人民幣實現(xiàn)自由兌換的條件分析【摘要】近來國內(nèi)國外有些學者認為隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展、匯率制度的改革、高額外匯儲備的形成、國有企業(yè)改革及股權分置改革的實施，我國已經(jīng)具備人民幣自由兌換的條件，應該盡快實現(xiàn)人民幣自由兌換。本文認為，我國尚不具備人民幣自由兌換的條件，目前政府應盡量促進人民幣自由兌換條件的形成，而不是貿(mào)然實現(xiàn)人民幣自由兌換。

【關鍵詞】自由兌換資本賬戶市場化

一、貨幣自由兌換的含義

按照國際貨幣基金組織的規(guī)定：自由兌換就是取消匯兌限制。國際上均以國際貨幣基金組織協(xié)定中第八條的規(guī)定作為觀察一國貨幣可兌換性的依據(jù)。該規(guī)定認為，成員國對國際經(jīng)常賬戶下交易的資金支付和轉(zhuǎn)移不加限制，不是歧視性安排和多重匯率制度，并隨時有義務按別國要求換回其經(jīng)常往來中結(jié)存的本國貨幣，即是可兌換貨幣。

按照貨幣自由兌換程度的不同，國際貨幣基金組織把貨幣兌換分為國際收支經(jīng)常賬戶下自由兌換和資本賬戶下自由兌換。經(jīng)常賬戶下可兌換是最低層次的可兌換，資本賬戶可自由兌換是高層次的貨幣兌換形式。經(jīng)常賬戶下可自由兌換指因與外貿(mào)有關、與適量貸款本金償還或直接投資折舊有關及適量的家庭生活費用匯款有關的本外幣兌換不受管制。但是國際貨幣基金組織對資本賬戶下可兌換沒有給予嚴格界定，一般認為資本賬戶下的可自由兌換就是取消對短期金融資本、直接投資和證券投資引起的外匯收支的各種兌換限制，使資本能夠自由出入境。在具體實踐中，某些國際儲備貨幣在國際化進程中依然對資本賬戶下的兌換實施一些必要的限制，對外國直接投資額的構成、外債規(guī)模進行控制，但不影響根本上的自由兌換性。

二、人民幣自由兌換的進程

長期以來，人民幣都被國際社會歸為不可自由兌換的貨幣。但隨著改革開放的不斷深入，我國與世界各國的經(jīng)濟關系越來越密切，國際收支與外匯儲備迅速增加，我國推出了外匯管理體制改革，明確指出改革的最終目標是實現(xiàn)人民幣的完全可自由兌換，從而拉開了我國人民幣自由兌換的序幕。這次改革，我國實現(xiàn)了匯率并軌，實行了以市場供求為基礎的單一有管理的浮動匯率制，取消了對中資企業(yè)貿(mào)易及與貿(mào)易有關的非貿(mào)易經(jīng)營性用匯的計劃審批，實行以外匯指定銀行為中心的結(jié)售匯制，實現(xiàn)了人民幣在經(jīng)常賬戶下有條件的可兌換。1996年7月1日，我國又將外商投資企業(yè)的外匯交易納入了銀行結(jié)售匯體系，取消了經(jīng)常賬戶下尚存的主要匯兌限制。1996年11月27日，當時的中國人民銀行行長戴相龍正式致函IMF，宣布中國不再適用IMF協(xié)定第14條第2款的過渡性安排，自1996年12月1日起接受IMF協(xié)定第8條第2、第3、第4等條款的義務，實現(xiàn)人民幣在經(jīng)常賬戶下的可自由兌換。

從2003年開始，我國再次提出要實現(xiàn)人民幣自由兌換，即在已經(jīng)實現(xiàn)人民幣經(jīng)常賬戶下自由兌換的基礎上，實現(xiàn)人民幣在資本和金融賬戶下自由兌換。在實踐中，我國在政策上不斷放寬對居民用匯的限制，2006年中國人民銀行表示在上海浦東試點開放小額外幣兌換，2008年國家外匯管理局批準在北京和上海開展個人本外幣兌換特許業(yè)務試點，經(jīng)批準符合條件的境內(nèi)非金融機構可以為個人提供本外幣兌換服務。但是我國政府也明確表示，人民幣實現(xiàn)自由兌換沒有時間表。

三、貨幣實現(xiàn)資本賬戶下自由兌換的條件

我國在人民幣資本賬戶下自由兌換的問題上應持謹慎態(tài)度。從其他發(fā)展中國家資本賬戶下貨幣自由兌換的進程來看，當一國資本賬戶下實現(xiàn)貨幣自由兌換后，很容易引起大量資本流入，導致國內(nèi)經(jīng)濟過熱，出現(xiàn)通貨膨脹，最終引發(fā)經(jīng)濟危機。或者一國資本賬戶下貨幣可以自由兌換后，引起國際炒家大量熱錢頻繁進出該國，對該國金融市場造成嚴重影響。所以，一國貨幣能否實現(xiàn)資本賬戶下自由兌換，關鍵看該國以下條件是否成熟。

1、匯率浮動

根據(jù)蒙代爾—弗萊明模型引申出來的“三元悖論”，一國的貨幣政策獨立性、匯率穩(wěn)定和資本自由流動三者不能同時實現(xiàn)，只能擇其二作為政策目標。大部分國家在資本賬戶自由化時都是采用浮動或管理浮動匯率制度，即放棄匯率穩(wěn)定換來資本自由流動和貨幣政策的獨立性。由此可見，一國要實現(xiàn)資本賬戶下貨幣自由兌換，至少要實行有管理的浮動匯率制度。

2、利率市場化

上個世紀末期發(fā)生的金融危機充分說明，一國金融市場和貨幣的穩(wěn)定性與短期資本流動密切相關。而資本賬戶下自由兌換的實現(xiàn)相當于為短期資本流動打開方便之門，而利率則是調(diào)節(jié)短期資本流動的有力手段。

如果沒有實現(xiàn)利率市場化，通過經(jīng)常賬戶和資本賬戶流入的外資往往會直接形成過多的外匯、本幣資金投入，在國內(nèi)引起“輸入型”通貨膨脹；相反，通過經(jīng)常賬戶和資本賬戶流出的外匯資金過多的話，本幣會大幅度貶值，造成匯率不穩(wěn)定，加大通貨膨脹的壓力，影響國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)定。同時，在利率扭曲的情況下貿(mào)然實現(xiàn)資本項下貨幣的自由兌換，非常容易誘發(fā)套利活動和外匯投機，甚至釀成金融危機。因此，利率市場化也應是實現(xiàn)資本賬戶下自由兌換的先決條件之一。

3、完善的金融市場和成熟的金融機構

資本賬戶下貨幣自由兌換使國內(nèi)金融市場與國際金融市場連接更緊密，必然帶來國際游資對國內(nèi)金融市場的沖擊，同時國外的各種沖擊可以通過金融市場很快地傳導到國內(nèi)。如果國內(nèi)金融市場廣度和深度足夠，金融體系比較健全，金融機構比較成熟，對外部競爭和沖擊反應靈敏，那么就可以較好地吸收沖擊，高效地應對短期資金大量流入或者流出，將資本賬戶開放的不利影響減到最少。

4、審慎的金融監(jiān)管體制

資本賬戶下貨幣自由兌換必然帶來國際游資對國內(nèi)金融市場的沖擊，建立健全的金融監(jiān)管也是不可或缺的一個前提條件。

在銀行監(jiān)管方面，當資本管制解除之后，隨著外國資本的大規(guī)模流入，銀行體系的可貸資金將迅速膨脹。如果沒有有效的銀行監(jiān)管，結(jié)果將是災難性的。因此，為了防止銀行系統(tǒng)的風險加大，在決定開放資本賬戶之前，發(fā)展中國家必須健全和強化對銀行的各項監(jiān)管措施。

在證券監(jiān)管方面，當外國證券資本大量流入時，如何防止市場過度投機將成為發(fā)展中國家政府面臨的艱難課題，加強證券市場監(jiān)管，無疑是解決這一難題的主要出路。

5、穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境

穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟可以使自由化過程更為平穩(wěn)。實際上，在通貨膨脹率較低和經(jīng)濟發(fā)展水平比較高的情況下，一國抗風險能力比較強，適合推動自由化。一國經(jīng)濟發(fā)展水平越高，經(jīng)濟結(jié)構和產(chǎn)品結(jié)構就越多樣，抵御資本賬戶開放所帶來風險的能力就越大，資本賬戶自由化可能造成的負面影響就越小。

而且，根據(jù)其他國家實現(xiàn)貨幣在資本賬戶下自由兌換的過程來看，當資本管制逐步減少甚至完全解除時，如果一國存在著高額的財政赤字或高通貨膨脹，那么短時間內(nèi)必然出現(xiàn)大規(guī)模的資本流入或流出，從而給匯率和宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定造成壓力。由于補償?shù)膩碓床煌?，財政赤字可能產(chǎn)生兩種不同的結(jié)果。如果是通過發(fā)行債券的方式來維持財政赤字，會引起市場實際利率上漲，并且可能遠遠高于國際市場的水平。在這種情況下，一旦資本管制放松，就會引起大規(guī)模的短期資本流入，進而引起實際貨幣升值，并最終造成出口產(chǎn)品國際競爭力的下降和經(jīng)常賬戶的惡化。如果是通過向中央銀行借款來維持財政赤字，那么必然會引起貨幣供應增加，并造成通貨膨脹和實際利率水平下降。在這種情況下，放松資本管制就將引起短期資本的大規(guī)模流出，進而引起貨幣貶值。當市場產(chǎn)生強烈的貶值預期時，資本的外逃將會加速，并引起貨幣的進一步貶值，最終導致嚴重的匯率危機。如果國際市場上匯率與利率變化導致外幣投資更具有吸引力，貨幣自由兌換后就很可能出現(xiàn)資本逃逸和貨幣替代問題，將會有大量的本幣存款被換成外幣存款，外商投資的資本利得也將會大舉流出，對國內(nèi)的貨幣供應量與宏觀經(jīng)濟造成沖擊?？傊€(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境對于避免資本賬戶開放過程中發(fā)生過度的資本流動引起的危機是至關重要的。

6、國內(nèi)企業(yè)具有國際競爭力

一般而言，一國的資本賬戶開放一方面能夠加速該國經(jīng)濟的國際化進程，從而促進國內(nèi)企業(yè)素質(zhì)及競爭力的提高；另一方面，國內(nèi)企業(yè)在產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售、進出口貿(mào)易等各方面將直接面臨國際市場競爭，波動的匯率與利率無不向企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境提出挑戰(zhàn)。因此，在實現(xiàn)資本賬戶自由化前應致力于提高國內(nèi)企業(yè)的國際競爭力，并且使其具備隨時對匯率和利率的變化作出反應，調(diào)整產(chǎn)量、生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品結(jié)構的能力。

7、合理的國際收支和充足的國際清償手段

合適的國際儲備水平對于解決影響國際收支的各種干擾十分必要，可以吸收國際收支所面臨的各種暫時性沖擊。

四、人民幣實現(xiàn)自由兌換的條件分析

隨著我國改革開放的深入和社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展，很多學者認為我國已經(jīng)完全具備人民幣自由兌換的條件。人民幣市場匯率機制不斷完善，尤其是2005年我國匯率制度改革，進一步增加了人民幣匯率的彈性；我國外匯儲備增長迅速，目前已經(jīng)突破萬億美元。我國市場經(jīng)濟體制框架基本形成，以市場供求為基礎的價格機制有所體現(xiàn)，價格信號在資源配置中開始發(fā)揮作用，宏觀經(jīng)濟調(diào)控趨于市場化手段。不斷進行國有企業(yè)改革，建立以現(xiàn)代企業(yè)制度為中心的企業(yè)；不斷調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構，國民經(jīng)濟穩(wěn)步、快速增長；穩(wěn)步推進利率市場化改革，國有商業(yè)銀行上市，嘗試股指期貨、利率互換、融資融券等。隨著我國國際地位的不斷提高，世界各國人民對人民幣充滿信心，人民幣在周邊國家和地區(qū)已基本上具備普遍接受性。

我國雖已初步具備和正在形成人民幣成為完全可兌換貨幣的一些條件，但是離條件成熟還有很大一段距離。

1、人民幣匯率與利率均尚未實現(xiàn)市場化

雖然2005年我國進行了人民幣匯率制度改革，由原來的釘住美元的匯率制度改為釘住一籃子貨幣，匯率變得更有彈性，但是還沒有實現(xiàn)自由浮動。同時，雖然一直在推進利率市場化改革，但是目前并未完成，我國目前大量利率仍然是法定利率，實際利率經(jīng)常為負，由此助長了濫用資金和亂集資現(xiàn)象，不利于勞動生產(chǎn)率的提高，也不利于正常儲蓄的發(fā)展和資本積累。利率的運用尤其是短期利率的運用不夠靈活，利率調(diào)節(jié)短期資本流動的作用難以發(fā)揮。

2、人民幣完全自由兌換缺乏宏觀經(jīng)濟基礎

雖然我國經(jīng)濟穩(wěn)步發(fā)展，但目前通貨膨脹壓力仍很大；城鄉(xiāng)居民間、地區(qū)間、行業(yè)間的收入差距，不同經(jīng)濟性質(zhì)的單位職工收入差距，城鎮(zhèn)內(nèi)部各階層之間的收入差距均呈現(xiàn)出不斷擴大趨勢；失業(yè)問題十分嚴峻，就業(yè)壓力日益加大。

3、人民幣完全自由兌換缺乏金融市場基礎

首先，我國的貨幣市場發(fā)展滯后，限制了自身的整體融資功能和資本市場的進一步發(fā)展。表現(xiàn)在：貨幣市場主體的行為缺乏健全有效的法規(guī)制約，不僅危害自身，也助長了資本市場的投機活動；貨幣市場的利率市場化程度低，使資本市場與貨幣市場之間的資金流動缺乏靈敏有效的市場傳導機制，加之資本市場的法規(guī)建設、監(jiān)管機制相對落后，為貨幣市場中的一部分違規(guī)資金流入資本市場創(chuàng)造了便利條件，進而影響了二者的有序發(fā)展。這些問題的存在，表明我國金融市場體系尚未健全，人民幣完全自由兌換的市場基礎薄弱。

其次，國內(nèi)銀行體系抗風險能力較差。國內(nèi)商業(yè)銀行歷來資本金不充足，現(xiàn)在雖然有資本充足率的要求，但是每家商業(yè)銀行都能夠達到標準。國內(nèi)商業(yè)銀行贏利能力差，與世界一流銀行比有較大差距，總資產(chǎn)利潤率與資本收益率都很低。盡管被四大國有資產(chǎn)管理公司剝離出去大量的銀行不良貸款，但是國內(nèi)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)比率仍然比較高，與世界一流銀行存在明顯差距。

最后，我國中央銀行市場化調(diào)節(jié)和監(jiān)管能力尚待加強。我國利率尚未市場化，匯率制度過于僵化，中央銀行市場化調(diào)節(jié)所需的債券市場、貨幣市場尚需建設，對銀行體系、證券市場、外匯市場的監(jiān)管仍很薄弱，信息披露和公開制度有待完善。

4、正確認識我國目前高額的外匯儲備

我國外匯儲備數(shù)額雖高，但不是來源于合理的出口產(chǎn)品結(jié)構和高的勞動生產(chǎn)率。如果實行意愿結(jié)售匯，一方面企業(yè)將持有一定量的外幣資產(chǎn)，從而分流外匯儲備；另一方面，國內(nèi)企業(yè)的部分外匯需求將由國內(nèi)銀行的貸款滿足，外資流入減少外匯供給，結(jié)果將大大降低外匯儲備增長的步伐。因此，目前龐大的外匯儲備存量只表明中央銀行已具備有了相當?shù)母深A、調(diào)劑外匯市場的能力，而不能說明中國的外匯短缺從根本上得到消除。

5、國有企業(yè)改革尚未完成

盡管多年來采取了一系列措施，諸如承包制、股份制改革，但國有企業(yè)制度改革始終沒有取得突破。迄今為止，我國以現(xiàn)代企業(yè)制度改造國有企業(yè)已獲得成功者所占比重還不大，一些深層次矛盾和根本性問題尚未得到有效解決。

綜上所述，我國目前各方面條件都尚未成熟，不宜貿(mào)然實現(xiàn)人民幣資本賬戶下自由兌換。應以促進人民幣