二、半強(qiáng)式有效檢驗(yàn)背景：弱式有效檢驗(yàn)僅注重股票過(guò)去價(jià)格的信息，半強(qiáng)式有效檢驗(yàn)涉及所有公開(kāi)所得信息，當(dāng)然包括股票價(jià)格；如果市場(chǎng)是半強(qiáng)式有效，那么‘利好消息’已經(jīng)反映在股價(jià)上，在披露信息后，無(wú)超額報(bào)酬可掙。事件研究法背景：半強(qiáng)式有效市場(chǎng)的檢驗(yàn)可以采用事件研究法，事件如公司配股；拆股信息的頒布；會(huì)計(jì)領(lǐng)域中的事件盈利分紅信息的頒布；送轉(zhuǎn)股；基金經(jīng)理的變更；融資決策對(duì)標(biāo)的股票價(jià)格(或企業(yè)價(jià)值)的影響；公司控制權(quán)交易；會(huì)計(jì)領(lǐng)域中的事件等，這些信息被視為對(duì)股價(jià)具有主要影響。事件研究方法及其在

金融經(jīng)濟(jì)研究中的應(yīng)用

袁顯平，柯大鋼，統(tǒng)計(jì)研究，2006年第10期

事件研究各時(shí)間窗T0T1T2T30估計(jì)窗口檢驗(yàn)窗口事件日L1L2市場(chǎng)模型（MarketModel）均值調(diào)整模型

MeanAdjustedModelε～N(0,σ2)。市場(chǎng)指數(shù)調(diào)整模型

Market-adjustedreturnModelBrown和Warner在1980年提出的，他假定股票在某個(gè)時(shí)期的期望收益為市場(chǎng)收益率。經(jīng)濟(jì)模型較典型的經(jīng)濟(jì)模型包括資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CMPA)與套利定價(jià)模型(APT)。Fama與French(1993)、Carhart(1997)基于套利定價(jià)模型思想提出的三因素模型四因素模型。一種證券的事件窗市場(chǎng)模型（估計(jì)窗口：T0---T1）非正常收益（AR）

（檢驗(yàn)窗口：T2---T3）當(dāng)估計(jì)窗口的長(zhǎng)度L1很大時(shí)，非正常收益率AR之間的相關(guān)性將消失，AR將相互獨(dú)立。寶延風(fēng)波寶延風(fēng)波背景：上海延中實(shí)業(yè)（600601，方正科技）股份是“上海老八股”之一，是“三無(wú)概念”股，股本規(guī)模小，是滬市為數(shù)不多的全部股份為流通股的公司之一。93年9月3日，上海證券交易所出臺(tái)允許機(jī)構(gòu)投資者入市的政策，為深圳寶安企業(yè)股份收購(gòu)延中提供了機(jī)會(huì)，揭開(kāi)了中國(guó)二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)的序幕。某證券公司在93年9月16日晚得知這一內(nèi)部消息后，從9月17日至27日，購(gòu)進(jìn)了62萬(wàn)股延中股份，并于10月4日出售。這是中國(guó)證監(jiān)會(huì)公開(kāi)指責(zé)為非法內(nèi)部交易的第一個(gè)案例。累積非正常收益（CAR）

（檢驗(yàn)窗口：T2<=2<3<=T3）T22T30檢驗(yàn)窗口事件日3當(dāng)估計(jì)窗口的長(zhǎng)度L1很大（如L1>30）時(shí),N種證券的事件窗假設(shè)：N個(gè)證券的事件窗在公布日不發(fā)生重疊，協(xié)方差為零。平均非正常收益

（檢驗(yàn)窗口：T2---T3）當(dāng)估計(jì)窗口的長(zhǎng)度L1很大時(shí)累積非正常收益（CAR）

（檢驗(yàn)窗口：T2<=2<3<=T3）對(duì)美國(guó)股市的實(shí)證研究股份分割：理論界與務(wù)實(shí)界對(duì)股票分割的經(jīng)濟(jì)價(jià)值及其對(duì)股價(jià)之影響尚未達(dá)成一致見(jiàn)解。大多數(shù)理論家認(rèn)為，股票分割沒(méi)有任何經(jīng)濟(jì)價(jià)值。TheAdjustmentofStockPricestoNewInformationEugeneFama;LawrenceFisher;MichaelC.Jensen;RichardRollInternationalEconomicReview,1969法馬、費(fèi)雪、Jinsen和Roll(FFJR)（1969年2月）檢驗(yàn)了股份分割對(duì)股票超額報(bào)酬的影響。對(duì)每種股票作月回歸：其中是超額報(bào)酬，然后計(jì)算了股份分割前30個(gè)月、后30個(gè)月的累積超額收益。一般來(lái)說(shuō)，只有贏利公司當(dāng)其股價(jià)達(dá)到很高價(jià)位時(shí)才分割股份，因此，分割前30個(gè)月股價(jià)上升是對(duì)收入增加的反映。這樣，股份分割沒(méi)有經(jīng)濟(jì)價(jià)值，但可視為未來(lái)收入的一種信號(hào)。若投資者一旦得到股份分割信息便買(mǎi)進(jìn)股票，發(fā)現(xiàn)不能掙到超額報(bào)酬。這一結(jié)果印證了半強(qiáng)式市場(chǎng)有效性。結(jié)論DisseminationOfStockRecommendationsAndSmallInvestors:WhoBenefits?

BilgehanYaziciandGulnurMuradoglu

MultinationalFinanceJournal,2002Comparisonoftworeturnstotwoinvestmentstrategies:

front-runnersversussmallinvestors探討與結(jié)論有關(guān)公開(kāi)媒體投資建議的研究在美國(guó)曾經(jīng)導(dǎo)致了刑事調(diào)查。股票價(jià)格受到推薦的影響，并且對(duì)這種效用的濫用即使在發(fā)達(dá)市場(chǎng)也是很常見(jiàn)的。這種濫用可以通過(guò)嚴(yán)厲有效的監(jiān)管機(jī)制使其消失，因此也就提高了市場(chǎng)的效率。本文的結(jié)果表明：期刊上公開(kāi)的投資建議對(duì)中小投資者而言，可能并不具有任何幫助，但卻可能對(duì)那些內(nèi)部交易者（如果有的話）而言，提供一種選擇股票的有價(jià)值的交易手段。THEPERFORMANCEOFSTOCKS:PROFESSIONALVERSUSDARTBOARDPICKSYouguoLiang,SanjayRamchanderandJandhyalaL.SharmaJournalOfFinancialAndStrategicDecisions,Spring1995DATAInvestmentDartboardColumn(ID)wascreatedinOctober1988byJohnR.DorfmanandishenceforthbeingpublishedinthefirsthalfofeverymonthintheWallStreetJournal.…,Inthis‘game’aquartetofwell-regardedinvestmentexpertspicktheirfavoritestocktoeitherbuyorsell,whilefouramateurshurldartsatalistofNewYorkStockExchange(NYSE)orOver-the-Counter(OTC)stocksandrecordthenamesofthestockspiercedbypurechance.…,Theproswhoseselectionsdobestareinvitedbackinthenextmonthforanotherroundofasimilargame.WeexaminedthiscolumnonamonthlybasisfromOctober1988throughJune1991,….,Atotalof120recommendationsweremadebytheprosduringthesampleperiod,ofwhich114werebuyrecommendations.METHODOLOGYEventday0:thedateofpublicationintheWSJ.Estimationwindow:[-375,-126]250tradingdaysMarketmodelRit=ai+biRmt+eitCheckingwindow:5,21,42,84and125tradingdays.Moreover,asPoundandZeckhauserposit,investmentprofessionalshavelongmaintainedthattheirstrategiesarenotsupposedto“outsmart”themarketoverthe30-40dayperiodtypicallyemployedintheeventstudyliterature,butratheronalonger-termapproach.Thepredictionerrors:PEit=Rit-(ai+biRmt)*Significantatthe0.05level.**Significantatthe0.01level.PerformanceOfProsRecommendationAndDartPicksOverShortIntervalsPerformanceOfProsRecommendationAndDartPicksOverLongerIntervalsConclusion:Thisleadsustobelievethatthepublicityeffect,ispote