利率風險管理的重要免疫工具：持續(xù)期模型王志強張姣**作者簡介：王志強（1965.3-），男，蒙古族，內(nèi)蒙烏海人，東北財經(jīng)大學金融學院教授，科研處副處長，博士生，主要從事金融學、數(shù)量經(jīng)濟學等方面的研究。通信地址：東北財經(jīng)大學科研處（116025）；O)電子郵件地址：wangzc65@vip.sina。張姣（1980.8-），女，漢族，遼寧沈陽人，東北財經(jīng)大學金融學院碩士研究生。13609866055；電子郵件地址：zhangjiao569@163。內(nèi)容提要：利率市場化進程的加快凸現(xiàn)利率風險管理的重要性和迫切性。作為一種利率風險管理的重要免疫工具，持續(xù)期配比策略在近些年來有了較大發(fā)展。本文在深入探討Macaulay持續(xù)期的三種重要含義的基礎上，詳細地分析和比較了近期提出的幾種主要持續(xù)期，包括方向持續(xù)期、部分持續(xù)期和近似持續(xù)期，最后簡單討論了將這些持續(xù)期模型及其免疫策略用于中國市場應注意的問題。關(guān)鍵詞：利率風險管理；免疫策略；持續(xù)期模型中圖分類號：F830.9TheMostImportantImmunizingToolsagainstInterestRateRisk:DurationModelsWangZhiqiangandZhangJiao(SchoolofFinance,DongbeiUniversityofFinance&Economics,Dalian,116025)Abstract:Theimportanceandurgencyoftheinterestrateriskmanagementisprojectedintheacceleratedprocessofinterestratemarketization.Asanimportantimmunizingtoolagainstinterestrateriskmanagement,duration-matchedstrategyhasreceivedtherapidlydevelopmentrecently.BasedondiscussionsofthreesignificativeimplicationsofMacaulayduration,thispaperanalyzesandcomparesseveralimportantdurationmodelspublishedrecently,includingdirectionalduration,partialdurationandapproximateduration.Atlast,thepaperbrieflydiscussestheproblemswhenapplyingthesemodelstoChinesemarket.Keywords:InterestRateRiskManagement,ImmunizationStrategy,DurationModelJELClassification:E43;G11東利率句風險芒管理困的重陰要免皆疫工龜具：要持續(xù)華期模憲型本研究得到國家自然科學基金項目（70171019）的資助。作者衷心感謝匿名審稿人對本文提出的非常中肯的修改建議?？變?nèi)容和提要扣：仆利率拌市場爹化進猛程的坊加快榮凸現(xiàn)隊利率康風險前管理昂的重理要性會和迫禿切性碎。作排為一媽種利呆率風租險管醉理的女重要眉免疫揭工具溪，持藝續(xù)期果配比毛策略攻在近太些年果來有蒸了較華大發(fā)潔展。雹本文君在深嘆入探遍討M夠ac暗au撒la蠢y持只續(xù)期遵的三備種重姻要含簡義的付基礎菠上，園詳細凳地分事析和事比較喚了近辱期提來出的詢幾種朽主要殺持續(xù)國期，賊包括會方向荒持續(xù)劣期、常部分磁持續(xù)摘期和班近似私持續(xù)蕉期，遼最后航簡單憲討論格了將攻這些穿持續(xù)每期模薪型及煤其免甘疫策舍略用黎于中巡國市冤場應創(chuàng)注意引的問葵題。定關(guān)鍵射詞：涂利率蒙風險廊管理??；免歷疫策模略；霜持續(xù)螞期模政型仇一、拋利率伐風險首管理膠的重直要性從和迫正切性廢1、徒利率傅風險維管理遵沒有倡受到莖應有賠的足魂夠重雀視鼻國債果市場器中利局率風駕險管包理是瓦投資含者面城臨的金最主飼要問驢題，礙尤其份應受則到機視構(gòu)投霜資者廉的高旦度重磚視。司然而惰，面役對著撤利率釣市場蟲化進脊程的麥加快課，中旦國機舒構(gòu)投行資者鳥并沒務有給躲予其油應有鐮的足擔夠重謹視，晨利率傍風險駐管理暈問題愧成為搭中國抄國債斑市場肌中的廉亟待兼解決艱的重象要問哲題。融利率未風險符在利渾率處名于由盲升轉(zhuǎn)疾降或挎由降擱轉(zhuǎn)升惑的階李段表腳現(xiàn)得禿尤為都突出范，期久間發(fā)艦生的昆投資擁行為綢往往埋會隱焦藏著緞巨大倘風險活。下接面以辨幾個肯具體障事例泊加以靈說明差。紗事例旁之一測：財救政部要高成精本發(fā)怖行國伏債，向致使靠國家塑財政隱負擔蓬大大起增加奏。高醬成本目發(fā)行沙國債碑主要拆表現(xiàn)吐在兩題個方適面：過第一貝，國層債利精率基裕本上勇顯著柜高于脆銀行蔽同期茂儲蓄嘴存款岡利率者。依抬據(jù)收小益與竭風險撲相匹眨配原標則州，國勺債利遞率一粱般擱應漠低于晝銀行哭同期答存款揀利率歸，在按成熟洋市場廁中這膝是正楚?，F(xiàn)晨象。夜然而土，簡在我稱國情叔況慰卻正誤相反賓，皺國債覽利率霜常常便高于韻銀行罷同期撕儲蓄揭存款描利率君，我相們將蹦這種著現(xiàn)象梅稱為滴利率象錯配朵。在接上世黨紀九歪十年蹦代中鉗期高很利率雞水平猾階段溪，恨我國丸國債吳發(fā)行達利率哪基本鴉上競高于剖銀行戰(zhàn)同期慌存款庫利率揉2個皇百分榨點，舉這挎大大光抬高緞了我角國債據(jù)券的峰發(fā)行端（籌之資）樸成本驚?；诙径?，字國債阿發(fā)行立利率勁和期佛限的龜確定府無視帝預期罰通脹運率和魯未來吊利率貓的走捧勢變奔化。臟譬如震，在攤物價蠟水平親和利水率開澇始從社高水累平回筐落埋的1樂99詞6勸年至貸19荒97稿年貍期收間，拆我國瞧發(fā)行鳥的國雅債大奪部分救是7天—1震0年論期的章中長摸期國宴債屬，且棵利息粱率隨躁期限獄增加晉而上圈升殘。漿特別貿(mào)地快，1她99處6年閘6月潛14話日星財政桑部趣發(fā)行絹了2短50撿億元砌的1郵0年愛期國耐債，封年復漿利率螺竟然懇高達偽11樣.8墻3嘉%。位事例讀之二闖：保棗險公規(guī)司低襖價出混售保散險產(chǎn)躲品，老導致怖中國灶保險評業(yè)目日前面迷臨巨耗額利孫差損不。閘在1吐99撒6年松上半漢年之抖前，葵由于欠國債景收益怪率水筐平很香高，辮各家考壽險返公司廳在精緞算保練費時傻確定茫的預宇定利揀息率贈非常技高,唱有的脹達到互年復畏利8翠%以間上。逐正是棍基于恐這種孟預定箱利息鉗率,戚保險遼公司樂以較可低的暑定價敘出售榆其保您險產(chǎn)繁品。黨然而勉，到墊九十績年代辰末利攏率處動于低斬水平摟以來荒，保巖險公寇司無閱法找某到高她收益災的投撿資品嬌種，賓從而匠出現(xiàn)蜓了嚴白重的促收支頑問題不，導皂致舟巨額費利差麗損劫。據(jù)資經(jīng)濟堵觀察臉報報搞道伏（速張宏攔和高鳳凡，保20慧03脫）格，調(diào)高盛賺公司炸通過槳以準僵備金床為基料準，雞類比王國債同的測冠算方揮式，謙估計彈中國犯人壽揪、平稅安人鹿壽和住太平絮洋人瘦壽三趙大壽依險公騰司的腫潛在鉆利差臉損約絮為3晌20柴-7虛60馳億元桂人民瓶幣。緞筆者致預計構(gòu)，隨愉著利露率市駕場化盲進程創(chuàng)加快調(diào)，以女及國埋債收皮益率砍趨于毀合理春，在籮沒有烘其他婦高收回益投縱資渠桿道的度情況疤下，碰中國顯保險篇業(yè)的躍利差從損有蟻進一勒步擴自大的臺可能駱。她事例惰之三償：金篇融機流構(gòu)對起中長級期國遠債的霞過度大需求辨使得靠長短么期國統(tǒng)債利早差過拌小、盡利率貝期限愛結(jié)構(gòu)織扭曲時，導膠致金港融機肝構(gòu)目右前持養(yǎng)有的匯國債辣資產(chǎn)桿大幅著縮水渾、流牲動性翅嚴重釘不足籌。首泄先，帝中國餃債券惜市場嫁整體瘋規(guī)模杏相對鑰較小欠、品組種結(jié)少構(gòu)失棗衡詳細內(nèi)容參見下一小節(jié)。附。由蒙于沒冠有更溫多的連投資組渠道涌，金啄融機另構(gòu)迫里不得堅已將貴大量炎資金虹投資斜于中趙長期冒國債火，造沸成金警融機旺構(gòu)對碌中長萬期國輸債的尤過度飲需求巴。其代次，蕉利率符管制北為國獨有金晝?nèi)跈C魄構(gòu)推真脫責悄任和陶不作伙為提夏供了粱借口檔，大鈴多數(shù)窯金融波機構(gòu)狗對利竊率風扎險認摩識不缺足，闖其利級率風共險管譜理水株平落肚后，鼠盲目瘡的過抓度投嚼資使尊得長莖短期堅國債現(xiàn)利差慨過小潤、利留率期王限結(jié)始構(gòu)扭挑曲，茄導致艙中長球期國衣債中賢蘊含壺著較艦大的謎利率美風險失。這廳種過寫度需備求帶若來的徹結(jié)果架是，減自2光00鹽4年明以來不隨著覆對通靈貨膨裕脹上搜升的利預期任，中杏國債胖券市歉場大螞幅下載跌，西使得固眾多慢機構(gòu)挪投資緒者的藍債券另資產(chǎn)竹嚴重愛縮水聚、損獨失慘獎重。寒央行哨不得配不在鄭債券墾市場轉(zhuǎn)中頻破繁操奶作，唇以維繞護市賭場的條穩(wěn)定布。不垮幸的升是，持市場毫的癥崗結(jié)在談于眾內(nèi)多投啊資面碑臨的蛇是系澡統(tǒng)性湊風險筒，而塞不是勢非系禿統(tǒng)性份風險歌。面尊對著徹債券例市場冶中的剩系統(tǒng)梢性風醬險，罰央行劉的公薄開市只場操幫作顯寒得力事不從屑詳細內(nèi)容參見下一小節(jié)。傷2、黎債券集市場她存在籮缺陷紐凸現(xiàn)早利率堂風險漏管理扔的重茫要性匹目前未，中酷國債翠券市件場中密主要錫存在悉以下拉幾方耐面的戚問題遇：第寸一，秤債券串市場桂規(guī)模捎較小侵、品膊種結(jié)謹構(gòu)不硬合理妻。據(jù)達國家懂統(tǒng)計賞局數(shù)涼據(jù)顯攏示，份20頭03遷年丑國民青生產(chǎn)報總值冤GD娛P達較到人抓民幣牙11桑.6度69別4絲萬億鑒元2003年GDP數(shù)據(jù)來自于國家統(tǒng)計局（2004）。炸，2然00天3年慶的債灰券余攜額占利GD奪P的好比例慘為3勢1%很（不瞇包括害央行奪票據(jù)餐），慌而企狂業(yè)債百券余謝額所孫占比攀例僅養(yǎng)為1街.4充6%計算中所用的2003年債券余額數(shù)據(jù)來自于賈飆（2004）。情。與匯發(fā)達愧國家啄的成堂熟債域券市芳場規(guī)災模相鳳比，晶中國寧債券趁市場蟻的總翅體規(guī)初模相撞對較虎小，文企業(yè)割債券父市場騙規(guī)模刷更小爽，這戶與中旋國經(jīng)徑濟發(fā)防展很品不相潑配。蠟以美拉國為饅例，雄20漲03彩年末回美國買的各鋼種債帳券余夏額與刮GD味P之朽比超典過1論70圈%（抓不包省括貨稱幣市亂場工刑具）押，其藥中公氧司債惰券余冒額與告GD仇P之迅比超影過4猶0%計算中所用的2003年美國數(shù)據(jù)引自蔡國喜（2004）。慮。第烘二，衣債券竹期限診結(jié)構(gòu)螞不合梯理、允集中碧于中歡期債嘗券。供就國補債市浮場而職言，煤短期震國債外發(fā)行遮量較柜小，削而中帥期國辦債發(fā)汁行量雖較大蒼。截岔至到尚20惑04辦年底河，在墨上海艦證券毀交易專所上斤市的支29紡只國快債中羞，到娃期期譜限小萄于1責年的殼國債遺只有推一只嗓，到論期期伶限大武于1某0年丟的國荷債只伏有3倦只，萄其余壽25輕只國索債中掃到期吩期限土在1暈-3跡年的械有7朵只，雕到期活期限罩在4優(yōu)-7妥年的誤有1四4只根據(jù)上海證券交易所(://sse/)公布的國債資料數(shù)據(jù)整理而得。榴。第胳三，聾利率寇期限綱結(jié)構(gòu)播扭曲箏，中京長期啊國債殖的利賓率水鍛平偏浩低，晶市場酬流動柔性較賺差。燈第四荷，憤投資減主體覽行為捏趨同狗，容功易形濁成單深邊行侮情。條我國噴債券風市場鏡特別侄是銀銹行間的債券專市場交中筍，絕狗大部乏分投承資主攤體是您商業(yè)哲銀行翻，8核0%芽以上酷的投虹資和銹交易能是商遠業(yè)銀園行創(chuàng)需造的新。災由于海商業(yè)嗓銀行乖資金輛來源蹲變化步規(guī)律吧呈趨勢同性嶺，資流金運獨用渠罪道單犁一，礦經(jīng)營購風格曉雷同京，表猾現(xiàn)在蛋投資拿行為綿上也卻呈趨腸同性幫。資楊金寬剪松時蓋競相美購買動債券怕，資貍金緊愁張時探紛紛白拋售知債券扁，攻使市惠場經(jīng)睬常處闖于非哪均衡咬狀態(tài)蛛。皂第五夫，要投資寬者抓風險英意識量差、躬投資跳行為鋪表現(xiàn)真為念非理豐性。屈由于桃我國鋼債券碰市場屆發(fā)展庸還不鍋完善自，流酸動性測不足臥，憑中繪長期副債券夜的風也險未輛得到統(tǒng)充分遠認識吃，風噸險量梢化技井術(shù)不假成熟鉛，投仿資者伸在權(quán)籮衡長恥期債陡券和襯短期犬債券殘時難鼻以作助出科敵學決賭策。都而且液，由萍于近膠幾年分債券鎮(zhèn)價格僅總體問上呈含持續(xù)所上揚原趨勢得，激媽發(fā)了妹債券志投資氧熱情瑞。增一些祥投資陣者為宋增加政收益眾，忽姐視了掛自身壇資產(chǎn)蜂負債挽期限閥的匹旁配關(guān)察系，快造成母期限搶結(jié)構(gòu)機失衡惑。對傍央行蠢貨幣迅政策巖意圖扮未及亡時采丹取有直效措據(jù)施，敗存在殖僥幸艱心理蹲。一陡旦行永情霧發(fā)生測較大豬變化開，投常資者洞較難獄及時胳調(diào)整呈其頂期限傭結(jié)構(gòu)導2003年GDP數(shù)據(jù)來自于國家統(tǒng)計局（2004）。計算中所用的2003年債券余額數(shù)據(jù)來自于賈飆（2004）。計算中所用的2003年美國數(shù)據(jù)引自蔡國喜（2004）。根據(jù)上海證券交易所(://sse/)公布的國債資料數(shù)據(jù)整理而得。備3、塘利率嚴市場洲化進傍程的萍加快則迫切辯要求師加強幫利率處風險游管理我中國澤利率裁市場帆化改墾革的奧總體誼思路傘是：毅先放袋開貨間幣市咬場利藏率和后債券洗市場享利率蜓，再厲逐步遍推進匪存、輕貸款掌利率怒的市練場化夏。而呼存、種貸款鎖利率飄市場規(guī)化則左按照勻“緣先外咽幣、耕后本序幣；往先貸糞款、烈后存?zhèn)?；姓先長扇期、幻大額壟，后漿短期欄、小多額速”頃的順若序進養(yǎng)行。濤19陜96探年6寇月，垃人民幸銀行謀明確糊規(guī)定幫，銀提行間望同業(yè)懇拆借惑市場獵利率兼由拆襖借雙妹方根寸據(jù)市詳場資淺金供柴求自勤主確摩定，毛從而夕正式結(jié)放開攤了銀扇行間確同業(yè)扛拆借犬利率介，為毯利率薄市場戚化邁鼻出了目具有透開創(chuàng)創(chuàng)意義可的一蹦步。子其后烈，寇19水97宅年潑6恰月，劣銀行悄間債政券市稀場正陷式啟奪動，棒同時到放開尚了債趁券市知場債竿券回郊購和深現(xiàn)券戴交易匹利率姿，揉債券蓄市場陰利率含和銀暫行間紅市場雷國債答、政令策性室金融欣債的麥發(fā)行拐利率鏈也分征別放訂開。羞在叔貸款散利率蚊市場葡化魂方面筑，揮19嶄98軟年和雄19綢99鳴年兩塞次擴技大貸碰款利氣率浮兄動幅典度，剩20恰00是年放可開了瘦外幣無存貸胞款利杜率。秩20崗02兔年開借始在覽八家下農(nóng)村編信用某社進塊行存舉貸款初利率臘市場期化的浮試點男，彈賦予宮它們例更大騎幅度中地調(diào)證整利哈率的運權(quán)利傅。2悔00慕4年危10族月2乎9日都起上抹調(diào)金慈融機哨構(gòu)存拿貸款背基準梅利率背0.腹27仿個美百分店點，階同時夢進一占步放攜寬金淋融機刪構(gòu)貸懶款利言率浮班動區(qū)瓶間，嗚允許需存款民利率藍下浮電。撞中國墓金融胞機構(gòu)留人民總幣貸曠款利益率已酷經(jīng)基值本過回渡到頑上限月放開癥，養(yǎng)實行擁下限湯管理徒的階捷段。蟲在存年款利艷率市乓場化通方面全，誘19雪99懶年對粗保險香公司辣大額倉定期企存款通實行它協(xié)議拋利率輩。且20逼02弄年將覺境內(nèi)肯外資何金融求機構(gòu)潔對中撇國居循民的推小額但外幣妨存款軌納入州中國潮人民這銀行派現(xiàn)行湯小額會外幣濤存款索利率詢管理鹿范圍棕，實嚷現(xiàn)中慶外資攝金融掩機構(gòu)虹在外雹幣利拍率政椒策上脂的公幸平待毯遇。散隨著陜利率果市場卸化進鑄程餡的加知快，芬各金旱融機它構(gòu)自盜主協(xié)醫(yī)定利失率的適空間貧加大玻，競?cè)幖忧∈箯U得金課融機臥構(gòu)面輔臨著奇更大裹的利堪率風捷險。遵特別樸是，古對于啄仍以氣利件息條收入屠為主碎要鄰收入因來源甜的崗國有腳商業(yè)采銀行方，既卡要勒處理撒呆壞焰賬擊、針進行脅體制撥改革貢，又浴要雀應對談外資綢銀行旅的沖梅擊俊，觀在內(nèi)尺外交柏困的悼時候辛，攏利率噴市場掩化改甘革增年加了淘利息攪收入款的不鼻確定凈性。饑考慮構(gòu)到目匯前國奮債收仁益率經(jīng)與銀潛行儲著蓄存陜款利蜂率之齒間的扎錯配滑問題遍將會雨逐步璃消除事實上，已有跡象表明這種錯配問題正在逐步消除。譬如，2005年06月13日財政部發(fā)行的一年期國債的收益率只有1.4196%，遠遠低于銀行同期存款利率2.25%及其稅后收益率2%。積，僅以及摔銀行站間同浙業(yè)競蠻爭的售加劇乓，筆建者認獵為徑利率蛛市場黑化改理革坐很有理可能步造成缸銀行語的么利息陵收入私減少望。因宜此，謙如果略不進燦行適省當?shù)某掷释L險送管理雙，霧事實上，已有跡象表明這種錯配問題正在逐步消除。譬如，2005年06月13日財政部發(fā)行的一年期國債的收益率只有1.4196%，遠遠低于銀行同期存款利率2.25%及其稅后收益率2%。鏟4、憑免疫奮策略義與持巧續(xù)期受模型汪是利作率風體險管胞理的笑重要宮手段府和工小具悠利率竭風險拆表現(xiàn)宜在兩艦個方沉面：頓價格艇風險包和再扇投資譽風險濫。價講格風并險是惰由于誠市場咬利率搭上升及引起頁債券插價格座下跌竭給債廊券投澆資者金帶來鼻的資欠產(chǎn)損很失；露再投鍛資風抄險是昏由于仗市場擋利率獅下降宗引起重利息使的再極投資棒收入民減少著給債蔑券投膀資者戒帶來灰的收宗入損莖失。灶當命市場陰利率乒上升般時，繩債券傷投資墊者面旋臨著嘉資產(chǎn)嚼損失聞和再的投資膏收入殖增加晉；而溫當訊市場招利率曉下降雜時，虛債券酬投資德者面合臨著頸資產(chǎn)濁增加景和再徑投資眨收入括損失征。因巷此，限債券毒的殖價格劍風險勿和促再投宜資風幣險有掉相互母抵消呼的特松性券。正室是基旅于這鐘一抵社消特單性，涉產(chǎn)生餅了免碑疫的緒想法得，并創(chuàng)提出睜免疫巡策略掃（i劉mm紅un朽iz搖at龜io茅n鍬st酷ra挽te凍gy路），麗用以續(xù)規(guī)避窗利率殘變動膏給投屈資者水帶來冤的憑價格稠風險嶄或虧再投胞資風擇險移。賊在諸押多免否疫策柱略中花，被程學術(shù)冰界重撈點關(guān)育注和烤被投蹈資界長廣泛潑應用陵的一亡類免絡疫策烈略是執(zhí)持續(xù)走期配濕比策浸略（附du德ra漫ti睡on球-m喚at木ch符ed京s傍tr宏at高eg銀y）轎?？伎釕]一通個每里年付桶息一瑞次的伯中長況期附抱息債痰券，膠如果封持有太期小雖于一紛年，煎投資當者面德臨的竿風險塞只有慕價格她風險勵，沒摔有再常投資賺風險容。隨毒著持疏有期盒的增宮加，傾價格蝦風險持減少年而再勢投資柳風險商增加四。如患果持旋有到鹽期，敘則投觀資者肆面臨逝的風恩險只役有再厘投資絞風險絲，沒呼有價璃格風皮險。網(wǎng)如圖梁1所吳示，而價格糕風險棵是持繪有期魔的減緩函數(shù)普，樂再投哈資風義險臟是持淘有期攪的增欄函數(shù)需要說明的是，在利率變化時，價格風險和再投資風險的符號是相反的。為了簡便，圖1中我們忽略了價格風險和再投資風險的符號，只表示它們的絕對值，以便說明在某一持有期時兩者正好相等的情形。你。抱由于淺價格刃風險扒和增再投咽資風公險掀具躍有相扭互抵春消的檢特性姥，于病是存主在適一個古適當漠的持外有期酷，使露得在潑該持圣有期敢下投疾資者故的利堆率風源險為但零，紙我們缸將它滿稱之體為持屑續(xù)期籍（d及ur賄at抖io料n）臥。因文此，糕持續(xù)導期配預比策謊略就鑰是持判有期蔥等于斧持續(xù)條期的蜜投資束策略弱。需要說明的是，在利率變化時，價格風險和再投資風險的符號是相反的。為了簡便，圖1中我們忽略了價格風險和再投資風險的符號，只表示它們的絕對值，以便說明在某一持有期時兩者正好相等的情形。放持續(xù)芝期概沿念是索由麥逃考利閉（M淘ac礎au同la斬y，凡19悶38要）首中次提酸出來兆的，宿因此金持續(xù)籌期的揪最基術(shù)本形曠式被醋稱為瘋Ma撐ca虹ul坊ay碼持續(xù)痰期。胡鑒于瓣持續(xù)問期概蚊念及添其免扔疫策扶略在肅債券姨組合也投資距中的賭重要節(jié)性，治許多鼠學者斧在麥袋考利頓的工餃作基潮礎上造作了努大量六的進房一步墾研究匆，針輕對M構(gòu)ac糞au貞la閣y持愈續(xù)期退中隱賓含的結(jié)一些豆不符飾合實工際情戶況的退假設像，提落出了隊許多經(jīng)不同張的改抽進的會持續(xù)銅期模完型，到對持禾續(xù)期虧概念民有了解進一怒步的義發(fā)展桿。譬撿如，唉Fi跑sh借er處-W戲ei秩l繭持續(xù)個期、鞏方向勵持續(xù)地期（亦di館re鋤ct桌io航na獻l行du拖ra判ti蹦on朱）、糧部分央持續(xù)珍期（比pa謎rt贈ia源l屑du濾ra授ti怕on掃）和短近似浩持續(xù)多期（悼ap趟pr所ox悠im評at哄e刊du喇ra臉ti命on謝）等籃。本凡文以泰下內(nèi)藥容將戚在討羞論M盛ac怖au茶la紫y持登續(xù)期因的重蹲要含傘義的阻基礎致上，改介紹顆和評群價持召續(xù)期遞概念損及其準模型限的最倦新發(fā)叉展，膜并分菊析基素于這轉(zhuǎn)些概跳念和弟模型衣的持悼續(xù)期蟲配比紅免疫妥策略媽。搜二、母Ma災ca艙ul敏ay肆持續(xù)引期的楊三種趟重要旺含義朵1、拔Ma冶ca止ul完ay崗持續(xù)喝期是席債券釋本息互支付霸時間會的加辣權(quán)平想均溪在M抵ac濤au腔la第y持強續(xù)期猾的定尼義式咐中，薯債券長現(xiàn)值監(jiān)PV忌由下勁式計料算：冠波書脆丙圖溉喬惠督忠銀原凝憐因貿(mào)礦剪證（繭1）村其中專，鏈表示滴債券宏在第耀期的喝本息濫（現(xiàn)驢金流雜）支進付，忘表示者貼現(xiàn)記率，慣表示潑債券曲的剩財余到太期期學限。雖Ma繁ca題ul損ay主持續(xù)捧期D稠被定患義為撥：湯須綱悟附廟主陽鑰余見昌截速導（羞2）劣其中瞇，攻表示齊債券氣在第禽期本有息（龍現(xiàn)金寒流）果支付簽的現(xiàn)怠值。命從（絹2）喝式我金們可盾以看伏出，滴Ma缸ca捕ul攝ay祝持續(xù)所期是壇債券鬧本息召支付煙時間渣的加咐權(quán)平犬均，顧其權(quán)嘩重等夾于債針券本吉息支夸付現(xiàn)毛值占億債券歐總現(xiàn)肢值的像比例舅。這脫是由塌持續(xù)淹期定尤義直撓接得翅出的微Ma賄ca駛ul炊ay祥持續(xù)日期的離基本揚含義春，也融是人收們最帆初對鬼Ma叮ca綠ul阻ay神持續(xù)吧期概沸念的式基本狐理解肚。直永觀上唇講，棗這一乒含義喚并沒適有給屑投資傲者管并理利黨率風位險帶則來太蔽多啟圾示，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