同比增長

60.8%，疊加

4月1日部分新簽約價開始執(zhí)行。2）公司持續(xù)在亞洲市場擴展業(yè)務(wù)以及有效的成本控制，上半年運力規(guī)模微降

1.1%，但是集裝箱運量同比增長

8.1%；自有運力比例較

2021年底提升

10.2pct至

82.6%，隨著后續(xù)運力持續(xù)交付，預(yù)計

2023年或?qū)⑻嵘?/p>

90%以上，成本優(yōu)勢持續(xù)凸顯。3）上半年公司出售

1艘集裝箱船和

5艘干散貨船，處置收益約

4300萬美元，完全退出干散貨業(yè)務(wù)。預(yù)計下半年公司將繼續(xù)出售3艘集裝箱船以優(yōu)化船隊結(jié)構(gòu)。2022

年中期派息率維持

70%，年化股息率近

20%。2022

年中期公司股息為2.4港幣，以2022年8月17日收盤價計算，對應(yīng)股息率為

9.82%，年化股息率近

20%。公司具有歷史高分紅傳統(tǒng)，2019-2021年派息率分別為117%、80%和95%；公司自有現(xiàn)金流覆蓋資本支出后仍較為充裕，特別股息值得期待。2022

年下半年旺季即將到來，周期成長屬性凸顯。展望2022年下半年傳統(tǒng)旺季，貨量有望于8月下旬回升，帶動即期運價回升，漲幅或低于去年同期。中長期來看，公司受益于

RCEP與中國產(chǎn)業(yè)鏈外遷，周期成長屬性凸顯。RCEP將推動?xùn)|南亞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移進(jìn)一步深化，產(chǎn)業(yè)鏈上的互補關(guān)系將帶動貿(mào)易運輸需求大幅增長。繼續(xù)維持海豐國際“買入”評級，目標(biāo)價

52

港元。預(yù)計公司

2022/2023/2024

年營業(yè)收入分別為

48.31

億、43.99

億和

38.74億美元，同比變化

53.77%、-5.03%和-11.94%；凈利潤分別為

22.46

億、20.11

億和

15.17億美元，同比增長

92.39%、-10.42%和-24.61%。對應(yīng)

PE

分別為

3.61、4.03、5.34倍。具體內(nèi)容詳見2022年8月19日發(fā)布的《海豐國際：年化股息率近20%，周期成長屬性凸顯》。請參閱最后一頁的重要聲明20航運港口行業(yè)動態(tài)研究報告圖表24：

歷次

TPM

大會美線長協(xié)價談判情況資料來源：Xeneta，中信建投注：泛太平洋海運大會（TPM）是每年

3

月份在美國長灘市舉辦的國際港航會議。過去船東會在

TPM會前釋放第一輪長約價格，試探客戶的意圖，然后在

TPM

會上詳談，是美線船東和直客談判的關(guān)鍵節(jié)點。圖表25：

2020-2022年歐線長協(xié)價、即期價變化資料來源：Xeneta，中信建投注：歐線長協(xié)價中包含

3

個月期限的季度約請參閱最后一頁的重要聲明21航運港口行業(yè)動態(tài)研究報告4.2港口：估值已經(jīng)降至歷史底部，優(yōu)質(zhì)港口具備配置價值受制于港口費率下調(diào)，2017

年后港口行業(yè)整體估值水平持續(xù)下移，港口行業(yè)

PB

水平已經(jīng)降至歷史底部。隨著全球經(jīng)濟的逐步回暖，中國港口行業(yè)的吞吐量增速有望迎來修復(fù)空間，疊加港口資源整合的效果逐步顯現(xiàn)，港口在價格領(lǐng)域的競爭緩解，港口行業(yè)有望迎來量和價的共振，優(yōu)質(zhì)港口如上港集團、寧波港、青島港、中遠(yuǎn)海運港口、招商局港口等具備極好的配置價值。由于港口受政策主題驅(qū)動，后續(xù)自貿(mào)區(qū)的升級、中美貿(mào)易緩和、RCEP、中日韓自貿(mào)區(qū)、中歐投資協(xié)定等多項貿(mào)易協(xié)議都將成為港口行業(yè)的股價驅(qū)動力。請參閱最后一頁的重要聲明22航運港口行業(yè)動態(tài)研究報告五、風(fēng)險分析全球班輪聯(lián)盟監(jiān)管政策變化帶來的政策風(fēng)險面對集運市場運價高漲狀況，美國國家工業(yè)運輸聯(lián)盟（NITL）等曾施壓以干預(yù)班輪聯(lián)盟的反壟斷豁免權(quán)。短期來看，鮮有證據(jù)表明班輪聯(lián)盟存在壟斷定價行為；歐盟方面始終拒絕對班輪公司采取干預(yù)行動，歐盟認(rèn)為托運人享受到了班輪聯(lián)盟帶來的航班密度增加、航線覆蓋廣度增加以及減少中轉(zhuǎn)次數(shù)等好處。中長期來看，若集運行業(yè)運價高漲的情況持續(xù)存在，美國政府或者歐盟或?qū)⒅匦聦徱暼虬噍喡?lián)盟的存在，或因全球班輪聯(lián)盟監(jiān)管政策變化而帶來的集運市場波動風(fēng)險。俄烏沖突演變超出預(yù)期俄烏沖突演變存在超出預(yù)期風(fēng)險，若演變?yōu)槿鎽?zhàn)爭，將嚴(yán)重影響歐洲、俄羅斯相關(guān)航線貿(mào)易，帶來全球航運體系崩潰，全球化進(jìn)程甚至存在倒退風(fēng)險。疫情再次加劇造成全球經(jīng)濟的大面積崩潰南非新冠變異毒株“Omicron”來勢兇猛，后續(xù)新冠變異病毒仍存在其他發(fā)展的可能性，或帶來疫情再次嚴(yán)重加劇，造成全球經(jīng)濟的大面積崩潰，類似于

2020年初新冠疫情爆發(fā)的情形，屆時全球海運貨物運輸需求或大幅下降。燃油成本大幅度上漲受國際原油價格波動影響，船公司燃料成本存在大幅度上漲的風(fēng)險。其次，新加坡是全球燃料油最大的消費地和集散地，疫情的再次加劇或?qū)π录悠氯剂嫌偷漠a(chǎn)量造成影響，進(jìn)而導(dǎo)致燃油成本大幅度上漲。最后，IMO和各國政府的環(huán)保法規(guī)政策可能大幅提升船公司的燃油成本。從歷史上看，2020年全球限硫令對保稅船用油市場的消費結(jié)構(gòu)帶來巨大的變