淺議金融工具對(duì)央企資產(chǎn)負(fù)債率監(jiān)管的影響資產(chǎn)負(fù)債率是期末負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的百分比，也就是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率反映在總資產(chǎn)中有多大比例是通過(guò)借債來(lái)籌資的，也可以衡量企業(yè)在清算時(shí)保護(hù)債權(quán)人利益的程度。摘要：資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)是反映企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一項(xiàng)重要指標(biāo)，降低資產(chǎn)負(fù)債率是優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)管控水平，降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要途徑。本文擬從金融工具角度就如何降低央企資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行探討。關(guān)鍵詞：金融工具資產(chǎn)負(fù)債率監(jiān)管影響央企隨著我國(guó)國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)改革不斷深入，國(guó)資委在進(jìn)行股權(quán)混合所有制改革的同時(shí)，通過(guò)建立健全有效的激勵(lì)和約束機(jī)制，不斷加強(qiáng)對(duì)其直屬央企的財(cái)務(wù)監(jiān)管力度。在《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核辦法》(征求意見(jiàn)稿)中將中央企業(yè)分為主業(yè)處于國(guó)家安全、國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域、主要承擔(dān)國(guó)家重大專(zhuān)項(xiàng)任務(wù)的商業(yè)類(lèi)企業(yè)和主業(yè)處于充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)和領(lǐng)域的商業(yè)類(lèi)企業(yè)，對(duì)不同功能企業(yè)，突出不同考核重點(diǎn)，科學(xué)設(shè)置業(yè)績(jī)考核指標(biāo)及權(quán)重，合理確定差異化考核標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)施科學(xué)的分類(lèi)考核，征求意見(jiàn)稿中經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核基本指標(biāo)仍保持不變。除年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核基本指標(biāo)(利潤(rùn)總額和經(jīng)濟(jì)增加值)、任期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)基本指標(biāo)(國(guó)有資本保值增值率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)，資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)作為國(guó)資委對(duì)其直屬央企財(cái)務(wù)狀況監(jiān)管的"紅線"，仍然是最為重要的指標(biāo)。因此，央企財(cái)務(wù)部門(mén)仍然將資產(chǎn)負(fù)債率的控制作為財(cái)務(wù)管理的主要工作。>>由于目前央企形成了以控制資產(chǎn)負(fù)債率為導(dǎo)向的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，因此，各類(lèi)銀行金融機(jī)構(gòu)在為央企提供金融服務(wù)時(shí)，其產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面也突出了"降低資產(chǎn)負(fù)債率"這一主題，使央企財(cái)務(wù)報(bào)告賬面上所體現(xiàn)的資產(chǎn)負(fù)債率顯著下降，但是這些銀行金融機(jī)構(gòu)所提供的金融工具在降低企業(yè)時(shí)點(diǎn)資產(chǎn)負(fù)債率的同時(shí)，是否能夠真的給企業(yè)未來(lái)的財(cái)務(wù)狀況帶來(lái)良性循環(huán)，卻是一個(gè)值得深思的問(wèn)題。一、降低資產(chǎn)負(fù)債率金融工具簡(jiǎn)介在論證央企通過(guò)使用金融工具降低資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)滿(mǎn)足監(jiān)管要求的合理性之前，應(yīng)該對(duì)目前銀行金融機(jī)構(gòu)為央企提供的降低資產(chǎn)負(fù)債率金融工具進(jìn)行簡(jiǎn)單的梳理。銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是不同期限組合的貸款以及增信業(yè)務(wù)。這些商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表上往往會(huì)體現(xiàn)為負(fù)債類(lèi)的科目，從而造成企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的不斷上升。但隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷開(kāi)放，銀行金融產(chǎn)品不斷的國(guó)際化接軌，我國(guó)的銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)加大了與非銀行金融機(jī)構(gòu)的合作，通過(guò)創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)，構(gòu)建了能夠?yàn)槠髽I(yè)降低資產(chǎn)負(fù)債率的金融工具。該類(lèi)金融工具的本質(zhì)特征仍然是債權(quán)，但是通過(guò)結(jié)構(gòu)化的設(shè)計(jì)能夠暫時(shí)計(jì)入股權(quán)或者通過(guò)抵減企業(yè)負(fù)債來(lái)降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。目前使用最為普遍的金融工具包括如下三種類(lèi)型。(1)永續(xù)債模式永續(xù)債指的是不規(guī)定到期期限，除公司破產(chǎn)或有重大財(cái)務(wù)事件外，債權(quán)人一般不能要求清償，但可按期取得利息的有價(jià)證券。在國(guó)際上，永續(xù)債是國(guó)際市場(chǎng)上成熟的融資工具，以金融機(jī)構(gòu)發(fā)行為主，占比在90%上下。2013年，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)推出長(zhǎng)期限含權(quán)債務(wù)融資工具，一次注冊(cè)，可分期發(fā)行，發(fā)行規(guī)模不超過(guò)經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的40%，且與其他債券品種獨(dú)立核算。發(fā)行方式可選擇公開(kāi)發(fā)行或定向發(fā)行。永續(xù)債屬于創(chuàng)新產(chǎn)品，其核心特征如下。1、兼具股權(quán)和債務(wù)特性"債券之名，權(quán)益之實(shí)"是永續(xù)債產(chǎn)品的特點(diǎn)。發(fā)行人可以靈活設(shè)置發(fā)行條款，選擇發(fā)行具有權(quán)益屬性或債務(wù)屬性的永續(xù)債。根據(jù)2014年財(cái)政部制定的《金融負(fù)債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》，發(fā)行人在符合條件的情況下，可以主動(dòng)選擇將發(fā)行的永續(xù)債記為權(quán)益類(lèi)科目，若發(fā)行人將永續(xù)債記為權(quán)益，投資方應(yīng)與發(fā)行方分類(lèi)一致，但投資方不能參與經(jīng)營(yíng)管理和利潤(rùn)分配。因而永續(xù)債可在不攤薄股東權(quán)益的情況下，提高發(fā)行人資本比例，或補(bǔ)充項(xiàng)目資本金，降低負(fù)債率。2、已發(fā)行永續(xù)債基本沒(méi)有次級(jí)屬性由于永續(xù)債具有一定的權(quán)益屬性，償債順序一般在普通股之前，普通債務(wù)之后。但從目前發(fā)行情況看，大多數(shù)發(fā)行方案均明確約定永續(xù)債券在破產(chǎn)清算時(shí)的清償順序等同于發(fā)行人所有其他待償還債務(wù)。此種安排下，即便永續(xù)債記為權(quán)益類(lèi)科目，其法律屬性依然為普通債權(quán)，不具有在破產(chǎn)清算時(shí)的次級(jí)屬性。3、周期長(zhǎng)，通常附加發(fā)行人贖回權(quán)及利差調(diào)升機(jī)制永續(xù)債一般都帶有發(fā)行人贖回條款，即在發(fā)行結(jié)束3、5、7或10年以后，發(fā)行人永續(xù)債模式屬于長(zhǎng)期含權(quán)債券，對(duì)于企業(yè)而言盡管短期內(nèi)在會(huì)計(jì)處理上可以將發(fā)債募集資金作為權(quán)益計(jì)量，從而在賬面上降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)，但從現(xiàn)金流角度來(lái)分析，企業(yè)的資本增厚并非通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流增加的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)而是通過(guò)籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流來(lái)實(shí)現(xiàn)，這對(duì)于央企的估值特別是上市央企的估值將會(huì)產(chǎn)生不利影響，因?yàn)橥ǔＭ獠吭u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)級(jí)時(shí)更看重的財(cái)務(wù)指標(biāo)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的創(chuàng)造能力而不是籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流創(chuàng)造能力。因此，如果企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)長(zhǎng)期呈現(xiàn)出籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流在企業(yè)整體凈現(xiàn)金流中占比較高的狀況，可能會(huì)影響降低企業(yè)的外部結(jié)果，為企業(yè)后續(xù)再融資造成困難。另外，從長(zhǎng)期角度來(lái)分析，永續(xù)債對(duì)融資企業(yè)而言畢竟是一種實(shí)質(zhì)上的債務(wù)，需要其在未來(lái)的某一個(gè)時(shí)點(diǎn)進(jìn)行償還，企業(yè)仍然不能避免財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)加重的必然結(jié)果。由此，可以得出結(jié)論：永續(xù)債對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)管理而言是一種通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債消化短期債務(wù)壓力的財(cái)務(wù)管理工具，其對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率改善具有短期優(yōu)化效果，但不具有長(zhǎng)期優(yōu)化功能。(2)結(jié)構(gòu)化融資工具的影響效果結(jié)構(gòu)化融資工具的本質(zhì)是"假股權(quán)真?zhèn)鶛?quán)"，是金融機(jī)構(gòu)協(xié)同企業(yè)利用企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以及相關(guān)公司法律制度進(jìn)行的一種制度創(chuàng)新，是對(duì)債權(quán)的一種股權(quán)化包裝，這種模式在國(guó)際上較為普遍。這種模式的出發(fā)點(diǎn)是將公司當(dāng)作一種資本工具而不是創(chuàng)造生產(chǎn)力的實(shí)體。盡管該種模式較永續(xù)債而言對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)優(yōu)化效果更強(qiáng)，對(duì)于企業(yè)合并財(cái)務(wù)報(bào)表的現(xiàn)金流狀況影響較小，但是其仍然是企業(yè)必須償還的債務(wù)，對(duì)于企業(yè)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益仍然會(huì)帶來(lái)流出的效果，而且由于加入了結(jié)構(gòu)化的分層安排，在企業(yè)的融資過(guò)程中牽涉了更多的結(jié)果化主體，這些主體的收益最終都會(huì)轉(zhuǎn)嫁為企業(yè)的融資成本，無(wú)形中增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用。由此，可以得出結(jié)論：結(jié)構(gòu)化融資工具對(duì)于企業(yè)而言是一種以付出更重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)來(lái)實(shí)現(xiàn)短期資產(chǎn)負(fù)債率優(yōu)化的財(cái)務(wù)管理工具，與永續(xù)債相似，對(duì)于企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率管理，都是具有較強(qiáng)的短期效應(yīng)，而從長(zhǎng)期角度來(lái)分析，會(huì)加重企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。(3)保理的影響效果保理模式相較于前兩種模式，首先能夠加速應(yīng)收賬款的變現(xiàn)，使企業(yè)的現(xiàn)金流狀況得到改善，從而使外部機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的估值起到良性促進(jìn)作用，同時(shí)企業(yè)可以將通過(guò)保理模式所融得的資金進(jìn)行負(fù)債償還，降低企業(yè)真實(shí)的負(fù)債水平，使得企業(yè)在后續(xù)融資的過(guò)程中能夠得到銀行金融機(jī)構(gòu)較高的信用評(píng)級(jí)，從而有效地降低融資成本。此外，對(duì)于辦理無(wú)追索權(quán)保理業(yè)務(wù)的企業(yè)，可以將應(yīng)收賬款賣(mài)斷，從而在實(shí)現(xiàn)獲取現(xiàn)金流，降低資產(chǎn)負(fù)債率效果的同時(shí)也將企業(yè)的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)向金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移，保證銷(xiāo)售收入提前兌現(xiàn)。由此，可以得出結(jié)論：保理業(yè)務(wù)對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)管理而言是一種通過(guò)支付少量財(cái)務(wù)成本優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率并降低企業(yè)商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的金融工具。無(wú)論從短期角度、長(zhǎng)期角度還是從商業(yè)經(jīng)營(yíng)本身的角度，都對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理大有裨益。三、結(jié)論及建議目前國(guó)資委直屬的央企，由于所從事的主營(yíng)業(yè)務(wù)大多數(shù)是關(guān)系到國(guó)計(jì)民生的基礎(chǔ)行業(yè)，其一方面受到自身經(jīng)營(yíng)狀況以及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，資產(chǎn)負(fù)債率水平呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，另一方面受到國(guó)資委對(duì)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)財(cái)務(wù)指標(biāo)考核的影響，存在通過(guò)金融工具來(lái)降低資產(chǎn)負(fù)債率的內(nèi)在沖動(dòng)，而銀行金融機(jī)構(gòu)出于業(yè)績(jī)發(fā)展以及維護(hù)客戶(hù)關(guān)系的角度，利用財(cái)務(wù)制度和法律規(guī)定進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新設(shè)計(jì)，從而造成了企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的短期優(yōu)化效應(yīng)。這種現(xiàn)象不僅會(huì)對(duì)企業(yè)后續(xù)的財(cái)務(wù)質(zhì)量造成影響，更深層次的是，如果大量央企采用金融工具來(lái)降低資產(chǎn)負(fù)債水平會(huì)影響到相關(guān)統(tǒng)計(jì)部門(mén)對(duì)于行業(yè)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)真實(shí)性的采集，從而造成監(jiān)管部門(mén)最終發(fā)布的行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均值和行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率優(yōu)秀值水平的優(yōu)化。未來(lái)這種短期優(yōu)化效應(yīng)所產(chǎn)生的行業(yè)數(shù)據(jù)將會(huì)作為下一步監(jiān)管考核的指標(biāo)依據(jù)，從而會(huì)深化企業(yè)使用金