CompanyReportJuneCompanyReportJune2023gBuyTargetPriceHKDlUpsideresdatatPriceHKDwkrange(Hi/Lo)loattstandingshmnrketCapUSDmnAvg.TrdVol-3M(mn)Technologies,Softwareergseeolmcheegeneticequitiescom6.50/1.6 7% 2、技控股有限公司是港股市場(chǎng)里稀缺的數(shù)字人民幣創(chuàng)新金融科技公司。子公司中保科創(chuàng)是國內(nèi)唯一基于數(shù)字人民幣全流程的保險(xiǎn)科技企業(yè)。子公司馬力科技是國內(nèi)領(lǐng)先的場(chǎng)景生態(tài)數(shù)字化方面SaaS/PaaS技術(shù)公司。我們采用分部加總估值法SOTP，給予1942億人民幣估值(2136億港幣)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)330元港幣，首次覆蓋給予“強(qiáng)力買入”評(píng)級(jí)。融科技?中?？苿?chuàng)通過賦能數(shù)字人民幣相關(guān)金融科技予傳統(tǒng)保險(xiǎn)行業(yè)，與保險(xiǎn)公家險(xiǎn)企以及保險(xiǎn)行業(yè)?預(yù)計(jì)在短期到中期公司會(huì)利好不斷，簽訂的協(xié)議將轉(zhuǎn)化未來幾年的爆發(fā)SPaaS?子公司馬力科技是一家國內(nèi)領(lǐng)先的致力于場(chǎng)景生態(tài)數(shù)字化領(lǐng)域的SaaSPaaS司上游接入海量數(shù)字權(quán)益提供方，中游與擁有、廣山東省、天津市等將進(jìn)入快速增長期。預(yù)計(jì)未來5年內(nèi)可。目標(biāo)價(jià)港幣330。?預(yù)計(jì)公司營收在2023E到2026E之間將實(shí)現(xiàn)149%年化增長率。采用分布估值1942億人民幣，目標(biāo)價(jià)330港幣，對(duì)應(yīng)于9.2倍2026財(cái)年市銷率(市值/銷售)。首次覆蓋給予“強(qiáng)力買入”評(píng)級(jí)。百萬)022/12A23/12A23/12E24/12E619ratingProfit-14ofitperatingMargin.6%0%Margin.3%0592.8%%%49.8%Source:CompanyData,Bloomberg,GeneticEquitiesPleaseconsidertheratingcriteria&importantdisclaimercEquitiesticequitiescomticequitiescomPage|2公司背景介紹馬可數(shù)字科技控股有限公司(港交所股票代碼:1942)是港股市場(chǎng)里高度稀缺的數(shù)字人民幣創(chuàng)新金融科技公司。公司由五個(gè)板塊組成：1)基于數(shù)字人民幣的保險(xiǎn)科技，2)基于場(chǎng)景生態(tài)數(shù)字化平臺(tái)，3)基于人工智能和云計(jì)算技術(shù)的智慧城市，4)肩負(fù)數(shù)字人民幣推廣使命的技術(shù)服務(wù)公司，5)馬來西亞光我們認(rèn)為，馬可數(shù)科是港股上市公司里的數(shù)字人民幣行業(yè)巨人。公司由保險(xiǎn)技術(shù)。公司肩負(fù)推廣數(shù)字人民幣應(yīng)用的使命，預(yù)計(jì)將和央企合作伙伴獲取中字人民幣牌照，通過提供硬件和軟件系統(tǒng)技術(shù)支持向央企自帶的過2億用戶推廣數(shù)字人民幣應(yīng)用。而馬力通過和央企在數(shù)字權(quán)益方子公司之中保科創(chuàng)(數(shù)字人民幣保險(xiǎn)科技板塊)中?？苿?chuàng)是目前國內(nèi)唯一的保險(xiǎn)行業(yè)數(shù)字人民幣全流程應(yīng)用技術(shù)服務(wù)提供通過賦能數(shù)字人民幣相關(guān)金融科技予傳統(tǒng)保險(xiǎn)行業(yè)，提高保險(xiǎn)公司仰仗具有20年發(fā)展歷史的合作方以及股東之一A股上市武漢天喻信息(A股代碼300205)，公司擁有雄厚的技術(shù)背景。天喻信息是中國數(shù)據(jù)安全領(lǐng)域領(lǐng)先的產(chǎn)品和解決方案提供商、中國智能卡行業(yè)龍頭企業(yè)、第三方支付市場(chǎng)POS終端設(shè)備主要供應(yīng)商,核心產(chǎn)品包括標(biāo)準(zhǔn)金融IC卡，金融社保IC卡，智能POS無線POS終端、二維碼終端。生在加入中保科創(chuàng)前在保險(xiǎn)行業(yè)擔(dān)任高管多年，深諳保險(xiǎn)行業(yè)的運(yùn)營以及行業(yè)痛點(diǎn)，擁有人脈廣泛。陳永忠先生曾擔(dān)任擔(dān)任安邦財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司總裁(2016年10月至2019年1月)，安邦人壽保險(xiǎn)股份有限公司總裁(2015年10月至2016年10月)，和諧健康保險(xiǎn)股份有限公司總裁(2011年10月至2015年10月)。陳永忠先生在保險(xiǎn)公司高層任職之外還充分參與保險(xiǎn)行業(yè)建設(shè)，擔(dān)任中國中小財(cái)險(xiǎn)聯(lián)席會(huì)議副主任、中國中小財(cái)聯(lián)投資公司董事、中保協(xié)健康險(xiǎn)專委會(huì)副主任、中國保險(xiǎn)學(xué)會(huì)常務(wù)理事、中對(duì)比中?？苿?chuàng)和其他試圖進(jìn)入數(shù)字人民幣全流程保險(xiǎn)科技服務(wù)領(lǐng)域的潛在的在保險(xiǎn)行業(yè)推廣的重任并熟悉相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)數(shù)字人民幣應(yīng)用技術(shù)應(yīng)用體系場(chǎng)景。數(shù)字人民幣綜合平臺(tái)打通投?？蛻簟⒈Ｋ?、經(jīng)代公司、代理人、資金生態(tài)中多個(gè)角色，借助云計(jì)算、區(qū)塊鏈及隱私計(jì)算等技術(shù)，保Page|3采用松耦合的微服務(wù)架構(gòu)讓平臺(tái)業(yè)務(wù)擴(kuò)展性和資源可伸縮性更助數(shù)字人民幣智能合約可編程特性，讓平臺(tái)上復(fù)雜的支付和結(jié)算環(huán)節(jié)變成約信息來源：公司披露幣技術(shù)賦能，提供全鏈條基于數(shù)字人民幣的支付及結(jié)算服務(wù)、智能合約服我們了解到，最初的數(shù)字人民幣應(yīng)用場(chǎng)景，將在投保端增設(shè)數(shù)字人民幣繳納保費(fèi)入口，并將數(shù)字人民幣智能合約同保險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)系統(tǒng)和資金系統(tǒng)整選擇用以數(shù)字人民幣方式繳納保費(fèi)。流通環(huán)節(jié)不收費(fèi)的屬性，在保險(xiǎn)公司可減少傳統(tǒng)第三方支付或銀行賬戶交易手續(xù)費(fèi)支出，同時(shí)客戶還可享受數(shù)字人民幣推廣階段營銷從保險(xiǎn)公司降本增效的角度看，第三方支付手續(xù)費(fèi)線下刷卡收單費(fèi)率約為0.6%左右，二維碼支付服務(wù)費(fèi)率為0.38%左右，保險(xiǎn)公司移動(dòng)端收款平均費(fèi)省至少一百八十億手續(xù)費(fèi)。中保科創(chuàng)通過為保應(yīng)用數(shù)字人民幣智能合約技術(shù)，中保科創(chuàng)可以幫助保險(xiǎn)公司提高個(gè)體營銷員傭金發(fā)放效率，并直接提升保險(xiǎn)公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。相對(duì)于傳統(tǒng)的傭金按月發(fā)全額支付保費(fèi)后，觸發(fā)智能合約進(jìn)行傭金結(jié)算，實(shí)現(xiàn)保費(fèi)全額實(shí)時(shí)扣繳同時(shí)給營銷員支付傭金。保險(xiǎn)公司按照業(yè)務(wù)規(guī)則和約定的結(jié)算周期，通過平臺(tái)已經(jīng)嫁接好的智能合約，分發(fā)傭金至各營銷員數(shù)字人民幣錢包。提升以往的“月月結(jié)”至公司對(duì)人才的吸引力，營銷員渠道約占總保費(fèi)收入47.0%。預(yù)計(jì)該項(xiàng)服務(wù)可為保險(xiǎn)公司每年節(jié)省5億進(jìn)一步地，中保科創(chuàng)可以為保險(xiǎn)公司定制針對(duì)中介代理機(jī)構(gòu)運(yùn)營流程的人民Page|4。當(dāng)客戶和經(jīng)代公司簽訂保險(xiǎn)合同并以數(shù)字人民幣完成支付保費(fèi)，智能合約被觸發(fā)，全額保費(fèi)從經(jīng)代公司轉(zhuǎn)至保險(xiǎn)公司，觸發(fā)傭金結(jié)算智能合約，從保險(xiǎn)公司向經(jīng)代公司支付代理傭金結(jié)，并進(jìn)一步分發(fā)給代理人。通過使用數(shù)字人民幣智能合約，保險(xiǎn)公司可以險(xiǎn)控手段，并大大提升手續(xù)費(fèi)結(jié)算效率。由于保險(xiǎn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，在實(shí)際操的保費(fèi)會(huì)在未來傭金結(jié)算的時(shí)候從營銷員的傭金中抵扣。通過人民幣智放屬性以及保險(xiǎn)公司支付傭金的確定性帶來的直接好處就是降低可以與銀行協(xié)商低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的低利率，技術(shù)儲(chǔ)備方面，中保科創(chuàng)具有數(shù)字人民幣相、區(qū)塊鏈及隱私計(jì)算、云計(jì)算與在擬定合作計(jì)劃的包括前海財(cái)險(xiǎn)國任保險(xiǎn)、浙商保險(xiǎn)、華農(nóng)保險(xiǎn)、華安?；ァ⒑惆畋ｋU(xiǎn)、中韓安盟財(cái)險(xiǎn)，已經(jīng)簽署合作方案的包括中韓人壽、長安保險(xiǎn)等?？倢?duì)總協(xié)議意味著中保科創(chuàng)將能夠深度參與保險(xiǎn)公司合作伙伴由集團(tuán)總部自頂向下推動(dòng)的數(shù)字人民幣系統(tǒng)改造。公司也在積極與頭部東方大地、華盟保險(xiǎn)公估、康盛保險(xiǎn)、壹心壹意簽訂戰(zhàn)略合作。公司還能進(jìn)一步參與保險(xiǎn)行業(yè)周圍的產(chǎn)在為保險(xiǎn)公司以及中介機(jī)構(gòu)實(shí)施數(shù)字人民幣改造方案降本增效的基礎(chǔ)上，公公司還計(jì)劃參與保單貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，盤活全國大約25萬億的存量保單資產(chǎn)。保單貼現(xiàn)是指保單持有人，以保單滿期給付折價(jià)或被保險(xiǎn)人保險(xiǎn)責(zé)任發(fā)生給付折價(jià)的方式，通過保單貼現(xiàn)機(jī)構(gòu)將保生時(shí)，保單投資人可以領(lǐng)取保險(xiǎn)金獲得投資收益的交易行為。對(duì)果通過退保方式提前終止保險(xiǎn)合同的損失是相當(dāng)大的，尤是在保單生效時(shí)間不長的情況下；保單質(zhì)押貸款條款只有儲(chǔ)蓄性的壽險(xiǎn)保單方可適用，適用前提必須是保單已經(jīng)具有了現(xiàn)金價(jià)值；生前給付有著嚴(yán)格保單貼現(xiàn)在中國市場(chǎng)的滲透率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家市場(chǎng)。我們估計(jì)目前保單貼現(xiàn)在中國的滲透率約為3%，遠(yuǎn)低于美國的Page|565%。我們認(rèn)為中?？苿?chuàng)通過運(yùn)用區(qū)塊鏈、人工智能以及數(shù)字人民幣技術(shù)，交接問題。我們認(rèn)為保險(xiǎn)貼現(xiàn)科技服務(wù)市場(chǎng)至少為100億每年(3791億年壽險(xiǎn)支出*5%費(fèi)率*50%滲透率)。子公司之馬力智能(權(quán)益類SaaS/PaaS)江西馬力智能科技有限公司成立于2017年，是一家致力于場(chǎng)景生態(tài)數(shù)字化領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)平臺(tái)提供商。業(yè)務(wù)模式屬于B2B2C。公司上游接入各類各種福利。公司在數(shù)字權(quán)益領(lǐng)域耕耘六年多，鋪墊和積累了大量數(shù)字權(quán)益相、并且在江西省積累了運(yùn)營和推廣經(jīng)驗(yàn)。公司業(yè)務(wù)在近期將進(jìn)入飛速發(fā)展期。除了繼續(xù)提高江西省滲透率，公司還將進(jìn)入貴州省、四。數(shù)據(jù)來源：公司報(bào)告，基因研究公司對(duì)企業(yè)客戶的運(yùn)營模式分兩種。第一種運(yùn)營模式會(huì)員制。會(huì)員制下目前戶為江西工會(huì)。馬力為工會(huì)定制小程序。工會(huì)組織則可以按照當(dāng)?shù)剞k法，每年在不同時(shí)間點(diǎn)通過小程序向工會(huì)會(huì)員發(fā)放‘福分’。由要會(huì)每年需向工會(huì)會(huì)員發(fā)放總額至少3100元的福利，其中蛋糕券300元，旅游券300元，電影券400元，豐年過節(jié)慰問品2100元。通過定制地區(qū)小程序，工會(huì)可以實(shí)現(xiàn)：1)對(duì)工會(huì)會(huì)員福利的精準(zhǔn)發(fā)放，2)在符合規(guī)定的情況下，工會(huì)以兌現(xiàn)工會(huì)發(fā)放的福利金。以300元旅游券權(quán)益為例，工會(huì)會(huì)員可以根據(jù)自己實(shí)際需求通過使用福分在小程序里購買價(jià)西省工會(huì)會(huì)員總數(shù)就達(dá)840萬，工會(huì)福利金市場(chǎng)達(dá)260億(840萬*3100元)。合時(shí)代需求的先進(jìn)生產(chǎn)力代表。中央在2019年就提出“要通過智慧工會(huì)建聚力，推動(dòng)工會(huì)自我變革、創(chuàng)新發(fā)展，Page|6職工組織到工會(huì)中來。”十九大報(bào)告提出，要善于運(yùn)用互要保持和增強(qiáng)政治性、先進(jìn)性、群眾性，需要順應(yīng)時(shí)代要求，推進(jìn)智慧工會(huì)工會(huì)，馬力還向江西廣電賦能數(shù)字福利權(quán)益。江西廣電數(shù)字福利平0萬＋SKU(庫存單位)；全品類商品超級(jí)供應(yīng)鏈，提供商品、倉儲(chǔ)、運(yùn)輸一體景預(yù)算實(shí)現(xiàn)員工彈性福利一站式統(tǒng)籌管理，全面覆蓋員工福利、節(jié)日福通過使用馬力作為底層SaaS，企業(yè)可實(shí)現(xiàn)多終端運(yùn)營系統(tǒng)，滿足多樣化、靈運(yùn)營模式為服務(wù)費(fèi)模式，目前主要企業(yè)客戶包括中國移動(dòng)、銀聯(lián)云閃付。我們認(rèn)為公司企業(yè)客戶具有藍(lán)籌屬性，用戶數(shù)量龐大且收款風(fēng)險(xiǎn)低。舉江西中國移動(dòng)為例，馬力為中國移動(dòng)提供SaaS接口，接入中國移動(dòng)手機(jī)app。中國移動(dòng)的客戶可以通過手機(jī)app以優(yōu)惠價(jià)格購買各種消費(fèi)權(quán)益。例如商超Plus會(huì)員，會(huì)員每月繳會(huì)員費(fèi)19.9，可獲得每月總共30元商超消費(fèi)券?？蛻艨梢栽诎ㄈA潤萬家、天虹、王中王、國光、有家便利店等112個(gè)品牌的商超消費(fèi)。通過運(yùn)用馬力提供的底層SaaS技術(shù)，中國移動(dòng)實(shí)現(xiàn)1)支付核場(chǎng)生態(tài)數(shù)字化，聯(lián)合各大品牌自有的小程序商城、門店，重塑消費(fèi)場(chǎng)景。此外馬力SaaS還為江西中國移動(dòng)提供暢想會(huì)員n選1會(huì)員。移動(dòng)客戶可以購買服務(wù)費(fèi)模式同樣適用于銀行客戶KA，包括銀聯(lián)云閃付、光大銀行、郵儲(chǔ)銀在獲取新用戶時(shí)，可以贈(zèng)與新用戶或者營銷員數(shù)字權(quán)益包。該數(shù)字權(quán)益包可以被用來兌現(xiàn)商超、文旅、虛擬權(quán)益等一系列權(quán)益。根據(jù)不同銀行的需求，公司提供的SaaS服務(wù)可以靈活地為各個(gè)金融機(jī)構(gòu)數(shù)字權(quán)益發(fā)放進(jìn)行客制化。對(duì)光大銀行，馬力運(yùn)用權(quán)益支付運(yùn)用權(quán)益支付立減分發(fā)功為基礎(chǔ)的電影資源、生日蛋糕、電商百貨、生活服務(wù)、充值虛擬權(quán)益等服Page|7務(wù)，通過SaaS和PaaS技術(shù)為核心的中臺(tái)進(jìn)行運(yùn)營輸出，幫助金融類、生活類、企業(yè)主提供權(quán)益商品連接、促活、提高增量。我們認(rèn)為，數(shù)字權(quán)益SaaS和PaaS的門檻在于1)對(duì)接大量上游數(shù)字權(quán)益提供商。通過6年的積累，馬力店。全國范圍內(nèi)，馬力聚合全國1943家優(yōu)質(zhì)景區(qū)，12000多家電影院，覆蓋數(shù)據(jù)來源：公司報(bào)告，基因研究2)技術(shù)過硬、能提供多終端運(yùn)營系統(tǒng)的SaaS和PaaS接口接入企業(yè)KA小程序水的20%。消費(fèi)模式下，公司毛利潤來自未兌現(xiàn)消費(fèi)券的殘值以及企業(yè)KA值目前預(yù)測(cè)約為流水20%。從2017年創(chuàng)立至2022年，公司深耕江西市場(chǎng)，著重進(jìn)行上游市場(chǎng)開拓、對(duì)接企業(yè)KA對(duì)接，跑通商業(yè)模式，建立基于場(chǎng)景的數(shù)字權(quán)益大數(shù)據(jù)模型。截至023年4月，馬力的SaaS產(chǎn)品上線僅8個(gè)月就積累了數(shù)百萬用戶，主要來自江西省工會(huì)以及江西省中國移動(dòng)。即便如此，公司在江西省尚有巨大增長空會(huì)會(huì)員(估計(jì)總數(shù)840萬)的滲透率已達(dá)10%。江西省中國移動(dòng)個(gè)人客戶 (2760萬)的滲透率目前約為5%。根據(jù)公司目前手持訂單以及即將簽訂的滲透率可提升到30%。僅江西工會(huì)以及移動(dòng)兩個(gè)KA，年流水可達(dá)為38億(按工會(huì)1000元蛋糕、旅游、電影，移動(dòng)用戶訂閱商超Plus19.9元每月估計(jì)),年爆發(fā)性成長。江西以外，公司將接入湖南省(7千萬用戶)、貴州省(4千3百萬用戶)的中國移動(dòng)分公司，四川省、廈門市的銀聯(lián)商務(wù)分公司。在廣西省，公司還將和廣西省文旅廳下屬零貳零數(shù)字文旅產(chǎn)業(yè)有限公司合作為廣西Page|8馬力智能科技由鄧志華于2017年創(chuàng)立。在創(chuàng)立馬力智能科技前，鄧志華在1999年至2005年之間在中國聯(lián)通工作，任中國聯(lián)通鷹潭分公司市場(chǎng)部負(fù)責(zé)的締造者；2014年卡說被“百富環(huán)球”(股票代碼0327.HK)收購；隨后任上海新卡說CEO、總裁，同期在全國成立25家分公司，2016年上海新卡說年累了很強(qiáng)的組織能力和業(yè)務(wù)開拓能力，上游能開拓積累對(duì)接品牌商資源、線下門子公司之智慧城市智慧城市業(yè)務(wù)組集合了智慧城市相關(guān)的核心技術(shù)，在智慧城市領(lǐng)域、政府行業(yè)、教育行業(yè)等提供基于云計(jì)算和大數(shù)據(jù)平臺(tái)的全公司提升產(chǎn)品和解決方案在可用性、先進(jìn)性、標(biāo)準(zhǔn)性和開放性智慧交通”、“智慧管網(wǎng)”、“智慧教育”、管理團(tuán)隊(duì)曾任職遼寧省智慧城市建設(shè)領(lǐng)導(dǎo)小組，信息中心，大數(shù)據(jù)管理中一批大數(shù)據(jù)中心的建設(shè)。公司與中國通號(hào)集團(tuán)(港交所代碼3969.HK)建立重要戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。在一帶一路的重要節(jié)點(diǎn)共同獲取智慧城市、智慧校園項(xiàng)目。項(xiàng)目甲方包括央企、地方政府平臺(tái)公司。在合作中，公司對(duì)接項(xiàng)目甲方承接項(xiàng)目，并在項(xiàng)目主要負(fù)責(zé)信息傳輸，平臺(tái)層主要基于大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等技術(shù)對(duì)底務(wù)提供統(tǒng)現(xiàn)交付，專注于解智慧城市服務(wù)主要面向政府、市民和產(chǎn)業(yè)三方，目前政府領(lǐng)域滲透率較(滲透率60%以上)，滲透率低，增長空間巨Page|90%10%20%30%40%50%60%70%數(shù)據(jù)來源：頭豹行業(yè)研究，基因研究國開行子公司入股馬可數(shù)科根據(jù)港交所披露中國國開投資有限公司在2023年4月5擁有馬可數(shù)科2千6百194.05%。中國國開投資有限公司股東為中建國開(天津)建設(shè)集團(tuán)有限公司，股東穿顯示其直接控股股東為中國國開投資有限公司，再往上為國開發(fā)基金有限公司，然后是國家開發(fā)銀行。國家開發(fā)銀行由國務(wù)院、外管局、財(cái)政部以及社?；鸸餐钟小都瘓F(tuán)服務(wù)國家戰(zhàn)略，以推動(dòng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、構(gòu)筑美好生技創(chuàng)新、引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)為己任，在重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域發(fā)揮國有打造“能源產(chǎn)業(yè)”、“數(shù)字/科技”、“民生健康”、“產(chǎn)業(yè)金融”四大業(yè)務(wù)板塊。其中數(shù)字/科技板塊助力科技與數(shù)字經(jīng)濟(jì)行業(yè)發(fā)展，具體包括電子信息工程服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)安全與數(shù)字政務(wù)、新材料、特種設(shè)備檢驗(yàn)檢測(cè)、汽車油國投集團(tuán)資產(chǎn)總額7950億元。中國國開投資有限公司是國家開發(fā)基金100%控股子公司，是國家開發(fā)基金在海外成立唯一的想國內(nèi)投資的戰(zhàn)略引導(dǎo)平臺(tái)。2022年6月，中國國開投資我們對(duì)明星級(jí)投資者的入股解讀，認(rèn)為其中的戰(zhàn)略意義很明顯。馬可數(shù)科經(jīng)是受到國家戰(zhàn)略支持，資源傾斜的利國利民的科技創(chuàng)新項(xiàng)目。對(duì)投資者線投資者的入局，意味著馬可數(shù)科是值得長線投資者配置的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值分析馬可數(shù)科上市后不斷并購重組，擴(kuò)大商業(yè)版圖。2022年8月收購江西馬力，2023年3月入股中保科創(chuàng)。我們預(yù)計(jì)未來兩到三年，中保科創(chuàng)和馬力科技將貢獻(xiàn)大部分收入。營業(yè)收入將在2023E/2024E/2025E/2026E達(dá)到人民幣23億/81億/138億/210億。毛利率將由23年的34%提升到26年的39%。毛利率的提Page|10來源：基因研究預(yù)測(cè)中保科創(chuàng)預(yù)測(cè)與估值：預(yù)測(cè)中?？苿?chuàng)將在2023年貢獻(xiàn)收入19億人民幣，主要來自約20家險(xiǎn)企以及保代機(jī)構(gòu)的科技服務(wù)收入，年收入2024年/2025年/2026年同比增長約為280%/45%/30%。到2026年平均每客戶收入約1.3億人民幣。慮到公司的高科技軟件公司屬性以及中央對(duì)國內(nèi)軟件企業(yè)參與數(shù)字人民幣建模估值法。預(yù)測(cè)公司活躍用戶將在2027年達(dá)到2億。按人民幣400每用戶單位估值并折現(xiàn)，給予板塊估值人民幣721億。對(duì)比中概股互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的：美團(tuán) (代碼3690.HK)估值約人民幣1045每用戶，螞蟻金服(未上市)估值約人民幣628每用戶，鄧志華創(chuàng)立的卡說收購價(jià)對(duì)應(yīng)于人民幣1000每用戶。因我們所采用的每用戶單位估值偏保守。未來公司逐步兌現(xiàn)增長智慧城市預(yù)測(cè)與估值：根據(jù)公司手持訂單以及未來可能簽訂的訂單數(shù)目匯總，我們測(cè)算營收將在2025年突破10億，在2027年接近30億人民幣。以公司，采用42PER值人民幣290億。Page|11節(jié)覆蓋的三大板塊中?？苿?chuàng)、馬力科技、智慧城市外。公司還和限制數(shù)字人民幣使用場(chǎng)景。該央企目前擁有超過2億用戶。我們認(rèn)為，通過央企推廣數(shù)字人民幣是國家的戰(zhàn)略操作，此舉可以確保數(shù)字人民幣核心技術(shù)掌握在國家手里，同時(shí)也可以提高央企的數(shù)字化水平。我們預(yù)測(cè)公司數(shù)字人民幣板塊在2026年可以達(dá)到2億用戶。給予人民幣400每用戶估值，折現(xiàn)后數(shù)字人們我們采用分部加總估值方法SOTP，給予馬可數(shù)科總體1942億人民幣估值，數(shù)字人民幣是由中國人民銀行發(fā)行的數(shù)字形式的法定貨幣。技術(shù)上數(shù)字人民幣屬于數(shù)字貨幣，使用區(qū)塊鏈技術(shù)。數(shù)字貨幣技術(shù)最早由中本聰于2009年發(fā)。有別于比特幣，數(shù)字人民幣是中國人民銀行發(fā)行的，受政府直接監(jiān)管的。數(shù)字貨幣技底層的區(qū)塊鏈技術(shù)實(shí)質(zhì)上是分布式記賬簿。這點(diǎn)，就是通過分布式的數(shù)據(jù)庫實(shí)現(xiàn)不可篡改性。我國數(shù)字人民幣定位于現(xiàn)金類支付憑證(M0)，無利息和手續(xù)費(fèi)，兼顧實(shí)物人CBDC由央行擔(dān)保并簽名發(fā)行的代表具體金額的加密數(shù)字串。兩庫是指中央銀行發(fā)行庫和商業(yè)銀行的銀行庫,同時(shí)CBDC錢包。通過兩庫之間的交互實(shí)現(xiàn)數(shù)字人民幣的發(fā)行和回籠，和目前的人民幣發(fā)行回籠機(jī)制類三中心是指認(rèn)證中心、登記中心和大數(shù)據(jù)分析中心。認(rèn)證中心:央行對(duì)央行,它是系統(tǒng)安全的基礎(chǔ)組件,也是可控匿名設(shè)計(jì)的重要環(huán)節(jié)。登記中心:記錄CBDC及對(duì)應(yīng)用戶身份,完成權(quán)屬登記;記錄流水,完成CBDC產(chǎn)生、流通、清點(diǎn)核對(duì)及消亡全過程登記。大數(shù)Page|12數(shù)字人民幣運(yùn)營體系采取雙層運(yùn)營模式。人民銀行負(fù)責(zé)數(shù)字人民幣發(fā)行、注根據(jù)中國人民銀行數(shù)字人民幣研發(fā)工作組發(fā)布的《數(shù)字人民幣的研發(fā)進(jìn)展白性。其中可控匿名、支付及結(jié)算、可編程性三大特點(diǎn)是的數(shù)字人民幣有別動(dòng)支付工具。我們認(rèn)為，數(shù)字人民幣的可編程性后面蘊(yùn)藏的巨大的發(fā)展空間值得投資者重視。根據(jù)白皮書解釋，數(shù)字人民幣通過加載不影響貨幣功能的智能合約實(shí)現(xiàn)可編程性，使數(shù)字人民幣在確保安全與合規(guī)的前提新。數(shù)字合約的靈活性可以適用于多種環(huán)境和關(guān)系，比如定向用途、定向人群、定向場(chǎng)景等。且由于數(shù)字人民幣支付的零成本特性，數(shù)字人民幣錢包將到一定的沖擊。根據(jù)2016年執(zhí)行的“銀行卡手續(xù)收單費(fèi)率約為0.6%左右；二維碼支付為主的條碼收單服在雙層運(yùn)營架構(gòu)下，中國人民銀行負(fù)責(zé)搭建數(shù)字人民幣智能合約生態(tài)服務(wù)平署、合約模板等智能合約基礎(chǔ)服務(wù)能力；智能合約商業(yè)服務(wù)平臺(tái)通過與運(yùn)營機(jī)構(gòu)銀行對(duì)接，為企業(yè)和消費(fèi)者提供智能合約商業(yè)服務(wù)，共建智能合約生數(shù)字錢包是數(shù)字人民幣的載體。數(shù)字錢包有軟錢包與硬錢包之分，軟錢包主要以APP的形式存在，硬錢包基于IC卡等多種實(shí)物形式，由于其載體的多樣性以及不依賴網(wǎng)絡(luò)，硬錢包在支付流程中可彌合老人、兒童等群體面臨的數(shù)業(yè)1)推動(dòng)人民幣國際化：數(shù)字人民幣可以作為中國推進(jìn)人民幣國際化的重要2)促進(jìn)金融科技創(chuàng)新：數(shù)字人民幣的發(fā)行和應(yīng)用，可以促進(jìn)金融科技的發(fā)展和創(chuàng)新。數(shù)字人民幣基于區(qū)塊鏈技術(shù)，可以實(shí)現(xiàn)安全、快捷、便利的支付3)加強(qiáng)貨幣政策調(diào)控：數(shù)字人民幣可以為中國央行提供更精準(zhǔn)的貨幣政策調(diào)控工具。通過數(shù)字人民幣的發(fā)行和應(yīng)用，央行可以更加精準(zhǔn)地把握貨幣供4)增強(qiáng)國家安全：數(shù)字人民幣可以加強(qiáng)中國在數(shù)字貨幣領(lǐng)域的主導(dǎo)地位，提高國家的數(shù)字安全和金融安全。同時(shí)，數(shù)字人民幣的推廣還可以減少非法數(shù)字人民幣產(chǎn)業(yè)鏈涉及眾多參與者。數(shù)字人民幣產(chǎn)業(yè)鏈包含發(fā)行、投放與流Page|13通、支付結(jié)算三大環(huán)節(jié)，發(fā)行層包含央行等機(jī)構(gòu)；流通層包含指定運(yùn)營機(jī)構(gòu)、三方支付機(jī)構(gòu)、清算機(jī)構(gòu)等；以及下游的餐飲購物、出行娛樂、繳費(fèi)等外包含軟件系統(tǒng)和硬件系統(tǒng)等技術(shù)支持。從產(chǎn)業(yè)鏈參與者看，上游主要有數(shù)字加密、網(wǎng)絡(luò)安全廠商；中游主要包括銀行核心系統(tǒng)、身ATMPOS中國人民銀行在2016年開始啟動(dòng)數(shù)字人民幣研究。到2022年數(shù)字人民幣被國務(wù)院寫入“十四五”計(jì)劃以來飛速發(fā)展階段。根據(jù)央行數(shù)字貨幣研究所公布的數(shù)據(jù)，至2022年8月末，全國人民幣試點(diǎn)地區(qū)累計(jì)交易筆數(shù)3.6億筆、金額批發(fā)零售、餐飲、文旅、政務(wù)繳費(fèi)等多個(gè)領(lǐng)域。截至2022年末，數(shù)字人民幣試點(diǎn)地區(qū)擴(kuò)充至17個(gè)省(市)，流通中的數(shù)字人民幣存量達(dá)136.1億元。提出，力爭(zhēng)到2025年底，基本形成服務(wù)便捷高效、應(yīng)用覆蓋面廣、生態(tài)較為完善幣運(yùn)營管理體系。江蘇省的民政、文旅部門以及各地市政府迅速響應(yīng)，協(xié)同制定試點(diǎn)工作方案并與當(dāng)?shù)劂y行合作推出各類數(shù)字人民幣相關(guān)活動(dòng)。在深圳，數(shù)字人民幣成為了粵港澳大灣區(qū)融合發(fā)展的重要抓手。深圳市地方金融監(jiān)督管理局1月9日發(fā)布《關(guān)于加快建設(shè)深圳國際財(cái)富管理中心的意我們估計(jì)僅僅數(shù)字人民幣改造在近期將帶來至少千億的投資規(guī)模，其中包括硬錢包(約340億)，商戶收款設(shè)備(約200億)，智能柜臺(tái)機(jī)(約120億)，ATM機(jī)(約500億)，銀行核心系統(tǒng)(約13億)。ticequitiescomticequitiescomPage|14forecastIncomeStatementKeyRatiosRMBmillion2022A2023E2024E2025E2026E2022A2023E2024E2025E2026ERevneue5502,2618,11913,80121,040ProfitabilityCOGS-396-1,494-4,951-8,473-12,820GPM(%)27.9%33.9%39.0%38.6%EBITMargin(%)-2.6%6.0%13.0%13.9%GrossProfit1547673,1685,3288,220NetProfitMargin(%)-4.3%10.0%10.4%12.9%Salesanddistribution-89-369-1,226-2,043-2,735ROE(%)-4.8%31.9%54.7%49.8%46.9%Administrative-82-271-893-1,380-2,104Others310101010OperationExpenseRatio(%)28.3%24.8%23.0%OperatingProfit-141371,0591,9153,391EffectiveTax(%)-40.2%-39.5%24.9%24.9%25.0%Taxexpense-989-211-382-677A/RDays9054545454ProfitAfterTax-232258481,5322,713A/PDays6060606060NetProfit-282037721,4192,546FinancialGrowthFinancialleverage0.230.410.550.470.37Revenue(YoY%)NA311.1%295.0%53.0%50.0%AssetTurnover0.922.273.373.062.65NetProfit(YoY%)NANM280.2%83.8%79.4%Leverage2341554737BalanceSheetCashflowStatementRMBmillionRMBmillion2022A2023E2024E2025E2026E2022A2023E2024E2025E2026ENetPPE4247525660PBT1,0541,9103,386Intangible243243243243243Adjustment630134OtherNCA4949494949ChangeinWC-645-614-792NonCurrentAssets333339344348352TaxPayment-789-211-382-677CFO30932009161,921Receivable1373381,2152,0653,148Inventories381454808211,243PPEInvestment-40-9OtherCurrentAssets2020202020InterestReceipt24444Cash681563501,2593,172CFI-38-5-6-7-8TotalAsset5979982,4074,5137,934NetBorrowing0000Payable652458111,3882,100OtherFinancing-30000OtherPayable1414141414CFF0000CurrentLiability792598251,4022,115LongTermDebt1414141414ChangeinCash-25889091,913DeferredTax1818181818Cash(beginning)77683501,259TotalLiability1112918571,4342,146FXadjustment0000Equity4867071,5503,0785,788Cash(ending)683501,2593,172ticequitiescomticequitiescomPage|15ticEquitiesStockRatingsBasedonastocksforecastedabsolutereturnoveraperiodof12monthsfromthedateofpublication.Ratingsystembasedonastockspotentialupsidefromthedateofpublication?????ngBuyightghtongSellthanto%totohanDIDISCLAIMERThisdocumentisstrictlyconfidentialandisbeingsuppliedtoyousolelyforyourinformation.Therecipientsofthisreportmustmaketheirownindependentdecisionsregardinganysecuritiesorfinancialinstrumentsmentionedherein.Thisdocumentmaynotbequoted,reproduced,exhibited,redistributed,transmitted,edited,translated,orpublished,inwholeorinpart,foranypurposewithoutnotice.Anyfailuretocomplywiththisrestrictionmayconstituteaviolationofcivilorcriminallaws.ThisreportandanyelectronicaccessheretoarerestrictedandintendedonlyfortheclientsandrelatedentitiesofGeneticEquities.Thisreportisonlyforinformationandrecipientuse.Itisnotreproduced,copied,ormadeavailableforothers.Undernocircumstancesisitconsideredasasellingofferorsolicitationofsecuritiesbuying.Anyrecommendationcontainedhereinmaynotbesuitableforallinvestors.Althoughtheinformationhereofisobtainedfromreliablesources,itsaccuracyandcompletenesscannotbeguaranteed.Theinformationandopinionscontainedhereinareforinvestors’referenceonlyanddonottakeintoaccounttheparticularinvestmentobjectives,financialsituation,orneedsofanyclient,andarenotanoffertobuyorsellorasolicitationofanoffertobuyorsellanysecuritiesfinancialproductsortoparticipateinanyparticulartradingstrategy.Investorsshouldmaketheirownindependentevaluationoftheinformationcontainedinthisreport,considertheirownindividualinvestmentrticularneedsTheperformanceinformationincludinganyexpressionofopinionorforecasthereinreflectthemostuptodateopinionsspeculationsandforecastsatthetimeofthereport’sproductionandpublicatio