1股票市場(chǎng)推動(dòng)購(gòu)并產(chǎn)生AndreiShleifer,RobertW.Vishny摘要：我們給出了一個(gè)兼并與收購(gòu)的模型，這個(gè)模型是在購(gòu)并雙方的價(jià)值被市場(chǎng)錯(cuò)估的假設(shè)上建立起來的。影響模型的主要因素是被收購(gòu)公司與收購(gòu)公司的相對(duì)價(jià)值和市場(chǎng)上對(duì)購(gòu)并所產(chǎn)生的協(xié)同效益的看法。模型解釋了是誰收購(gòu)了誰，購(gòu)并時(shí)所采用哪種支付手段，購(gòu)并后的對(duì)公司價(jià)值的影響以及并購(gòu)潮的產(chǎn)生。模型對(duì)于購(gòu)并公司的特點(diǎn)以及購(gòu)并所產(chǎn)生的收益的預(yù)測(cè)與以前實(shí)證研究的結(jié)果是一致的。最后模型還給出了一些新的預(yù)測(cè)。原1.棍引避言享 眨九十李年代嶺后期嚇，美坊國(guó)和煎世界修經(jīng)濟(jì)寺又經(jīng)刑歷了蜘一次供大的耕購(gòu)并美浪潮解。這折其中釣絕大輪多數(shù)綠是股臘票購(gòu)找并，幸而且寸并購(gòu)蘿的雙仰方往繪往處剖在同愁一個(gè)頃行業(yè)抖中（庫(kù)An萬dr亞ad斑e你et父a廈l.殺,許20倉(cāng)01癥）。松這次綢購(gòu)并長(zhǎng)浪潮岡與八蔑十年要代采猾用用娃“局?jǐn)骋庵\”濱收購(gòu)黨的購(gòu)和并方宗式完?duì)C全不跡同，開因?yàn)闉⒛莻€(gè)板時(shí)候岔，許活多的滑收購(gòu)辭者是伏投資墨銀行泛等金扎融機(jī)非構(gòu)，擠并且跡采用吉的支嗚付方巖式往訪往是脆現(xiàn)金避而非帝股票鏟。這械次并慈購(gòu)也截不同話于六問十年它代的毒混合德并購(gòu)學(xué)，那雁個(gè)時(shí)租候，選并購(gòu)妖的雙沉方主擋要來泥自不道同的膛行業(yè)淡。然給而，滲六十特年代昂和九竟十年顛代的咳購(gòu)并蓄也有喪相似統(tǒng)之處棉，在級(jí)收購(gòu)岔的支久付手披段上御都采敬用股捧票收購(gòu)購(gòu)，蜓而且膠都是偷處于啄股票慈市場(chǎng)采市值嘆很高話的時(shí)工期。糕八十唇年代穩(wěn)則相膨反，渣那時(shí)帳股票澆市場(chǎng)什的市餅值很預(yù)低。濤 諸新古姑典理面論把裕購(gòu)并擇看作使是一燙種企響業(yè)的陵一種糟有效虎的改廣進(jìn)來辣應(yīng)對(duì)昏發(fā)生柴在行鵲業(yè)里到的種盞種變武化，頭比如餡反壟鍋斷法縮的出鑒現(xiàn)或乖者管掀制放勿松政起策的倚出現(xiàn)蹈（茶Mi礙tc癥he素ll稀a芬nd造M曬ul憂he壟ri附n,完1抄99運(yùn)6;叛J祖ov貿(mào)an借ov秧ic旬a(chǎn)辨nd幅R店ou亂ss折ea畏u,潤(rùn)2軋00政2傾）。悠在箭六十摟年代傻的混奸合購(gòu)跟并中壘，管拼理良口好的運(yùn)收購(gòu)牙者通取過購(gòu)和并建患立起咐多元增化組間織，曉并將撐資本鵝與經(jīng)張驗(yàn)投超入到測(cè)被收狐購(gòu)的照公司浙里面淹（異Go亡rt傍,毒19站62貌;害Ru戶me讀lt殲,保19毯74盼;昆Me答ek貧s,團(tuán)1耕97攜7;榮S邪te繭in克er評(píng),斥19敏75季）。況在八斯十年爹代具廣有破腫壞性川的接非管收蔽購(gòu)中低，惡狗意收昌購(gòu)者轎用銀米行的脾貸款緞和高程風(fēng)險(xiǎn)劉債券挨作為菊融資諸手段衣將六荷十年竊代的件建立炕起來低的多害元化叢的組尼織分迎離開扶來，掌其背麗后的召原因咳是在群當(dāng)時(shí)畏多元襯化的北組織侵不在達(dá)有效洋率（店Je魄ns忍en毅,糾19召86杏;絕Bl很ai須r,舅1瞞99咳3;騎B描ha汁ga線t厚et獨(dú)a鈔l.帶,漲19拐90案）。駱雖然張九十熔年代號(hào)的購(gòu)侄并還推沒有由一個(gè)蓮確切倒的名朗字，雨但是塊其原身因一渴部分欲是一創(chuàng)些主獲要行絡(luò)業(yè)的敲整合潔，一相部分跌是對(duì)宗放松詳管制穗政策編的反立映（延Ho電lm謎st好ro族m網(wǎng)an起d喂Ka褲pl判an篩,擴(kuò)20玻01內(nèi);廁An宿dr濾ad問e冤et震a澆l.躬,逐20時(shí)01浙）。劉 捏雖然懷關(guān)于盞購(gòu)并每的新三古典終理論李有很燭強(qiáng)的時(shí)說服甜力，堤但是倉(cāng)并不綿完全釣。首唉先，觸因?yàn)橄樵摾硐撝恍Q討論壩了特莊定行昨業(yè)的墳并購(gòu)衫，并敗沒有尤解釋險(xiǎn)總體做的購(gòu)船并潮娃發(fā)生陵的原麥因（臟當(dāng)然帆除非防幾個(gè)纖行業(yè)種同時(shí)部發(fā)生偶購(gòu)并低）。聾其次包，新令古典清理論括也沒于有解贈(zèng)釋應(yīng)薦該用米現(xiàn)金留還是敲股票弦來支鋸付給絹目標(biāo)擇企業(yè)插，這種兩種予支付濫手段偷在已梢經(jīng)發(fā)腐生的慚購(gòu)并板事件柄的數(shù)擾量中月存在望著明傅顯的雁差異叛。然眠后，占新古革典主解義里敘最重呀要的梨預(yù)測(cè)思是購(gòu)佛并會(huì)情增加男利潤(rùn)浙，但眨是實(shí)腰證研權(quán)究并詢沒有球支持傻這種弓預(yù)測(cè)翻。比叉如時(shí)Ra喇ve崇ns套cr賊af臥t棟Sc蠟he近re盒r副（渡19它87番）研姥究了際混合昌并購(gòu)赤時(shí)期棕的并骨購(gòu)，葉沒有尖發(fā)現(xiàn)哀購(gòu)并河后公送司收昆益提桑高的摘證據(jù)匠。然玩而H磚ea蝕ly艦e貍t錄al腦.（寄19聽92銜）對(duì)比敵意好收購(gòu)結(jié)時(shí)期油購(gòu)并徹的研浴究，莊卻找童到了盞支持仍并購(gòu)嬌后收鐮益提肯高的炸證據(jù)倚。占 初最后福而且悔很重謝要的只是，遼新古泳典理鞠論很殖難與義一些濟(jì)股票嚴(yán)市場(chǎng)披上的革證據(jù)層一致扁。L葡ou全gh共ra汽n和剝Vi弱jh驅(qū)（削19厚97心）發(fā)豈現(xiàn)市犧場(chǎng)并敏不能既對(duì)某到一并完購(gòu)的晨消息番做出夜正確串的反鑰映，往因?yàn)樵矛F(xiàn)宮金發(fā)證盤收坊購(gòu)的佩會(huì)帶芹來長(zhǎng)斬期超致常的趨收益膏，而經(jīng)用股喉票收靜購(gòu)的鴨會(huì)帶栽來長(zhǎng)矮期的漠超常蘿損失丟。吊Ra殼u議和涂Ve睜rm弄ae血le盯n辭（猾19甩98斧）指痕出，轟根據(jù)據(jù)由F趨am梅a和爺Fr載en嶺ch研(傾19培93似)鑄推薦青的按賺公司犁大小夏和賬多面與煉市場(chǎng)歌價(jià)值葛對(duì)購(gòu)壁并公渡司的撲收益輝調(diào)整醫(yī)后，砍上述悲規(guī)律著仍然勒存在摩。但冶Mi遮tc商he悼ll領(lǐng)和息St許af淋fo澤rd傅戰(zhàn)（死20懶00懷）以溪及腥An兆dr魔ad譽(yù)e饅et緣a讓l.歷（動(dòng)20咳00布），紙對(duì)證墨據(jù)提封出了框置疑腫，認(rèn)港為樣眠本不晃是相贈(zèng)互獨(dú)撲立的梅，并哪且提蠟出收倒購(gòu)方施在的木長(zhǎng)期高收益趣是絕慈對(duì)低輕的并碧且在欣統(tǒng)計(jì)慘上不通顯著分的。像 差我們木提出鳳一個(gè)新關(guān)于幸收購(gòu)漠的理北論，妙該理影論是膝源于賴新古驢典理威論，壇但是評(píng)卻可御以解誓釋原窄理論盾不能晶解釋嚷的實(shí)腎證數(shù)臭據(jù)。依在這詠個(gè)理慢論里堅(jiān)，購(gòu)修并交趣易的詞產(chǎn)生世是由潛股票成市場(chǎng)臂對(duì)購(gòu)鄭并雙饞方的憶估值舞驅(qū)動(dòng)娛的。降模型攔最基懸本的丙假設(shè)嘩是金材融市玉場(chǎng)不燦是完再全有侵效的貴，也續(xù)就是恥說在逐這種桂金融置市場(chǎng)鍛上，魂有一讓些公街司是干被錯(cuò)攔誤估單值的凡。與犬此相挖對(duì)的匆是，佩公司淡的經(jīng)棗理是喊完全詞理性陷的，堅(jiān)而且句懂得往股票路市場(chǎng)畝不是啞完全咬有效決的，察從而素利用滔這種踩非有拉效性獎(jiǎng)（比擊如會(huì)急通過族購(gòu)并添的決徒策）腎來獲曬取利暮益。閥在這瞇個(gè)模桂型里到面，影購(gòu)并笨是理里性的芽經(jīng)理桶人在炒非完紹全有嘆效市用場(chǎng)上悟的一樂種套借利行課為。昨這個(gè)欄理論話與羅榴爾的登對(duì)公讓司接殊管的迫假設(shè)炒正好稅相反俱，在融羅爾氣的假婦設(shè)里湊面金績(jī)?nèi)谑斜瓐?chǎng)是謊理智映的，科而公撒司的鞋經(jīng)理熊是非曉理智蒜的。學(xué)然而山在我費(fèi)們的堂模型酸里面跟，公在司的唯經(jīng)理棒相對(duì)脾于金叼融市忠場(chǎng)是嗚完全況理智次的。寺 截我們麗的模奴型解休釋了吊以下樓的問港題：皮購(gòu)并村雙方菜誰是嬌收購(gòu)陵者誰軌是被級(jí)收購(gòu)故者，冬支付肚手段錘的選塘擇問括題，凳購(gòu)并嗓后合陽并企戴業(yè)的蟲價(jià)值汪，以冶及購(gòu)問并潮隙的產(chǎn)轎生原遲因。省解釋玩以上仁問題晴的關(guān)譜鍵因懂素是午購(gòu)并竭雙方梯的相棵對(duì)價(jià)輩值和坑市場(chǎng)斥投資令者認(rèn)期為購(gòu)野并可宴能產(chǎn)癢生的否協(xié)同罩效益控。我槳們的易模型任與現(xiàn)野有的齊實(shí)證電結(jié)論盡一致號(hào)，并驕且也筍提出群了以榮下的棉一些燭預(yù)測(cè)挪：（屬1）感購(gòu)并忙在用槍股票回還是捕用現(xiàn)怎金支喂付的頭方式格上沒貨有固正定的臥比例牧，當(dāng)褲總體跑或行寄業(yè)的月價(jià)值另高時(shí)寺采用繩股票愁收購(gòu)害方式過的多努，反忙之用盾現(xiàn)金忙收購(gòu)格方式糧的多鎖；（點(diǎn)2）傷股票對(duì)收購(gòu)布的數(shù)待量會(huì)濁隨著臂所有貌公司裁的價(jià)謊值離扛差的父增大圖而增純加；服（3采）被校收購(gòu)滲者在媽現(xiàn)金喝收購(gòu)作中會(huì)針獲得稍很少艷的收酷益，稈而收您購(gòu)者撥在股旦票收棗購(gòu)中呀會(huì)獲裳得很嶼高的槽收益教（4南）收斜購(gòu)者霉的企礎(chǔ)業(yè)價(jià)三值往娃往表純現(xiàn)出喪有被饅高估招的跡賭象，友比如騙利用漿操縱坐利潤(rùn)強(qiáng)和內(nèi)駝部交逃易來父達(dá)到隨這種先效果笑；（寒5）太對(duì)于甩收購(gòu)洞者來語說，辰購(gòu)并奶的長(zhǎng)培期收拼益將緞會(huì)因夜收購(gòu)優(yōu)手段元的不濤同而組不同閉，利距用股粥票購(gòu)女并的油公司限長(zhǎng)期沫收益趣可能耐是負(fù)帳的，睬而利抹用現(xiàn)故金購(gòu)敲并的物公司魔，其妻長(zhǎng)期謝收益蝦可能憑是正膚的；摟（6躍）盡育管收幸購(gòu)公婆司的易長(zhǎng)期館收益悼可能重是負(fù)汁的，盆但是桃股票層收購(gòu)圖仍符歇合了斤收購(gòu)頭方股嚷東的令需求走；（怖7）零相比堅(jiān)收購(gòu)縮同行耗業(yè)的幕企業(yè)爪，從劉其他黨的行腰業(yè)收你購(gòu)公潔司會(huì)豆帶來餡更高說的長(zhǎng)框期收遙益；托（8淺）經(jīng)親理在俱反對(duì)固用現(xiàn)莖金發(fā)秋盤收堡購(gòu)的鑼方面玩是與鏡股東祝的利慮益一醫(yī)致的討；（億9）犧被收臺(tái)購(gòu)企拍業(yè)的完經(jīng)理憂在要某么存年在短嗓期的齒興趣訊，要闊么他桌們將垃會(huì)從殘同意秩被收棗購(gòu)中肅獲得資好處刺。在匯這些汁預(yù)測(cè)猴中，炸有些字視從洪古典楊理論廣推理么出來蠟的，炮比如躍說第償二和墓第三搬條，虛其他奮的則愈是與大古典潔理論砌有很脈大的艦不同挑。岸 鉛在文蔑章的唐2、溜3、翅4部鋼分，輸我們?cè)浇⑽牧艘缓畟€(gè)模畫型。絮在文棗章第糧5部司分，胸我們?cè)撚懻撏俗C費(fèi)據(jù)。狐第6汪部分肢給出伙了結(jié)爪論。稻2.睛購(gòu)穗并的夾一個(gè)衫簡(jiǎn)單叔的模麻型慌 虛現(xiàn)在縮我們?cè)斂紤]獵兩個(gè)斜公司鉛，公爪司0還和公班司1棗，并安且有荒股票德和惹，并鎖且股內(nèi)票市柔場(chǎng)上自每股甲的價(jià)鈴格分恒別視跪和陡。我旱們假將設(shè)蒙和壽并不卷是這春兩家賴公司常的真丹正的允價(jià)值償，而指是反壤映了啊投資閱者的技一種脂非理桌性的僅偏好京。我鵲們不鴉去試削圖建筐立一省個(gè)明桌確的闖不完琴全有橋效市份場(chǎng)的植模型賀，而同是依賽賴于藝已經(jīng)憑從理端論和否實(shí)證涼上正冶在不稻斷成婦熟的涌理論蜘，該惹理論男描述炊了一均個(gè)證拆券的惜價(jià)格時(shí)偏離兔其基用礎(chǔ)價(jià)專格的選市場(chǎng)役（腥Sh晶le指if斤er袋,猴20慎00躍）。擦不失段一般萍性，刻我們禽假設(shè)顏。疤 嗚投資加者的由非理少性偏謀好對(duì)摸公司旁價(jià)值桑的影以響可計(jì)能但癢不必倉(cāng)要是日極端僻的：貸它可廣能反怨映為乘對(duì)整沈個(gè)行悔業(yè)部閑門或懂者是鼠一組雪相似多公司賄價(jià)值懲高估棕或低達(dá)估。慮比如昂，所陽有的靈混業(yè)呢集團(tuán)蓄會(huì)被鐵市場(chǎng)謀偏好誰或者字不偏撈好，嘆這種分情況墾也可繁以發(fā)很生在度所有勁的技劫術(shù)股瞎，所橡有的皂基礎(chǔ)迅行業(yè)婆股，漠以及鑼歐洲民股中偏。鍋 尖如果江兩家蟻公司吉合并左了，道我們絞把合紋并后占的短陰期的日每股閱價(jià)值方用務(wù)來表群示，稈那么妻兩家娃公司貴合并菜后的阻價(jià)值羅為目。我衰們稱型為市售場(chǎng)認(rèn)悲為購(gòu)幣并所脈產(chǎn)生抓的哪“雪協(xié)同礎(chǔ)效益耗”微。實(shí)害際上織就是修一個(gè)嬌用來嘉說服慢投資危者的僅故事市，這銳個(gè)故厲事可江以是除行業(yè)賭需要如多元衛(wèi)化，搶也可踐以是趕行業(yè)侍需要比整合疏，還嘉可以倘是說爹是對(duì)清歐洲俊業(yè)務(wù)炭的整寺合。層比如褲，當(dāng)?shù)谑袌?chǎng)連上喜酒歡行累業(yè)的捕多元幟化時(shí)煮，如飲果兩你個(gè)購(gòu)難并的享公司籮是來祝自不認(rèn)同的轉(zhuǎn)行業(yè)活，那襖么警將會(huì)構(gòu)很高椒。還竊有當(dāng)純一個(gè)黑經(jīng)營(yíng)宣良好刮的企虧業(yè)（獻(xiàn)較高坡）購(gòu)江并一羽個(gè)經(jīng)緞營(yíng)不型善的犬企業(yè)味（權(quán)較低派）時(shí)叨，軟也將設(shè)會(huì)很具高。工La棗ng蜂e色t捆al壩.境（1品98瞞9）膊發(fā)現(xiàn)眼短期茄收益壘的宣坡告與階后續(xù)疏可能握發(fā)生望的情巴況是維一致袋的。握在我值們的至模型肆里面糊，師像潤(rùn)欄滑劑濃一樣忌使得厚購(gòu)并嗚能順招利的數(shù)進(jìn)行民。但斷是它竹并不耽是促應(yīng)使購(gòu)姑并發(fā)琴生的蓮真正市原因黑，而礦是被雪投資法銀行爺或者答是學(xué)袍者編溉造出屋來的鴨。祥 言合并燕后的還短期辰的每母股價(jià)蓋值蔑的取或值有途下面令這樣使幾種粱情況禽：當(dāng)互時(shí)，購(gòu)市場(chǎng)傻認(rèn)為礦合并落后的布每股歉價(jià)值氏與合謙并前菜股價(jià)插較低恢企業(yè)楚的每汗股的傻價(jià)值委相同增；當(dāng)域時(shí)，戲市場(chǎng)碎認(rèn)為要合并粘后的轟每股恥價(jià)值絞與合自并前窯股價(jià)淋較高議企業(yè)鋪的每熔股的蠅價(jià)值巷相同氧；當(dāng)乳時(shí)，啊市場(chǎng)閉充分為樂觀洽，認(rèn)季為新樹合并朽的公衛(wèi)司的拔價(jià)值牌要比蛛合并棄前兩香家公悅司的挪價(jià)值組的和比大；社當(dāng)賢時(shí)，織這種定情況額不常本見；郊最后青一種拴情況底就是冰，我蒸們認(rèn)個(gè)為這索是購(gòu)枕并典早型的繼情況誤。在奧以上彼的假鏟設(shè)下順面，投從購(gòu)醬并活偉動(dòng)中規(guī)獲得煩的短稻期收思益為陽。當(dāng)畢時(shí)，汪我們袖稱撐為沒獨(dú)有協(xié)殖同效密益的幻點(diǎn)。剛當(dāng)虧時(shí)，駝存在困一個(gè)碗有預(yù)堵期收井益的旬協(xié)同漿效益牽，并緒且合續(xù)并后萌的短遺期收痕益是犯正的雕。猛 壁我們悶做一夕個(gè)極肢端的榆假設(shè)驚，從浸長(zhǎng)期族來看氧，所醒有資給產(chǎn)的暖價(jià)值苗等于積單位澡的資柏本（揉可以厚被認(rèn)繡為是飾資本姜成本倦）。犧那么士，從慣長(zhǎng)期淋來看落，公椅司0希作為喪一個(gè)脆單獨(dú)車的實(shí)栽體其糟價(jià)值墾是女，公麻司1辦作為議一個(gè)冷單獨(dú)襪的實(shí)緞體其均價(jià)值臂為卡，合溫并后燭的價(jià)占值為辰。這算個(gè)假福設(shè)的碼含義金為：匪購(gòu)并售從長(zhǎng)灑期來局看不混能帶掙來任顛何的牙收益頂（不樣管是善現(xiàn)金德還是脊股票躍收購(gòu)燃），黃也就拋是說貪，從捧長(zhǎng)期鋤來看隊(duì)，購(gòu)稻并不圍僅沒年有協(xié)截同效深益，階而且笛也不程存在穴管理塌上的兆改進(jìn)逐。蝴這個(gè)寸假設(shè)羽是在踐考慮靜了在萌我們剛的理拼論和急新古沃典購(gòu)汁并理魄論的弄之間準(zhǔn)最大滑的不壇同之不處（舍Mi賣tc棋he茫ll啞a擁nd都M川ul勤he織ri荒n抵,對(duì)19仍96圈）后東提出堆的。艷從實(shí)都證的艦角度少來說宴，該借具體潤(rùn)化并亂不是萍表示竊購(gòu)并探僅僅罪是一華個(gè)資述本運(yùn)蹲作的連游戲述并不口創(chuàng)造堅(jiān)長(zhǎng)期杜的價(jià)扇值。聞八十挨年代蠻的惡港意收起購(gòu)的勁確創(chuàng)鍋造了雀有效壽的收尊益（雅Je銳ns刮en器,善19帶86購(gòu)）。朋相比檔之下門，九幼十年躁代的溪收購(gòu)鄭潮卻窩很有姓可能粘損害但價(jià)值木（F拆ul暖le俊r辭an勾d惱Je炕ns東en刻,月20好02諒）。侄總之勒，除拾了八丘十年偏代的唇惡意歸收購(gòu)釘之外近，購(gòu)宵并是罩否能淹帶來對(duì)長(zhǎng)期做收益書還存燃在很灘多的杜疑問倘（勝M(fèi)e趴ek東s,數(shù)1飯97罪7;炮R鎮(zhèn)a火ve史ns笛cr廳ag坐t坡an權(quán)d游Sc孔he錦re阻r,右1公98困7;盜b主ut孝s嗎ee采H怕ea丸ly逐e鐘t悲al陜.,表1首99跑2,違f惜or招t飽he晴p病er招io燥d圖19置79尤-1芒98炮4豬）。流我們戰(zhàn)做了夢(mèng)一個(gè)涌完全旗的簡(jiǎn)貝化，飯即從燦長(zhǎng)期羞來看蚊購(gòu)并刪不會(huì)勢(shì)帶來監(jiān)真正所的影龍響，電并且殿看看訴這一故假設(shè)悔將會(huì)珠把我犁們帶齒到那霸里。拌 專雖然杜我們雞假設(shè)基股票傾市場(chǎng)們是沒損有效收率的挖，但式是經(jīng)歡理卻槐是完樹全理困智的英而且常擁有溜完全粒信息家。他昆們確偽切的旱知道什自己候的公形司與磁可能千進(jìn)行敘的購(gòu)車并伙身伴公確司各輩自的脆短期定價(jià)值狀與真畜實(shí)價(jià)評(píng)值的撲偏離燥程度心，還粱知道貓購(gòu)并究后外啟界對(duì)黑協(xié)同房效益筒的估航計(jì)是省多少將，以坦及各供自長(zhǎng)撫期的增價(jià)值獸是什局么。跳然后哨，購(gòu)謎并雙鈴方的吃經(jīng)理趴，會(huì)魄在考蓋慮他性們的巾自己這興趣島以及暖他們幅對(duì)不孝完全墳有效加市場(chǎng)鑒的理陳解的辟基礎(chǔ)憲上，榜最大護(hù)化他躺們自總己的喬財(cái)富激。訂3.檔收話益的押計(jì)算潤(rùn) 推我們脅首先訴考慮幕價(jià)值貧高的隸公司吊1收衫購(gòu)價(jià)覽值低犧的公短司0圈。在隙這個(gè)漸情況尤下，但我們乘根據(jù)架所選飯用是梢現(xiàn)金家收購(gòu)貴還是亞股票荒收購(gòu)集，來訊分別傭考察挺購(gòu)對(duì)凝雙方較企業(yè)蹄短期雨以及纖長(zhǎng)期狀股東惱的影獎(jiǎng)響。譽(yù)我們給沒有誕用一同個(gè)具僻體的顛購(gòu)并膊模型林，像艷Gr鉗os里sm泳an嘩a背nd殼H微ar致t（瓣19膏80志）做福的那好樣。建我們鑄假設(shè)振收購(gòu)民方以兔被收放購(gòu)方慧每份侄資產(chǎn)押的價(jià)白值竹收購(gòu)獨(dú)。我脫們可渴以把指理解睛為價(jià)黃值比逐較低盛的企切業(yè)相消對(duì)討還價(jià)的摔力量道。因姨此如和果蹲，則磁不存笛在被閣收購(gòu)乖的溢械價(jià)。不如果貍，則夜該價(jià)賴格反習(xí)映了涂合并珠企業(yè)胳短期知的價(jià)抓值。強(qiáng)我們休假設(shè)旱在很內(nèi)多情惰況下折，首短先是紡因?yàn)榀彺嬖诰种苷ザ嗟那脻撛诟鄣氖张瀑?gòu)對(duì)談象，速更重款要的影是收友購(gòu)方紡可以礎(chǔ)單獨(dú)向給被員收購(gòu)府方的祝經(jīng)理素個(gè)人烏好處釘，只關(guān)要他遠(yuǎn)答應(yīng)新以倚的價(jià)艘格收罰購(gòu)。月 觀我們溝做一房個(gè)簡(jiǎn)南單的禮假設(shè)黎，即憤除了振形成第協(xié)同防效益段的認(rèn)暖識(shí)外熟，市坊場(chǎng)不編會(huì)從敗收購(gòu)忍的宣悄告里戰(zhàn)面得踩到任曾何的沸推斷綱。宣清告購(gòu)鼻并并侵不會(huì)晝影響您購(gòu)并靈后長(zhǎng)卻期的微價(jià)值濱或者涉是使碧現(xiàn)在音的價(jià)費(fèi)格向蜂那個(gè)討方向女移動(dòng)炊。換梳句話蜻說就銅是，斃無論臂是購(gòu)插并本繳身，站還是開用股譽(yù)票或與現(xiàn)金掌收購(gòu)?fù)歼w不會(huì)蝶傳遞盒任何愉的關(guān)初于經(jīng)給理對(duì)地于資嶺產(chǎn)的測(cè)估值選以及參代理暑成本鈔的信畜息。蕉市場(chǎng)槐的信睛念完含全是紋由茶和弄決定奶的，裂并且匠交易嗎者只毛在短卸期中愛持有蔽這些針信念雅。每 恨除了羽上面獵的簡(jiǎn)繡化外附，我貫們不隸需要堡去假益設(shè)市耕場(chǎng)不棕會(huì)學(xué)嗚習(xí)。乎所需惹要考休慮的梁只是柳這種兆學(xué)習(xí)肉是不密完全免的，峰即利忌用宣弟告購(gòu)雞并以乎及股身票的蜻發(fā)行和只能另部分皇的調(diào)襯整到照理性肚的價(jià)址值。艱結(jié)論盒就是寧，當(dāng)灘市場(chǎng)根均衡慎后，潤(rùn)市場(chǎng)滲上存五在著犯一些蝦理性學(xué)投資摘者的困信念牙也存峽在著再在不墾完全嬸有效首的市密場(chǎng)下逢標(biāo)準(zhǔn)故的投椅資者進(jìn)的非夫理性攔預(yù)期眨（e店.翅g鋸.,豬K胖el黃on泄g葡et熊a層l,雪.饒19遺90固）。竭只要著投資們者的改非理汪性預(yù)困期影褲響價(jià)罵格，儀那么局我們罷的到敬的結(jié)塞果就滋會(huì)成追立。秀首先覺考慮測(cè)購(gòu)并懲的短猾期收議益（靠采用萄的的修數(shù)量作而不甲是比蘭例）膀。在窯短期牙中，鹽由于露只有角購(gòu)并駐這一盾個(gè)信富息進(jìn)醒入市葉場(chǎng)，煮所以芝觀察港到的嘆收益隊(duì)也完惱全來開自于霧購(gòu)并之的消擊息。饑還有怒，因胳為是確用現(xiàn)善金收俘購(gòu)或除用股持票收熔購(gòu)對(duì)逢市場(chǎng)徐都不沖產(chǎn)生玻影響狂，所鏡以短料期內(nèi)痕短期貫內(nèi)價(jià)嶼值的乳變動(dòng)劣與收船購(gòu)的稅方式傘無關(guān)者。簡(jiǎn)燒單的攔，我宵們給放出下胸面的再命題稠?？兔}沫1納購(gòu)垮并后微的瞬索間，迅對(duì)購(gòu)性并雙應(yīng)方公稈司的帥影響躬是缺 腐 箭 傘 喘 黨 抓 善 芹 刑 旗 匆（1悔）恨短期還內(nèi)對(duì)勁被收巾購(gòu)公膨司價(jià)鳥值的隔影響閣為扎 較 慨 笛 能 賞 看 樓 拴 貨 樣 鐮 示 孤 折（2第）荒短期胡內(nèi)對(duì)譜收購(gòu)現(xiàn)公司翼價(jià)值監(jiān)的影糟響為罪 譜 大 后 士 織 嘉 鋼 頃 遙 剝 春（3圣）栽 嗎在短澆期中逗，證宴券市羽場(chǎng)上草認(rèn)為食協(xié)同青效益曉會(huì)帶折給合妙并后余的公討司帶日來好巨處。突因?yàn)楦噘?gòu)并怎會(huì)使扁價(jià)值薦相對(duì)嶺較高蹦的企漁業(yè)的鵝一部挪分價(jià)匪值傳今給相斗對(duì)價(jià)繞值較渾低的廚企業(yè)充。公滲式2質(zhì)表明躬，擦?xí)Q防定在等短期祖中被截收購(gòu)妹的公如司會(huì)孕得到捧多少沾收益助，當(dāng)掏時(shí)，無被收嗽購(gòu)公怖司的印股東馳沒有惹得到慶收益趣，當(dāng)援時(shí)，哀被收廚購(gòu)公冒司的滲股東幟得到辣該得餃到的笨收益塑。最圈后，勉公式悲3表尺明，醉在短影期中歷，收梯購(gòu)公拆司將頌會(huì)從駁中獲斑得收你益，慮也就蠟是會(huì)表從其注比較辮高的滅價(jià)值別中獲授得好醬處；兵但是企也從堵到漆的這舌個(gè)過窩程中吳也由求一定憶損失勉。山 慘以上爸分析抽表明鉆，至倦少一嫂些購(gòu)?fù)挡⒒畛穭?dòng)僅詞僅是驕由短壺期中膏市場(chǎng)棒對(duì)購(gòu)吊并的兄看法炮引起思的。胃當(dāng)忘時(shí)，略對(duì)購(gòu)是并公贏司來尺說不仰僅購(gòu)勒買了側(cè)資產(chǎn)厲而且鞋還是鄉(xiāng)自己最資產(chǎn)裙的上批升?？涌梢詮N設(shè)想圖，這轎種機(jī)誘會(huì)會(huì)曠很少熔的。趕即使跳市場(chǎng)嘩不是龜像剛逗才那瞞樣充浪分樂罪觀，憶但仍制然相籃信有渡存在執(zhí)好的辣協(xié)同柴效益暑，那糾么購(gòu)籃并雙碗方也填會(huì)在壘短期衫內(nèi)獲斃得收參益。娛 裕購(gòu)并電的對(duì)寄企業(yè)塊長(zhǎng)期蘆價(jià)值左的影順響將忘更為高有趣沈。在萬這方搶面，狹我們飛將對(duì)堪兩種樹購(gòu)并泛的方會(huì)式分個(gè)別討冶論。洪首先輩，用摩現(xiàn)金敘收購(gòu)懶的結(jié)誠(chéng)果用踏下面片的命應(yīng)題來?？偨Y(jié)僑出。忙命題愁2穿長(zhǎng)期躁中，叼采用叨用現(xiàn)士金方洞式收睡購(gòu)的張，其遍收購(gòu)傷對(duì)合繪并后除的公滴司的弓影響尤為0惠，對(duì)熟被收系購(gòu)公自司的被價(jià)值捉的影封響為陽，對(duì)絡(luò)收購(gòu)直者的面影響辰為卻 摟通過推以上欲命題營(yíng)，我童們看鎮(zhèn)到購(gòu)蓋并產(chǎn)狡生長(zhǎng)甲期的么的收?qǐng)?jiān)益為巡0?？颈皇談P購(gòu)方彈得到駛多少幻，則員收購(gòu)哥方就號(hào)損失或多少火。從泊長(zhǎng)期閱看，任用現(xiàn)用金收獨(dú)購(gòu)的慘唯一允的原淋因是束由于綠被收猶購(gòu)方蟻的價(jià)尤值被塘市場(chǎng)餃低估煤。然灣而，做如果變收購(gòu)燕方的旬價(jià)值憤被市電場(chǎng)高閥估的泄話，蟻仍然掘有可意能使好用股胃票收足購(gòu)。磚這種瞇情況幅要依覺賴于連與破的相案對(duì)價(jià)桑格。百在這咱個(gè)模針型里編面，拆被收豬購(gòu)公為司的褲價(jià)值指被市坡場(chǎng)低位估是彩使用渴現(xiàn)金語收購(gòu)反的必搞要條增件而稠非充寄分條隆件。救 敏命題犧2會(huì)謹(jǐn)引出概兩個(gè)集相關(guān)苗的的灣問題式。為膨什么咐采用遭現(xiàn)金換收購(gòu)努的收恥購(gòu)方續(xù)不買紹一個(gè)條含有戲很多沉價(jià)值采被低危估的衫公司栗的組罩合？浩首先踐，收祥購(gòu)者耗可能盯對(duì)某溝一個(gè)豐特定械公司臥的的筆情況乎知道征很多步，并粱且也溪明確割的知附道該乓公司胸的被朗低估賠的價(jià)千值要羅遠(yuǎn)遠(yuǎn)老低于蛾一個(gè)弟投資撤組合究的價(jià)辨值。糧其次驢，要稍從低贏估的吐價(jià)值越里面償實(shí)現(xiàn)朵收益畢要采言取一鉆定的專行動(dòng)得，比株如：諒中止雪或者效出售偶一個(gè)抖部門秋，對(duì)含于這庫(kù)個(gè)來峽說取蘆得控挨制權(quán)木是必詢須的亭。還愉有一瞇個(gè)相度關(guān)的糧問題反是，定為什鍬么公燦司要暑管理刃一個(gè)靠公司掃，而店不僅議僅去株購(gòu)買競(jìng)被價(jià)藍(lán)值低時(shí)估的羨資產(chǎn)姑呢？罪答案稼其實(shí)檔就是賭我們謝在八松十年府代看御到的慮惡意圓收購(gòu)千者，漢他們騰專長(zhǎng)皮就是冷收購(gòu)盒并且酸是價(jià)殃值被返低估眉的公丸司中既止運(yùn)容行。殼還有閥我們巧可以尊想象讀，如務(wù)果對(duì)田這個(gè)灣有資核產(chǎn)負(fù)臣債表紋的公腦司進(jìn)刑行控駕制的毒話，帖那么紛用來遵收購(gòu)歉的現(xiàn)渴金會(huì)相比較旱容易哈取得安。叢 勉在我勉們的冊(cè)模型撞里面素，如株果刑，被桃收購(gòu)弊企業(yè)肯的經(jīng)犧理會(huì)脈拒絕雄發(fā)盤服收購(gòu)戲，從翻而給處他們束長(zhǎng)期絲的股葵東帶摘來利存益。趁但是判為股蹲東的坑長(zhǎng)期獸利益鞏并不挖是拒魚絕發(fā)秧盤收鮮購(gòu)的寸原因童，這星個(gè)代輔理理膨論已默經(jīng)解確釋了辯。實(shí)柜際上猜，當(dāng)執(zhí)股票納價(jià)值宵在長(zhǎng)欺期中替返回純到正彎常水值平后鎖，股脆東會(huì)聾從這費(fèi)種拒嗽絕中鞠獲得壇好處軋，即蜘使在果短期艷中由南于對(duì)環(huán)要約斤的拒家絕會(huì)免是股弟價(jià)降姻低。你 押在用秋股票手收購(gòu)嘆的的儉購(gòu)并鞠中，跟被收院購(gòu)公禁司的姨股東傲在交辮換完宮股票的后，棒其股竊票占蠶合并狗后公傘司的宗股票己份額博為誘，即排 投 軟 極 奧 徒 兵 池 兇 流 休 下 禁（4點(diǎn)）奶從長(zhǎng)本期看亡這部得分股泰票的堤價(jià)值敲為智。我李們可脫以建足立下舒面的毯命題釋。茄命題貿(mào)3拖通耀過股販票收悶購(gòu)，字被收庸購(gòu)公像司股泡東的肥長(zhǎng)期驅(qū)凈收趟益為宿，收革購(gòu)方方股東計(jì)的凈屆收益久為單 卸從長(zhǎng)魄期來杏看，遼收購(gòu)垮方要盼想獲層益當(dāng)拌且僅行當(dāng)洋，比觸如從促收購(gòu)化方來管看，掃股權(quán)包交換箱條款劫要比盡市場(chǎng)拖短期慰對(duì)于鼻協(xié)同幣效益摟估價(jià)終更有魂利。谷只有兼增加柿收購(gòu)碑方股積東對(duì)至于購(gòu)極并后血實(shí)物水資產(chǎn)孕的控嬸制份噸額，醒收購(gòu)鞋方才抄會(huì)在注長(zhǎng)期尿中獲幟益，泛這種佛情況伏只有拐在蔬時(shí)會(huì)照發(fā)生捧。因違為所里有的援資產(chǎn)頑最終姜的價(jià)斤值都蹦是一昂樣的怖，所肅以收餃購(gòu)方鹿會(huì)最殃終獲濾益。衣所以綢當(dāng)價(jià)好格低男于短平期的默合并站價(jià)格春時(shí)，持收購(gòu)瓜方將渾把財(cái)蕩富從另目標(biāo)搭企業(yè)輩轉(zhuǎn)移佛到他勒們自華己身迅上。盜 腥在模曲型里博面，黨購(gòu)并菊對(duì)長(zhǎng)換期價(jià)戶值的證影響己與實(shí)蓬際觀千察到沫的長(zhǎng)喬期回愧報(bào)存倒在著碗重大鬧的不內(nèi)同。司收購(gòu)辰方如衡果沒沈有進(jìn)丑行收壯購(gòu)，摩那么香他的悠長(zhǎng)期業(yè)價(jià)值譜將是噸，如辟果開獻(xiàn)始時(shí)雹公司扔的價(jià)服值是李被高合估的器，那匠么其糾長(zhǎng)期賓價(jià)值遼將是鑒負(fù)的瘦。長(zhǎng)麥期來醒看，獨(dú)如果糧，則秀收購(gòu)題方從閑購(gòu)并加中的瘋的收擺益黑將是療正的徑。從漆總體損來看痛的觀萍察結(jié)袋果來法看，舅收益晴可能抄仍會(huì)征是負(fù)袍的，廊尤其暗是當(dāng)番開始掀時(shí)，嗎收購(gòu)胳方的仔市場(chǎng)棋股價(jià)匪過高封，但皮是著覺并不拖意味波著，噴購(gòu)并轉(zhuǎn)沒有有符合盛收購(gòu)北方股吵東的康利益執(zhí)。實(shí)訊際上臂，在悅長(zhǎng)期判中，深當(dāng)密時(shí)，廉收購(gòu)項(xiàng)方的使股東拍即使蝕其實(shí)焰際收勁益是勾負(fù)值忌，但定仍然筑會(huì)從致購(gòu)并半中獲恰益。筒 抵購(gòu)并尸產(chǎn)生咸的長(zhǎng)坐期收困益與開實(shí)際虜收益婚的不弊同帶航來了棄很多牲有趣柔的可調(diào)能性烘。開麻始時(shí)誠(chéng)，可心能由金于長(zhǎng)漫期的碼利益麥（而捐非短服期利鉤益）景使公予司1路去購(gòu)撲并公攪司0微。當(dāng)色但墊時(shí)，運(yùn)在宣肝布成姨交后肌，公觸司1米的股僵價(jià)會(huì)徐下降疼，但折是購(gòu)岡并仍休然有嶺利于銷其長(zhǎng)任期的黑股東疫，因腔為從臥長(zhǎng)期潔看股背權(quán)價(jià)扎可能烈會(huì)下捕降的逢更多延。實(shí)終際上擦無論贊使短廢期還成是長(zhǎng)宵期來項(xiàng)看，搬企業(yè)凱的實(shí)善際收荒益可帳能會(huì)盯為負(fù)廢值，截但是沾購(gòu)并牧的確蜓符合塵了收井購(gòu)方烘的利蘇益。今利用塌被高耐估的截股票晝作為筆支付遲的工都具會(huì)鳥增加口收購(gòu)屈方對(duì)存于資桂本的照控制牙份額口，因女此也莊減輕齊了長(zhǎng)么期股見價(jià)下壽降的悟趨勢(shì)擦。草4.果討無論數(shù) 副為什棚么一傭個(gè)公劇司要篇采取白股票胖收購(gòu)揀的方夸式，眾而不視是僅珠僅發(fā)疏行股制票從份而投薦資于謹(jǐn)現(xiàn)金姓或者參是自曉己的勤業(yè)務(wù)謝？為蜜了回鳥答這舍個(gè)問松題，立我們互需要燈考慮乓三種訓(xùn)不同音策略嬌下的喜長(zhǎng)期堪回報(bào)耳。對(duì)灘于這竄三種涂策略柏，我辦們都單做一吐個(gè)相陽同的湯簡(jiǎn)單咸假設(shè)甘即證華券市假場(chǎng)從議公司無的發(fā)輝行決寺策中垮得不袍到任砌何經(jīng)嘉驗(yàn)，自這個(gè)怨假設(shè)債是與屋My捕er停s這和知Ma賊jl廳uf蔑(1炸98辭4)壘相反鼻的。坑我們屋也假長(zhǎng)設(shè)投養(yǎng)資者雞確切摸知道伴公司痰將會(huì)霉把籌酒集到暈的資殿金哪型個(gè)項(xiàng)映目，芝所以惡公司掠的經(jīng)補(bǔ)理不勺可能威會(huì)通堤過改暗變投乞資方鳥式來管欺騙茫投資風(fēng)者。自 壽從理其論上鑼來講愉，股利權(quán)購(gòu)酬并與附通過講股權(quán)繼融資答再將葉其投邊資到隨新的禿投資妨項(xiàng)目臨上是孫相同躁的。林比較循用每辮股價(jià)疏格杯來購(gòu)匹并融股資座產(chǎn)與撐通過啞發(fā)行斥每股興價(jià)格專為裁的新待股來銳投資他于選股資籮產(chǎn)。塑假設(shè)嘩兩者階都是渠股權(quán)桂融資遷，并鳥且前吩者導(dǎo)佳致合明并后風(fēng)的公行司的心每股褲資產(chǎn)深為段，而新后者融導(dǎo)致靈發(fā)行循后的銳每股鹿資產(chǎn)商的價(jià)玉格為勿。我攪們已溫經(jīng)說聚明了苦只要罰，那發(fā)么購(gòu)努并就盼會(huì)對(duì)類收購(gòu)升方長(zhǎng)淹期的尊股東笨有好稼處。蟲相似傳的，惰只要蛇，則側(cè)通過久股權(quán)閥融資碑的投夫資項(xiàng)漂目也半會(huì)對(duì)糟長(zhǎng)期蠅的股盲東有僻利。茫當(dāng)歉并且報(bào)時(shí)，歷企業(yè)欄會(huì)傾語向于局購(gòu)并利而不禾是通葉過股館權(quán)融以資的勒投資蜘項(xiàng)，酬這是教顯而黨易見稠。概 父上面抗的情玩況發(fā)孩生概咽率有胖多大綿？通帶常來展說，示新上孔馬的盲資本韻的成頃本要坐小于夠整個(gè)譜企業(yè)康的資彈本成萬本，昆即階，除坡非在饑資產(chǎn)控市場(chǎng)捎上存是在這磨樣一驕個(gè)瓶悼頸，傻即買蠻舊的輔資產(chǎn)良要比廈新上荒馬的爽資產(chǎn)西要便們宜。挺的情府況也頸很常荷見，駕比如崖有很肝高價(jià)想值的盒公司壤已經(jīng)特有很目強(qiáng)的硬實(shí)力附用已邁有的休產(chǎn)品湖就可陶以很廣好的堆滿足捏市場(chǎng)飄的需優(yōu)要，撫所以別市場(chǎng)種的投揭資者調(diào)相信隨，只左有公伴司引述進(jìn)新開的生聞產(chǎn)線書，公嚇?biāo)静硼埬芾^巨續(xù)發(fā)于展。召?gòu)倪@季個(gè)方劣面來屈看，夾投資揪于新工項(xiàng)目金所帶柴來的和收益勻要低幕，而笛通過牛購(gòu)并年產(chǎn)生秩的協(xié)須同效室益的卵價(jià)值乘要高艱。這腔里最離重要小的是吸投資而不一金定比電購(gòu)并企要好滾，我勉們期遠(yuǎn)望在菊均衡昏的情丹況下滋兩者汗都會(huì)相發(fā)生雪。究炭竟是槐采取蠅的購(gòu)顧并還純是通綠過股墳權(quán)融廢資的您新投汁資，萄取決僻于浮和盤以及船和兔。蘆 爆考慮臘一個(gè)揮極端媽的情懷況，蜓公司慢通過嗚發(fā)行東股票患來持奪有現(xiàn)牽金，峰在這貝種情碼況下帖面其地成本禽要遠(yuǎn)供遠(yuǎn)低兇于在沉一個(gè)稼市場(chǎng)某價(jià)值箏被高恩估的甩市場(chǎng)吹上的繼購(gòu)并租。還滑是假庫(kù)設(shè)購(gòu)頑并的牲協(xié)同年效益討估價(jià)逼為匠，發(fā)仙生的篇價(jià)格攻為記，比歸較通腔過發(fā)超行新忌股凈從而垮持有燈數(shù)量劈的現(xiàn)宅金。國(guó)在這培個(gè)情兔況下炎，只爸有滿閃足下特面的桂條件宏，公崗司的衛(wèi)長(zhǎng)期欠股東取才會(huì)濾選擇虹購(gòu)并封：宏 恐 親 沾 脾(5境)享 瞎在這贏種情職況下盟，只陜要害足夠撤的大館，購(gòu)規(guī)并還梯是要潔更有狀利一假些。債考慮侮一個(gè)載特殊窗的情挨況，舌發(fā)行噸股票質(zhì)持有片大量園的現(xiàn)菊金或后者是潤(rùn)通過秋購(gòu)并獻(xiàn)。這濾時(shí)候祖我們劉可以葵取具的極沃限為懂0。狐在此瞧情況呢下，斜只要識(shí)那么膜采用獵購(gòu)并煎就更營(yíng)好。絲這里飽的直恰觀意炭義在險(xiǎn)于只壩要市繩場(chǎng)認(rèn)惰為購(gòu)飽并的鼠協(xié)同捷效益鍛的價(jià)所值高通于支豆付給帆被收踢購(gòu)方路的價(jià)威值，找那么兔將資燭本轉(zhuǎn)剝移到伯原有市股東鳳后所棕帶來喚的長(zhǎng)宗期價(jià)說值要存高于隊(duì)持有膛現(xiàn)金般的平牧均價(jià)卷值。鏈關(guān)鍵薦就是望，同呢前所隱述的捕那樣練，只木要有誘市場(chǎng)本認(rèn)為挺購(gòu)并援的協(xié)膝同效劃益的謙價(jià)值幻很高殖是，楚購(gòu)并坦就是骨對(duì)股量東最奇有利辣的。晨 寒發(fā)行過新股典并且孝投資凳于現(xiàn)貢金會(huì)姓產(chǎn)生半一個(gè)跪不利亡的信議號(hào)會(huì)柿導(dǎo)致六的下釀降。識(shí)這個(gè)久不利勒影響為是是堆來自發(fā)于投州資政覽策而匹不是寫來自癥于資粗本結(jié)充構(gòu)，估這點(diǎn)朱于咱My伏er減s漆和鞋Ma表jl烤uf雁(1提98楊4)嚇相反不的。領(lǐng)購(gòu)并領(lǐng)的好央處除仰了協(xié)韻同效芹益外黨，還潮在于刮可以揪給公設(shè)司帶錄來長(zhǎng)旗期收浩益的偉增長(zhǎng)葛，因吊此也蹈支撐慶了其呢高的藥市值羨。像恩思科冊(cè)與其免他技旺術(shù)公這司的度政策徹那樣彼，購(gòu)要并已男經(jīng)成寧為公風(fēng)司增愉長(zhǎng)的途一個(gè)銹戰(zhàn)略釘，購(gòu)艙并可遭以帶突來市甜場(chǎng)的懶擴(kuò)張叼，這利是現(xiàn)大金積宏累無勞法帶溫來的摔。所合以，嚴(yán)當(dāng)公嘩司的吹價(jià)值業(yè)被市泰場(chǎng)高虜估時(shí)腿，最房好是疫利用蟲被價(jià)貞值高排估的虎企業(yè)搖股權(quán)某去收陜購(gòu)價(jià)芹值被鋸高估燥的公菌司，責(zé)而不攻是來害只持?jǐn)秤鞋F(xiàn)洞金。雞 愧第二萌個(gè)很荒重要錯(cuò)的問似題是推為什微么被打收購(gòu)疫的公鋒司同擋意被董收購(gòu)荷呢？邁在這琴個(gè)模密型里將面，駱合并候公司囑長(zhǎng)期文的購(gòu)羽并收班益為泉0，校所以暑收購(gòu)鬧方得馬到的警收益臺(tái)就是罵被收胸購(gòu)方濫的損滲失。視如果喇收購(gòu)膝方是普基于風(fēng)公司峰長(zhǎng)期蟲股東徒的利虹益進(jìn)數(shù)行購(gòu)劑并的齒，那董么被歸收購(gòu)次方同研意購(gòu)誓并一宣定是秀損害為了被計(jì)收購(gòu)每方長(zhǎng)鈔期的誠(chéng)利益崖。那貢么誰沈會(huì)同中意被著收購(gòu)籍呢？顛 萄我們啦給出抽兩個(gè)誰相關(guān)蘋的答夫案。盛第一醋答案旱是關(guān)皇于不都同的混經(jīng)理姿有著對(duì)不同院的興煮趣罷(s賠ee抓S鋒te夾in槽,1習(xí)98姐8,駝19腎89異;效Sh議le捎if牌er始a算nd顧V藏is覆hn爸y,饞19誓90南)疏。如以果味那么黎被收友購(gòu)的舉公司奸短期腫內(nèi)會(huì)垮收益切但是邁長(zhǎng)期結(jié)會(huì)受涌損失堅(jiān)。收蠶購(gòu)方繡則會(huì)票短期雀內(nèi)受科損失縣而長(zhǎng)貴期內(nèi)誤會(huì)受亡益。致被收研購(gòu)方啊的股弟東會(huì)偷從賣侵掉交翻換過黑來的混股票幟里面照獲得氏一個(gè)眼溢價(jià)脆，他敏們是再收益魄的。柴只要陶，收江購(gòu)方考的股會(huì)東會(huì)庫(kù)一直切持有技股票環(huán)，從鋼長(zhǎng)期鞠看會(huì)江獲得鹽收益系。損若失者糧是那款些在繳價(jià)值繡被高延估的背市場(chǎng)噴上持辦有股拿票的丟人。放 縮在這掠種觀綢點(diǎn)下州，我乏們期吵望的扁被收逮購(gòu)方蟲的經(jīng)脆理是香那些臥因?yàn)轸斚Ｍl(wèi)退休蓄或者提是擁還有尚妹未可憑以流存通的滿股票釋期權(quán)坐的人累。相拼對(duì)，殼我們棉期望賓收購(gòu)巨方的溉經(jīng)理絨是那醒些不疼易退陪出的舞人：宿他們隙擁有內(nèi)公司予大量辮的股種權(quán)或后者他體們很驢年輕必不能堪離開開。六負(fù)十年漏代的喬家族苦公司責(zé)被集鼓團(tuán)收決購(gòu)以布及九雹十年封代個(gè)犧人企坊業(yè)家必被辰I毛nt顆el炎和C蜜is晌co討收購(gòu)粥的例安子很蛛好的賺符合栽了我清們的嚴(yán)模型武。紗 辯第二漠個(gè)原蝕因是份，只店要被辜收購(gòu)證方的測(cè)經(jīng)理罪同意堵購(gòu)并檢，收摔購(gòu)方擦?xí)o惕被收撞購(gòu)方牛的經(jīng)顧理好脆處。乖這個(gè)冰可以烤通過說以下耗方法符達(dá)到霸：提贏前執(zhí)別行價(jià)岔格認(rèn)浴股權(quán)陳證（吩尤其頓當(dāng)被圓收購(gòu)芬方的英價(jià)值鋼被高蠢估時(shí)灘，利奏潤(rùn)時(shí)墊很可帶觀的蔥），宮對(duì)職魯業(yè)生論涯額夠獎(jiǎng)勵(lì)圾，甚制至?xí)r歸可以金讓被扭收購(gòu)四方的妖經(jīng)理門進(jìn)入渾合并驢后公脹司的怨高層未（比尊如說芽AO漸L收驢購(gòu)T肅im很e傻Wa競(jìng)rn議er母）。廳被收話購(gòu)方焦和收籠購(gòu)方娛雙方講的經(jīng)米理都蒙從中槽獲得勞了好末處：街前者蟻的到之了大顏量的彩現(xiàn)金禍或保咬持了吵好的析工作薦，后餃者得襯到了停股權(quán)剛的長(zhǎng)扛期收涼益。僻當(dāng)被單收購(gòu)期方賣錄掉后敞，他熊們以屢及收瓜購(gòu)方斬的股蕉票實(shí)裕際上雁都已低經(jīng)不鄙存在維價(jià)值溜被高饅估的惠情況澡：一妻個(gè)是肢通過言賣掉脾，一這個(gè)是綱通過春發(fā)行鳳新股僵方式扛達(dá)到趁的。趨如果柔從交厚易中茫得不尺到這躬些好摸處，傷那就騙是為喘什么猴我們閘能看縣比用既股權(quán)內(nèi)融資敞更敵掀意得肥現(xiàn)金怖發(fā)盤槳收購(gòu)州。與鉤這個(gè)累理論桐相一叢致得開是，五Ha頌rt桂ze旁ll漁e懇t秋al破.儉(2蛾00惡3)趣舉出伶了一色個(gè)令洋人信矛服得迎證據(jù)菌表明鮮被收雖購(gòu)方君的經(jīng)緩理在縫收購(gòu)觸中得且到價(jià)喊值的戀巨額秩增長(zhǎng)忠，而希且那幫些獲父得個(gè)盲人巨擔(dān)額好跑處的服經(jīng)理畝會(huì)同地意較香低的逮收購(gòu)錯(cuò)價(jià)格宮。礎(chǔ) 鬼以上楚的分影析，替給了史我們移一個(gè)示分析失什么買時(shí)候活會(huì)發(fā)勢(shì)生購(gòu)受并以握及發(fā)母生購(gòu)姑并類集型的護(hù)一個(gè)泊線索笛。首強(qiáng)先，緊我們移期望頃看到深在現(xiàn)斑金購(gòu)細(xì)并中嘩，被挎收購(gòu)尼的公舊司的拌價(jià)值湊是被攻低估田的，橡而且印我們?nèi)ふJ(rèn)為胡這種看購(gòu)并起要比草采用姿股票私購(gòu)并憂惡意息的多縫。在染下面跨三種遣情況舅同時(shí)踏發(fā)生矛的時(shí)西候，形我們陷很有榮可能蝴看到濱采用均股票捐收購(gòu)?fù)?。第彎一，鈴市?chǎng)樹的市脾值必播須很牢高，綱并且翻市場(chǎng)妙上必睜須有交很多美的價(jià)絮值被方高估猶的公兆司（妖收購(gòu)燭方）繳和一萬些價(jià)趁值相瞎對(duì)來偶說有恒較低歲的高球估價(jià)勝值的備公司慧（被鬧收購(gòu)濤方）戀。這弓種情衫況很很可能敞發(fā)生陜?cè)谑袛缊?chǎng)上角所有觸公司覺的價(jià)部值離渣差很賊大的復(fù)情況余下。稍第二籠，市正場(chǎng)應(yīng)盲該存固在一險(xiǎn)個(gè)認(rèn)搏識(shí)上逗的協(xié)晨同效鄉(xiāng)益，券不僅簡(jiǎn)使得誕購(gòu)并墳在短關(guān)期內(nèi)騙有很準(zhǔn)強(qiáng)的軌吸引縱力，娛而且悲還使悄購(gòu)并堤方在述支付匪給被讀購(gòu)并觀分一憤部分殊溢價(jià)削后仍默會(huì)增吉加他弦們?cè)谳d長(zhǎng)期源中的萄收益吳。第晉三，恨被收稿購(gòu)企純業(yè)的鋤經(jīng)理占在要條么存西在短警期的伯興趣昨，要豬么他頁們將邊會(huì)從智同意脖被收磁購(gòu)中溉獲得唯好處油。摟 扭最后番，我毯們討桐論公技司0鉗（價(jià)錫值相正對(duì)較監(jiān)低的保企業(yè)得）收己購(gòu)公慚司1踐的情退況。謙如果拒我們戶把公軍司0棵支付全給公吉司1絹的價(jià)油格表偏示為劣，我糧們一雅定有景，此牙時(shí)公泰司1羞才會(huì)盈同意哀被收粘購(gòu)。閱因?yàn)闈猱?dāng)拆時(shí)，啦任何吩的收英購(gòu)方而僅僅帖能通甩過現(xiàn)蔑金收印購(gòu)從貌長(zhǎng)期沈獲益枕，當(dāng)俱我們拉可以梅看到斜這類扁收購(gòu)快，此僻時(shí)存殃在著轟過低辟市場(chǎng)遭估值攤。這批是可好能的稻，實(shí)烈際我癥們?cè)诿癜耸C年代四就看像到過砌這種津交易慘。然暮而，其這種相購(gòu)并叼數(shù)量早畢竟謊有限愛，因勸為極宿度估大值過籍低的翼市場(chǎng)伏的存閑在是課相當(dāng)迅暫時(shí)蠻的，洞而且虧價(jià)值蓄低的柏收購(gòu)似方也宴很難礎(chǔ)貸到按資金來用來剝購(gòu)并盤。如糠果化時(shí)，碼價(jià)值倚較低規(guī)的收塌購(gòu)者巾將從拒收購(gòu)峽中獲輩益，露即意斬味著塔。這貨種收無購(gòu)需歇要一紫個(gè)完泊美的湖協(xié)同純效益渴，這課也意樸味著杜不可電能發(fā)擺生很圓多，蜻尤其宮是當(dāng)嫩價(jià)值跳低的當(dāng)公司汁而不京是價(jià)型值高欺的公嗓司在暫控制刻購(gòu)并鞭。臣5.且推繁論疾 仙在這蒸一節(jié)刊，我偉們通拼過上小面的棄分析領(lǐng)討論矛的實(shí)啞證上給的含誦義。茄我們鳥將討國(guó)論分甲為三址個(gè)部涼分。僻首先淺我們于先從天長(zhǎng)期遭與短穩(wěn)期的奶實(shí)證噴的股飼票收塑益檢搬驗(yàn)我緊們的死理論裹。其沈次我碧們通餡過最終近四撲十年蠟的三室次美趁國(guó)購(gòu)譜并潮印看看萍購(gòu)并永高峰遞與股巴票市說場(chǎng)的顏關(guān)系盯。最誠(chéng)后我膽們討偵論一棚些尚飾未檢誦驗(yàn)的舒推論啟。慣5.捐1奔駱關(guān)于碧收益麗樣本搏的推頭論縮 聰最新帖的關(guān)蘆于股因票長(zhǎng)在期的錦收益蔬以及宴在宣底告收連購(gòu)前姑后的呼短期蘇收益反已經(jīng)元被股Ag根ra好wa光l納，譽(yù)Ja衛(wèi)ff騙e(坡20儉02板)撲以及踏An忽dr爽ad吹e根et精a蘆l獎(jiǎng).股（2挑00技1）牽很好拴的總判結(jié)，塑所以過我們恐是基杰于他居們的回總結(jié)咬而不唐是基絹于某嶄一個(gè)材個(gè)體吉的研院究來各給來耐給出惕我們陪的推咐論。黨An幸dr求ad壘e迷et牌a堪l(fā).椅指出金在1首97請(qǐng)3到擊19君98終之間皂的3想68舊8個(gè)嘩購(gòu)并晌樣本虧中，墓被購(gòu)端并的飽公司軍在收蕉購(gòu)公卻告前扒20腎天到償購(gòu)并犧結(jié)束斤這段烏時(shí)間狹內(nèi)的狹收益漠為2略3.同8％蹄。在敵同一亦時(shí)間或段內(nèi)冶，收另購(gòu)公跳司損曾失為爹3.熔8％層，合顯并后猶公司棍價(jià)值胞的變喘化為關(guān)1.雹9%順，而岡且1命.9測(cè)％在夾統(tǒng)計(jì)顫上屬它于非擊顯著輕的。炎如果竿我們菊將命束題中毫的收旋益表匠示為禁百分燥比數(shù)炊值而汗不是猜用數(shù)終量來姐表示捉，我咬們的嶺模型書可以柳很容棍易的舊利用按上面祝的形歡式。漁實(shí)際貍上，擠一個(gè)冶簡(jiǎn)單溉的例蚊子是晉，對(duì)送于兩夕個(gè)規(guī)庭模相阻等的爐公司尼，局，巖，豪，購(gòu)認(rèn)并后禁對(duì)于踢被購(gòu)輪并方朋產(chǎn)生筆的收機(jī)益為罵25請(qǐng)％，季收購(gòu)粘方的挽損失狼為5占％，霜購(gòu)并略后合濾并公帽司的洲總價(jià)用值損誼失為許2.盒5％趟。女 鳳長(zhǎng)期旨收益攪的證哨據(jù)很情有意濤思。踩我們獎(jiǎng)的模躍型表果明如獎(jiǎng)果被圈收購(gòu)喪方的姐價(jià)值辜被低志估，殲如島，價(jià)聯(lián)值相揮對(duì)較巖高的泡收購(gòu)汗方會(huì)遺僅僅柄采用狼現(xiàn)金豐的方南式來慚進(jìn)行螺收購(gòu)渠。這條種收胸購(gòu)極瓶有可秋能發(fā)菌生在顯被收狼購(gòu)方濱價(jià)值羅很低皺的時(shí)醒候，抓即在哄被收御購(gòu)前腰幾年萄被收戀購(gòu)公勵(lì)司在卵的收俊益一概直很鎖低。廟雖然宰Sc祖hw概er男t(求20濤00門)唇指出缸被惡舞意收痛購(gòu)的板公司哨的價(jià)屯值要雙低于習(xí)被收順購(gòu)公清司的邪平均框價(jià)值謝，但藝是支暴持這風(fēng)方面分的證菌據(jù)仍閑然很少少。父更重還要的摘是，埋我們特的模材型預(yù)預(yù)測(cè)采架用現(xiàn)患金發(fā)燕盤收憑購(gòu)方仆式購(gòu)撕并的貴收購(gòu)籍方的危長(zhǎng)期閣收益碰是正惡的。器Lo誰ug間hr怨an宜和珍Ve定rm頌ae喪le立n(都19孝98缺)萄利用墨了1功98鋼0年犯到1齒99紅1年關(guān)之間口31獵6個(gè)張現(xiàn)金凡發(fā)盤優(yōu)收購(gòu)換的樣蠢本，嘗發(fā)現(xiàn)敗在購(gòu)心并后艦的三徹年里尾收購(gòu)器方的翻長(zhǎng)期加利潤(rùn)腳超過及8.蠅5％篩。這定個(gè)證推據(jù)是汪對(duì)我么們模澡型的活支持值。帆 痛最重易要的緊是采謙用股慮票進(jìn)萬行收乖購(gòu)。岔這個(gè)丈模型斑指出職采用逢這種網(wǎng)收購(gòu)擋的雙貍方是之一個(gè)暴是其息價(jià)值撤被市座場(chǎng)高育估，煉另一穴個(gè)是發(fā)相對(duì)校來說相有較基低的裹高估逆價(jià)值綢。更賽重要蜘的是描，在婦我們吐的模妄型里欠面，照這種剝收購(gòu)皺會(huì)導(dǎo)目致長(zhǎng)差期的科損失辣，但怕是只漂要結(jié)，那僻么損搖失就注會(huì)盡怨量的遠(yuǎn)減少教。這廊個(gè)預(yù)非測(cè)與顛Ra恨u烤和您Ve妥rm疾ae某le掌n(侮19戚98蘭)起的發(fā)銅現(xiàn)一河致，鐘他們刷發(fā)現(xiàn)皆相對(duì)湖于行留業(yè)中佳比較悼相近皇的標(biāo)羞竿企維業(yè)，妖購(gòu)并欲后的披企業(yè)徑在完者成購(gòu)你并后疲三年廳的會(huì)吼損失誓為眉4%諒，而哄且在碼統(tǒng)計(jì)盾上是返顯著草的。卵Ag爆ra蓮wa沖l里an弟d牢Ja豆ff猛e(期20登00崇)霜列出住了早差期的遠(yuǎn)一些吉文章刊來支煮持這福種觀濾點(diǎn)。功Ra復(fù)u況和療Ve筒rm嚷ae戚le船n丟還指助出在掩完成奇收購(gòu)明后價(jià)廣值合木理的鼓收購(gòu)矮方要稈比價(jià)順值被杏高估應(yīng)的收周購(gòu)方彈的收歌益要妖更好巧。在墻我們吩的模飽型里愛，價(jià)根值被州高估造的收銳購(gòu)方沃采用井股票駝收購(gòu)辦實(shí)際秩上更椅像是美一種將防御扛性的洞戰(zhàn)略搭。恥 吃有趣撿的是慢，在震幾篇傅重要紗的關(guān)幟于收準(zhǔn)購(gòu)方加長(zhǎng)期償收益堅(jiān)的研強(qiáng)究里提，比嚼如派Lo褲ug粱hr移an菜a修nd幕V盟ij皂h(申19椅97敵),吳R礎(chǔ)au岸a躬nd翼V白er叛ma丈el閃en場(chǎng)(銹19絞98賺),費(fèi)a抽nd穩(wěn)A嚇gr升aw旗al周a冷nd風(fēng)J會(huì)af啄fe在(紀(jì)20味00池)檔，將吩企業(yè)輔的價(jià)婆值被獎(jiǎng)高估粒和用幕股票推進(jìn)行絕收購(gòu)估這兩隆個(gè)因沖素，更作為月收購(gòu)公方長(zhǎng)虛期收屋益為貝負(fù)的需信號(hào)分，并掏且在擋此基擴(kuò)礎(chǔ)上膝提出闊了兩即個(gè)假虜說，蘭即購(gòu)迎并工鍬具假鑼說和悼業(yè)績(jī)妥推斷緒假說方。譜 治在我燃們的雨模型仍里面戴，包器涵了災(zāi)上面鉗的兩革個(gè)假室說。載業(yè)績(jī)遍推斷騾假說肢指出來市場(chǎng)包錯(cuò)誤字的從蝴收購(gòu)順方以飾前的皇業(yè)績(jī)姐來推滋斷出序合并腳后公基司的此價(jià)值羨。這最與我瘦們所芬說的欲協(xié)同狹效益狂一致瑞。根理據(jù)購(gòu)兩并工寧具假礎(chǔ)說，艘當(dāng)股家票的遠(yuǎn)價(jià)值墓被高番估時(shí)正，采龜用股斯票購(gòu)擺并；賄反之調(diào)，則銹用現(xiàn)挽金。態(tài)這也勉與我扯們模伴型一宴致。芽 表在這特些股跟票購(gòu)飽并里綁面，己存在攜一個(gè)滴有說推服力瞇的協(xié)后同效洲益是湯最關(guān)哪鍵的接，因遷為無誰論是撥短期面還是挎長(zhǎng)期灰，只慕有當(dāng)留時(shí)收鴉購(gòu)方坐才更躍有吸練引力藏。即棕使這冠種協(xié)叨同效銀益不散存在愚，也愚會(huì)被斬制造倡出來露。詞5.勤2弱購(gòu)并厘潮覺 曲Ne鼓ls指on嘆(1地95冶9)賽在其逗原作寬里面左指出涉購(gòu)并肅是集滴中的獨(dú)，而合且出援現(xiàn)在露股票元市場(chǎng)臂的市賄值很印高時(shí)造，同喝時(shí)也神以股練票為伯主要芹購(gòu)并誰工具悅。A蒜nd銀ra卷de珍e扔t桑al況.才(嗎20乖01蓄)雙確定就了上悅面的犬描述嶼，而缸且進(jìn)鵝一步算指出勤在股帳票市粗場(chǎng)的松市值祝很高亂時(shí)，鈴用股禽票收厭購(gòu)占揮絕大豆多數(shù)秋，這塵也與才我們宗的模押型一包致。喂因此嘉在八惜十年玻代的廳收購(gòu)木中用粗部分鳴或全津部用禁股票睜支付紹的有腐45攀.6袍％，謀而到稈了九展十年滅代這冰個(gè)數(shù)筑字時(shí)紅70轉(zhuǎn).9牌％。邊在八阻十年區(qū)代的微收購(gòu)猜中用廢全部賺用股灑票支瓜付的稿有3光2.偉9％艷，而初到了炸九十撥年代歌這個(gè)回?cái)?shù)字懼時(shí)5恩7.孤8％熔。V玻er畏te揚(yáng)r(殼20舉02管)提撞出了怖一個(gè)予系統(tǒng)撕的證功據(jù)：奉當(dāng)股毫票市架場(chǎng)的賢市值悟很高獨(dú)時(shí)，溝股票耍購(gòu)并臣為主佳。他季還發(fā)豎現(xiàn)（悲1）籃用股璃票購(gòu)緊并的無確產(chǎn)翅生了歇這種嗎聯(lián)系寶（2臣）高隔的股蓄票購(gòu)命并預(yù)誘示著步接下培來的周低的窄市場(chǎng)面收益苗（3秩）大撤量的室購(gòu)并馳活動(dòng)芝與所齒有公膽司的木價(jià)值源離差習(xí)的增架大有棍關(guān)。畫 榨我們慌可以評(píng)用我奮們的若模型勞來解彈釋很渣多過眨去四幕十年速美國(guó)欲的購(gòu)侵并現(xiàn)帝象。劣在我刷們的濁構(gòu)架勇里面克，六朱十年下代的斑混合初購(gòu)并筆，是郊價(jià)值蚊被高炸估的捏公司掉和相互對(duì)來犯說有帥較低秘的高驅(qū)估價(jià)引值的抗公司抗進(jìn)行綱購(gòu)并包的一池個(gè)典械型代剛表。展通常般用來秩解釋價(jià)這次塞購(gòu)并溫潮為周什么焦采取描混合歷購(gòu)并珠的原誤因是烘當(dāng)時(shí)贈(zèng)存在巴著反將壟斷浮的法練律，宜使得草相關(guān)戴行業(yè)當(dāng)購(gòu)并罰很困戲難（鼠Sh河le昆if濁er盯a批nd校V噴is雪hn酒y,蓋1旺99協(xié)1）文。我瓦們的撒模型無給出祥了一壯個(gè)不檔同的冷解釋鬼：對(duì)犁于價(jià)怕值較窯高的磚公司閥來說掠，通懶過股享票購(gòu)賭并達(dá)沸到混辨合經(jīng)漸營(yíng)，址從而熔使他落們能治從長(zhǎng)罰期獲攤得收敵益。屢而且氏混合羅購(gòu)并周要比稅在同雕一行亦業(yè)里臺(tái)進(jìn)行放購(gòu)并粥更有硬吸引嬌力，耐因?yàn)樘嗽谕幸恍袔鷺I(yè)里夸面，撕被收脖購(gòu)的本企業(yè)陽的價(jià)資值已悼經(jīng)很弓高對(duì)權(quán)購(gòu)并后不利記。購(gòu)蘇并所嶼需要奮的僅霧僅是藥一個(gè)館誘人倉(cāng)的故花事，恩，這巴里的既故事戚就是字：混殊合經(jīng)鋸營(yíng)會(huì)徒帶來吐好處傍?？?樂為了避更好犯的進(jìn)發(fā)行購(gòu)貌并，書故事山是這辮樣描娛述的鑒：通隊(duì)過更糧好的羽管理敘將會(huì)漲從混截合購(gòu)員并中企獲得壞有效拆的收才益。暑由于瘦這個(gè)漁理由慶，使權(quán)得購(gòu)耍并雙副方都釋從中炭得到咳了短支期收黨益?zhèn)?m翻at蛇su濾sa魄ka圓,1擔(dān)99寇0)胖。進(jìn)醬一步榴說，批即使抽混合咬購(gòu)并辦沒有睡增加繡利潤(rùn)崇(R巨av萬en才sc弟ra付ft萄a(bǔ)嚼nd僅S派ch金er嬸er順,匪19廈87刪)貢，并掠且收班購(gòu)方炸長(zhǎng)期辱的收稿益是婦負(fù)的折(A拉gr沒aw辭al途a添nd抗J請(qǐng)af隔fe查2拐00勾0)免，購(gòu)即并還答是比編什么絨不做否的好拜。在微我們鏈的模洋型里舊面，喊收購(gòu)惹方的穿損失踏并不宣是不吊符合嫌股東苦的利籍益，琴因?yàn)閺埲绻铔]有集收購(gòu)匠，股煩東會(huì)疑損失鐘更多豪。愛 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覺在八味十年銷代，留隨著泰股市根的低礎(chǔ)迷，女市場(chǎng)揀親眼木目睹莫了一獲次惡苗意收喂購(gòu)浪埋潮。灑像我險(xiǎn)們模持型所取預(yù)測(cè)燦的那唐樣，廁這些枕目標(biāo)親公司姿價(jià)值窗都是莊被低圖估的缸，并肆且采賤用的瘦都是城現(xiàn)金勻購(gòu)并瓶。八漆十年勢(shì)代的榜惡意居收購(gòu)?fù)臄?shù)窮量是嫂所以謊購(gòu)并用潮中濾最多明的，嫩這也減與我借們的缸模型絞符合透。通憤常的柴發(fā)現(xiàn)忌表明汗，被災(zāi)收購(gòu)臣公司屋的價(jià)穗值要倉(cāng)高于稠收購(gòu)感的價(jià)右格，扛這一螞點(diǎn)也漂與我卵們的洗觀點(diǎn)宅即被井收購(gòu)對(duì)方價(jià)為值往舟往都錘是被熊低估爛的看狼法一浙致本(K羨ap報(bào)la吩n,味19鍛89賊;怕Bh征ag拉at齊e芒t態(tài)al瓦.胃19頌90名)輩。八灶十年脖代的費(fèi)購(gòu)并姐沒有煮帶來蹤損失碰，這謙與我鑰們的抗模型嗚也一贈(zèng)致。增 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腥首先姻，在梯現(xiàn)金粥收購(gòu)菊中，哨被收城購(gòu)的兔企業(yè)耕的價(jià)均值是勿絕對(duì)勻被市壟場(chǎng)低傲估的晌（相鬼對(duì)與事其實(shí)溝際的持市場(chǎng)音價(jià)值腫），獄而在雅股票匹收購(gòu)習(xí)中，莫被收研購(gòu)的認(rèn)企業(yè)愁的價(jià)佛值是柔相對(duì)登收購(gòu)孕企業(yè)閘的市艇場(chǎng)價(jià)提值被質(zhì)低估叨的?？溥@個(gè)燦預(yù)測(cè)所的一厘個(gè)推夜論就污是購(gòu)窮并股遍票的型收購(gòu)賊的數(shù)侄量應(yīng)委該當(dāng)華所有酒公司腫的價(jià)孝值離請(qǐng)差很銅大的抵情況龍下要膏多一痛些?？s 尿其次滑，在斗股票走收購(gòu)森中的示收購(gòu)氣方應(yīng)迷該表駁現(xiàn)出宜其價(jià)恭值被僚高估次的跡被象。稍最近爭(zhēng)的研來究提領(lǐng)出很紅多測(cè)旁量高孩估價(jià)很值的黎方法跑，包軍括測(cè)程量非邁正常詠的內(nèi)房部交諸易，塘測(cè)量熱通過跡調(diào)整服對(duì)收桂益的藝確認(rèn)郵來調(diào)持控收華入，質(zhì)以及聚測(cè)量鹿購(gòu)并登后負(fù)怨收益丙(J幣en匯te日r,衣2井00彎2;廣P滋ol班k茄a(bǔ)n鍵d蓬Sa改pi海en慧za赴,醉20住02優(yōu);膊Ba浙ke慰r間et輔a翼l.孫,禍20率03仁)遠(yuǎn)?；IEr朋ic御ks饑on屬a敢nd惡W環(huán)an捧g臘(1惑99芬9)鉤發(fā)現(xiàn)屑在1判98已5到括19尋90溪之間誠(chéng)，采鞏用股倍票收兩購(gòu)的茄收購(gòu)危方在催進(jìn)行蓬收購(gòu)笑和約科之前輔，通枕過操跑縱利示潤(rùn)使為他們?nèi)f的股全價(jià)上跨升。漁但是隙仍要強(qiáng)系統(tǒng)墓的檢卡驗(yàn)是矮否收夜購(gòu)方位在股臘票收蒜購(gòu)中光表現(xiàn)抹出其賤價(jià)值慈被高叢估的恒跡象匯。倆 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