美國長期資本管理公司危機案2023/8/9美國長期資本管理公司危機案美國長期資本管理公司危機案2023/8/2美國長期資本管理公1案情

一、長期資本管理公司的背景1994年2月，JohnMeriwether（梅里韋瑟）創(chuàng)辦了宏觀數(shù)量化基金——長期資本管理公司，當時的核心人物包括：DavidW.Mullins（前美聯(lián)儲副局長莫林斯）和被譽為衍生工具之父的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主MyronScholes（1997年Noble經(jīng)濟獎得主，斯科爾斯）、MertonMiller（1990年Noble經(jīng)濟獎得主，莫頓）。美國長期資本管理公司危機案案情一、長期資本管理公司的背景美國長期資本管理公司危2斯科爾斯與默頓以其“期權(quán)定價”理論被認為奠定了現(xiàn)代金融市場及其衍生工具和對沖基金的理論基礎(chǔ)。炒手、學(xué)者和官員的絕妙組合,使長期資本管理基金創(chuàng)造過"神話"般的業(yè)績。

美國長期資本管理公司危機案斯科爾斯與默頓以其“期權(quán)定價”理論被認為奠定了現(xiàn)代金融市場及3案情在成立之初就毫不費力地說服80名創(chuàng)始投資者每人至少拿出1000萬美元，投資期限不少于為3年，即客戶在三年內(nèi)不能贖回。當時長期資本管理公司的主要投資者是歐洲最大的銀行瑞士聯(lián)合銀行（UBS）和美林證券（MerryLynch）。1994年,最初的股權(quán)資本為13億美元。美國長期資本管理公司危機案案情美國長期資本管理公司危機案4案情二、初期的經(jīng)營狀況在公司成立的前幾年,主要從事所謂“趨同交易”(convergencetrade)，即尋找相對于其他證券價格錯配的證券，做多低價的，沽空高價的。交易大體有4類：美國、歐洲、日本主權(quán)債券的趨同；歐洲各國主權(quán)債的趨同；美國政府債券新債和舊債間的趨同，以及做多新興市場主權(quán)債，對沖回美元。

美國長期資本管理公司危機案案情二、初期的經(jīng)營狀況美國長期資本管理公司危機案5案情LTCM果然不負眾望，取得驕人業(yè)績，其年均投資回報率高達40%,將投資人的資金翻了3倍。1994年到1997年的投資回報率分別為：1994年1995年1996年1997年

19.9%42.8%40.8%17.1%到1997年底，資本也達到了75億美元

這一系列記錄以及合伙人的聲望都使得投資人對LTCM情有獨鐘，LTCM成為華爾街的寵兒。美國長期資本管理公司危機案案情LTCM果然不負眾望，取得驕人業(yè)績，其年均投資6案情二、投資策略

1、高財務(wù)杠桿然而此時，梅里韋瑟認為當時的投資機會并沒有足夠的吸引力，于是返還了股東27億美元的投資，將LTCM的資本縮減到48億美元。由于資產(chǎn)管理人的品牌聲赫，加之往年的績效卓著，LTCM獲得各家銀行機構(gòu)給予最高等級的貸款優(yōu)惠，對于其所提出的擔保品，往往給以100%的融資額度。就是說LTCM在金融商品市場所取得的資產(chǎn)，可再進行100%的融資。美國長期資本管理公司危機案案情二、投資策略美國長期資本管理公司危機案7LTCM資本不到50億美元，卻向各銀行、券商機構(gòu)借貸了將近1250億美元，將資金杠桿從原來的16：1提高至約25：1。

美國長期資本管理公司危機案LTCM資本不到50億美元，卻向各銀行、券商機構(gòu)借貸了8案情LTCM的管理者們正在進行一場賭博，他們希望用更大風險換取更高回報。97年底，長資向銀行貸款借入了1000億美元，買進賣出各種證券和股票市值高達1.25萬億美元。凈資產(chǎn)價值約48億美元，杠桿比率達250倍，在國際金融市場上創(chuàng)了最高紀錄。已對投資銀行的指數(shù)波動有著舉足輕重的影響。美國長期資本管理公司危機案案情LTCM的管理者們正在進行一場賭博，他們希望用更大風險9案情

2、風險中性套利

1998年，長資依據(jù)復(fù)雜的定量模型，認為新興市場利率將降低,而發(fā)達國家的利率走向相反,于是“長資”大量買入做風險中性套利策略（marketneutralarbitrage），即買入低估的新興市場債券，賣空高估的有價證券,同時拋空美國國債。

美國長期資本管理公司危機案案情2、風險中性套利美國長期資本管理公司危機案10LTCM與其交易對象簽約，如果發(fā)展中國家發(fā)行的債券與發(fā)達國家（比如美國）國債之間的收益率差距（yieldspread）在未來變大，就必須支付對方一筆金額。反之如果利率價差變小，對方必須支付LTCM一筆金額。美國長期資本管理公司危機案LTCM與其交易對象簽約，如果發(fā)展中國家發(fā)行的債券與發(fā)11案情3、利率互換交易

利率互換：假定某公司現(xiàn)在想發(fā)行一筆長期的浮動利率債券，由于現(xiàn)在利率處于低谷階段，如果預(yù)期未來市場利率可能會上升，將來該公司支付的利息將會增多，顯然未來該公司的利息成本將會加大，該公司如何規(guī)避其利率風險呢？該公司在發(fā)債時，同時買入一份利率互換和約（利率的衍生工具），就可以轉(zhuǎn)變?yōu)橹Ц豆潭ɡ实睦ⅲú挥脫睦噬蠞q的風險了）。

美國長期資本管理公司危機案案情3、利率互換交易美國長期資本管理公司危機案12案情這種標準的利率互換和約是一種協(xié)議，協(xié)議一方為“固定利息支付方”，另一方為“浮動利息支付方”，雙方約定利息時，利息支付日和名義本金均約定好，特別是雙方只交換利息，而不進行本金交換。

在1998年初，LTCM從事的衍生性金融商品買價總值超過1萬億美元，其中約70%是屬于利率互換。在這種情況下，利率差距稍微的縮小，都會給LTCM帶來巨額的獲利。同樣的，利率差距稍微的增加，也會讓LTCM立即破產(chǎn)。

美國長期資本管理公司危機案案情這種標準的利率互換和約是一種協(xié)議，協(xié)議一方為“固定利息支13案情LTCM認為在1998年初的時候，由于亞洲金融危機的影響，使得流動性較低的債券（例如發(fā)展中國家發(fā)行的債券）與流動性較高的債券（如美國國債）之間的收益率差距過高。LTCM預(yù)期發(fā)展中國家的金融市場，將逐漸恢復(fù)穩(wěn)定，市場會走向平穩(wěn)，屆時二者的利率差距也就會縮小，LTCM的交易策略將因此而從中獲利。上述策略的本質(zhì)就是賭收益率價差變小。

美國長期資本管理公司危機案案情LTCM認為在1998年初的時候，由于亞洲金融危機的影響14案情

三、市場不測

1、1998年8月17日，俄羅斯盧布采用大區(qū)間浮動匯率（1美元兌換6.0~9.0盧布），直接導(dǎo)致盧布劇貶，葉利欽政府宣布無限期延緩債務(wù)清還，引發(fā)信用風險，使得發(fā)展中國家的債券無人問津，收益率差距也急速增大。LTCM由于利差的快速擴大，導(dǎo)致投資損失呈幾何級數(shù)増加。

美國長期資本管理公司危機案案情美國長期資本管理公司危機案15案情

2、LTCM早期觀察德國國債利率偏低，其他歐元國家利率偏高，兩者的收益率價差過大，LTCM賣空德國國債（因利率偏低，價格偏高），買入其他歐元國家國債。按照LTCM的預(yù)期，過高的收益率價差將會走向回歸，因此，德國利率將回升，其他歐元國家利率將下降。如果預(yù)期正確，上述套利將會成功。俄羅斯盧布事件發(fā)生后，歐洲大量資金逃到安全性高的德國債券市場，導(dǎo)致德國國債價格上升收益率下降。美國長期資本管理公司危機案案情美國長期資本管理公司危機案16案情禍不單行，LTCM在其他市場投資中也接連失手，蒙受重大損失。到8月底，LTCM的資本降到了23億美元，失去了年初時超過半數(shù)的股權(quán)資本。

1998年8月，LTCM的基金共損失44%，其中82%是做利差套利造成的。

美國長期資本管理公司危機案案情禍不單行，LTCM在其他市場投資中也接連失手，蒙受重大損17案情當時，LTCM的資產(chǎn)基數(shù)約為1070億美元，杠桿比率已攀升至超過45比1，這是一個以任何標準來衡量都非常高的比例，更何況是在如此動蕩的環(huán)境中。

隨著損失的不斷增加，LTCM已越來越難滿足保證金要求，需要更多抵押品來確保它能夠償還所有債務(wù)，但缺少高價值的資產(chǎn)用于抵押。美國長期資本管理公司危機案案情當時，LTCM的資產(chǎn)基數(shù)約為1070億美元，杠桿比率已18案情不僅如此，LTCM還陷入了難于清算資產(chǎn)的困難境地。它的大部分資產(chǎn)在市場正常時期尚且缺乏流通性，難于出售，何況在經(jīng)營困境時，只能壓低價格出售。美國長期資本管理公司危機案案情美國長期資本管理公司危機案19危機爆發(fā)1998年9月1日，梅里韋瑟寫信宣布LTCM的巨大損失，且不允許現(xiàn)有的投資人在12月前贖回超過12%的投資額。但這一做法并未奏效，LTCM的境況持續(xù)惡化。管理者們在其后的三周內(nèi)苦苦尋求幫助。到1998年9月22日，LTCM的資本僅剩6億美元，但是它的投資并未大幅減少，資金杠桿進一步提高，滅亡也進一步迫近了。

美國長期資本管理公司危機案危機爆發(fā)1998年9月1日，梅里韋瑟寫信宣布LT20銀行開始懷疑其是否有能力滿足保證金要求，但因擔心造成交易對手的巨大損失，引發(fā)“多米諾效應(yīng)”，并沒有開始清算。LTCM從5月俄羅斯金融風暴到9月全面潰敗，短短的150天資產(chǎn)凈值下降90%，出現(xiàn)43億美元巨額虧損，僅余5億美元，已走到破產(chǎn)邊緣。美國長期資本管理公司危機案銀行開始懷疑其是否有能力滿足保證金要求，但因擔心造成交易對手21政府注資1998年9月23日，高盛，美國國際集團(AIG)和巴菲特(WarrenBuffett)提出以2.5億美元購買LTCM的股權(quán)，并注資40億美元，將其納入高盛麾下，但遭拒絕。9月23日，美聯(lián)儲出面組織安排，以美林、摩根為首的15家國際性金融機構(gòu)注資37.25億美元購買了LTCM的90%股權(quán)，共同接管了該公司，從而避免了它倒閉的厄運。

美國長期資本管理公司危機案政府注資1998年9月23日，高盛，美國國際集團(AIG)和22政府注資1998年第四季度，LTCM的滅亡之路又一次延延伸，不少銀行對投資失誤進行大幅銷賬。瑞銀沖銷7億美元，相當于投資總額的?德累斯登銀行沖銷1.45億美元，瑞士信貸沖銷5500萬美元。

美國長期資本管理公司危機案政府注資1998年第四季度，LTCM的滅亡之路又一次23瑞銀主席MathisCabiallavet