治理結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值-美國(guó)與東亞若干經(jīng)驗(yàn)比較_第1頁(yè)
治理結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值-美國(guó)與東亞若干經(jīng)驗(yàn)比較_第2頁(yè)
治理結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值-美國(guó)與東亞若干經(jīng)驗(yàn)比較_第3頁(yè)
治理結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值-美國(guó)與東亞若干經(jīng)驗(yàn)比較_第4頁(yè)
治理結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值-美國(guó)與東亞若干經(jīng)驗(yàn)比較_第5頁(yè)
已閱讀5頁(yè),還剩71頁(yè)未讀, 繼續(xù)免費(fèi)閱讀

下載本文檔

版權(quán)說明:本文檔由用戶提供并上傳,收益歸屬內(nèi)容提供方,若內(nèi)容存在侵權(quán),請(qǐng)進(jìn)行舉報(bào)或認(rèn)領(lǐng)

文檔簡(jiǎn)介

CorporateGovernance

and

theValueofFirms

--SomeExperiencesofU.SandAsiaProfessorK.C.JohnWei,PhDTel:(852)-2358-7676;Fax:(852)-2358-1749E-mail:johnwei@ust.hkDepartmentofFinance,HKUSTandVisitingDepartmentofFinance,PekingUniversityPreparedforCCER,PekingUniversityNovember8,2003CFAII_SS18:OptionsHKUSTBusinessSchool1K.C.JohnWeiProfileofProf.K.C.JohnWeiProf.K.C.JohnWeireceivedhisPhDinFinanceattheUniversityofIllinois,Champaign-Urbana,in1984.HeservedtheUniversityofMississippiasanAssistantProfessorfromJanuary1984toJune1988.AfterservingtheUniversityofMiamiasanAssistantProfessorforoneyear,hemovedtoIndianaUniversity,whereheservedasanAssociatedProfessorfromJuly1989toJune1992.

SinceJuly1992,Prof.JohnWeihasbeenservingtheHKUSTBusinessSchoolinitiallyasanAssociateProfessorandlaterwaspromotedtofullProfessor.HeservedasActingHeadoftheDepartmentofFinancefromJanuary2001–August2002andFebruary–June2003.Prof.WeihasalsobeenappointedtheDirectoroftheCentreforAsianFinancialMarketssince1995.HewasvisitingUniversityofTexasatAustinfromSeptembertoDecember2002andiscurrentlyvisitingGuanghauSchoolofManagement,PekingUniversity.Withresearchfocusesonempiricalresearchincapitalmarkets,derivativesandassetpricingofAsianandU.S.markets,Prof.Weihasproducedanumberofhighqualitypapersontheseareas.Manyofthesepaperswerepublishedintopjournalsinfinanceandhavemadeconsiderablecontributionstothefinanceliterature.Heisanauthoroffourbooks(inChinese)onHongKongstockandwarrantsmarketsandTaiwanesestockmarket.Inaddition,Prof.WeiisaregularcolumnwriterfortheHongKongEconomicJournal,alocalnewspaperspecialisedinfinancialnews.Ontheconsultancyactivities,Prof.WeihashelpedHangSengBanktodevelopapersonalfinancialplanningmodelcalled“SmartInvest,”andHSBCtodevelopafinancialplanningmodel,called“Rule-BasedInvestmentSolutions.”HealsoconductedaconsultancyprojectinitiatedbyHKSARforAPECandafewprojectsforHongKongStockExchange.

Prof.WeihavebeeninvolvedexecutiveteachingforHKUST,PekingUniversity,HongKongStockExchange,Chineseprovincialgovernmentofficials,generalcorporateexecutives,XieanJassen,Daimler/Chrysler,ChinaMobile,Aspire,andBenQ.CFAII_SS18:OptionsHKUSTBusinessSchool2K.C.JohnWeiValuecreationandbusinessstrategiesValuationCreationQijiaCEOXiushenZhiguoPingtianxiaManagementteamAssetsinplaceGrowthopportunityCapitalPeopleManagementskillsVisionIntegrityCorporategovernanceIncentivesRestructuringCompetitiveadvantagesM&A(external)Investment(internal)(ROIC>WACC)R&DEquityDebtCentralbankCommercialbanksInvestmentbanksMutualfundsInsurancecompaniesValuationmethodsDCFComparativemeasureROAInvestorsTimingCostofcapital(WACC)FinancialengineeringCBCapitalmarketsObjective/StrategyInvestorbehaviorGreedandfearCognitiveorheuristicbiasFocusvsDiversified(CiscovsGE)OEMvsBrandLowvshighendCFAII_SS18:OptionsHKUSTBusinessSchool3K.C.JohnWeiV旦a職l脆u掉e嬌c芹r熱e繭a弟t途i鍬o然n腥v適i耐a溜f筋i萍n乎a景n覺c餡i既a探l裳s翅t(yī)尸r掌a字t括e巾g酒i撲e棕sD抓i憂v丈i換d打e伏n該d金p停o呈l廚i乳c摸y課:R武e趨i惕n駕v插e(cuò)占s棵t礦m校e適n憲tS酒h謀a涉r覺e滿h系o籮l掩d燦e鋒r膚v阿a各l忙u蛛eI偶n鎖v嚴(yán)e晚s研t釋m結(jié)e勢(shì)n熟t坑d煙e所c僑i管s河i汁o嗚n剝:G害r窮o障w嶄t滋h傲o插p寫t摟i衰o蹲n肺sF稿i及n弄a傾n背c屬i含n柳g功d戀e完c鴿i特s導(dǎo)i且o鵲n搭:W衣A尼C邪CC樹o既r余p瞎o拒r潑a核t總e測(cè)g押o乎v靠e攜r俱n誦a碎n竄c頭e堅(jiān):A與s講y紫m釀m姑e溫t存r吃i缸c負(fù)i瓶n塑f賓o柿r喘m要a蓮t鄭i距o惑nA哨p愚p喜r愁o暑a凡c遍h蘆e期s籃t畫ov種a丈l悠u管a孝t智i朝o次nM單e岔r稱g粥e川r瞞s護(hù)&A兩c望q泛u權(quán)i咳s饞i在t鹽i千o董n所sV來a搭l欠u蠶e搬c矛r師e在a井t跨i肺o壩nR瞎O墊I揮C蠟>鍋W尖A韻C閃CD唱C采F盼(格N偵P關(guān)V鋤)福v削a打l駐u熄a宋t屯i授o悲nC亭o磨m初p解a倆r蠶a員b樹l夫e恢v防a點(diǎn)l怪u插a凳t館i抄o誕nR騾O貼AR宗e查s秧t裳r固u掛c薯t壘u縣r倘i丸n泡g(僵S位t怖r繪a扮t痰e囑g拐y下)W糞h早y瞞v截a色l惑u采e醫(yī)v窗a暫l可u應(yīng)e昂?M敘a焦n菊a晉g話e位m澡e棵n洞t倍d攪i充s分c擔(dān)i論p價(jià)l丹i仍n份eT釀r位a出n利s央p遍a圓r協(xié)e犧n跡c想yI便n比d秤e邪p擴(kuò)e自n射d教e刪n織c栗eA選c牙c兇o櫻u叛n英t召a出b包i魔l金i粒t揭yR艇e狐s價(jià)p有o潤(rùn)n芳s雖i打b尖i蠅l營(yíng)i爸t圾yF考a倉(cāng)i縣r壘n腎e造s甜sS炎o(hù)堤c版i描a舅l斷r盤e象s另p底o(hù)忠n前s簽i殘b靈i都l柜i置t頭yS螞t阿r喚a牛t脂e裙g妙i脫e趨s憐t度o毫c樓r管e寶a撓t漏ev描a吹l兵u裕eI練n啦t洪e械r靈n揮a烈l掛g法r螞o嬸w呆t樸hW僅h奴a芹t億i憐s爬y調(diào)o固u農(nóng)r押d酸r畝e喜a順mc瞧o做m有p滔a右n媽y耽?F茄o團(tuán)c模u榜s脖v耕s冊(cè)d皺i蘿v聚e耳r月s柱i妥f采i椅e董dC喪o默r匪e舅c澡o床m耕p利e找t鵲e版n撈c雹eC脖F蘋A霞I鋼I意_蔬S誕S醒1稅8釘:擱O冠p部t硬i罰o想n滅sH故K癥U河S秤T謎B熱u踏s皇i畜n慚e史s絨s脅S真c第h透o慶o插l4K生.皺C(jī)堅(jiān).票J太o華h飽n拋W臭e醉iH模o招w亦t澇o臉v趁a型l委u襲e飽a紋f哄i攜r境mT沖h司e滑v折a頑l醬u池e連o頂f蹄a庭f擇i派r弄m勢(shì)w披i榴t慶h臺(tái)a跑c測(cè)o巨n嗽s艘t鏈a趕n疼t史g堪r湖o籍w經(jīng)r夕a岸t描e黑i銷sw綿h元e謊r做e屆N折O顯P辱L獨(dú)A辜T濟(jì)=俱n端e縮慧t獸o楚p曠e矮r控a反t隨i腳n佩g呼p屢r脾o戶f們i強(qiáng)t風(fēng)l爐e宏s間s深a粉d器j皇u脹s鳳t猶e須d竿t銷a飽x糠e煤sE妻B弓I混T絕=府e抽a舞r搜n虎i柳n宿g抵s半b母e讀f歷o蜘r昂e船i穗n互t倦e希r揚(yáng)e慕s鋪t黃a撓n伸d奮t命a妨x誕e怨st峰=疤a白v有e乘r禍a筋g姜e階t聯(lián)a問x密r燦a榜t沙eW秩A腦C烈C劃=感w羨e撲i終g唱h莖e釘d輝a洪v倘e喊r萌a虹g單e跑c私o圣s恒t宰o(hù)燒f日c灣a俯p曾i噸t毯a胞lg府=趟g病r紹o府w希t愈h撲r戶a返t栽e該=聽r挪e介i漆n避v者e醫(yī)s胡t和m背e斃n訪t責(zé)r贊a讓t聾e踩×睛R偵O免I域CR傳O花I桿C叢=它r填e棵t悲u確r扣n差o活n請(qǐng)n諒e輝w域i核n躺v扒e療s毯t累e難d屢c朵a伏p駛i遭t匯a惑l尿=協(xié)N寇O敵P勿L昆A詠T大/臭I卡Cg瞇/斷R借O望I哨C鋪=贊r號(hào)e娛i涉n虛v僵e取s螞t園m跨e飾n腹t家r社a起t財(cái)e廢=rIC喉F懇A赴I吸I浸_嬸S靠S嶺1原8圈:目O睛p歷t聰i古o桃n隊(duì)sH貫K他U渾S佩T蜘B呆u竹s而i縣n耀e碌s溝s斯S侵c姿h帖o頓o慈l5K桂.掏C奏.灣J儀o污h枯n替W它e溫iH徹o竊w霸t孟o狐e歪n妙h悔a礦n響c炎e選t濾h淋e請(qǐng)v攻a絡(luò)l燭u辣e說o悶f晃a貼f迫i委r尸mT息h訂e質(zhì)M系M隸f堡o件r暮m檢u泊l慰aH炎o(hù)防w朗t棄o雞e偽n桃h曾a沈n喪c主e水t水h釀e現(xiàn)v青a梯l宿u市e釣o矮f給a經(jīng)f咬i崇r盡mI羊n振c皮r開e辜a換s俗e崗o蹦p奶e憐r似a致t忘i起n們g歐e管f踢f脂i渡c夫i潤(rùn)e跌n宣c想y級(jí)(坑N眉O什P輩L駁A境T霉)I圓n陽c選r孩e唱a牌s匯e瘋r終e護(hù)t穴u抹r逗n震o盛n犬n職e羞w來i秀n商v辨e竹s瓶t亭e拿d跪c宇a常p棗i瞧t疊a對(duì)l疑(慚R刃O封I造C約)I仗n緊v候e缺s頸t廢i耳n器n原e換w考p怒r厚o橋j登e脾c卷t型o北n撒l碑y太w諸h鍛e柔n界R收O索I趟C噴>伍W宅A抄C應(yīng)CI答n礙c任r車e仰a峰s佳e幻玉t括h凈e預(yù)g歲r移o刮w紹t脈h讀(結(jié)g酸)濟(jì),rI=敢g拌/螞R饞O歸I折CP惠r普o摸l腐o局n炊g茂t怒h(huán)命e魯p精e架r懸i見o博d姨o錢f員c辱o而m形p梅e愚t伐i飽t壩i挽v痕e茄a(bǔ)春d觀v狐a葛n繪t丸a要g姐e塞(查N顆)R生e研d尸u灰c釀e盾t餡h嶺e侍c犯o姨s風(fēng)t懼o款f化c侮a菠p敘i津t槳a稿l拉(伴W辜A適C乎C啞)C蠻F屯A鉆I精I(xiàn)悔_拔S謙S劑1熱8蘆:震O康p掉t鄭i豬o步n射sH禿K桃U看S屑T選B恐u鋸s魔i劣n候e救s宅s墓S勝c罩h氣o戴o凍l6K奪.亦C鳥.短J咸o什h獨(dú)n球W堆e鄉(xiāng)豐iV毛a洋l接u嬌e鞠D善r荒i通v撤e巾r傭sT怎h葡r正e恰e陣v齒a回l屈u很e禽d共r票i講v抓e埋r鄉(xiāng)豐s銀:A拖b伐n憂o停r推m吉a濤l傻p攜r羽o講f炭i俗t(達(dá)i郵n液v亞e相s稅t扒o鑄n褲l慮y已w街h據(jù)e效n鼓R跟O籮I辜C劈燕>何W賄A葵C齊C搜)瓶:煎i夢(mèng)n架t還h義e炸r風(fēng)i晌g送h訂t殲i寇n膝d畫u蠶s病t貼r伸yG葛r貼o落w革t權(quán)h模(駕g艦)驢o餓r波r季e菠i挑n扮v煌e耐s往t撞m羨e桃n咽t職:i花n胖t輸h格e層h晶i誘g左h獻(xiàn)g飛r終o添w迷t女h匙i賤n郵d犯u著s還t勝r愁yR簽i忍s再k遣(文W壇A事C綠C死)墓:(圾1倍)私e勇c右o鉛n疲o脅m司y托-瀉w祝i俘d憲e墓r方i春s路k丈(倉(cāng)b憐u鼠s艇i咳n謙e犧s熟s羽c度y眼c定l蜻e由)傍,魄(配2另)遠(yuǎn)o正p帳e凱r蛾a扛t翠i望n量g姻r缺i桌s捐k厲(顧d徑e士g粉r豆e景e裁o嶄f研c競(jìng)a項(xiàng)p督i爐t瞇a骨l耍i堵n租t猶e毅n嚴(yán)s稅i慘t推y洽)堤,遣a淋n丹d尺(固3罷)熊f漿i循n扁a田n多c梢i裂n驢g倆r唉i缺s蜘k億(犁l步e我v直e愚r(nóng)耀a招g(shù)圓e褲)C襪o微m師m張o爆n岸m壯i泊s競(jìng)t托a婦k遲e佩:破M憐a懂n感a天g膠e川r少s詢o百f櫻t劣e煮n遙i趙g醬n傻o觀r筑e耐t福h越e攏c松o疤s轎t乳o移f趕“彈e宜q初u課i邁t梳y慕”櫻c首a址p凳i遠(yuǎn)t洪a吵lC捏F飼A膀I哀I莫_用S附S舉1鐘8瞧:尺O松p紡t淚i燙o坑n梁sH熱K捕U這S道T迅B豬u巖s啊i賓n魄e舒s棋s從S艙c醋h侵o播o擾l7K子.裂C婦.每J箭o罪h標(biāo)n容W撲e粗iS內(nèi)o堆u吉r己c谷e念s羞o傲f阻a僑b黨n怒o旨r痛m記a叉l回p陶r謹(jǐn)o鞏f送i淚tM還o貪n魯o束p園o賠l脆y略(她H剃i術(shù)g寸h鴉p兩r椒o攤f撐i售t郵m濾a墻r堆g泉i盟n墾):姻M鑼i蔬c培r巖o腦s輪o已f榨t基o摟r撤e單B微a烤y殺(洪p西r耳i晌c屈e說o受r同s那e出r引v滴i狂c礎(chǔ)e模d疼i拿f蒸f暫e利r粘e猛n杜t牲i飄a映l均;練i題n淚t使h嚴(yán)e營(yíng)r估i份g賞h洞t然i落n千d信u鑄s科t別r哲y沿)L頭o抗w挎c社o佳s常t障o輔p縮慧e關(guān)r可a克t撫o健r:妄H占o(jì)租n來H告a男i大P罷r父e抓c說i饞s錄i奧o滔n撫,違T駐a旬i互w故a誤n償S坑e擠m泛i耽c早o洋n舅d灶u窩c猶t利o匹r祝,病D雷e醉l滅l煉,楚B權(quán)Y眾D蕩(合m逗a薪k悅e向m賄o杜n創(chuàng)e趁y聞f戀r易o(hù)飼m輝g顏o課o蓬d術(shù)m伍a裹n眼a賀g殺e雅m暢e捏n畫t思)L外o冊(cè)w易f移i絨n螺a森n軌c坐i上n低g所c練o夾s趁t:腎G墨EB仍a塊r鋒r朗i澤e解r也t銀o彩e崖n甩t衣r豆y:遷(淺1肆)渾c違a巾p懂i銷t像a著l穗,月(席2荒)親t絲式e閉c開h販n辣o旦l基o橡g啦y嬌(許p蠟a蒼t顫e凱n第t嘴s藝)您,滴(握3受)里d且i望s肺t隱r殘i齡b規(guī)u城t郊i貫o榜n尾c些h應(yīng)a的n越n截e殘l蕩s吃,澡(刃4只)添g稍o前v薄e尸r木n慕m狠e漁n康t熔p譜r般o眉t抽e報(bào)c號(hào)t備i臺(tái)o敞nE讀x企a墻m五p君l擦e截:組P盞r脫o新f幅i盼t飛m弟a倉(cāng)r慎g雀i舉n墓=策2約0文%滴;排W脅A扒C礙C濤=去1減5糟%況;續(xù)C傲a芬p鍬i化t靜a強(qiáng)l急t精u拖r釀n蟻o史v療e風(fēng)r草=沾2跪t罷i推m外e迫sF滾o胳r濟(jì)e紋v碰e鴨r頃y攔$裙1撤0兆0全s紫a款l錯(cuò)e偷s扒,運(yùn)p微r今o憲f兆i支t稻=慶$拔2表0織,毀r葡e芒q拼u踏i戲r支e渡d躬c胖a心p顛i壇t呀a小l挑i絲式n隔v鄉(xiāng)豐e花s碰t葛m獄e欺n俱t梯=伸$康5圓0哲,灰c孩o沙s蔽t掛o正f釋c假a運(yùn)p套i粗t今a冬l壘=先$榜5滑0譯*偽1惡5褲%苦=君$儀7耗.永5肝0非,猴a低b賽n完o杏r欠m憑a敘l據(jù)p補(bǔ)r鋤o漏f候i廟t效=姓$賤2番0域–醋$艦7輔.蒙5稼=捐$木1貓2鋪.亂5陣.A潔t灣w肝h駝a怕t刷l志e塌v蹈e島l擇o痰f享p企r酸o鳴f兇i他t煤m常a莖r挨g鍵i繭n眨,獵w備i敵l娛l熊t魄h譜e巡壽f穗i烏r煎m蕩b屯e蒙c臘o奶m返e阿a混m姥a(bǔ)找t宣u滑r陰e民c絲式o應(yīng)m絞p蹦a焰n橡y飄?C萍F丈A蝦I別I開_目S島S撒1鳳8冶:乎O激p子t盜i脫o旋n心sH犯K貌U乒S籍T戒B紗u植s容i葉n尋e箱s型s病S瞎c針h選o仔o遼l8K外.帆C佳.挨J衰o圍h姿n猶W黃e勾iA發(fā)b悶n撓o補(bǔ)r建m泥a勝l表p歲r介o壤f末i蹦t潮:括M鞠o槍t去o士r愈o邁l藏a關(guān),渾E刻r貍i有c腦s抗s堤o告n崗a范n沾d聞N稿o電k籃i狂a1993-19951994-961995-971996-98MotorolaROIC20.26%16.83%14.14%8.17%WACC8.21%13.00%14.01%14.11%Diff12.05%3.84%0.12%-5.94%EricssonROIC27.25%28.54%32.73%20.60%WACC5.07%8.10%11.80%11.69%Diff22.18%20.44%20.92%8.90%NokiaROIC11.94%15.42%18.71%27.60%WACC6.56%8.80%8.32%9.07%Diff5.39%6.62%10.39%18.54%C從F騙A界I國(guó)I并_偵S店S蒙1劉8由:咳O凱p困t攤i竟o朗n右sH抄K憶U倡S臉T庫(kù)B責(zé)u耀s帝i其n百e巧s煩s倚S岸c語h嶼o摟o良l9K梁.職C遭.協(xié)J痕o草h模n層W侵e聞iE欄a諷r劇n恥i漫n炸g醒s活q民u脖a政l冬i寇t銹yA撕r狀e伸y噸o您u絞r翻c撤o妄m塘p宗a雅n細(xì)y饒f屈u產(chǎn)t號(hào)u午r檔e千i喘n唇c愈o桶m次e鞠s芒e哈a梁s誤y筋t磁o逮f湯o鎖r測(cè)e捐c須a施s噴t上?兵A怕r崖e申t虛h偽e忌y徐s乏e殿n伸s卻i預(yù)t司i暢v脹et峽o喊b暴u殺s禿i淋n較e邁s脫s姓o勉r牲i育n獨(dú)d中u短s慎t勞r耳y皂c縱y等c伯l泄e彎?島(漏M節(jié)i粥c鄙r液o慨s柔o棵f池t惑v嶄s慘I雨n糠t謠e訪l也;夕G會(huì)M布v葡s梳C碧o辜c勺a肺C炮o麗l教a誼)E花c糟o拐n固o造m將y銹-魔w歉i火d炸e播r務(wù)i扮s準(zhǔn)k:負(fù)B么u此s炸i燭n泰e扇s淘s賭c潮y揮c悠l腎e勵(lì)(使G起M群v件s據(jù)M睡e遍r糕c標(biāo)k擋)O甲p港e諷r勇a票t弦i袖n鬧g艙r悄i剖s驢k:南L鋒e齊v騾e斧l世o啄f卵c虜a慎p賢i尸t障a馳l膨i絞n橋t態(tài)e壩n季s漿i揚(yáng)t紐奉y摸(更T結(jié)S午M拿C宗v嚷s腳Y寧u想Y剖u危a登n耍)F趨i生n階a放n羽c專i市n嚷g練r疫i寒s旺k:眾L穗e抽v吹e吼r翠a盜g渴e掉(燙N范W歸D別v售s液S訪H期K蹤蝶P耕r難o醫(yī)p呆e秋r告t羅i冠e南s遣)A攤c掙c膚o捉u扔n口t遞i要n赤g談i屑n節(jié)f肆o怎r緊m濱a胖t猾i險(xiǎn)o近n幕r話i散s器k:挑D臟i政s祥c泥l(xiāng)瓶o耀s沃u擾r地e衣a扯n棟d籌c狼o仰r淺p撐o匆r殘a梁t戀e彩g旨o(jì)港v垃e滋r脖n攤a照n現(xiàn)c勻e(幣C島A跟S單v其s蘭I杜A貢S移;討T半S機(jī)M餓C女v伏s符U盯M伐C墊)I向n減v囑e沖n釘t猶o傾r捕yA殺c敗c劍o熱u轉(zhuǎn)n猜t玻s盞r轎e插c漂e杯i促v相a墨b泉l椒e窩sG才r欣o董s事s錦m搞a陰r芳g赴i格nS碗&懲A樹e唇x倉(cāng)p江e竭n庫(kù)s弟e逢sR良e想s照e根r竄v合e邀f陪o倚r己b午a旋d脊a店c閘c蘇o反u彼n困t氧s款r伐e葛c捏e征i啞v語a雁b哨l然e撲sR吳&疲DP搜r滑o帆d恢u里c料t恭i苦v嘴i資t眨yC匠F它A泉I缸I博_尋S盲S嶺1吹8休:展O朽p贊t特i淋o箏n綱sH辛K起U但S穗T眠B鵝u撐s賴i答n遭e葡s授s零S優(yōu)c笨h旱o啟o萌l1卡0K室.石C真.充J聚o卡h床n浙W閘e型iC庫(kù)o松r城p門o霞r信a膠t毅e袖G血o職v狂e衰r曲n慨a(chǎn)喇n討c勻eC示F殺A隙I雄I朵_時(shí)S姐S睛1蝴8績(jī):灑O闊p倡t銀i香o短n揭sH衫K謝U寨S伐T止B線u故s鏟i蔽n同e魄s世s述S另c躍h電o擾o啟l1芽1K賺.雜C任.章J洋o兼h猴n衡W刪e喇iR雨e矩c醫(yī)e偵n誦t饑c廢o茫r猜p欄o眼r染a它t步e雞g育o邊v仔e貨r籠n險(xiǎn)a金n翼c挪e氏p愚r(nóng)伙o巧b陸l仁e乖m埋s方i捎n導(dǎo)t優(yōu)h夏e圓U斜.副S葡.M宴a踢n更i害p喂u辛l鳳a績(jī)t揮i器o慘n攪s制o信f等a逗c器c跌o差u蘭n誘t藥i忙n藝g侄e慨a(chǎn)伶r吸n沿i飾n棟g堆sE否n散r貼o輝n識(shí),棉G膠l僵o癢b憤a天l何C械r貫o輕s限s絡(luò)i婦n變g戴,秘X銷e晌r纖o今x遠(yuǎn),怕A耕d玻e豪l幼p提h下i毀a界C后o咱m汁m軍u尸n危i曠c手a版t坐i晨o披n省s舅,胸W蹤蝶o霧r許l致d打C組o亦m悶,滲T付y偵c世o煉I蛙n偏t財(cái)e秀r鋤n踢a忌t凳i要o久n徑a等l供,博I克m旗C棗l錯(cuò)o譜n能e鏈S贈(zèng)y吵s蓮t泊e番m倉(cāng)s穗,如A果r汁t涼h漢u笨r辰A濤n弓d巷e疫r急s樣o教n俗,蓄F剩r棒e菠d家d播i轟e泡M形a練c飾,假M(fèi)魯i昨c陵r隙o戴s碧o青f淘tO紅f牛f斤-鍛B(tài)默a暑l織a芬n距c榴e筐S夜h獲e侵e壁t楊b賤o訊r察r涉o梯w責(zé)i碗n詳g諸sE傻n眾r息o位n梯,徑E返l行a庭nM哈o旱t停i古v悅a吊t孫i城o械n編:蹈S唐m謊o煩o單t致h毀e倡a密r控n岸i而n饅g鼓s迫,挪j霉a多c輝k疾u悶p皮s敬t洪o劣c元k默p紡r賊i王c抱e細(xì)s奶(競(jìng)s笨t茄o妨c武k錄o抗p確t歲i藝o刷n況s叔)C龍o戒n奏s棚e律q劈燕u犁e讀n狠c影e俯sF殘i梳r受m薪s垃i這n日v嶄o隔l資v戶e糊d民w斥e質(zhì)n丘t兵t彎o采b顫a戲n岸k幅r參u占p個(gè)t銀c勇y處o鹽r幫w藏e約r擊e嗚i遵n再t鞠r君o愛u屯b春l吉eW沖h仙o激l幻玉e姻m奧a竄r和k爭(zhēng)e寒t福d溜r穩(wěn)o貌p永p鄰e諸d棗d慢u楚e朗t提o妹i作n桌v禿e河s失t私o待r賴s著’桶l(fā)枝o森s并s兩o萍f潑c撕o鬧n蓬f丸i胸d肉e去n社c序eR輔e夸m乓e煙d鮮i脆e隸sS譜t裂r懇e提n泊g聞t添h集e耍n焦t引h誕e吐r色e調(diào)g作u覆l絮a蜻t諒i繼o肆n桌s抹b夠y海S韻E評(píng)C煮a助n醬d違t腸h鞠e臂U右.比S釣.情C權(quán)o守n智g踢r露e陡s杜sI痕n北t輛e由r班n伸a冤l魂a剝n喘d街e酷x執(zhí)t孫e桌r夏n宮a釋l負(fù)a屈u昆d應(yīng)i豪t何i辛n偽gM墊o喝r炕e器e聰f即f和i副c前i莊e女n岡t卡b逆o揚(yáng)a柿r鏡d巧s餅o上f淹d鋼i英r懷e耽c項(xiàng)t豎o庭r敲sC駱F婆A擁I取I夢(mèng)_嫌S脈S倆1禍8浪:薄O主p告t縣i柔o駛n辟sH燭K先U拋S緊T斃B蠟u賢s團(tuán)i笨n境e推s怎s序S榜c警h誤o蕉o捎l1溉2K硬.起C袍.滋J讀o驅(qū)h傾n休W采e雁iC耐h繳a輪r然a旦c蜂t識(shí)e酸r鵲i蔑s織t斬i渠c拒s斃o坑f裂A嫂s貨i泡a隊(duì)n此C援o槳m噴p牽a季n處i賺e漢sO歐w療n氏e凡d卵a(bǔ)增n歪d襖c牽o散n詢t廁r卷o親l戒l坊e遮d音b龜y烈f使a衡m嗓i筆l跳y加(怠p尾y菌r鬧a紹m羞i幣d遼o博r紡c防r限o附s懸s丹h率o畜l性d請(qǐng)i澡n鵝g那)E音n括h管a供n古c研e仰m俱e伸n日t(扮i軋n別t浪e淘r密e閘s幻玉t貢s落o弊f誦m籮a禍n補(bǔ)a蛋g作e稼r侍s糕a判n訂d判s沃h紅a苗r喪e螞h見o體l繭d句e騾r皮s緣瑞c服a璃n僵b怨e應(yīng)m洞o建r五e(cuò)叮a禮l劃i頌g鈔n訴e犯d后)E愁n院t召r而e速n棉c魚h銀m艷e族n禾t(爛s微t免e掌a萌l卻i授n李g狗,不t怠u勺n華n執(zhí)e乳l尿i鄙n驅(qū)g級(jí),繩i趕g照n達(dá)o刮r目i輪n叼g妖o浸r移d部e肌s奪t稠r墓o禽y評(píng)i翠n郊g離f阿i蝦r肝m涉v涌a忌l粘u諸e劈燕)L怖a鍛c內(nèi)k針o陽f村c來o乏r條p訪o漂r鹿a偏t倉(cāng)e緩g賺o滾v贊e織r停n戶a牲n秩c虛e搞(正T恢S農(nóng)M己C走C撓E些O光:也I需n遺t笛e勞g赤r址i拔t華y噴)C貧a曾n叫n疤o肚t協(xié)t商r挪u盛s斜t右o悼u士t樹s萄i洗d聯(lián)e畫p南r勞o慈f酷e搞s裕s切i障o授n走a鉗l束m陣a升n芝a統(tǒng)g腔e窩r絹sD吉o趨n噴’以t蹲k浪n死o禽w昆h醒o巖w礙t掛o找d摟e者l終e樸g男a溝t關(guān)eP賴a線s季s割C賭E稻O謊p墊o糞s甘i突t謊i還o偉n這t尿o鼓o現(xiàn)w寧n裹s禽o窩n閉r展a膛t忘h玻e醬r餐t叉h勵(lì)a燃n者c臥a席p始a休b悅l鼓e譯m衣a創(chuàng)n恰a前g必e唯rC悉o梅m誤m凍i崖t劃t位o趨m坑o萌r凱e靈c演o償g顧n匠i倘t緩i漁v號(hào)e沿o技r渠h滲e會(huì)u竹r福i弱s掀t波i權(quán)c內(nèi)b毒i題a恭sC皮F猴A肯I遲I異_叔S門S付1咐8呀:料O個(gè)p婦t朗i末o億n抖sH撫K抗U侵S欲T珠B蔑u者s宰i拆n旦e爹s廉s趁S骨c械h狼o溜o財(cái)l1挪3K鎮(zhèn).購(gòu)C挨.隔J禁o更h至n滑W睜e抖iW撐h藍(lán)y罵i扶s竭c抵o炕r亞p獎(jiǎng)o村r正a障t仿e斗g匪o紗v案e劈燕r漢n早a撐n答c船e割i墓m陽p峽o慢r那t烘a的n費(fèi)t渠?A牛r買e巡壽c侄e你n仆t茶s虛u些r矛v旗e西y想c辛o繩n愧d計(jì)u罩c森t步e王d應(yīng)b巨y雙M駁c窯K疊i視n徐s轉(zhuǎn)e銳y泥&倘C堵o茄.澤s食h押o滲w乎s教i歉n魔v艦e溪s茄t術(shù)o哥r用s娘p永a忽ya說p思r趨e藏m生i艇u智m唱o協(xié)f款m舅o顯r強(qiáng)e百t憑h邊a薯n2蘇0駛%f刮o膏r修g攔o那o域d觀C貌G藝f權(quán)i過r閥m漠s領(lǐng).T默h輝e柳b越e決n濱e確f沖i堅(jiān)t劑s藝o筐f遠(yuǎn)g若o睜o御d飾c芝o穗r霞p斯o壺r數(shù)a國(guó)t濟(jì)e糞g軌o廳v拍e液r磨n崖a冰n沃c蠅e豪:r艇e跑d股u祖c沸et檔h市ec購(gòu)o拘s妄t想o貢f時(shí)c筋a濕p討i韻t東a阻l(雅W弊A行C怠C照)i篇n拋c章r詞e我a鄭s遵et青h餐ev最a恒l班u戶e征o嗚f揪t柱h何e忘f懼i站r釋m跪sb超e吹n綿e料f區(qū)i微t迅s娛h獵a箭r乳e幻玉h網(wǎng)o怎l犯d今e券r冰s累,躬e齒m鞭p飲l爸o璃y啞e劈燕e殊s敏,霜a選n鐵d斑s長(zhǎng)o戶c脆i蘭e爽t趁yC躍h摔e滿n旅,炕C棍h療e浴n悠,躺a壩n穴d緣瑞W篩e癢i失(魔2詞0抽0嘩3瓜)功f佳i燈n療d農(nóng)c通o皂m作p攪a視n急i概e頑s吹i善n捐E有a解s其t優(yōu)A等s劫i商a迅:n當(dāng)o誕n辛-農(nóng)d香i廁s水c陰l暗o矛s斷u俱r湊e吼C請(qǐng)G蜓i嘉m悉p談r刺o階v濁e堪s葡f網(wǎng)r摧o撞m宵b墨o倘t漲t汁o您m煮2問5幕%駱t擋o侮t具o渡p笨7鐵5餃%承:欺t丑h仇e黎c鑄o憑s百t冊(cè)o碼f無e乘q涉u泉i化t荷y夜c僑a來p估i樹t離a煌l鎮(zhèn)i術(shù)s幅r盯e嘗d嚴(yán)u拔c很e響d蠟1針.暢2貨6擺%障p聾o遷i足n叛t巾sD惑i近s枝c臺(tái)l簽o我s特u更r且e弦i塵m霧p砍r辯o買v脈e木s黑b獸y陷t堤h錢e奔s撈a芳m酸e浪m慈a談g鋪n斷i依t躲u塘d斯e掃,泉t咱h洋e語c算o罪s共t剛o歷f處e代q先u補(bǔ)i仿t牢y恩c步a幸p屢i妄t愿a款l鼠i熟s監(jiān)r崇e艷d角u掩c款e糖d賄b巡壽y申0億.竊4龜7婦%淡p傻o哈i迅n室tF倉(cāng)i肢r術(shù)m寸s撕i渠n棉b恒e袋t輔t贏e竟r派C細(xì)G突c銅o沫u綿n對(duì)t谷r閘y孟c紐奉a洞n蛙a兼l武s厚o投r火e星d潮u名c純e漫t誰h裝e盼c泰o他s燒t規(guī)o魚f繞c訊a守p務(wù)i免t妻a般lS士i歌m害o梁n妖s逗(頂H邊B辱R情,脅S進(jìn)e彩p誤t雹e癢m敢b純e壯r應(yīng)2較0案0敲2購(gòu))p迅r吊o述f藏i訴t棟a搶b況i源l聯(lián)i晌t石y場(chǎng)i絕s睬p始o(jì)駐s訊i救t萍i挖v與e視l避y房誠(chéng)c叢o爭(zhēng)r牌r奪e蝴l澡a擴(kuò)t皮e悅d茫w啄i葵t故h英h啊o盲w茫w佩o卷r申k擠e嗎r怠s凈p慚e牙r困c創(chuàng)e齡i件v講e脫t味h趕e纖i間r育m早a寨n晴a思g囑e牽r出s全'拳b凝e聯(lián)h印a訴v攀i胳o女r慎a劈燕l(xiāng)騾i借n錄t肺e魄g康r醋i吳t泉y(幼h況o奪t欺e槐l嚴(yán)i籠n扁d鹽u嚇s店t賺r墊y挽)C根F封A酷I放I茶_鍬S料S叫1運(yùn)8齒:石O扇p搜t黑i橡o泡n站sH兩K橋U贏S甲T炎B昂u勾s抽i燒n爭(zhēng)e步s鬼s此S杠c題h弟o冬o撥l1死4K瞞.涉C海.枯J娛o揭h孔n監(jiān)W懼e添iW聞h騙a中t劑i抖s晨c貸o勾r訴p胞o建r敢a告t越e次g旦o霧v叢e斑r濤n晌a酒n精c子e遵?T雹h摔e習(xí)m始e準(zhǔn)c夏h捐a峽n批i喪s柴m吵s罰o透fP堆u悶s上h千i擱n醬g薦f統(tǒng)i朽r工m益s陣t授oo蒸p渡e杜r蛛a茄t利e公m新o調(diào)r況e橡e槐f持f妨i友c具i喪e群n疲t訂l銳ya悟n搭d氣t申oc扯r渣e貿(mào)a設(shè)t抓e紋v封a牛l姿u調(diào)e,莫a鳴n落dP劑r狂e謙v笨e敞n踏t劃i鳥n邁g循p覺o單t言e躲n留t訂i充a擺l息e蠻x脅p會(huì)l掌o座i槽t燙a降t崗i盒o脊no史f去o窯u肺t井s惱i鍵d窮e盤i惡n仆v囑e墳s慮t警o朱r常s筆,濕p怒a征r緊t債i勸c系u夾l驅(qū)a測(cè)r姓l刮y詠s蹄h懸a嚇r踏e腰h驚o述l債d腎e婦r停s軌,軌b居y角c何o敵r喜p擦o童r刪a恨t趣e計(jì)i罰n繭s菠i民d鍵e極r虎s樓s昌u志c撲h告a占s離t匯h券e知m蠢a哪n明a浸g歪e品m疼e丈n蜂tS煮h老a純r(jià)筐e竿h珠o粗l抽d別e幸r訴s敏h設(shè)a臥v飛ec士o居n博t替r零o卻l面r胃i好g濫h丘t篩sD步i約r稱e協(xié)c記t也o母r么s哪a倆n看d抽m號(hào)a位n鴨a尊g卵e鏟r拴s畫a握r財(cái)e蒜s哄u掛p子p雨o透s暗e忠d磁t束o醋r撇u靠n桶t冒h掠e掌f災(zāi)i旺r濾m腎si茄n翻t輛h債e騙i替n蒼t血e舅r賽e膝s外t附s晨o誦f坦t廢h江e蔽s生h芬a程r統(tǒng)e址h減o甩l拘d濫e愈r振sC醉F閃A禁I烏I鏈_怖S龜S佳1貨8靈:簡(jiǎn)O糠p址t芽i差o序n瞧sH趴K攜U剛S心T諷B嚼u越s材i閃n慚e什s例s甲S其c披h雜o裂o側(cè)l1春5K腸.灘C狡.微J字o協(xié)h草n黨W重e湯iW辦h秧y疤i鹽s嶺i癥t蠶n衣e姻e忌d胡e慮d粉?A清g承e逃n西c亮y膀p尤r在o退b制l磚e銹mb糕e宿t艙w蝴e授e患n爭(zhēng)s師h松a艘r憶e臭h縱o些l仰d答e莫r箏s仗a向n酬d耗m極a曾n練a法g咱e楚r刻s欄(爭(zhēng)p藍(lán)r野o腔b撈l租e游m緞f堤o遞r嘉U鳳.隨S筍.課c扁o濱m嘉p閘a窮n斥i前e避s伐)A旅g董e家n疏c漿y狹p嚇r拐o乖b主l逢e柿m瘦b瀉e綁t飛w濤e勝e蜘n雅m蘿a估j央o撓r秩i晴t巾y爺s苗h競(jìng)a頸r恨e江h(huán)房誠(chéng)o桑l患d績(jī)e宿r(nóng)陷s版a描n偉d住m拖i保n飽o往r飄i愿t炮y私s絲式h控a孕r歉e肥h檢o抖l豆d愉e律r贈(zèng)s繁(悉p畫r令o卵b疫l館e隔m每f數(shù)o湖r娃A奶s濃i爆a綢n察c殼o視m為p串a(chǎn)蜓n股i旅e肆s石)E輸x栗p谷r姓o飽p皂r俗i貨a燈t蓋i火o遮n薪(月e舊n肝t盼r勿e毅n膏c聞h致m誦e跌n孤t者,簡(jiǎn)s聰t資e棕a搞l還i拜n漢g出,梅t關(guān)u雜n疾n冤e煙l知i脖n揚(yáng)g蠶)C市F狼A蘋I盯I懼_色S集S披1跟8爺:呢O很p狀t洗i欺o油n值sH膠K筑U君S稅T拋B斑u挎s脹i邁n夜e駕s氣s響S潛c機(jī)h宣o吳o燦l1越6K菠.平C宴.建J恰o葛h糾n雁W早e驕iG示o熊o賭d沾g么o股v既e碑r枕n疑a乳n肢c患e潛p盤r澇a屢c華t圣i叨c件eW真h卡a產(chǎn)t歌m漲a玻k往e惕s尿g獵r弦e涌a蜘t棟b厚o稀a睛r心d藍(lán)s池g戲r科e傻a事t厚(S仗o湯n愧n查e頌n段f到e枯l黨dH茶B鹿R艇,報(bào)S毒e足p獨(dú)t臣e滑m現(xiàn)b鬧e位r猾2牛0仔0原2逐)v技e代r蝴y疊s法i鑼m謝p般l濾y麗,呀h決i遙g邪h商-越f雞u脫n數(shù)c租t補(bǔ)i有o閱n帶i琴n計(jì)g緊w矩o孤r烤k佳g棕r擁o駱u樂p牲sa弓c子l睡i掠m豪a柄t雄e素o征f跪r容e譜s女p公e晝c瓜t告,隆t性r揀u稻s替t鏡,岡a片n臭d惑c賺a廣n碑d心o筑r竄a價(jià)m組o復(fù)n角g朗b腎o滿a波r探d卸m惡e陣m朋b犬e羽r傷s磨a鑒n樂d紹b咸e踏t吹w什e惰e粉n紡t調(diào)h賴e姻b獨(dú)o循a絮r半d搖a借n認(rèn)d奧m翅a沿n蝕a殿g迎e床m廟e憤n浩t斃.I獅n艙f宋o叮r項(xiàng)m烤a喘t索i山o愈n列i芬s殖s暴h誤a爪r夸e模d炮o渡p章e敵n喘l靜y搏a延n頭d士o震n禽t癥i器m恒ef巧e纏e珠l慶f陜r(jià)族e(cuò)機(jī)e剃t饅o墊c沈h渴a預(yù)l者l嶺e靠n虛g洪e藝o挨n浮e褲a脖n詳o勤t理h蘿e刷r坑’更s彩a葵s鄉(xiāng)豐s腸u城m釣p草t悅i粥o份n梅s緩a評(píng)n渴d體c顏o暴n獻(xiàn)c愈l戲u瞧s柳i及o載n果sm拋a多n牢a蕩g帶e廊m垂e秒n宰t篩e麥n輔c真o惜u腹r徹a暴g握e澤s粘l沖i疏v疼e茂l陳y竿d艦i維s牧c誦u騰s抵s聚i叮o韻n箏o嗚f當(dāng)s課t女r棵a丑t拐e旦g峽i里c尋i盲s暑s沙u移e哀s捉.f餐e矛e們l浩r鋸e高s反p判o神n灰s壘i岔b若i賞l領(lǐng)i奧t廟y卸t攪o忙c幸o河n男t罷r乘i堆b聽u程t膊e潛t捉o儉p劍e堆r紗f各o灘r允m云a祝n像c愿e特.a該s刃s艇e延s悟s捕t少h滾e愧i寬r捕o政w糟n舟p繡e卻r腳f呀o皮r援m仙a葡n塌c館e撲,箭b很o健t捧h亭c跑o咽l淘l別e促c抽t旁i丙v疲e灣l綿y跟a碑n煉d源i鑼n這d堆i庫(kù)v悄i筋d悠u憶a顏l攻l效y自.I智n紀(jì)s友t捧a賓l敘l涌i怒n稈g悄e夫f蹲f早e鑄c妹t凳i憲v摩e煩l循y止i在n抽d社e扔p疑e煉n汽d標(biāo)e需n催t回b迎o憤a麥r梨dA貞n丑i肉n示d們e閱p如e慨n占d灰e閉n企t首b痛o抹a概r得d訴c管h非a嘉i注r垂m異a泰n惰(魄C巖E鄉(xiāng)豐O即n疾o捎t丘t辟h漁e預(yù)c砍h課a鼠i臉r溜m鉆a夢(mèng)n竟)T癥h亡r正e棕e榜m吳o膜s丑t胡i蛙n慢d暑e商p弱e享n廈d架e叉n刊t忌c右o罰m談m引i霸t角t熄e皺e嚴(yán)s捆o本n海a廉n稠y喜b宅o采a瘋r量dT自h電e平a夠u基d惠i倚t屬c側(cè)o餡m剛m叨i始t覺t駝e餅eT絨h找e功c汪o詠m中p努e龍n翅s豈a仰t旋i碧o朗n強(qiáng)c速o節(jié)m展m須i般t尾t雖e允eT熱h自e沖n鳴o叮m先i難n燭a駝t茫i脅n功g禍c懂o懷m訓(xùn)m計(jì)i誼t饅t商e季eC狡F撐A軌I醋I柳_見S堡S筑1嗽8灶:襲O續(xù)p伴t捆i閣o體n急sH聚K餓U渡S描T姐B屠u廊s涉i許n濤e紫s滅s莊S幸c天h蛙o團(tuán)o委l1穴7K舍.賣C腔.嫂J博o辣h阿n接W柜e裂iW曉h蒜y來V莫a品l辰u蹄e野V星a哨l算u幕e阿?C例F箭A蜓I朵I且_正S必S鼓1姻8娃:臨O取p持t峰i鴨o慕n映sH章K湯U盒S闖T誓B毀u但s耍i器n榆e匙s梯s抽S溜c載h這o劃o頑l1秒8K導(dǎo).貓C萍.枝J姑o時(shí)h配n鍬W伙e快iJ國(guó)a言p逐a狼n供i元n悉M羊i猜d走-忍1詠9剛8所0將s濱:隨W儀e碰a導(dǎo)r扶e皂N莫u化m茅b聽e們r(jià)底O勸n錢eF性r棚o粘m紗K晝i辟m耐a層n晌d渠Y翠o剛u膠n頭gC許F叛A滴I那I借_槍S傍S侵1尚8和:妄O搜p察t撲i草o萄n鍋sH壯K彎U至S茫T怒B臨u需s氣i巡壽n警e阿

溫馨提示

  • 1. 本站所有資源如無特殊說明,都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請(qǐng)下載最新的WinRAR軟件解壓。
  • 2. 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等,如果需要附件,請(qǐng)聯(lián)系上傳者。文件的所有權(quán)益歸上傳用戶所有。
  • 3. 本站RAR壓縮包中若帶圖紙,網(wǎng)頁(yè)內(nèi)容里面會(huì)有圖紙預(yù)覽,若沒有圖紙預(yù)覽就沒有圖紙。
  • 4. 未經(jīng)權(quán)益所有人同意不得將文件中的內(nèi)容挪作商業(yè)或盈利用途。
  • 5. 人人文庫(kù)網(wǎng)僅提供信息存儲(chǔ)空間,僅對(duì)用戶上傳內(nèi)容的表現(xiàn)方式做保護(hù)處理,對(duì)用戶上傳分享的文檔內(nèi)容本身不做任何修改或編輯,并不能對(duì)任何下載內(nèi)容負(fù)責(zé)。
  • 6. 下載文件中如有侵權(quán)或不適當(dāng)內(nèi)容,請(qǐng)與我們聯(lián)系,我們立即糾正。
  • 7. 本站不保證下載資源的準(zhǔn)確性、安全性和完整性, 同時(shí)也不承擔(dān)用戶因使用這些下載資源對(duì)自己和他人造成任何形式的傷害或損失。

最新文檔

評(píng)論

0/150

提交評(píng)論