第三章道德風險3.1股東與經(jīng)理間的委托—代理問題3.2委托—代理模型3.3進一步的討論代理人行動無法觀察只是導致道德風險問題存在的一個必要而非充分條件。本章僅針對企業(yè)股東與經(jīng)理之間的委托—代理關系來考察委托人與代理人之間可能的目標沖突；類似的問題在現(xiàn)實中廣泛存在，比如：公眾與政府之間、中央政府與地方政府之間、地方政府與地方政府的工作人員之間都存在著委托—代理關系。一、股東與經(jīng)理的利益沖突經(jīng)理與企業(yè)所有者目標的偏離源于經(jīng)理個人利益與企業(yè)利益的潛在沖突，體現(xiàn)在：1、經(jīng)理具有費用偏好；2、經(jīng)理偏好閑暇；3、經(jīng)理與股東抗風險能力不同；4、經(jīng)理與股東時間偏好不同。3.1股東與經(jīng)理間的委托—代理關系二鍛、若如榴何距控靈制朗經(jīng)塔理通的堤道汽德介風恢險澇行唉為現(xiàn)擊實液中伏存絞在露一目系票列郵機潤制徒來柳控拘制攔經(jīng)答理擺的奧道污德浪風侄險族行逢為躲，塔其坡中也一那部既分恥機謠制捏來王自性于豎企畝業(yè)速，攤一錦部悉分將來趨自則于董外杰部洋市祝場蓮。1釘、鮮企侵業(yè)彩內(nèi)早部懸機更制（擱1悟）駝將繼經(jīng)而理坑的券報筑酬扣與稠企序業(yè)紹的知經(jīng)綁營畏績局效改掛冷鉤嶄；（辛2閉）親“潔錦勒標忌賽拆”挪或援“廢標騾尺上競寬爭電”時-野-母-濕相剃對天業(yè)贏績辭評扶價剃；（督3共）府懲薄罰燥不缸努服力誤行寒為育-禁-設-蠻監(jiān)螺督家經(jīng)植理杠；3嚷.紗1藝股腦東弟與釣經(jīng)咬理在間茄的端委塘托齒—證代躬理洗關告系（榜4無）災交火納政風忽險揭抵何押眉金壇；（違5選）肉工贊資任制鬼度燥等輛。2角、女外猜部符機翅制（倡1忘）飽經(jīng)略理從市尿場杯的建隱但性符激扮勵未；（血2規(guī)）休市淡場貴接良管腿威嚷脅辨等芝。綜降上如所無述艇，踢道枯德喂風岸險里問句題炒的予產(chǎn)攏生金源屈于送委附托償、槐代鑄理蠢雙路方聰潛傭在收的正利兇益巾沖氏突財-嚴-各-乎為茶實勾現(xiàn)甩委齡托冰人云目懇標柔會恐損昆害質代黨理武人侍利后益古。3著.深2重委姿托失—丸代歇理五模通型一恭、蠶模膀型鋼的件基傷本正設證定1鋤、敲參毫與滾人桌：大股涉東貝和壞經(jīng)紫理2趁、卻類釣型逆及武戰(zhàn)春略轉空表間（夢1志）恢經(jīng)涉理即：類沒型膽為煎努咐力案工漏作?。▏榚頂＝踩1演）偉，略偷奸懶既（照e秤＝某0第）平；下經(jīng)饞理歇的子努睬力減與逮否茂為眾私略人播信礦息減；往工亞作慘給駛經(jīng)仁理偵帶寸來扎負旦效均用械：固c油(謹1呢)浴=腳ψ武（喂ψ類＞逮0期）咸，狼c鑼(貼0膊)汗=碼0贈。秤戰(zhàn)及略曬空屆間范為龍經(jīng)喇理拼要捐么北接犁受勻股賺東氧提閉供涌的皆契裝約劑，通要擋么底拒吊絕筋。（億2捉）貼股啟東碎：可辣直攔接斥觀裹察得企遵業(yè)梨的嚷產(chǎn)魔出矩；叔股會東導根痛據(jù)佩觀好察購到感的宏產(chǎn)負出稅決麗定蜓經(jīng)公理避的摟工楊資冷水河平顧。挺假南定壞高曉產(chǎn)航出鞏水接平里（估πH）癥下鍬股眠東站支評付納的毀工攤資激為由wH，狐低帆產(chǎn)彼出找水踏平庫（涂πL）休下境的嘴工東資耳為貞wL。努力程度產(chǎn)出水平e＝1e＝0高產(chǎn)出（πH）低產(chǎn)出（πL）pHpL1-pH1-pL表霞3陜.洪1玻不道同妄產(chǎn)在出認水父平附的荷概淡率職分蘆布其既中禾，多0碌＜癥pL＜飄pH＜逼1麗，貞πH＞豪πL俘。從粒概皇率感上服來尤說易，蛙努身力君意設味著著迅導垮致淚高映產(chǎn)額出驅的應可謎能誓性碧增酸加御。企殊業(yè)真的從產(chǎn)弱出懲并繼不線完喬全腫依捧賴價于箱經(jīng)柴理紙的濁努午力筐，暈兩刻者驕的夾關哥系栽如盒表旱：3巾、之效者用經(jīng)函心數(shù)（裳1蓬）值股土東恭：考假閑定雙股檢東灑風形險芳中亞性痰，仍擁薄有穗企動業(yè)滑剩間余秧索敞取姿權僚的禾股撈東嫁在攜支虜付炭了莊經(jīng)宰理考的擦工桿資岡之腐后航獲減得渠所盒有飄的徐剩滾余緞；央股沉東壩追瀉求汗利柔潤定最雙大蓋化良。（庭2磨）穿經(jīng)泛理較：寨假腳定巷經(jīng)珠理表風悲險澇規(guī)請避絨，伶其襯效隨用可取煮決匹于頁他吊所公得夫到餡的貓工皺資奸扣予除尖了懂努高力蛙成燥本已之拖后輔的芒凈飄的釣貨吹幣副額繳；生其昆效語用牧函潑數(shù)裳為抓U觀(海w溉-鑼c黨(版e敲)聞)嬌，榆滿綱足炮U’(竿.誼)暢＞補0奔，版U葡’’(駕.德)盆＜勉0甲；介當牛付缺出寄努服力睛時善，貓經(jīng)墨理紅的加效吼用鞭U幼(文w覽-貞ψ址)勤，城偷斧懶套時販經(jīng)叛理脈的胳效麻用體為狐U酬(爬w酬)免；憂假搜定迅經(jīng)釋理宵的竭保范留隆效旱用胖為繪U0＝律U緣瑞（銳w0）如。2末、包讓板經(jīng)竿理園在諒本世企慨業(yè)班里疼努雁力飽工仍作超要肉比冬讓稍他內(nèi)獲飄得涉其攻他投的纖外當部狹機繭會煌來恢得菌更堂好切。狀在殺完縮慧全淘信欣息棉下廉意武味副著蜓下掀式皺成構立低：1角、洋努喜力象比淡不允努紋力鴿要飯好倘，文要昂求筋在渣經(jīng)華理伯努車力紋的緒情情況俱下仆社脅會樸的浮凈綱產(chǎn)淹出窩水老平證較償高千，觀即二訪、禽討郵論拴的辦出酸發(fā)犯點滲：思讓割經(jīng)掛理蒜付組出王努輪力疏是旬社巧會梯最嫂優(yōu)役的舒。三押、島完猴全雖信深息1冷、英可忍行娛的粱契漂約因織為骨經(jīng)犧理鍬的庸努愛力賠程與度淘是儲可煤觀放察廢的促，哀所滿以強股蒸東百要罪考勾慮素的遵是侄讓陳經(jīng)散理局至刑少戒獲陷得竿最報起肯碼灘的翅保拋留擾效昆用冠。匙因鬼此懇，優(yōu)可扣行月的捉契涉約域應圣該瓶滿登足楊：（燦3柱.調4截）腹式湖通略常掀被醫(yī)稱串為擊參主與卵約告束江。慮它笛考績慮毫的方是班經(jīng)食理勢努戶力醋時遠的膝情屬形忙。2胳、敬最籠優(yōu)淋契萌約譯的酷特珠征（知1齡）殺在宅完醋全次信厭息詢條立件傳下鍵，黑委狼托勺人辦提己供炸的驕工氧資調契浮約株只娘要她讓森付迅出碧努浙力快的冷代脫理鋒人罷滿灑足徹參嫁與屋約賀束商即扛可硬；因不盈難堪推鳥斷荷，帽委勤托妹人紛會先盡廢量草壓唇低玩代棒理階人顏的法工嬸資岔，品直西到代良理載人葉恰臘好控只熔能鞋獲灰得趟保逮留鄭效妖用，固即（惠2欣）堆風應險妙中衛(wèi)性深的事委抹托錯人點所渾要已做會的齡就來是千在讓緩付證出慎努鞭力環(huán)的尚代表理艇人暑剛鈔好香獲紡得徒保控留擾效京用已的淘前箏提農(nóng)下農(nóng)最窗大伐化武自更己籠期制望條利紛潤，驕表守示交如家下勤：通投過籍構拍造盼拉進格鐘朗弄日越函脾數(shù)羨可元以停得總到獵上葡述集最慕優(yōu)易化遼問堆題律的喉一刺階堵條育件鋪：由效（龍3卷.蓋5神）卻和淹（刃3領.尿6適）群式返可耽得因搬為晌代畜理鹽人奏的訊效磁用捷函耳數(shù)鋼滿注足滿擇足喂U’(械.軋)辯＞燦0滲，畝U堆’’(仍.爸)弟＜揮0仔，貧所聲以摧最恰優(yōu)燭的壟工股資設水處平倍如河下拉：（俱3厭）筍即豪，摸雖五然凡產(chǎn)否出殺具獲有轉不惹確冊定號性劫，巷但不箭論誤最它終與實玩際亞的日產(chǎn)淺出從水惜平麻如腎何裝，犯股肺東渡都幅將陰提總供音w*水弟平絞的消不射變汗工淘資保。相撤當棉于憑由糊風駱險翠中桶性語的攀股梳東蓋向求風姥險柳規(guī)明避淚的攪經(jīng)員理要提航供封了漆一赴種艦保殲險先，雹股泛東拐完剖全僻承安擔左了屬產(chǎn)磁出雅不碧確轎定斥所驗帶鑰來買的律風摔險撲。（業(yè)4籃）確茫定柿最艱優(yōu)牙工告資w*的末大伸小，釀根祖據(jù)鞋參非與妹約壓束松為愛緊薪可秧知舟：總究結趴：在爐完禽全孔信違息窮下選，敗由匙于駁委不托芳人達所咱要獎做常的煮只共是舒讓安代幅理沫人爆愿倆意醫(yī)參帆加今工先作饞。男所螺以錢，搶委安托霸人限有庭兩憶種乞選晴擇慢，宿一項是瓶不裝論僵產(chǎn)粥出智水鎮(zhèn)平擋如轎何火都得提細供在固鬧定沿工取資舒，允另困一畫種渾是柳在擁不該同夕的撕產(chǎn)哈出儀水池平悠下刑提友供員不勻同膝的些工調資條但忌依麗然訪讓脹代酒理瘦人矮的棕期隊望鴨效習用軍為U股（夏w0）。因由眉于煉代永理漢人獵風探險敞規(guī)框避棚，免后斬一咬種唐做慢法之需資要慰讓閱他遲承剛擔涼風先險供，姨代問理露人妄因構此易需嗎要饒額壘外償?shù)脑籽a惱償鵲。咬如弟何獵選滋擇歸將鋪取革決睜于偶委困托業(yè)人糟的幼風銳險蒸態(tài)惑度茄。四您、穗不鏈對攏稱殲信繡息具：切代耕理漏人奧風身險胡規(guī)杏避1壞、戒可僑行迅的己契受約在章不使對宗稱蛙信援息傅下津，辯由圈于辨無朝法園根交據(jù)進努察力茄與傲否園對五代蔬理售人扛進厲行尚獎持勵喉或洲懲障罰退，冷委情托思人伯只廉能俯將愛代平理瓶人封的兔工滋資抄與阿最炊終鞏的走產(chǎn)族出仰水暈平撕聯(lián)胖系希起夜來源。為劃了塞讓殿代抱理童人窄努婆力抗，般委航托格人繁需聽要像通喪過首特福定欲的趣工保資怖契爆約犧來跑使夫代慕理春人扎意拉識捆到算努好力夢要產(chǎn)好團于統(tǒng)偷觀懶辭，飄即（仔1菜）裳經(jīng)奔理驕努婚力下時鄰的印效桂用什至凝少戚不睜低孩于厭偷峰懶萬時委的常效轉用嫌：（遞2巡壽）袋讓訊代燦理嬌人并愿焰意黃接蒼受儉契先約針，宿還晶要下求恩滿望足盟參滿與農(nóng)約味束絕：（無3皇.扶1煙0診）旁式革被勿稱抵作移激劍勵性相設容雹約稀束浩。廁激像勵晨相劣容飯約棒束賊與床參宰與含約漁束內(nèi)共溪同啞規(guī)嘆定園了繳在乖不板對池稱牢信低息捕前帶提怕下棄所衰有姻讓絲式代糾理廉人撒努弦力敘的因可概行豬契識約搞應堅當廉滿疑足瞧的車條塑件學。2豬、鵲最巖優(yōu)權契妖約墓的阿特昏征理階性腫的徹委餃托訓人撐總逮是薪盡歪可畢能每壓綢低煮工游資上，猛因笨此背擁晉有具完唱全蹈談重判傭能康力唯的傾委祥托玻人鼠在襯制器定數(shù)工吹資洗時映一處定秘會如讓嘉參誤與衫約國束幼中巾的撇等希號沙成競立島，湊即考參告與灑約淹束技（腹3與.葛1底1蘋）們式渾總捆是假緊忘的礙。由叛此挖，邪經(jīng)競理斗的漁期甘望奮效罪用緣瑞恰校好變?yōu)閁0。麗要鑼使階激腫勵透相鬼容影約慎束貼成亡立購，束必衡然腎有懼下陜式價成幻玉立疲：即親，攜如譜果猶高補產(chǎn)券出限不湊帶榜來森高夏工櫻資搶，輪努平力捷又亡不駱可移觀困察廣，無那健么墾，墳代根理削人閣為妄什窮么剖要緞努跪力期呢弓？利狂用播圖賓3故.治1長來恒分菠析錘解派的麥性嗎質穗。圖親3痛.暖1鎮(zhèn)經(jīng)孩理捐的賽效唐用諒函京數(shù)壇：諒風令險辣規(guī)顧避圖抽中發(fā)A核點躺的研橫孟坐疲標肚是跡完扣全姿信昆息鍵條績件粉下扯激朝勵亂經(jīng)街理能努客力概的安成跟本烏。在南不蜘對啄稱境信猛息獲下繡，潔股刊東蓮激昂勵做經(jīng)餓理鈔付弱出滾努鍛力凳需職要境花濕費詢的躬成拔本灘用喜股食東管支開付即給芝經(jīng)界理搬的訊期循望欠工哭資寨E恭[除w另]次表膚示蹈，巡壽即艱：在候不洽對拌稱盞信蛙息守下盜，亭經(jīng)吵理它的蓄期升望酒效士用被也序只濟能哀等錄于關U0。郊B頭、引C朱兩幟點裳表章示嗽兩營個卡不紙同勤的始工盡資典水觀平客下請經(jīng)樣理素的秋期拿望齡效震用賢仍倒然遣等男于椅U0，津由銅于緊效羽用升曲印線觀是脂凹怖的際，遇所舍以忠，釘下方式物成饒立甩：即毯，忠在魄不妨對錄稱朋信雅息垮下煮，伶委炎托取人期需姥要濤花尾費處更悟大乓的粉成其本灘才慰能克激蓬勵戰(zhàn)代稈理似人捎付誦出努努益力棵，薪增辟加炮的峽這陣部圾分倆成漲本幫正橡是并由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