企業(yè)投資管理的專題培訓二、項目計算期

是指從項目投資建設開始到最終清算結(jié)束為止的全部時間，包括建設期和生產(chǎn)經(jīng)營期。建設期是指開始投資到項目完工移交生產(chǎn)經(jīng)營的整個期間，該期間的現(xiàn)金流量大多為現(xiàn)金流出量；并非每一個投資項目都有建設期，如果投資可以一次完成(如購置車輛組建運輸車隊)則建設期為零，如分次投資則必然存在建設期。生產(chǎn)經(jīng)營期是指項目移交生產(chǎn)經(jīng)營開始到項目清理結(jié)束為止的整個期間，該期間的現(xiàn)金流量大多為現(xiàn)金流入量。

三、投資現(xiàn)金流量

（一）現(xiàn)金在項目投資中，“現(xiàn)金”是一個廣義的概念，它不僅包括貨幣資金，也包含現(xiàn)金等價物及與項目相關(guān)的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。比如在投資某項目時，投入了企業(yè)原有的固定資產(chǎn)，這時的“現(xiàn)金”就包含了該固定資產(chǎn)的變現(xiàn)價值，或其重置成本。（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成

從流向看，現(xiàn)金流量由兩個部分構(gòu)成：1、現(xiàn)金流出量。是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金減少或需要動用現(xiàn)金的項目，包括：建設投資、流動資產(chǎn)投資、經(jīng)營成本、各項稅款、其他現(xiàn)金流出等。建設投資包括建設期間的全部投資，如固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、土地使用權(quán)投資、開辦費投資等。2、現(xiàn)金流入量。是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金增加的項目，包括：營業(yè)收入、回收的固定資產(chǎn)余值、回收的流動資金及其他現(xiàn)金流入等。（三）凈現(xiàn)金流量經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量=該年利潤+該年折舊額+該年攤銷額+該年利息費用+該年投資回收額上式中，該年利潤是指該年的稅后利潤。因此在給出所得稅率的情況下，應將該年利潤調(diào)整為稅后利潤；如果沒有給出所得稅率，則該年利潤應理解為稅后利潤。該年攤銷額是指無形資產(chǎn)攤銷額、開辦費攤銷額及遞延資產(chǎn)攤銷額。該年投資回收額是指固定資產(chǎn)的中途轉(zhuǎn)讓收入及報廢清理的殘值收入和收回的流動資金投資。

（四）現(xiàn)金流量確定中應注意的若干問題

1、時點值與時期值。在實際工作中，有些現(xiàn)金流量是在某一時點完成的，如購置一臺汽車、支付應交稅金等，而有些現(xiàn)金流量則表現(xiàn)為某一期間的結(jié)果，如收入、成本、折舊、攤銷、利潤和稅金等。根據(jù)慣例，凡是收入、成本、折舊、攤銷、利潤和稅金等均屬于時期值，在期末確定現(xiàn)金流量；各種投資(如固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、土地使用權(quán)投資、開辦費投資等)如明確指明在期初投入，則作為時點值在期初確定現(xiàn)金流量，如未作明確說明，一般應作為時期值在期末確定現(xiàn)金流量。

2、營業(yè)收入。是指收到現(xiàn)金的營業(yè)收入(即經(jīng)營現(xiàn)金流入)，因此必須注意兩個問題：一是在存在折扣和折讓的情況下，會計上對營業(yè)收入是采用總價法還是采用凈額法進行賬務處理：如采用總價法核算營業(yè)收入，由于營業(yè)收入包括折扣和折讓，而折扣和折讓不能形成現(xiàn)金流入，因此應按扣除折扣和折讓后的營業(yè)收入凈額計算經(jīng)營現(xiàn)金流入量；如采用凈額法核算營業(yè)收入，由于營業(yè)收入己將折扣和折讓扣除，因此應按營業(yè)收入總額計算經(jīng)營現(xiàn)金流入量。二是不同期間的應收賬款。一般情況下是假設正常經(jīng)營年度內(nèi)每期發(fā)生的應收賬款與回收的應收賬款大體相等，因而本期的營業(yè)收入均為收到現(xiàn)金的營業(yè)收入；但如果明確指明前后期間營業(yè)收入不等，并且當期營業(yè)收入中有一部分在本期收到現(xiàn)金，另一部分將在以后期間收到現(xiàn)金(即形成應收賬款)，則經(jīng)營現(xiàn)金流入量應根據(jù)所給資料計算。4、經(jīng)營成本。一般說來，經(jīng)營成本是指經(jīng)營期內(nèi)所發(fā)生的、需要付出現(xiàn)金的成本和費用(即經(jīng)營現(xiàn)金流出)，其數(shù)額等于某一年度的總成本、費用減去當年計提的固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷額、開辦費攤銷額、遞延資產(chǎn)攤銷額后的余額。因此，形成經(jīng)營現(xiàn)金流出的經(jīng)營成本是付現(xiàn)的經(jīng)營成本，而不包括沉沒的經(jīng)營成本(過去支付過現(xiàn)金而在現(xiàn)在和未來攤?cè)氤杀净蛸M用的支出，如固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷額、開辦費攤銷額、遞延資產(chǎn)攤銷額等)。5、各項稅款。除增值稅外，支付各項稅款(無論是流轉(zhuǎn)稅還是所得稅)均形成現(xiàn)金流出。如果將增值稅銷項稅額與進項稅額的差作為“其他現(xiàn)金流入量”，則應同時列入“其他現(xiàn)金流出量”；否則，均不列入“其他現(xiàn)金流入量”和“其他現(xiàn)金流出量”項目。四、投資決策計算基礎思考：為什么用現(xiàn)金流量指標，而不是利潤指標作為投資決策的指標？五、投資決策指標（一）動態(tài)投資決策指標凈現(xiàn)值（NPV)計算方法決策規(guī)則：凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其含義也取決于折現(xiàn)率的規(guī)定：如果以投資項目的資本成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目的全部收益(或損失)；如果以投資項目的機會成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目比己放棄方案多(或少)獲得的收益；如果以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目比行業(yè)平均收益水平多(或少)獲得的收益。凈現(xiàn)值指標適用于投資額相同、項目計算期相等的決策。如果投資額不同或者項目計算期不等，應用凈現(xiàn)值指標可能作出錯誤的選擇。內(nèi)部報酬率（IRR)計算方法：決策規(guī)則資本成本或必要報酬率(2)采用年金法及插值法具體確定內(nèi)部收益率時，由于知道投資額(即現(xiàn)值)、年金(即各年相等的現(xiàn)金流量)、計息期三個要素，因而：首先可以按年金現(xiàn)值的計算公式求年金現(xiàn)值系數(shù)，然后查表確定內(nèi)部收益率的估值范圍，最后采用插值法確定內(nèi)部收益率。獲利指數(shù)計算方法決策規(guī)則思考：NPV法、IRR法、PI在什么情況下得出的結(jié)論是一致的，在什么情況下得出的結(jié)論不一致？當結(jié)論不一致時，應該以哪種方法為準？（二）靜態(tài)投資決策指標投資回收期（PP)計算方法PP=原始投資額/每年NCF思考：投資回收期法存在什么缺陷？平均報酬率（ARR)計算方法ARR=平均現(xiàn)金流量/初始投資額決策規(guī)則ARR>必要報酬率應注意以下幾點：1、靜態(tài)投資回收期指標只說明投資回收的時間，但不能說明投資回收后的收益情況。2、投資利潤率指標雖然以相對數(shù)彌補了靜態(tài)投資回收期指標的第一個缺點，但卻無法彌補由于沒有考慮時間價值而產(chǎn)生的第二個缺點，因而仍然可能造成決策失敗。3、當靜態(tài)評價指標的評價結(jié)論和動態(tài)評價指標的評價結(jié)論發(fā)生矛盾時，應以動態(tài)評價指標的評價結(jié)論為準。投資利潤率≥基準(設定)投資利潤率包括建設期的投資回收期PP≤n/2(即項目計算期的一半)不包括建設期的投資回收期PP’≤p/2(即項目經(jīng)營期的一半)只有當某方案的某項指標符合上述該項指標的標準要求時，該方案才會被采用，因為它的采用將會增加企業(yè)的利潤，否則將被拒絕。值得強調(diào)的是：當投資利潤率、投資回收期的評價結(jié)論與凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率等主要指標的評價結(jié)論發(fā)生矛盾時，應當以主要指標的評價結(jié)論為準。（二）選擇互斥的決策當該方案僅符合某項指標(如凈現(xiàn)值)的基本標準時，并不意味著它會被采用；只有當該方案符合基本標準并且符合設定標準時，它才會被采用，否則將被拒絕。如果各項指標均符合設定標準的要求，則說明該方案為最優(yōu)方案；但當有關(guān)指標相互矛盾時(即有的指標認為甲方案好，而有的指標則認為丙方案或其他方案好)，則不能簡單地說應根據(jù)凈現(xiàn)值判斷優(yōu)劣或根據(jù)內(nèi)部收益率判斷優(yōu)劣。這種情況往往發(fā)生在投資額不等或項目計算期不同的多個方案的選擇互斥決策中，這時應考慮采取差額投資內(nèi)部收益率法和年等額凈回收額法進行正確的選擇。差額投資內(nèi)部收益率法和年等額凈回收額法適用于原始投資不相同的多方案比較，后者尤其適用于項目計算期不同的多方案比較決策。所謂差額投資內(nèi)部收益率法，是指在原始投資額不同的兩個方案的差量凈現(xiàn)金流量△NCF的基礎上，計算差額投資內(nèi)部收益率△IRR，并據(jù)以判斷方案優(yōu)劣的方法。在此法下，當差額投資內(nèi)部收益率指標大于或等于基準收益率或設定折現(xiàn)率時，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資少方案為優(yōu)。年等額凈回收額法是指在投資額不等且項目計算期不同的情況下，根據(jù)各個投資方案的年等額凈回收額指標的大小來選擇最優(yōu)方案的決策方法。計算時，某一方案的年等額凈回收額等于該方案的凈現(xiàn)值與相關(guān)的資本回收系數(shù)(即指年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù))的乘積。在該方法下，所有方案中年等額凈回收額最大的方案即為最優(yōu)方案。（三）相容選擇的決策

當有兩個或兩個以上方案可供選擇時，如果選擇其一而無需舍棄其他方案(即可以同時選擇多個方案)，這種決策稱為相容選擇的決策(又稱投資組合的決策)。決策時需要考慮以下問題：第一、如果企業(yè)可用資本無數(shù)量限制，可按凈現(xiàn)值率的大小排序，順序選擇有利可圖的方案進行組合決策。第二、如果企業(yè)可用資本有數(shù)量限制，即不能投資于所有可接受的項目時，可按下列原則處理：1、

按凈現(xiàn)值率的大小排序，在可用資金范圍內(nèi)優(yōu)先選擇凈現(xiàn)值率大的方案進行組合；2、某一組合使用資金總額不得超過可用資金的數(shù)額，否則即為無效組合；3、每一組合應為有效組合，如果某一組合含于另一組合內(nèi)(如A、B項目組合含于A、B、C項目組合內(nèi))，該組合(如A、B項目組合)即為無效組合；4、各組合的最優(yōu)選擇標準是：組合的凈現(xiàn)值總額最大(往往是既最大限度地利用了資金又使綜合凈現(xiàn)值率最大的組合)。例、假設某公司有六個可供選擇的項目A1、A2、B、C、D1、D2，其中A1和A2，D1和D2是互相斥選項目，該克公司資本的最大限量是1000000元。詳細情況詳見表。投資項目初始投資凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值額A120000020%40000A230000025%75000B40000030%120000C25000040%100000D130000050%150000D215000040%60000投資決策分析實例

馬倫機械公司是一家從事金屬加工工作的公司。它為周邊地區(qū)的石油勘探和開采提供各種機械金屬配件，其中石油勘探用的鉆頭是它的主要產(chǎn)品之一。巴克爾鉆探公司是它的一個重要客戶。巴克爾鉆探公司的鉆機從1972年的17臺增加到1979年的30臺(無閑置鉆機)，開發(fā)的鉆井從1972年的679個增加到1979年的1474個，1978—1979年巴克爾鉆探公司每年向馬倫機械公司購買8400個鉆頭。1980年初，馬倫機械公司考慮對現(xiàn)有的生產(chǎn)機器設備進行更新。該公司現(xiàn)有4臺專門為巴克爾鉆探公司生產(chǎn)鉆頭的大型人工車床，每個鉆頭都要順次經(jīng)過這4臺車床的加工才能完成，每臺車床需要一個熟練工人進行操作。如果用一臺自動機器來取代現(xiàn)在的4臺車床，這臺新機器只需要一個熟練的計算機控制員進行操作。現(xiàn)有的4臺大型人工車床已經(jīng)使用了3年，原始成本總共590000美元。如果每周工作5天，每天兩班倒。這4臺車床每年可以生產(chǎn)8400個鉆頭，有效使用年限為15年，每臺車床殘值為5000美元，4臺車床已提折舊114000美元。當初在購置這4臺車床時從銀行取得了10年期10%的貸款，現(xiàn)仍有180000美元未還。在扣除拆運成本之后，這4臺車床現(xiàn)在的最好售價估計為240000美元。車床清理損失的46%可以作為納稅扣除項目。

操作車床的直接人工工資率是每小時10美元，但是設備的更新不會改變直接人工的工資率。新型自動機器將會減少占地面積，從而每年減少以占地面積為分配依據(jù)的間接費用15000美元，但是節(jié)約出來的占地面積很難派作他用。新機器每年還將減少20000美元的維護費支出，其買價的10%可以作為納稅扣除項目。新機器的購入需要取得14%的銀行抵押貸款，買價為680000美元。該公司的財務數(shù)據(jù)見表6—1、表6—2所示，這些數(shù)據(jù)在可預期的將來不會有重大變化。

項目金額銷售收入銷售成本銷售和管理費用稅前利潤所得稅536421334949416437061225566602851凈利潤622715表6—11979年簡略損益表單位：美元

資產(chǎn)金額負債與所有者權(quán)益金額現(xiàn)金應付賬款存貨固定資產(chǎn)53212266210718581204389701流動負債長期應付債券(10%)實收資本保留盈余93032750000010000005011723合計7442050合計7442050表6—21979年12月31日簡化資產(chǎn)負債表單位：美元

6、清理舊機器的凈現(xiàn)金流入用于購買新機器。7、舊機器的清理損失為納稅可抵扣項目。8、選擇計算凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率。通過計算可以進行購買新機器的現(xiàn)金流量分析買價680000減：清理舊機器現(xiàn)金流入(240000)賬面余額(590000-114000)476000售價240000清理損失236000清理損失46%抵稅46%(108600)投資額10%抵稅(68000)

凈買價263400每年節(jié)約現(xiàn)金流量工資節(jié)約124800占用面積節(jié)約(無關(guān)成本)0維護費節(jié)約20000稅前年節(jié)約現(xiàn)金流量144800稅前年節(jié)約現(xiàn)金流量144800折舊額增加量(13000)

**應稅利潤增量131800減：所得稅增量46%(60600)

考慮納稅影響后的年節(jié)約現(xiàn)金流量84200**人工車床年折舊額＝(590000-20000)/15＝38000(美元)新機器年折舊額＝(680000-68000)/12＝51000(美元)折舊差額＝51000-38000＝13000(美元)小結(jié)：第0年(1980年初)現(xiàn)金流出量為263400美元。第1年～第12年(1980年—1991年)年現(xiàn)金流入量為84200美元。因為該項目的現(xiàn)金流量為先出后入，不存在再投資現(xiàn)象，所以可以使用內(nèi)部報酬率IRR進行投資決策。查表可知IRR＝＋32%。表6—3顯示：該項目的內(nèi)部報酬率仍高達32%，比公司貸款利率14%高出18個百分點。從節(jié)約成本的角度講，購買新機器不失為一個很有吸引力的方案。從對待風險的態(tài)度看，馬倫機械公司的管理層可能偏于保守：現(xiàn)金持有量是銷售收入的10%(532122/5364213)；長期負債僅占所有者權(quán)益的8%(500000/6011723)；速動比率達到1.28(532122＋662107)/930327)；大量堆積存貨，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為191天(1858120/3494941×360)。如果馬倫機械公司的整體經(jīng)營管理方式與它的財務管理風格一樣保守的話，那么，按傳統(tǒng)管理會計的思維模式，面對如此高的內(nèi)部報酬率，馬倫機械公司將用自動機器更新人工車床。在使用財務分析結(jié)果時，我們還應注意其他因素對這一分析的影響，例如人工車床操作員與新機器操作員的工資率的可比性；維護費隨著新機器的使用而降低的可能性；生產(chǎn)設備的更新對馬倫機械公司與巴克爾鉆探公司的關(guān)系會產(chǎn)生何種影響；新機器對產(chǎn)品質(zhì)量的影響等?？傊?，當傳統(tǒng)管理會計面對這種分析結(jié)果時，往往認為應該更新生產(chǎn)設備。

對案例的進一步分析

清理舊機器的現(xiàn)金流量對財務結(jié)果的影響，它將新機器的買價降低了348600美元(240000現(xiàn)金收入＋108600納稅影響)。設想一下，如果馬倫機械公司使用的是已提折舊，并且沒有殘值的機器，那么新機器的凈買價將從現(xiàn)在的263400美元變?yōu)?12000美元(680000－68000)。同時，稅后年節(jié)約現(xiàn)金流量將從現(xiàn)在的84200美元變?yōu)?01700美元(增加的17500＝38000×46%，即舊機器折舊額從38000美元變?yōu)?對所得稅的影響)。此時，該項目的內(nèi)部報酬率IRR也從＋32%變?yōu)?12%。

由此可見，這一項目62.5%［(32%－12%)/32%］的吸引力來自于舊機器較高的賬面余額。也就是說，更新設備的收益率有一半以上來自于舊機器投入使用3年期間的低折舊。之所以對財務分析的結(jié)果作進一步的剖析，主要是為了說明在定量分析的過程中，存在許多設想與假定，而這些設想與假定的變化將對分析結(jié)果產(chǎn)生重大影響，從而降低對決策的有效性。在本案例的分析過程中，如果采用以下合乎情理的假設，將會導致完全不同的凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率。(1)保留人工車床作其他用途，為巴克爾鉆探公司的鉆頭購入1臺自動機器；(2)購買4臺新的人工車床，以取代4臺舊車床。

公司管理層應該對更新生產(chǎn)設備帶來的以下問題有充分的思想準備。1、喪失生產(chǎn)的靈活性?，F(xiàn)在，盡管這4臺車床只為巴克爾鉆探公司生產(chǎn)鉆頭，但是，馬倫機械公司有能力用1臺、2臺或3臺人工車床生產(chǎn)出加工程度不同的、靈活多樣的機械產(chǎn)品。而新的自動機器將4臺車床的所有工序集于一身，只能生產(chǎn)全工序產(chǎn)品，將會丟失只需部分加工，低價值的產(chǎn)品市場。2、增加停工風險?，F(xiàn)在，1臺車床出問題，可以改裝其他3臺車床中的1臺，用加班時間奪回丟失的產(chǎn)量。使用新機器，一個工序出問題就意味著整個生產(chǎn)的停頓。公司必須更加重視對新機器的維護工作，使之少出問題。而這種維護工作已從原來熟悉的機械專業(yè)轉(zhuǎn)向了新的電子專業(yè)。3、減少工人人數(shù)。新機器使用后，馬倫機械公司需要解雇8名機械工人，雇用2名新的計算機操作員。這種人員流動將會給公司其他員工的士氣產(chǎn)生何種影響?對產(chǎn)品質(zhì)量和勞動生產(chǎn)率產(chǎn)生何種影響?5、為什么是現(xiàn)在而不在3年前作出購買自動機器的決策?為什么在這么短的時間內(nèi)改變初衷?3年前