電解鋁行業(yè)分析供需趨緊_行業(yè)利潤回升1.供給：追加新增產能存管制，產量存波動1.1.追加新增產能剛性：政策嚴格控制，天花板明確全國電解鋁產能提升趨緩，最新產能為4466萬噸。從近十余年國內的電解鋁產能增長情況來看，國內的電解鋁產能呈現(xiàn)出穩(wěn)步提升的趨勢。但自2018年11月國內電解鋁產能有所縮減以來，電解鋁產能增速有所下滑。根據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)，截止2023年3月，國內電解鋁總產能為4466.1萬噸。電解鋁就是高耗能品種，追加新增產能存天花板管制。從電解鋁的能耗情況來看，根據(jù)百川盈孚信息，電解鋁在生產過程中單噸的耗電量約為13600度，屬于各類金屬品種中耗電量相對較低的品種。根據(jù)2020年11月中國有色金屬工業(yè)協(xié)會副可以長文獻軍《中國鋁工業(yè)“十四五”發(fā)展思路》的主題演講中的信息，“十四五”期間，國內電解鋁布局調整將基本順利完成，追加新增產能形成天花板。據(jù)惠譽測算，國內電解鋁追加新增產能天花板預計在4500萬噸左右。當前電解鋁產能規(guī)模已接近天花板指標，新增產能逐步減少。從近年來電解鋁行業(yè)的新增產能情況來看，2020年國內新增電解鋁產能合計212萬噸，2021年國內新增電解鋁產能合計21萬噸，2022年國內新增電解鋁產能合計50萬噸。2023年國內預計將無新增電解鋁產能，當年的總產能變動將主要來自于南山鋁業(yè)的5萬噸電解鋁減產。1.2.產量剛性：水電鋁占比提升且開工率波動非常大1.2.1.水電鋁：十四五期間水電鋁占比持續(xù)提升火電鋁二氧化碳排放量明顯高于水電鋁。在電力環(huán)節(jié)，火電鋁碳足跡遠高于水電鋁，火電生產1噸電解鋁轉化成約11.2噸二氧化碳，水電生產1噸電解鋁轉化成二氧化碳幾乎為0。在電解環(huán)節(jié)，使用火電與水電生產1噸電解鋁均轉化成約1.8噸二氧化碳。全過程生產1噸電解鋁，火電轉化成13噸二氧化碳，水電轉化成1.8噸二氧化碳，火電轉化成量為水電的722.22%，水電鋁的應用領域料減小企業(yè)在碳排放方面的壓力。國內電解鋁能源結構逐步出現(xiàn)發(fā)生改變，水電鋁占比將逐步提高。從2019年的電解鋁追加新增產能結構來看，當年的電解鋁追加新增產能結構中，火電（自帶電廠）、火電（網(wǎng)電）水電、其他能源的追加新增產能占比分別為65%、21%、10%以及4%。根據(jù)安泰科預測，封蓋止十四五末，國內的電解鋁追加新增產能結構中，火電（自帶電廠）、火電（網(wǎng)電）水電、其他能源的追加新增產能比重將分別達致54%、22%、19%以及5%。國內水電鋁的追加新增產能占比預計將逐步提高。水電鋁開工率波動非常大。從云南省電解鋁行業(yè)的開工率情況來看，從2016年6月至今云南省電解鋁行業(yè)開工率最高少于99.81%，最低為58.15%，開工率波動水平相對非常大。主要原因為在云南省的電力結構中，水電的比重相對非常大，受當?shù)刎S枯水期因素影響，其電解鋁行業(yè)開工率水平二者較其他省份波動更加頻密。1.2.2.云南持續(xù)旱情，年內動工存不證實因素近期云南地區(qū)持續(xù)旱情，助推當?shù)仉娊怃X開工率持續(xù)走低。從降雨量的情況來看，1-4月云南省昆明市總計降雨8.3mm，距低于2022年103.20mm以及2021年81.90mm。文山方面，截至2023年5月21日，麻栗坡縣降雨量為122.73mm，低于去年同期。受降雨量相對較低影響，云南省電解鋁追加新增產能利用率近期持續(xù)相對較低運轉，截至2023年3月，當?shù)仉娊怃X開工率約為68.05%。當前云南主要水庫東站水位相對較低且分攤西電東送去任務，電解鋁行業(yè)預計用電略偏很很緊。從當前溪洛渡水庫東站的蓄水量情況來看，截至2023年5月22日，溪洛渡水庫站的蓄水量約為56.24億立方米，較去年同期下降33.2%。此外，云南省分攤了對于廣東、廣西等省份的西電東送去任務，2022年云南省西電東送去電量約1436.48億千瓦時，占到至全省總發(fā)電量的38.3%。若云南省降水持續(xù)偏少，則或將對當前電解鋁產業(yè)平添一定影響。受云南降水嚴重不足影響，電解鋁行業(yè)當前減產規(guī)模約120萬噸。從目前已減產的規(guī)模來看，截至2023年4月底，國內電解鋁行業(yè)已減產規(guī)模約為119.7萬噸，其中云南省減產規(guī)模約為67.2萬噸，占到至全部減產規(guī)模的半數(shù)以上。從目前等候減產的規(guī)模來看，2023年預計還將存20萬噸減產。2023年全年預計總復出產規(guī)模約355.7萬噸。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023年全年預計電解鋁行業(yè)將存355.7萬噸追加新增產能復產，截至2023年4月底，當前已復出產追加新增產能約98萬噸，存有257.7萬噸追加新增產能需復產。全年新增投產追加新增產能177.7萬噸。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023年全年新增追加新增產能約177.7萬噸，截至2023年4月底，嶄新追加新增產能中約23.2萬噸已同時同時實現(xiàn)投產，其中涵蓋甘肅中瑞鋁業(yè)有限公司11.2萬噸、內蒙古錫林郭勒白音華煤電有限責任公司鋁電分公司6萬噸以及貴州元豪鋁業(yè)有限公司6萬噸先后于2023年1月投產。全年已投入使用等候動工追加新增產能規(guī)模約154.5萬噸。2.市場需求：2023年消費持續(xù)增長，新舊領域均存增量國內電解鋁表觀消費量持續(xù)上升，建筑地產、交通運輸領域占比約5成。國內需求量方面，電解鋁表觀消費量已已連續(xù)3年上升，2022年消費量為4035萬噸，同比上升1.18%。國內市場需求領域原產方面，我國電解鋁市場需求端的主要就是建筑地產以及交通運輸行業(yè)。市場需求領域主要存建筑地產、交通運輸、電力、消費品、機械以及其他，分別占比26%、24%、13%、12%、12%、13%。電解鋁月度消費持續(xù)增長，下游開工率持續(xù)提升。從電解鋁月度表觀消費數(shù)據(jù)來看，2023年1-3月國內電解鋁表觀消費量分別為347.27萬噸、314.82萬噸、345.68萬噸，分別同比提升約7.4%、7.9%、4.5%。從下游動工情況來看，國內建筑鋁型材、工業(yè)鋁型材、鋁板帶、鋁箔2023年4月開工率分別為46.6%、55.1%、65.8%、74.6%。2.1.短期復蘇：地產竣工持續(xù)復原“三支箭”落地，地產復蘇料助推建筑用鋁提升。自2020已經(jīng)已經(jīng)開始，由于疫情的沖擊，國內建筑業(yè)受到非常大影響，建筑地產行業(yè)就是國內電解鋁市場需求最輕的行業(yè)，2023年1-3月需求量占比近26%。2022年底，國家相繼施行了三個牽涉到信貸、債券、股權三方面的政策，合力提高房地產企業(yè)融資環(huán)境，預計2023年國內地產行業(yè)將有所復蘇。2023年地產數(shù)據(jù)有所改善，竣工面積增長速度隋東亮。從往年新開工面積以及滯后三年的竣工面積的變動情況來看，二者變動方向的同步程度相對較低，2010年至今僅2020、2022年受外界原因導致變動方向不一。從地產新開工、竣工、銷售面積的同比增長速度來看，2023年2月中國房屋竣工面積已率先隋東亮，4月竣工面積同比增長速度約為18.8%，受益竣工端的提高，地產用鋁預期將有所快速增長。政治局持續(xù)建議做好保交樓、和易民生、和易均衡工作。自2022年7月以來，國內政治局會議持續(xù)建議均衡房地產市場。2023年4月，國家明確提出推動建立房地產業(yè)發(fā)展新模式，大力大力推進公共基礎設施建設，規(guī)劃建設保障性住房。并建議做好和易交樓、和易民生、和易均衡工作，促進房地產市場平衡身心健康發(fā)展。預計國內地產竣工情況將持續(xù)改善。2.2.長期增量：新能源汽車、光伏貢獻主要市場需求增量2.2.1.新能源車：輕量化用鋁市場需求非常大新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展，新能源車整備質量更大。新能源汽車銷量方面，國內新能源汽車銷量快速增長，2021年、2022年國內新能源汽車銷量分別達致352萬輛與688萬輛，2021、2022年同比增長速度少于157.5%與95.6%。汽車整備質量方面，同一款車型，新能源車型的質量均高于傳統(tǒng)燃油車型，質量提升10%至20%左右。以長安UNI-V為基準，氫銨燃油版整備質量1400千克，新能源版1680千克，新能源版質量較之燃油版提升20%。嶄新能源車單車鋁仍須求量大，進度表計未回去單車仍須求量仍可以上升。根據(jù)DuckerFrontier的數(shù)據(jù)，2022年電池動力汽車（BEV）單車用鋁量達致631磅，非純電動車（Non-BEV）單車用鋁量464磅，新能源車單車平均值用鋁量471磅，新能源汽車對鋁的市場需求剛性較強。DuckerFrontier預測新能源車單車用鋁量存上漲趨勢，根據(jù)預測結果，2026年新能源車平均值用鋁量將超過至514磅，較之于2022年平均用鋁量將提升9.13%，預計進一步強化新能源汽車市場對電解鋁的需求量。預期2030年國內新能源汽車用鋁總量少于448.8萬噸。近年來國內汽車銷量基本均衡，新能源汽車滲透率快速提升。假設2023-2030年國內汽車銷量保持1%的增長速度，新能源汽車2030年滲透率少于55%，且氫銨電電動車比重在80%。采用DuckerFrontier預測數(shù)據(jù)，則預期2030年國內新能源汽車稀鋁量約為448.8萬噸。2.2.2.光伏：光伏裝機上行，推動鋁材市場需求國內發(fā)電新增設備容量快速擴張，光伏行業(yè)快速發(fā)展。2022年，我國太陽能發(fā)電新增設備容量達到8741萬千瓦，新增容量同比增速約59.13%。截至2023年3月，我國新增太陽能發(fā)電設備容量3366萬千瓦。受益于雙碳政策，預期未來光伏發(fā)電新增容量將持續(xù)提升。光伏產業(yè)發(fā)展助推電解鋁市場需求。光伏成本構成中，電池片就是其成本的主要回去源，占到至比達至61.2%，其次占比最高的就是鋁邊框，占到至比達至9.0%。鋁邊框和支架就是光伏組件電解鋁最主要的兩個用途，光伏行業(yè)的發(fā)展料助推光伏組件市場需求的提升，助推電解鋁市場需求。3利潤：多數(shù)原料成本有所下行單噸電解鋁耗電量13600度、氧化鋁1.93噸，二者為電解鋁主要成本構成。從電解鋁的產業(yè)結構來看，在電解鋁的生產過程中，主要的原料存氧化鋁、電、煤碳以及氟化鋁，電解鋁對上述四者的單耗分別為1.93噸、13600度、0.45噸以及0.02噸。氧化鋁對于其上游原料的單耗分別為標煤965公斤、鋁土礦4.4噸、堿289.5公斤、石灰482.5公斤。電解鋁成本中電力、氧化鋁占比較大，火電成本中煤炭占比較大。電解鋁成本方面，截至2023年5月5日，根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，國內電解鋁成本中電力成本、氧化鋁成本以及陽極成本三者在電解鋁總成本中的占比分別約為35.6%、34.0%以及14.6%。三者合計在總成本中的占比約為84.1%，占據(jù)總成本的大多數(shù)。火電成本方面，煤炭價格是下游火電的主要成本構成，以華能國際燃料成本占比為例，2022年其占比約73.3%。行業(yè)總成本水平持續(xù)下行，企業(yè)利潤逐漸回升。從中國電解鋁行業(yè)的成本情況來看，根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至2023年5月19日，國內電解鋁總成本水平約16361.23元/噸，較上月環(huán)比下降3.2%，較去年同期下降10.3%。從行業(yè)利潤的情況來看，截至2023年5月19日，國內電解鋁行業(yè)利潤水平為2178.78元/噸，行業(yè)利潤呈圓形回升趨勢。3.1.能源成本：煤價下行助推電價下行煤炭價格有所下行。從當前的煤炭價格情況來看，截至2023年5月19日，秦皇島港動力末煤（Q5500）平倉價約965元/噸，較去年同期下降約19.9%，較2022年3月高位1664元/噸存較大幅度下行。煤價高位回落背景下，火電價格有所下行。從企業(yè)上網(wǎng)電價情況來看，截至2023年Q1，國投電力平均上網(wǎng)電價約為0.47元/千瓦時，較2022年四季度下降約0.01元/千瓦時。根據(jù)SMM電解鋁成本模型，當前電解鋁企業(yè)平均用電成本約為0.432元/千瓦時。伴隨煤炭價格的高位回落，電解鋁企業(yè)的用電成本正在逐步下行。3.2.其他成本：氧化鋁追加新增產能相對緊缺氧化鋁、陽極價格高位回落。從國內氧化鋁的價格情況來看，截至2023年5月19日，國內一級氧化鋁平均價約為3121元/噸，較去年同期下降約7.9%。從鋁材陽極的價格情況來看，國內華東地區(qū)鋁材陽極市場價約6162.5元/噸，較回來年同期下降約30.7%。氧化鋁、陽極等材料的價格大幅大幅下滑助推了電解鋁行業(yè)總成本的逐步下行。氧化鋁產能相對過剩。根據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)，截至2023年3月，中國氧化鋁總產能約為10,292萬噸，在產產能約為8,260萬噸。根據(jù)百川盈孚信息，電解鋁對氧化鋁單耗約為1.93。以4500萬噸行業(yè)天花板產能計算，國內所需氧化鋁產能約為8685萬噸，與當前在產產能水平基本匹配，但仍低于國內氧化鋁總產能，氧化鋁行業(yè)產能當前相對過剩。2023年預計存410萬噸氧化鋁新增追加新增產能，占到至當前總追加新增產能規(guī)模4.0%。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年我國新增氧化鋁追加新增產能690萬噸，出局104萬噸，合計新增586萬噸。2023年國內預計新增氧化鋁追加新增產能410萬噸，約為當前總追加新增產能規(guī)模的4.0%。預計氧化鋁行業(yè)略偏緊缺的供給格局將持續(xù)存。年內鋁材陽極產量持續(xù)增長。從國內鋁材陽極的月度產量來看，根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2023年4月，國內鋁材陽極產量約為179.63萬噸，同比持平。1-4月國內進度表煎陽極產量約為710.21萬噸，同比快速增長6.6%。2023年預計鋁材陽極新增追加新增產能約60萬噸，占到至當前總追加新增產能規(guī)模2.0%。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年我國新增鋁材陽極追加新增產能115萬噸。2023年國內預計新增進度表煎陽極追加新增產能60萬噸，約為當前總追加新增產能規(guī)模的2.0%。彌漫年內鋁材陽極追加新增產能持續(xù)新增以及產品產量的持續(xù)提升，預計鋁材陽極價格持續(xù)回落。4.重點公司分析4.1.神火股份公司主營業(yè)務為鋁、煤炭等產品。鋁業(yè)務就是公司的核心業(yè)務之一，截至2022年年底，公司電解鋁追加新增產能170萬噸/年（新疆煤電80萬噸/年，云南神火90萬噸/年）、裝機容量2000MW、陽極炭塊追加新增產能56萬噸/年、鋁箔8萬噸/年。煤炭業(yè)務方面，截至2022年年底，公司掌控的煤炭保有儲量13.29億噸。永城礦區(qū)以及許昌、鄭州礦區(qū)的和核定追加新增產能分別為345萬噸以及510萬噸。2022年公司歸母凈利潤75.7億元，同比上行134.1%。主因2022年公司煤炭、電解鋁、鋁箔等產品的產銷量同比增加，價格同比上漲，公司盈利能力大幅減至強。從公司的利潤結構看一看，公司鋁錠業(yè)務毛利占比56.4%。4.2.云鋁股份公司主營電解鋁及鋁加工業(yè)務。公司主要產品涵蓋氧化鋁、陽極炭素、石墨化陰極、鋁錠等。公司經(jīng)過多年的發(fā)展，公司已經(jīng)形成年產氧化鋁140萬噸、藍色鋁305萬噸、陽極炭素80萬噸、石墨化陰極2萬噸、鋁合金157萬噸的綠色鋁一體化產業(yè)規(guī)模優(yōu)勢。公司持續(xù)延伸下游應用領域，研發(fā)鋁焊材、新型焊接輪轂用鋁合金、3N鋁錠等高端下游產品，產品結構持續(xù)優(yōu)化。2022年公司歸母凈利潤45.7億元，同比上行37.7%。從產量來看，2022年公司生產原鋁259.67萬噸，同比快速增長12.89%，生產鋁合金及加工產品139.55萬噸，同比快速增長12.37%，產量、業(yè)績持續(xù)技術創(chuàng)新高。從公司的利潤結構看一看，公司電解鋁及加工業(yè)務