光伏/光伏設(shè)備行業(yè)報告日期：2021年5月31日深度報告顆粒硅：光伏硅料新一代技術(shù)，獲重大突破、助力降本──顆粒硅行業(yè)深度報告行業(yè)研究投資邏輯行業(yè)評級顆粒硅成本、投產(chǎn)周期、品質(zhì)優(yōu)勢漸顯，有望成新一代硅料技術(shù)，助力降本光伏行業(yè)看好顆粒硅與傳統(tǒng)的西門子法棒狀硅相比優(yōu)勢明顯。（1）成本更低：投資強度下降

30%、生產(chǎn)電耗降低約

70%、人工成本降低

30%；（2）投產(chǎn)周期短：傳統(tǒng)硅料擴產(chǎn)周期長達

1.5-2

年，顆粒硅投產(chǎn)周期明顯縮短。（3）品質(zhì)更好。預(yù)計顆粒硅將助力光伏度電成本大幅降低、平價上網(wǎng)；市占率將大幅提升。光伏行業(yè)光伏硅料：供需失衡、價格高企。顆粒硅獲重大突破，有望解行業(yè)燃眉之急證券研究報告1）硅料供需失衡、價格高企是目前光伏行業(yè)一大痛點。目前多晶硅致密料均價已上漲至

200

元/KG，2020

年

12

月至今累計漲幅超

140%，大幅擠壓下游各環(huán)節(jié)盈利空間。碳中和背景下，下游光伏裝機未來十年大幅增長，2021年硅片產(chǎn)能規(guī)劃超

300GW，而

2021

年全球硅料僅能滿足

180-190GW

硅片需求，硅料缺口大。傳統(tǒng)硅料擴產(chǎn)周期長，預(yù)計

2022

年供給仍較緊張。2）顆粒硅：萬噸級采購標(biāo)志大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化開啟。3

月，保利協(xié)鑫公告其顆粒硅萬噸投產(chǎn)后各項指標(biāo)再獲突破，在生產(chǎn)端、質(zhì)量端、成本端、應(yīng)用端已逐步驗證。5

月

28

日晶澳公告采購專門的顆粒硅（單獨指明顆粒硅）近

15

萬噸，萬噸級大規(guī)模采購表明技術(shù)成熟度獲得市場認可，標(biāo)志著顆粒硅大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化的開端。此前，中環(huán)、隆基均有與協(xié)鑫簽顆粒硅長單采購合同。3）顆粒硅：目前在硅料行業(yè)市占率

3%；預(yù)計未來市占率將大幅提升。相關(guān)報告顆粒硅需求：主流硅片廠紛紛采購；上機與保利協(xié)鑫合資，強力推動產(chǎn)業(yè)化1）需求端：萬噸級采購標(biāo)志大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化，上機晶澳中環(huán)隆基等紛紛采購目前上機數(shù)控、晶澳、中環(huán)、隆基等主流硅片廠商已紛紛試用顆粒硅。（1）上機數(shù)控和協(xié)鑫合作

30

萬噸顆粒硅，判斷也是顆粒硅重要客戶。1.【上機數(shù)控】深度：崛起！光伏210大硅片龍頭！全球單晶硅有望“三分天下”-202101212.【上機數(shù)控】深度：成長三部曲——高品質(zhì)、高接受度、高盈利能力-20201009（2）5

月，晶澳與協(xié)鑫全資附屬公司江蘇中能簽訂專門的顆粒硅采購協(xié)議，將于未來

5

年向江蘇中能采購顆粒硅，預(yù)計總采購量近

15

萬噸，折算平均每年采購近

3

萬噸。這是顆粒硅大規(guī)模采購的重要開始。（3）2

月，中環(huán)、隆基分別與保利協(xié)鑫簽訂硅料長單采購合同，在長單供應(yīng)量之中將包括顆粒硅產(chǎn)品。2）供給端：規(guī)劃產(chǎn)能達

50

萬噸，其中上機數(shù)控與保利協(xié)鑫合資

30

萬噸目前保利協(xié)鑫、陜西天宏已分別達

1

萬噸和

1.8

萬噸顆粒硅產(chǎn)能。從保利協(xié)鑫在徐州、樂山、內(nèi)蒙古三地的顆粒硅規(guī)劃來看，未來合計產(chǎn)能達

50

萬噸（注：2020

年全國多晶硅產(chǎn)量

39

萬噸）。顆粒硅行業(yè)市占率有望快速提升。2021

年

2

月，上機數(shù)控與協(xié)鑫全資附屬公司江蘇中能簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議書，擬成立合資公司，于內(nèi)蒙古共同投資建設(shè)

30

萬噸顆粒硅項目，預(yù)計總投資

180

億元。其中上機在一期

6

萬噸顆粒硅項目中參股

35%。此次合作代表顆粒硅品質(zhì)及應(yīng)用已得到下游高度肯定，預(yù)計將強力推動顆粒硅產(chǎn)業(yè)化。未來持續(xù)關(guān)注：顆粒硅產(chǎn)品品質(zhì)提升、下游硅片客戶驗證、關(guān)鍵設(shè)備國產(chǎn)化投資建議：重點推薦：上機數(shù)控（210

大硅片未來龍頭+顆粒硅行業(yè)推動者，A

股）；建議關(guān)注：保利協(xié)鑫能源（多晶硅龍頭，顆粒硅主推力量）。風(fēng)險提示：光伏產(chǎn)品或技術(shù)快速迭代風(fēng)險；產(chǎn)能擴張競爭格局惡化風(fēng)險。1/21請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)深度報告投資案件●

投資建議看好顆粒硅作為光伏硅料新一代技術(shù)，近期獲得重大突破，未來將助力光伏行業(yè)降本。重點推薦：顆粒硅

A股稀缺標(biāo)的——上機數(shù)控（210大硅片未來龍頭+顆粒硅行業(yè)推動者）；建議關(guān)注：保利協(xié)鑫能源（多晶硅龍頭，顆粒硅主推力量，H股）。●

關(guān)鍵假設(shè)1）光伏度電成本持續(xù)降低，“平價時代”臨近，未來幾年光伏需求有望“井噴”。2）顆粒硅技術(shù)、產(chǎn)品品質(zhì)不斷提升，摻雜比例提升至接近

80-100%，受下游重要客戶認可使用。3）顆粒硅產(chǎn)能加速提升，擴產(chǎn)進展順利，逐步成為行業(yè)主流硅料品種?！?/p>

我們與市場的觀點的差異1）市場擔(dān)心顆粒硅技術(shù)不成熟，產(chǎn)品品質(zhì)較傳統(tǒng)硅料有差距，目前摻雜比例不高，客戶接受度存疑。我們認為：（1）產(chǎn)品質(zhì)量：我們預(yù)計，隨著顆粒硅氫氣、金屬雜質(zhì)、含碳量等方面進一步優(yōu)化，疊加下游使用顆粒硅的工藝提升，產(chǎn)品品質(zhì)問題將得到徹底解決。顆粒硅在拉晶端摻雜比例有望逐步提升至接近

80-100%，市占率有望大幅提升。（2）顆粒硅關(guān)鍵設(shè)備國產(chǎn)化:目前顆粒硅大部分設(shè)備已實現(xiàn)國產(chǎn)化，但核心硫化床相關(guān)的設(shè)備主要來自進口。我們預(yù)計未來國產(chǎn)化有望獲得重要突破。（3）客戶接受度：上機數(shù)控和協(xié)鑫合作

30萬噸顆粒硅，近期晶澳公告采購顆粒硅近

15萬噸（平均每年采購近

3萬噸），此前隆基、中環(huán)均與保利協(xié)鑫簽顆粒硅長單采購合同。表明顆粒硅技術(shù)成熟度獲得市場認可，這些都是大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化的開端。2）市場擔(dān)心顆粒硅產(chǎn)能擴張速度存在不確定性，未來能否成為硅料主流品種存疑。我們認為：（1）目前，保利協(xié)鑫顆粒硅規(guī)劃產(chǎn)能達

50萬噸。其中，徐州顆粒硅產(chǎn)能已達

1萬噸，三季度末有望達

3萬噸、2022上半年有望達

5.4萬噸。樂山顆粒硅（一期

6萬噸）項目已于

5月開始首套裝置土建施工，目前進展順利。疊加包頭一期

6萬噸顆粒硅項目，我們預(yù)計

2022年公司顆粒硅產(chǎn)能有望達

15萬噸以上，未來將繼續(xù)提升。（2）上機數(shù)控與協(xié)鑫全資附屬公司江蘇中能簽訂

30萬噸顆粒硅戰(zhàn)略合作框架協(xié)議書，目前合資公司已成立。我們預(yù)計，此次合作將強力推動顆粒硅應(yīng)用在行業(yè)的發(fā)展。（3）顆粒硅的成本售價更低、擴產(chǎn)周期更短。在目前硅料緊缺的背景下，顆粒硅產(chǎn)能將加速釋放、解行業(yè)硅料緊缺、成本上行燃眉之急，市占率有望快速提升，成為硅料行業(yè)主流品種?！?/p>

股價上漲的催化因素顆粒硅獲更多下游重要客戶采購訂單；顆粒硅擴產(chǎn)進度超預(yù)期；顆粒硅需求超預(yù)期?！?/p>

投資風(fēng)險光伏產(chǎn)品或技術(shù)快速迭代風(fēng)險；產(chǎn)能擴張競爭格局惡化風(fēng)險2/21請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)深度報告正文目錄1.顆粒硅：光伏硅料新一代技術(shù)，將助力行業(yè)大幅降本..............................................................51.1.產(chǎn)品質(zhì)量、成本、應(yīng)用已優(yōu)勢漸顯，有望成為新一代光伏硅料技術(shù)....................................................................51.2.顆粒硅供給：規(guī)劃產(chǎn)能超50萬噸，協(xié)鑫和上機數(shù)控合資建30萬噸....................................................................71.3.顆粒硅需求：晶澳15萬噸采購合同，隆基、中環(huán)、上機加快試用......................................................................82.光伏硅料：供給緊缺、價格高企，顆粒硅突破在即、解行業(yè)燃眉之急

....................................92.1.傳統(tǒng)硅料：產(chǎn)能緊缺、價格高漲超140%，未來2年將處緊平衡狀態(tài)..................................................................92.2.顆粒硅：進展超預(yù)期，產(chǎn)能有望加速釋放、解行業(yè)燃眉之急..............................................................................112.3.顆粒硅：“十四五”期間光伏需求大，顆粒硅市占率有望加速提升.......................................................................123.重點推薦：上機數(shù)控；建議關(guān)注：保利協(xié)鑫能源...................................................................133.1.上機數(shù)控：210大硅片+顆粒硅強力推動者！光伏硅片有望“三分天下”.............................................................133.2.保利協(xié)鑫能源：多晶硅龍頭，顆粒硅主推力量......................................................................................................174.風(fēng)險提示................................................................................................................................20圖目錄圖1：光伏塊狀硅示意圖............................................................................................................................................................5圖2：光伏顆粒硅示意圖............................................................................................................................................................5圖3：顆粒硅在拉棒電耗、水耗、氫耗上均優(yōu)于傳統(tǒng)硅料....................................................................................................5圖4：顆粒硅是CCz連續(xù)加料及ERCz外置復(fù)投技術(shù)的必選硅料........................................................................................6圖5：FBR法流程短，損耗低，排放少，出料的顆粒硅無需破碎，可直接用于投料........................................................6圖6：100%摻雜顆粒硅不影響晶棒頭尾少子壽命...................................................................................................................7圖7：2020年全球多晶硅料產(chǎn)量達49.6萬噸..........................................................................................................................9圖8：2020年國內(nèi)多晶硅料產(chǎn)量達39.2萬噸..........................................................................................................................9圖9：2020年12月至今硅料價格走勢，累計漲幅超140%.................................................................................................11圖10：2020年12月至今硅片價格走勢，累計漲幅超40%.................................................................................................11圖11：目前顆粒硅產(chǎn)能占比全行業(yè)硅料份額僅不到3%，預(yù)計未來有望加速滲透...........................................................12圖12：“十四五”國內(nèi)光伏新增裝機量有望年均達70-90GW/年...........................................................................................12圖13：預(yù)計全球光伏新增裝機量有望年均達222-287GW/年..............................................................................................12圖14：2021年Q1，公司營收16億，同比增長269%.........................................................................................................13圖15：2021年Q1，歸母凈利潤3.15億，同比增長402%..................................................................................................13圖16：上機數(shù)控：此前切片機累計市占率達45%................................................................................................................13圖17：2020年，單晶硅收入占比91%，為公司核心收入來源...........................................................................................14圖18：2021年Q1，公司單晶硅利潤占比93%（模擬值）...............................................................................................14圖19：2020年，行業(yè)各公司單晶硅業(yè)務(wù)毛利率對比...........................................................................................................14圖20：2020年至今，公司單晶硅盈利能力情況（單季模擬值）........................................................................................14圖21：2020上半年公司營收73億元，同比降低29%.........................................................................................................18圖22：2020上半年公司歸母凈利潤負20億元.....................................................................................................................18圖23：2021年2月3日，保利協(xié)鑫顆粒硅正式邁入萬噸級產(chǎn)能........................................................................................18圖24：公司樂山一期6萬噸顆粒硅項目已于2021年4月初正式打樁...............................................................................193/21請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分sPrNnPwOzR7N8Q6MtRoOsQnMjMoOrMlOtQpO6MrQsNNZnPmQNZnNrO行業(yè)深度報告表目錄表1：顆粒硅生產(chǎn)成本有望較傳統(tǒng)硅料降低............................................................................................................................6表2：保利協(xié)鑫顆粒硅擴產(chǎn)計劃，合計規(guī)劃產(chǎn)能達50萬噸..................................................................................................8表3：隆基、中環(huán)、晶澳已與保利協(xié)鑫簽訂包括顆粒硅在內(nèi)的硅料長單協(xié)議.....................................................................9表4：2021年，預(yù)計全球硅料產(chǎn)能預(yù)計達57.5萬噸，可對應(yīng)支撐190GW需求..............................................................10表5：預(yù)計2021年按行業(yè)前6名硅片廠家總產(chǎn)能將達314GW以上，遠超硅料可供給范圍..........................................10表6：上機數(shù)控在光伏切片機領(lǐng)域主要競爭對手..................................................................................................................13表7：顆粒硅項目有望進一步保障上機未來硅料供應(yīng)..........................................................................................................15表8：上機數(shù)控硅料采購合同超265億元..............................................................................................................................15表9：上機數(shù)控與天合光能、東方日升、阿特斯、正泰、通威大單合同統(tǒng)計，合計金額超305億元...........................16表10：上機數(shù)控：與單晶硅主要上市公司估值比較：公司估值被低估.............................................................................17表11：上機數(shù)控：與光伏設(shè)備主要上市公司估值比較：公司估值被低估.........................................................................174/21請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)深度報告1.顆粒硅：光伏硅料新一代技術(shù)，將助力行業(yè)大幅降本顆粒硅作為光伏硅料環(huán)節(jié)新一代技術(shù)，具備更大的成本降低潛力，對光伏行業(yè)降低度電成本、在全球大范圍推廣從而實現(xiàn)“碳中和”至關(guān)重要。1.1.產(chǎn)品質(zhì)量、成本、應(yīng)用已優(yōu)勢漸顯，有望成為新一代光伏硅料技術(shù)目前，光伏行業(yè)的上游原材料主要分為

2種：塊狀硅和顆粒硅。1)塊狀硅：生產(chǎn)工藝為西門子法工藝。通過氣相沉積方式，生產(chǎn)棒狀硅、塊狀硅，為目前光伏行業(yè)主流的上游原材料，占比全球總產(chǎn)能

95%以上。2)顆粒硅：生產(chǎn)工藝為硅烷流化床法（FBR）。在流化床中，通過使硅烷裂解并在晶種上沉積，生產(chǎn)顆粒硅、顆粒狀多晶硅。目前生產(chǎn)顆粒硅的主要企業(yè)包括：江蘇中能（保利協(xié)鑫間接非全資附屬公司）、陜西天宏、美國

REC、德國

Wacker等。圖

1：光伏塊狀硅示意圖圖

2：光伏顆粒硅示意圖資料來源：百度圖片，浙商證券研究所資料來源：百度圖片，浙商證券研究所顆粒硅

VS塊狀硅：在成本、質(zhì)量、應(yīng)用端優(yōu)勢漸顯，有望成為新一代光伏硅料技術(shù)1)成本端：顆粒硅投資強度、電耗、人工成本更低。顆粒硅的

FBR生產(chǎn)技術(shù)流程更短、后處理工序更少、占地空間更小。其投資強度下降

30%、生產(chǎn)電耗降低約

70%、項目人員需求降低

30%、水耗下降

30%、氫耗下降

42%。據(jù)實測數(shù)據(jù)，F(xiàn)BR法顆粒硅電耗僅為

18度電/KG，遠低于傳統(tǒng)多晶硅綜合電耗

60-70度電/KG。圖

3：顆粒硅在拉棒電耗、水耗、氫耗上均優(yōu)于傳統(tǒng)硅料資料來源：保利協(xié)鑫推介資料，浙商證券研究所5/21請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)深度報告表

1：顆粒硅生產(chǎn)成本有望較傳統(tǒng)硅料降低項目顆粒硅與傳統(tǒng)硅料成本對比投資成本拉棒電耗人工需求水耗成本氫耗成本-30%-70%-30%-30%-42%資料來源：保利協(xié)鑫推介資料，浙商證券研究所整理2)使用端：顆粒硅填充性更好、利于連續(xù)直拉拉晶。顆粒硅形似球狀，流動性好，可以多裝

15%-20%的顆粒硅（增加單位產(chǎn)出，降低生產(chǎn)成本，避免大塊料堵塞），是大規(guī)模

CCz技術(shù)應(yīng)用的必要條件，相比目前傳統(tǒng)的

RCZ單晶復(fù)投法，拉晶效率更高。同時，顆粒硅的外置復(fù)投系統(tǒng)更容易實現(xiàn)自動化，節(jié)省人工成本、以及復(fù)投硅料的時間。圖

4：顆粒硅是

CCz連續(xù)加料及

ERCz外置復(fù)投技術(shù)的必選硅料資料來源：保利協(xié)鑫推介資料，浙商證券研究所3)品質(zhì)端：顆粒硅沒有破碎時的雜質(zhì)風(fēng)險。因顆粒硅無需破碎工藝，避免硅料的損耗、并降低破碎成本，消除破碎過程中引入雜質(zhì)的風(fēng)險，綜合品質(zhì)已達到了單晶用料要求。圖

5：FBR法流程短，損耗低，排放少，出料的顆粒硅無需破碎，可直接用于投料資料來源：保利協(xié)鑫推介資料，浙商證券研究所6/21請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)深度報告展望未來：關(guān)注顆粒硅產(chǎn)品品質(zhì)提升、下游硅片客戶驗證、關(guān)鍵設(shè)備國產(chǎn)化1）技術(shù)質(zhì)量端：由于技術(shù)工藝的差異，顆粒硅仍存在雜質(zhì)高（氫、碳）、拉晶過程產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定、純度相對較低、安全性等問題。因此，在下游客戶使用的過程中，目前顆粒硅主要為下游拉晶廠商摻雜使用。未來隨著顆粒硅氫氣、金屬雜質(zhì)、含碳量等方面進一步優(yōu)化，疊加下游使用顆粒硅的工藝提升，將得到徹底解決。2）下游客戶端：目前行業(yè)包括中環(huán)、上機、隆基、晶澳等主流硅片廠商紛紛進行不同程度的使用，反應(yīng)良好。如順利驗證，需求有望快速釋放。3）設(shè)備端：目前顆粒硅大部分設(shè)備已實現(xiàn)國產(chǎn)化，但核心硫化床相關(guān)的設(shè)備主要來自進口，未來關(guān)鍵設(shè)備的國產(chǎn)化是降低投資成本、加速顆粒硅擴產(chǎn)進度的重要方式。同時，公司正研發(fā)特殊復(fù)合材料替代石墨件，用于滿足關(guān)鍵設(shè)備的長周期和潔凈化生產(chǎn)。圖

6：100%摻雜顆粒硅不影響晶棒頭尾少子壽命原生+循環(huán)顆粒+原生顆粒+循環(huán)500450400350300250200150100500第一根頭壽命

第一根尾壽命

第二根頭壽命

第二根尾壽命

第三根頭壽命

第三根尾壽命拉干壽命資料來源：保利協(xié)鑫推介資料，浙商證券研究所1.2.顆粒硅供給：規(guī)劃產(chǎn)能超

50萬噸，協(xié)鑫和上機數(shù)控合資建

30萬噸供給端：目前顆粒硅行業(yè)主要有

2家量產(chǎn)供應(yīng)商，1家已實現(xiàn)中試階段。1)保利協(xié)鑫：目前公司在徐州的顆粒硅項目年有效產(chǎn)能達到

1萬噸。到

2021年

3季度末，將實現(xiàn)

3萬噸量產(chǎn)；2022年上半年實現(xiàn)徐州

5.4萬噸全部達產(chǎn)。目前，公司已在徐州、樂山、內(nèi)蒙古

3地布局，合計規(guī)劃產(chǎn)能近

50萬噸。如未來擴產(chǎn)進展順利，將驗證顆粒硅技術(shù)的可復(fù)制性，推升行業(yè)滲透率加速提升。2)陜西天宏：公司成立于

2014年，是由陜西有色天宏新能源和美國

REC共同出資組建的中外合資企業(yè)，目前擁有顆粒硅量產(chǎn)產(chǎn)能

1.8萬噸/年。3)亞洲硅業(yè)：2018年

6月，公司在青藏地區(qū)成功出爐首批顆粒硅，產(chǎn)品各項技術(shù)參數(shù)檢測結(jié)果均達到國家標(biāo)準，目前暫未大規(guī)模量產(chǎn)。7/21請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)深度報告表

2：保利協(xié)鑫顆粒硅擴產(chǎn)計劃，合計規(guī)劃產(chǎn)能達

50萬噸公告/開工產(chǎn)能規(guī)劃（萬噸）地點擬投資金額項目規(guī)劃合作方式時間上機數(shù)控在一期

6萬噸項目參股

35%，江蘇中能65%共

30萬噸，總投資

180億元2021/2/28內(nèi)蒙古3010180億元其中一期

6萬噸，總投資

36億元一期

6萬噸、二期

4萬噸。2020/10/182020/9/8樂山徐州70億元2021年

4月正式打樁，5月

22日進行首套裝置土建施工，預(yù)計調(diào)試時間在

2022年

2月

28日一期已引入戰(zhàn)略投資者募集資金1050一期擬投資

48億元首期

5.4萬噸，2020年底已實現(xiàn)

1萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)合計產(chǎn)能規(guī)劃資料來源：保利協(xié)鑫公告、官網(wǎng)，浙商證券研究所整理1.3.顆粒硅需求：晶澳

15萬噸采購合同，隆基、中環(huán)、上機加快試用需求端：中環(huán)、隆基、上機已紛紛布局。我們判斷，顆粒硅的品質(zhì)及應(yīng)用已逐步得到下游認可，未來滲透率有望加速提升。1)晶澳科技:2021年

5月

28日，晶澳與協(xié)鑫全資附屬公司江蘇中能簽訂顆粒硅采購協(xié)議。將于

2021年

7月

1日至

2026年

6月

30日期間，向江蘇中能采購顆粒硅，預(yù)計總采購量約

14.58萬噸，折算平均每年采購達

2.9萬噸。2)中環(huán)股份：公司于

2019年開始使用顆粒硅。2021年

2月

3日，公司公告與保利協(xié)鑫簽訂《多晶硅購銷合作長單框架協(xié)議》。合同規(guī)定在

2022年

1月至

2026年

12月期間，向保利協(xié)鑫采購包括顆粒硅在內(nèi)的多晶硅料合計共

350,000噸，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)包括顆粒硅、特級免洗疏松料、特級免洗致密料。3)隆基股份：2021年

2月

1日，隆基股份公告

7家子公司銀川隆基硅材料有限公司、寧夏隆基硅材料有限公司、麗江隆基硅材料有限公司、華坪隆基硅材料有限公司、銀川隆基光伏科技有限公司、曲靖隆基硅材料有限公司、騰沖隆基硅材料有限公司與江蘇中能硅業(yè)科技發(fā)展有限公司簽訂多晶硅料采購協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，雙方2021年

3月至

2023年

12月期間多晶硅料合作量不少于

9.14萬噸。如按照中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會

2021年

1月

27日公布的單晶高純硅料成交均價

9.06萬元/噸測算，預(yù)估本合同總金額約

73.28億元人民幣（不含稅）。根據(jù)保利協(xié)鑫能源相應(yīng)的公告，多晶硅供應(yīng)量之中將包含顆粒硅產(chǎn)品。2021年

2月

9日，隆基股份在投資者交流平臺表示，目前有小批量顆粒硅應(yīng)用。但擁有金屬含量高、碳含量高、有粉料、含氫的

4大缺點，如果缺點能夠低成本的很好解決，公司愿意使用。4)上機數(shù)控：2021年

2月

28日公司與協(xié)鑫全資附屬公司江蘇中能簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議書，擬成立合資公司，于內(nèi)蒙古地區(qū)共同投資建設(shè)

30萬噸顆粒硅項目，預(yù)計總投資

180億元。該項目分為三期實施，第一期設(shè)計產(chǎn)能為

6萬噸（對應(yīng)可供約

20GW硅片），擬投資

36億元，上機參股

35%。8/21請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)深度報告表

3：隆基、中環(huán)、晶澳已與保利協(xié)鑫簽訂包括顆粒硅在內(nèi)的硅料長單協(xié)議采購數(shù)量公告時間2021/5/282021/2/2采購方晶澳科技隆基股份采購時間備注（萬噸）14.582021年

7月至

2026年

6月折算平均每年采購達

2.9萬噸2021年

3月至

2023年

129.1435多晶硅供應(yīng)量之中將包括顆粒硅產(chǎn)品月2022年

1月至

2026年

12產(chǎn)品包括顆粒硅、特級免洗疏松料、特級免洗致密料2021/2/3中環(huán)股份月資料來源：隆基、中環(huán)、晶澳、保利協(xié)鑫公告，浙商證券研究所整理2.光伏硅料：供給緊缺、價格高企，顆粒硅突破在即、解行業(yè)燃眉之急2.1.傳統(tǒng)硅料：產(chǎn)能緊缺、價格高漲超

140%，未來

2年將處緊平衡狀態(tài)

2020年國內(nèi)多晶硅料產(chǎn)量達

39.2萬噸，同比提升

5萬噸產(chǎn)量。但

2020年全球多晶硅料產(chǎn)量為

49.6萬噸，同比下滑

1.2萬噸，主要因近年硅料價格持續(xù)走低、行業(yè)擴產(chǎn)意愿較弱、部分海外落后產(chǎn)能退出導(dǎo)致。圖

7：2020年全球多晶硅料產(chǎn)量達

49.6萬噸圖

8：2020年國內(nèi)多晶硅料產(chǎn)量達

39.2萬噸6050403020100100%80%60%40%20%0%605040302010100%80%60%40%20%0%0-20%-20%20082009201020112012201320142015201620172018201920202008200920102011201220132014201520162017201820192020全球多晶硅料產(chǎn)量（萬噸）同比全球多晶硅料產(chǎn)量（萬噸）同比資料來源：CPIA，浙商證券研究所資料來源：CPIA，浙商證券研究所供給端：因過去

2年行業(yè)擴產(chǎn)意愿下降，2021年行業(yè)新增產(chǎn)能有限、供給偏緊。據(jù)Trendforce統(tǒng)計，硅料產(chǎn)能在

2020、2021年底將分別達到

54.5、57.5萬噸，2021全年新增硅料產(chǎn)能供給有限。假設(shè)按照

3000噸/GW測算、滿產(chǎn)滿銷，2020-2021年可分別支撐年化

180GW、190GW的需求。9/21請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)深度報告表

4：2021年，預(yù)計全球硅料產(chǎn)能預(yù)計達

57.5萬噸，可對應(yīng)支撐

190GW需求企業(yè)名稱保利協(xié)鑫2019年底產(chǎn)能2020年底產(chǎn)能2021年底有效產(chǎn)能8.588.599.59永祥股份新特能源7.277.277.27.57.52新疆大全東方希望46亞洲硅業(yè)22鄂爾多斯1.21.21.20.7411.21.21.20.7441.21.21.20.747內(nèi)蒙東立洛陽中硅天宏瑞科國內(nèi)產(chǎn)能合計（萬噸）Wacker666OCI2.71.810.551.52.71.810.554.52.71.810.557.5Hemlock海外產(chǎn)能合計（萬噸）全球硅料產(chǎn)能總計（萬噸）資料來源：Trendforce、各公司公告、浙商證券研究所需求端：據(jù)不完全統(tǒng)計，預(yù)計

2020年、2021年按行業(yè)前

6名硅片廠家總產(chǎn)能將達到

193GW和

314GW以上，遠超硅料產(chǎn)能可供給范圍。表

5：預(yù)計

2021年按行業(yè)前

6名硅片廠家總產(chǎn)能將達

314GW以上，遠超硅料可供給范圍2021年2019年2020年底產(chǎn)能規(guī)劃（GW）底產(chǎn)能規(guī)劃預(yù)計

2021年新增（GW）廠商底產(chǎn)能地點項目公告時間（GW）（GW）曲靖曲靖麗江曲靖年產(chǎn)

10GW單晶硅棒和硅片建設(shè)項目曲靖（二期）年產(chǎn)

20GW單晶硅棒和硅片項目麗江（三期）年產(chǎn)

10GW單晶硅棒項目中環(huán)五期單晶硅項目2019/12/72020/9/232020/9/222019/3/1910201020隆基中環(huán)4233855512075呼和浩特上饒10GW硅片、10GW電池、10GW組件生產(chǎn)及研發(fā)總部項目2020/4/14105晶科1120352020/12/23開工樂山四川晶科三期

5GW拉棒晶澳上機11.52183030曲靖包頭烏海樂山曲靖二期年產(chǎn)

20GW單晶拉棒及切片項目年產(chǎn)

8GW單晶硅拉晶生產(chǎn)項目烏海

10GW高效單晶硅棒項目24GW單晶拉棒、切方項目2020/8/142020/7/72020/6/162020/11/5127>13京運通5272412合計101.5>198>314資料來源：各公司公告、官網(wǎng)、光伏們，浙商證券研究所整理（2020&2021年產(chǎn)能為我們預(yù)測值）10/21請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)深度報告綜上，在現(xiàn)有產(chǎn)能正常運行的狀態(tài)下，2021年硅料供需處于緊平衡狀態(tài)。但因硅片產(chǎn)能將更多在

2021年三、四季度集中釋放、及下半年光伏裝機旺季的原因，下游硅片廠提前屯硅料庫存意愿強烈，導(dǎo)致硅料供給比理論情況更為緊張、價格高企。同時，硅料是光伏產(chǎn)業(yè)鏈擴產(chǎn)速度最慢的環(huán)節(jié)之一，傳統(tǒng)西門子法硅料擴產(chǎn)周期基本在

1.5-2年以上。預(yù)計大部分新增產(chǎn)能將在

2022年逐季釋放，但受制于產(chǎn)能爬坡等實際運行情況原因，2022年硅料環(huán)節(jié)實際產(chǎn)出有限，行業(yè)供給預(yù)計仍將處于緊平衡狀態(tài)。據(jù)

PVInforlink5月

27日最新報價統(tǒng)計，目前多晶硅致密料價格已上漲至

200元/KG（均價），自

2020年

12月至今累計漲幅超

140%，硅料行業(yè)單萬噸凈利潤高達

10億元以上，大幅擠壓下游各環(huán)節(jié)盈利水平。市場擔(dān)心：目前僅硅片環(huán)節(jié)能部分傳導(dǎo)硅料價格上漲帶來的成本增加，電池片、組件環(huán)節(jié)對上游成本傳導(dǎo)能力較弱、盈利能力已接近盈虧平衡線，實際開工率已大幅下滑。如下游終端電站對高價組件接受能力不及預(yù)期，可能影響全年行業(yè)需求。圖

9：2020年

12月至今硅料價格走勢，累計漲幅超

140%圖

10：2020年

12月至今硅片價格走勢，累計漲幅超

40%925287654322021521025222020年12月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月158尺寸（元/片）182尺寸（元/片）166尺寸（元/片）210尺寸（元/片）菜花料（元/kg）致密料（元/kg）資料來源：PVInfolink，浙商證券研究所整理資料來源：PVInfolink，浙商證券研究所整理2.2.顆粒硅：進展超預(yù)期，產(chǎn)能有望加速釋放、解行業(yè)燃眉之急顆粒硅已獲下游客戶大規(guī)模認可，產(chǎn)能釋放更快、成本更低，解行業(yè)燃眉之急。1)重要進展：5月

28日，晶澳公告采購協(xié)鑫中能顆粒硅

14.58萬噸。萬噸級大規(guī)模采購表明技術(shù)成熟度獲得市場認可，是大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化的開端。此前隆基、中環(huán)與保利協(xié)鑫簽訂硅料廠單，包含顆粒硅，但并未說明具體采購量。2)產(chǎn)能釋放節(jié)奏：目前協(xié)鑫中能顆粒硅年有效產(chǎn)能達

1萬噸，2021年

3季度末實現(xiàn)

3萬噸量產(chǎn)，可對應(yīng)支撐下游年化約

10GW的需求；我們預(yù)計

2022年保利協(xié)鑫在徐州+樂山+包頭

3地的顆粒硅合計產(chǎn)能有望爬升至

15萬噸以上，可對應(yīng)支撐年化約

50GW的下游需求。3)我們預(yù)計，相較傳統(tǒng)西門子法棒狀硅，顆粒硅技術(shù)成熟在即、成本售價將更低，且產(chǎn)能擴產(chǎn)周期更短，未來產(chǎn)能有望加速釋放，推動全行業(yè)降本，解行業(yè)硅料緊缺、11/21請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)深度報告成本上行燃眉之急。圖

11：目前顆粒硅產(chǎn)能占比全行業(yè)硅料份額僅不到

3%，預(yù)計未來有望加速滲透2.8%棒狀硅顆粒硅97.2%資料來源：CPIA，浙商證券研究所2.3.顆粒硅：“十四五”期間光伏需求大，顆粒硅市占率有望加速提升展望未來：“十四五”期間，預(yù)計中國光伏行業(yè)年均新增裝機有望達

70-90GW，全球達

222-287GW。未來行業(yè)對硅料產(chǎn)能需求將進一步加大，預(yù)計顆粒硅滲透率有望加速提升。1)CPIA對光伏行業(yè)“十四五”期間進行展望，預(yù)計在

2019-2025年期間，可再生能源將滿足

99%的全球電力增量。到

2025年，可再生能源在新增發(fā)電裝機中占比將達到95%，其中光伏將在所以可再生能源的新增裝機量占比中達到

60%。2)2020年國內(nèi)和全球光伏新增裝機量為

48.2GW和

130GW。在“十四五”期間，CPIA預(yù)計中國年均新增裝機有望達

70-90GW，全球年均有望達

222-287GW，遠超目前水平，光伏行業(yè)硅料供需缺口急需解決。3)目前顆粒硅在全行業(yè)硅料市場份額占比僅不到

3%左右。我們預(yù)計，隨著顆粒硅技術(shù)的不斷成熟、得到下游認可，市占率有望加速提升。圖

12：“十四五”國內(nèi)光伏新增裝機量有望年均達

70-90GW/年圖

13：預(yù)計全球光伏新增裝機量有望年均達

222-287GW/年資料來源：CPIA、浙商證券研究所資料來源：CPIA，浙商證券研究所12/21請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)深度報告3.重點推薦：上機數(shù)控；建議關(guān)注：保利協(xié)鑫能源3.1.上機數(shù)控：210大硅片+顆粒硅強力推動者！光伏硅片有望“三分天下”金剛線切片機龍頭，210大硅片未來龍頭：公司為光伏金剛線切片機龍頭。2019年以來，公司拓展下游單晶硅業(yè)務(wù)，業(yè)績快速上升。圖

14：2021年

Q1，公司營收

16億，同比增長

269%圖

15：2021年

Q1，歸母凈利潤

3.15億，同比增長

402%3530252015105350%300%250%200%150%100%50%6543210500%400%300%200%100%0%0%0-50%-100%2017年2018年2019年2020年2017年2018年2019年2020年2021年Q1營業(yè)收入（億元）yoy歸母凈利潤（億元）yoy資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所切片機業(yè)務(wù)：2018年公司國內(nèi)市占率達

45%。在行業(yè)內(nèi)與大連連城（隆基股份關(guān)聯(lián)方企業(yè)）、青島高測（科創(chuàng)板上市）形成三方寡頭壟斷。光伏單晶硅趨向大尺寸化。主流光伏組件廠商紛紛布局

210、182等大尺寸組件，帶動

210、182等大尺寸單晶硅需求，從而帶來光伏切片機迭代需求。表

6：上機數(shù)控在光伏切片機領(lǐng)域主要競爭對手圖

16：上機數(shù)控：此前切片機累計市占率達

45%公司主營業(yè)務(wù)7.06.05.04.03.02.01.00.0上機數(shù)控

億元大連連城數(shù)控

億元主要產(chǎn)品覆蓋開方、截斷、粘膠、切片、清洗、分選等硅片加工工序，是全球金剛線切片機、截斷機等設(shè)備的主要生產(chǎn)商之一。青島高測股份

億元梅耶博格（瑞士）小松

NTC株式會社（日本）大連連城數(shù)控公司主要從事自動線、專用機床、磨床、加工中心、曲軸銑床系列、半導(dǎo)體制造裝置、像素處理裝置的設(shè)計、制造、銷售，全球金剛線切片機主要生產(chǎn)商之一。主要產(chǎn)品包括多線切方機系列、多線切片機系列和單晶爐系列。公司為隆基股份的關(guān)聯(lián)企業(yè)及設(shè)備供應(yīng)商。主營業(yè)務(wù)為切割裝備、切割耗材的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及其配套服務(wù)?？蛻羧后w主要為單晶硅棒生產(chǎn)廠商、多晶硅錠生產(chǎn)廠商、單/多晶硅片生產(chǎn)廠商等。青島高測股份資料來源：公司招股說明書，各公司官網(wǎng)，浙商證券研究所整理資料來源：各公司公告，浙商證券研究所整理13/21請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)深度報告光伏單晶硅業(yè)務(wù)：2019年起，公司從單一設(shè)備商向單晶硅獨立第三方供應(yīng)商轉(zhuǎn)型，抓住單晶硅向“210/182大尺寸”升級機遇“彎道超車”，有望在大尺寸硅片領(lǐng)域迅速形成核心競爭力。公司和行業(yè)龍頭的比較優(yōu)勢包括：（1）上機數(shù)控的設(shè)備為全新設(shè)備，在整體效率上可能略高些（隆基股份有些老設(shè)備），同時新上的部分設(shè)備具備兼容

210大尺寸硅片的生產(chǎn)能力；（2）上機數(shù)控和下游電池片、組件客戶不存在競爭關(guān)系，有利于形成良好穩(wěn)定的客戶關(guān)系，使銷售更順暢。單晶硅已成為公司第一大業(yè)務(wù)：2021年

Q1，公司單晶硅業(yè)務(wù)（模擬值）實現(xiàn)收入14.5億元，占總營收

90%；凈利潤

2.9億元，占總利潤

93%。圖

17：2020年，單晶硅收入占比

91%，為公司核心收入來源圖

18：

2021年

Q1，公司單晶硅利潤占比

93%（模擬值）0%1%7%1%單晶硅塊7%單晶硅業(yè)務(wù)（新業(yè)務(wù)：包頭弘元新材）光伏專用設(shè)備通用磨床光伏專用設(shè)備及其他（母公司老業(yè)務(wù)）藍寶石專用設(shè)備其他業(yè)務(wù)91%93%資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：公司公告，浙商證券研究所單晶硅盈利能力向龍頭看齊：2021年

Q1，公司單晶硅業(yè)務(wù)（模擬值）毛利率

28%、凈利率

20%。在一季度硅料價格大幅增長

20%-30%的背景下，公司單晶硅盈利能力仍保持較高水平。圖

19：2020年，行業(yè)各公司單晶硅業(yè)務(wù)毛利率對比圖

20：2020年至今，公司單晶硅盈利能力情況（單季模擬值）35%38%33%28%23%18%13%30%30%25%20%15%10%5%26%19%18%8%0%2020年Q12020年Q22020年Q32020年Q42021年Q1隆基股份上機數(shù)控中環(huán)股份京運通單晶硅毛利率（模擬值）單晶硅凈利率（模擬值）資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：公司公告，浙商證券研究所顆粒硅項目：2021年

2月

28日，公司與協(xié)鑫全資附屬公司江蘇中能簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議書。我們判斷，此次合作代表顆粒硅品質(zhì)及應(yīng)用已得到下游高度肯定，未來滲透率將加速提升，強力推動顆粒硅應(yīng)用在行業(yè)的發(fā)展。目前保利協(xié)鑫已在徐州、樂14/21請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)深度報告山、內(nèi)蒙古三地合計規(guī)劃建設(shè)顆粒硅產(chǎn)能近

50萬噸。公司此次向硅料環(huán)節(jié)布局延伸，有望打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游，助于保障公司硅料供應(yīng)。表

7：顆粒硅項目有望進一步保障上機未來硅料供應(yīng)顆粒硅項目：與保利協(xié)鑫能源合資建設(shè)

30萬噸顆粒硅項目，總投資

180億元公告時間顆粒硅項目產(chǎn)能規(guī)劃（萬噸）30（一期

6萬噸）擬投資金額（億元）備注2021/2/28上機&協(xié)鑫180（一期

36億元）一期

6萬噸：上機參股

35%，江蘇中能占

65%資料來源：公司公告，浙商證券研究所整理硅料保障：硅料采購合同超

265億元，2021年硅料已大部分得到保障。表

8：上機數(shù)控硅料采購合同超

265億元上機數(shù)控硅料長單統(tǒng)計：采購合同合計超

265億元公告時間2021/5/182021/4/122021/3/52021/1/222020/9/1采購對象新疆協(xié)鑫聚光硅業(yè)大全新能源新特能源保利協(xié)鑫合同簽訂年限2021年

6月至

2023年

12月2021年

4月至

2024年

12月2021年

7月

2024年

6月2021年-2025年合計采購噸數(shù)（萬噸）預(yù)計采購金額（億元,注：金額基于各公告當(dāng)日價格計算）3.1550.84645.2755.347.03560.5012020年

9月-2021年2020年

9月-2022年合計1.6715.72020/8/25大全新能源2.16-3.224.23-25.2719.44-28.8265.82-275.18資料來源：公司公告，浙商證券研究所整理近半年來，上機數(shù)控與天合光能、東方日升、阿特斯、正泰、通威連續(xù)簽訂單晶硅合同大單，2020年

12月-2025年合計訂單金額達

305億元。我們判斷，絕大多比例為210大尺寸硅片。15/21請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)深度報告表

9：上機數(shù)控與天合光能、東方日升、阿特斯、正泰、通威大單合同統(tǒng)計，合計金額超

305億元公告日期公司項目時間時間2020年

12月2021年2022年2023年2024年2025年合計銷售數(shù)量（億片）預(yù)計金額（億元，含稅）44444202020/11/3天合光能20.4820.4820.4820.4820.48102.4時間2021年2022年2023年合計銷售數(shù)量（億片）預(yù)計金額（億元，含稅）4.581022.52020/11/292020/12/22021/1/212021/1/28東方日升20.0339.1054.5113.63時間2020年

12月2021年2022年合計銷售數(shù)量（噸）40096001000020000阿特斯預(yù)計銷售金額（億元,含稅）0.716.7617.4634.92時間2021年2022年2023年合計銷售數(shù)量（億片）預(yù)計金額（億元，含稅）2.13.363.368.82正泰新能源7.4815.7617.3540.59時間2021年合計銷售數(shù)量（億片）預(yù)計金額（億元，含稅）2.722.72通威13.0613.06時間2020年

12月2021年2022年2023年2024年2025年合計合計金額（億元）0.777.8192.892.3320.4820.48305資料來源：公司公告，浙商證券研究所整理可比公司估值比較：上機數(shù)控

2021-2023年

PE估值低，未來潛力大在光伏單晶硅/光伏設(shè)備可比對象中，公司2021-2023年P(guān)E估值低，未來潛力大。1)光伏單晶硅：隆基股份、中環(huán)股份：2021-2023年

PE平均估值為

33倍、25倍、20倍；上機數(shù)控為

20倍、11倍、8倍。16/21請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)深度報告2)光伏設(shè)備：晶盛機電、邁為股份、捷佳偉創(chuàng)：2021-2023年

PE平均估值為

45倍、33倍、23倍；上機數(shù)控為

20倍、11倍、8倍。表

10：上機數(shù)控：與單晶硅主要上市公司估值比較：公司估值被低估日期：2021/5/28股價/元146.4EPS/元2020A1.9PE2020A公司代碼603185601012002129總市值/億元4032021E2022E2023E2020A2021E2022E2023EPBROE27.227.27.6上機數(shù)控隆基股份中環(huán)股份7.33.00.812.73.918.24.8764375592032333311252425816.010.74.197.337602.320192027.08200.41.11.4行業(yè)平均值（不包括上機數(shù)控）7.417.4資料來源：公司公告，浙商證券研究所（除上機數(shù)控外估值均為wind一致性預(yù)期）表

11：上機數(shù)控：與光伏設(shè)備主要上市公司估值比較：公司估值被低估日期：2021/5/28股價/元146.4EPS/元2020A1.9PE2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E2020A公司代碼603185300316300751300724總市值/億元PBROE27.217.525.918.721上機數(shù)控晶盛機電邁為股份捷佳偉創(chuàng)4035323863657.31.06.53.012.71.48.64.318.21.8766298707720415836451130442433816.07.841.40.723281723374.63.813.46.122.115.815105.11.5行業(yè)平均值（不包括上機數(shù)控）資料來源：公司公告，浙商證券研究所3.2.保利協(xié)鑫能源：多晶硅龍頭，顆粒硅主推力量公司成立于

2006年，2007年在港股上市。旗下間接非全資附屬公司中能硅業(yè)是國內(nèi)西門子法多晶硅行業(yè)先行者，早在

2006年引入西門子多晶硅技術(shù)，生產(chǎn)出國內(nèi)第一批量產(chǎn)多晶硅，在

2009年多晶硅產(chǎn)能已達

1.8萬噸。近年來，公司受多晶硅片業(yè)務(wù)（逐步被單晶硅片替代）、光伏電站業(yè)務(wù)（補貼拖欠問題）的影響，業(yè)績持續(xù)虧損。2019年公司收入

195億，同比-7%；凈利潤-1.97億。其多晶硅料業(yè)務(wù)

2019年產(chǎn)量為

5.74萬噸。17/21請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)深度報告圖

21：2020上半年公司營收

73億元，同比降低

29%圖

22：2020上半年公司歸母凈利潤負

20億元3020100100%50%0%3002502001501005020%10%0%-10%-20%-30%-40%2016年2017年2018年2019年2020年H1-50%-10-20-30-100%-150%02016年2017年2018年2019年2020年H1營業(yè)總收入（億元）同比(%)凈利潤（億元）同比(%)資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所公司在顆粒硅領(lǐng)域布局領(lǐng)先，深耕顆粒硅行業(yè)近

10年，期待產(chǎn)能進一步提升。1)