企業(yè)價(jià)值評(píng)估練習(xí)題專(zhuān)題主講老師：王小劍微博號(hào)：王小劍_嗨學(xué)網(wǎng)

本章為重點(diǎn)章，主要介紹企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義和方法，是財(cái)務(wù)報(bào)表分析特別是管理用財(cái)務(wù)報(bào)表分析、財(cái)務(wù)估價(jià)等原理的綜合運(yùn)用。本章各種題型都有可能涉及，并以主觀題為主，特別是與管理用財(cái)務(wù)報(bào)表分析合并命題，平均分值在10分左右。

考情分析

1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義、對(duì)象和步驟

2.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型及其應(yīng)用（結(jié)合“管理用財(cái)務(wù)報(bào)表分析”、“股票估價(jià)模型”）

3.相對(duì)價(jià)值模型及其應(yīng)用（結(jié)合“市價(jià)比率”）主要考點(diǎn)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型基本原理企業(yè)價(jià)值時(shí)間序列無(wú)限期預(yù)測(cè)期編制預(yù)計(jì)報(bào)表后續(xù)期固定增長(zhǎng)率折現(xiàn)率含有風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值=Σnt=1現(xiàn)金流量t(1+資本成本)t現(xiàn)金流量實(shí)體現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量?jī)魝鶆?wù)現(xiàn)金流量加權(quán)平均資本成本股權(quán)資本成本債務(wù)資本成本現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的類(lèi)別實(shí)體價(jià)值：實(shí)體現(xiàn)金流量模型股權(quán)價(jià)值：股利現(xiàn)金流量模型股權(quán)現(xiàn)金流量模型凈債務(wù)價(jià)值：凈債務(wù)現(xiàn)金流量模型回憶：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量計(jì)算經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出付現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入付現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)？折舊攤銷(xiāo)？?jī)艚?jīng)營(yíng)資產(chǎn)總投資經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)增加資本支出折舊攤銷(xiāo)Ps:凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總投資=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)+折舊攤銷(xiāo)資本支出=凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)+折舊攤銷(xiāo)

實(shí)體現(xiàn)金流量＝營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量－經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加－資本支出

＝營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量－凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總投資

＝（稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)＋折舊與攤銷(xiāo)）－（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資＋折舊與攤銷(xiāo)）

＝稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)－凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資

＝稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)－（經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加＋凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)增加）

＝稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)－（凈負(fù)債增加額＋股東權(quán)益增加額）

＝稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)－凈投資資本增加額實(shí)體現(xiàn)金流量的其他計(jì)算方法2種方法凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總投資—折舊攤銷(xiāo)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加額－經(jīng)營(yíng)負(fù)債增加額B:實(shí)體現(xiàn)金流量用加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)

①實(shí)體現(xiàn)金流量只受經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)影響，折現(xiàn)率較小（加權(quán)平均資本成本＜

股權(quán)資本成本）

②實(shí)體現(xiàn)金流量歸股東和債權(quán)人共有，用企業(yè)的股東和債權(quán)人共同的必

要報(bào)酬率（加權(quán)平均資本成本）來(lái)折現(xiàn)

實(shí)體價(jià)值=Σnt=1實(shí)體現(xiàn)金流量t(1+加權(quán)平均資本成本)t【提示】

（1）目前大多數(shù)公司在計(jì)算資本成本時(shí)采用按平均市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)作為權(quán)重。

（2）考試做題時(shí)根據(jù)題目要求確定權(quán)數(shù)。加權(quán)平均成本類(lèi)別性質(zhì)評(píng)價(jià)賬面價(jià)值權(quán)數(shù)反映過(guò)去優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)便

缺點(diǎn)：賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值相差甚遠(yuǎn)，可能歪曲資本成本市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)反映現(xiàn)在優(yōu)點(diǎn)：反映目前實(shí)際狀況

缺點(diǎn)：市場(chǎng)價(jià)值不斷變動(dòng)，導(dǎo)致加權(quán)平均資本成本頻繁變動(dòng)目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)反映未來(lái)優(yōu)點(diǎn)：體現(xiàn)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)；選用平均市場(chǎng)價(jià)格，回避證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)頻繁的不便；可以適用于企業(yè)籌措新資金。

2.股權(quán)現(xiàn)金流量模型與股利現(xiàn)金流量模型——用于計(jì)算企業(yè)的股權(quán)價(jià)值A(chǔ):現(xiàn)金流量考慮：

①股權(quán)現(xiàn)金流量：亦稱(chēng)“股權(quán)自由現(xiàn)金流量”——受經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和籌資活動(dòng)雙重影

響一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，是實(shí)體現(xiàn)

金流量扣除對(duì)債權(quán)人支付后（債務(wù)現(xiàn)金流量）剩余的部分。

②股利現(xiàn)金流量：企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量。若股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為

股利分配，則上述兩個(gè)模型相同股權(quán)價(jià)值計(jì)算——兩種模型

目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)不變股權(quán)現(xiàn)金流量＝凈利潤(rùn)－股東權(quán)益增加額（股權(quán)凈投資）

＝（股利分配＋留存收益增加額）－（留存收益增加額＋股份資本發(fā)行－股份回購(gòu)）

＝股利分配－股份資本發(fā)行＋股份回購(gòu)

【注意】若公司不增發(fā)新股（也不回購(gòu)股份），僅以留存收益增加額來(lái)滿(mǎn)足權(quán)益資本增長(zhǎng)的需要，則有：

股權(quán)現(xiàn)金流量＝凈利潤(rùn)－股東權(quán)益增加額＝凈利潤(rùn)－留存收益增加額＝股利

股權(quán)現(xiàn)金流量B：股權(quán)現(xiàn)金流量（及股利現(xiàn)金流量）用股權(quán)資本成本折現(xiàn)

1）股權(quán)現(xiàn)金流量受經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的雙重影響，折現(xiàn)率較大

2）股權(quán)現(xiàn)金流量歸股東所有，用股東的必要報(bào)酬率（股權(quán)資本成本）折現(xiàn)3）本章一般采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定

股權(quán)價(jià)值=Σnt=1股權(quán)現(xiàn)金流量t(1+股權(quán)資本成本)t普通股資本要素成本Ks=Rf+β×（Rm-Rf）1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型2.股利增長(zhǎng)模型3.債券收益+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法Ks=kdt+RpcKs=D1+gp0資本資產(chǎn)定價(jià)模型影響因素Ks

=

Rf

+

β

×（Rm-Rf）債券期限如何選擇利率通貨膨脹問(wèn)題計(jì)算方法預(yù)測(cè)期間長(zhǎng)度選擇收益計(jì)量時(shí)間間隔關(guān)鍵因素選擇時(shí)間跨度計(jì)算方法股利增長(zhǎng)模型Ks=D1+gp0原型P0=D1KS—g預(yù)期年股利額=D0（1+g）參數(shù)g如何估計(jì)？三種方法可持續(xù)增長(zhǎng)率TEXT采用證券分析師預(yù)測(cè)歷史增長(zhǎng)率Ks=kdt+Rpc債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法本企業(yè)長(zhǎng)期債券稅后債務(wù)成本股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)經(jīng)驗(yàn)估計(jì)3%-5%歷史數(shù)據(jù)分析凈債務(wù)價(jià)值計(jì)算

3.凈債務(wù)現(xiàn)金流量模型—用于計(jì)算企業(yè)的凈債務(wù)價(jià)值A(chǔ).現(xiàn)金流量考慮：凈債務(wù)現(xiàn)金流量＝稅后利息費(fèi)用－凈負(fù)債增加B.凈債務(wù)現(xiàn)金流量考慮用債務(wù)稅后資本成本折現(xiàn)C.一般綜合題目里面凈債務(wù)價(jià)值我們簡(jiǎn)化為賬面價(jià)值

凈債務(wù)價(jià)值=Σnt=1償還債務(wù)現(xiàn)金流量t(1+等風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)資本成本)t債務(wù)資本要素成本注意要點(diǎn)歷史成本未來(lái)成本承諾收益期望收益長(zhǎng)期債務(wù)短期債務(wù)沉沒(méi)or相關(guān)大于or等于資本預(yù)算債務(wù)成本估計(jì)的方法到期收益率法（適用于上市公司）1可比公司法（適用于無(wú)上市債券，有可比公司）2風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法（適用于無(wú)上市，無(wú)可比公司，有信用評(píng)級(jí)）3財(cái)務(wù)比率法（適用于無(wú)上市，無(wú)可比公司，無(wú)信用級(jí)別）4

實(shí)體現(xiàn)金流量＝稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)－凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資

＝稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)－（凈負(fù)債增加額＋股東權(quán)益增加額）

＝稅后利息費(fèi)用＋凈利潤(rùn)－（凈負(fù)債增加額＋股東權(quán)益增加額）

＝（稅后利息費(fèi)用－凈負(fù)債增加額）＋（凈利潤(rùn)－股東權(quán)益增加額）

＝債務(wù)現(xiàn)金流量＋股權(quán)現(xiàn)金流量

＝融資現(xiàn)金流量

融資現(xiàn)金流量（債務(wù)現(xiàn)金流量與股權(quán)現(xiàn)金流量）Δ凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)Δ凈負(fù)債Δ股東權(quán)益稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)稅后利息費(fèi)用凈利潤(rùn)實(shí)體現(xiàn)金流量債務(wù)現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量投資者債權(quán)人股東時(shí)間序列（n）——產(chǎn)生現(xiàn)金流量的時(shí)間，無(wú)限期，劃分為兩階段

1.詳細(xì)預(yù)測(cè)期：企業(yè)的不穩(wěn)定增長(zhǎng)期，具有較高的增長(zhǎng)率但不可持續(xù)，通

常為5～7年，很少超過(guò)10年。

2.后續(xù)期（永續(xù)期）：企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)，具有較低但固定的增長(zhǎng)率。時(shí)間序列（n）

1）劃分依據(jù)：競(jìng)爭(zhēng)均衡理論

①企業(yè)不可能永遠(yuǎn)以高于宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度發(fā)展下去；

②企業(yè)不可能在競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中長(zhǎng)期取得超額利潤(rùn)，其投資資本回報(bào)率

（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率＝稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/投資資本）會(huì)逐漸恢復(fù)到正常水平。

2）企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的標(biāo)志

①穩(wěn)定的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率，大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率；

②穩(wěn)定的投資資本回報(bào)率，與資本成本接近。

期間劃分標(biāo)準(zhǔn)不同：1、將穩(wěn)定期的第一年作為后續(xù)期的開(kāi)始預(yù)測(cè)期：01-05后續(xù)期：06-2、將穩(wěn)定期的前一年作為后續(xù)期的開(kāi)始預(yù)測(cè)期：01-04后續(xù)期：05-3、將穩(wěn)定期的后一年作為后續(xù)期的開(kāi)始預(yù)測(cè)期：01-06后續(xù)期：07-Ps:具體劃分標(biāo)準(zhǔn)考試會(huì)給出

預(yù)測(cè)的基期

1）基期：預(yù)測(cè)工作的上一個(gè)年度的年末（即預(yù)測(cè)期第一年年初）

2）基數(shù)（預(yù)測(cè)的起點(diǎn)）：基期的各項(xiàng)數(shù)據(jù)，包括各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的金額及其增長(zhǎng)率，

以及反映各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間聯(lián)系的財(cái)務(wù)比率。

3）基期數(shù)據(jù)的確定方法

①上年實(shí)際數(shù)據(jù)

②修正的上年數(shù)據(jù)：調(diào)整不具有可持續(xù)性的數(shù)據(jù)

基期∞2112%345612%10%8%6%5%5%7企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值=預(yù)測(cè)期價(jià)值+后續(xù)期價(jià)值基期∞2112%345612%10%8%6%5%5%7Pt后續(xù)現(xiàn)金流量t+1資本成本—后續(xù)期現(xiàn)金流量永續(xù)增長(zhǎng)率=后續(xù)期價(jià)值現(xiàn)值=Pt后續(xù)×（P/F，i，t）

1）預(yù)計(jì)利潤(rùn)表中的金融損益項(xiàng)目（利息費(fèi)用）=預(yù)計(jì)凈負(fù)債×利率

編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表基本思路預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表——為預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量準(zhǔn)備數(shù)據(jù)交叉編制哦預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表2013年真題：1、公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)（凈負(fù)債/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)）為60%，為降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司擬調(diào)整資本結(jié)構(gòu)并已做出公告，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為50%，資本結(jié)構(gòu)高于50%不分配股利，多余現(xiàn)金首先用于歸還借款，企業(yè)采用剩余股利政策分配股利，未來(lái)不打算增發(fā)或回購(gòu)股票。財(cái)務(wù)費(fèi)用按期初凈負(fù)債計(jì)算。2.甲公司目前的負(fù)債率較高，計(jì)劃將資本結(jié)構(gòu)（凈負(fù)債/凈投資資本）逐步調(diào)整到65%，資本結(jié)構(gòu)高于65%之前不分配股利，多余現(xiàn)金首先用于歸還借款。企業(yè)采用剩余股利政策分配股利，未來(lái)不打算增發(fā)或回購(gòu)股票。凈負(fù)債：依據(jù)企業(yè)的融資政策：A：如果企業(yè)保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)——凈負(fù)債占凈投資資本（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)）的比例，以及凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)各年的預(yù)測(cè)值來(lái)預(yù)計(jì)。P:161頁(yè)B:如果企業(yè)是在歸還借款以前不分配股利，全部多余現(xiàn)金用于歸還借款.歸還全部借款后，剩余的現(xiàn)金全部發(fā)放股利呢？教材P170頁(yè)C：建議聽(tīng)6.4日答疑課中題目4.凈負(fù)債是如何推算出來(lái)的。D：A+B混搭2013年真題完全體現(xiàn)出來(lái)了。2）預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表中的預(yù)計(jì)股利和預(yù)計(jì)未分配利潤(rùn)由預(yù)計(jì)利潤(rùn)表中的

預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)決定首先：必須知道預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)其次：應(yīng)知道凈利潤(rùn)如何分配（股利政策）再其次：一般結(jié)合目標(biāo)資本結(jié)構(gòu),或者無(wú)多余現(xiàn)金不分配股利凈利潤(rùn)：股利+留存收益假設(shè)一：DBX公司存在一個(gè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)：凈負(fù)債/投資資本為30%，其中短期金融負(fù)債/投資資本為20%，長(zhǎng)期金融負(fù)債/投資資本為10%。企業(yè)采用剩余股利政策。凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加100凈負(fù)債30目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)股東權(quán)益70留存收益70預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)200發(fā)放現(xiàn)金股利130假設(shè)不發(fā)行新股

假設(shè)二：DBX公司存在一個(gè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)：凈負(fù)債/投資資本為30%，其中短期金融負(fù)債/投資資本為20%，長(zhǎng)期金融負(fù)債/投資資本為10%。企業(yè)采用固定股利支付率政策。假設(shè)股利支付率為20%凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加100凈負(fù)債30目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)股東權(quán)益70留存收益160預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)200發(fā)放現(xiàn)金股利40預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)80留存收益64發(fā)放現(xiàn)金股利16外部發(fā)放股票6股本減少90預(yù)計(jì)管理用利潤(rùn)表稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)稅后利息費(fèi)用預(yù)計(jì)管理用資產(chǎn)負(fù)債表經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)凈負(fù)債預(yù)計(jì)股東權(quán)益凈利潤(rùn)應(yīng)付普通股股利股本年末未分配利潤(rùn)[2013年真題].甲企業(yè)是一家從事生物制藥的上市公司，2012年12月31日的股票價(jià)格為每股60元[估計(jì)判斷股價(jià)是否高估]，公司擬采用股權(quán)現(xiàn)金流量法評(píng)估每股股權(quán)價(jià)值，相關(guān)資料如下：（1）2012年每股凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)30元，每股稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)6元，[預(yù)計(jì)未來(lái)保持不變，意味著什么？]。（2）公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)（凈負(fù)債/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)）為60%，[是否能計(jì)算出當(dāng)前凈負(fù)債]，為降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司擬調(diào)整資本結(jié)構(gòu)并已做出公告，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為50%，資本結(jié)構(gòu)高于50%不分配股利，多余現(xiàn)金首先用于歸還借款，企業(yè)采用剩余股利政策分配股利，未來(lái)不打算增發(fā)或回購(gòu)股票。（3）凈負(fù)債的稅前資本成本為6%[稅后呢？]，未來(lái)保持不變，財(cái)務(wù)費(fèi)用按期初凈負(fù)債計(jì)算[這句話(huà)何其重要啊]。（4）股權(quán)資本成本2013年為12%，2014年及以后年度為10%。[是否這句話(huà)我們能判斷出兩階段如何劃分呢？]（5）公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%要求：計(jì)算2013年每股實(shí)體現(xiàn)金流量、每股債務(wù)現(xiàn)金流量、每股股權(quán)現(xiàn)金流量。計(jì)算2014年每股實(shí)體現(xiàn)金流量、每股債務(wù)現(xiàn)金流量、每股股權(quán)現(xiàn)金流量。計(jì)算2012年12月31日每股股權(quán)價(jià)值，判斷甲公司的股價(jià)是被高估還是低估。難度系數(shù)低1、計(jì)算2013年每股實(shí)體現(xiàn)金流量、每股債務(wù)現(xiàn)金流量、每股股權(quán)現(xiàn)金流量。每股實(shí)體現(xiàn)金流量=每股稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-每股凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的增加=6-0每股債務(wù)現(xiàn)金流量=每股利息費(fèi)用-每股凈負(fù)債的增加=？-？每股利息費(fèi)用=2012年年末凈負(fù)債×稅后債務(wù)資本成本=30×60%×6%×（1-25%）=0.81每股凈負(fù)債的增加=2013年期末凈負(fù)債-2013年期初凈負(fù)債=30×50%-30×60%=-3每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股實(shí)體現(xiàn)金流量-每股債務(wù)現(xiàn)金流量=6-3.81=2.192、計(jì)算2014年每股實(shí)體現(xiàn)金流量、每股債務(wù)現(xiàn)金流量、每股股權(quán)現(xiàn)金流量。每股實(shí)體現(xiàn)金流量=每股稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-每股凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的增加=6-0每股債務(wù)現(xiàn)金流量=每股利息費(fèi)用-每股凈負(fù)債的增加=？-？每股利息費(fèi)用=2013年年末凈負(fù)債×稅后債務(wù)資本成本=30×50%×6%×（1-25%）=0.675每股凈負(fù)債的增加=2013年期末凈負(fù)債-2013年期初凈負(fù)債=0每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股實(shí)體現(xiàn)金流量-每股債務(wù)現(xiàn)金流量=6-0.675=5.3253、計(jì)算2012年12月31日每股股權(quán)價(jià)值，判斷甲公司的股價(jià)是被高估還是低估。每股股權(quán)價(jià)值=2.19×（P/F,12%,1）+(5.32/10%)×(P/F,12%,1)=(2.19+53.2)×0.8929=49.5(元)所以市場(chǎng)是高估股價(jià)。[2009年真題]G公司是一家生產(chǎn)企業(yè)，2009年度的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表如下所示：

資產(chǎn)負(fù)債表

編制單位：G公司2009年12月31日單位：萬(wàn)元

資產(chǎn)金額負(fù)債和股東權(quán)益金額貨幣資金95短期借款300交易性金融資產(chǎn)5應(yīng)付賬款535應(yīng)收賬款400應(yīng)付職工薪酬25存貨450應(yīng)付利息15其他流動(dòng)資產(chǎn)50流動(dòng)負(fù)債合計(jì)875流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1000長(zhǎng)期借款600可供出售金融資產(chǎn)10長(zhǎng)期應(yīng)付款425固定資產(chǎn)1900非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)1025其他非流動(dòng)資產(chǎn)90負(fù)債合計(jì)1900非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)2000股本500

未分配利潤(rùn)600

股東權(quán)益合計(jì)1100資產(chǎn)總計(jì)3000負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)3000利潤(rùn)表

編制單位：G公司2009年單位：萬(wàn)元項(xiàng)目金額一、營(yíng)業(yè)收入4500減：營(yíng)業(yè)成本2250銷(xiāo)售及管理費(fèi)用1800財(cái)務(wù)費(fèi)用72資產(chǎn)減值損失12加：公允價(jià)值變動(dòng)收益－5二、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)361加：營(yíng)業(yè)外收入8減：營(yíng)業(yè)外支出6三、利潤(rùn)總額363減：所得稅費(fèi)用（稅率25%）90.75四、凈利潤(rùn)272.25難度系數(shù)中等偏上G公司沒(méi)有優(yōu)先股，目前發(fā)行在外的普通股為500萬(wàn)股，2010年初的每股價(jià)格為20元[要求里面一定要比較高估還是低估]。公司的貨幣資金全部是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必需的資金，長(zhǎng)期應(yīng)付款是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)引起的長(zhǎng)期應(yīng)付款；利潤(rùn)表中的資產(chǎn)減值損失是經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)減值帶來(lái)的損失，公允價(jià)值變動(dòng)收益屬于交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生的收益。

G公司管理層擬用改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系評(píng)價(jià)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，并收集了以下財(cái)務(wù)比率的行業(yè)平均數(shù)據(jù)：[要求里面一定會(huì)比較行業(yè)權(quán)益凈利率]財(cái)務(wù)比率行業(yè)平均數(shù)據(jù)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率16.60%稅后利息率6.30%經(jīng)營(yíng)差異率10.30%凈財(cái)務(wù)杠桿0.5236杠桿貢獻(xiàn)率5.39%權(quán)益凈利率21.99%為進(jìn)行2010年度財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，G公司對(duì)2009年財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了修正，并將修正后結(jié)果作為基期數(shù)據(jù)，具體內(nèi)容如下年份2009年（修正后基期數(shù)據(jù)）利潤(rùn)表項(xiàng)目（年度）

營(yíng)業(yè)收入4500稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)337.5減：稅后利息費(fèi)用54凈利潤(rùn)合計(jì)283.5資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目（年末）：

凈經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本435凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)1565凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)2000凈負(fù)債900股本500未分配利潤(rùn)600股東權(quán)益合計(jì)1100

G公司2010年的預(yù)計(jì)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為8％，[可計(jì)算出2010年銷(xiāo)售收入]，凈經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本、凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)、稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)占銷(xiāo)售收入的百分比與2009年修正后的基期數(shù)據(jù)相同。公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的資本結(jié)構(gòu)（凈負(fù)債/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)）作為2010年的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。公司2010年不打算增發(fā)新股[意味著股東權(quán)益的增加全部來(lái)源于留存收益的增加]，稅前借款利率預(yù)計(jì)為8％，[一定要轉(zhuǎn)化為稅后的哦]，假定公司年末凈負(fù)債代表全年凈負(fù)債水平[多么重要的一句話(huà)]，利息費(fèi)用根據(jù)年末凈負(fù)債和預(yù)計(jì)借款利率計(jì)算，[利息費(fèi)用是個(gè)頑皮的孩子]。G公司適用的所得稅稅率為25％。加權(quán)平均資本成本為10％，[肯定要求實(shí)體現(xiàn)金流量哦]。

要求：

（1）計(jì)算G公司2009年度的凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)、凈負(fù)債、稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)和金融損益。（2）計(jì)算G公司2009年度的凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率、稅后利息率、經(jīng)營(yíng)差異率、凈財(cái)務(wù)杠桿、杠桿貢

獻(xiàn)率和權(quán)益凈利率，分析其權(quán)益凈利率高于或低于行業(yè)平均水平的原因。

（3）預(yù)計(jì)G公司2010年度的實(shí)體現(xiàn)金流量、債務(wù)現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量。

（4）如果G公司2010年及以后年度每年的現(xiàn)金流量保持8％的穩(wěn)定增長(zhǎng)，計(jì)算其每股股權(quán)價(jià)值，并

判斷2010年年初的股價(jià)被高估還是被低估。

1）計(jì)算G公司2009年度的凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)、凈負(fù)債、稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)和金融損益。

[答案]

凈負(fù)債＝金融負(fù)債－金融資產(chǎn)＝300＋15＋600－5－10＝900（萬(wàn)元）

凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)＝凈負(fù)債＋股東權(quán)益＝900＋1100＝2000（萬(wàn)元）

稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)＝（363＋72＋5）×（1－25％）＝330（萬(wàn)元）

稅前金融損益＝72＋5＝77（萬(wàn)元）金融損益＝77×（1－25％）＝57.75（萬(wàn)元）

（2）計(jì)算G公司2009年度的凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率、稅后利息率、經(jīng)營(yíng)差異率、凈財(cái)務(wù)杠桿、杠桿貢獻(xiàn)率和權(quán)益凈利率，分析其權(quán)益凈利率高于或低于行業(yè)平均水平的原因。

[答案]

凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率＝330/2000×100％＝16.5％

稅后利息率＝57.75/900×100％＝6.42％

經(jīng)營(yíng)差異率＝16.5％－6.42％＝10.08％

凈財(cái)務(wù)杠桿＝900/1100＝0.82杠桿貢獻(xiàn)率＝10.08％×0.82＝8.27％

權(quán)益凈利率＝16.5％＋8.27％＝24.77％

與同行業(yè)相比權(quán)益凈利率高，原因在于凈財(cái)務(wù)杠桿高。（3）預(yù)計(jì)G公司2010年度的實(shí)體現(xiàn)金流量、債務(wù)現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量。

年份2009年（修正后基期數(shù)據(jù)）2010年預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)利潤(rùn)表項(xiàng)目（年度）

營(yíng)業(yè)收入45004500×（1+8%）=4860稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)337.5337.5×（1+8%）=364.5減：稅后利息費(fèi)用54972×8%×（1-25%）=58.32凈利潤(rùn)合計(jì)283.5306.18資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目（年末）：

凈經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本435435×（1+8%）=469.8凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)15651565×（1+8%）=1690.2凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)20002000×（1+8%）=2160凈負(fù)債900股本500500未分配利潤(rùn)600688=600+306.18-218.18股東權(quán)益合計(jì)1100218.18為發(fā)放的股利（4）如果G公司2010年及以后年度每年的現(xiàn)金流量保持8％的穩(wěn)定增長(zhǎng)，計(jì)算其每股股權(quán)價(jià)值，并判斷2010年年初的股價(jià)被高估還是被低估。

[答案]

實(shí)體現(xiàn)金流量＝稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)－凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資（增加額）

＝337.5×（1＋8%）－2000×8%

＝364.5－160＝204.5（萬(wàn)元）

債務(wù)現(xiàn)金流量＝稅后利息費(fèi)用－凈負(fù)債增加額

＝900×（1＋8%）×8%×（1－25%）－900×8%

＝58.32－72＝－13.68（萬(wàn)元）

股權(quán)現(xiàn)金流量＝實(shí)體現(xiàn)金流量－債務(wù)現(xiàn)金流量＝204.5－（－13.68）=218.18（萬(wàn)元）

股權(quán)現(xiàn)金流量算法二：

G公司采用剩余股利分配政策，2010年不打算增發(fā)新股，由此推出：股權(quán)現(xiàn)金流量＝股利現(xiàn)金流量

凈利潤(rùn)＝稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)－稅后利息費(fèi)用

＝364.5－58.32＝306.18（萬(wàn)元）

需保留的留存收益（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加額中所需權(quán)益資本）

＝2000×8%×（1－900/2000）＝88（萬(wàn)元）

股權(quán)現(xiàn)金流量＝股利＝306.18－88＝218.18（萬(wàn)元）

股權(quán)價(jià)值＝10225－900＝9325（萬(wàn)元）

每股股權(quán)價(jià)值＝9325/500＝18.65元＜20元

表明G公司2010年年初的股價(jià)被高估。

[2013年真題].甲公司是一家火力發(fā)電上市企業(yè)，2012年12月31日的股票價(jià)格為每股5元。為了對(duì)當(dāng)前股價(jià)是否偏離價(jià)值進(jìn)行判斷，公司擬對(duì)企業(yè)整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，有關(guān)資料如下：（1）甲公司2012年的主要財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)年份2012年資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目（年末）

貨幣資金[500+250]750應(yīng)收賬款4000存貨2250固定資產(chǎn)41250資產(chǎn)總計(jì)48250應(yīng)付款項(xiàng)3000長(zhǎng)期借款36250股本（普通股8000萬(wàn)股）8000留存利潤(rùn)1000負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)48250年份2012年利潤(rùn)表項(xiàng)目（年度）

一、銷(xiāo)售收入50000減：銷(xiāo)售成本40000管理費(fèi)用1000

財(cái)務(wù)費(fèi)用2802二、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6198加：營(yíng)業(yè)外收入[剔除掉]220減：營(yíng)業(yè)外支出[剔除掉]100三、利潤(rùn)總額6318減：所得稅費(fèi)用1579.5四、凈利潤(rùn)4738.5難度系數(shù)高（2）對(duì)甲公司2012年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行修正，作為預(yù)測(cè)基期數(shù)據(jù)[還記得要排除不可持續(xù)性項(xiàng)目么]。甲公司貨幣資金中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需的貨幣資金額為銷(xiāo)售收入的1%[500經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)、250金融資產(chǎn)]，應(yīng)收款項(xiàng)、存貨、固定資產(chǎn)均為經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，應(yīng)付款項(xiàng)均為自發(fā)性無(wú)息負(fù)債。營(yíng)業(yè)外收入和營(yíng)業(yè)外支出均為偶然項(xiàng)目，不具有持續(xù)性。（3）預(yù)計(jì)甲公司2013年度的售電量將增長(zhǎng)2%，2014年及以后年度售電量將穩(wěn)定在2013年水平，不再增長(zhǎng)[意味著2014年及以后是一個(gè)零增長(zhǎng)模型]。預(yù)計(jì)未來(lái)電價(jià)不變。[量和價(jià)]（4）預(yù)計(jì)甲公司2013年度的銷(xiāo)售成本率可降至75%，2014年及以后銷(xiāo)售成本率維持75%[銷(xiāo)售成本是不變的哦…]（5）管理費(fèi)用、經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)負(fù)債與銷(xiāo)售收入的百分比均可穩(wěn)定在基期水平[與收入同比增長(zhǎng)]。（6）甲公司目前的負(fù)債率較高[目前資本結(jié)構(gòu)=80%]，計(jì)劃將資本結(jié)構(gòu)（凈負(fù)債/凈投資資本）逐步調(diào)整到65%，資本結(jié)構(gòu)高于65%之前不分配股利，多余現(xiàn)金首先用于歸還借款。企業(yè)采用剩余股利政策分配股利，未來(lái)不打算增發(fā)或回購(gòu)股票。凈負(fù)債的稅前資本成本平均預(yù)計(jì)為8%，以后年度將保持不變。財(cái)務(wù)費(fèi)用按照期初凈負(fù)債計(jì)算[至關(guān)重要]。（7）甲公司使用的企業(yè)所得稅稅率為25%，加權(quán)平均資本成本為10%。（8）采用實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型估計(jì)企業(yè)價(jià)值，債務(wù)價(jià)值按賬面價(jià)值估計(jì)[是否股權(quán)價(jià)值計(jì)算出來(lái)]。要求：（1）編制修正后基期及2013年度、2014年度的預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表和預(yù)計(jì)利潤(rùn)表，并計(jì)算甲公司2013年度及2014年度的實(shí)體現(xiàn)金流量。（2）計(jì)算甲公司2012年12月31日的實(shí)體價(jià)值和每股股權(quán)價(jià)值，判斷甲公

司的股價(jià)是被高估還是低估？年份2012年修正資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目（年末）

經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本3750凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)41250凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)45000凈負(fù)債36000股東權(quán)益合計(jì)9000凈負(fù)債及股東權(quán)益合計(jì)45000年份2012年修正利潤(rùn)表項(xiàng)目（年度）

一、銷(xiāo)售收入50000減：銷(xiāo)售成本40000管理費(fèi)用1000二、稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)9000減：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)所得稅2250三、稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)6750利息費(fèi)用2802減：利息費(fèi)用抵稅700.5四、稅后利息費(fèi)用2101.5五、凈利潤(rùn)合計(jì)4648.5年份2012年修正2013年2014年利潤(rùn)表項(xiàng)目（年度）

一、銷(xiāo)售收入500005100051000減：銷(xiāo)售成本400003825038250管理費(fèi)用100010201020二、稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)90001173011730減：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)所得稅22502932.52932.5三、稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)67508797.58797.5利息費(fèi)用280236000*8%=288030262.5*8%=2421減：利息費(fèi)用抵稅700.5720605.25四、稅后利息費(fèi)用2101.521601815.75五、凈利潤(rùn)合計(jì)4648.56637.56981.75年份2012年修正2013年2014年資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目

經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本375038253825凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)412504207542075凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)450004590045900凈負(fù)債3600030262.5=36000-（6637.5-900）資本結(jié)構(gòu)=65.93%29835這是易錯(cuò)點(diǎn)股東權(quán)益合計(jì)900015637.5=9000+6637.5或者到擠方法16065凈負(fù)債及股東權(quán)益合計(jì)450004590045900多余現(xiàn)金：6981.75-0=6981.75多余現(xiàn)金歸還借款30262.5-6981.75=23280.75對(duì)么？【練習(xí)題】ABC公司是一零售業(yè)上市公司，2009年年度的財(cái)務(wù)報(bào)表如下：

有關(guān)2010年預(yù)測(cè)資料如下：

（1）預(yù)計(jì)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為20%，即銷(xiāo)售收入為3024萬(wàn)元；（2）預(yù)計(jì)毛利率上升5個(gè)百分點(diǎn)；（3）預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)和管理費(fèi)的變動(dòng)部分與銷(xiāo)售收入的百分比不變；

（4）預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)和管理費(fèi)的固定部分增加40萬(wàn)元；

（5）購(gòu)置固