證券研究報告行業(yè)動態(tài)報告一次設(shè)備量利齊升，海外市場需求旺盛(更新)———電力設(shè)備行業(yè)7月月報分析師：朱玥zhuyue@月1日本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣)提供。在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報告亦可能由中信建投(國際)證券有限公司在香港提供。同時請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款摘要2額高增，前兩批次同比+50%以上；網(wǎng)外市場由新能源裝機高增帶動變壓器等需求旺盛；海外需求高增，2023H1變壓器、高壓開關(guān)等出口額增速超25%。核心原材料 (硅鋼、銅)價格下行，毛利持續(xù)修復(fù)。產(chǎn)量增速不及需求增速，供需偏緊，整體表現(xiàn)出量利齊增的趨勢。我們繼續(xù)看好電源投資，電力一次設(shè)備，特高壓(項目推進帶來的結(jié)構(gòu)性機會)等。同比+50%以上。2)網(wǎng)外市場由風(fēng)電、光伏等新能源裝機高增帶動變壓器等需求旺盛。3)海外需求高增，H1變壓器、高壓開關(guān)等出口額增速超25%。供給側(cè)：1)核心原材料(硅鋼、銅)價格下行，疫情影響消除，毛利持續(xù)修復(fù)。2)產(chǎn)量，收入彈性較大。核心公司包括，平高電氣(GIS中標領(lǐng)先+特高壓)、國電南瑞(特高壓+繼保中標強勢)、中國西電(變壓器GIS高中標+特高壓)、思源電氣(GIS+繼保，民營輸變電設(shè)備龍頭)、華明裝備(變壓器分接開關(guān)龍頭)、許繼電氣(特高壓換流閥)、派瑞股份(換流閥晶閘管)、金冠電氣(避雷器)等。用電端，關(guān)注海外增量市場：1)電表：國內(nèi)電表采購量增長承壓，國網(wǎng)第一批招標量下滑30%左右；電表新標抬高單價，同比+13.3%。得益于海外電力信息化提行情復(fù)盤&行業(yè)核心指標變化行情復(fù)盤4釋放。以變壓器為代表的輸變電板塊，網(wǎng)內(nèi)需求穩(wěn)步增長，網(wǎng)外市場增速高于網(wǎng)內(nèi)，主要系風(fēng)電、光伏等新能源裝機高增帶動變壓器需求旺盛。海外需求旺盛，出口明顯提速。圖、6月電力設(shè)備板塊情況，電力設(shè)備指數(shù)提升4.08%。TTMCS80%7070%6060%50%5040%4030%20%3010%0%2010-20%05政策盤點：深化電改，新型電力系統(tǒng)建設(shè)提速通過了《關(guān)于深化電力體制改革加快構(gòu)建新型電力系統(tǒng)的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于推動能耗雙控逐步轉(zhuǎn)向碳排放雙控的意見》。1)科學(xué)合理設(shè)計新型電力系統(tǒng)建設(shè)路徑，在新能源安全可靠替代的基礎(chǔ)上，有計劃分步驟逐步降低傳統(tǒng)能源比重。2)要健全適應(yīng)新型電力系統(tǒng)的體制機制，推動加強電力技術(shù)創(chuàng)新、市場機制創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新。要推動有效市場同有為政府更好結(jié)合，不斷完善政策體系，做好電力基本公共服務(wù)供給。表、根據(jù)通稿內(nèi)容推測要點如下新新能源新能源消納格機制能新能源：將長期位于新型電力系的核心位置。能耗雙控轉(zhuǎn)向碳排放雙控，本質(zhì)在于提升全社會的電氣化比例和可再生能源在發(fā)電占比，新能源將持續(xù)獲得穩(wěn)定發(fā)展空間火電：階段性穩(wěn)定新型電力系統(tǒng)的基石。高效火電地位及重要性有望持續(xù)抬升，是保障能源安全，打開新能源發(fā)展天花板的重要手段新能源大規(guī)模外送消納是新型電力系統(tǒng)的核心組成部分：特高壓、柔直，及電網(wǎng)輸建設(shè)后續(xù)仍有大量新增項目落地，保障十五五，十六五可持續(xù)現(xiàn)電力系統(tǒng)價格發(fā)轉(zhuǎn)向市場化定價——效低成本持續(xù)下降的光伏風(fēng)電將持續(xù)在新增電力市場中占據(jù)主導(dǎo)地位，電力價格將更加靈活真實的反應(yīng)儲能：新型電力系統(tǒng)之眼，最核心的組部設(shè)是新型電力系統(tǒng)核心的核心，儲能，抽水蓄能，靈活性火電有望獲得高速發(fā)展期，力系統(tǒng)面臨大量數(shù)據(jù)處理，信息交換，自動化調(diào)配，負荷與供給同步高頻波動，都對電網(wǎng)信息化提出了更高的要求6國內(nèi)電網(wǎng)投資額——增勢不減2023年6月電網(wǎng)累計投資額為2054億元，累計同比增長7.8%；6月電網(wǎng)當月投資額654億元，同比增長1.87%電網(wǎng)投資整體增勢不減，預(yù)計2023年電網(wǎng)投資額將保持平穩(wěn)增長的趨勢。圖、6月電網(wǎng)累計投資額為2054億元，累計同比增長7.8%圖、6月電網(wǎng)當月投資額654億元，同比增長1.87%000電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計值(億元)電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計同比(%)00當月電網(wǎng)投資額(億元)當月電網(wǎng)投資額環(huán)比(%)當月電網(wǎng)投資額同比(%)1,00090080070060050040030020002016-022016-052016-022016-052016-082017-022017-052017-082018-022018-052018-082019-022019-052019-082020-022020-052020-082021-022021-052021-082022-022022-052022-082023-022023-05806040200-20-40-60-807020610020610020610020610020610020206100206100206100206100206100206100206100206國內(nèi)電源投資額——顯著提升2023年6月電源累計投資額為3319億元，累計同比增長53.8%；6月電源當月投資額930億元，同比增長35.17%國內(nèi)電源投資保持高增，預(yù)計2023年電源投資額持續(xù)顯著提升。圖、6月電源累計投資額為3319億元，累計同比增長53.8%圖、6月電源當月投資額930億元，同比增長35.17%000計同比001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000當月電源投資額(億元)當月電源投資額同比(%)當月電源投資額環(huán)比(%)2016/2/12016/6/12016/10/12017/2/12017/6/12017/10/12018/2/12018/6/12018/10/12019/2/12019/6/12019/10/12020/2/12020/6/12020/10/12021/2/12021/6/12021/10/12022/2/12022/6/12022/10/12023/2/12023/6/16005004003002000(100)(200)82015-012015-012015-042015-07-102016-012016-042016-07-102017-012017-042017-07-102018-012018-042018-07-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-07-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07-102023-012023-04國內(nèi)電源投資結(jié)構(gòu)——光伏風(fēng)電增長為主要驅(qū)動力主要驅(qū)動力。6,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00源基本建設(shè)投資完成額:水電:累計值月:累計值月1400120010008006004002000太陽能風(fēng)電水電核電火電2015-012015-042015-07-102016-012016-042016-07-102017-012017-042017-07-102018-012018-042018-07-102019-012019-042019-07-102020-012020-042020-07-102021-012021-042021-07-102022-012022-042022-07-102023-012023-049全國全社會用電量——略有上漲2023年6月全國全社會用電量43076億千瓦時，累計同比增長5.00%；6月當月全社會用電量7751億千瓦時，同比增長3.87%全國全社會用電量持續(xù)同比增長。圖、6月全國全社會用電量43076億千瓦時，累計同比增長5.00%圖、6月當月全社會用電量7751億千瓦時，同比增長3.87%100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000022018-012018-032018-052018-072018-09-112019-012019-032019-052019-072019-09-112020-012020-032020-052020-072020-09-112021-012021-032021-052021-072021-09-112022-012022-032022-052022-072022-09-112023-012023-032023-055090,000,00080,000,00070,000,00060,000,00050,000,00040,000,00030,000,00020,000,00010,000,000022018-012018-032018-052018-072018-09-112019-012019-032019-052019-072019-09-112020-012020-032020-052020-072020-09-112021-012021-032021-052021-072021-09-112022-012022-032022-052022-072022-09-112023-012023-032023-05核心原材料價格——硅鋼顯著下降，銅價震蕩2023年7月中，無取向硅鋼價格約為5350元/噸，硅鋼價格自2023年3月有所抬升后，自5月起價格穩(wěn)定于5400元/噸左右；2023年7月中，銅價約為7.0萬元/噸。銅價自2023年5月底跌至6.4萬/噸，目前已升至7.0萬/噸?？傮w來看，本月原材料價格有所震蕩，整體成本壓力相較于2022H1已顯著緩解。圖、硅鋼價格顯著下降至5350元/噸圖、銅價震蕩至7.0萬元/噸10,0009,0008,0007,0006,000WW*1200*C2021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-0480,00075,00070,00065,00060,00055,00050,00045,00040,0002021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-044,000著提升，新型電力系統(tǒng)核心環(huán)節(jié)電源端投資已進入高景氣周期五期間，電源投資顯著滯后于電網(wǎng)投資，2018-2019年電源投資總額僅為電網(wǎng)投資額2020年起風(fēng)電光伏等新能源投資顯著提升，電源投資進入高增長階段。圖、中國電源投資曾顯著滯后于電網(wǎng)投資，2020年起電源投資進入高增長階段東方電氣——電源裝備行業(yè)龍頭，充分受益電源投資增長益新一輪電源投資增長。圖、6月電源累計投資額為3319億元，累計同比增長53.8%圖、東方電氣營收與電源投資高度正相關(guān)000020610020610020610020610020206100206100206100206100206100206100206100206計同比00000電源基本建設(shè)投資完成額(億元)東方電氣營業(yè)收入(億元)建設(shè)投資完成額YOY(%)東方電氣營業(yè)收入YOY(%)0%2021-042021-052021-062021-072021-082021-09-10-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072021-042021-052021-062021-072021-082021-09-10-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10-11-122023-012023-022023-032023-04新能源裝機高增帶動一次設(shè)備(變壓器等)需求起量新能源并網(wǎng)需要一次設(shè)備。新能源發(fā)電到并網(wǎng)需逐級升壓，因此新能源電站對一次設(shè)備(如變壓器)產(chǎn)品有剛性需求。以風(fēng)電光伏為主。圖、全國風(fēng)電光伏裝機量(萬千瓦)，2022H2以來增速較快。圖、全國變壓器單月產(chǎn)量及同比。2022H2以來變壓器持續(xù)增長。100,000.0090,000.0080,000.0070,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00風(fēng)電:累計值太陽能:累計值太陽能:累計同比%風(fēng)電:累計同比%22021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-09-10-11-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09-10-11-122023-012023-022023-032023-042023-052023-0600002,000,000,0001,800,000,0001,600,000,0001,400,000,0001,200,000,0001,000,000,000800,000,000600,000,000400,000,000200,000,0000中國:產(chǎn)量:變壓器:當月值千伏安中國:產(chǎn)量:變壓器:當月同比%中國:產(chǎn)量:變壓器:累計值千伏安中國:產(chǎn)量:變壓器:累計同比%3050輸變電：網(wǎng)內(nèi)&網(wǎng)外&海外三輪驅(qū)動，需求增速迅猛電力設(shè)備需求驅(qū)動力：網(wǎng)內(nèi)+網(wǎng)外+海外電力設(shè)備的主要驅(qū)動可以從三個維度來看：電網(wǎng)端(網(wǎng)內(nèi))、電網(wǎng)外(網(wǎng)外)、海外出口(海外)圖、電力設(shè)備需求的三輪驅(qū)動網(wǎng)內(nèi)網(wǎng)內(nèi)網(wǎng)外網(wǎng)外海海外國國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)的應(yīng)用諸多行業(yè)。以新能源發(fā)電站為代表的下游應(yīng)用增速較快。還包括工業(yè)工廠、基礎(chǔ)建設(shè)、數(shù)據(jù)海海外出口端網(wǎng)內(nèi)：國網(wǎng)輸變電2023年采購量同比均高增50%以上23年中標額均高于22年將對輸變電設(shè)備進行6次招標。近期國網(wǎng)發(fā)布輸變電項目第二次變電設(shè)備中標結(jié)果，共計19類物資中23年中標額均高于22年標總額合計163.2億元，同比高增86.5%。輸變電項目第一次變電設(shè)備采購金額為126億元，同比高增52.8%。核心設(shè)備：變壓器、組合電器、繼電保護等占比較高，為輸變電核心設(shè)備。圖、輸變電設(shè)備中標(億元)，2023年采購量同比均高增50%以上圖、2023年輸變電設(shè)備第二次設(shè)備中標163億元，變壓器占比最高.002022012022022022032022042022052022062023012023021050.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00變壓器電力電纜組合電器開關(guān)柜繼電保護等互感器電抗器變壓器電力電纜組合電器開關(guān)柜繼電保護等互感器電抗器隔離開關(guān)控制電纜變壓器：核心一次設(shè)備，網(wǎng)內(nèi)招標保持高增 2.5 2.5圖、變壓器中標總額及同比，持續(xù)同比高增50%以上0000000000000000 23年單次中標額均高于22年9202201202202202203202204202205202206202301202302%%變壓器：高電壓價值量較高，核心原材料下行，預(yù)計毛利修復(fù)kVkV萬元；2)高壓V單價平穩(wěn)，略有上升：2023年第一批中標價整體平穩(wěn)，單價略有上升。22年第一批變壓器(500kV)高價，系三相產(chǎn)品較多抬高單價圖、各型號變壓器價格(萬元)，高電壓價格顯著提升圖、變壓器成本拆分，銅、硅鋼為核心原材料，同比價格下滑。20001800160014001200200018001600140012001000800600400200023第一批單價22第一批單價價差大銅硅鋼油其他:價格:冷軋無取向硅鋼:武鋼50WW600:0.5*1200*C10,000硅鋼價格10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,000單位：元/噸中國:長江有色市場:平均價:銅:1#80,00075,00070,00065,00060,00055,00050,000 銅價格40,000變壓器：格局穩(wěn)定，特變電工、山東電工、中國西電位居前三20第二次輸變電中標：特變電工(6.4億)、山東電工(5.9億)、中國西電(5.4億)中標額位居前三，格局穩(wěn)定。第一次輸變電中標：特變電工(6.4億)、山東電工(4.5億)、中國西電(3.7億)中標額位居前三，特變電工超過山東電工位居榜首圖、第二次采購各公司變壓器中標占比，特變電工占比領(lǐng)先。圖、第一次采購各公司變壓器中標占比，特變電工占比領(lǐng)先。特變電工保變電氣電正泰電器山東泰開特變電工特變電工保變電氣西門子吳江變壓器81%組合電器：核心一次設(shè)備，保持高增趨勢21.23%，；輸變電第一次中標中組合電器中標金額約29.7億元，同比高增61.01%。2023年中標額均高于2022年6批次單次采購額。圖、組合電器中標總額及同比，持續(xù)同比高增50%以上總金額(億元)同比23年單次中標額遠高于22年2022012022022022032022042022052022062023012023020%22價值量高，中標單價同比持平：750kV組合電器與低電壓產(chǎn)品單價相差近千萬，2023第一次中標產(chǎn)品單價大致持平。格局：頭部集中。平高電氣(7.5億)、中國西電(4.1億)、山東泰開(4.0億)、思源電氣(3.9億)位居前四，前四占比71.7%。圖、各電壓等級組合電器價格(萬元)，高電壓價值量顯著提升，中標格局呈現(xiàn)頭部集中頭部集中格局平高電氣%均價相差2000萬元思源電氣新東北14.9%特變電氣長高電新日立能源0750kV組合電器500kV組合電器330kV組合電器220kV組合電器110(66)kV組合電器35kV組合電器繼電保護：核心二次設(shè)備，南瑞占先，前五高占80%236繼電保護：國網(wǎng)輸變電項目第二次變電設(shè)備(含電纜)中標中，繼電保護中標金額約13.6億元，同比高增75.6%。6格局：南瑞繼保(2.9億)、國電南瑞(2.4億)、長園深瑞(2.3億)、國電南自(1.92億)、四方股份(1.4億)中標額位居前五。國圖、繼電保護設(shè)備中標(億元)，2023年采購量同比高增75.6%。圖、繼電保護中標格局。前五高占80%，國電南瑞表現(xiàn)強勢。總金額(億元)同比南瑞繼保國電南瑞長園深瑞國電南自四方股份許繼電氣思源電氣積成電子其他23年中標總額均高于22年8.6001%202201202202202203202204202205202206202301202302024網(wǎng)外：新能源裝機高增帶動一次設(shè)備(變壓器等)需求起量布置的箱變升壓后，通常為35kV。根據(jù)新能源電站裝機容量大小，接入電網(wǎng)的電壓等級可為35kV、110kV、220kV(330kV)、500kV(750kV)等若干種。風(fēng)電光伏發(fā)出的電力經(jīng)過各個升壓站逐級升壓，最后匯集到最高電壓等級的升壓站并接入電網(wǎng)。圖、全國風(fēng)電光伏裝機量(萬千瓦)，2022H2以來增速較快。圖、某4GW光伏大基地升壓匯集布置圖(220kV升壓站8座，500kV升壓站3座，最后接入±800kV特高壓換流站100,000.0090,000.0080,000.0070,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00風(fēng)電:累計值太陽能:累計值太陽能:累計同比%風(fēng)電:累計同比%22021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-09-10-11-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09-10-11-122023-012023-022023-032023-042023-052023-060000網(wǎng)外：新能源一次設(shè)備市場空間23/24/25分別為183/235/342億元25在集中式新能源項目中，升壓匯集系統(tǒng)通?？烧嫉娇偼顿Y的10%以上，其中一次設(shè)備占比約3.4%。以下為某集中式光伏電站的總投資拆分，該項目裝機規(guī)模約為165MWp，總投資(含建設(shè)期利息)約為8.23億元，折合單位投資約4.99元/Wp。其中，一次設(shè)備費用約為2798萬元，占總投資之比約3.4%。比為3%，則新能源領(lǐng)域一次設(shè)備市場空間將有望從2022年約135億增長到2025年342億，23/24/25增速分別為36%、29%、45%圖、集中式光伏電站投資中一次設(shè)備占比為3.4%圖、新能源領(lǐng)域一次設(shè)備市場空間，2025年將增至342億組件、逆變器、箱變、支架、匯流裝置儲能系統(tǒng)送出線路、消防、照明建筑工程其他費用(土地、建管、設(shè)計、預(yù)備費)建設(shè)期利息升壓站一次設(shè)備費升壓站二次設(shè)備費升壓站設(shè)備安裝費12.7%2%3%2%3%6.2%8%升壓站設(shè)備及工程費5.8%3.4%600.0500.0400.0300.0200.0100.00.0光伏年均新增裝機(GW)風(fēng)電年均新增裝機(GW)新能源電站中一次設(shè)備空間(億元)(右軸)3423428335202120222023E2024E2025E2030E2040E00海外出口：輸變電設(shè)備Q2出口高增，變壓器增速超27%。2620.015.010.05.00.0Q2出口高增，變壓器增速超27%：根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計，1)6月當月出口額：變壓器30.84e(環(huán)比+3.3%，同比+21.7%)；高壓開20.015.010.05.00.0關(guān)20.24e(環(huán)比+5.0%，同比+20.9%)；低壓開關(guān)188.10e(環(huán)比+2.4%，同比-8.7%)；電氣控制裝置208.34e(環(huán)比+2.6%，同比-5.0%)。2)6月累計出口額：變壓器162.4e(同比+27.6%)；高壓開關(guān)107.2e(同比+53.6%)；電氣控制裝置1191.3e(同比11.4%)；低壓開關(guān)1084.1e(同比+8.5%)2022H2以來海外需求整體向好：自2022年6月起，變壓器、高壓開關(guān)、電氣控制裝置出口均保持高位。尤其2023Q2以來出口總額高增。得益于疫情后全球經(jīng)濟復(fù)蘇，積壓需求釋放，國際關(guān)系變化等，部分地區(qū)需求增長明顯，例如俄羅斯、東南亞、非洲等區(qū)域。圖、變壓器、高壓開關(guān)當月出口金額(億元，左軸)及同比(%，右軸)35.030.025.020.015.010.05.00.0變壓器出口金額(億元)當月同比(%)持高位增長0當月同比(%當月同比(%)25.0保持高位速增長0海外出口：東南亞地區(qū)占比較高，排名前十占四席27分國別來看，1-6月變壓器(16KVA以上)出口國家中，東南亞國家占比較高(前十占四席)，南美(前十占兩席)，以及東歐國家占圖、2023年1-6月變壓器出口情況，東南亞國家占比較高孟加拉國美國菲律賓印度尼西亞西班牙巴西馬來西亞尼日利亞墨西哥希臘其他0000000000000000000孟加拉國國律賓尼西亞牙來西亞尼日利亞墨西哥臘282021-042021-052021-062021-072021-082021-09-10-11-2021-042021-052021-062021-072021-082021-09-10-11-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09-10-11-122023-012023-022023-032023-04供需關(guān)系：有限產(chǎn)能難以迅速匹配高增需求(變壓器為例)23年初增速略有放緩，整體仍處高位。供需關(guān)系：根據(jù)需求端的整理，網(wǎng)內(nèi)、網(wǎng)外、海外市場的需求增速均處于高位(約20%以上)，而產(chǎn)量增速不及需求增速。有限的產(chǎn)能。圖、全國變壓器單月產(chǎn)量及同比。2022H2以來變壓器持續(xù)增長。圖、全國風(fēng)電光伏裝機量(萬千瓦)，2022H2以來增速較快。2,000,000,0001,800,000,0001,600,000,0001,400,000,0001,200,000,0001,000,000,000800,000,000600,000,000400,000,000200,000,0000中國:產(chǎn)量:變壓器:當月值千伏安中國:產(chǎn)量:變壓器:當月同比%中國:產(chǎn)量:變壓器:累計值千伏安中國:產(chǎn)量:變壓器:累計同比%305090,000.0080,000.0070,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00風(fēng)電:累計值太陽能:累計值太陽能:累計同比%風(fēng)電:累計同比%2021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-09-10-11-122021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-09-10-11-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10-11-122023-012023-022023-032023-0440.0035.0030.0025.0020.0015.00特高壓——量：2023年特高壓設(shè)備采購規(guī)模遠超2022年29進行8次招標。截至目前，已發(fā)布特高壓第四次設(shè)備、第五次服務(wù)的招標信息。中標：1)5月國網(wǎng)發(fā)布隴東-山東直流項目設(shè)備采購結(jié)果，共計79億元左右。保變電氣(11.9億)、山東電工(11.7億)、中國西電(10.2億)中標金額超過10億元。2)3月份發(fā)布特高壓第一次設(shè)備中標信息，主要對川渝/黃石交流項目設(shè)備進行采購，共計64億元左右，其中中國西電(14.5億)、平高電氣(11.1億)、山東電工(10.7億)中標金額超過10億元。圖、特高壓歷次設(shè)備中標金額，2023年采購額顯著提升。圖、23年特高壓第三次設(shè)備招標核心產(chǎn)品情況(含金上-湖北、寧湘直流)9080760502022年設(shè)備采購合計34.3億元42022年設(shè)備采購合計34.3億元30200金上湖北金上湖北8南8流閥直流控保系統(tǒng)235流變組組合電器(750kV)組合電器(500kV)030特高壓——價：主設(shè)備價格大致平穩(wěn)，直流核心設(shè)備單價略有下滑交流核心設(shè)備(變壓器、組合電器、電抗器等)：價格基本保持平穩(wěn)，并未出現(xiàn)明顯波動。直流核心設(shè)備：1)換流閥：單價2億元降至1.5億元，可能存在400kv產(chǎn)品拉低均價；2)直流控保：單價1.5億元降至1億元，價格有所表、2023年特高壓第一次設(shè)備招標價格變化情況(交流)表、2023年特高壓第二次設(shè)備招標價格變化情況(直流)直流核心設(shè)備價格變化直流核心設(shè)備價格變化單價(萬元)特高壓測算用數(shù)據(jù)(萬元/單位)際變化品交流核心設(shè)備價格變化第一次招標均價(萬元/單特高壓設(shè)備測算用均位)價(萬元/單位)產(chǎn)品名稱際變化換流閥直流控制保護系統(tǒng)換流變壓器(500換流閥直流控制保護系統(tǒng)換流變壓器(500kV以上)750kV組合電器交流變壓器(500kV以上)直流穿墻套管流斷路器25231000kV變壓器1000kVGIS組合電器1000kV電抗器1000kV互感器避雷器柱絕緣子4417140002000(含普通電抗器)避雷器特高壓——格局：交直流設(shè)備市場格局基本穩(wěn)定31特高壓核心設(shè)備(變壓器、組合電器、電抗器等)中標情況，各個公司格局大體相對穩(wěn)定。備：GIS由平高電氣、中國西電、山東電工等主導(dǎo)；變壓器由特變電工、保變電氣、山東電工、中國西電等主導(dǎo)。BB表、2023年特高壓第一次設(shè)備招標(交流為主)各公司中標占比表、2023年特高壓第二次設(shè)備招標(直流為主)各公司中標占比1000kVGIS 產(chǎn)品格局 1000kV變壓器1000kV電抗器電抗器換流變壓器換流閥直流控制保護系統(tǒng)組合電器特變電工電氣保變電氣新東北電氣北京電力設(shè)備合容中揚緯正能計 37% 22%20%特變電工電氣保變電氣新東北電氣北京電力設(shè)備合容中揚緯正能計 37% 22%20% 37% 25% 42% 40%26%20% 整體格局不變，新保變、山東電力份東北占比不俗額略有提升際變化格局基本不變保變電氣34%0%0%0%山東電工31%0%0%0%中國西電20%0%0%0%ABB7%48%0%0%國電南瑞0%2%0%0%平高電氣0%0%0%2%特變電工9%0%0%0%山東泰開0%0%0%28%許繼電氣0%0%100%0%總計100%100%100%100%邊際變化格局穩(wěn)定，特變南瑞高占比格 份額略下滑局不變平高高占比格局 不變成本拆分：換流變(直流)、GIS(交流)總價值量占比較高32表、交流/直流設(shè)備投資額分別占比20%/27%。流GGIS器量755單站設(shè)備金額2占比.20%換換流設(shè)備直流場設(shè)備直流場設(shè)備閥系統(tǒng)變GIS器直流/平波電抗器器直流避雷器設(shè)備數(shù)量820設(shè)備單價10.8/0.1備金額284占比33收入確認高峰期表、預(yù)計交流完成三條項目，2024-2025集中確認收入。表、預(yù)計直流完成九條項目，2024-2025集中確認收入。交流特高壓項目節(jié)奏(完工站數(shù))項目名稱項目名稱2023E20242024E20252025E直流特高壓項目節(jié)奏(完工站數(shù))項目名稱項目名稱2023E金上-湖北120242024E120252025E川渝特高壓112隴東-山東11大同-懷來-天津北-天津南1張北-勝利1211哈密-重慶1寧夏-湖南1陜北-安徽1111福州-廈門他項目122蒙西-京津冀隴電入浙111111黃石-武漢11改造項目0.5交流特高壓主設(shè)備市場空間(億元)單站價值量單站價值量備類型2023E2022024E2022025E藏東南-大灣區(qū)(柔直)直流特高壓主設(shè)備市場空間(億元)單站價值量單站價值量項目名稱2023E2022024E2022025E壓器28換流閥(常規(guī))晶閘管(常規(guī))換流變(常規(guī))換流閥(柔直)6.050.0512換流變(柔直)直流控保系統(tǒng)140.506電容器12直流斷路器避雷器平波電抗器29特高壓重點公司彈性測算：34根據(jù)歷史市場份額，并結(jié)合2023年兩次特高壓中標結(jié)果，對主流特高壓設(shè)備公司的市占率進行合理假設(shè)。商派瑞股份的收入彈性最大。表、特高壓主設(shè)備重點公司收入彈性測算。設(shè)備類型收入彈性(以2022年為基準)主變壓器電抗器GIS換流閥換流變直流控保晶閘管2023E2024E2025E國電南瑞40%50%2.79%7.35%4.87%許繼電氣25%50%6.03%15.67%10.31%派瑞股份50%115.19%217.59%115.19%中國西電20%10%10%10%20%14.39%29.25%16.89%平高電氣40%19.15%40.02%24.58%特變電工30%6%5%20%2.17%4.40%2.52%保變電氣20%5%20%52.85%107.64%61.73%廣闊國內(nèi)電表：需求略有下降，電表新標抬高單價36物聯(lián)表占比121物聯(lián)表占比121價格：通過中標單價對比，2023年單機同比持平(340元/只)，相較2021年均價高50元，主要系電表新標要求提高抬高電表單價。圖、國網(wǎng)歷年電能表采購數(shù)量(只)、中標金額(萬元)、中標單價(元/只)圖、物聯(lián)表在單相表三項表中滲透率提升A級單相智能電能表B級三相智能電能表C級三相智能電能表D級三相智能電能表集中器及采集器專變采集終端總中標金額(右軸)00000000000002021012021022022002022012022022023011400000120000010000000000008%6%4%2%招標批次21-0121-0222-0022-0122-0223-01 (元/臺)257300305334344340373.4%趨勢變化：高中標額公司同比均下滑30%左右，最高下滑55%(例如：三星醫(yī)療)圖、國網(wǎng)2023年第一次電能表各公司中標金額，電能表格局分散。0000華立科技杭州炬華威思頓河南許繼威勝寧波三星江蘇林洋中電裝備青島鼎信深圳友訊達浙江萬勝杭州海興南瑞中天江蘇華鵬38海外電表：智能電表滲透率較低，市場空間廣闊圖、智能電表海外滲透率情況，南美、東南亞、非洲等地滲透率尚且較低。國家/地區(qū)國家/地區(qū)南美(巴西等國)非洲(南非)非洲(南非)南亞率近100%不足10%階段39充電樁：招標量下滑圖、國網(wǎng)歷年充電樁采購數(shù)量(臺)和總功率(kw)圖、充電樁中標金額(萬元)及單價(元/W)450040003500300025002000150010005000臺數(shù)(臺)功率總額(kw)2021第一批2021第二批2022第一批2022第二批2023第一批600000500000400000300000200000100000030000.025000.020000.015000.010000.05000.00.0金額(萬元)元/W2022第一批2022第二2022第一批2022第二批0議關(guān)注標的盈利預(yù)測與估值412024年凈利潤(億元)側(cè)000400.SZ002028.SZ002270.SZ300682.SZ方電氣南瑞電氣西電電氣股份電氣電氣裝備科技信通科技電力科技2025年2024年凈利潤(億元)側(cè)000400.SZ002028.SZ002270.SZ300682.SZ方電氣南瑞電氣西電電氣股份電氣電氣裝備科技信通科技電力科技2025年2024年2023年.3%.9%.9%.6%.2%.6%.7%.3%.3%.7%.8%.3%.7%.9%.4%.0%.6%.0%.1%.2%.7%.2%.8%.2%2023年.92025年2022年.2.7 (億元)輸變電側(cè)(含輸變電側(cè)(含特高壓)化化建議關(guān)注常規(guī)輸變電：核心一次設(shè)備量利齊增。需求側(cè)：1)網(wǎng)內(nèi)輸