2023年重金屬污染防治行業(yè)分析報(bào)告目錄一、重金屬污染現(xiàn)狀 41、重金屬危害集中體現(xiàn)于難降解與難發(fā)現(xiàn) 42、重金屬污染食品的主要途徑 63、當(dāng)前重金屬污染形勢(shì)嚴(yán)峻 6（1）重金屬土壤污染：隱蔽性強(qiáng)、危害大 6（2）重金屬水污染：安全事件頻發(fā)，關(guān)注度高 8（3）重金屬大氣污染：易形成交叉污染，監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)有待完善 9二、“十四五”期間重金屬防治投資巨大 101、重金屬污染土壤修復(fù)“十四五”期間投入或達(dá)數(shù)千億元，全面修復(fù)總投入或超十萬億 102、水污染治理：“十四五”綜合治理投入約1828億元 113、重金屬空氣污染治理：“十四五”工業(yè)煙粉塵治理投入約470億元 11三、行業(yè)重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 121、聚光科技：分析儀器綜合性企業(yè) 13（1）環(huán)境監(jiān)測(cè)龍頭企業(yè) 14（2）實(shí)驗(yàn)室儀器業(yè)務(wù)：掌握核心科技 152、永清環(huán)保：土壤修復(fù)區(qū)域龍頭 16（1）重金屬土壤修復(fù)業(yè)務(wù)拓展順利 16（2）率先研發(fā)離子礦化穩(wěn)定化土壤修復(fù)技術(shù)，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì) 17（3）區(qū)域壟斷，優(yōu)先受益于湘江治理規(guī)劃 173、電科院：“三高”優(yōu)質(zhì)投資品種 18（1）主營(yíng)業(yè)務(wù)：我國(guó)唯一同時(shí)提供高低壓電器檢測(cè)服務(wù)商 18（2）高增長(zhǎng)：特高壓投資翻倍，高壓檢測(cè)業(yè)務(wù)有望維持高增長(zhǎng) 19（3）高壁壘：我國(guó)唯一同時(shí)提供高低壓電器檢測(cè)服務(wù)商 21（4）高愿景：打造“中國(guó)第一，世界知名”的綜合電器檢測(cè)基地 22（5）競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 23（6）風(fēng)險(xiǎn)分析 24四、風(fēng)險(xiǎn)分析 251、重金屬污染防治投資進(jìn)度不如預(yù)期 252、限售股解禁對(duì)股價(jià)可能形成壓制 25一、重金屬污染現(xiàn)狀重金屬通常是指比重在5以上的金屬。重金屬?gòu)V泛分布于大氣圈、巖石圈、生物圈和水圈中。正常情況下，重金屬自然本底濃度不會(huì)達(dá)到有害的程度。但隨著大規(guī)模工業(yè)生產(chǎn)和排污以及大范圍施用農(nóng)藥，有毒有害金屬如鉛、鎘、汞、砷、鉻、銻等進(jìn)入大氣、水體和土壤，引起環(huán)境的重金屬污染。重金屬環(huán)境污染通過食物鏈形成食源性重金屬污染。1、重金屬危害集中體現(xiàn)于難降解與難發(fā)現(xiàn)重金屬對(duì)人體的危害性集中體現(xiàn)于重金屬的難以降解以及難以發(fā)現(xiàn)。一般有機(jī)化合物可通過自然界自身物理的、化學(xué)的或生物的凈化，降低或解除有害性；而重金屬具有富集性，難以在環(huán)境中降解，通過食物鏈的生物放大作用下成千百倍富集，然后進(jìn)入人體，很難自然排出或徹底清除，對(duì)人體的危害一般是終生不可逆。重金屬進(jìn)入人體后，與蛋白質(zhì)及各種酶發(fā)生相互作用，使它們失去活性；也可能在某些器官中富集，需要經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間積累才會(huì)顯示毒性，難以被發(fā)現(xiàn)。食品安全領(lǐng)域重金屬污染主要是鉛、鎘、汞、鉻和類金屬砷，其中鎘、砷（及其化合物）和鎘（六價(jià)鉻）為致癌物質(zhì)。2、重金屬污染食品的主要途徑食品受到重金屬污染主要由三種途徑：1）自然稟賦。某些自然地質(zhì)條件特殊，環(huán)境中本底重金屬含量高，如礦區(qū)、海底火山活動(dòng)地區(qū)，因地層有毒金屬含量高而使動(dòng)植物有毒金屬含量顯著高于一般地區(qū)；2）環(huán)境污染。工業(yè)生產(chǎn)中排放的含重金屬的廢氣、廢水和廢渣，含重金屬的農(nóng)藥和化肥的使用，造成水體及土壤的重金屬污染，進(jìn)而污染食物鏈；3）過程污染。食品加工、存儲(chǔ)、運(yùn)輸和銷售過程中接觸的機(jī)械、管道、容器以及因工藝需要加入的添加劑中含有的重金屬元素導(dǎo)致食品的污染。3、當(dāng)前重金屬污染形勢(shì)嚴(yán)峻（1）重金屬土壤污染：隱蔽性強(qiáng)、危害大我國(guó)土壤重金屬污染來源主要來自于工業(yè)活動(dòng)、農(nóng)藥、廢水、污泥、城市垃圾和大氣沉降等。鉛、鎘污染主要來自于金屬冶煉排放及汽車尾氣沉降；砷污染主要來自于殺蟲劑、殺菌劑、殺鼠劑和除草劑的農(nóng)業(yè)施用；汞污染主要來自于含汞廢水排放。重金屬土壤污染隱蔽性強(qiáng)，主要體現(xiàn)在：1）難發(fā)現(xiàn)，通常需要專業(yè)實(shí)驗(yàn)儀器分析方可鑒定；2）潛伏期長(zhǎng)，土壤污染具備長(zhǎng)期性，累積性和傳遞性，部分污染至少有20年以上的潛伏期。我國(guó)重金屬土壤污染形勢(shì)嚴(yán)峻，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)報(bào)道，鎘、鉛、砷土壤污染已遍布全國(guó)，我國(guó)重金屬污染耕地面積達(dá)2000萬公頃（或3億畝），為全國(guó)總耕地面積的1/6；中國(guó)科學(xué)院地理科學(xué)與資源研究所環(huán)境修復(fù)研究中心主任陳同斌估算，中國(guó)耕地重金屬污染面積約10%，該數(shù)據(jù)受認(rèn)可度較高。（2）重金屬水污染：安全事件頻發(fā)，關(guān)注度高重金屬水污染主要來源于：1）工業(yè)污染。工業(yè)廢水如電鍍廢水、冶煉工業(yè)廢水、輕工業(yè)廢水未經(jīng)處理而排入下水道、水溝、江河湖海等。2）農(nóng)業(yè)污染。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)過程中農(nóng)藥、獸藥、化肥、動(dòng)植物遺體分解對(duì)水體的污染。3）生活污染。金屬、電池等難自然降解生活垃圾對(duì)水體的污染。近年水體的重金屬污染、化學(xué)污染事件頻發(fā)，公眾對(duì)用水安全關(guān)注顯著提高。據(jù)新華網(wǎng)報(bào)道，有關(guān)部門對(duì)118個(gè)城市連續(xù)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，約有64%的城市地下水遭受嚴(yán)重污染，33%的地下水受到輕度污染，基本清潔的城市地下水只有3%。（3）重金屬大氣污染：易形成交叉污染，監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)有待完善我國(guó)重金屬大氣污染主要來自于工業(yè)生產(chǎn)、汽車尾氣排放以及汽車輪胎磨損產(chǎn)生的有害氣體和粉塵等。大氣重金屬污染危害體現(xiàn)于二次污染和交叉污染：1）工業(yè)活動(dòng)中如金屬冶煉、火力發(fā)電及化工產(chǎn)生含重金屬顆粒物，在風(fēng)力運(yùn)輸過程中，部分重金屬發(fā)生化學(xué)轉(zhuǎn)化，造成二次污染；2）大氣重金屬通過自然沉降和雨水淋溶進(jìn)入土壤和水體，形成交叉污染。目前我國(guó)大氣監(jiān)測(cè)項(xiàng)目主要是SO2/NOX/PM三項(xiàng)，尚未全面展開大氣重金屬污染監(jiān)測(cè)項(xiàng)目，沒有建立重金屬立體監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)。二、“十四五”期間重金屬防治投資巨大1、重金屬污染土壤修復(fù)“十四五”期間投入或達(dá)數(shù)千億元，全面修復(fù)總投入或超十萬億據(jù)媒體報(bào)道，《全國(guó)土壤環(huán)境保護(hù)“十四五”規(guī)劃》已進(jìn)入國(guó)務(wù)院審批程序，該規(guī)劃顯示，“十四五”期間，用于全國(guó)污染土壤修復(fù)的中央財(cái)政資金將達(dá)300億元，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)總投資或達(dá)數(shù)千億元。根據(jù)媒體報(bào)道的耕地重金屬污染面積，如果是全面100%修復(fù)的話，我們估算全國(guó)耕地修復(fù)總投入需13.82萬億元，關(guān)鍵假設(shè)如下：1）我們采用中國(guó)科學(xué)院的估算，假定重金屬污染耕地面積為1.8億畝，既1200億平方米；2）土壤修復(fù)主要是針對(duì)受污染土壤的第一層和第二層，土層深度在1米以內(nèi)（0.5-0.8米），我們假定需修復(fù)土層深度為0.6米，每立方米耕地重量為1.2噸，得出每平方米需修復(fù)土壤重量為0.72噸，3）土壤修復(fù)費(fèi)用與土壤污染類型、程度及修復(fù)方式相關(guān)，目前應(yīng)用廣、經(jīng)濟(jì)可行的修復(fù)技術(shù)是電動(dòng)修復(fù)技術(shù)，是一般處理費(fèi)用的1/5左右，每噸費(fèi)用約150元，不需不攪動(dòng)土層，見效快；而徹底、穩(wěn)定的方式是客土、換土和深耕翻土等工程措施，每噸費(fèi)用在1000元以上，投資高、工程量大；我們假定每噸平均修復(fù)費(fèi)用為160元。2、水污染治理：“十四五”綜合治理投入約1828億元我國(guó)污水處理及再生利用集中于城鎮(zhèn)，包括工業(yè)廢水處理和城市污水處理?！丁笆奈濉比珖?guó)城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》估算，“十四五”期間全國(guó)城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃投資近4300億元，其中污水處理合計(jì)約1828億元，具體包括新增城鎮(zhèn)污水處理能力投資1040億元，升級(jí)改造城鎮(zhèn)污水處理廠投資137億元，污泥處理處置設(shè)施建設(shè)投資347億元，以及再生水利用設(shè)施建設(shè)投資304億元。我國(guó)尚未出臺(tái)專項(xiàng)重金屬水污染治理規(guī)劃。3、重金屬空氣污染治理：“十四五”工業(yè)煙粉塵治理投入約470億元我國(guó)空氣污染治理政策偏重于是脫硫脫銷，對(duì)二氧化硫、氮氧化物和煙塵進(jìn)行限制，對(duì)于重金屬空氣污染，相關(guān)治理領(lǐng)域?yàn)楣I(yè)煙粉塵治理。2021年10月環(huán)保部發(fā)布的《重點(diǎn)區(qū)域大氣污染防治“十四五”規(guī)劃》顯示，“十四五”期間重點(diǎn)區(qū)域大氣污染防治投資需求約3500億元。其中二氧化硫治理約730億元，氮氧化物治理約530億元，工業(yè)煙粉塵治理約470億元。三、行業(yè)重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況我們從重金屬監(jiān)測(cè)、治理、重金屬人體危害診斷及相關(guān)醫(yī)藥研發(fā)層面，整理出四條投資主線：1）實(shí)驗(yàn)室檢測(cè)/環(huán)境監(jiān)測(cè)服務(wù)：華測(cè)檢測(cè)、電科院2）實(shí)驗(yàn)儀器/環(huán)境監(jiān)測(cè)系統(tǒng)提供商：聚光科技、天瑞儀器、先河環(huán)保、雪迪龍3）環(huán)境治理：a)水污染治理：津膜科技、元力股份、首創(chuàng)股份、興蓉投資、萬邦達(dá)；b)土壤污染修復(fù)：永清環(huán)保、維爾利、兄弟科技；c)空氣污染治理、重金屬除塵：龍凈環(huán)保、科林環(huán)保、盛運(yùn)股份、菲達(dá)環(huán)保、三維絲4）醫(yī)療診斷、職業(yè)病認(rèn)定及藥品研發(fā)服務(wù)：華測(cè)檢測(cè)、電科院、迪安診斷、泰格醫(yī)藥藍(lán)色代表現(xiàn)有可提供的產(chǎn)品或服務(wù)；綠色代表未來進(jìn)入業(yè)務(wù)1、聚光科技：分析儀器綜合性企業(yè)公司是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的分析儀器供應(yīng)商，提供環(huán)境監(jiān)測(cè)、食品安全、工業(yè)安全、公共安全等領(lǐng)域的分析檢測(cè)及信息化管理整體解決方案，主要產(chǎn)品為激光在線氣體分析系統(tǒng)、紫外在線氣體分析系統(tǒng)、環(huán)境氣體監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、環(huán)境水質(zhì)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、數(shù)字環(huán)保信息系統(tǒng)、近紅外光譜分析系統(tǒng)等，廣泛應(yīng)用于環(huán)保、冶金、石化、化工、能源、食品、農(nóng)業(yè)、交通、水利、建筑、制藥等眾多行業(yè)。工業(yè)過程分析與環(huán)境監(jiān)測(cè)為公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)，2021年上半年占比分別為39.0%、28.3%，實(shí)驗(yàn)室分析業(yè)務(wù)是公司自去年8月收購(gòu)北京吉天而切入，今年上半年錄得超過5000萬的銷售收入，收入及毛利占比分別為13.6%、16.8%。（1）環(huán)境監(jiān)測(cè)龍頭企業(yè)聚光科技于2015年以技術(shù)開發(fā)難度高的廢氣污染源監(jiān)測(cè)系統(tǒng)進(jìn)入環(huán)境監(jiān)測(cè)領(lǐng)域，以高性價(jià)比快速搶占市場(chǎng)，公司于2018年在環(huán)境監(jiān)測(cè)領(lǐng)域以8.3%的占有率排名第一。公司CEMS煙氣排放監(jiān)測(cè)產(chǎn)品采用全程伴熱紫外光譜的測(cè)量方法，與傳統(tǒng)冷凝紅外非分光測(cè)量相比，具備免預(yù)處理、響應(yīng)快、不易受干擾、精確度高等優(yōu)勢(shì)。公司水質(zhì)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)主要是WMS-2000和WMS-3000地表水在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，在線分析儀COD-2000是公司自主研發(fā)、擁有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的水質(zhì)化學(xué)耗氧量自動(dòng)檢測(cè)儀器，可靠性高，需要維護(hù)量較小。（2）實(shí)驗(yàn)室儀器業(yè)務(wù)：掌握核心科技公司于2020年8月收購(gòu)北京吉天，填補(bǔ)公司實(shí)驗(yàn)室分析儀器業(yè)務(wù)空白。北京吉天是我國(guó)少數(shù)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的廠商，主導(dǎo)產(chǎn)品ASF系列原子熒光光譜儀是公司原創(chuàng)的分析技術(shù)，技術(shù)和產(chǎn)品處于世界領(lǐng)先水平。相對(duì)于國(guó)外主流產(chǎn)品原子吸收分析儀，原子熒光光譜儀在汞、鉛、砷、鉻等重金屬檢測(cè)具備明顯優(yōu)勢(shì)。2、永清環(huán)保：土壤修復(fù)區(qū)域龍頭（1）重金屬土壤修復(fù)業(yè)務(wù)拓展順利公司是從事提供綜合環(huán)境治理服務(wù)，主要業(yè)務(wù)包括重金屬土壤修復(fù)；鋼鐵、有色、化工等重污染、高耗能的煙氣治理、熱電聯(lián)產(chǎn)、余熱發(fā)電等環(huán)保工程的承包和咨詢；環(huán)境評(píng)價(jià)、環(huán)境規(guī)劃等環(huán)境咨詢業(yè)務(wù)。公司于2020年下半年產(chǎn)生重金屬土壤修復(fù)業(yè)務(wù)收入，全年占比不足6%，2021年上半年，公司全面拓展重金屬土壤修復(fù)業(yè)務(wù)，參與湘江流域重金屬污染治理并獲得湖南郴州永興縣重金屬治理訂單，業(yè)務(wù)占比快速提升至29%，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要引擎。（2）率先研發(fā)離子礦化穩(wěn)定化土壤修復(fù)技術(shù)，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)公司是我國(guó)第一家成功研發(fā)離子礦化穩(wěn)定化土壤修復(fù)技術(shù)，能有效防止重金屬污染物向水體滲透，對(duì)單一、復(fù)合型重金屬污染土壤治理有顯著修復(fù)功效，可有效降低土壤各種重金屬的遷移。其工作原理是利用離子礦化穩(wěn)定劑與污染土壤中不穩(wěn)定的重金屬離子發(fā)生礦化反應(yīng)，使其生成多種重金屬礦石晶體，從而避免進(jìn)入生態(tài)系統(tǒng)。新技術(shù)的研發(fā)、鑒定、應(yīng)用及市場(chǎng)認(rèn)可需要技術(shù)積累及時(shí)間，我們認(rèn)為，公司在未來一定時(shí)期內(nèi)能夠受益于技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。（3）區(qū)域壟斷，優(yōu)先受益于湘江治理規(guī)劃公司是湖南省唯一上市的環(huán)保公司，公司快速切入重金屬污染土壤治理業(yè)務(wù)并成功取得當(dāng)?shù)赜唵?。得益于公司在技術(shù)和市場(chǎng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，公司在湖南重金屬土壤修復(fù)市場(chǎng)形成獨(dú)家壟斷。2020年3月國(guó)務(wù)院批復(fù)《湘江流域重金屬污染治理實(shí)施方案》，湘江流域重金屬污染治理總體規(guī)劃為927個(gè)，總投資595億元，其中“十四五”期間將完成856個(gè)項(xiàng)目，投資505億元。我們認(rèn)為隨著《方案》細(xì)則的落實(shí)，公司未來有望持續(xù)獲得相應(yīng)訂單。3、電科院：“三高”優(yōu)質(zhì)投資品種公司于2021年12月收購(gòu)蘇州國(guó)環(huán)環(huán)境檢測(cè)有限公司100%股權(quán)，切入獨(dú)立第三方環(huán)境檢測(cè)服務(wù)領(lǐng)域。蘇州國(guó)環(huán)具備“職業(yè)衛(wèi)生技術(shù)服務(wù)機(jī)構(gòu)資質(zhì)”，可提供職業(yè)病危害評(píng)價(jià)服務(wù)。我們預(yù)計(jì)蘇州國(guó)環(huán)業(yè)務(wù)將于2022年1季度并表。（1）主營(yíng)業(yè)務(wù)：我國(guó)唯一同時(shí)提供高低壓電器檢測(cè)服務(wù)商公司主要從事發(fā)電設(shè)備、輸變電設(shè)備、高壓電器、高壓成套開關(guān)設(shè)備、低壓電器、低壓成套開關(guān)設(shè)備、機(jī)床電器、船用電器、核電電器、汽車電子電氣、風(fēng)力發(fā)電設(shè)備、太陽(yáng)能光伏系統(tǒng)、節(jié)能產(chǎn)品、抗震、有毒有害物質(zhì)、電磁兼容性等各類領(lǐng)域的檢測(cè)服務(wù)、儀器設(shè)備計(jì)量校準(zhǔn)、檢測(cè)裝備研制和標(biāo)準(zhǔn)情報(bào)研究服務(wù)。公司是我國(guó)唯一一家同時(shí)提供高低壓電器檢測(cè)的服務(wù)機(jī)構(gòu)。公司于2015年開始建設(shè)高壓電器實(shí)驗(yàn)系統(tǒng)，2019年2月開始投產(chǎn)35KV高壓電器檢測(cè)業(yè)務(wù)，收入規(guī)?？焖偬嵘邏簷z測(cè)業(yè)務(wù)收入比重由2019年的37.61%提升至2021年的57.30%。公司高壓電器檢測(cè)業(yè)務(wù)主要來自企業(yè)委托和企業(yè)自愿認(rèn)證；公司低壓監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)主要來自產(chǎn)品強(qiáng)制性認(rèn)證檢測(cè)（CCC）、企業(yè)委托和監(jiān)督抽查檢測(cè)。（2）高增長(zhǎng)：特高壓投資翻倍，高壓檢測(cè)業(yè)務(wù)有望維持高增長(zhǎng)電網(wǎng)投資給力。國(guó)家電網(wǎng)2022年電網(wǎng)投資計(jì)劃為3128億元，持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，其中特高壓投資為520億，較2021年的238億元將近翻倍。2022年國(guó)網(wǎng)計(jì)劃開工建設(shè)“四交三直”7條特高壓線路，即淮南-南京-上海、浙北-福州、雅安-武漢、蒙西-長(zhǎng)沙特高壓交流線路；寧東-浙江、錫盟-泰州、蒙西-湖北特高壓直流線路。根據(jù)社會(huì)責(zé)任報(bào)告和十四五規(guī)劃，國(guó)網(wǎng)公司規(guī)劃自2022年起的8年間，投資約1.2萬億元，投產(chǎn)特高壓線路9.4萬公里、變電容量3.2億千伏安、換流容量4.6億千瓦。至2015年、2018年和2021年，分別建成“兩縱兩橫”、“三縱三橫”和“五縱五橫”特高壓“三華”同步電網(wǎng)。2015年建成7回特高壓直流，2021年建成27回特高壓直流工程。2015年特高壓跨區(qū)輸電能力達(dá)到2.1億千瓦，保證3.5億千瓦清潔能源送出和消納。到2021年特高壓和跨區(qū)輸電能力達(dá)到4.5億千瓦，保證5.5億千瓦清潔能源送出和消納。公司未來有望保持高增速。公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35,005萬元，同比增長(zhǎng)48.18%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)14,172萬元，61.47%；2022年一季度業(yè)績(jī)預(yù)增15-40%。公司業(yè)務(wù)結(jié)算方式實(shí)行預(yù)售檢測(cè)款或與檢測(cè)過程同步收費(fèi)，僅給予少數(shù)長(zhǎng)期合作大客戶少量的信用額度和一定的信用期限。2021年末公司預(yù)收款項(xiàng)為5,555萬元，同比增長(zhǎng)154.2%，奠定高增長(zhǎng)堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。（3）高壁壘：我國(guó)唯一同時(shí)提供高低壓電器檢測(cè)服務(wù)商資金投入高：投建完整的高壓檢測(cè)實(shí)驗(yàn)室，除了購(gòu)置實(shí)驗(yàn)系統(tǒng)，還需構(gòu)建整套供電系統(tǒng)，投入以億計(jì)，據(jù)2021年年報(bào)顯示，電科院募投及非募集資金投資項(xiàng)目金額合計(jì)17.04億元（剔除規(guī)劃銀行貸款）。技術(shù)沉淀、經(jīng)驗(yàn)積累要求高。電器檢測(cè)核心技術(shù)體現(xiàn)于大容量短路電流的產(chǎn)生、高速數(shù)據(jù)采集、試驗(yàn)參數(shù)調(diào)整、試驗(yàn)系統(tǒng)保護(hù)以及試驗(yàn)系統(tǒng)智能控制，實(shí)驗(yàn)過程中關(guān)鍵電壓限制、過電壓控制、瞬間有效、準(zhǔn)確測(cè)量參數(shù)等需要長(zhǎng)久地技術(shù)沉淀和經(jīng)驗(yàn)積累。市場(chǎng)準(zhǔn)入。電器檢測(cè)機(jī)構(gòu)需通過所在地質(zhì)量技術(shù)部門計(jì)量認(rèn)證評(píng)審，獲得計(jì)量認(rèn)證（CMA），方可向社會(huì)提供檢測(cè)服務(wù)；若需獲得國(guó)際仍可，則不需通過CNAS實(shí)驗(yàn)室認(rèn)定。（4）高愿景：打造“中國(guó)第一，世界知名”的綜合電器檢測(cè)基地全球化。公司于2020年通過國(guó)際電工委員會(huì)電工產(chǎn)品合格測(cè)試與認(rèn)證組織（英文簡(jiǎn)稱：IECEE）CB體系的CB實(shí)驗(yàn)室預(yù)評(píng)審。2021年4月，公司通過IECEE同行評(píng)審專家現(xiàn)場(chǎng)評(píng)審；6月，獲得IECEE簽發(fā)的IECEECB實(shí)驗(yàn)室證書，正式被授權(quán)成為CB實(shí)驗(yàn)室，由此獲得與國(guó)際同行平等競(jìng)爭(zhēng)地位，加快公司國(guó)際化進(jìn)程，提升品牌價(jià)值。業(yè)務(wù)延伸。1）公司于2021年底收購(gòu)蘇州國(guó)環(huán)環(huán)境檢測(cè)有限公司，切入獨(dú)立第三方環(huán)境檢測(cè)領(lǐng)域。蘇州國(guó)環(huán)具備“職業(yè)衛(wèi)生技術(shù)服務(wù)機(jī)構(gòu)資質(zhì)”，可提供職業(yè)病危害評(píng)價(jià)服務(wù)。2）公司于2022年初投資控股成都三方電氣有限公司，增強(qiáng)電工電子產(chǎn)品安規(guī)檢測(cè)、電磁兼容性測(cè)試、機(jī)電產(chǎn)品司法鑒定及檢測(cè)設(shè)備研制等能力，快速建立機(jī)械電工產(chǎn)品檢測(cè)與鑒定一體化服務(wù)平臺(tái)；3）公司計(jì)劃于2022年4月增資認(rèn)購(gòu)華信技術(shù)檢驗(yàn)有限公司，將持有60%股權(quán)，構(gòu)建認(rèn)證檢測(cè)信息平臺(tái)，建立和健全有關(guān)認(rèn)證資源的信息采集、審核、更新和維護(hù)工作機(jī)制。（5）競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)區(qū)位優(yōu)勢(shì)。公司地處蘇州，是長(zhǎng)江以南唯一從事高壓電器檢測(cè)的機(jī)構(gòu)。我國(guó)55%左右的高壓電器設(shè)備制造集中于華東地區(qū)，由于高壓電器設(shè)備通常是高重量、大體積、運(yùn)輸成本較高，因而公司的區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯。獨(dú)立第三方優(yōu)勢(shì)。目前國(guó)內(nèi)具備高壓電器檢測(cè)能力的檢測(cè)機(jī)構(gòu)為四家：西高院、武高所、沈高所以及電科院。電科院和沈高所是獨(dú)立第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)，西高院是西電電氣的全資子公司，武高所是國(guó)家電網(wǎng)的直屬檢測(cè)中心。（6）風(fēng)險(xiǎn)分析國(guó)電常州項(xiàng)目投產(chǎn)，威脅公司區(qū)域壟斷地位。2019年7月，國(guó)家電網(wǎng)公司（常州）電氣設(shè)備檢測(cè)中心于常州國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)動(dòng)工，一期項(xiàng)目規(guī)劃占地200畝，建設(shè)周期5年，總投資14.3億元，包括大功率試驗(yàn)站、特高壓試驗(yàn)大廳、環(huán)境機(jī)械試驗(yàn)大廳和直流試驗(yàn)大廳，可提供各個(gè)電壓等級(jí)的電工電氣設(shè)備的質(zhì)量檢測(cè)、型式試驗(yàn)、產(chǎn)品鑒定、質(zhì)量仲裁等業(yè)務(wù)。國(guó)電常州項(xiàng)目投產(chǎn)后，將對(duì)電科院區(qū)域壟斷地位形成實(shí)質(zhì)性挑戰(zhàn)。在建工程轉(zhuǎn)固，折舊壓力上升。2021年折舊占總體營(yíng)業(yè)成本高達(dá)51.43%；目前在建工程為7.64億元，轉(zhuǎn)固后短期對(duì)折舊成本形成壓力，進(jìn)而影響毛利水平。四、風(fēng)險(xiǎn)分析1、重金屬污染防治投資進(jìn)度不如預(yù)期重金屬污染防治投入資金來源構(gòu)成因治理項(xiàng)目、區(qū)域不同而有所差異，一般而言，中央財(cái)政會(huì)支持一部分（40%以內(nèi)），其余配套資金由地方或企業(yè)負(fù)責(zé)。中央政府、地方財(cái)政的資金若不能按時(shí)到位，將影響污染防治進(jìn)度。2、限售股解禁對(duì)股價(jià)可能形成壓制創(chuàng)業(yè)板自去年10月底迎來解禁潮，相關(guān)創(chuàng)業(yè)板上市的投資標(biāo)的公司面臨限售股本解禁對(duì)股價(jià)形成的壓力。

2023年電梯行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性 6二、中國(guó)電梯企業(yè)未來十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn) 113、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn) 14（3）電梯老化 14（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì) 151、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營(yíng)品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值 18（1）民營(yíng)企業(yè)的優(yōu)勢(shì) 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營(yíng)銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢(shì) 18（2）民營(yíng)企業(yè)需要面對(duì)的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險(xiǎn) 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國(guó)電梯行業(yè)：長(zhǎng)期有價(jià)值，投資正當(dāng)時(shí) 202、選股邏輯：三個(gè)條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國(guó)電梯市場(chǎng)第一品牌是上海三菱，其母公司上海機(jī)電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽(yáng)行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國(guó)是夕陽(yáng)行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測(cè)，2020-2021年幾乎所有的新機(jī)銷量來自于金磚四國(guó)，也意味著歐美市場(chǎng)的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場(chǎng)份額來看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計(jì)市場(chǎng)份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計(jì)接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國(guó)的市場(chǎng)份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤(rùn)和估值。但是：1、占全球新機(jī)2/3份額的中國(guó)，領(lǐng)先的獨(dú)立品牌是三菱和日立；2、從主要?dú)W美電梯公司2022年?duì)I收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國(guó)內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國(guó)更“夕陽(yáng)”的歐美市場(chǎng)。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機(jī)市場(chǎng)的中國(guó)并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場(chǎng)仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國(guó)道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、西科斯基直升機(jī)公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動(dòng)力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動(dòng)機(jī)、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽(yáng)的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價(jià)能力最強(qiáng)？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購(gòu)買時(shí)，會(huì)把安全作為購(gòu)買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費(fèi)者對(duì)于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價(jià)格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價(jià)獲得超額收益。機(jī)械行業(yè)里，“安全感”成為購(gòu)買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機(jī)和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國(guó)家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機(jī)的制造。我們認(rèn)為安全感商品對(duì)行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：定價(jià)能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動(dòng)品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購(gòu)買者地產(chǎn)商與使用者購(gòu)房人的分離，有品牌的電梯廠商定價(jià)能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤(rùn)穩(wěn)定的判斷，但是從實(shí)證角度觀察中國(guó)電梯市場(chǎng)，尚未表現(xiàn)出海外市場(chǎng)的普遍規(guī)律。中國(guó)電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國(guó)家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機(jī)、自行車甚至挖掘機(jī)等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費(fèi)者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會(huì)影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機(jī)械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨(dú)特性在于——電梯售后維護(hù)保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機(jī)銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護(hù)保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對(duì)于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以?shī)W的斯為例，2022年歐洲營(yíng)建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長(zhǎng)。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會(huì)的估計(jì)，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國(guó)高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場(chǎng)壯大的必要條件。必須指出，中國(guó)目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機(jī)廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)外的同行。如果只有新機(jī)制造并且只專注于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，長(zhǎng)期來看，中國(guó)機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)都會(huì)隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，企業(yè)的成長(zhǎng)周期就會(huì)大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國(guó)電梯企業(yè)未來十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn)中國(guó)電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實(shí)現(xiàn)品牌的集中、價(jià)格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢(shì)？我們相信，中國(guó)電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會(huì)和居民帶來了極大的風(fēng)險(xiǎn)。隨著制度帶來的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識(shí)逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響中國(guó)擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計(jì)，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計(jì)等因素，估計(jì)實(shí)際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國(guó)電梯新機(jī)市場(chǎng)的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場(chǎng)前8大廠商的市場(chǎng)份額約75%，而中國(guó)前8大廠商的市場(chǎng)份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國(guó)生產(chǎn)，中國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，市場(chǎng)集中度差異很大。中小品牌對(duì)領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價(jià)格。我們可以通過中國(guó)市場(chǎng)電梯新機(jī)銷量和金額的市場(chǎng)份額差異，以及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤(rùn)率普遍比國(guó)內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會(huì)隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)從全球經(jīng)驗(yàn)看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國(guó)目前的情況與發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)差異顯著。我們認(rèn)為“中國(guó)特色”已經(jīng)給消費(fèi)者和廠商造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)，未來幾年風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報(bào)告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購(gòu)房時(shí)切記關(guān)注電梯的品牌，因?yàn)樯婕澳图胰耸旰蟮娜松戆踩?。在典型的成熟市?chǎng)歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國(guó)接近15%的電梯梯齡超過10年，預(yù)計(jì)2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個(gè)品牌10年甚至20年后剩下多少個(gè)？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購(gòu)房者和我們整個(gè)社會(huì)帶來的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)在于：十年或二十年后難以購(gòu)買備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號(hào)每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號(hào)備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長(zhǎng)期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說新機(jī)生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機(jī)器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計(jì)前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺(tái)，而廠家要長(zhǎng)期維系全國(guó)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國(guó)大部分電梯由第三方電梯維護(hù)公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險(xiǎn)：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，第三方服務(wù)公司往往同時(shí)維護(hù)多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風(fēng)險(xiǎn)的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動(dòng)性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國(guó)推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司自然會(huì)逐步對(duì)于品牌廠商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價(jià)，削弱第三方服務(wù)公司目前的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。3、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國(guó)電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤(rùn)率較低，繼而影響了資本市場(chǎng)的估值。中國(guó)空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場(chǎng)集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤(rùn)率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長(zhǎng)但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計(jì)中國(guó)電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。但是目前的障礙是，中國(guó)維保市場(chǎng)的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場(chǎng)份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團(tuán)隊(duì)。因此，盡管“廠家認(rèn)證維?！笨梢栽黾訌S商的收入，但是廠商出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，未必會(huì)積極推動(dòng)此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識(shí)和行動(dòng)力。（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn)如果推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司出于自身利益，自然會(huì)對(duì)原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無認(rèn)證第三方維保進(jìn)行差別化定價(jià)，從而提高原廠維保的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費(fèi)者觀念，推動(dòng)政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長(zhǎng)期品牌的項(xiàng)目公司在市場(chǎng)上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國(guó)，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長(zhǎng)期的劣幣驅(qū)逐良幣的過程。但是對(duì)于電梯這樣一個(gè)涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實(shí)現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測(cè)，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì)1、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場(chǎng)份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國(guó)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。通過市場(chǎng)調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個(gè)體系在中國(guó)市場(chǎng)的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們?cè)L談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無法擺脫對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績(jī)壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)與長(zhǎng)期成長(zhǎng)未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇歐美品牌不僅收購(gòu)中國(guó)小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購(gòu)與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國(guó)，均只選擇了一家合作對(duì)象，且不管是上海機(jī)電還是廣日集團(tuán)，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有更進(jìn)取的文化，其優(yōu)勢(shì)更多地體現(xiàn)在營(yíng)銷和管理方面。而日系重點(diǎn)在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長(zhǎng)期高于同行，但是營(yíng)銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強(qiáng)調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國(guó)電梯行業(yè)沒有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語權(quán)都是有限的。但是對(duì)于電梯這種每年產(chǎn)量50萬臺(tái)的大宗機(jī)械行業(yè)，往往中國(guó)經(jīng)理人更有能力理解中國(guó)市場(chǎng)的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長(zhǎng)潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國(guó)公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強(qiáng)的西子奧的斯，在奧的斯中國(guó)四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇沒有一家跨國(guó)電梯企業(yè)會(huì)輕視中國(guó)市場(chǎng)，但是日系只有全力押注中國(guó)市場(chǎng)，才有生機(jī)和發(fā)展。由于電氣技術(shù)的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術(shù)能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯(cuò)過了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無法在營(yíng)銷和售后網(wǎng)絡(luò)方面，在歐美與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)競(jìng)爭(zhēng)。因此，中國(guó)成為日系企業(yè)唯一可以押注的大市場(chǎng)。其中日立對(duì)中國(guó)的技術(shù)轉(zhuǎn)移決心較大，日立研發(fā)中心轉(zhuǎn)移到了廣州，數(shù)十名日本工程師舉家搬遷。但是對(duì)于歐美企業(yè)，客戶忠誠(chéng)度極高和利潤(rùn)率高的維保更新市場(chǎng)，已經(jīng)足以支持他們可觀的利潤(rùn)。投資者只要閱讀四大歐美電梯廠商的年報(bào)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)只有通力電梯每年會(huì)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)提供專門的分析報(bào)告。而通力恰恰是過去五年在中國(guó)成長(zhǎng)最快的歐美電梯企業(yè)。由此可見，戰(zhàn)略上的重視和押注非常重要。2、民營(yíng)品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值民營(yíng)電梯品牌大多數(shù)從零部件起家，由于電梯行業(yè)配套齊全，所以自然而然地進(jìn)入了整機(jī)制造。由于電梯行業(yè)現(xiàn)金