目 錄一、國內投資環(huán)境邊變化 3（一）經濟的邊際變化 3（二）金融數(shù)據(jù)的邊際變化 6二、美聯(lián)儲如期停加，但仍鷹派” 7（一）美國通脹超預期回落 7（二）美聯(lián)儲措辭意味著什么？ 8（三）對A股的影響 8三、多重政策驅動A股場震蕩上行 9（一）6月16日國務院常務會議 9（二）其他重要會議 9四、投資環(huán)境的變對A股市場的啟示 10（一）大勢研判 10（二）結構主線 五、風險提示 13插圖目錄 14一、國內投資環(huán)境的邊際變化（一）經濟的邊際變化PPI持續(xù)走弱5偏弱，加之上年同期對比基數(shù)較高，PPI環(huán)比、同比均繼續(xù)下降。I下降4.6%1.0生產資料價格下降9%，1.20.4%0.1%40個工業(yè)行業(yè)263石油和天然氣開采業(yè)價格下降19.1%2.8個百分點；黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格下降16.8%3.2石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價格下降3.7煤炭開采和洗選業(yè)價格下降131%3.8有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格下降84%，0.24.5%1.6%1.0%1所示。圖1.我國5月PPI同比增速仍處于底部 圖2.我國PPI環(huán)比增速仍處于負值區(qū)間中國:PPI:生產資料:當月同比 中國:PPI:生活資料:中國:PPI:生產資料:當月同比 中國:PPI:生活資料:當月同比24191494-12022-012022-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05

2.01.51.00.50.02018-012018-052018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05

（%）

中國:PPI:生產資料:環(huán)比中國:PPI:中國:PPI:生產資料:環(huán)比中國:PPI:生活資料:環(huán)比1.100.500.600.100.000.200.100.000.00-0.20-0.10-0.50-0.40-0.50-0.90-1.20-1.30資料來源：wind,資料來源：wind,I下降0.9%0.4生產資料價格下降12%，0.60.12.1%2.0%1.1%煤炭開采和洗選業(yè)價格下降0.9%0.5%，計算機通信和其他電子設備0.3%0.2%0.5%0.1%2所示。總之，5月份PPI顯示中國經濟總需求的修復壓力猶存，整體經濟復蘇的力度偏弱，PPIPPIPPI規(guī)模以上工業(yè)增加值5增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率2.10.63%1-54PPI3、4所示。PPI見底回升逐步恢復。圖3.我國5月工業(yè)增加值同比下行 圖4.我國5月工業(yè)增加值環(huán)比回升 中國:工業(yè)增加值:當月同比（%） 中國:工業(yè)增加值:采礦業(yè):當月同比（%） 中國:工業(yè)增加值:制造業(yè):當月同比（%） 中國:工業(yè)增加值:電力、燃氣及水的生產和供應業(yè):當月同比（%）50403020

21

中國:工業(yè)增加值:環(huán)比:季調（%）10002020-032020-052020-072020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05資料來源：wind,資料來源：wind,社會消費品零售總額53780312.7%3387511.5%。1—5187636億元，同比增長9.3%1697439.4%5月月份社會消費品零售總額同比增速雖保持45.75總之，當前居民消費能力和消費信心仍待提升，居住類商品銷售恢復明顯偏慢，市場內生復。圖5.5月份我國社會消費品零售總額同比增速下行中國:社會消費品零售總額:當月值（億元） 中國:社會消費品零售總額:當月同比（中國:社會消費品零售總額:累計同比（42000304000038000203600034000 10320000300002800026000

-102021-012021-022021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05資料來源：wind,投資國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1-5月份，全國固定資產投資（不含農戶）188815億元，同比增長4.0%，比1-4月份回落0.7個百分點。民間投資下降0.1%。如圖6所示。圖6.我國5月固定資產投資累計同比下行 圖7.我國5月份房地產供需兩端趨緩中國:固定資產投資完成額:累計同比 中國:固定資產投資完成額:基礎設施建設投資:中國:固定資產投資完成額: 中國:固定資產投資完成額:基礎設施建設投資:中國:固定資產投資完成額:房地產業(yè):累計同比50 605030 4030

120中國:中國:房地產開發(fā)投資完成額:累計同比（左軸，%） 中國:商品房銷售面積:累計同比（右軸，%）80604010 20 20-10

10 00 -202007-05-302007-05

-102023-05-202023-05

-402003-052004-052003-052004-052005-052006-052007-052008-052009-052010-052011-052012-052013-052014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-052023-05資料來源：wind,資料來源：wind,5分領域看，基礎設施投資同比增長7.5%，制造業(yè)投資增長6.0%，房地產開發(fā)投資下降7.2%464400.9%497878.4%12.8%，其中高技術制造業(yè)和高技術服務業(yè)投12.8%、13.0%。高技術制造業(yè)中，醫(yī)療儀器設備及儀器儀表制造業(yè)、電子及通信5請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。18.8%、16.1%47.4%、40.6%。1-50.9%8.4%，1-40.471-51-41.41-519.6%。受房屋新開工面積下降、房屋竣工面積增加影響，房屋在建規(guī)模減少，1-5月1-40.61-51-41個百分點。從價格看，570個大中城市商品住宅銷售價格基本穩(wěn)定，其中，一線城市商品住宅銷售價格同比漲幅回落，二三線城市商品住宅銷售價格降勢趨緩。向好，穩(wěn)定房地產市場政策顯效，市場預期好轉，房地產市場有望逐步企穩(wěn)。（二）金融數(shù)據(jù)的邊際變化54月放緩勢頭，M1、M2增速雙雙回落，5月新增貸款同比下降。5月末，廣義貨幣(M2)282.0511.6%0.8個百分點，比上年同期高0.5個百分點。狹義貨幣(M1)余額67.53萬億元，同比增長4.7%，增速比上月末低0.6個百分點，比上年同期高0.1個百分點。1.365418億元；51.46萬1.581.56萬億元，33121.31萬億元；5361.429.5%8、9所示。圖8.社會融資規(guī)模存量-M2同比差向好 圖9.M1-M2同比“剪刀差”仍較大 社會融資規(guī)模存量-M2：同比 中國:社會融資規(guī)模存量:同比中國:M2:同比 上證綜合指數(shù)（右軸）17360012 3200730002800226002016-012016-052016-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05

4500400035003000250020001500

20 上證綜合指數(shù) M1-M2：同比（右軸）1050-5-102015-122016-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-06資料來源：wind,資料來源：wind,M2M1貨幣向實體經濟傳導不暢，一定程度上揭示“金融空轉”程度。A6132071.9%2.0%202287天逆回（SLF）102.75%，7102.9%，1103.25%。MLF降息也6152370MLF207天期公開市場逆回購操作，2.65%MLF10MLF20LPR有望接續(xù)下調。二、美聯(lián)儲如期停止加息，但仍“鷹派”（一）美國通脹超預期回落5CPI20213202145PPI月生產者價格指數(shù)(PPI)1.1%1.5%2.3%2020年底以來的最小5PPI0.2%5PPI同比上升2.8%2.9%3.2%5PPI0.2%，與預期一致，前值為0.2%。如圖10、11所示。圖10.5月份美國通脹數(shù)據(jù)超預期下行 圖美國失業(yè)數(shù)據(jù)有所下行 美國:核心CPI:同比（%） 美國:PPI:最終需求:同比:季調（%）美國:CPI:同比（%）15251052002020-012020-032020-052020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05

200美國:美國:當周初次申請失業(yè)金人數(shù):季調:萬人 美國:持續(xù)領取失業(yè)金人數(shù):季調:萬人（右軸）1801701601501401302022-012022-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06資料來源：wind,資料來源：wind,（二）美聯(lián)儲措辭意味著什么？2022310次加息暫告257920232%實現(xiàn)軟著陸的途徑，強勁的勞動力市場逐漸降溫可能有助于經濟實現(xiàn)軟著陸。6月14日，美聯(lián)儲點陣圖顯示，12位美聯(lián)儲官員預計今年的利率至少會上升到5.75%427月美國通脹數(shù)據(jù)及失業(yè)數(shù)據(jù)息息相關。2023年年底利率預期中5.6%5.1%。點陣圖中值顯示，202320255.6%、4.6%、3.4%。（35.1%、4.3%、3.1%），12所示。圖12.2023年6月份美聯(lián)儲點陣圖資料來源：美聯(lián)儲,（三）對A股的影響今年以來，市場避險情緒加劇，短期A股持續(xù)震蕩。A股指數(shù)與美元指數(shù)也呈現(xiàn)負相關關系，因此，美聯(lián)儲暫停加息，長期利好A股。如圖13、14所示。圖13.人民幣兌美元中間價與美元指數(shù) 圖14.A股股指與美元指數(shù)中國:中間價:美元兌人民幣美元指數(shù)（右軸）中國:中間價:美元兌人民幣美元指數(shù)（右軸）滬深300指數(shù)(左軸)中國:中間價:美元兌人民幣7.57.47.37.27.17.06.96.86.76.66.56.46.36.26.16.0

11511010510095902020-022020-042020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06

60005500500045004000350030002500

7.67.16.66.12020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04資料來源：wind,資料來源：wind,三、多重政策驅動A股市場震蕩上行（一）6月16日國務院常務會議會議研究推動經濟持續(xù)回升向好的一批政策措施，審議通過《加大力度支持科技型企業(yè)融資行動方案》《私募投資基金監(jiān)督管理條例（草案）》。將有利于兩條主線的行情：自主研發(fā)科技創(chuàng)新＋“中特估”概念行情。當前我國經濟運行整體回升向好，隨著前期政策措施的出臺實施，市場需求逐步持續(xù)回升向好。及時出臺、抓緊實施，同時加強政策措施的儲備，最大限度發(fā)揮政策綜合效應。要引導金融機構根據(jù)不同發(fā)展階段的科技型企業(yè)的不同需求，進一步優(yōu)化產品、（二）其他重要會議１. 國資委6月9日，國務院國資委、中國科學院6月8日舉行座談會并簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，加強原創(chuàng)性引領性科技攻關，加快創(chuàng)新成果產業(yè)化。國務院國資委與中科院強化科技攻關協(xié)同，聯(lián)合組織承擔科技創(chuàng)新重大項目、國家重大攻關任務，建立聯(lián)合攻關機制，持續(xù)加大關鍵核心技術攻關力度；聚焦戰(zhàn)略性新興產業(yè)和未來產業(yè)，共同瞄準基礎性、關鍵性、前瞻性重大科技問題，推動解決“卡脖子”難題，搶占關鍵技術制高點。這將有利于自主研發(fā)科技創(chuàng)新的發(fā)展。615發(fā)展、在構建新發(fā)展格局中更好發(fā)揮作用提供堅實支撐。此舉將有利于A股市場“中特估”概念的上漲。２. 商務部2023618四、投資環(huán)境的變化對A股市場的啟示（一）大勢研判股在經歷51月上旬已開啟震蕩上行，未來一段時間，顛簸上漲的可能性仍較大。主要基于以下邏輯：（1）1-3月的強刺激后，42023Q1A1.95%3001000等指數(shù)的凈利潤增505015所示。16日，主要寬基指數(shù)估值均處于歷史中低水平，隨著業(yè)績好轉，估值存在較大APE18.06201448.44%分位數(shù)。其余指數(shù)中，創(chuàng)業(yè)PE33.4320144.88%16所示。圖15.2022Q4、2023Q1主要寬基指數(shù)歸母凈利潤同比增速 圖16.主要寬基指數(shù)漲跌幅與估值水平0-10-20

2022Q4-歸母凈利潤同比增長率 2023Q1-歸母凈利潤同比增長

50-10

年初至6月16日漲跌幅(%)

PE分位數(shù)(2014年以來)(右軸，%)100PE分位數(shù)(2014年以來)(右軸，%)80604020010005030050A萬上滬上深創(chuàng)科得證深證證業(yè)創(chuàng)全 指成板10005030050A數(shù)指指

萬 上 30050A得 證 全30050A

指成板100050數(shù)指指100050資料來源：wind,資料來源：wind,（二）結構主線月份，在經濟復蘇轉弱的情況下，公用事業(yè)（漲跌幅：4.28%，下同）、環(huán)保（0.48%）等穩(wěn)定風格板塊漲幅領先。TMT板塊表現(xiàn)分化，50.03%1.36%、35.83%5月4.54%44.90%1所示。月以來，結構主線行情凸顯，以自主研發(fā)科技創(chuàng)新+“中特估”概念為主，業(yè)績績優(yōu)的消費細分領域為輔助的行情不斷發(fā)酵反彈。見表1所示。這一點大概率可以聯(lián)系業(yè)績來分析，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異的行業(yè)上漲的邏輯亦更強。如圖17所示。350房地產300250200綜合150社會服務100傳媒計算機350房地產300250200綜合150社會服務100傳媒計算機非銀金融美容護理鋼鐵紡織服飾輕工制造 國防軍機械設備50交通運輸環(huán)保汽車0-75建筑材料 -50電子-25醫(yī)藥生物0銀行通信煤炭建筑裝飾家用電器食品飲料25商貿零售事業(yè)電力設備75100125基礎化工石油石化-50-100農林牧漁2023Q1歸母凈利潤同比增速(%)-150歸母凈利潤增速差：2023Q1-2022Q4(%)資料來源：wind,表1.2023年一級行業(yè)月度漲跌幅（截至6月16日）一級行業(yè)1月2月3月4月5月年初至今有色金屬14.67%-3.58%-3.98%-1.49%-8.14%-0.04%煤炭5.15%2.93%-4.45%-1.79%-8.04%-5.31%石油石化7.90%2.00%0.51%5.75%-8.08%8.95%基礎化工8.00%2.64%-7.20%-7.74%-5.51%-8.20%鋼鐵7.28%4.55%-7.44%-2.67%-4.74%-3.08%建筑材料8.96%0.06%-6.51%-5.01%-8.50%-5.58%電力設備11.82%-6.02%-5.19%-4.11%-2.96%-4.62%建筑裝飾5.54%2.45%2.83%10.33%-8.87%11.80%國防軍工6.45%1.30%-3.69%-0.88%-0.33%0.97%輕工制造5.01%6.68%-7.36%-4.94%-3.56%-1.05%機械設備9.72%3.33%-2.89%-2.94%-1.11%5.67%通信9.24%8.59%9.18%3.47%1.36%51.52%計算機12.80%5.69%14.74%-6.99%0.03%37.49%電子9.52%-0.37%5.85%-7.50%2.26%11.88%傳媒5.06%4.16%22.67%13.06%-4.54%59.47%交通運輸1.97%-0.48%-0.80%1.08%-6.73%-4.11%公用事業(yè)2.15%1.13%-1.71%2.22%4.28%4.18%環(huán)保5.95%1.79%-3.75%-2.55%0.48%-0.25%銀行3.33%-3.80%-2.12%4.18%-2.13%0.47%非銀金融8.90%-2.59%-3.51%5.82%-5.25%4.75%醫(yī)藥生物5.47%0.12%-3.53%-0.44%-2.50%-3.49%紡織服飾4.68%4.73%-5.38%-0.60%-2.72%1.39%食品飲料5.16%1.05%-1.74%-5.96%-7.90%-2.08%家用電器8.29%0.31%-0.