目錄總量領(lǐng)觀點(diǎn)總 4宏觀：峰回路轉(zhuǎn)，目前存在五“預(yù)期差” 4策略：7月弱反彈，穩(wěn)增長搭臺(tái)、主題唱戲 4港股策略：重視新經(jīng)濟(jì)在下半年的吸引力 6金融工程：時(shí)鐘處于“經(jīng)濟(jì)下行+流動(dòng)性偏緊”狀態(tài) 6債券：資金面預(yù)計(jì)重回寬松，收益曲線有“牛陡” 7各行業(yè)點(diǎn)匯總 8、金融地產(chǎn) 8銀行：在預(yù)期底中堅(jiān)守啞鈴型策略 8非銀：券商交投熱度回暖，保險(xiǎn)負(fù)債端繼續(xù)提速 8房地產(chǎn)：維持行業(yè)弱復(fù)蘇、結(jié)構(gòu)強(qiáng)彈性判斷 9建筑裝飾：關(guān)注央企重估的投資機(jī)會(huì) 9、材料業(yè) 9基礎(chǔ)化工：油價(jià)有望震蕩上行 9建材：需求有望回升 9有色金屬：推薦黃金白銀板塊，銅價(jià)將迎長牛 9石油化工：美國原油產(chǎn)量持續(xù)增長，夏季需求有望帶動(dòng)成品油消費(fèi)提升10煤炭：用電旺季來臨，煤價(jià)有望企穩(wěn) 10電力：四萬億抽蓄市場蓄勢待發(fā) 10新能源光伏：中報(bào)業(yè)績可期，有望迎來短期反彈 10電力設(shè)備：板塊底部位置，凸顯估值性價(jià)比 、消費(fèi)品 農(nóng)業(yè)：養(yǎng)殖產(chǎn)能去化，關(guān)注行業(yè)周期性改善 12食品飲料：基本面持續(xù)改善，看好確定性品種 12醫(yī)藥：需求具備剛性，把握政策方向 12零售社服：多平臺(tái)618提振消費(fèi)力回升 13、制造業(yè) 機(jī)械設(shè)備：擴(kuò)產(chǎn)需求技術(shù)創(chuàng)新開始共振 13國防軍工：布局最佳時(shí)機(jī)，中期計(jì)劃有望加速兌現(xiàn) 13輕工造紙：家居估值降至歷史底部，關(guān)注頭部企業(yè) 13家電：地產(chǎn)政策持續(xù)改善，關(guān)注三條主線 14汽車：政策環(huán)境友好，需求復(fù)蘇波折 14紡織服裝：二季度業(yè)績有實(shí)現(xiàn)高彈性 14專精特新：新三板再現(xiàn)掛牌熱 14、服務(wù)業(yè) 社會(huì)服務(wù)：居民假期出行意愿高漲，挖掘產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn) 15交通運(yùn)輸：油運(yùn)加個(gè)提前觸底迎布局時(shí)機(jī) 15、信息化 傳媒互聯(lián)網(wǎng)長趨勢已逐步驗(yàn)證，復(fù)蘇邏輯正在兌現(xiàn) 15計(jì)算機(jī)：AI軟件在智聯(lián)汽車機(jī)器人的機(jī)會(huì)與趨勢 16電子：關(guān)注景氣復(fù)蘇下半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司布局機(jī)會(huì) 16通信：聚焦光通信衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營商三大主線 16總量領(lǐng)域觀點(diǎn)匯總宏觀：峰回路轉(zhuǎn)，目前存在五大“預(yù)期差”財(cái)政更多是“只托不舉”，核心抓手在于兩方面：一是有現(xiàn)金流依托的基建，指向的【庫存周期：被忽視的服務(wù)業(yè)】本輪服務(wù)業(yè)提前于工業(yè)去庫存，反映服務(wù)業(yè)企業(yè)預(yù)期變化，歷史上工業(yè)庫存總會(huì)回歸至匹配服務(wù)業(yè)水平，后者顯示工業(yè)去庫存或持續(xù)至24Q1，但后續(xù)速度或有所放緩?！?0Y美債利率回升可持續(xù)嗎？】三季度10Y美債利率強(qiáng)勢或能持續(xù)，預(yù)計(jì)四季度回落至3.2-3.5%左右?！綪MI：經(jīng)濟(jì)環(huán)比探底過程或近結(jié)束】6PMI0.249PMI改善幅度更大(【什么因素在推動(dòng)利潤快速改善？】5月工業(yè)利潤大幅反彈，直接從行業(yè)視角較難拆解原因，主因各行業(yè)利潤的影響因素較多且不獨(dú)立，我們?nèi)越ㄗh從整體營收、成本率、費(fèi)用率、其他損益率的互斥視角進(jìn)行拆分。策略：7月弱反彈，穩(wěn)增長搭臺(tái)、主題唱戲7月弱反彈：市場內(nèi)在穩(wěn)定性恢復(fù)，悲觀的經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期對A股的影響邊際減弱。央行二季度例會(huì)背書穩(wěn)增長適當(dāng)加碼，7月政策布局期仍值得期待。順周期板塊的賺錢效應(yīng)普遍收縮至相對低位)，市場內(nèi)在穩(wěn)定性恢復(fù)。展望7月有一月數(shù)據(jù)應(yīng)反映小波段的疫情影響減弱)，但中期有下行擔(dān)憂；中國經(jīng)濟(jì)預(yù)期在“弱衰退”和“弱復(fù)蘇”月的政策布局仍交樓貸款支持計(jì)劃”。關(guān)于匯率，刪除了“增強(qiáng)人民幣匯率彈性”，轉(zhuǎn)而強(qiáng)調(diào)“防范匯率大起大落風(fēng)險(xiǎn)”。穩(wěn)增長落地+穩(wěn)匯率發(fā)力，7月A股面臨的宏觀環(huán)境可能邊際改善。緩和。海外映射的算力產(chǎn)業(yè)鏈(半導(dǎo)體、光模塊)率先反彈，依賴于國內(nèi)大模型進(jìn)步和1)核心資產(chǎn)未能成功“搭臺(tái)”，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好不足以支持?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)行情持續(xù)擴(kuò)散。(2)短期媒交易擁擠度處于絕對高位)。調(diào)整兌現(xiàn)后，短期性價(jià)比正在改善，我們繼續(xù)帶來數(shù)字經(jīng)濟(jì)短期性價(jià)比跟蹤：短期可能進(jìn)入加速緩和期。AIA股算力產(chǎn)業(yè)鏈(半導(dǎo)體、AI邏輯的方向，這些板塊短期賺錢效應(yīng)已明顯擴(kuò)散。7月弱反彈的結(jié)構(gòu)可能是“穩(wěn)增長市場的賺錢效應(yīng)體現(xiàn)出3個(gè)結(jié)構(gòu)特征：()數(shù)字經(jīng)濟(jì)賺錢效應(yīng)顯著分化，算力產(chǎn)業(yè)鏈(電子和通信)賺錢效應(yīng)小幅擴(kuò)散，計(jì)算機(jī)和傳媒賺錢效應(yīng)顯著收縮。(2)穩(wěn)增長位開始擴(kuò)散。(3)先進(jìn)制造賺錢效應(yīng)全面擴(kuò)散，是短期相對收益的主要來源。這反映驗(yàn)證有韌性(中游制造將繼續(xù)受益于成本壓力緩和。二季報(bào)行情其實(shí)已經(jīng)做了部分演繹)，格局優(yōu)化預(yù)期能驗(yàn)證的板塊。但先進(jìn)制造短期反彈后，短期賺錢效應(yīng)已擴(kuò)散至月弱反彈的2023下半年還會(huì)反復(fù)有機(jī)會(huì)。港股策略：重視新經(jīng)濟(jì)在下半年的吸引力展望2023港股有望清溪奔快，重新拾得向前的動(dòng)力，不管青山礙。ETF和做空交易均較為清淡，意味著低迷的基本面預(yù)期并8ERP所決定，投資者對地緣政治、國內(nèi)Long-only為主的中長線資Q4可能是各項(xiàng)因素同頻共振向上的時(shí)間率操作有更為清晰的判斷，Q4前后的港股市場可能將迎來震蕩向上的時(shí)間窗口。中性假設(shè)下我們預(yù)計(jì)恒生指數(shù)將有117%；高股息仍然是震蕩市的優(yōu)選，但更需重視新經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的吸引力：考慮到不同的資金成本，港股高股息板塊對外資的吸引力可能較為有限，主要的增量資金來源可能更多體現(xiàn)為港股通資金。我們認(rèn)為港股高股息板塊的穩(wěn)定性在下半年仍將維持，但彈性可能較為有限，且驅(qū)動(dòng)力可能將從高股息切換至ROE的提升。與此同時(shí)，無論是盈利預(yù)期的上修還是估值的回落，港股新經(jīng)濟(jì)板塊的吸引力均值得重視。且相關(guān)公司在下半年有望陸續(xù)推出大模型，若Q4前后來自β層面的壓制得以放松，新經(jīng)濟(jì)的彈性有望帶領(lǐng)市場震蕩上行。金融工程：時(shí)鐘處于“經(jīng)濟(jì)下行+流動(dòng)性偏緊”狀態(tài)結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性的指標(biāo)，時(shí)鐘處于“經(jīng)濟(jì)下行+流動(dòng)性偏緊”的狀態(tài)，對權(quán)益仍然較為不利，目前權(quán)益配置比例仍然處于下限，而美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)較強(qiáng)，利率回升后對黃金、美股的倉位都有所下降；經(jīng)濟(jì)指標(biāo)轉(zhuǎn)弱、利率下行趨勢出現(xiàn)疊加其他資產(chǎn)觀點(diǎn)轉(zhuǎn)弱，國債倉位有所提升。市場表現(xiàn)和情緒溫度：均線排列模型提示國證2000、中證1000、滬深300短期信號偏多，上證50、中證50短期信號偏空。截至6/30，市場情緒溫度：42.94°，滬深兩市成交額、全A換手率、北向周度凈流入指標(biāo)均下降，市場恐慌程度上升，市場情緒受分位數(shù)水平跌穿下軌，模型信號看空。RSI20RSI6020RSI60日SI300長短期SI/RSI指標(biāo)提示當(dāng)前創(chuàng)成長相對占優(yōu)，2060RSI債券：資金面預(yù)計(jì)重回寬松，收益曲線有望“牛陡”利率債觀點(diǎn)：7-8動(dòng)經(jīng)濟(jì)修復(fù)較為乏力的背景下，基本面對債市風(fēng)險(xiǎn)不大，債市焦點(diǎn)在于政策力度和節(jié)奏，以及資金面節(jié)奏，預(yù)計(jì)7月債市環(huán)境依然相對友好，收益率有望“牛陡目前常規(guī)穩(wěn)增長政策尚未發(fā)力，以及全年5%左右的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)難度不大，（2）從央行的表態(tài)和操作來看，當(dāng)前貨幣政策已重回寬松取向，跨季后資金面走勢重點(diǎn)關(guān)注政策落地情況，7R0071.8%-1.9%附近，城投債策略：近期的輿情事件給機(jī)構(gòu)投資者形成風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的前提下，尾部區(qū)域面臨逐漸出清，后期尾部風(fēng)險(xiǎn)事件造成沖擊的程度相應(yīng)減弱，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范仍是底線；短期來看，供給端保持收緊且配置壓力仍在，城投回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)較??；中長期來看，伴隨經(jīng)濟(jì)修復(fù)，城投債面臨估值調(diào)整壓力；打破兜底預(yù)期下，城投分類轉(zhuǎn)型發(fā)展增強(qiáng)自身造血能力是未來的大方向。區(qū)域選擇上，謹(jǐn)慎下沉，目前時(shí)點(diǎn)來看，風(fēng)險(xiǎn)防范性價(jià)比高于獲取收益。產(chǎn)業(yè)債策略：23Q1產(chǎn)業(yè)債盈利與現(xiàn)金流均有修復(fù)，資負(fù)表修復(fù)滯后，上游采礦基本面尚可，中下游需求改善，關(guān)注煤炭永續(xù)債與中下游板塊精細(xì)擇券的挖掘機(jī)會(huì)。行，產(chǎn)業(yè)債缺乏明顯低估的行業(yè)機(jī)會(huì)，即貝塔機(jī)會(huì)不足。下半年高等級拉久期增厚4%~5%長期有增量，預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)債供需均有較多上行空間。資產(chǎn)荒格局延續(xù)，產(chǎn)業(yè)債為政策重點(diǎn)支持方向，工業(yè)經(jīng)濟(jì)、民營企業(yè)經(jīng)濟(jì)、綠色、科創(chuàng)等方向均受到政策支持，工各行業(yè)觀點(diǎn)匯總1、金融地產(chǎn)銀行：在預(yù)期底中堅(jiān)守啞鈴型策略經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中銀行順周期屬性凸顯啞鈴型布局，對于業(yè)績有明確向上改善預(yù)期、不良已經(jīng)經(jīng)歷過周期檢驗(yàn)、撥備底子很厚但還沒漲的銀行，會(huì)是下一階段布局重點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)向好趨勢不變，需求恢復(fù)節(jié)奏暫時(shí)低于預(yù)期階段性影響板塊表現(xiàn)，但PMI止步于大行。繼續(xù)聚焦“業(yè)績有成長的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行”+“低估值龍頭銀行”的啞鈴型選股格局：1）若下半年宏觀經(jīng)濟(jì)相對膠著、在未見明顯改善信號之前，建議標(biāo)配國有大行，H股大行更優(yōu)于A股大行，獲取類“固收+”收益；2）若宏觀經(jīng)濟(jì)呈非銀：券商交投熱度回暖，保險(xiǎn)負(fù)債端繼續(xù)提速于估值底部，建議關(guān)注高杠桿低估值的央國企券商：1）市場流動(dòng)性保持寬松：4月至今日均股基成交量同比+7.9%，4月至今日均兩融余額同比+3.4%，市場流動(dòng)性充裕；2）券商板塊估值和業(yè)績潛力存在錯(cuò)配：券商指數(shù)當(dāng)前PB僅為1.14倍，處于20161.72H23（經(jīng)紀(jì)/代銷/資管及兩融業(yè)務(wù)將繼續(xù)環(huán)比改1H23E利潤YoY+193建議關(guān)注央國企龍頭券商：目前券商資本保險(xiǎn)：預(yù)定利率下降延期，負(fù)債端將繼續(xù)提速。目前未有明確消息停售預(yù)定利率3.5%產(chǎn)品，行業(yè)可在產(chǎn)品升級備案前繼續(xù)銷售現(xiàn)有產(chǎn)品，同時(shí)頭部保險(xiǎn)公司停售或延期至8月后，負(fù)債端有望繼續(xù)提速。預(yù)定利率下降后保險(xiǎn)產(chǎn)品收益率仍高于同類競品，且具備稀缺的保本屬性，2H23在低基數(shù)下有望繼續(xù)保持正增長。房地產(chǎn)：維持行業(yè)弱復(fù)蘇、結(jié)構(gòu)強(qiáng)彈性判斷建筑裝飾：關(guān)注央企重估的投資機(jī)會(huì)隨著國資委對央企考核體系的改變，將有效帶動(dòng)企業(yè)自身提質(zhì)增效，同時(shí)在市場外部環(huán)境的變化中，央企憑借自身的競爭優(yōu)勢將大有可為，重點(diǎn)看好央企價(jià)值重估的投資機(jī)會(huì)。2、材料業(yè)基礎(chǔ)化工：油價(jià)有望震蕩上行隨著中國經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)加息逐步進(jìn)入尾聲，疊加俄羅斯制裁，油價(jià)有望震蕩上行。建議從三方面布局：1、傳統(tǒng)周期關(guān)注白馬及細(xì)分龍頭；2、長景氣底部上行板塊，受內(nèi)需恢復(fù)及成本下降，輪胎產(chǎn)業(yè)鏈有望持續(xù)受益。氟化工制冷劑配額爭奪結(jié)束，價(jià)格底部回升；3、消費(fèi)電子景氣修復(fù)，重點(diǎn)關(guān)注半導(dǎo)體材料、MLCC、面板材料、催化材料等。建材：需求有望回升工程和竣工端的彈性更大。有色金屬：推薦黃金白銀板塊，銅價(jià)將迎長牛本輪加息周期即將結(jié)束，2023可能迎來滯脹周期，看好黃金白銀表現(xiàn)，白銀同時(shí)有光伏需求驅(qū)動(dòng)加持，供需利好白銀價(jià)格。預(yù)計(jì)工業(yè)硅價(jià)格冬季持續(xù)強(qiáng)勢，合盛硅業(yè)彈性巨大?？春勉~價(jià)迎來長牛，2023年銅供給增速緩慢約4%，中國需求復(fù)蘇疊加新能源需求拉動(dòng)下銅有望迎來長牛行情，看好紫金礦業(yè)、金誠信、洛陽鉬業(yè)等。3、能源產(chǎn)量方面，受2022年油價(jià)高位帶動(dòng)，美國加大上游能源勘探開發(fā)資本開支力度的背景下，預(yù)計(jì)美國原油產(chǎn)量仍將保持增長。今年以來汽煤油需求保持增長，夏季需求預(yù)計(jì)將帶動(dòng)成品油消費(fèi)量持續(xù)提升。隨著2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，化工品需求回暖帶動(dòng)煉化價(jià)差修復(fù)，看好煉化行業(yè)景氣上行。油價(jià)中樞維持高位，國企“中特估”加大股息分紅，看好PB修復(fù)。煤炭：用電旺季來臨，煤價(jià)有望企穩(wěn)增加；港口庫存方面，高于去年及前年庫存水平。隨著“迎峰度夏”用電旺季到來，預(yù)計(jì)動(dòng)力煤價(jià)格有望企穩(wěn)。煉焦煤方面，供給端，產(chǎn)地整體供應(yīng)穩(wěn)定；需求端，由于下游鋼鐵需求未有明顯改善，市場情緒未有明顯提振，短期焦煤價(jià)格承壓?？紤]到未來穩(wěn)增長政策環(huán)境下基建投資持續(xù)發(fā)力、房地產(chǎn)用鋼需求邊際改善，同時(shí)供給偏緊支撐下，焦煤價(jià)格預(yù)期高位震蕩。電力：四萬億抽蓄市場蓄勢待發(fā)6月28日，水規(guī)總院聯(lián)合抽水蓄能行業(yè)分會(huì)共同發(fā)布《抽水蓄能產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告2022和兩部制電價(jià)實(shí)行后，抽蓄建設(shè)明顯加速。2022年，我國新核準(zhǔn)抽蓄項(xiàng)目48個(gè)，總核準(zhǔn)量達(dá)68901.2億千瓦。納入規(guī)劃的抽蓄站點(diǎn)資8.234.33.03抽蓄總市場超4萬億規(guī)模，在建項(xiàng)目機(jī)電設(shè)備總價(jià)值量超1500億。目前各地區(qū)抽蓄造價(jià)水平在約5200元~6000元/千瓦，則8.23億千瓦抽蓄總價(jià)值量將高達(dá)4.58萬億元。而從投資構(gòu)成來看，建筑工程和機(jī)電設(shè)備及安裝占比最高，分別達(dá)到1947元/千瓦和1288元/千瓦。按此計(jì)算，在建抽蓄機(jī)電設(shè)備價(jià)值量就高達(dá)1560億元，是不可忽視的投資方向。新能源光伏：中報(bào)業(yè)績可期，有望迎來短期反彈中報(bào)展望：預(yù)計(jì)Q2光伏板塊出貨量環(huán)比20%增速，主產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)盈利出現(xiàn)分化，硅料由于價(jià)格跌幅較大，盈利能力受到較大影響，硅片單瓦盈利與Q1相比大幅下降，6月底已經(jīng)接近盈虧平衡，電池盈利能力與Q1基本持平，且N型電池盈利能力較好。7/噸的價(jià)格水平，硅料繼7-8227-8普遍較好，且當(dāng)前估值較低，因此Q32024配置策略上：1）建議關(guān)注競爭格局相對較好的輔材環(huán)節(jié)和受益于N型放量的輔材環(huán)節(jié)：如光伏玻璃、焊帶、銀漿。電力設(shè)備：板塊底部位置，凸顯估值性價(jià)比【鋰電】中報(bào)展望：預(yù)計(jì)鋰電板塊Q2業(yè)績整體環(huán)比略增，出貨量環(huán)比增長20%+，價(jià)格中樞有所下移，同比來看，電池龍頭、儲(chǔ)能優(yōu)勢企業(yè)Q2延續(xù)高增態(tài)勢，負(fù)極/隔膜面臨價(jià)格壓力，正極/電解液等部分環(huán)節(jié)單位盈利接近觸底。2320x水平，股價(jià)相較兩年前高點(diǎn)調(diào)整近半，市場對于行業(yè)降速、產(chǎn)【風(fēng)電】中報(bào)展望：預(yù)計(jì)風(fēng)電板塊Q2業(yè)績整體環(huán)比呈增長態(tài)勢，同比來看，上游零部件企業(yè)Q2延續(xù)高增態(tài)勢，主機(jī)環(huán)節(jié)單位盈利接近觸底，預(yù)計(jì)將迎來修復(fù)。當(dāng)前十四五進(jìn)入中后期，6行業(yè)景氣度。配置策略上，建議關(guān)注三個(gè)方向和標(biāo)的：1）產(chǎn)能和產(chǎn)品布局持續(xù)優(yōu)化價(jià)格彈性大的樁基、塔筒標(biāo)的；3）下半年有望看到盈利拐點(diǎn)的主機(jī)標(biāo)的。【儲(chǔ)能】中報(bào)展望：儲(chǔ)能板塊大儲(chǔ)需求旺盛，23Q2國內(nèi)大儲(chǔ)中標(biāo)數(shù)據(jù)相較于23Q1預(yù)計(jì)有至少170%以上漲幅，受上游原材料價(jià)格下降影響，價(jià)格中樞有所下移；海外戶儲(chǔ)需求有所下滑，疊加經(jīng)銷商去庫存，23Q2戶儲(chǔ)企業(yè)整體業(yè)績環(huán)比微增，Q2庫存有望降至較低水平，需求有望回暖。23年估值中樞在安全性等要素，隨著IRA法案細(xì)則落地以及國內(nèi)共享儲(chǔ)能收益模式逐漸豐富帶動(dòng)經(jīng)4、消費(fèi)品農(nóng)業(yè)：養(yǎng)殖產(chǎn)能去化，關(guān)注行業(yè)周期性改善2023年下半年養(yǎng)殖業(yè)產(chǎn)能繼續(xù)去化。預(yù)計(jì)能繁母豬存欄量繼續(xù)緩步減少，生豬價(jià)格在腌臘季節(jié)性需求下筑底抬升；2022/23年白羽肉雞祖代種雞進(jìn)口量下降開始在產(chǎn)業(yè)鏈逐步傳導(dǎo)，在產(chǎn)祖代種雞存欄量有所下降，并進(jìn)一步向父母代種雞傳導(dǎo)。寵物飼料出口因海外庫存消化逐步回升?；谏鲜鲂袠I(yè)基本研判，2023年下半年農(nóng)業(yè)行業(yè)投資分析意見：配置養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)周期性改善，關(guān)注“非瘟”疫苗進(jìn)展、轉(zhuǎn)基因玉米試點(diǎn)種植、“厄爾尼諾”重現(xiàn)等行業(yè)主題。食品飲料：基本面持續(xù)改善，看好確定性品種全年向好的趨勢沒有變化。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，1、高端白酒和強(qiáng)勢區(qū)域龍頭保持穩(wěn)健增23Q2大眾品：隨著消費(fèi)場景的全面恢復(fù)，大眾品各細(xì)分賽道環(huán)比均有不同程度改善。且受益于包材、大豆、棕櫚油等成本壓力緩和，多數(shù)細(xì)分賽道二季度盈利能力將繼續(xù)修復(fù)。展望2023年，需求恢復(fù)與成本壓力回落預(yù)計(jì)將逐季放大企業(yè)基本面改善的幅度。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)建議布局確定性品種，中長期看好行業(yè)滲透率具備提升空間、治理優(yōu)秀的成長型品種。醫(yī)藥：需求具備剛性，把握政策方向2022的醫(yī)?；饠?shù)據(jù)體現(xiàn)出醫(yī)療需求的剛性，2023年預(yù)計(jì)常規(guī)醫(yī)療需求將全面復(fù)蘇。政府工作報(bào)告中的醫(yī)療部分充分肯定了過去幾年集采等控費(fèi)政策對醫(yī)療負(fù)擔(dān)的成功降低。政府工作報(bào)告同時(shí)提到未來要推動(dòng)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源擴(kuò)容下沉、加強(qiáng)養(yǎng)老服務(wù)保障，完善生育支持政策。預(yù)計(jì)持續(xù)控費(fèi)仍是政策主線，自主創(chuàng)新、民族藥、產(chǎn)業(yè)鏈自主可控、AI+醫(yī)療、維生素漲價(jià)等為當(dāng)前投資方向。十四五配置證規(guī)劃已出，看好影像、放療、手術(shù)機(jī)器人持續(xù)擴(kuò)容。零售社服：多平臺(tái)618提振消費(fèi)力回升618及重視內(nèi)容力布局刺激消費(fèi)，美團(tuán)發(fā)布神券節(jié)，本地生活成為618重要玩家，共同展現(xiàn)國內(nèi)消費(fèi)市場韌性及復(fù)蘇活力，我們看好618作為提振消費(fèi)力回升的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)促進(jìn)平臺(tái)和品牌實(shí)現(xiàn)新增長。展望23年下半年，消費(fèi)活力預(yù)期增強(qiáng)，預(yù)計(jì)將穩(wěn)步帶動(dòng)消費(fèi)行業(yè)增長勢能提升。5、制造業(yè)機(jī)械設(shè)備：擴(kuò)產(chǎn)需求+技術(shù)創(chuàng)新開始共振軌交列控：防控政策優(yōu)化，出行恢復(fù)有望帶動(dòng)軌道交通裝備回補(bǔ)投資，尤其利好更新需求過去3年被抑制有待釋放的列控信號系統(tǒng)。通用設(shè)備：首推工業(yè)母機(jī)&刀具&激光。本輪制造業(yè)刺激的組合拳基本形成，通用設(shè)備迎來景氣上行期。光伏設(shè)備：首推電鍍銅方向；電池片漲價(jià)+金剛玻璃HJT招標(biāo)；鎢絲替代金剛線基材有望加速進(jìn)行；鈣鈦礦新技術(shù)。麒麟等模組結(jié)構(gòu)創(chuàng)新+4680pet儀器&視覺：高校投資力度空前，科研儀器采購擴(kuò)容。國防軍工：布局最佳時(shí)機(jī)，中期計(jì)劃有望加速兌現(xiàn)市場利空基本出盡，估值和配置處于較低位置，下行風(fēng)險(xiǎn)有限。展望后市，預(yù)計(jì)軍工中期計(jì)劃加速兌現(xiàn)，訂單有望持續(xù)落地，且一旦落地，軍工未來幾年成長確定，因此目前是軍工布局最佳時(shí)機(jī)，建議加大軍工配置。輕工造紙：家居估值降至歷史底部，關(guān)注頭部企業(yè)家居：估值降至歷史底部，23年竣工改善形成業(yè)績支撐，配置低估值優(yōu)質(zhì)家居龍頭；長期看好存量房擴(kuò)容，龍頭多品類多渠道流量擴(kuò)張，集中度提升邏輯。23Q2傳導(dǎo)前期訂單，疊加去年基數(shù)下降，23Q2收入業(yè)績增長預(yù)計(jì)明顯修復(fù)，下半年傳導(dǎo)前期竣工帶來的零售需求，預(yù)計(jì)業(yè)績增速逐季提速。造紙：木漿供求矛盾激化，價(jià)格大幅回落，疊加能源成本下降，推薦供求和競爭格局更優(yōu)的造紙細(xì)分賽道如裝飾原紙、文化紙龍頭，有望體現(xiàn)盈利彈性；中長期管理效率和產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局優(yōu)勢企業(yè)持續(xù)整合市場。善的低估值品種。輕工消費(fèi)&包裝：必選消費(fèi)需求逐步恢復(fù)，龍頭企業(yè)通過產(chǎn)品、渠道和品牌力強(qiáng)化，打造核心競爭力，實(shí)現(xiàn)對市場的持續(xù)整合；規(guī)模效應(yīng)疊加原材料降價(jià)趨勢，提升盈利能力。家電：地產(chǎn)政策持續(xù)改善，關(guān)注三條主線受益地產(chǎn)政策持續(xù)改善，高配置價(jià)值持續(xù)凸顯，重點(diǎn)三條主線。（1）地產(chǎn)鏈：地產(chǎn)政策持續(xù)改善，大廚電和白電板塊估值修復(fù)；（2）新消費(fèi)：成長性板塊估值經(jīng)歷回調(diào)，產(chǎn)品迭代創(chuàng)新可期；（3）上游核心零部件。汽車：政策環(huán)境友好，需求復(fù)蘇波折要把長板做長，提示我們進(jìn)一步把握優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)及環(huán)節(jié)的確定性機(jī)會(huì)。新能源產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嬗谡?，增配增收機(jī)會(huì)加大。建議關(guān)注具備自主研發(fā)、降本增效能力的公司，以及智能化、舒適性配置公司。而在商用車領(lǐng)域，新能源大勢已成。紡織服裝：二季度業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)高彈性Q2K型復(fù)蘇之下男裝板塊的亮眼表現(xiàn)。九月亞運(yùn)會(huì)有望提升運(yùn)動(dòng)板塊關(guān)注度。紡織：下游品牌客戶去庫存已進(jìn)入中后期，下半年訂單有望逐步恢復(fù)，拐點(diǎn)信號步步顯現(xiàn)，展望全年環(huán)比改善、前低后高。建議關(guān)注運(yùn)動(dòng)制造鏈的恢復(fù)彈性及高景氣度個(gè)股。專精特新：新三板再現(xiàn)掛牌熱專精特新企業(yè)扎堆沖刺新三板，多家公司劍指北交所上市。新三板又現(xiàn)掛牌熱，6月以來近20家公司申報(bào)獲受理。申報(bào)企業(yè)創(chuàng)新性突出，多家公司是國家級專精特新“小巨人”企業(yè)。多家公司直奔北交所，均在申報(bào)稿中披露了北交所計(jì)劃，其中長城信息、珈創(chuàng)生物、網(wǎng)進(jìn)科技等進(jìn)入直聯(lián)機(jī)制審核，快速獲得審核問詢。從業(yè)績規(guī)模來看，部分公司盈利亮眼，有企業(yè)凈利潤超1億元，多家企業(yè)達(dá)到北交所上市的財(cái)務(wù)條件。6、服務(wù)業(yè)社會(huì)服務(wù)：居民假期出行意愿高漲，挖掘產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)1.0632%，按可比口徑恢復(fù)至2019年同期的1128373145%，按可比口徑恢復(fù)至201995%。交通運(yùn)輸：油運(yùn)加個(gè)提前觸底迎布局時(shí)機(jī)造船：1）關(guān)注7月MEPC80會(huì)議環(huán)保落地情況，參考國際船舶網(wǎng)揚(yáng)子江獲達(dá)飛10艘LNG雙燃料訂單，3艘氫氧化鈉/干散貨83300dwtt混裝船創(chuàng)新高，中韓船廠股價(jià)均創(chuàng)近期新高。2）VLCC運(yùn)價(jià)6-7月提前觸底。3）原油：7月沙特減產(chǎn)疊加淡季因素下VLCC企穩(wěn)反彈，船東信心強(qiáng)勢；4）成品油：大西洋價(jià)格顯著反彈；5）集運(yùn)：美西7月1日宣漲持續(xù)性待觀察，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)淡季尾聲價(jià)格企穩(wěn)?？爝f：快遞高質(zhì)量競爭延續(xù)，行業(yè)格局進(jìn)一步改善帶來的投資機(jī)會(huì)越來越近。航空機(jī)場：暑運(yùn)旺季已至國內(nèi)需求旺盛，疊加國際市場持續(xù)恢復(fù)，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)航空機(jī)場板塊復(fù)蘇機(jī)會(huì)。在國內(nèi)國際客流量逐步恢復(fù)下，機(jī)場業(yè)績恢復(fù)可期。公路鐵路：隨著暑期到來，居民出行旅游意愿預(yù)計(jì)將增強(qiáng)，出行鏈將受益于居民旺季出行意愿增強(qiáng)。從化工行業(yè)主要產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)及化學(xué)品庫存來看，行業(yè)整體承壓。7、信息化傳媒/互聯(lián)網(wǎng)：AIGC長趨勢已逐步驗(yàn)證，復(fù)蘇邏輯正在兌現(xiàn)SW202350AIAIGC長期趨勢正在逐步驗(yàn)證，美圖視覺大模型、紫天科技《大偵探智斗小AI》，掌閱科技閱愛聊、天下秀靈感島、浙數(shù)文化傳播大腦“傳播大模型”內(nèi)測版等多個(gè)AI應(yīng)用開始落地；國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室發(fā)布境內(nèi)深度合成服務(wù)算法備案清單（20236）；6模型研發(fā)進(jìn)展，并發(fā)布面向騰訊云MaaS，已在傳媒、文旅、政務(wù)、金融等行業(yè)落地，騰訊云行業(yè)大模型還在騰訊企點(diǎn)、騰訊會(huì)議、騰訊AI代碼助手等多款騰訊生態(tài)AI趨勢迎來關(guān)鍵落地期，Q2開始，游戲、廣告、線下場景復(fù)蘇邏輯逐步兌現(xiàn)。AI游戲：目前市場對AIAIGC（改變?nèi)藱C(jī)交互體驗(yàn)另一方面實(shí)現(xiàn)內(nèi)容高效生成，帶來玩法的創(chuàng)新，做大行業(yè)蛋糕。預(yù)計(jì)AI帶來休閑游戲創(chuàng)新玩法和互動(dòng)性的明顯提NPCNPCNPC的交互創(chuàng)造更多可能性的虛擬世降低UGCAINPCAI+UGCAI25X進(jìn)一步上行。AIJasperAJasper是基于GPT-3AI2022101525AIGC應(yīng)用，在浙報(bào)集團(tuán)AI的CyberCreativeAIGC標(biāo)提出AIIChrctraIP資源的公司。出版公司：AI教育，擁有渠道和內(nèi)容優(yōu)勢的低PE教育出版國企；AI數(shù)據(jù)，擁有豐富語料的出版企業(yè)。計(jì)算機(jī)：AI軟件在智聯(lián)汽車+機(jī)器人的機(jī)會(huì)與趨勢TeslaAI和CVPR/預(yù)測/規(guī)控+防碰撞多環(huán)節(jié)（20模塊再通過“聯(lián)合訓(xùn)練”增加精度，預(yù)計(jì)可減少局部最優(yōu)和梯度下降問題。近期UCLA的兩篇機(jī)器人論文，其中提到的軟件七大問題，三條與上述問題相關(guān)，具身智能機(jī)器人/智聯(lián)汽車大模型的工業(yè)級應(yīng)用，有望2023H1業(yè)績預(yù)計(jì)將超市場預(yù)期。電子：關(guān)注景氣復(fù)蘇下半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司布局機(jī)會(huì)重點(diǎn)關(guān)注景氣復(fù)蘇下半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司盈利修復(fù)機(jī)會(huì)和設(shè)備招標(biāo)催化。1）多數(shù)三季度進(jìn)入旺季，同時(shí)IC上游成本松動(dòng)。2）設(shè)備板塊，2023年預(yù)計(jì)中芯國際開支同23Q1SML積壓訂單39020（當(dāng)前SML營收中國大陸占比<10%）。3）算力仍為近期強(qiáng)主題，Nvidia產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的仍呈現(xiàn)強(qiáng)通信：聚焦光通信+衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)+運(yùn)營商三大主線1.硬件/器件屢次加單背后，是AI算力對通信網(wǎng)絡(luò)需求的持續(xù)提振，光通信環(huán)節(jié)持續(xù)關(guān)注，同時(shí)有繼續(xù)向AIoT、工業(yè)智能等延伸可能。2.衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈催化密集，關(guān)鍵進(jìn)度與節(jié)點(diǎn)逐漸明確；其他如控制器、企業(yè)通信、北斗高精度定位等環(huán)節(jié)估值在歷史低位，具備安全邊際，可關(guān)注左側(cè)絕對收益的投資機(jī)會(huì)。3.繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)主線，重視運(yùn)營商及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈催化。表1：研究關(guān)鍵假設(shè)表宏觀策略類指標(biāo)（2023/7/8）申萬宏源研究關(guān)鍵假設(shè)表-KAT最新預(yù)測2023/7/8一、中國市場宏觀策略類指標(biāo)2021F2022F2023F1.1經(jīng)濟(jì)總量GDP：實(shí)際（%，當(dāng)期）8.13.05.5工業(yè)增加值增速（%，當(dāng)期）9.63.65.0固定資產(chǎn)投資增速（%）4.95.13.3制造業(yè)投資增速（%）13.59.14.0基建投資增速（%）0.511.25.4房地產(chǎn)投資增速（%）4.4-10.0-6.0服務(wù)業(yè)投資（%）-0.212.48.3發(fā)電量增速（％）11.05.06.0出口（%，當(dāng)期，美元計(jì)價(jià)）30.07.04.0進(jìn)口（%，當(dāng)期，美元計(jì)價(jià)）30.21.1-2.3社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速（%，當(dāng)期）12.5-0.18.0網(wǎng)絡(luò)購物市場規(guī)模增速（%）14.04.010.0居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI，均值，%）0.92.00.9生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)（PPI，均值，%）8.14.3-2.31.2信貸與杠桿當(dāng)年全社會(huì)融資總量（萬億）31.332.034.2人民幣貸款余額增速(%)11.610.910.4中長期信貸余額(%)13.610.711.3中證800杠桿率（剔除金融）62.460.063.0M2（%）9.011.89.0M1（%）3.53.77.31.3財(cái)政財(cái)政總收入（%，當(dāng)期）10.70.68.8300城土地成交面積（平米）-16.2-33.0-6.0財(cái)政總支出（%，當(dāng)期）0.36.15.71.4利率存款準(zhǔn)備金率(%)10.09.59.3一年期MLF利率(%)3.02.82.8一年期銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率（%）3.52.92.8一般貸款加權(quán)平均利率（%）5.24.64.510年國債收益率(%)3.02.82.71年和10年國債利差（bp）63.079.070.0銀行7天回購利率(%)2.32.02.23年期AA企業(yè)債和國債利差（bp)131.098.0120.01.5匯率美元指數(shù)(期末)94.0105.0100.0歐元/美元(期末)1.21.11.1美元/日元（期末）114.0135.0140.0人民幣/美元(期末)6.47.07.01.6盈利估值工業(yè)企業(yè)利潤增速（%）35.0-3.54.9A股非金融石油石化凈利潤累計(jì)同比（%））30.41.010.0重點(diǎn)上市公司剔除金融服務(wù)業(yè)利潤增速-自下而上(%)43.00.020.0中證800凈利潤增速（%）23.5-10.05.0HSCEI指數(shù)凈利潤增速-自上而下(%)10.0-15.011.0中證800PE(TTM)15.010.013.0股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（%）4.85.55.2資料來源：研究表2：研究關(guān)鍵假設(shè)表中國產(chǎn)業(yè)指標(biāo)（2023/7/8）申萬宏源研究關(guān)鍵假設(shè)表-KAT最新預(yù)測2023/7/8二、中國市場產(chǎn)業(yè)指標(biāo)2021F2022F2023F2.1消費(fèi)品生豬價(jià)格（元/公斤，均價(jià)）21.318.615.8白酒銷量增速（%）8.07.010.0醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值同比增速（%）20.0-2.04.0基本醫(yī)療保險(xiǎn)支出（%）10.02.020.02.2金融地產(chǎn)建筑A股上市銀行不良貸款率（%）1.31.31.3A股日均股基成交額（億元）11,370.09,811.010,580.0保費(fèi)收入增速（%，不含萬能險(xiǎn)）-0.31.16.5全國已開工未售庫存去化月數(shù)（月）11.311.311.3房地產(chǎn)銷售面積增速（%）1.9-24.0-8.0房地產(chǎn)新開工面積增速(%)-11.4-34.0-10.0對外工程承包完成額增速（%）-0.61.07.72.3制造業(yè)空調(diào)銷量增速（%）6.00.410.5家具銷售收入增速（%）14.50.45.6鐵路固定資產(chǎn)投資增速（%）5.010.015.0全球新船訂單量（載重噸）124,697,959.039,131,433.338,227,374.6國防支出增速（%）6.87.16.5汽車整車銷量增速（%，當(dāng)期）4.05.05.0重卡銷售增速（%，當(dāng)期）-20.0-30.025.0全球新能源汽車銷量增速（%，當(dāng)期）90.040.018.0國內(nèi)新能源汽車銷量增速（%，當(dāng)期）155.095.037.02.4現(xiàn)代服務(wù)業(yè)百家百貨線下零售額增速（%）9.94.55.6波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)（BDI,均值）2,943.01,978.01,725.0中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（CCFI，均值)2,612.01,750.0900.0國內(nèi)航線綜合票價(jià)指數(shù)110.0115.0120.0中等職業(yè)教育入學(xué)率（%）40.143.146.3高等職業(yè)教育入學(xué)率（%）36.839.944.1國內(nèi)旅游人次增速（%）13.0-17.020.02.5信息化三大運(yùn)營商資本開支增速（%）2.03.0-5.0互聯(lián)網(wǎng)廣告市場