圖33.本周商品房銷售高頻數(shù)據(jù)進(jìn)一步下行 23圖34.近期石油瀝青裝置開工率回升 23圖35.汽車輪胎半鋼胎和全鋼胎開工率持續(xù)上升 23圖36.美國6月CPI同比下降，核心通脹仍然粘滯 24圖37.美國7月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)大幅回暖 25圖38.服務(wù)消費支出上升，商品消費支出平穩(wěn) 25圖39.歐元區(qū)ZEW經(jīng)濟景氣指數(shù) 27表1：本周熱點概念 8本周A股上證指數(shù)上漲1.29，再次站上3200點，對應(yīng)本周美元指數(shù)大幅回落至99.96，導(dǎo)致離岸人民幣匯率升值至7.13，交易量上，本周全A日均成交量小幅縮量，周度日均成交量為8594億，市場整體處于“逐漸走出磨底期，技術(shù)性反彈有望展開”的階段。從今年2月以來，我們就將人民幣匯率作為A股市場的重要衡量指標(biāo)，認(rèn)為人民幣匯率向均衡水平的回擺（6.6-6.7）A（23200-3450），走強破局的重要條件。我們近期反復(fù)強調(diào)的是：在人民幣匯率波動受到高層重視+經(jīng)濟階段性底將在三季度探明+一攬子政策預(yù)期的牽引下，市場有望再次轉(zhuǎn)向“強預(yù)期、弱月大盤指數(shù)迎來技術(shù)性反彈的概率是較大的，對應(yīng)環(huán)境下TMT+消費的配置抓手會再次清晰。隨著近期TMT大漲，市場最關(guān)注的問題是：當(dāng)前TMT第三波行情可以明確開啟了么？我們明確提出：6月下旬TMT行情主跌浪結(jié)束，年內(nèi)第三波TMT行情已經(jīng)出現(xiàn)醞釀開啟跡象。需要同步聲明的是第三波TMT行情可能與前兩波存在一些區(qū)別，1、短期出現(xiàn)更明顯的催化則是快牛，不然第三波是慢牛的可能性更大，對應(yīng)有基本面（預(yù)期）支撐的公司更容易獲得市場認(rèn)可；2、我們反復(fù)強調(diào)的：電子半導(dǎo)體或有可能是下半年TMT行情的勝負(fù)手。3、短期數(shù)據(jù)要素數(shù)字經(jīng)濟對應(yīng)此前的相對定價洼地值得重視。525AITMTTMTAITMT1、從定價環(huán)境的角度來看，目前可以判定A股定價環(huán)境從弱預(yù)期弱現(xiàn)實重回至強預(yù)期弱現(xiàn)實，以windTMT指數(shù)衡量基本上6月下旬這波TMT行情調(diào)整已經(jīng)結(jié)束。2、從第三波催化信號邏輯的角度上看，在納斯達(dá)克在降息預(yù)期下走高，AITMT8-9AITMT行情加速沖頂信號，我們此前反復(fù)強調(diào)Q3”或?qū)⒌玫津炞C。3TMT縮量調(diào)整過程中換手率的底部在2左右（2月?lián)Q手率底部為1.95，5月?lián)Q手率底部為2.01），7101.82TMT712A4.755.35我們此前反復(fù)提示該指數(shù)與2020年以來多次出現(xiàn)的區(qū)間低點4如果后續(xù)A股估值分化指數(shù)重啟上行，市場大概率主線會高估值分位部門展開，相應(yīng)而言圍繞AI數(shù)字經(jīng)濟TMT的可能性也較大。對于AI數(shù)字經(jīng)濟TMT行情，我們維持“三個不變”:第一個不變：2-3年周期看好，類比于2019年的新能源車。第二個不變：我們維持“TMT行情年內(nèi)高位頂部在Q3”以及“只要經(jīng)濟弱復(fù)蘇，TMT就不會輸”的判斷。第三個不變：下半年TMT行情與上半年將有所區(qū)別，電子半導(dǎo)體或有可能是下半年TMT行情的勝負(fù)手。對于2023年消費投資，依據(jù)去年底中央經(jīng)濟工作會議將把恢復(fù)和擴大消費擺在優(yōu)先位置，我們傾向于認(rèn)為消費板塊全年大概率應(yīng)該是有超額的。同時，今年消費投資體現(xiàn)出明顯的波段屬性，一季度漲，二季度跌，我們認(rèn)為下半年消費超額表現(xiàn)或?qū)⒑糜谏习肽辏径仁欠浅Ｖ匾拇翱谄?。事實上?月份以來資金對于消費部分細(xì)分方向進(jìn)行試探，具有代表性的是受益銷量回暖的家電（白電、小家電、廚電等）板塊，其中白電板塊漲幅達(dá)其他酒類和飲品>零售、休閑食品>白酒>酒店餐飲旅游>其他消費類。對于消費波段行情基于三季度這個重要窗口期，值得重視的是邏輯和數(shù)據(jù)依據(jù)是：1、一個與消費板塊行情高度正相關(guān)的重要指標(biāo)建信高金宏觀增長因子已經(jīng)觸底回升。2、6月新增人民幣貸款超預(yù)期增長，結(jié)合6月PMI數(shù)據(jù)來看經(jīng)濟在三季度見底的信號愈發(fā)明顯。盡管在政府債券和企業(yè)債券的拖累下社融增速再創(chuàng)新低，但隨著基數(shù)效應(yīng)的逐步減弱，我們認(rèn)為社融增速在三四季度有望看到社融重啟升勢。2、CPI數(shù)據(jù)零增長再度引發(fā)市場對于通縮風(fēng)險的擔(dān)憂，央行副行長劉國強14日在國新辦發(fā)布會上表示，目前沒有出現(xiàn)通縮，下半年也不會有通縮風(fēng)險，CPI1靠攏。3北向資金累計凈買入198.44億元，環(huán)比上周增加290.04億元，近一周北向資金增配居前20188入?yún)^(qū)間，北向資金流入期間人民幣以升值為主，持續(xù)時間為4個月左右，平均流入金額為200012010北向資金大幅流入期間買入較為集中的行業(yè)為電氣設(shè)備、食品飲料、醫(yī)藥生物、非銀和銀行等大盤成長和大盤價值方向。外部因素：72625BP90，76CPI目前來看，美國核心CPI的溫和增長證實了通脹壓力的放緩，但核心通脹仍未完全消散。FOMC可能在今年7月26日進(jìn)行第二次加息，9月份的加息預(yù)期則需要觀望后續(xù)公布的經(jīng)濟狀況。美聯(lián)儲編制的美國經(jīng)濟形勢調(diào)查報告——褐皮書顯示，前六周美國經(jīng)濟活動總體溫和，銀行貸款仍疲軟，就業(yè)和物價小幅增長，總體預(yù)期未來經(jīng)濟還是會緩慢增長?？偨Y(jié)而言，在人民幣匯率波動受到高層重視+經(jīng)濟階段性底將在三季度探明+一攬子政策預(yù)期的牽引下，市場有望再次轉(zhuǎn)向“強預(yù)期、弱現(xiàn)實”定價，逐漸走出“大盤至底需磨底”的模式，7月大盤指數(shù)迎來技術(shù)性反彈的概率是較大的，對應(yīng)環(huán)境下TMT+消費的配置抓手會再次清晰，需要留意的是：后續(xù)是否轉(zhuǎn)化為大幅反攻上漲需要對政策的力度、范圍和有效性的評估，市場運行空間依然處于“山腰處歇腳”（2月初至今A股上證綜指處于3200點-3450點區(qū)間箱體震蕩）。結(jié)合對于A股市場中樞的上移核心是在于ROE拐點判斷上，我AROEQ3，在三季度中后期較大可能會提前反映確定性回升，進(jìn)而打破TMTAI業(yè)主題投資。AITMT2-3第三波TMT行情已經(jīng)醞釀開啟。在此，對于當(dāng)前市場交易邏輯，我們再次強調(diào)五個觀點：1、存量博弈下，只要經(jīng)濟弱復(fù)蘇，TMT就不會輸；只要經(jīng)濟能復(fù)蘇，消費就不會輸。2、若存量資金轉(zhuǎn)向增量資金，增量資金配置價值則價值（相對景氣低PEG與低估值品種）大概率占優(yōu)。、中特估：1倍PB和5（銀行、電力）；若市場預(yù)期走強，“業(yè)績增中特估”大概率有希望（一帶一路、運營商）。4、當(dāng)前經(jīng)濟復(fù)蘇定價在消費內(nèi)需領(lǐng)域確定性更強，高價消費品需要把握擇時，低價消費品持續(xù)性更強。5、對于泛新能源，汽車智能化開始逐漸獨立于電動化趨勢，汽車智能化定價持續(xù)性明確需要汽車產(chǎn)業(yè)的盈利重心向智能化環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，電動化趨勢看好還能夠引領(lǐng)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品迭代的大盤成長，從產(chǎn)業(yè)浪潮的角度“如何找到2016之后的立訊精密”才是對應(yīng)后續(xù)泛新能源景氣投資最核心最務(wù)實的命題。短期超配行業(yè)：以傳媒（人工智能）、計算機（信創(chuàng)）、通信（光模塊）、半導(dǎo)體為代表的AI數(shù)字經(jīng)濟TMT；消費（家具、食飲、白電）、新技術(shù)（智能駕駛、復(fù)合集流體、機器人）、電力（火電）。主題投資：關(guān)注國企改革以及中國特色估值體系下的國企央企四大主線：通信運營商、建筑、石化、銀行；火熱的“厄爾尼諾”現(xiàn)象（糖、白電、火電）。具體而言，經(jīng)過本周的收集，在本文我們就市場關(guān)注的幾個問題進(jìn)行討論：1.內(nèi)部因素：6月信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期但內(nèi)需仍偏弱，經(jīng)濟何時走出底部？2.外部因素：7月加息概率超90，何時才能轉(zhuǎn)降息？結(jié)合近期與市場投資者的交流，復(fù)盤本周全球和A股的行情與市場環(huán)境，有以下幾個特征值得關(guān)注：第一、本周全球權(quán)益市場方面，恒生科技領(lǐng)漲。美股方面，納斯達(dá)克、道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500分別上漲3.32，2.29，2.42。本周美國各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，美國6月通脹弱于預(yù)期，其中6月同比3，低于預(yù)期3.1，遠(yuǎn)低于值4；環(huán)比0.2，低于期0.1；CPI4.8，0.2，美國6月通脹增速低于預(yù)期，市場對美聯(lián)儲加息周期結(jié)束的預(yù)期升溫，導(dǎo)致美股普漲。但是1，A、亞馬遜小幅上漲；臉書母公Meta15，4，3，2，拼多多、新東方、唯品會跌超。歐洲股市本周普遍上漲，法國CAC40、德國DAX、英國富時100分別上漲3.69，3.22，2.48。本周美國公布通脹數(shù)據(jù)顯示，美國6月CPI超預(yù)期下跌，導(dǎo)致市場對美聯(lián)儲加息周期結(jié)束的升溫，美元走弱，歐元走強，拉動資金進(jìn)入歐股市場。但是，我們認(rèn)為過去支撐歐股的因素逐漸消退，當(dāng)前歐股估值仍然較高，下行風(fēng)險較大，上周數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)經(jīng)濟衰退風(fēng)險增加，市場對歐元區(qū)經(jīng)濟信心不足。我們預(yù)計如果歐央行下半年持續(xù)加息，抑制歐洲經(jīng)濟恢復(fù)，股市表現(xiàn)會持續(xù)慘淡。港股方面，本周港股普遍上漲。恒生指數(shù)漲幅8.39，一度上升至19534.82，一度打破之前低迷態(tài)勢；恒生科技指數(shù)漲幅5.71，本周五收盤至最高點4280.46，創(chuàng)近3個月記錄。1現(xiàn)提升了投資者對于人民幣資產(chǎn)的信心。除此之外，周三美國通脹數(shù)據(jù)好于預(yù)期，加深了市場對于美聯(lián)儲結(jié)束升息周期的預(yù)期，市場已經(jīng)提前開始交易美聯(lián)儲降息預(yù)期和美元貶值預(yù)期，這也進(jìn)一步增強了包括A股和港股在內(nèi)的人民幣資產(chǎn)的吸引力。圖1.本周全球股市普遍上漲資料來源：，第一、本周A股企穩(wěn)反彈，上證指數(shù)上漲1.29，創(chuàng)業(yè)板指上漲2.53，滬深300上漲1.92，上證50上漲2.35，上證指數(shù)再次站上200點，市場處于“山腰處歇腳”。交易量A8594圖2.整體而言，本周低市盈率、價值風(fēng)格占優(yōu)資料來源：、圖3.本周主要指數(shù)漲跌幅一覽 圖4.本周漲幅居前或跌幅居前的細(xì)分板塊資料來源：、 資料來源：、圖5.本周萬得全A換手率和成交額有所上升資料來源：、第二，結(jié)構(gòu)層面上，本周市場人工智能方向回暖，無人駕駛概念沖高回落。具體而言，本周市場存儲器、半導(dǎo)體等方向周內(nèi)走強，數(shù)據(jù)確權(quán)，文化傳媒等方向有所回暖。具體而言：HBM產(chǎn)能影響，半導(dǎo)體等相關(guān)方向持續(xù)走強，存芯片（6.09、先進(jìn)封裝（5.98、半導(dǎo)體（3.65）等板塊受益上漲。受《生成式人工智能服務(wù)管理暫行辦法》發(fā)布，人工智能有所回暖，數(shù)據(jù)確權(quán)、文化分方向走強，文化傳媒主題（3.56）等板塊受益上漲。表1：本周熱點概念熱點主題近一周漲幅近一月漲幅 主要事件機、PC存儲器6.097.37也大幅消化。存儲芯片環(huán)節(jié)看，美光FY23Q3庫存水位已經(jīng)企穩(wěn)，DOI4Force儲產(chǎn)品將開啟價格回彈。先進(jìn)封裝5.98據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，臺積電已加快與后端設(shè)備供應(yīng)商的訂單步伐，因為代工廠開啟其晶圓基板（CoWoS）封裝產(chǎn)能的擴張計劃。此前，三1.96星電子晶圓代工業(yè)務(wù)總裁在2023年三星代工論壇上宣布推出PDK解決方案，計劃通過先進(jìn)封裝委員會多芯片集成（MDI）聯(lián)盟來增強其存和封裝基板等。日前，MCU供應(yīng)商微芯科技3MCU芯片4.074.17的重點包括：進(jìn)一步完善其在班加羅爾（Bangalore）和欽奈（Chennai）的設(shè)施以及近日在海德拉巴（Hyderabad）宣布落成的新研發(fā)中心；擴建和加強工程實驗室等。半導(dǎo)體3.65近日，）20235.63備全球銷售額將從2022年創(chuàng)紀(jì)錄的1074億美元減少18.6，至874億美元。的調(diào)整之后，預(yù)計2024年將出現(xiàn)強勁反彈。文化傳媒題 3.56 資料來源：、

監(jiān)管。由人民網(wǎng)全國發(fā)放。圖6.本周行業(yè)輪動日期周度領(lǐng)漲行業(yè)領(lǐng)漲行業(yè)持續(xù)性交易邏輯第一第二第三第四第五2023-02-03汽車計算機國防軍工傳媒機械計算機計算機、國防軍工人工智能2023-02-10傳媒公用事業(yè)通信綜合金融輕工制造-傳媒人工智能2023-02-17食品飲料石油石化紡織服裝建材鋼鐵--價值反彈2023-02-24煤炭鋼鐵家電輕工制造綜合金融-鋼鐵價值反彈2023-03-03通信建筑傳媒計算機交通運輸--數(shù)字經(jīng)濟2023-03-11通信計算機醫(yī)藥電力設(shè)備綜合通信計算機數(shù)字經(jīng)濟2023-03-18傳媒建筑計算機通信電子計算機通信數(shù)字經(jīng)濟2023-03-25傳媒計算機電子電力設(shè)備有色金屬傳媒、計算機電子人工智能2023-04-01石油石化農(nóng)林牧漁傳媒食品飲料汽車傳媒-人工智能2023-04-08電子通信計算機房地產(chǎn)傳媒-傳媒人工智能2023-04-15有色金屬建筑石油石化傳媒綜合金融-傳媒人工智能2023-04-22家電煤炭銀行食品飲料通信--低估值央企2023-04-29傳媒非銀行金融綜合金融建筑紡織服裝--價值反彈2023-05-06綜合金融銀行傳媒非銀行金融紡織服裝綜合金融、傳媒非銀行金融、紡織服裝價值反彈2023-05-13公用事業(yè)汽車煤炭紡織服裝電力設(shè)備-紡織服裝成長超跌反彈2023-05-20國防軍工電子機械通信醫(yī)藥--成長超跌反彈2023-05-27公用事業(yè)機械汽車電子通信機械電子、通信人工智能2023-06-03傳媒計算機通信有色金屬石油石化-通信人工智能2023-06-10家電傳媒通信銀行房地產(chǎn)傳媒、通信-人工智能2023-06-17食品飲料汽車電力設(shè)備機械消費者服務(wù)--低位超跌反彈2023-06-24國防軍工汽車機械計算機公用事業(yè)汽車機械成長超跌反彈2023-07-01紡織服裝機械煤炭國防軍工基礎(chǔ)化工機械國防軍工低位超跌反彈2023-07-08綜合金融煤炭汽車交通運輸石油石化煤炭-低位超跌反彈2023-07-15石油石化食品飲料傳媒基礎(chǔ)化工銀行-石油石化低位超跌反彈資料來源：、第三，本周離岸人民幣匯率升值至7.13，對應(yīng)美元指數(shù)回落至99.96。按照目前市場主流觀點來看，導(dǎo)致本次美元指數(shù)快速下行的主要因素有三：一是上周美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期；二是本周公布的美國CPI數(shù)據(jù)再次不及預(yù)期，且同比增速已連續(xù)12個月下降；三是美國6月PPI同比增速放緩至0.1，不僅低于預(yù)期的0.4，還創(chuàng)下了2020年8月以來新低。從人民幣貶值持續(xù)時間來看，近年來人民幣匯率共3次破7，分別為2019.8-2019.12、2020.2-2020.7以及2022.9-2022.12，匯率回到7以下所用時間分別為95個交易日、109個交易日以及47個交易日，因此后續(xù)人民幣回到7以下仍需時日。同時，我們強調(diào)未來人民幣并不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。在中國基本面相對占優(yōu)的經(jīng)濟底色并未扭轉(zhuǎn)的格局下，人民幣匯率向均衡水平(6.66.7)的回擺是A股市場再次走強破局的重要條件。圖7.人民幣匯率與滬深300走勢存在較強的正相關(guān)效應(yīng)資料來源：、圖8.歷次人民幣貶值破7區(qū)間復(fù)盤：修復(fù)至7以下往往需要一段時間資料來源：、7.13198.44億元，環(huán)比上周增加290.04億元。周度視角來看，近一周北向資金增配居前的行業(yè)有家用電器、通信、計算機、汽車、傳媒；北向資金賣出居前的行業(yè)有休閑服務(wù)、建筑材料、房20188間人民幣以升值為主，持續(xù)時間為4個月左右，平均流入金額為2000億左右，平均周度凈流入額為120億元左右，市場整體上漲幅度在10左右。同時，北向資金大幅流入期間買入較為集中的行業(yè)為電氣設(shè)備、食品飲料、醫(yī)藥生物、非銀和銀行等大盤成長和大盤價值方向。圖9.本周北向資金小幅流入資料來源：、時間2018.4-2018.8時間2018.4-2018.82018.11-2019.22019.8-2020.12020.4-2020.72020.11-2021.22021.4-2021.62021.8-2022.12022.11-2023.3流入金額(億元)1819.221959.223098.061960.892038.51362.892397.172514.97持續(xù)時間(周)2217221516112216平均周度流入額(億元)82.69115.25140.82130.73127.41123.90108.96157.19wind全A漲跌幅-17.15%17.65%6.54%29.73%7.10%8.99%-3.28%12.41%人民幣期間表現(xiàn)從6.28貶值至6.82從6.94升值至6.68從6.90升值至6.85從7.11升值至6.97從6.70升值至6.44從6.57升值至6.45從6.50升值至6.32從7.32升值至6.87第一大行業(yè)食品飲料食品飲料家用電器醫(yī)藥生物電氣設(shè)備電氣設(shè)備電氣設(shè)備食品飲料流入金額(億元)254.28391.98349.97307.45517.83308.88675.45533.31第二大行業(yè)醫(yī)藥生物銀行醫(yī)藥生物電子化工醫(yī)藥生物化工電氣設(shè)備流入金額(億元)153.69291.95335.06306.61276.01253.65329.57280.11第三大行業(yè)銀行家用電器銀行非銀金融非銀金融電子銀行非銀金融流入金額(億元)140.14222.09328.42156.87245.81171.71278.83399.93資料來源：、TMT525AI數(shù)字經(jīng)濟TMT第二波正在開啟”，六月下旬提示第二波TMT行情已經(jīng)進(jìn)入調(diào)整階段，但AITMT行情第三波上漲是值得期待的。當(dāng)前我們再次明確提出：目前應(yīng)該可以明確弱預(yù)期弱現(xiàn)實重回至強預(yù)期弱現(xiàn)實，以windTMT指數(shù)衡量基本上這波TMT行情調(diào)整已經(jīng)結(jié)束，第2TMT第三波行情啟動信號；等到8-9月微軟和英偉達(dá)業(yè)績釋放可以作為加速沖頂信號，年內(nèi)高位大概率在Q3。對于AI數(shù)字經(jīng)濟TMT行情，我們維持“三個不變”:第一個不變：2-3年周期看好，類比于2019年的新能源車。第二個不變：我們維持“TMT行情年內(nèi)高位頂部在Q3”以及“只要經(jīng)濟弱復(fù)蘇，TMT就不會輸”的判斷。第三個不變：下半年TMT行情與上半年將有所區(qū)別，電子半導(dǎo)體或有可能是下半年TMT行情的勝負(fù)手。具體而言：1、本輪TMT第二波行情調(diào)整節(jié)奏符合典型特征，且當(dāng)前調(diào)整時間已經(jīng)達(dá)到歷史平均水平。15-2015525TMT25616windTMT形態(tài)上構(gòu)筑出“雙頂”。隨后進(jìn)入持續(xù)的震蕩調(diào)整階段，當(dāng)前調(diào)整的時間已經(jīng)達(dá)到歷史平均水平，具備觸底反彈開啟第三波上漲的條件。2、從震蕩的特征來看，今年以來TMT板塊縮量調(diào)整過程中換手率的底部在2左右（2手率底部為1.95，5月?lián)Q手率底部為2.01），7月10日換手率達(dá)到1.82，創(chuàng)下近期點。進(jìn)一步考察縮量的幅度來看，前兩輪相對于前期高位的縮量幅度在50左右，當(dāng)前換手率為前期高位的56，成交額為前期高位的55。總體而言，本輪TMT板塊的縮量調(diào)整的度已經(jīng)足夠（換手率回到2附近，縮量至下跌前的50），具備觸底反彈開啟第三波上的條件。3、從行情演繹的特征來看，T板塊新一輪上漲往往需要重要事件催化，如1月初ChatGPT的火爆以及3月中旬GPT-4發(fā)布都帶動了一輪T板塊的上漲，5月下旬英偉達(dá)業(yè)績超預(yù)期是TT第三波上漲同樣需要事件催化，目前來看可能會出現(xiàn)的事件催化是：1、7月上旬A股T上市公司，尤其是龍頭公司在中報預(yù)告業(yè)績超預(yù)期；2、7月下旬美聯(lián)儲加息落地后美股納斯達(dá)克，尤其是龍頭公司股價持續(xù)走高；3、月美股龍頭公司持續(xù)釋放業(yè)績，也就是英偉達(dá)和微軟在月持續(xù)超預(yù)期。一般而言，龍頭持續(xù)兩個季度釋放業(yè)績意味著產(chǎn)業(yè)鏈形成，這個在過去重要產(chǎn)業(yè)鏈形成的評估過程中屢試不爽。4、其他AI數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)內(nèi)的重大催化，例如國內(nèi)信創(chuàng)招投標(biāo)落地。4、再次強調(diào)我們提出的科技成長產(chǎn)業(yè)主題投資四階段：下半年TMT投資的勝負(fù)手在半導(dǎo)體。根據(jù)安信策略科技成長產(chǎn)業(yè)主題投資認(rèn)知框架：“一定價環(huán)境——兩大波——三要素——四階段”，投資節(jié)奏遵循四階段邏輯：巨頭（爆款出現(xiàn)）→基礎(chǔ)設(shè)施（巨頭開啟巨額資本開支）→產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)（產(chǎn)業(yè)鏈形成，完成0-1）→供需缺口（1-100的過程）：1、出現(xiàn)更為勁爆的產(chǎn)業(yè)和事件催化，行情則依然圍繞巨頭、傳媒和算力展開；2、美股AI龍頭公司出現(xiàn)業(yè)績釋放意味著產(chǎn)業(yè)鏈形成，行情則重點為圍繞算力和半導(dǎo)體展開。52022TMT2022年初由于受到俄烏戰(zhàn)爭及美聯(lián)儲加息預(yù)期影響，TMT指數(shù)下跌32.46，同期納斯達(dá)克指數(shù)下跌21.05，2023年初人工智能行情TMT指數(shù)上漲26.19，同期納斯達(dá)克指數(shù)上漲，2023年中納斯達(dá)克第二波行情上漲，TMT指數(shù)上漲11.14，同期納斯達(dá)克指數(shù)上漲10.91。目前隨著美國通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期，市場有從加息交易轉(zhuǎn)向降息交易的趨勢，納ATMT素。圖11.安信策略鮮明提出：5月25日TMT第二波正在開啟獲得充分驗證，7月14日第三波TMT行情正在醞釀開啟資料來源：，圖12.當(dāng)前TMT震蕩調(diào)整持續(xù)時間與上一輪基本接近資料來源：、圖13.當(dāng)前TMT指數(shù)縮量水平接近底部后回升資料來源：、圖14.從今年來看，TMT指數(shù)與納斯達(dá)克指數(shù)存在較強相關(guān)效應(yīng)資料來源：、第六，從安信策略——A712A4.75，5.3520204更加接近。根據(jù)歷史的經(jīng)驗，如果后續(xù)A股估值分化指數(shù)重啟上行，即“低位股的迭起”將結(jié)束，AITMT28化的板塊是消費，并于2月10日達(dá)到最高值11.37，與歷史高位臨界值較為接近，隨后我們看到消費板塊持續(xù)回調(diào)，A股估值分化指數(shù)回落。2月中旬之后依據(jù)A股估值分化指數(shù)回落趨勢，我們鮮明提出“低位股的迭起”?？梢钥吹?，以中特估和TMT為核心的兩個低位股板塊開始上漲，之后多個低位板塊輪番上漲，共同帶動A股估值分化指數(shù)不斷下行（4月非銀和銀行；5月電力和環(huán)保公用；6月家電等），充分印證我們反復(fù)強調(diào)的“低位股迭起”的判斷。6月下旬以來，隨著TMT板塊的調(diào)整，高景氣低PEG部門修復(fù)，A股估值分化指數(shù)回落速度加快。圖15.7月15日安信策略——A股估值分化指數(shù)見底回升資料來源：、第七，從市場交易環(huán)境來看，當(dāng)前領(lǐng)先指標(biāo)基于A股景氣波動性指數(shù)開啟回升，預(yù)示可能A股景氣投資有效性指數(shù)后續(xù)可能下滑。根據(jù)我們的觀察，從2021年以來安信策略——A股景氣投資有效性指數(shù)客觀精準(zhǔn)地刻畫了景氣投資的實戰(zhàn)軌跡。在去年2-4月以及去年10月-今年3月，A股景氣投資有效性指數(shù)落入負(fù)值區(qū)間、處于歷史極低水平，暗示A股景氣投資有效性不佳，PEG策略失效。7月景氣投資有效性指數(shù)震蕩回升（-7.18%，3月份低點-15.57%）。圖16.安信策略——景氣投資有效性指數(shù)資料來源：、第八，流動性方面，銀行間資金利率中樞仍處低位，國債長短端利率均低位走平。具體而言：本周DR007從7月7日的1.83升值7月14日的1.82。本周國債短端利率下行，一年期國債收益率本周環(huán)比上升1.06BP，報收1.84，上周報收1.83。十年期國債收益環(huán)比上升0.41B，報收2.64。整體而言，由于銀行存款利率的多輪調(diào)降，以及6月各期限LPR報價下調(diào)10BPs，貸款利率有望進(jìn)一步降低，流動性整體較為充裕。信用利差方面，本周企業(yè)債信用利差擴大，報收101.14bp，前值98.58bp，延續(xù)上周擴大趨勢。從歷史規(guī)律看，信用利差上行對應(yīng)于大盤跑贏小盤，反之亦然。圖17.本周DR007回落 圖18.一年期國債收益率較上周下降資料來源：、 資料來源：、圖19.信用利差上行，對應(yīng)大盤相對占優(yōu)資料來源：wind、第九，隨著6月部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)的筑底企穩(wěn)以及政策預(yù)期的強化，市場對于基本面走弱的定價已經(jīng)比較充分，邊際上對于復(fù)蘇斜率抬升的定價正在開始，對于消費領(lǐng)域我們認(rèn)為下半年超額表現(xiàn)好于上半年，三季度是重要窗口期。6月份以來，面對今年春節(jié)后下跌的消費板塊，資金對于部分細(xì)分方向進(jìn)行了試探，其中具有代表性的是受益銷量回暖的家電（白電、小家電、廚電等），其中白電板塊6月以來漲幅達(dá)。消費板塊內(nèi)部仍然分化嚴(yán)重，白酒、調(diào)味品、休閑服務(wù)等方向表現(xiàn)偏弱。進(jìn)一步觀察消費板塊內(nèi)部的估值和盈利特征，目前白電、家居、廚電、食品加工等板塊估值相對偏低，剔除受疫情影響導(dǎo)致業(yè)績突變的板塊（如旅游和酒店），根據(jù)wind一致預(yù)期，2023年預(yù)期增速較高的板塊有化妝品、家居、品牌服飾等。圖20.經(jīng)濟預(yù)期已經(jīng)在筑底回升，邊際轉(zhuǎn)好是大概率事件，建信高金增長因子已經(jīng)觸底回升資料來源：、圖21.近期消費板塊內(nèi)部漲跌出現(xiàn)分化資料來源：、圖22.6月初至今消費三級行業(yè)漲幅、估值與利潤增速一覽資料來源：、圖23.宏觀經(jīng)濟節(jié)奏決定消費板塊整體走勢，只要經(jīng)濟能復(fù)蘇，消費就不會輸資料來源：、內(nèi)部因素：76內(nèi)外需仍偏弱，國內(nèi)經(jīng)濟有望三季度走出底部，年內(nèi)經(jīng)濟不會單邊下行本周公布6月的信貸、通脹、外貿(mào)等重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)，整體而言：內(nèi)外需同步走弱，通脹數(shù)據(jù)走低，地產(chǎn)銷售維持低位。值得注意的是6月新增人民幣貸款超預(yù)期增長，在政策不斷發(fā)力下，結(jié)合6月PMI數(shù)據(jù)來看經(jīng)濟在三季度見底的信號愈發(fā)明顯。盡管在政府債券和企業(yè)債券的拖累下社融增速再創(chuàng)新低，但隨著基數(shù)效應(yīng)的逐步減弱，我們認(rèn)為社融的底部即將出現(xiàn)，在三四季度有望看到社融重啟升勢。另一方面，CPI數(shù)據(jù)零增長再度引發(fā)市場對于通縮風(fēng)險的擔(dān)憂，央行副行長劉國強14日在國新辦發(fā)布會上表示，目前沒有出現(xiàn)通縮下半年也不會有通縮風(fēng)險，CPI在年底有望向1%靠攏。我們認(rèn)為CPI數(shù)據(jù)同比持平反映的是基數(shù)效應(yīng)和復(fù)蘇緩慢的內(nèi)需而非通縮風(fēng)險。根據(jù)安信宏觀的研究結(jié)論，考慮到銀行體系信貸供應(yīng)穩(wěn)定、以及存貨的波動，預(yù)計經(jīng)濟在三季度有望見底，經(jīng)濟年內(nèi)大概率不會單邊下行。目前來看，市場對于基本面的定價已經(jīng)比較充分，政策預(yù)期帶來的擾動會更加明顯，對于7月底政治局會議相關(guān)的市場博弈可能會比較突出，我們預(yù)判7月政策預(yù)期大概率圍繞高質(zhì)量發(fā)展。6月信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期，新增信貸創(chuàng)歷史新高，居民信貸需求企穩(wěn)。6月新增人民幣貸款3.05萬億元，較去年同期多增2400億元。分項上來看，居民端和企業(yè)端均有所回暖，兩項分別同比多增1157億元和687億元，其中居民中長貸在商品房銷售走弱的情況下同比多增463億元，這可能和季末銀行沖量有關(guān)。社融方面，社融存量同比進(jìn)一步下滑至9%，創(chuàng)下歷史新低，主要由于企業(yè)債券同比持續(xù)負(fù)增長，政府債券融資同比增速下滑明顯，人民幣信貸同比增長11.2%，與上月基本持平。從這一點上看，社融或許不能很好地反映經(jīng)濟實體需求。整體而言，6月實體信貸需求環(huán)比有所改善，在政策不斷發(fā)力下，結(jié)合6月PMI數(shù)據(jù)來看經(jīng)濟在三季度見底的信號愈發(fā)明顯。6月出口同比，前值-7.5%，低于市場預(yù)期，進(jìn)口同比為-6.8%，前值。進(jìn)出口增速在年初短暫改善后，二季度再度回落，出口增速創(chuàng)下年內(nèi)新低。即使考慮到去年高基數(shù)的影響，當(dāng)前內(nèi)外需雙雙趨弱的跡象也是明顯的。從出口結(jié)構(gòu)來看，面向各經(jīng)濟體的出口增速全面下滑，對美國出口同比降幅最大（-23.73%），前期增速較高的東盟和非洲也轉(zhuǎn)向負(fù)增長。6月份全國居民消費價格同比持平，環(huán)比下降。從分項上看，其他用品及服務(wù)、教育文化娛樂價格分別上漲和，醫(yī)療保健、衣著價格分別上漲和0.9%；居住價格持平；交通通信、生活用品及服務(wù)價格分別下降和。食品項的上漲對的貢獻(xiàn)為0.55pct，主要是鮮菜和鮮果價格上漲推動。而交通和通信分項是主要的拖累，同比下降，主要是燃料價格同比去年有明顯下滑導(dǎo)致的。如果剔除食品和能源的影響僅觀察核心CPI，核心同比增長進(jìn)一步放緩但仍在正增長區(qū)間。因此，整體而言數(shù)據(jù)同比持平反映的是基數(shù)效應(yīng)和復(fù)蘇緩慢的內(nèi)需而非通縮風(fēng)險。高頻數(shù)據(jù)方面，30城商品房成交面積七日移動平均值為27.08萬平方米，比上周同日減少10.01萬平方米，為近7年來同期最低水平，房地產(chǎn)市場在短暫復(fù)蘇之后再度陷入下滑局面，目前仍舊未見到銷售好轉(zhuǎn)的跡象。石油瀝青裝置開工率在6月下旬后總體上呈回升態(tài)勢，其最新值為35，比上周上升0.4pct；高爐開工率則繼續(xù)回升至84.48，比上周提升0.39，持續(xù)保持高位。PTA開工率7日移動均值為79.89，較上周有所回落，依舊保持較高水平。汽車輪胎半鋼胎和全鋼胎開工率持續(xù)回升，分別1.25pct3.95pct?？傮w來看，中上游企業(yè)擴產(chǎn)能步伐正在逐步加快，開工率總體上也呈回升態(tài)勢，經(jīng)濟有望在三季度走出底部。圖24.6月信貸數(shù)據(jù)同比改善資料來源：wind、圖25.6月社融增速進(jìn)一步下探，企業(yè)債券和政府債券是拖累項資料來源：wind、圖26.6月當(dāng)月新增人民幣貸款創(chuàng)歷史新高資料來源：wind、圖27.6月社融增速進(jìn)一步下探創(chuàng)新低資料來源：wind、圖28.6月進(jìn)出口增速雙雙下滑資料來源：wind、圖29.海外需求6月進(jìn)一步下滑 圖30.6月中國對各主要經(jīng)濟體出口增速全面下滑資料來源：、 資料來源：、圖31.6月CPI和PPI雙雙回落資料來源：wind、圖32.6月CPI分項中燃料是主要拖累項資料來源：wind、圖33.本周商品房銷售高頻數(shù)據(jù)進(jìn)一步下行資料來源：wind、圖34.近期石油瀝青裝置開工率回升 圖35.汽車輪胎半鋼胎和全鋼胎開工率持續(xù)上升資料來源：、 資料來源：、外部因素：725BP美國6月通脹數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，消費者信心提升6月美國CPI.66CPI同比543，3.1，20213來最低；CPI0.2，0.1，0.36CPI4.8，5.00，5.30。環(huán)比來看，核心商品價格、租金是主要支撐力量，二手車及能源價格為主要下拉力量：核心商品分項環(huán)比-0.1相比前值大幅回落，20230.4，0.6小幅回落；薪資壓力對5同比來看，6月整體CPI中，最大的驅(qū)動因素是租金，最大的降溫因素是汽油價格：6比上漲7.83，略低于前值8.04，為2022年12月以來最低；6月住房同比上漲8.33，略低于前值8.66，為2022年11月以來最低。本月CPI下行主要源于基數(shù)效應(yīng)和核心CPI粘性的小幅回落：CPI20226漲，導(dǎo)致通脹升至40年來的最高水平，而展望未來，基數(shù)效應(yīng)將遞減。CPI2，如果過早退出，通脹就會強勁反彈，這就要求美聯(lián)儲采取更多措施?？死蛱m聯(lián)儲主席梅2，今年早些時候的預(yù)期更具韌性，通脹仍然居高不下，核心通脹依然頑固。目前來看，美國核心CPI的溫和增長證實了通脹壓力的放緩，但核心通脹仍未完全消散。FOMC可能在今年7月26日進(jìn)行第二次加息，9月份的加息預(yù)期則需要觀望后續(xù)公布的經(jīng)濟狀況。圖36.美國6月CPI同比下降，核心通脹仍然粘滯資料來源：，圖37.7月26日加息25BP概率超過90%資料來源：，6月消費者支出繼續(xù)保持穩(wěn)定。根據(jù)美國銀行最新消費者觀察，6月消費整體相對穩(wěn)定，美國人卡類消費（信用卡和借記卡）同比下降0.2，經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整后與過去三個月持平。高收入群體的消費略低于低收入群體的消費，主要體現(xiàn)在零售和服務(wù)支出方面。另外，商品端消費和服務(wù)端消費均有所反彈，但是否有持續(xù)性仍待觀察。772.6，65.5，664.4，本次密2006消費者情緒的急劇上升主要歸因于通脹持續(xù)放緩以及勞動力市場的穩(wěn)定。圖38.美國7月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)大幅回暖 圖39.服務(wù)消費支出上升，商品消費支出平穩(wěn)資料來源：, 資料來源：,美聯(lián)儲褐皮書顯示近期經(jīng)濟活動總體溫和，