華泰期貨|宏觀周報

2021-05-30投資咨詢業(yè)務(wù)資格：證監(jiān)許可【2011】1289號研究院

宏觀組研究員宏觀利率圖表

042：人民幣的升值宏觀動態(tài)點評徐聞宇中

國

：政策管理人民幣預(yù)期。在大宗商品大幅上漲的過程之中，國常會多次喊話之后，多部委采取措施降低大宗商品價格快速上漲帶來的影響，商品價格上周呈現(xiàn)高位波動。商品之后，人民幣也出現(xiàn)了快速的上漲，美元對離岸人民幣從

6.43快速回落至

6.35，央

行的單邊預(yù)期論和新華社的美元疲軟中國潛在優(yōu)勢論，一定程度上穩(wěn)定人民幣預(yù)期。一方面中美高層再次進行溝通顯示出市場擔(dān)憂的貿(mào)易端預(yù)期短期改善，另一方面需要關(guān)注的是下半年隨著疫情壓力的改善，中國經(jīng)濟從出口拉動轉(zhuǎn)向投資的過程中對于流動性的影響。uwenyu@從業(yè)資格號：F0299877投資咨詢號：Z0011454海

外

：六萬億預(yù)算和貨幣收緊。繼不斷縮水的基建計劃后，拜登政府又提出了六萬億年度預(yù)算，通過對資本的征稅和管理利息償付穩(wěn)定財政赤字。在

3.1%的核心

PCE通脹背后是耶倫對于年底前通脹高企的政策預(yù)期，而隨著疫情改善降低對于轉(zhuǎn)移支付的預(yù)期也將降低，5.4%的租金增速壓力下對于消費的影響，以及基建落地的困難帶來需求改善預(yù)期的不確定性。短期美元指數(shù)保持在

90，長期需要注意的是碳貨幣的構(gòu)筑。從主權(quán)部門來看，歐美“環(huán)境可持續(xù)和碳定價合作”聲明草案確立了主要貨幣流通的新框架；從私人部門來看，荷蘭對殼牌的減排裁定拉開了能源轉(zhuǎn)型的序幕——基于碳貨幣的經(jīng)濟模型加快推進。貨幣和流動性相關(guān)研究：監(jiān)管加強和新基建——宏觀利率圖表

041貨

幣

政

策：央行貨幣政策繼續(xù)保持謹慎觀望的狀態(tài)，周度維持凈零投放。近期央行對于人民幣的觀點值得關(guān)注，一方面是周誠君對于中長期升值的論調(diào)點燃了市場對于人民幣快速升值的熱情，人民幣資產(chǎn)中

A股突破

3月以來的區(qū)間上沿。另一方面是呂進中對于預(yù)防輸入性通脹的觀點，增強了市場對于人民幣的關(guān)注。而上周外匯市場自律機制上對于人民幣雙向波動的觀點為這種快速升值帶來降溫。2021-05-24數(shù)字的限制，傳統(tǒng)的擴張——宏觀利率圖表

0402021-05-172021-05-102021-05-062021-04-19宏

觀

流

動性：中性貨幣政策之下，地方債發(fā)行的謹慎和房住不炒對于私人部門融資的抑制，新高的通脹4月以來流動性呈現(xiàn)較為寬松的狀態(tài)。一方面是當(dāng)前的

PPI/CPI裂口處在歷史高位，顯示出產(chǎn)業(yè)鏈上下游的利潤分配矛盾突出；另一方面是中伊合作后全球地緣變化對于全球流動性分配的影響，映射到國內(nèi)是下半年中國經(jīng)濟拉動從出口轉(zhuǎn)向投資帶來對于國內(nèi)流動性寬松狀況的轉(zhuǎn)變，查“礦機”僅僅是一個縮影，關(guān)注未來這種格局轉(zhuǎn)變的時間點?！暧^利率圖表

039疫情、加息和美元——宏觀利率圖表

038宏觀關(guān)注點美歐再次分化我們繼續(xù)保持對于流動性收縮的宏觀風(fēng)險判斷，短期內(nèi)的關(guān)注點在于市場對于收縮預(yù)期的定價，以及真實流動性未開啟收縮之前的市場熱度，維持黃金的配置價值?！暧^利率圖表

037波動率創(chuàng)去年

2月以來新低——宏觀利率圖表

0362021-04-19華泰期貨|宏觀周報一、宏觀利率周歷關(guān)注美聯(lián)儲主席講話表格

1：一周交易日歷日期

時間地區(qū)數(shù)據(jù)名稱周期

前值

預(yù)期值貨幣/財政動態(tài)7:50日本中國4月零售銷售(同比)5月官方制造業(yè)

PMI5月

CPI(同比)月月月月月月月月月月月月月月月周月月月周月月月月月月月5.2%51.115.3%51.12.3%-5/319:0020:006:30美國陣亡將士紀念日德國2.0%61.7澳大利亞韓國5月制造業(yè)表現(xiàn)指數(shù)5月出口(同比)8:0041.2%52.548.5%-8:30日本5月制造業(yè)

PMI9:45中國5月財新制造業(yè)

PMI5月制造業(yè)

PMI51.951.752.062.81.9%-13:0016:0017:0021:45印度55.512:30澳洲聯(lián)儲議息會議

/23:00英國央6/15月制造業(yè)

PMI62.8行貝利講話歐元區(qū)美國5月

CPI(同比)1.6%61.55月

Markit制造業(yè)

PMI4月營建支出(環(huán)比)5月

ISM制造業(yè)

PMI5月

CPI(同比)0.2%60.70.6%60.72.6%2.6%-22:007:0017:0019:009:45韓國歐元區(qū)美國2.3%2.3%3.18%56.317:00澳大利亞央行德貝爾講話

/23:456/26/34月

PPI(同比)德國央行魏德曼講話上周

30年抵押貸款利率5月財新服務(wù)業(yè)

PMI5月服務(wù)業(yè)

PMI中國-13:0016:00印度54.049.055.139.565.070.163.02.1%-0.5%65.05.9%歐元區(qū)5月服務(wù)業(yè)

PMI50.52:00美聯(lián)儲經(jīng)濟褐皮書

/2:00美聯(lián)儲埃首申失業(yè)金人數(shù)(萬人)5月

ADP新增就業(yè)(萬人)5月

Markit服務(wù)業(yè)

PMI5月

ISM服務(wù)業(yè)

PMI4月家庭支出(環(huán)比)4月零售銷售(環(huán)比)5月新增非農(nóng)就業(yè)(萬人)5月失業(yè)率40.620:30文斯、博斯蒂克講話74.2美國21:4522:007:3064.762.7日本7.2%2.7%26.60:00英國央行貝利講話

/0:30美聯(lián)儲博斯蒂克講話

/3:05美聯(lián)儲夸爾斯講話

/14:15印度央行利率決議

/19:00美聯(lián)儲鮑威爾講話

/19:00歐央行拉加德講話17:00歐元區(qū)6/420:30美國6.1%資料來源：investing華泰期貨研究院2021-05-302/12華泰期貨|宏觀周報二、全球宏觀圖表總量：經(jīng)濟仍處在相對改善狀態(tài)，關(guān)注通脹的壓力圖

1：

全球

PMI熱圖（截止

5月）——總體改善的狀態(tài)暫未改變，歐洲更強勁數(shù)據(jù)來源：Wind華泰期貨研究院圖

2：

全球通脹曲線（截止

4月）——除了日本，皆是通脹數(shù)據(jù)來源：Wind華泰期貨研究院2021-05-303/12oPnOsMvMmNnNoRpMoRqMpO9P9R9PtRqQtRmNkPoOqOlOpPmObRrRnNNZmMzRxNsRmR華泰期貨|宏觀周報結(jié)構(gòu)：中美庫存周期調(diào)整，產(chǎn)能周期中美分化圖

3：實際經(jīng)濟周期和預(yù)期經(jīng)濟周期對比圖

4：預(yù)期經(jīng)濟周期和利率周期對比真實經(jīng)濟周期市場預(yù)期周期(右軸)利率周期(前置1年)市場預(yù)期周期(右軸)605550454012090502501601208060304000-30-60-90-25-40-8035-502018201920202021202220182019202020212022數(shù)據(jù)來源：Bloomberg華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：Bloomberg華泰期貨研究院圖

5：美國庫存周期回升，預(yù)期值繼續(xù)回調(diào)圖

6：中國庫存周期回調(diào)、預(yù)期值波動股指同比庫存同比(右軸)滬深300同比工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比(右軸)6604020030201006040200420-2-4-6-20-10-20-20-402018201920202021202220182019202020212022數(shù)據(jù)來源：Bloomberg華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：Bloomberg華泰期貨研究院圖

7：美國期限利差高位波動圖

8：中國期限利差繼續(xù)反彈美債期限利差(左軸)產(chǎn)能利用率中債期限利差(左軸)產(chǎn)能利用率1.61.41.21.00.80.60.40.20.0-0.2601.41.21.00.80.60.40.20.0666870727476788065707580852018201920202021202220182019202020212022數(shù)據(jù)來源：Bloomberg華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：Bloomberg華泰期貨研究院2021-05-304/12華泰期貨|宏觀周報圖

9：

全球主要經(jīng)濟體

PMI橫向?qū)Ρ龋ɑ?2010.1）2020Dec0.80.51.5-0.20.70.90.11.10.9-0.31.22.6-0.20.22021Apr-5.0-0.1-3.3-3.1-4.0-3.1-4.6-5.1-2.9-4.1-3.2-3.3-6.9-6.2May-3.9-0.2-2.9-4.4-2.7-2.8-2.4-3.1-1.7-1.8-3.4-2.8-5.1-2.8Jun-1.60.0Jul-0.50.1Aug0.0Sep0.30.30.2-1.00.40.60.10.2-0.80.60.03.3-0.50.4Oct0.50.31.2-0.70.60.90.10.11.1-0.10.63.7-1.20.2Nov0.8Jan0.70.21.1-0.30.60.70.20.20.9-0.11.41.40.20.1Feb0.9-0.21.60.31.31.31.30.51.60.82.21.80.50.2Mar1.30.52.60.72.32.32.01.41.81.42.20.60.30.8Apr1.60.11.61.12.42.31.91.92.10.41.90.40.11.2May全球中國-0.10.6-美國-0.5-3.8-1.0-1.30.4-0.1-1.90.00.40.8-日本-1.2-0.1-0.1-0.20.5-0.60.4-2.41.92.03.2-歐元區(qū)德國-0.30.40.8法國-0.30.6英國-0.70.20.0澳大利亞加拿大韓國0.6-0.31.00.30.81.1-0.51.2--2.50.3-1.11.8-0.53.3-巴西3.1-俄羅斯越南-0.30.0-0.7-1.20.3-1.4-0.4--1.8-數(shù)據(jù)來源：Wind華泰期貨研究院圖

10：

全球主要經(jīng)濟體

CPI橫向?qū)Ρ龋ɑ?2010.1）2020Dec2021Apr-1.0-2.3-1.5-1.0-2.6-3.1-0.5-0.50.6May-1.0-2.6-1.8-1.2-2.9-3.1-0.6-0.5-0.1-1.9-0.3-1.7-1.3-1.2-0.9-1.0Jun-1.0-1.5-1.7-1.4-1.8-2.5-0.5-0.80.0JulAug-0.8-1.8-1.5-1.7-1.1-2.2-0.5-0.6-0.1-0.5-0.2-0.9-1.6-1.5-1.2-1.9Sep-0.8-1.5-1.2-1.7-1.2-2.2-0.5-0.5-0.6-0.4-0.4-0.6-1.7-1.2-1.4-2.2Oct-0.7-1.4-0.8-1.6-1.1-2.2-0.6-0.4-1.5-0.6-0.8-1.3-1.7-1.1-1.4-2.2Nov-0.6-1.0-0.6-1.6-1.1-2.3-0.8-0.6-2.2-0.6-1.3-0.9-1.7-1.4-1.2-2.4Jan-0.4-0.8-0.5-1.6-1.0-1.4-1.3-1.4-2.1-0.4-1.0-0.9-0.4-1.1-0.6-0.4Feb-0.2-0.8-0.2-1.7-1.5-1.2-1.0-0.9-2.0-0.1-0.8-0.4-0.4-1.3-0.60.1Mar-0.20.7Apr-0.32.20.6-1.71.31.9-0.6-May俄羅斯加拿大巴西-0.9-2.0-1.6-1.6-1.4-2.1-0.4-0.60.1-0.5-1.4-0.5-1.5-1.0-2.2-1.1-1.2-1.7-0.4-1.6-1.0-1.7-1.1-1.4-2.4--0.2-印尼-1.7-0.9-0.1-0.9-0.4-1.61.0-泰國-馬來西亞越南--印度-中國-1.22.8-0.80.60.4-0.40.21.1-美國-1.6-0.3-1.4-1.0-1.0-1.0-0.6-1.3-0.3-1.5-1.0-1.1-1.2-0.6-0.9-0.1-1.2-0.9-0.8-0.4-2.1-日本-0.6-0.10.1-韓國-歐元區(qū)英國--1.10.1-法國0.5-德國0.7數(shù)據(jù)來源：Wind華泰期貨研究院2021-05-305/12華泰期貨|宏觀周報圖

11：

全球主要經(jīng)濟體消費橫向?qū)Ρ龋ɑ?2010.1）2020Dec-1.1-0.2-0.82.62021Mar0.1Apr-5.1-7.1-4.2-5.6-2.9-4.2-3.4-7.2-5.0-8.0-2.3May-4.4-4.2-1.50.9Jun-2.10.1Jul-0.90.2Aug-1.0-0.8-1.11.4Sep-1.01.0Oct-0.81.0Nov-1.00.4Jan-0.2-0.5-1.23.0Feb-0.4-0.1-1.22.3Mar-0.64.7-0.7-0.63.44.80.84.11.14.72.9Apr俄羅斯加拿大越南---3.0-2.22.7-1.32.1-1.03.6-1.00.9-0.81.5-0.74.12.3-澳大利亞中國-4.1-2.0-1.1-3.1-1.7-4.0-0.2-2.2-2.1-4.6-1.2-3.0-1.50.7-2.0-0.2-2.60.3-1.9-0.1-2.7-0.3-0.1-0.61.3-1.7-0.7-2.61.3-1.20.6-1.10.2-1.0-0.4-1.2-0.80.1-1.0-0.1-0.60.2-3.40.98.2-美國0.5-0.3-0.6-0.8-1.10.4日本-2.70.6-0.51.4-0.9-2.0-1.6-0.1-3.2歐元區(qū)英國--0.80.30.20.50.90.28.2-法國0.90.10.7-3.51.31.4德國1.50.51.92.50.8-2.6-數(shù)據(jù)來源：Wind華泰期貨研究院圖

12：

全球主要經(jīng)濟體進口橫向?qū)Ρ龋ɑ?2010.1）2020Dec-0.1-0.50.72021Apr-Mar-0.3-2.0-0.1-1.3-0.30.1Apr-1.2-4.6-1.2-1.5-1.1-1.3-1.3-1.1-2.8-1.3-3.0-0.8-1.3-2.8-3.5-4.5-2.9May-0.9-5.2-1.8-1.4-2.2-2.4-3.3-2.1-2.4-1.4-3.2-1.9-1.6-3.0-3.7-3.6-2.9Jun-0.5-2.6-1.2-1.2-0.6-1.4-1.1-1.2-2.3-0.3-2.7-1.8-1.0-1.6-2.6-1.3-1.6JulAug-0.7-1.2-1.8-1.0-1.4-1.4-1.2-0.9-1.4-0.6-1.4-1.7-1.3-1.7-2.7-1.4-1.2Sep-0.3-0.7-0.9-0.3-1.1-0.8-0.9-0.5-1.10.2Oct-0.6-0.5-1.2-0.1-1.5-1.1-1.1-0.4-0.7-0.2-0.8-1.1-0.7-1.5-1.9-1.5-1.1Nov-0.3-0.2-0.20.9Jan-0.10.0Feb0.4-0.60.00.80.41.00.6-0.10.00.50.10.60.6-0.6-1.9-0.8-0.4Mar1.01.41.02.50.90.31.12.42.01.61.70.00.91.4-0.32.41.2俄羅斯加拿大巴西-0.8-1.2-1.8-1.4-1.8-2.0-1.4-1.1-1.5-0.5-1.7-2.0-1.0-1.8-2.6-1.7-1.7--0.70.61.72.31.1-阿根廷印尼0.9-1.1-0.2-1.4-0.5-0.8-0.3-0.4-1.3-0.4-0.8-0.6-1.0-0.4-0.30.0-0.6-0.6-0.51.7泰國馬來西亞越南-0.8-1.9-1.5-0.6-1.7-1.0-0.3-1.4-2.6-2.3-1.0-0.40.61.61.3-印度0.1-0.21.0中國-0.1-0.4-1.2-0.2-0.5-0.4-0.6-0.11.8-美國-1.1-1.5-0.2-1.0-2.2-0.7-0.9-0.1-0.5-0.1-1.7-2.4-1.3-1.5日本0.61.8-韓國歐元區(qū)英國-法國-德國-數(shù)據(jù)來源：Wind華泰期貨研究院2021-05-306/12華泰期貨|宏觀周報圖

13：

全球主要經(jīng)濟體出口橫向?qū)Ρ龋ɑ?2010.1）2020Dec-0.6-1.0-0.3-2.20.52021Apr-Mar-0.9-0.80.1Apr-1.5-4.9-0.7-1.6-0.70.2May-1.6-5.0-1.1-1.0-1.8-2.5-2.8-2.1-2.1-0.7-3.8-2.4-2.0-3.8-2.5-4.5-3.8Jun-1.2-2.6-0.6-0.8-0.2-2.70.1JulAug-1.5-1.7-0.9-0.8-0.7-0.9-0.8-0.6-1.00.0Sep-0.7-1.1-0.4-1.2-0.3-0.60.6Oct-1.1-1.0-0.8-1.3-0.5-0.8-0.60.2Nov-0.9-0.9-0.4-1.60.2Jan-0.70.4Feb-0.1-1.30.1Mar0.6-0.61.71.71.30.12.11.82.71.10.50.80.80.4-0.41.11.4俄羅斯加拿大巴西-1.3-1.2-0.4-1.1-0.9-1.5-0.3-1.0-0.8-0.1-2.4-2.0-0.8-1.7-2.9-2.1-1.7--0.10.42.72.42.5-阿根廷印尼-1.1-0.30.00.60.40.2泰國-0.4-0.2-0.5-0.80.60.2-0.40.0-0.71.0馬來西亞越南-1.1-1.8-2.1-0.9-1.7-1.1-0.4-1.2-1.9-1.9-1.3-2.7-1.2-3.4-0.3-3.4-2.1-2.1-3.8-2.1-4.6-3.90.44.90.9--1.3-1.0-0.5-2.9-2.4-1.1-1.7-2.5-2.1-1.50.20.12.0-0.6-0.47.5印度0.0-0.60.1-0.30.40.0中國0.00.81.2-美國-2.2-1.2-1.0-1.9-2.6-2.1-1.6-1.9-0.80.2-1.8-0.4-0.6-1.5-2.6-1.6-1.2-1.7-0.30.0-1.4-0.30.5-1.10.5-1.4-0.30.3日本2.72.5-韓國0.5歐元區(qū)英國-0.9-2.6-0.8-0.9-0.7-2.5-0.8-0.6-0.3-2.7-0.7-0.1-1.5-2.9-1.2-1.3-0.8-1.7-1.1-0.6-法國-德國-數(shù)據(jù)來源：Wind華泰期貨研究院圖

14：

全球主要經(jīng)濟體

M2橫向?qū)Ρ龋ɑ?2010.1）2020Dec-0.13.12.62.60.20.7-0.80.9-0.63.23.33.22.23.01.42021Mar-0.10.70.30.50.10.1-1.0-0.2-0.60.5-0.21.20.81.20.7Apr0.01.51.21.2-0.80.5-0.80.0-0.41.70.11.61.11.70.5May-0.12.11.81.5-0.30.9-0.70.3-0.42.60.92.11.62.40.9Jun0.12.62.22.4-0.91.0-0.30.6-0.42.82.12.11.62.70.8Jul0.12.92.62.3-0.21.1-0.20.8-0.52.92.62.51.72.81.0Aug0.23.12.61.40.50.9-0.10.8-0.62.83.02.11.62.70.7Sep0.23.22.82.60.20.6-0.10.8-0.43.03.22.51.72.71.0Oct0.23.33.03.20.30.5-0.50.6-0.53.03.22.72.12.61.3Nov0.03.42.82.90.20.7-0.50.8-0.53.13.32.72.12.71.4Jan-0.13.32.42.20.10.6-0.71.0-0.83.43.53.42.33.21.9Feb-0.13.62.31.90.00.5-0.50.8-0.63.63.63.32.23.11.8Mar-0.42.91.51.0-1.2-0.6-0.30.5-0.83.13.52.51.22.20.8Apr俄羅斯加拿大巴西---阿根廷印尼--泰國-馬來西亞印度---1.21.93.3-中國美國日本歐元區(qū)英國-法國-德國-數(shù)據(jù)來源：Wind華泰期貨研究院2021-05-307/12華泰期貨|宏觀周報三、利率預(yù)期圖表圖

15：

過去

3個月主要央行加減息變化加息次數(shù)降息次數(shù)凈加/降息3020100-10-20-30-40-502008/062011/062014/062017/062020/06數(shù)據(jù)來源：Bloomberg華泰期貨研究院圖

16：

十一國利率預(yù)期變化（%）40%30%20%10%0%5天20天1天-421.43%-10%-20%-30%-40%中國3M美國3M歐洲3M英國3M加拿大3M墨西哥3M丹麥3M冰島3M挪威3M瑞典3M瑞士6M數(shù)據(jù)來源：Bloomberg華泰期貨研究院2021-05-308/12華泰期貨|宏觀周報四、宏觀流動性圖表*注：數(shù)據(jù)庫暫未更新，圖僅供參考圖

17：

五國拆借利率-OIS走勢變化（BP）圖

18：

五大主要市場

CDS利差變化（%）1天5天20天當(dāng)日值(右軸)5天20天1天6.04.00.112010080604020097.12.01.78050.750.50.00.047.5-0.01238.1-2.0-4.0-6.0-0.1北美洲歐洲日本新興市場中國中國美國歐洲日本英國數(shù)據(jù)來源：BloombergWind華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：Bloomberg華泰期貨研究院圖

19：

八國外匯預(yù)期走勢變化（%）（1Y1Y）圖

20：

三國企業(yè)債到期收益率走勢變化（BP）5天20天1天5天20天1天0.40.30.20.10876543210-0.1-0.2-0.3-0.4澳元

人民幣

歐元港幣日元韓元紐元新元美國日本德國數(shù)據(jù)來源：BloombergWind華泰期貨研究院圖

21：

五大主要經(jīng)濟體國債收益率跟蹤（%）數(shù)據(jù)來源：BloombergWind華泰期貨研究院圖

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五大主要經(jīng)濟體國債收益率變化（BP）BP5值美國中國歐盟英國日本3個月

6個月1年0.043年0.335年0.8110年1.633個月

6個月1年-0.303年3.605年3.9010年天0.011.880.032.06美國中國歐盟英國日本-0.603.090.59-0.404.760.165.10-1.67-11.02-8.86-0.902.332.752.94-0.570.323.141.001.35-0.49-6.98